会计学毕业设计论文淮安汤始建华管桩有限公司在财务杠杆运用中存在的误区及其改进.doc

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1、徐州工程学院毕业论文 摘要目前，财务杠杆对企业来说是一把“双刃剑”。一方面，财务杠杆帮助企业获得税盾利益；另一方面，财务杠杆如果运用失策，它会产生潜在的财务风险。本文借鉴负债融资相关理论，综合运用文献分析法、案例研究法、比较分析法等，文章首先剖析了淮安汤始建华管桩有限公司在财务杠杆运用中存在的种种误区：负债规模与企业的偿债能力、盈利能力未实现合理的匹配；忽视财务杠杆的负面效应过分倚重负债融资；风险防范机制不尽合理。结合建材行业的经营特征，文章提出了合理运用财务杠杆的相关举措：努力提高偿债能力以避免财务风险；合理运用财务杠杆积极拓展融资渠道；结合建材企业经营特征完善风险防范机制。关键词 财务杠杆

2、；负债；融资；财务风险AbstractNowadays, financial leverage is regarded as a kind of doubleedged sword for modern business. On one hand, financial leverage help business gain the Taxshield advantage; On the other hand, if been conducted inappropriately, it will lead to the potential financial risk. To begin wit

3、h, based on the related theories of debt operation, comprehensively employing the case study, literature analysis as well as comparative analysis, the paper analyzes the main practical problems of financial leverage in Huaian Tangshi Jianhua Concrete Pite Co.,LTD：the financing scale does not match t

4、he operating strategy and financial strategy; unreasonably rely on the debt financing ignoring the negative effect of financial leverage; the precaution system of financial risk is very poor. Consequently, the paper puts forward the following measures such as：to enhance the solvency in order to avoi

5、d the financial risk; to reasonably apply the financial leverage in practice; to improve the precaution system of financial risk according to the construction material industrial characteristics.Keywords financial leverage liabilities financing financial exposureII徐州工程学院毕业论文目 录1绪论11.1选题的背景与意义11.2国内外

6、研究现状11.2.1国外研究现状11.2.2国内研究现状11.3研究方法21.4研究内容与框架结构21.5主要创新之处22财务杠杆的相关理论基础32.1财务杠杆及财务杠杆系数32.1.1财务杠杆的原理与特点32.1.2财务杠杆系数及其计算方法32.2财务杠杆在企业融资中的运用42.2.1财务杠杆原理对企业的融资影响42.2.2财务杠杆原理在小企业融资决策中的应用52.2.3分析财务杠杆影响因素，防范控制财务风险53淮安建华管桩公司在财务杠杆运用中存在的误区73.1企业在偿债能力尚弱的情况下盲目扩大负债融资规模73.1.1短期偿债能力分析73.1.2长期偿债能力分析83.1.3盲目扩大负债规模引

7、发潜在的财务风险93.2未能理性对待财务杠杆的双重效应而过分倚重负债融资103.2.1财务杠杆对企业的双重效应103.2.2过分倚重负债融资123.3风险防范机制不健全133.3.1较弱的盈利能力导致还本付息所需现金流的紧张133.3.2不尽合理的资本结构加重了企业的偿债能力144淮安建华管桩公司财务杠杆运用的改进措施154.1努力提高偿债能力以避免财务风险154.1.1界定合理负债规模154.1.2优化负债结构164.2合理运用财务杠杆积极拓展融资渠道174.2.1采取多种融资方式，拓宽企业融资渠道174.2.2分析利率、汇率走势，合理筹资184.3结合建材企业经营特征完善风险防范机制184

8、.3.1树立正确的风险观念194.3.2建立财务风险预警体系，提高应变能力194.3.3完善企业内部管理194.3.4从筹资到投资互动性的视角来提高融资效率19结论21致谢22参考文献23附录24II徐州工程学院毕业论文1 绪论1.1 选题的背景与意义从国际经济环境来看，世界经济复苏过程一波三折。由于各主要经济体利益的不一致，引发的全方位博弈将大大增加经济形势的复杂性。美国面临的主要问题在于经济缓慢复苏的同时，失业率居高不下，且随着美联储第二轮定量宽松政策的推出，美元作为全球货币体系核心的地位受到普遍质疑。国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群表示“目前通胀预期是由多种因素推动的，包括货

