《金融工具新版》PPT课件.ppt

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1、,金融工具,高慧,金融安全不只是维系着一个国家的繁荣与强盛，离开了强有力的金融体系的支撑，即使是那些看上去固若金汤的产业帝国，其足下也不过是一片暗流涌动的沙丘。,什么是金融市场？金融市场的要素及其分类什么是金融工具？金融工具的类型有哪些，它们都有什么样的特点和功用,金融工具概述,劳动力市场（劳动政策）工资率,产品市场（物价政策）物价指数,金融市场（货币政策）利率,政府部门（财政政策）税率,国际市场外汇政策）汇率,销售收入,消费支出,储蓄,投资,间接税,直接税,政府购买,转移支付,进出口,资本往来,居民进口,厂商部门,家庭部门,资金供给者盈余单位,金融市场,购买金融工具,发行金融工具,提供资金,

2、接受资金,回报或收益风险性流动性现金流的时间模式,资本形成过程1、直接转移,证券（股票或债券）,企 业,储蓄者,货币,证券（股票或债券）,企 业,货币,2、通过投资银行的间接转移,储蓄者,证券,货币,投资银行,企业的证券,企 业,货币,3、通过金融中介的间接转移,储蓄者,金融中介的证券,货币,金融中介,金融市场的要素市场参与人（基本要素）：资金借贷者、集资者及投资者、金融中介机构、服务提供者、监管者。如政府、中央银行、商业性银行、企业、居民。金融工具（基本要素）：金融市场上买卖的对象，资金交易的载体，如商业票据、政府债券、公司股票等金融工具。金融工具的价格交易的组织形式：固定场所、柜台上买卖双

3、方进行面议、电讯交易。金融市场的特点参与者的关系主要是借贷关系和委托代理关系，是以信用为基础的资金使用权和所有权的暂时分离和有条件的让渡。交易对象是货币资金或其他衍生物交易方式特殊市场价格的影响因素多且价格波动较大交易所在大部分时间是无形的通过电讯及计算机网络进行交易的方式越来越普遍,金融市场结构络进行交易的方式越来越普遍,货币市场,资本市场,金融市场,国内短期货币市场,国际短期货币市场,金融工具的定义又称信用工具，它是证明债权债务关系，并据以进行货币交易的合法凭证。国际会计准则第32号金融工具：列报和披露中规定的含义：金融工具，指形成个企业的金融资产并形成另个企业的金融负债或权益工具的合同金

4、融工具和金融资产持有者：金融工具=金融资产发行者：金融工具金融资产,金融工具的分类货币市场的金融工具包括短期的、可交易的、流动的、低风险的证券，期限为1年以内。短期国库券大额存单商业票据银行承兑汇票欧洲美圆回购与反收购货币市场共同基金资本市场的金融工具长期固定收益证券股权证券衍生金融工具金融工具的期限长，风险较大，为解决长期投资性资金供求需要。,货币市场的组成,货币市场的主要的金融工具,货币政策,中央银行：日常流动性管理,现金率（银行隔夜拆借利率）,货币市场上的其他短期利率,短期国债与即将到期的中长期国债收益率,商业票据的收益率,银行首要/基准/参考贷款利率,银行存款利率，公司债券利率,消费信

5、贷与抵押贷款利率,利率调整从短期到长期的传导过程,中央银行,市场操作,利率：现金率目标,存款和货币,资金供给,信贷条件,信贷成本与可得性,地方政府支出,商业投资,房地产,经济：产出，就业，收入，价格,债券与股票价格,家庭的净资产,进出口价格,汇率,消费支出,贸易,资金需求：政府赤字和商业投资,对通货膨胀和产出的预期,货币政策传导,企业的短期资金的筹措1、筹资应遵循的原则2、可使用的短期债务工具商业信用银行透支商业票据,货币市场,商业票据,贸易汇票,银行承兑票据,银行背书票据,非银行票据,商业票据融资票据的展期满足企业较长的筹资需求例某公司与银行确立为期2年的银行承兑展期安排该公司的票据面值为5

