《金融衍生工具市场》PPT课件.ppt

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1、2023/5/20,1,第八章 衍生市场,第一节 金融衍生工具市场概述 第二节 金融远期市场 第三节 金融期货市场 第四节 金融期权市场 第五节 金融互换市场 第六节 其他金融衍生工具市场,2023/5/20,2,第一节 金融衍生工具市场概述,一、金融衍生工具的概念与特征金融衍生工具的概念：它是由基础金融工具及其价值衍生而来，其价格决定于基础金融工具价格变动，是由两方或多方共同达成的金融合约及其各种组合的总称。金融衍生工具的特征：风险大；杠杆比例高；交易成本低；跨期交易；定价复杂；全球化程度高。,2023/5/20,3,二、金融衍生工具的主要内容货币衍生工具：如货币互换、货币期货与期权等。债券

2、衍生工具：如可转债、可交换债券等。股票衍生工具：如股票期货与期权。利率衍生工具：如利率互换、利率远期、利率期货与期权等。股指衍生工具：如股指期货与期权。各种组合型的金融衍生工具：如利率期货期权、股票期货期权、货币期货期权等。商品衍生工具：主要分布在运输业和石油业。新生的衍生工具：如房地产衍生品、信贷衍生品、通货膨胀衍生品等。,2023/5/20,4,三、金融衍生工具市场的主要参与者及其目的商业银行：目的主要是进行资产负债管理；其次是拓展业务。证券公司或投资银行：目的主要是套利与投机；其次是套期保值；再次是为了拓展业务。投资基金：目的主要是套期保值；其次是套利与投机。工商企业：目的主要是套期保值

3、；其次是优化负债管理。个人：目的主要是套利与投机；其次是套期保值。,2023/5/20,5,四、金融衍生工具的交易方式包括场内交易、场外交易、电子自动配对系统交易。五、金融衍生工具市场的风险包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险等。,2023/5/20,6,六、金融衍生品的主要功能及在企业财务管理中的作用金融衍生品的主要功能是转移风险、套期保值。金融衍生品的其它功能与作用：进行资产负债管理价格发现及进行财务决策利用杠杆效应套利与投机规避金融管制进入国际市场,2023/5/20,7,七、金融衍生工具对金融业的影响正面影响：1）满足市场规避风险和保值的需求，促进基础金融产品的发展；

4、2）为金融机构及证券公司带来了拓展业务的机会；3）加剧了金融业的竞争，提高了金融体系的效率；4）降低了筹资成本，促进了经济增长；5）促进了金融市场的证券化。负面影响：1）增加了政府对金融监管的难度（表外业务、短期交易等）；2）影响金融机构的安全性和金融体系的稳定性。,2023/5/20,8,第二节 金融远期合约市场,一.金融远期合约概述金融远期合约的定义：金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。,2023/5/20,9,远期合约的优缺点在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满

5、足双方的需要。因此具有较大的灵活性，这是远期合约的主要优点。但远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。,2023/5/20,10,期货合约与远期合约比较,合约标准化程度不同（期货：标准化；远期：无标准）交易场所不同（期货：场内；远期：场外）交易保证不同（期货：交保证金；远期：不需交）价格确定方式不同（

6、期货：竞价；远期：议价）履约方式不同（期货：到期对冲平仓了结，结算差额；远期：中途对冲平仓了结，结算差额）违约风险不同（期货的违约风险低于远期）交易参与者不同（期货的参与者多于远期）,2023/5/20,11,金融远期合约的种类,远期利率协议（简称FRA）：是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。远期外汇合约：是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。远期股票合约：是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。这种合约由于交易规模小，不具代表性。,2023/5/20

7、,12,二.远期合约的定价（一）不支付收益证券远期合约的定价其中：F表示时刻t时的远期价格；S表示证券在t时刻的价格；r表示无风险利率；T表示远期合约的到期时刻；t表示现在的时间；e是数学常数：2.71828。例1：一个3个月的多头远期合约，基础金融工具为某种零息债券。现在债券价格为50元，无风险利率为6%，则此时该债券3个月后的远期价格为：F=50.76元,2023/5/20,13,（二）支付已知收益证券远期合约的定价其中：I表示远期合约有效期间所得收益的现值。例2：一个现价为80元债券的9个月的远期合约。无风险利率为6%，同时假设该债券在3个月、6个月、9个月后各有1元的利息收入。计算：I