9、币超发、输入型通胀压力、成本推动等，特别是在房地产市场，现在仍有大量资金在房地产市场活动，所以未来通胀预期并没有消失，压力还是非常大的。”财务杠杆是企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用。判断资金利润率与资金利息率之间的大小关系，使得有些企业盈利壮大，也有不少企业因为不善运用，而濒临破产。面对如今的经济发展状况，财务杠杆运用的重要性，以及各企业运用不当所遭受的负面作用，本文针对财务杠杆运用进行研究，期望能给中小企业带来帮助。1.2 国内外研究现状1.2.1 国外研究现状按Jensen和Meckling(1976)的观点，现代企业里主要存在两种代理关系，一种是股东与债权人之间的代理关系，

10、另一种是经理人与股东之间的代理关系(下称JM模1)。基于前一种代理关系，Myers(1977)认为，过高的财务杠杆会促使股东减少对盈利项目的投资动机，原因是债权人有可能分享新项目的大部分收益，而股东却不能获得正常的最低回报。这就是所谓投资不足的现象。鉴于此，Myers(1977)预期投资支出与财务杠杆负相关；Jensen2 (1986)和Stulz(1990)也预期投资支出与财务杠杆的变化方向相反，但他们的分析基于后一种代理关系。他们假设经理人有过度投资的倾向，会通过投资净现值为负的项目来实现。由于经理人投资新项目的能力取决于他们实际控制的自由现金流，而负债融资则可以在一定程度上抑制经理人对自

11、由现金流的决定权，因此，企业当前的杠杆水平越高，未来的投资增长就会越低3。1.2.2 国内研究现状由于我国经济体制和管理模式等历史原因，对企业财务杠杆的研究主要集中在财务杠杆理论的研究，包括从概念、性质、作用和特征等角度对财务杠杆问题进行定性分析和基于财务报表对财务杠杆的分析，主要运用资金利润率、资金利息率、资产收益率、融资等财务指标，从企业偿债能力、营运能力等方面分析和评价企业财务杠杆4 5。提出中小型企业在发展过程中，要结合经营杠杆6的作用，根据企业自身的条件和情况，权衡利弊，选择适当的营销策略，生产适销对路的产品，扩大产品的销量，使企业的效益最大化，最大限度发挥财务杠杆的作用7 8。1.

12、3 研究方法本文采用了文献分析法、案例研究法、比较分析法等。通过研究财务杠杆理论，结合淮安汤始建华管桩有限公司的财务杠杆运用实际情况，对公司财务杠杆运用情况进行分析，找出不足并提出改进措施，使论据更加准确、客观，具有信服力。1.4 研究内容与框架结构从国际经济环境来看，世界经济复苏过程一波三折，过度负债的增长模式是重要原因之一。在研究国内外其他文献的基础上，本文以淮安建华管桩公司为研究对象，提出了当前企业在运用财务杠杆过程中存在的三个误区，并提出改进财务杠杆运用的相关举措。论文共由4章组成：第一章为绪论，在本章，首先根据世界经济复苏过程一波三折，结合我国企业的实际情况，为解决我国企业的经营问题

13、，改善企业财务杠杆运用状况和维持国民经济持续稳定发展，通过对国内外企业财务杠杆方面的文献资料的综述，归纳已有研究的基本观点，以此为指导确定论文研究的思路、方法和主要内容。第二章为财务杠杆的相关理论基础，本章首先对财务杠杆的相关理论进行阐述，然后着重介绍财务杠杆运用对企业的作用以及财务杠杆在企业融资中的应用。第三章为建华管桩在财务杠杆运用中存在的误区，本章以淮安汤始建华管桩有限公司为研究对象，揭示该企业在运用财务杠杆中存在的三大误区。第四章为如何改进财务杠杆运用的相关措施，本章针对建华管桩的财务杠杆运用存在的误区，提出了三大改进措施：努力提高偿债能力以避免财务风险；合理运用财务杠杆积极拓展企业融