6、00000美元，180天后到期，年收益为8.75%,180天,180天,180天,180天,存货融资、应收账款融资和托收,资本市场中的主要金融工具-长期固定收益证券1.长期固定收益证券概述1.1定义一般也称为债券，是一种借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同。也就是说固定收益证券未来的现金流是符合某种合同规定的，但是现金流不一定是固定不变的。1.2基本特征发行人到期日本金（Par Value)票面利率本金的偿还特征嵌入期权,1.3种类,2.长期固定收益证券收益率的测度2.1当前收益率（current Yield）=债券每年支付的利息/债券价格2.2到期收益率（Yiel

7、d to Maturity）,2.3赎回收益率（Yield to call)是使得持有债券到第一个赎回日的现金流等于债券价格的贴现率。,例假设票面利率为8%，票面值为1000美元，30年期债券的售价为1150美元。该债券每半年计息一次，该债券在第10年赎回，赎回价为1100美元，该债券的赎回收益率为多少？,使用试差法，求出两点（3%，54.143）(4%，-104.3624)则y=3.34，则债券的赎回收益率为6.68%2.4总收益率,债券收益由三部分组成：（1）定期支付的利息收益Nc（2）债券到期或出售时的资本利得（M-P）（3）利息的再投资收益,例.投资者以900元的价格购买了10年期票面

8、利率为8%，面值为1000元的债券，如果该投资者持有5年后卖出，假设该债券半年付息一次，另外设利息的再投资利率为8%，卖出后至债券到期日的市场预期收益率为6%，则该债券的总收益率为多少？解该债券的卖出价格：C=1000*8%/2=40元，y=6%/2=3%，n=2*5=10=1085.3元,债券的利息和利息的利息收益之和=40*=480元=5.69%年收益率=2*5.69%=11.38%,3.长期固定收益证券的风险利率风险再投资风险收益率曲线赎回和提前支付的风险信用风险流动性风险投资者无法按合适的价格及时卖出或买进某种债券的可能性。汇率风险价格波动性风险通货膨胀的风险事件风险,4.长期固定收益

9、证券的定价4.1债券的定价公式,（1）现金流的确定债券持有期间利息支付债券到期时的票面价值（2）贴现率的确定4.2 零息债券的定价,4.3 固定收益证券价格随时间变化关系假设债券从购买日至到起日之间，贴现率不变。（1）票面利率=市场贴现率（2）票面利率大于市场贴现率（3）票面利率小于市场贴现率4.4 固定收益证券的实际市场价格（1）报价方式,美国,特有市场惯例的报价方式97-5：97%+5/32%97：05：97%+5/32%97、5：97%+5/32%中国（2）利息支付日之间交割的定价应计天数的计算实际操作中的惯例实际天数/实际天数实际天数/365,实际天数/36030/360D1/M1/Y

10、1D2/M2/Y2这种惯例假设每月是30天，其规则如下：如D1为31，转换为30若D2为31，D1为31或30，将D2转换为30，否则保留D2为31。（Y2-Y1）*360+（M2-M1）*30+（D2-D1）例7月1日与7月30日，7月1日与7月31日，7月31日到7月30日30E/360规则如下：（1）若D1为31，转换为30。（2）若D2为31，转换为30。（Y2-Y1）*360+（M2-M1）*30+（D2-D1）复利的计算计算比例系数:w=(交割日到下一期付息日之间的天数）/两次付息间隔天数,对于一个固定利息支付债券，其价格为,例 购买公司债券票面利率为10%，2008年6月1日到期