8、=2.91元，F=80.64元,2023/5/20,14,（三）支付已知收益率证券远期合约的定价其中：q表示已知的收益率。例3：A公司股票现在的市价为90元，年平均红利率为6%，无风险利率为9%，9个月后的远期价格是多少？计算：F=92.048元,2023/5/20,15,三、远期利率协议1.重要术语和交易流程一些常用的术语包括：合同金额、合同货币、交易日、结算日、确定日、到期日、合同期、合同利率、参照利率、结算金。2天 延 后 期 2天 合 同 期 交 起 确 结 到 易 算 定 算 期 日 日 日 日 日,图51 远期利率协议流程图,2023/5/20,16,2.结算金的计算在远期利率协议

9、下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。相反，买方应支付卖方一笔结算金。其计算公式如下：（5.1）式中：Rr表示参照利率，Rk表示合同利率，A表示合同金额、D表示合同期天数，B表示天数计算惯例（如美元为360天，英镑为365天）。,2023/5/20,17,3.远期利率协议的功能,远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具。与金融期货、金融期权等场

10、内交易的衍生工具相比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支付保证金等优点。同时，由于远期利率协议是场外交易，故存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的，因为它最后实际支付的只是利差而非本金.,2023/5/20,18,远期利率协议避险功能举例：某公司需在2004年6月中旬借入一笔3个月期的短期资金200万美元。目前离借款时间还有1个月。预计银行利率可能上调，为了锁定借款利率，5月12日，该公司买入一份名义本金200万美元、合同利率6.25%的14远期利率协议。设参照利率（LIBOR）为7%（6月12日利率），合同期92天。6月14日，向银行贷款200万美元，利率为7.5%。在结算日，该公司

11、获得卖方支付的结算金：,2023/5/20,19,该公司支付银行贷款利息=7.5%200000092/360=38333.33美元结算金以市场利率再投资，再投资本利和为：3765.96（1+7%92/360）=3833.33美元该公司贷款的实际利率为:(38333.33-3833.33)2000000360/92=6.75%,2023/5/20,20,课堂练习：某公司在2012年4月中旬有一笔6个月期的短期资金500万美元需作短期投资。目前离投资时间还有1个月。预计银行利率可能下降，为了锁定贷款利率，3月12日，该公司卖出一份名义本金500万美元、合同利率6.25%的17远期利率协议。设参照利

12、率为5.5%（4月12日利率），合同期184天。4月14日，委托贷款500万美元，利率为5%。请计算：1）在结算日支付的结算金。2）该公司委托贷款的实际利率,2023/5/20,21,计算：1）在结算日买方向卖方支付的结算金=（6.25%-5.5%）5000000184/3601+5.5%184/360=18624.62美元2）结算金以市场利率再投资，再投资本利和为：18624.62（1+5.5%184/360）=19166.67美元3）该公司委托贷款利息收入=5%5000000184/360=127777.78美元4）该公司委托贷款的实际利率为:(127777.78+19166.67)500

13、0000360/184=5.75%如果买方不履行合约，则该公司委托贷款的实际利率为5%,2023/5/20,22,四、远期外汇合约远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。远期外汇合约是远期市场发展最成熟、规模最大的种类。按远期的开始时间划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议。前者的远期从现在开始计算，后者从未来的某个时点开始计算，因此实际上是远期的远期外汇合约。如25远期外汇综合协议是指从起算日之后的两个月（结算日）开始计算的、为期3个月的远期外汇协议。,2023/5/20,23,远期外汇合约的计算根据利率平价理论与套利理论，得到