14、资渠道；结合建材企业经营特征完善风险防范机制。1.5 主要创新之处论文在已有文献的基本观点和研究的基础上，运用各种分析方法研究企业的财务杠杆运用情况，创新之处在结合现实企业（建华管桩）的债权资本运用情况，定性、定量分析，发掘企业在财务杠杆运用中存在的三大误区，并根据实际情况提出如何改进财务杠杆运用的措施。2 财务杠杆的相关理论基础2.1 财务杠杆及财务杠杆系数2.1.1 财务杠杆的原理与特点财务杠杆4，亦称筹资杠杆，也称负债经营，是指企业在自有资本的基础上，通过银行贷款、商业信用、发行债券或租赁等方式获得资金或资产，并将资金或资产投入到生产经营活动中，追求资产保值、增值的一种经营方式。企业的全

15、部长期资本是由股权资本和债权资本构成的6。股权资本成本是变动的，在企业所得税后利润中支付；而债权资金成本通常是固定的，并在企业所得税前扣除。不管企业的息税前利润多少，首先都要扣除利息等债权资本成本，然后才归属于股权资本。企业利用财务杠杆会对股权资本的收益产生一定的影响，有时可能给股权资本的所有者带来额外的收益即财务杠杆利益，有时可能造成一定的损失即遭受财务风险。财务杠杆作用是指那些仅支付固定性资金成本的筹资方式（如债券、优先股、租赁等）对增加所有者权益的作用。财务杠杆的产生是在企业资金总额中有一部分仅支付固定性资金成本（如债券利息、优先股股利、租赁费等）的资金来源。当息税前利润增大时，在一般情

16、况下每一元利润所负担的固定性资金成本就相对减少，而使每一普通股分得的利润有所增加。在其他因素不变的情况下，负债比例越大，财务杠杆系数越大，财务风险越大7。2.1.2 财务杠杆系数及其计算方法财务杠杆系数4( Degree of Financial Leverage，缩写为DFL) 也称财务杠杆程度，它是指普通股每股收益变动率( 或企业税后利润变动率) 相当于息税前利润变动率的倍数。在企业经营管理活动中，财务管理人员通常应用该系数来衡量企业的财务杠杆利益和财务风险的大小程度。财务杠杆系数衡量企业税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数， 反映企业财杠杆的作用程度。对股份有限公司而言，财务杠杆系

17、数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，其计算方法主要包括以下两种:(1)定义式，是指根据财务杠杆系数的定义确定DFL，即利用税后利润变动率( 或普通股每股收益变动率) 与息税前利润变动率的对比关系来确定DFL，见式（2.1）。 DFL4=每股收益变化的百分比息税前利润变化的百分比 （式2.1）即DFL =， 或DFL= 式中，DFL表示财务杠杆系数；EBIT表示息税前利润；EBI表示息税前利润变动额；EAT表示税后利润；EAT表示税后利润变动额；EPS 表示普通股每股收益；EPS表示普通股每股收益变动额。(2)推导式，指根据财务杠杆系数的定义式经过推导确定DFL， 即

18、利用息税前利润与息后利润的对比关系确定DFL，见式（2.2） DFL= （式2.2）式中，I表示债务利息。目前，国内外财务管理论著中普遍推崇推导式计算方法。但笔者认为，应用这种方法计算财务杠杆系数存在一定弊端：首先，推导式计算方法不能反映利润的变动情况。计算公式中的EBIT为基期EBIT，而实际上EBIT 是一个变数。其次，推导式计算方法有悖于财务杠杆系数的定义。最后，公式分母中的I仅指债权资本的利息，而当公司发行优先股时还需要考虑优先股股息，在计算财务杠杆系数时，包含优先股股息和不包含优股股息在内的利息费用对财务杠杆系数的影响很大，这使推导式计算公式的应用受到制约。由此可以认为，推导式计算方

19、法应用比较简单，但计算出的财务杠杆系数不仅误差大，而且从实用角度看也不理想。所以笔者认为，DFL 的定义式计算方法更具有实用价值和普遍意义。2.2 财务杠杆在企业融资中的运用2.2.1财务杠杆原理对企业的融资影响财务杠杆能够获得财务杠杆利益的根源在于：当企业全部资金利润率高于借入资金利息率，通过负债融资所创造的营业利润在支付利息费用之后还有剩余，这个余额可以并入到自有资金收益中去，从而提高自有资金收益率8。但是，当企业全部资金的营业利润率低于借入资金利息率时，通过负债融通的资金所创造的营业利润还不足以支付利息费用，就需要从自有资金所创造的利润中拿出一部分予以补偿，在这种情况下投资人的收益就会下