11、，面值为1000美元，交割日为2002年10月16日，若市场贴现率是8%，求债券的价格。每年的6月1日和12月1日为计息天数。使用30/360规则12月1日-10月16日=（12-10）*30+（1-16）=45天W=45/180=0.25应计利息的计算I=C（前一个利息支付日至交割日的天数）/（两次付息间隔天数）(3)全价（肮脏价格）和净价（清洁价格）净价=全价-应计利息,5.收益率曲线和利率的期限结构5.1收益率曲线的种类,期限,收益率,期限,利息率,5.2利率的期限结构即期利率（Spot Rate)：具有相同到期日的零息国债的收益率下表为14个假设国债的期限与到期收益率,计算7年期国债的

12、理论即期收益率曲线,理论即期利率,解 1.5年的国债的票面利率为5.75%，票面价值是100美圆，其现金流量如下：0.5年：0.0575*100*0.5=2.8751.0年:0.0575*100*0.5=2.8751.5年:0.0575*100*0.5+100=102.875现金流量的现值:,解 Z1=半年期理论即期利率的1/2 Z2=1年期理论即期利率的1/2 Z3=1.5年期理论即期利率的1/2Z1=5.25%/2=2.625%Z2=5.50/2=2.75%,Z3=0.028798则1.5年期理论即期利率=2*0.028798=5.76%5.3远期利率投资1年期的债券的方案：方案1 购买1

13、年期的国债（面值1000美圆）方案2 先买一种6个月到期的国债，6个月后再买另外6个月到期日的国债解方案1中国债的价格：1000/（1+Z2）（1+Z2）方案2中的国债的价格1000/（1+Z1）（1+f)(1+Z2)(1+Z2)=(1+Z1)(1+f)F=(1+Z2)(1+Z2)/(1+Z1)-1,6.固定收益证券价格波动性的特征,债券价格变动的百分比,债券价格变动的百分比,收益率,债券价格,6.1 固定收益证券价格波动性度量6.1.1久期,债券价格的近似百分比变化=-修正久期*收益率的变化美圆久期=修正久期*债券价格,例债券A每年付息一次，其他数据如下表所示：面值1000美元期限3年票面利

14、率6%到期收益10%则该债券的久期为多少？,6.1.2久期的运用6.1.2.1对冲策略6.1.2.2免疫策略例某投资者的投资期限是5.5年，需要锁定的收益率是12.5%,他可以投资以下几种债券:A债券：5.5年期的票面利率为12.5%的平价出售的债券，Macaulay 久期为4.14B债券:15年期的票面利率为12.5%平价出售的债券B，Macaulay 久期为7.12C债券：8年期的票面利率为12.5%的债券C，Macaulay 久期为5.5,A债券,B债券,C债券,6.1.3凸度,收益率,债券价格,凸度的年度值=每年m期内的凸度/m*m债券价格总的变化百分比=-修正久期*收益率变化+0.5

15、*凸度*(收益率变化)*(收益率变化),6.1.3.1 公式,6.1.3.2 凸度的价值,收益率,债券价格,债券B,债券A,股权证券1.特点2.估价2.1普通股估价2.1.1 红利贴现模型(1)固定增长的红利贴现模型股票价值=D1/（Rs-g)(2)非持续增长贴现模型红利2.1.2 市盈率倍数法市盈率=每股市价/每股净利目标企业每股价值=可比企业的市盈率*目标企业的每股净利2.1.3 经济附加值法权益市场价值=账面价值+未来所有经济附加值的现值经济附加值=权益资本*（权益报酬率-权益资本成本）2.2 优先股的估价优先股的价值=优先股每股股利/必要投资报酬率,金融衍生工具是指这样一种金融工具和证

16、券，这一工具（证券）的未来回报依赖于一个潜在的证券、商品、利率或指数的价值，而这些潜在的证券、商品、利率和指数就称为标的（基础）证券或标的资产。-期货-远期合约-掉期-期权交易所买卖的衍生工具：指数期货和期权、认股权证、股票期货和期权、票据期货和期权、债券期货和期权。（标准化、规范化、流动性高）场外交易的衍生工具：远期合约、互换（掉期）、利率期权、货币期权、特种期权。,1.概述,分类,定义,职能,-风险管理（对冲风险）（1）用确定性来替代风险（2）仅替换掉与己不利的风险，留下与己有利的风险。例现有一个美国公司，在3个月内要支付一笔欧元。,3个月美圆/欧元的即期汇率,实际美圆/欧元汇率,购买欧元