14、远期汇率的无套利公式：其中：FT为T时刻的直接远期汇率，S0为即期汇率，两者都是间接标价法；Rd为国内无风险收益率，Rf为国外无风险收益率；rd为国内无风险连续复利，rf为国外无风险连续复利。,2023/5/20,24,例4：CHF/USD瑞士法郎即期汇率为1.1327，1年期美国国债利率为4%，1年期瑞士国债利率为5%，则1年期瑞士法郎远期汇率为：FT=1.1436,2023/5/20,25,计算T时刻（Tt0）货币远期的价值，应该将未来获得的收益进行贴现，得公式为：其中：VT为T时刻外汇远期的价值，St为t时刻即期汇率，FT为T时刻交割的直接远期汇率，三者都是间接标价法。,2023/5/2

15、0,26,例5：CHF/USD瑞士法郎即期汇率为1.1327，1年期美国国债利率为4%，1年期瑞士国债利率为5%，购买远期3个月后，CHF/USD瑞士法郎即期汇率为1.2132计算此时的外汇远期价值。计算：VT=0.0755,2023/5/20,27,四、我国的金融远期合约市场（自学）,2023/5/20,28,第三节 金融期货市场,一.金融期货合约的定义与特征金融期货合约（Financial Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(Fut

16、ures Price)。,2023/5/20,29,金融期货合约的特征,期货合约的数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定的，是标准化的，唯一的变量是价格。期货合约的标准通常由期货交易所设计，经国家监管机构审批上市。期货合约是在期货交易所组织下成交的，具有法律效力。期货价格是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式产生的。国外大多采用公开喊价方式，而我国均采用电脑交易。,2023/5/20,30,期货合约的履行由交易所担保，不允许私下交易。期货合约可通过交收现货或进行对冲交易履行或解除合约义务。期货交易每天进行结算，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。,2023/5/2

17、0,31,二.金融期货合约的种类,按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约。股价指数期货的标的物是股价指数。外汇期货的标的物是外汇。标准化利率期货、股指期货、外汇期货在视频中了解,2023/5/20,32,利率期货最早的利率期货合约是由芝加哥期货交易所在1975年10月推出的政府国民抵押协会证券期货合约。利率期货的主要类型包括：资金利率（或短期利率）期货（短期国库券期货、欧洲美元定期存款单期货、港元利率期货、商业票据期货、定期存单期货等）；资本利率期货（中期国库券期货、长期国库券期货、房屋抵押债券期货、市政债券期货等）,20

18、23/5/20,33,股价指数期货最早的股价指数期货合约是由美国堪萨斯州期货交易所在1982年2月推出的价值线综合平均指数的股价指数期货合约。股价指数期货合约的面值通常是该指数的数值乘以一个固定的金额。如美国的价值线综合指数、标准普尔500指数及纽约股票综合指数，每张合约的价值是指数乘以500美元。股价指数的最小变动单位是0.05，即25美元（0.05*500）.香港恒生指数每张合约的单位价格为恒生指数乘以50.,2023/5/20,34,股价指数期货的特点1）具有投资功能。股价指数是一种特殊的金融商品，它是一组股票的组合。买卖股价指数期货就是买卖组合股票的市场价值。因此具有投资功能。2）是一

19、种买空卖空的保证金买卖，具有高杠杆性。杠杆比率一般为10%，最低为2%。3）以现金来交割和结算。投资者不必持有股票就可以涉足股票市场。,2023/5/20,35,外汇期货最早的外汇期货合约是由美国纽约棉花交易所在1981年推出的美元指数期货和欧洲货币单位期货。外汇期货的特点：1）期货合约代表汇率预测；2）需缴纳保证金（防止违约）；3）合约属于有形商品；4）与外汇远期不同，合约的流动性较强、具有约束力（合约标准化）、有一定具有程序。,2023/5/20,36,三.期货市场的功能,套期保值功能：这是期货市场最主要的功能，也是期货市场产生的最根本原因。价格发现功能：期货价格是所有参与期货交易的人，对

