第7章衍生金融工具.ppt

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1、第七章 证券投资工具：金融衍生产品,本章学习目标1、掌握衍生金融产品涵义、特点及其分类。2、掌握金融期货交易的内涵及期货交易制度、期货市场功能等。4、掌握期权的内涵、金融期权的分类、期权价格等内容。6、掌握可转债的定义及主要特征，熟悉可转债的要素及其价值表现形式。7、掌握认股权证的内涵及其分类，理解认股权证的价值构成。8、熟悉存托凭证的内涵及其特点。关键词：衍生金融产品 金融期货 金融期权 可转换证券 认股权证,引例：巴林银行倒闭事件,1995年，巴林银行，这家全球最古老的银行之一破产了，曾经是英国贵族最为信赖的金融机构，200多年优异的经营历史，没能逃过破产的结局，事件震惊世界。,1763年

2、，弗朗西斯巴林爵士在伦敦创建了巴林银行，它是世界首家“商业银行”，既为客户提供资金和有关建议，自己也做买卖。当然，它也得像其他商人一样承担买卖股票、土地或咖啡的风险，由于经营灵活变通、富于创新，巴林银行很快就在国际金融领域获得了巨大的成功。其业务范围也相当广泛，无论是到刚果提炼铜矿，从澳大利亚贩卖羊毛，还是开掘巴拿马运河，巴林银行都可以为之提供贷款。但是，巴林银行有别于普通的商业银行，它不开发普通客户存款业务，故其资金来源比较有限，只能靠自身的力量来谋求生存和发展。1803年，刚刚诞生的美国从法国手中购买南部的路易斯安纳州时，所有资金就出自巴林银行。尽管当时巴林银行有一个强劲的竞争对手一家犹太

3、人开办的罗斯切尔特银行，但巴林银行还是各国政府、各大公司和许多客户的首选银行。1886年，巴林银行发行“吉尼士”证券，购买者手持申请表如潮水一样涌进银行，后来不得不动用警力来维持，很多人排上几个小时后，买下少量股票，然后伺机抛出。等到第二天抛出时，股票价格已涨了一倍。20世纪初，巴林银行荣幸地获得了一个特殊客户：英国皇室。由于巴林银行的卓越贡献，巴林家族先后获得了5个世袭的爵位。这可算得上一个世界记录，从而奠定了巴林银行显赫地位的基础。,巴林银行：历史显赫的英国老牌贵族银行，世界上最富有的女人伊丽莎白女王也信赖它的理财水准，并是它的长期客户。尼克李森：国际金融界“天才交易员”，曾任巴林银行驻新

4、加坡巴林期货公司总经理、首席交易员。以稳健、大胆著称。在日经225期货合约市场上，他被誉为“不可战胜的李森”。1994年下半年，李森认为，日本经济已开始走出衰退，股市将会有大涨趋势。于是大量买进日经225指数期货合约和看涨期权。然而“人算不如天算”,事与愿违，1995年1月16日，日本关西大地震，股市暴跌，李森所持多头头寸遭受重创，损失高达2.1亿英镑。这时的情况虽然糟糕，但还不至于能撼动巴林银行。只是对李森先生来说已经严重影响其光荣的地位。李森凭其天才的经验，为了反败为胜，再次大量补仓日经225期货合约和利率期货合约，头寸总量已达十多万手。要知道这是以“杠杆效应”放大了几十倍的期货合约。当日

5、经225指数跌至18500点以下时，每跌一点，李森先生的头寸就要损失两百多万美元。,“事情往往朝着最糟糕的方向发展”，这是强势理论的总结。2月24日，当日经指数再次加速暴跌后，李森所在的巴林期货公司的头寸损失，已接近其整个巴林银行集团资本和储备之和。融资已无渠道，亏损已无法挽回，李森畏罪潜逃。巴林银行面临覆灭之灾，银行董事长不得不求助于英格兰银行，希望挽救局面。然而这时的损失已达14亿美元，并且随着日经225指数的继续下挫，损失还将进一步扩大。因此，各方金融机构竟无人敢伸手救助巴林这位昔日的贵宾，巴林银行从此倒闭。一个职员竟能短期内毁灭一家老牌银行，究其各种复杂原因，其中，不恰当的利用期货“杠

6、杆效应”，并知错不改，以赌博的方式对待期货，是造成这一“奇迹”的关键。虽然最后很快抓住了逃跑的李森，但如果不能抓住期货风险控制的要害，更多的“巴林事件”还会发生，包括我们个人投资者中间的小“巴林事件”。,巴林银行破产的直接原因是新加坡巴林公司期货经理尼克.里森错误地判断了日本股市的走向。1995年1月份，日本经济呈现复苏势头，里森看好日本股市，分别在东京和大阪等地买进大量期货合同，希望在日经指数上升时赚取大额利润。天有不测风云，1995年1月17日突发的日本阪神地震打击了日本股市的回升势头，股价持续下跌。巴林银行因此损失金额高达14亿美元，这几乎是巴林银行当时的所有资产，这座曾经辉煌的金融大厦