17、的远期,3个月美圆/欧元的即期汇率,实际美圆/欧元汇率,购买货币期权,2.远期外汇交易2.1远期外汇交易的界定2.2远期汇率和即期汇率的关系直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水 远期汇率=即期汇率-贴水间接标价法下：远期汇率=即期汇率-升水 远期汇率=即期汇率+贴水 即期汇率 远期汇水 远期汇率小/大+小/大=小/大即期汇率 远期汇水 远期汇率小/大-大/小=小/大,2.3 远期外汇交易的应用2.3.1 套期保值2.3.1.1 避免交易风险例英国公司从美国公司进口某商品即期汇率 GBP1=USD（1.5880-1.5890)30天的远期汇率 GBP1=USD（1.5820-1.5840)9月

18、12日签定贸易合同，10月12日支付货款200万美元。即期支付：需要的英镑数=200/1.5880=125.94(万)如果选择远期买入美元:需要的英镑数=200/1.5820=126.42(万)(1)英镑贬值:10月12日的即期汇率 GBP1=USD（1.5700-1.5710)需要的英镑数=200/1.5700=127.39(万)(2)英镑升值:10月12日的即期汇率 GBP1=USD（1.5900-1.5910)需要的英镑数=200/1.5900=125.79(万)2.3.1.2 银行为了平衡其远期持有额而进行远期外汇交易解决银行与客户进行外汇交易后,产生的”外汇持有额”不平衡.,2.3.

19、1.3 避免账面风险例加拿大的约克公司在纽约拥有房地产，在会计账面上，它们用美元计价。约克公司卖出三个月的远期美元（1）合同到期时，若加元升值，约克公司可以从远期外汇交易中获得收益（2）合同到期时，若加元贬值，约克公司在纽约的房产升值2.3.2 投机例假设东京外汇市场上6个月的远期汇率USD1=JPY104，某投机者预计半年后即期汇率将是USD1=JPY124，若该预测准确的话，在不考虑其他费用的前提下，该投机者买进6个月的远期美元，可获得多少利润？100（124-104）=0.2亿日圆2.3.3 套利套利：“利息套汇”，指交易者利用不同国家之间存在的利率差异，将资金从利率较低的国家转移到利率

20、较高的国家投资。,借入低利率的货币,在现汇市场上，将货币转变为利率较高的另一种货币并进行投资,订立一份远期外汇，在到期日按商定的汇率卖出高利率货币的本利和以偿还借款,例如：假定美国的年利率5%，英国的年利率是10%，某日即期外汇市场GBP1=USD2.000，现在一个美国投资者持有100万美圆的闲置资金，两种投资方案：方案1100*5%=5万美圆方案2（100/2）*10%=5万英镑，本利和共55万英镑100*（1+5%）=（100/2）*（1+10%）*SS=1.9091,3.期货3.1 远期与期货远期合约：是指合约双方同意在将来某一特定时间以某一特定价格购买或出售某项资产的契约。通常用于场

21、外交易市场，往往交易的一方是金融机构，另一方是位客户或是另一家金融机构。期货合约：是指交易双方达成在一定时间以一定价格购买或出售某项资产的契约。期货合约与远期和约的不同之处有两点：交易从始至终都以逐日盯市的方法进行结算绝大多数的期货合约都在到期之前就平仓。,Tuesday March 25 2003,多头方,空头方,货币,商品,3.2交易机制,货币,多头方,空头方,清算所,货币,商品,商品,客户,X经纪行（买或卖）,Y经纪行（买）,清算所,Z经纪行（卖）,轧平头寸,结算保证金：现金、政府发行的证券、结算公司的股票、承兑银行开立的信用证,要求客户的保证金,3.2.1 盯市制,清算所的现金,3.3