20、未来某一特定时间的现货价格的期望或预期。市场参与者可以利用期货市场的价格发现功能进行相关决策，以提高自己适应市场的能力。投机套利功能：有利于缩小市场买卖差价，稳定市场。,2023/5/20,37,期货套期保值功能实例（利率期货）【案例1】：A基金经理拥有100万美元长期国债，因担心利率上升，影响长期债券的收益，于是，出售利率期货合约进行套期保值，即空头套期保值。,2023/5/20,38,通过上述套期保值，现货市场的亏损完全由期货市场的盈利弥补。但如果期货合约的收益比现货市场上升得更快，则该基金经理将从套期保值中获利；如果期货合约的收益比现货市场上升得更慢，则该基金经理从套期保值中的获利将不可

21、能完全抵消在现货市场的损失。,2023/5/20,39,【案例2】：B基金经理3个月后有600万美元的资金流入并可作短期投资，因担心利率下跌，影响投资收益，于是，买入3个月期的利率期货合约进行套期保值，即多头套期保值。,2023/5/20,40,通过上述套期保值，B投资经理的损失由7666.67美元减至766.67美元（7666.67-6900）.如果利率出现始料不及的升势，由2.5%升至3%，则B经理的损失将超过他的获利。即：获利=600万0.5%92/360=7666.67（美元）损失=600万 0.55%92/360=8433.33（美元）,2023/5/20,41,套期保值实例（外汇期

22、货）【案例3】（多头外汇期货套期保值）：3月初，美国某进口商从加拿大进口一批农产品，价值50万加元，6个月后支付货款。为防止6个月后加元升值，进口商在期货市场买进5份9月到期的加元期货合约。,2023/5/20,42,通过上述套期保值，现货市场亏损1950美元；期货市场盈利1950美元，完全套期保值。,2023/5/20,43,【案例4】（空头外汇期货套期保值）,2023/5/20,44,课堂练习：假如2012年3月初，美国某进口商从中国进口一批生活用品，价值100万人民币，6个月后支付货款。为防止6个月后人民币升值，请问进口商应如何进行套期保值？设现货市场3月1日现汇汇率为6.3390人民币

23、/美元、9月1日现汇汇率为6.3040人民币/美元、期货市场3月1日即期汇率为6.3380人民币/美元、9月1日远期汇率为6.3030人民币/美元，请计算套期保值后的结果。,2023/5/20,45,答案要点：1）美国进口商应在期货市场按即期汇率买进100万人民币的期货合约以进行套期保值。2）现货市场：3月1日按现汇汇率6.3390人民币/美元,折算为157753.6美元,9月1日按现汇汇率6.3040人民币/美元,折算为158629.4美元,损失875.8美元；3）期货市场：3月1日按即期汇率6.3380人民币/美元买进期货合约,折算为157778.8美元,9月1日按远期汇率6.3030人民

24、币/美元,折算为158654.6美元,盈利876.1美元。通过套期保值，盈亏相抵。,2023/5/20,46,套期保值实例（股票指数期货）【案例5】（股指期货多头套期保值）：,2023/5/20,47,【案例6】（股指期货空头套期保值）：,2023/5/20,48,期货投机功能实例（股指期货）【案例7】（股指期货多头投机）：某投资者预测美国股市上涨，于是买入1份标准普尔500指数期货合约，指数点为20，1份合约价格为10000美元（20500）.不久，股市果然上涨，该投资者在30 指数点时卖出合约，售价15000美元，由此获利5000美元。,2023/5/20,49,【案例8】（股指期货空头投

25、机）：香港某投资者预测香港股市看跌，于是当月卖出1份恒生股票指数期货合约，1份合约价格为190000港元（380050）.到7月底，该指数下降到3100点，他按155000（310050）港元的价格买入合约对冲，由此获利35000（190000-155000）港元。,2023/5/20,50,期货套利功能实例（股指期货）【案例9】（股指期货多头跨期套利）：,2023/5/20,51,【案例10】（股指期货空头跨期套利）：,2023/5/20,52,【案例11】（股指期货跨市套利）：,2023/5/20,53,小结：套利模式，即在两个不同时间段或不同市场同时做两笔相反或相同的期货交易。股指期货跨