20、降。全部资金利润率是指经营利润与企业全部资金的比率，自有资金利润率是指营业利润与自有资金之比。自有资金利润率越高，表明投资者所获得的回报越高。当资产基本收益能力大于负债的利率时，负债具有增加股东每股盈余的正向作用；当资产基本收益能力等于负债的利率时，负债筹资与无负债筹资对每股盈余的影响作用等同；当资产基本收益能力小于负债的利率时，负债具有减少每股盈余的负向作用。这一重要规律，对于小企业制定融资策略至关重要。在其他条件不变时，负债比率越高，财务杠杆作用强度越大，财务杠杆的作用越突出，企业收益不足以支付利息费用的可能性越大，从而对投资者收益的影响越大，企业所承受的财务风险越大。所以财务杠杆的运用是

21、以保证投资人权益为出发点所做的企业财务决策。小企业在进行筹资决策时，必须把股东可能取得的较高收益与其可能承担的财务风险进行充分权衡、比较9。2.2.2财务杠杆原理在小企业融资决策中的应用(1)小企业的经营特点和融资特点使得其资产负债率较高，容易过度负债导致过高的财务风险10。如果企业有较强融资能力，尤其是能够及时筹集到流动资金，那么企业就会倾向较大的负债率，即追求较高的财务风险。(2)负债融资11用于调整资本结构，影响企业融资结构的因素是多方面的，当企业的预期资产报酬率远大于债务利率，资产负债率偏低的情况下，财务杠杆难以发挥作用；当企业外部经济环境发生变化，利率较低，属于鼓励投资的时期，使用财

22、务杠杆能获得较多的利益；当企业处于经营稳健时期，收益的变动幅度较小，较低的经营风险使得企业能够在较高的程度上使用财务杠杆。(3)融资成本是企业取得和使用资金所付出的代价，如借款利息和借款手续费、债券利息和发行债券支付的各种发行费用等。从小企业融资成本角度考虑，融资方式的优选顺序是:商业信用融资、银行借款融资、债券融资、租赁融资、留存利润、其他自有资金。(4)在企业同时存在财务杠杆与经营杠杆作用时，当销售量发生变动后，会引起每股盈余产生更大的幅度变动，财务杠杆与经营杠杆的连锁作用，称为复合杠杆。通常，在两种杠杆的组合上，不能将高经营杠杆与较高的财务杠杆组合在一起，以避免企业总体风险的加大，从而将

23、企业总体风险控制在一个适当的水平上12。2.2.3分析财务杠杆影响因素，防范控制财务风险(1)增强企业的盈利能力，努力提高息税前利润率。在其他条件不变的情况下，息税前利润越大，财务杠杆系数就越小，反之，财务杠杆系数就越大。因此息税前利润对财务杠杆系数呈反方向变动。但是息税前利润对权益资本收益率的影响是呈同方向变化的。降低收支性财务风险的根本方法就是增加企业的盈利能力，努力提高息税前利润率。(2)确定合理的资本结构。一般而言，资本结构发生变动，或者说债权资本比例发生变动，财务杠杆系数也会随之变动。最佳的资本结构是指在适度财务风险的条件下，是预期的综合资本成本率最低，同时使企业达到预期利润或价值最

24、大的资本结构。(3)恰当的优先股股利政策。当企业发行优先股时，优先股股利的多少会影响财务杠杆系数的大小。当优先股股利越多时，财务杠杆的作用程度就会越大，反之，则越小。即优先股股利与财务杠杆系数呈同向变化。因此，企业应该选择适当的优先股股利政策，防止优先股股利过多时，导致企业财务风险的发生。(4)适度的负债规模，合理的资产负债率也是影响财务杠杆系数和财务风险的因素之一。在其他条件不变的情况下，资产负债率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。即资产负债率与财务杠杆系数呈同方向变化的。(5)合理选择筹资方式，选择最优筹资组合在企业资金总额一定、负债与权益比例关系也一定时，短期负债与长期负债