22、市场策略3.3.1 投机者例题：芝加哥交易所（CBT）中每份短期国库券期货合约要求交割面值100000美圆的短期国库券。标的债券的市场价格是面额的111-02(111.0625%)，现在短期国库券期货合约每上升一个点（比如升到112-02）每张合约多头方的盈利=100000*（112.0625%-111.0625%）=1000美元每张合约空头方的损失=-1000美元购买国库券期货的原因：交易费用低期货交易的杠杆效应（保证金=10000美元）收益率=1000/10000=10%。债券价格上升=1/111.0625=0.9%,3.3.2套期保值者例2003年6月份交割的面值100美元国库券期货的价

23、格为111美圆，6月份国库券可能的价格为110美圆、111美圆与112美圆。如果投资者现在持有200张国库券，每张票面价值为1000美圆套期保值的策略：出售两份面值为100000美圆的期货合约,3.4 股票指数期货3.4.1股票指数期货的定价期货的价值取决四个因素：现货指数本身的水平指数中的N种股票的股息收益（D）利率的当前水平（R）距离合约的最后现金结算时间 T股指期货的合理价值：,3.4.2股票指数期货的用途3.4.2.1 套利假设一个套利商，在确定2005年十二月S%P500指数合约的合理价值为1509.29之后,按结算价格1517.20卖出一份合约.然后该套利商买进以指数为基础的500

24、种股票,当前的价值是1484.30,32.9/1484.30=2.22%无套利差价=1509.29-1484.30=24.86,3.4.2.2 用股票指数期货套期保值-套期保值比率在确定套期保值比率时，三个必要的信息是：（1）所选期货合约的价值（2）需要被套期保值的投资组合的美圆价值（3）投资组合的贝塔值例 假设一个7500万美圆股票组合的经理在2005年8月（贝塔值0.9，股息收益率=1.0%)考虑用十二月S&P500期货进行套期保值的可能性。前一天S&P500指数收盘价是1484.43，而2005年12月S&P500期货合约以1517.20收盘.期货合约的价值=250*1517.20=37

25、9300美圆HR=(证券组合的美圆价值)/(标准普尔期货合约的美圆价值)*贝塔HR=(75000000/379300)*0.9=178合约(1)市场下跌-假设S&P500指数下跌了5%，组合下跌了5%*0.9=4.5%（S&P指数从1484.43跌到1410.20投资组合亏损了3375000美圆-在期货市场中，期货合约到期时，会获利（1517.20-1410.20)*250*178=4761500美圆,-投资组合的股息=1%*1/3*75000000=250000总盈利=-3375000+4761500+250000=1636500美圆(3)市场上涨假设市场上涨了5%，假设指数从1484.43

26、涨到1558.70-投资组合上涨4.5%，即3375000美圆-股息250000-期货头寸(1517.20-1558.70)*250*178=-1846750美圆组合头寸=3375000+250000-1846750=1778250(美圆)(4)市场不变-(1517.20-1484.50)*250*178=1455150美圆-股息=250000美圆盈利=1455150+250000=1705150美圆,4.期权在指定日期或之前以指定的价格（履约或执行价格）交易指定数量（合约规模）的所代表的资产，如商品、货币、证券或期货合约等。4.1概述(1)特点交易的性质（看涨和看跌期权）标的资产 到期日：十

27、月的第三个周五标的资产价值 期权费执行价格(2)看涨期权：在指定日期或之前以指定的价格（履约或执行价格）购买指定数量资产的权利看涨期权买方的净收益=利润=净收益-期权费看涨期权卖方的收益=,微软十月80看涨期权,ST-X，若STX,0，若STX,-（ST-X），若STX,0，若STX,ST：股票到期日的股票价格X：为期权的执行价格,(3)期权费看涨股票期权的内在价值=股票价格-执行价格看跌股票期权的内在价值=执行价格-股票价格时间价值=期权费-内在价值,期权价格,期权的内在价值,标的债券价格,A,期权理论价格,期权时间价值,(4)看跌期权：在指定日期或之前以指定的价格（履约或执行价格）出售指定