26、品种套利与跨市套利的原理与程序 基本相同,2023/5/20,54,期货交易小结：一般来说，现货市场与期货市场的价格趋向一致，但有一定的差额（基差），在套期保值者与投机者判断不一致的情况下，套期保值才能进行，否则，套期保值交易将无法进行。在信息准确的情况下，套期保值者即可做套期保值又可做投机或套利，但做投机时要谨防市场操纵行为。在信息不够准确的情况下，金融机构或企业在进行资产负债管理时，应尽可能选择期权交易。,2023/5/20,55,四.期货市场的主要交易规则保证金制度：保证金也称为初始保证金，买卖双方都需缴纳，保证金率因合约或经纪人不同而有所不同。一般为5%-10%.逐日结算制涨跌停板制度

27、限仓与大户报告制度,2023/5/20,56,涨跌停板制度股指期货合约的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的10%.季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的20%。股指期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的20%.与股票交易不同,股指期货合约涨跌停板的计算依据是上一交易日的结算价,而非收盘价;涨跌停板幅度不是固定不变的,交易所可以根据市场风险状况调整涨跌停板幅度。,2023/5/20,57,期货合约连续两个交易日出现同方向单边市申报、没有停板价格的卖出申报,或者一有卖出申报就成交、但未打开停板价格的情形,且第二个单边市的交易日为最后交易日的,该合约直接进行交割结算;第二个单边市的交易

28、日不是最后交易日的,交易所有权根据市场情况采取下列风险控制措施中的一种或者多种:提高交易保证金标准、限制开仓、限制出金、限期平仓、强行平仓、暂停交易、调整涨跌停板幅度、强制减仓或者其他风险控制措施。,2023/5/20,58,投资者参与股指期货交易，最重要的是资金管理和风险控制。尤其是对于缺乏保证金杠杆交易经验的投资者而言，最易犯的错误包括：满仓交易与亏损加仓。,2023/5/20,59,五.金融期货的定价（一）无收益资产期货合约的定价其中：F表示时刻t时的期货合约价格；S表示期货基础金融工具在t时刻的价格；r表示无风险利率；T表示期货合约的到期时刻；t表示现在的时间；e是数学常数：2.718

29、28。例1：1年期的贴现债券价格为900美元，6个月期的无风险利率为4%，则该债券6个月后的期货合约交割价格为：F=918.18美元,2023/5/20,60,（二）支付已知现金收益资产期货合约的定价其中：I表示期货合约有效期间所得收益的现值。例2：假设12个月无风险利率为10%，10年期债券的现货价格为990元，该债券每年年底付息100元，且第一次付息在期货合约交割日之前。计算：I=90.48元，F=994.12元,2023/5/20,61,（三）支付已知收益率资产期货合约的定价其中：q表示已知的收益率。例3：A公司股票现在的市价为30元，年平均红利率为4%，无风险利率为10%，6个月后的期

30、货合约价格是多少？计算：F=30.91元,2023/5/20,62,金融期货价格分析中，除需考虑期货的理论价格外，还需考虑期货价格与现货价格的关系，即“基差”。“基差”可能为正值，也可能为负值，但“基差”的波动一般比期货价格或现货价格的波动要小得多。,2023/5/20,63,第四节 金融期权市场,一.金融期权概述(一)金融期权的定义金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。,2023/5/20,64,金融期权的相关概念,期权购买者与期权出售者期权费：又称权利金或保险费。如：一笔执行价格为1英镑=

31、1.92美元的看涨期权，期权费可标为4%或每英镑0.0768美元。执行价格：又称协议价格或履约价格到期时间,2023/5/20,65,(二)金融期权的分类按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权。,2023/5/20,66,按期权内在价值划分，期权可分为实值期权虚值期权和平价期权。按交易场所分为，场内期权与场外期权。按期权卖方履约保证分为，有担保的期权与无

32、担保期权。按期权产品结构分为，常规期权与奇异期权。,2023/5/20,67,(三)金融期权的发展历程期权交易的雏形出现在古希腊与古罗马时期。1968年，美国纽约证券交易所出现了股票期权交易。1973年第一个集中性的期权市场芝加哥期权市场诞生。,2023/5/20,68,(四)期权与期货的主要区别,权利和义务的对称性不同 交易场所不同、合约标准化不同盈亏风险不同 保证金的规定不同 合约的基础金融工具不同 现金流转不同套期保值功能不同（期货套期保值在把不利风险转移出去的同时也把有利风险转移了出去，而期权套期保值只把不利风险转移，把有利风险留给自己）,2023/5/20,69,二.金融期权的基本交