25、间即存在此消彼长的关系13。3 淮安建华管桩公司在财务杠杆运用中存在的误区淮安汤始建华管桩有限公司系全球最大的管桩制造商建华管桩集团在淮安的港商独资企业，位于江苏省淮安市楚州区盐化工业区，现有员工1300余人。企业性质为港资，已投产6条生产线，年产量为1500万米，年产值为11亿元。 在区委、区政府的大力支持和帮助下，年年实现大跨越。2010年公司生产管桩达1500万米，较2009年翻了一番，完成开票销售近4亿元、上缴入库税收1700多万元，同比均实现了倍增。建华管桩JIANHUA CONCRETE PILE全球最大的管桩制造商，销量连续十二年位居全国第一，是管桩行业首批被评为“中国名牌”称号

26、中已发展成为中国汽车和机械制造领域最具有影响力的著名品牌之一。现以淮安汤始建华管桩有限公司为例，对其财务杠杆的情况进行分析，根据淮安汤始建华管桩有限公司2009、2010两年的年度报告及其他材料，发现淮安汤始建华管桩有限公司在财务杠杆过程中存在三个误区，现作详细阐述。3.1 企业在偿债能力尚弱的情况下盲目扩大负债融资规模偿债能力是指企业偿还债到期债务（包括本息）的能力。偿债能力指标包括短期偿债能力指标和长期偿债能力指标。3.1.1短期偿债能力分析短期偿债能力4是指企业偿付短期债务的能力。所谓短期债务又称流动负债，流动负债是将在1年内或超过1年的一个营业周期内需要偿还的债务，这部分负债对企业的财

27、务风险影响较大，如果不能及时偿还，就可能使企业面临倒闭的危险。一般来说，流动负债需要以流动资产来偿还。所以一般通过流动资产与流动负债之间的比例关系来计算并判断短期偿债能力。通常的财务指标有：流动比率和速动比率等。(1)流动比率流动资产流动负债 式（3.1）这一比率越高债权人的安全程度就越高，但从管理角度看，过高的流动比率表明企业过于保守，没有充分利用目前的借款能力，说明企业有较多的资金滞留在流动资产上，从而影响其获利能力。一般认为流动比率为2时是比较合适的。淮安汤始建华管桩有限公司2009年、2010年的流动比率见表3-1。表3-1淮安汤始建华管桩有限公司2009、2010两年的流动比率表项目

28、2009年（元）2010年（元）流动资产448654742.92533315512.20流动负债555971175.10547906345.58流动比率0.810.97(2)速动比率速动资产流动负债 式（3.2）所谓速动资产是指在流动资产中扣除了表现能力较差且不稳定的存货、预付账款、一年内到期的非流动资产和其他流动资产等之后的余额。一般认为速动比率为1较为合适，若低于这个比例，偿债能力则被认为偏低。有时一个企业的流动比率增长，而速动比率却下降，就表明流动资产的增加是因存货等不容易变现的项目增加而造成的，其实际偿债能力有恶化的趋势，此时更要控制债务规模。淮安汤始建华管桩有限公司2009、2010

29、年的速动比率见表3-2。表3-2 淮安汤始建华管桩有限公司20009、2010两年的速动比率表2009年（元）2010年（元）流动资产448654742.92533315512.20流动负债555971175.10547906345.58存货57470547.4788736300.67速动比率0.70.81综上所述，由表可知：淮安汤始建华管桩有限公司2010年的流动比率和速动比率较2009年都有所增长，说明企业的负债规模与负债结构正在向合理化方向发展。但是公司的流动比率和速动比率仍然比较偏小，说明该集团的短期偿债能力还需进一步加强。3.1.2长期偿债能力分析长期偿债能力4是指企业偿还长期负债的

30、能力。分析一个企业的长期偿债能力主要是为了确定该企业偿还债务本金和支付债务利息的能力。企业长期负债能力的权衡指标主要有两项：资产负债率和产权比率。(1)资产负债率负债资产 式（3.3）一般情况下，资产负债率越小，说明企业长期偿债能力越强。但是也并非说该指标对谁都是越小越好。从债权人来说，该指标越小越好，这样企业的偿债约有保证。从企业的所有者来说，如果该指标越大，说明利用较少的自由资本投资形成较多的生产经营用资产不仅扩大了生产经营规模，而且在经营状况良好的情况下，可以充分利用财务杠杆原理，得到较多的投资利润如果该指标较小则说明企业对财务杠杆利用不够。但是资产负债率过大，则表明企业的债务负担重，企