28、数量资产的权利看跌期权买方的净收益=利润=净收益-期权费看涨期权卖方的收益=利润=净收益+期权费(5)美式期权与欧式期权美式期权：允许其持有者在期权到期日或之前的任何一天实使买入或卖出标的物的权利。欧式期权：只允许到期日的当天执行。(6)期权的交易机制,X-ST，若X ST,0，若X ST,ST：股票到期日的股票价格X：为期权的执行价格,-(X ST)，若X ST,0，若X ST,期权的买方,期权的卖方,期权的清算公司,期权的卖方交纳保证金来确保其履行合约。而买方不需要交纳保证金。(7)其他期权指数期权：以股票市场指数作为标的物的看涨期权或看跌期权，例如标准普尔500指数、纽约证券交易所指数等

29、特点：指数期权不需要卖方在期日交割“指数”，也不需要买方购买指数，采用现金结算的方法。期货期权：以执行价格买入或卖出特定期货合约的权利。外汇期权：其持有者以确定数额的本国货币买入或卖出一定数额的外币的权利。,4.2 期权的收益与损失,4.2.1损益图表4.2.1.1 购买了看涨期权例如果某投资者以7美圆买入微软十月80的看涨期权的损益表,期权到期日的股票价格,盈利或亏损,最大的赢余是无穷大,0,20,40,80,盈亏平衡点=87,期权到期日的股票价格,最大的赢余是无穷大,0,20,40,80,盈亏平衡点=87,盈利或亏损,出售看涨期权（空头看涨期权）,购买看涨期权（多头看涨期权）,买入看跌期权

30、(期权费为5 7/8美圆),期权到期日的股票价格,0,20,40,80,盈亏平衡点=74 1/8,盈利或亏损,出售看跌期权(期权费为5 7/8美圆),期权到期日的股票价格,0,20,40,80,盈亏平衡点=74 1/8,盈利或亏损,4.3基本的期权策略4.3.1利用期权套期保值(1)有担保的看跌期权某投资者以每股79 7/16美圆购入微软股票,期权到期日的股票价格,0,20,40,80,盈利或亏损,79 7/16,79 7/16,该投资者以1 13/16 美圆买入一个微软八月75看跌期权,0,20,40,75,盈亏平衡点=73 3/16,盈利或亏损,73 3/16,1 13/16,期权到期日的

31、股票价格,最大的赢余是无穷大,0,20,40,75,盈亏平衡点=81 1/4,盈利或亏损,6 1/4,期权到期日的股票价格,4.3.2用看涨期权套期保值空头头寸,购买100股A公司股票,投资商1,投资商2,打算卖空100股股票,代为管理股票,投资商2将股票卖给投资商3,投资商4,投资商4将100股A股票卖给投资商2,购买100股A公司股票冲削空头,投资商3,0,20,40,90,盈亏平衡点=76 1/16,盈利或亏损,76 1/16,期权到期日的股票价格,现在该投资者以3 3/8美圆的价格购买了十月90的看涨期权,13 15/16,期权到期日的股票价格,0,20,40,80,盈利或亏损,79

32、7/16,79 7/16,空头股票+多头看涨期权=多头看跌期权,4.3.3出售有抵补的看涨期权以防市场走低有抵补的看涨期权：多头股票+空头看涨期权,4.3.4用期权获得收入4.3.4.1出售看涨期权获得收入(1)出售有抵补的看涨期权例假设2000年7月11日，你是微软公司的股东，你在18月以前以46美圆的价格买入300股股票，现在的股价为79 7/16美元,由于公司反托拉斯法的诉讼结果不明确，在以后的日子中，微软公司的股票如何运行不明朗。你的经纪人指出应以3 3/8美圆的价格出售十月90看涨期权。当股价小于90美元的时候你所获得的期权费=3*100*3 3/8=1012.5美元当股价大于90美