7、就此倒塌。巴林银行集团破产的消息震动了国际金融市场，各地股市受到不同程度的冲击，英镑汇率急剧下跌，对马克的汇率跌至历史最低水平。巴林银行事件对于欧美金融业的隐性影响不可估量。,事情表面看起来很简单，里森的判断失误是整个事件的导火线。然而，正是这次事件引起了全世界密切关注，金融衍生工具的高风险被广泛认识。从里森个人的判断失误到整个巴林银行的倒闭，伴随着金融衍生工具成倍放大的投资回报率的是同样成倍放大的投资风险。这是金融衍生工具本身的“杠杆”特性决定的。,里森说：“有一群人本来可以揭穿并阻止我的把戏，但他们没有这么做。我不知道他们的疏忽与罪犯级的疏忽之间界限何在，也不清楚他们是否对我负有什么责任。

8、但如果是在任何其他一家银行，我是不会有机会开始这项犯罪的。”,327国债-“中国的巴林事件”,327国债期货事件的主角，是1992年发行的三年期国库券，该券发行总量为240亿，1995年6月到期兑付，利率是9.5%的票面利息加保值贴补率，但财政部是否对之实行保值贴补，并不确定。1995年2月后，其价格一直在147.80元和148.30元之间徘徊，但随着对财政部是否实行保值贴补的猜测和分歧，“327”国债期货价格发生大幅变动。以万国证券公司为代表的空方主力认为1995年1月起通货膨胀已见顶回落，不会贴息，坚决做空，而其对手方中经开则依据物价翘尾、周边市场“327”品种价格普遍高于上海以及提前了解

9、财政部决策动向等因素，坚决做多，不断推升价位。,1995年2月23日，一直在“327”品种上联合做空的辽宁国发(集团)有限公司抢先得知“327”贴息消息，立即由做空改为做多，使得“327”品种在一分钟内上涨2元，十分钟内上涨3.77元。做空主力万国证券公司立即陷入困境，按照其当时的持仓量和价位，一旦期货合约到期，履行交割义务，其亏损高达60多亿元。为维护自己利益，“327”合约空方主力在148.50价位封盘失败后，在交易结束前最后8分钟，空方主力大量透支交易，以700万手、价值1400亿元的巨量空单，将价格打压至147.50元收盘，使“327”合约暴跌3.8元，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成

10、了传媒所称的“中国的巴林事件”。“327”国债交易中的异常情况，震惊了证券市场。事发当日晚上，上交所召集有关各方紧急磋商，最终权衡利弊，确认空方主力恶意违规，宣布最后8分钟所有的“327”品种期货交易无效，各会员之间实行协议平仓。,第一节 金融衍生产品概述,金融衍生工具又称金融衍生商品/产品等，是指以货币、股票、债券等产品为基础衍生出来的并作为买卖对象的金融产品。当然，这是狭义范畴意义上的金融衍生产品概念。从广义上理解，金融衍生品是一种派生性金融产品，其依附的对象可以是金融类产品（如货币、股票等），也可以是普通商品（如石油、大豆等），例如石油期货合约与股指期货合约一样，均是一种金融衍生产品。,

11、衍生性产品（或工具）在概念上是一种附属性、有限期的契约资产，其价值是随其所依附之证券或其他资产价值而波动，本身并不天生具有经济价值。这些工具之所以被冠之“衍生性”，正因其价值是取决于其所依附资产的价值高低。,一、金融衍生产品的概念,二、金融衍生产品的特点,1.依附性（或称联动性）。指金融衍生产品的价值受制于基础工具价值的变动，价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。,2.跨期性。金融衍生工具是交易双方通过对相关因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约，跨期交易的特点十分突出。,3.多采用杠杆式交易，即杠杆性。,4.产品特性复杂，具有高风险性。,5.设计

12、更具灵活性。与传统的金融产品相比，金融衍生工具既有严格的标准化交易的工具形式，也有很多非标准化、个性化的形式。,三、金融衍生工具的种类*,1、按照基础资产（工具）的种类不同，可以将金融衍生工具划分为股权类衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具、信用类衍生工具及其他衍生工具。,2、按照金融衍生工具自身交易的方法及特点不同，金融衍生产品可以分为金融远期合约、金融期货合约、金融期权合约和金融互换合约和结构化金融衍生工具。,3、根据产品形态，金融衍生工具可分为独立衍生工具和嵌入式衍生工具。独立衍生工具是指本身即为独立存在的金融合约，例如期权、期货或互换合约等；嵌入式衍生工具是指嵌入到非衍生合同（简称“主