33、易策略和功能(一)金融期权的基本交易策略（四种）买入看涨期权（预期某金融资产的市场价格上涨时）卖出看涨期权（预期某金融资产的市场价格下跌时）卖出看跌期权（预期某金融资产的市场价格下跌时）买入看跌期权（预期某金融资产的市场价格上涨时）,2023/5/20,70,(二)金融期权的功能限定风险功能【限定了期权购买者的价格风险。对于购买者来说，有利则行使权利，不利则放弃。当然，对于期权的卖出方来说，虽说利益有限（期权费），损失无限，但出现巨大损失的概率很低。就好像赌场的庄家，赢钱的可能性更大些。】综合保值功能【单独保值：在面临利率、汇率和股价上升或下跌时，可在期权市场通过购买期权的买权或卖权，使买入或

34、卖出价格固定在较低或较高的水平上，从而抵消因资产价格上升或下降带来的损失。综合保值：和现货、期货交易结合。】,2023/5/20,71,杠杆功能（利率期权与股指期权是以扎差方式结算的，以较小的差额支付完成大宗交易，就是一种杠杆效应；同时期权买方收益的无限性也体现了交易的杠杆性）投机与套利功能价格发现功能,2023/5/20,72,保值与资产管理功能（外汇期权交易）【案例1】：美国某公司从英国进口设备，3个月后需支付1.25万英镑。为固定进口成本，美国公司提前购入一份英镑买权。期权费为每英镑0.01美元，一份英镑买权需支付期权费125美元。协定汇率为1英镑=1.7美元。3个月后：,2023/5/

35、20,73,1）若英镑升值，1英镑=1.75美元，美国公司执行期权，盈利500美元（1.25万万1.70-125），现货市场实际亏损由625美元下降到125美元；2）若英镑贬值，1英镑=1.65美元，美国公司放弃执行期权，期权市场亏损125美元，现货市场盈利625美元，实际盈利500美元（1.25万万1.65-125）；3）若英镑汇率不变，美国公司可执行也可不执行期权，按市场汇率购买英镑，损失期权费125美元。,2023/5/20,74,【案例2】：瑞士某出口商向美国出口设备，双方约定3个月后以美元收进货款，货款金额100万美元，为防止瑞士法郎汇率上升，固定出口收益，瑞士公司提前购入一份美元卖

36、权（看跌期权）。期权费为每美元0.02瑞士法郎，一份美元卖权需支付期权费2万瑞士法郎。协定汇率为1美元=1.55瑞士法郎。,2023/5/20,75,1）若美元贬值，1美元=1.50瑞士法郎，瑞士公司执行期权，可获利3万瑞士法郎（100万1.55-100万1.50-2万），现货市场实际亏损由5万瑞士法郎下降到2万瑞士法郎；2）若美元升值，1美元=1.60瑞士法郎，瑞士公司放弃执行期权，现货市场获利3万瑞士法郎（100万1.60-100万1.55-2万）；3）若美元汇率不变，瑞士公司可执行也可不执行期权，按市场汇率出售美元，损失期权费2万瑞士法郎。,2023/5/20,76,保值与负债管理功能（

37、利率期权交易）【案例3】：某商人9月份欲借入100万美元，市场贷款利率8%。担心利率上升，为固定借款成本，购入一份12月到期的利率期货买权合约，协议价为92.00，期权费为0.10，即10个点（每个点25美元），3个月后，利率上升到9%，该商人执行期权。,2023/5/20,77,计算：利率期权收益=（92-91）100万 0.25=2500美元3个月借款成本=100万9%90/360=22500美元借款实际成本=22500+250-2500=20250美元实际借款利率=20250100万90/360=8.1%,2023/5/20,78,保值与资产管理功能（股指期权交易）【案例4】：某投资者拥