33、元的时候股票收益=(90-79 7/16)*300=3168.75美元期权收入=1012.5美元总收入=3168.75+1012.5=4181.25美元三个月的收益率=4181.25/(79 7/16*300)=17.5%,(2)出售无担保的看涨期权七月95微软看涨期权的期权费为1/8美元，期权到期时间还有10天，经纪人认为微软股票在10天内涨到95美元是不可能的，所以公司决定出售100份看涨期权期权费收入=10000*0.125=1250美元当公司股价奇迹般地上涨了，公司就会遭受损失。4.3.4.2出售看跌期权获得收入无担保的看跌期权有抵补的看跌期权空头股票+空头看跌期权空头看涨期权4.3.

34、4.3过度出售看跌期权过度出售看跌期权是指持有股票并且同时出售这种股票的看跌期权。假设某投资商以79 7/16美元的价格购入了微软的股票，同时以4美圆的价格出售80微软看跌期权。,过度出售看跌期权的计算表,期权到期日的股票价格,0,80,盈亏平衡点=77 23/32,盈利或亏损,155 7/16,以79 7/16美元的价格购入股票，以4美元的价格出售80看跌期权,4 9/16,交易策略出售看跌期权与公司股票回购假设某公司股票现在的交易价格是53美元，而公司打算以49美元的价格回购股票。该公司可以出售100份50美元的看跌期权合约，期权费为1美元/股。如果股价低于50美元，则公司会以（50-1）

35、=49美元的价格购买10000股股票。如果价格高于50美元时，看跌期权失效，公司保留期权费。期权费可免税。4.3.4.3转好市况(1)出售看涨期权转好的市况通过出售股票头寸的“实值”看涨期权，可以增加出售股票带来的收益例7月10日某机构持有10000股微软股票，并决定出售所有的股票头寸，当前的市价为79 7/16，则该公司的收入为：股票的销售收入=79 7/16*10000=794375美元该投资机构可以考虑出售100份八月60微软的看涨期权，如果该期权的期权费为21美元。微软的股价到期后超过60美元，该投资机构的收入是：期权的收入=21*10000=210000美元股票的销售收入=60*10

36、000=600000美元总的销售收入=600000+210000=810000美元微软的股价到期后不到60美元股票价格为（79 7/16-21）美元时，达到“盈亏平衡”,4.4期权的定价4.4.1布莱克-斯科尔斯期权定价模型(BSOPM)(1)模型的假设在期权有效期内股票不支付股息期权为欧式类型市场是有效的没有交易成本利率保持稳定不变价格是对数正态分布的(2)公式,(3)期权费的决定因素股票的执行价格距离期权的到期时间股票的当前价格基础股票的波动率利率水平基础证券的股息看涨期权期权费=f(s，k，T，D，R）,+,-,+,+,-,+,5.互换,互换能使你在不破坏标的投资组合的基础上改变风险水平

37、。5.1货币互换一种货币的贷款与另一种货币贷款的交换，并且本金和利息的支付也进行交换。,A,A,B,B,外汇本金,开始美圆本金,美圆LIBOR,每个结算日外汇固定利率,美圆本金,外汇本金,A,B,5.2利率互换5.2.1利率互换：主要是将某一浮动利率与另一个固定利率互换或将某一固定利率与某一浮动利率互换。,Trekkers,第三国民银行,贷款,债券,最初浮动利率,固定利率,固定利率,Trekkers,第三国民银行,浮动利率,固定利率,固定利率,Trekkers,浮动利率,Trekkers净效应,+,=,固定利率,固定利率,浮动利率,第三国民银行和Trekkers保险公司同意互换以固定利率8.5