31、业资产实力不强，不仅对债权人不利，而且企业有频临倒闭的危险。淮安汤始建华管桩有限公司的资产负债率见表33：表3-3 淮安汤始建华管桩有限公司2009、2010两年的资产负债率表2009年（元）2010年（元）负债593971175.10584906345.58资产895475224.15891239845.01资产负债率0.660.66(2)产权比率负债股东权益 式（3.4）产权比率是负债总额与股东权益总额的比率，通常也叫非债务股权比率。该指标反映由债权人提供的资本与由股东提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。一般来说，股东资本大于借入资本时，企业财务较为适中，资产权益也较高。经

32、济繁荣时期，多借债可以获得额外利润；经济萎缩时期，少借债可以减少利息负担和财务风险，产权比率高是高风险，高报酬的财务结构；产权比率低是低风险、低报酬的财务结构。该比率可用以衡量企业负债的风险程度以及偿付能力。这一比率越高，风险也越大。而从投资人的角度看，只要资产报酬率高于贷款利率，这一比率越大，越能提高投资报酬率，所以希望尽可能大一些。一般认为产权比率为1较为合适，同时必须结合企业的运营情况而定，不能断然做出结论。该指标同时也表明债权人投入的资本受到股东权益保障的程度或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度，资产负债率与产权比率具有共同的经济意义，两个指标可相互补充。见表3-4。表3-4 淮安

33、汤始建华管桩有限公司2009、2010两年的产权比率表2009年（元）2010年（元）负债593971175.10584906345.58股东权益301504049.05306333499.43产权比率1.971.912010年该公司的资产负债率为0.66，产权比率为1.91，而保守的观点认为资产负债率不应高于0.50，产权比率为1比较合理，说明建华管桩的负债比重较大，企业的长期偿债能力较差。建华管桩对财务杠杆的运用“过于激进”，导致企业的债务负担重，从而阻碍了企业的发展。3.1.3盲目扩大负债规模引发潜在的财务风险财务风险13，亦称筹资风险，是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况

34、下，由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益；如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。通过对该公司的短期偿债能力分析与长期偿债能力分析，可以看出该公司的负债规模比较庞大，必然给公司带来了承担大额的财务费用，可能引发潜在的财务风险。企业集团财务风险的防范就是企业在识别风险、估量风险和分析风险的基础上，充分预见、有效控制风险，用最经济的方法把财务风险可能导致的不利后果减少到最低限度的管理方法14。见表3-5和图3-1。表3-5 淮安汤始建华

35、管桩有限公司2009、2010两年的负债结构表科目2009年2010年流动负债合计555971175.10547906345.58非流动负债合计38000000.0037000000.00负债合计593971175.10584906345.58图3-1建华管桩负债结构图另外，该企业筹资渠道不够健全。长期以来企业对资本市场的了解还比较匮乏，对资本市场的运转、资本市场的理论缺乏研究，在筹资时较少考虑资本结构和财务风险等，具有一定的盲目性，资金结构中负债资金比例过高，导致企业财务负担沉重，偿付能力严重不足。与高负债形成的风险相比，或有负债形成的风险更具隐蔽性，对企业的潜在风险也更大。典型表现是企业的

36、乱担保。该企业对外担保数额大，期限长，甚至未经同意和审批，董事、经理擅自以公司名义为他人担保等，给企业带来较大的风险。大部分企业对担保疏于管理，也不按照制度规范在表外披露，如果担保对象一旦无法偿债，担保企业的或有负债就转化成负债，突如其来的债务负担很可能导致企业资金紧张甚至资不抵债，诱发企业的财务风险。 3.2未能理性对待财务杠杆的双重效应而过分倚重负债融资3.2.1财务杠杆对企业的双重效应财务杠杆对于企业的生产经营起着双重效应，运用适当则会给企业带来积极作用，运用过激或不充分则会给企业带来消极作用。(1)财务杠杆的积极作用合理运用财务杠杆能给企业带来“财务杠杆效应”12。由于债务利息一般有固

