《股票估价》PPT课件.ppt

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1、第六章 股票估价,引言:本章主题的意义 股票纸样,股票样票,股票价格运动的三种趋势,股票投资“一赢二平七亏”-高风险的概率游戏,1990年日经225指数40000点，2003年仅8000点2007年11月中国石油48元,2009年5月12元,博傻游戏VS格雷厄姆的安全边际,华尔街两位炒手交易一罐沙丁鱼罐头，每次交易，一方都以更高的价钱从对方手中买进这罐沙丁鱼罐头，不断交易下来，双方都赚了不少钱。有一天，其中一位决定打开罐头看看，了解一下为何一罐沙丁鱼要卖这么高的价钱？结果他发现这罐沙丁鱼是臭的。他以此指责对方卖假货。对方回答：“谁要你打开的？这罐沙丁鱼是用来交易的，不是用来吃的！”,传统的：技

2、术分析派：借助图表和技术指标来决定是否交易和何时交易价值投资派：运用基本面分析估测价格是高估、低估还是定价合理基本面分析：分析股票价格变动的基础性因素，如宏观经济环境、行业前景、公司收益、股利、及报表分析等现代投资理念：组合投资，分散风险-马柯维兹组合投资理论,投资分析方法,本章主要内容,(1)戈登股票估价模型(2)其它股票估价方法简介(3)股票行情阅读,一、戈登股票内在价值估价模型股利贴现模型,持有股票至永远股票价值是带给持股人的所有现金股利贴现现值,持有股票n年,股票价值是n年内带给持股人的所有现金流贴现现值,M.J.Gordon(1959)股利、收益与股票价格股票内在价值是该股票未来预期

3、股利流量的折现值。自由现金流（CF）：可分配给股东又不影响公司经营的现金.(美晨星公司)这种贴现机制意义重大!,当年英国的百万富翁家族需要很多年、甚至几代人才能富起来，传统社会的财富实现都需要漫长的岁月，但现代金融却大大缩短了致富的时间.比如百度李彦宏成为9亿美元富翁才37岁，百度的其他亿万、千万富翁甚至大学毕业才几年，美国的盖茨、戴尔等都是30岁不到就成为亿万富翁。由于股票的市场价反映的是其未来收入流的总折现值，通过把百度股票以今天的股价卖出，百度的创业者今天就可把未来多年的收入流提前兑现，股市为创业者提供了一种提前兑现财富的机器，加快了财富的实现速度。这些快速致富榜样当然也鼓励人们去发奋创

4、新，是股市催生了美国式的快速技术革新.,股票简介:普通股、优先股1、股利零增长模型永续年金的现值是股票价值。2、股利固定增长模型永续增长年金的现值是股票价值。,例子:某公司刚刚派发每股2美元的现金股利。投资者对这种投资所要求的报酬率为16%。如果预期股利会以每年8%的比率稳定地增长，那么目前的股票价值是多少？5年后的价值是多少？答：P0=D1/(R-g)=D0(1+g)/(R-g)=2美元(1.08)/(0.16-0.08)=27美元,5年后的股利为：D6=D0(1+g)6=3.17美元5年后的价值P5=D6/(R-g)=3.17/0.08=39.67美元=P0(1+g)5=27(1+8%)5

5、这两种方法所得出的5年后价值是相同的。,股利增长模型包含一假定：股价会以和股利一样的固定增长率增长。如果一项投资的现金流量以一固定增长率增长，则该项投资的价值将以同样的增长率增长。,3、股利多元增长模型,例:Brigapenski公司刚刚派发每股2美元的现金股利。投资者对这种投资所要求的报酬率为16%。如果预期接下来3年的股利将以20%的比率增长，然后就降为一直是每年8%，那么目前股票应该卖多少钱？,D1=2.001.20=2.400美元D2=2.401.20=2.880美元D3=2.881.20=3.456美元3年后，增长率无限期地降为8%。因此，当时的股价P3为：P3=D3(1+g)/(R

