《股票估值》PPT课件.ppt

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1、云南白药 股票估值,第四小组 主讲人：郭月辉 2013年11月23日,云南白药主要产品,日化类产品：云南白药牙膏、养元青洗发系列、面膜等云南白药系类产品：云南白药气雾剂、云南白药胶囊等天然药物系列：气血康口服液、风热感冒颗粒等贴膏剂系列：云南白药创可贴、退热快贴等原生药材等,估值方法,一.绝对估值法 两阶段自由现金流折现法 二.相对估值法市盈率,方法一.自由现金流折现法,自由现金流折现法,自由现金流等于企业的税后净营业利润（即将公司不包括利息费用的营业利润扣除所得税之后的数额）加上折旧摊销等非现金支出，再减去营业资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资，它是公司经营所产生的税后现金流量总额

2、，可以提供给公司资本的所以投资者，包括股东和债权人。科普兰（Tom Copeland）,FCFF=税后净营业利润+非现金支出-资本支出-营运资本增加=EBIT(1-t)+非现金支持-资本支出-营运资本增加=(利润总额+利息支出)(1-t)+非现金支持-资本支出-营运资本增加=净利润+利息支出(1-t)+非现金支持-资本支出-营运资本增加,一.20092012年营业收入及利润情况,单位：万元,预测净利润,公司产品市场广阔，消费者认可，近年来营销渠道逐步完善，公司业绩可以在相当一段时期保持持续平稳增长,二.预测利息支出,公司财务费用基本由利息支出构成，且除利息支出外的其他财务费用难以预测，因此可以

3、用财务费用金额代替利息支出金额。,各预测期利息支出为0,三.非现金支出,非现金支出包括企业计提的存货跌价准备、坏账准备、固定资产折旧、无形资产和其他资产的摊销。非现金支出=固定资产折旧+资产减值损失+无形资产摊销+长期待摊费用,公司折旧与摊销金额占当年营业收入的比例比较稳定，假设未来各年折旧与摊销金额占当年营业收入的比例为报告期比例的均值0.76%,资产减值损失金额波动较大，无明显规律，与当年营业收入关系不大，假设预测期均为1200万元,预测结果,四.资本性支出,资本支出是企业用以维持正常经营或者扩大经营规模在物业、厂房、设备等方面的再投入。固定资产、无形资产、递延资产等都要作为资本性支出。资

4、本性支出=购建固定、无形、长期资产支付的现金-处置固定、无形、长期资产收回的现金,预测资本性支出,从公司战略发展看，近几年没有新项目开发，只有维护支出预测近三年资本性支出均为10000万,五.营运资本投资,营运资本投资额是营运资本的变化营运资本=流动资产-流动负债营运资本投资额t=(流动资产-流动负债)t-（流动资产-流动负债)t-1,预测营运资本,营业资本投资额与公司销售规模密切相关，所以可以用销售百分比法计算。20092011营运资本投资额占营业收入比例相差不大，取其均值5.71%,预测结果,FCFF,WACC,选用10年期国债的到期收益率作为无风险利率的代表。,平均值3.1217%作为无

5、风险利率,股权资本成本估计,由于云南白药在深圳交易所上市，所以指数选择深成指（月均收益率）,市场年收益率=（1+0.565%）12-1=6.9%=二者协方差市场收益率方差=2.6,债务资本成本估计,公司负债以短期流动负债为主，债务成本在银行短期贷款基础上适当调整。一年期银行短期贷款利率6%，企业债到期收益率均值5.59%，取5.85%作为公司税前债务资本成本。现行企业基本税率25%,税后企业债务资本成本=5.85%（1-25%）=4.29%,权重确定,一.股权市场价值股票价格采用之前20个交易日以成交量为权重的加权平均价格，均价为101.4元，公司股本6.94亿，则公司市值为703.7亿。二.

6、债务市场价值目前公司负债为42.1亿，负债逐年增加，假设未来债务市场价值为45亿。,公司加权平均资本703.7/(703.7+45)*12.64%+45/(703.7+45)*4.29%=12.14%,2015年之后进入稳定增长期，考虑到公司有可能会继续开发新项目，公司业绩会出现新的业绩增长点，同时结合GDP增长率，（GDP目前年增长7%），在此基础上适当调高至9%2015年之后的连续价值=FCFF2015(1+g)/WACC-g)=177973.09(1+9%)/(12.45%-9%)=6176196.39万元,股价=权益价值公司股本=4701602.5769400=67.75元,权益价值=公司价值-债务价值=5122602.57-421000=4701602.57万,方法二 相对估值法,同行业可比上市公司市盈率(同行业市值最大的十家公司),考虑到当前市场低迷，估计云南白药市盈率在27倍到31倍之间,预测2013年EPS为2.28(1+30%)=2.96,预测股价 股价=市盈率EPS 股价80.0元 91.9元,