37、定的比例，不论利润多少，债务利息是不变的，当借入资金的利息率大于借入资金的收益率时，而企业支付的债务利息是一项固定支出，这时负债会减少权益资金的收益率，即企业是亏损的。当使用借入资本有收益时，并且收益率大于负债成本，这时负债会增加权益资金的收益率，即企业是盈利的。财务杠杆可以迅速筹集资金，弥补企业资金不足。提高企业经营规模，增强企业的市场竞争能力。财务杠杆的运用可以促进企业负债经营，即负债经营是财务杠杆得以运用的前提。适度合理地负债经营，会使企业更加注重资金的合理利用，提高资金使用效率，创造更多经济效益市场经济是竞争经济，竞争的成败取决于竞争的方式以及企业的竞争实力，即企业应该很好调控好的资金

38、规模。企业通过举债可以在较短的时间内筹集足够的资金扩大经营规模，参与市场竞争。财务杠杆的运用，可减少货币贬值的损失15。经济的飞速发展，使得通货膨胀经常发生，无意中促成了物价上涨、货币贬值。而企业负债在偿还时仍以账面价值为标准而不考虑通货膨胀因素。利用借款与还款的时间差，使企业实际偿还款项的真实价值低于其所借入款项的真实价值，从而把货币贬值的风险转嫁到债权人身上，减少了通货膨胀造成的损失。财务杠杆的运用，有利于企业控制权的保持。在企业面临新的筹资决策时，如果通过以发行股票等方式筹集权益资本，势必带来股权的分散，影响到现有股东对于企业的控制权。而负债筹资在增加企业资金来源的同时不影响到企业控制权

39、，有利于保持现有股东对于企业的控制。负债利息具有“抵税作用”，降低企业资金成本。负债利息是所得税前扣除，故可产生节税作用，且利息费用越高，节税额越大，负债的利息费用列入财务费用，与企业的收入抵扣，是财务杠杆的企业与全部采用自有资金进行经营的企业相比，成本费用增大，利润减少，应纳税额随之减少，从而减少上缴的所得税，降低企业税负。(2)财务杠杆的消极作用财务杠杆对企业的发展壮大有积极作用，但是如果企业在实际运用中对负债的数量、限度、渠道和方式选择不合理，以及对债务资金使用不当，也会给企业带来很多负面影响。财务杠杆可能引起财务杠杆的负面效应16。企业为取得财务杠杆利益，就要增加负债，尽管财务杠杆效应

40、能够有效地提高权益资本的收益率，但是收益和风险是并存的，企业进行财务杠杆必须保证投资收益高于资金成本，否则，将出现收不抵支或发生亏损，降低了偿债能力。在负债额不变的情况下，亏损越多，以企业资产偿还债务的能力就越低，过度的高额负债，使筹资风险增大，不仅需要支付巨额的利息，而且降低了企业的安全性和竞争能力，危及企业的生存和发展。财务杠杆可能面临潜在财务风险17。对于负债筹资，企业负有到期偿还本金的法定责任。如果企业负债进行的投资项目不能获得预期的收益率，或者企业整体的生产经营和财务状况恶化时，或者企业短期资金动作不当等出现一定风险的时候，这些因素不仅会造成权益资本收益大幅下降，而且会使企业面临无力

41、偿债的风险。其结果不仅导致企业资金紧张，而且影响企业信誉，严重的还可能给企业带来灭顶之灾。财务杠杆可能削弱企业再筹资能力。由于财务杠杆及负债经营，企业的资产负债一般都会增加，随着负债的增加，对债权人债务清偿的保证程度也会随之降低。企业债务到期，若不能按期还本付息，就会影响到企业的信誉，金融机构或其他企业就不愿再给企业提供资金，再筹资能力也就降低了。财务杠杆能降低自有资金利润率18。若企业息税前资金利润率低于借入资金利润率，这时，使用借入资金获得利润还不够支付利息，还需要动用自有资金的一部分利润来支付利息，这时，企业是不盈利或亏损的，从而使自有资金利润降低。如果不及时采取措施扭亏为盈的话，很可能