38、有45000美元的证券组合资产。担心行情下跌，于是买入纽约证券交易所股票综合指数看跌期权的卖权。证券指数（1988年9月）,2023/5/20,79,期权到期可能的结果,2023/5/20,80,综合保值功能（期货与期权的对冲交易：双向期权）【案例6】：某交易商预测3个月后马克汇率将下跌，于是卖出一份6月到期马克期货合约，价格为USD1=DM2.5，价值50000美元或125000马克。若合约到期前，马克汇率不降反升，则交易商会遭受损失。在没有确切把握的情况下，该交易商同时买进一份6月到期的马克期货期权，协议价为USD1=DM2.6，期权费5000美元。3个月后：,2023/5/20,81,A

39、、马克汇率上升。6月到期的马克期货合约价格为USD1=DM2.0。无论交易商在现货市场买进现货用于交割，还是对冲在手合约，都要遭受损失。假定交易商对冲在手合约，买一份6月到期的马克期货合约，价值62500美元（1250000.5），损失12500美元。但由于交易商做了期权交易，执行期权时，按协议价格买进期货合约，需支付48076.9美元（1250000.3846），实际成本为53076.9美元（48076.9+5000），只损失3076.9美元。比不做期权少损失9423.1美元，交易风险大大降低。,2023/5/20,82,B、马克汇率不变。交易商执行与放弃期权的结果一样，损失5000美元期权

40、费。C、马克贬值。6月到期的马克期货合约的价格为USD1=DM2.9，交易商放弃期权,对冲在手合约,需支付43103.4美元（1250000.3448）,加上期权费,实际成本48103.4美元,盈利1896.6美元.,2023/5/20,83,三.金融期权的定价分析(一)金融期权价格的构成要素理论上，期权价格由内在价值与时间价值组成。内在价值是指期权合约本身的价值，即期权买方执行期权时可获得的收益。一种期权有无内在价值及内在价值的大小取决于该期权的执行价格与基础资产市场价格之间的关系。时间价值是期权有效期内基础金融工具价格的波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。期权的时间价值通常不易直

41、接计算，一般以期权买方购买期权时支付的期权价格减去内在价值求得。,2023/5/20,84,影响期权价格的主要因素有：1.市场价格与执行价格2.期权的有效期3.基础金融工具价格的波动性4.无风险利率5.基础金融工具的收益,2023/5/20,85,市场价格、执行价格与期权内在价值的关系期权内在价值一般随市场价格的变动而变动；市场价格与执行价格的差额越大，其内在价值越高，从而期权费必然更贵；只有估盈期权有内在价值。,2023/5/20,86,例如：一笔外汇期权合约金额100万澳元，协定汇价为AUD1=USD1.0222的看涨期权，当市价为AUD1=USD1.0444时，其中以美元计价的期权的内在

42、价值：1）在1.0444时，内在价值=1000000（）=22200美元2）在1.0333时，内在价值=1000000（）=11100美元,2023/5/20,87,利率与期权内在价值的关系利率变化会影响基础金融工具的价格，进而影响期权的价格；利率变化还会改变期权的持有成本（期权费），进而影响期权市场的供求关系和期权价格；一般来说，利率上升，看涨期权的价格上升，看跌期权价格下跌；反之则反之。,2023/5/20,88,(二)布莱克-斯科尔斯的期权定价模型 其中：式中：C为无收益资产欧式看涨期权价格；S为基础金融工具在t时的价格；X为期权的执行价格；T为期权到期时间；r为无风险利率；为基础金融工

43、具价格的波动性；N(x)为标准正态分布变量的累计概率分布函数。,2023/5/20,89,根据无收益资产欧式看涨期权价格公式，可间接得到无收益资产欧式看跌期权价格的公式。需要说明的是，对于期权定价公式，借助了BIack-SchoIes提供的解偏微分方程的方法外，现在多用等价鞍的原理来求解期权价格，或者借助二叉树模型来求解。,2023/5/20,90,布莱克-斯科尔斯的期权定价模型举例：设某种不支付红利的股票的市价为50元，无风险利率为12%，该股票价格的年波动率为10%，求执行价格为50元、期限1年的欧式看涨期权的理论价格。计算：d1=1.25;d2=1.15;查表得：N(d1)=0.8914