6、-g)=3.4561.08/(0.16-0.08)=46.656美元,股利多元增长模型例子（续）,概念问题,1.股票的价值是否取决于你期望持有时间的长短？答：否2、从股票估值公式中可以分析出影响估值的主要因素有哪些？答：有公司未来现金流规模、时间及贴现率（风险）,二、其它股票估值方法简介-相对估值,1、市盈率法 P=(P/E)*EPS运用：(1)利用合理P/E区间计算股价的合理区间例1：如民生银行2011(一)EPS=0.13元,全年预计0.52元.给予2011年15-20倍合理区间7.8-10.4(目前6.14)例2：步森股份（002569）贝因美(002570)：新股二级市场定位分析(20

7、11-4-11),方正证券：贝因美合理价值区间为元预计公司2011-2013年全面摊薄每股收益为1.27、1.52、1.95元，给予2011年30-35倍PE，对应合理价值区间为元。国元证券：贝因美合理价值区间为元预测公司11-13年完全摊薄后的EPS分别为1.24元、1.59元和1.95元。参照A股同行业上市公司的估值以及公司在行业中的竞争地位，公司合理估值可取11年30-35倍PE，对应估值区间为元。,华创证券：步森股份合理价值区间为15-18元我们预测公司11-13年摊薄每股收益为0.60、0.77和1.01元，平均每年增长30%左右，考虑到新股因素，给予其2011年25-30倍市盈率估

8、值，二级市场对应的合理价格应该为：15-18元。海通证券：步森股份合理价值区间为16.52-17.70 元我们预计公司未来三年收入和净利润的复合增速约为24%和23%。参考目前品牌服装公司的平均估值水平，即2011年28-30倍，公司对应的合理价值区间为元。公司申购价为16.88元，建议谨慎申购。,市盈率法运用：(2)与基准P/E比较(纵向、横向、个体与整体)如2009年5月7日:华夏银行P/E18倍,民生银行11.8倍,招商银行14倍市盈率法评价优点:容易计算,缺点：(1)相对的比较可能因为基准而扭曲；(2)P/E可能因为EPS而误用公司某期利润可能不真实；公司的某期利润可能真实，但很大比例

9、来自非经常性收益；或者当期有大额非经常性费用。,*2、市净率法（P/B法）(自学),格雷厄姆强调股票估值中有形资产价值。市净率法:P=(P/B)*BPS其中，BPS为每股帐面价值，P/B为市净率运用：与自己历史比；与同行对手比；与市场平均比结论：高的ROE，比同行或市场平均更低的P/B，值得关注。因为高的ROE意味单位帐面价值盈利能力更强，支持高的P/B。,*市净率法评价,优点：简单易运用缺点：不适用某些服务行业（比如网络服务公司）或无形资产很重要的公司。,*3、市销率法（P/S法）(自学),P=(P/S)SPS其中，SPS代表每股销售收入，P/S为股票市价/销售收入适用范围：没有盈利的公司；

10、或者销售收入变化较小的公司运用：与历史比较判断估值水平变化优点：销售收入比利润相对可靠，数据易得。缺点：公司之间销售收入绝对规模差异很大，盈利能力也高低有别。,三、股票投资必要报酬率构成,P0=D1/(R-g)R=D1/P0+gR=股利收益率+资本利得收益率股利收益率dividend yield：指预期股利除以当前股价资本利得收益率capital gains yield：来自股价变动的收益率。股利增长模型包含假定，股价会以和股利一样的固定增长率增长。,必要报酬率例子,SAF公司下一次的股利将是每股2.50美元，预计股利将以5%的比率无限期地增长。如果SAF公司的股票目前每股销售价格为48.00美元，则必要报酬率是多少？答：(5%+2.50/48),运用多种估值方法更明智。按估值全价买入很难投资成功。平均起来，对大多数公司需要一个30-40%的安全边际。,投资启示,课堂思考题,1、根据股票估值影响因素，公司高的风险、高的资本需求、高成长性分别对应P/E是高还是低？答：高资本需求（资金更密集的行业或重资产行业）支持更低P/E；高的风险（行业周期性更强、负债率更高等）支持更低P/E；高成长性支持更高P/E。,