38、%和LIBOR加上100个基点的浮动利率为基础的名义价值为100000000美元的利息支付。,净值:Trekkers向第三银行支付250000美元,6个月后：LIBOR=7.00%承担1亿美元*8.5%*0.5=425万美元,Trekkers支付固定利率,第三国民银行支付浮动利率,承担1亿美元*8.0%*0.5=400万美元,净值:Trekkers向第三银行支付375000美元,12个月后：LIBOR=6.75%承担1亿美元*8.5%*0.5=425万美元,Trekkers支付固定利率,第三国民银行支付浮动利率,承担1亿美元*7.75%*0.5=387.5万美元,净值:第三国民银行向Trekk

39、ers支付125000美元,净值:没有现金交易,18个月后：LIBOR=7.50%承担1亿美元*8.5%*0.5=425万美元,Trekkers支付固定利率,承担1亿美元*8.5%*0.5=425万美元,24个月后：LIBOR=7.75%承担1亿美元*8.5%*0.5=425万美元,Trekkers支付固定利率,承担1亿美元*8.75%*0.5=437.5万美元,互换：甲公司以8.6%的固定利率进行借款，而乙公司以Libor+0.6%的浮动利率借款。银行会安排一笔互换，使乙公司支付给银行的固定利率为9.4%，甲公司支付给银行Libor-0.2%的利率。互换后,甲公司支付的利率=Libor-0.

40、2%+8.6%-8.6%=Libor-0.2%互换后,乙公司支付的利率=Libor+0.6%+9.4%-(Libor+0.6%)=9.4%,甲乙公司的借款成本,例2如：有甲乙两个公司，两个公司的借款成本如下：,8.6%,银行的收益=9.4%+Libor-0.2%银行的付出=8.6%+Libor+0.6%净头寸=9.4%+Libor-0.2%-（8.6%+Libor+0.6%）=0甲公司得到的好处=Libor-0.2%-（Libor+0.2%）=-0.4%乙公司的好处=9.4%-9.8%=-0.4%5.2.2利率互换进行风险免疫对公司的财务人员来讲，利率互换是一个非常便利的工具，可以用它来调整公

41、司利率风险的暴露。以Trekkers公司资产负债表的数据为例,甲公司,乙公司,银行,Libor+0.6%,9.4%,Libor-0.2%,8.6%,Libor+0.6%,财务人员计算所有构成投资组合的项目的加权平均久期作为投资组合的久期资产方:D资产=(200/1900)*0+(600/1900)*2.43+(1100/1900)*4.43=3.33D负债=(700/1450)*1.0+(200/1450)*3.41+(550/1450)*8.00=3.99D缺口=D资产-(总负债/总资产)*D负债=3.33-(1450/1900)*3.99=0.29正的久期缺口表示如果利率上升,银行的股东会

42、受损失.财务人员应该想办法调整久期缺口为零.方法1:卖出银行的部分贷款,改为持有现金等价证券.设转换成现金的公司资产为XD缺口=(X现金*0.00)+(1-X)*平均贷款资产久期-(总负债/总资产)*D负债=0平均贷款资产久期=600/(600+1100)*2.43+1100/(600+1100)*4.43=3.72(1-X)*平均贷款资产久期-(总负债/总资产)*D负债=0X现金=18.15%即持有现金=18.15%*1900=344.85万美元,方法2:对部分负债组合进行固定利率对浮动利率的互换.最直接的方法是将部分3年期的浮动利率现金流同3年期的固定利率现金流进行互换.假设互换价格是7.25%,互换的固定利率方的久期是2.57D缺口=D资产-(总负债/总资产)*D负债当D缺口=0D资产=(总负债/总资产)*D负债3.33=(1450/1900)*(700-互换)/1450*1.0+(互换/1450)*2.57+(200/1450)*3.41+(550/1450)*8.00互换的本金为338.32万美元,