42、会导致企业破产。财务杠杆不善运用将增加了企业的经营成本， 影响资金的周转。企业财务杠杆的运用，必定引起企业对外融资，从而形成利息负担，一方面增加了企业的经营成本；另一方面，如果还款期限比较集中，短期内要求企业筹集巨额资金还债，就会影响企业资金的周转和使用19。综上所述，根据建华管桩公司的资产负债率、流动比率等数据（见表3-1，表3-3），可以判定改企业的负债规模偏于激进。该企业的管理层未能理性的对待财务杠杆，没有全面的认识到财务杠杆在企业生产经营中所起的双重效应。虽然加大了负债融资的规模，虽然解决了企业的一时资金流动问题，但是从长远的角度来看，举债经营必然给企业带来额外的筹集资金的费用，加大了

43、财务费用，缺乏对财务费用的合理管理。该企业的管理层应该合理认识到财务杠杆的双面效应，加强负债融资的管理力度。3.2.2过分倚重负债融资 负债融资9是指通过负债筹集资金，是企业有偿使用外部资金的一种融资方式。国家统计局18日公布了4月份70个大中城市住宅销售价格变动情况。数据显示，与上月相比，仍然有80%的城市房价在上涨，虽然环比价格涨幅均小于1%。全国70个大中城市，新建商品住宅价格下降的城市有9个，比如南京、成都、三亚等，持平的城市有5个不过与3月份相比，无论是上涨还是下降，幅度都很小。这说明房地产业处于僵持间断，从事生产房建材料的公司，应该根据现在的房产情况合理的降低生产投入。2010年淮

44、安汤始建华管桩公司为了提高苏北一带的市场占有率，实现规模生产，在原有4条生产线的基础上增加了两条生产线，并且与之前的相比，技术含量有所提高，使得人工成本降低，生产效率提高。而这些资金来源都是企业通过负债融资取得的，负债融资会增加企业的财务风险。该公司的产权比率为1.91，而现阶段的其他从事建筑材料生产企业的产权比率平均在1.4左右。这种情况说明该企业日常的生产经营活动过分依赖于负债融资。然而宏观环境的多变，企业对经济、法律、市场、社会文化、资源等外部宏观环境的变化，不能进行科学的预见，反应滞后，应变措施不力，财务风险必然产生利率和税率的变动。同样规模负债利率越高，所负担的利息支出就越多，无法偿

45、债可能性也随之增大；在息税前利润一定的条件下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，利率的变动对股东收益的变动幅度也大有影响。税率、课税范围、课税对象若发生的变化，会直接影响到企业的经营收益和偿债能力。并且该企业经营不善，资金使用效率低下，不仅会加剧企业资金的紧张局面，还会使企业陷入越亏损越要还债的恶性循环。此外，表现在息税前利润不确定性的经营风险，也会给负债融资带来财务风险。企业负债规模过大，超限负债融资不仅使融资成本提高，而且会使企业资本结构严重不合理，财务负担过重，偿付能力严重不足。3.3 风险防范机制不健全财务风险19亦称筹资风险，是指企业在经营活动中因使用债务资本而产生的在未来收益不确

46、定的情况下由主权资本承担的附加风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。当息税前利润下降时，由于财务杠杆的作用，税后利润会下降的更快，从而给企业股权资本所有者造成财务风险。因此，财务风险会随着财务杠杆系数的增大而增大14。3.3.1较弱的盈利能力导致还本付息所需现金流的紧张 企业的盈利能力可以通过利润与销售收入的比率来衡量。淮安汤始建华管桩有限公司2009、2010两年的收入与成本见表3-6。表3-6 淮安汤始建华管桩有限公司2009、2010两年的收入与成本项目2009年2010年收入净额483668663.48831519946.55销售成本434914344.37758772144.50利润48754319.1172747802.05利润率10.088.69由上表可以看出企业经营不够完善，财务关系混乱是我国企业产生财务风险的又一重要原因。企业与内部各部门之间及企业与上级企业之间，在资金管理及使用、利益分配等方面存在权责不明、管理混乱的现象，造成资金使用效率低下，资金流失严重，资金的安全性、完整性无法得到保证，效益滑坡；有的甚至亏损严重，流动资金不但没有得到补偿，反而由于亏损而挤占了企业的自有资金和银行贷款，加剧了企业资金的紧张局面，降低了企业抗