44、;N(d2)=0.8749;C=5.92（美元）,2023/5/20,91,第四节 金融互换市场,一.金融互换概述金融互换的概念金融互换是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换不同金融资产或负债的合约.不同于其它金融衍生工具的是：金融互换是一系列现金流的交换，而其它金融衍生工具是一次性交易。,2023/5/20,92,金融互换的发展历史金融互换源于20世纪70年代初的英国（平行贷款与対放贷款）。1981年，美国产生了世界上第一份利率互换协议【IBM（国际商用机器公司）与世界银行】。1985年，国际互换交易商协会出版了第一个互换标准化条例。互换交易从1987年到2002年，交

45、易额从8656亿美元增长到823828.4亿美元，增长近100倍。是增长最快的金融衍生品。,2023/5/20,93,金融互换的原理与前提,金融互换的原理比较优势理论比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。,金融互换的前提比

46、较优势双方对市场趋势的估计相反,2023/5/20,95,金融互换的特点（与期货、期权的区别）,2023/5/20,96,金融互换的功能,1.资产负债管理功能1）规避风险。利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。2）降低融资成本。2.空间填充功能。互换可以弥合总体融资空间中存在的缺口和消除在此范围内的不连续性，形成各种金融工具的不同组合。如债券筹资与银行信贷筹资的差异、筹资者信用级别的差异、市场进入资格的限制等。3.其它功能。金融互换通过全球融资，可促进金融的国际化；金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。,2023/5/20,97,二.金融互换交易,（一）

47、利率互换利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。利率互换不需交换本金，只需交割利差。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。,2023/5/20,98,利率互换举例,市场提供给A、B两公司的借款利率 固定利率 浮动利率 A公司 8.0%LIBOR+0.5%B公司 8.8%LIBOR+0.9%我们假定双方各分享一半的互换利益，则其流程图可表示为：,A公司,B公司,8%的固定利率,7.7%的固定利率,LIBOR+0.9%浮动利率,LIBOR

48、浮动利率,2023/5/20,99,案例分析：A公司在固定利率市场有比较优势，但担心利率下降，因此想将固定利率换成浮动利率；而B公司在浮动利率市场有比较优势，因担心利率上升，想将浮动利率换成固定利率。互换总收益=8.8%+LIBOR+0.5%-8%-LIBOR-0.9%=0.4%，A、B两公司各得0.2%。利息互换过程：减去互换收益后，B公司向A公司支付（8.8%-0.2%）=8.6%；A公司向B公司支付LIBOR+0.5%+0.6%-0.2%=LIBOR+0.9%。双方各减去0.9%后,A向B支付LIBOR;B向A支付7.7%.互换后，A公司实际融资成本为：LIBOR+0.3%；B公司实际融

49、资成本为：8.6%,2023/5/20,100,(二)货币互换,货币互换（Currency Swaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。,2023/5/20,101,货币互换例1,市场向C、D公司提供的借款利率 美元 欧元 C公司 8.0%10.4%D公司 9.0%12.0%假定A、B公司商定双方平分互换收益，若不考虑本金问题，货币互换可用下面的流程图来表示：,C公司,D公司,7.7%美元借款利息,10.4%欧元借款利息,10.4%欧元借款利息,9%美元借款利息,2023/5/20,102,案例分

50、析：C公司在欧元市场有比较优势，但需要筹集美元；而D公司在美元市场有比较优势，但需要筹集欧元。为此，双方利用各自的比较优势筹集美元与欧元，并进行互换互换总收益=12%+8%-10.4%-9%=0.6%，C、D两公司各得0.3%。利息互换过程：减去互换收益后，D公司向C公司支付（12%-0.3%）=11.7%；C公司向D公司支付（8%+1.3%-0.3%）=9%。双方各减去1.3%后,C向D支付7.7%;D向C支付10.4%.互换后，C公司实际融资成本为：8%-0.3%=7.7%；D公司实际融资成本为：12%-0.3%=11.7%,2023/5/20,103,货币互换例2,市场向A、B公司提供的