13、合同”）中的衍生金融工具，该衍生工具使主合同的部分或全部现金流量将按照特定变量的变动而发生调整，例如目前公司债券条款中包含的赎回条款、返售条款、转股条款等。,4、按照交易场所不同，金融衍生工具可以分为交易所交易的衍生工具和OTC交易的衍生工具两类。,第二节 期货合约与期货交易,期货合约是交易双方订立的、约定在未来确定的时间按确定的价格买卖确定数量的某种资产的标准化协议。金融期货合约是以某种金融商品如外汇、债券、股价指数等作为标的物的标准化契约。,（一）期货合约内涵期货合约是由从远期合约发展而来的。所谓远期合约，是指交易双方私下达成的在将来某一确定时间，按双方现在达成协议的确定价格，买卖某一确定

14、资产的契约或协议。合约中规定在将来买入标的物的一方称为多头方，在将来卖出标的物的一方称为空头方。合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格。远期合约是适应规避现货价格风险的需要而产生的，但远期合约的一个明显缺点是履约没有保证，违约风险较大。,一、期货合约及其要素,（二）期货合约的内容/基本要素,1.交易品种2.交易单位/合约规模3.质量等级4.交易/交割地点5.交割月份6.交割日期7.最小变动价位8.每日价格最大波动幅度9.最后交易日10.保证金和交易手续费,二、金融期货交易及其了结方式,金融期货交易是指交易者在特定的交易所通过公开竞价方式成交，承诺在未来特定日期或期间内，以事先约定的价格买

15、入或卖出特定数量的某种金融商品的交易方式。,期货合约中的“买”和“卖”只是一种称谓，它形成了交易双方的一个协议，在合约签订时，资金并没有易手，“买”与“卖”实际上是指交易双方承诺在将来时间购买或出售标的资产。,投资者可以选择在到期日（交割期内）进行实际资产的交割来了结合约，也可在到期日前将其“平仓”来了结合约。所谓“平仓”，是指投资者在市场上买卖与自己原先持有的合约品种和数量相同但方向相反的期货，通过这种对冲交易来结清自己在交易中的权利义务关系。,三、期货交易制度,（一）合约标准化和交易集中化,（二）保证金制度和逐日盯市制度期货交易时，交易者按照其所买卖合约标的资产价值的一定比例缴纳少量资金，

16、作为其履行期货合约的财务保证，并视价格变动情况确定是否追加资金。这种制度就是保证金制度。保证金的支付分为客户向经纪会员支付的保证金和会员向结算公司支付的保证金。,逐日盯市制度又称每日无负债结算制度，指在每个交易日结束之后，结算部门根据当日的结算价格，对当日全部帐户的所有交易头寸进行清算，核算出每笔交易或头寸的盈亏数额，根据反映的盈亏处理资金的收付划转，对保证金帐户进行相应调整。若出现保证金金额低于要求的保证金水平，则通知交易者或会员在限期内必须补足保证金。,（三）涨跌停板制度,（四）限仓限额和大户报告制度,四、期货市场的功能,1.套期保值/规避风险,有时，骑着自行车进入期货市场，开着宝马出来。

17、有时，开着宝马进来，走着出来。,2.价格发现,3.投资或投机功能,五、金融期货的种类,（一）外汇/货币期货,（二）利率期货利率期货的标的物是那些价格受利率变化影响较大的有价证券，即利息率产品（又称债务凭证）。,（三）股票与股票价格指数期货,国内股指期货推出,一、国内股指期货正式推出 中国证监会有关部门负责人2010年2月20日宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。公布沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。二、沪深300股指期货合约标准 沪深300指

18、数期货合约以沪深300指数为标的。,Share Price Index Futures，英文简称SPIF，全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。大有股指期货分析师网指出双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。,股指期货与股票,（1）期货合约有到期日，不能无限期持有 股票买入后可以一直持有，正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日，到期就

19、要进行平仓或者交割。因此交易股指期货不能象买卖股票一样，交易后就不管了，必须注意合约到期日，以决定是平仓，还是等待合约到期进行现金结算交割。（2）期货合约是保证金交易，必须每日结算 股指期货合约采用保证金交易，一般只要付出合约面值约10-15%的资金就可以买卖一张合约，这一方面提高了盈利的空间，但另一方面也带来了风险，因此必须每日结算盈亏。买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。但股指期货不同，交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算，账面盈利可以提走，但账面亏损第二天开盘前必须补足（即追加保证金）。而且由于是保证金交易，亏损额甚至可能超过你的投资本金，这一点和股票交易不同。（3）期

20、货合约可以卖空 股指期货合约可以十分方便地卖空，等价格回落后再买回。股票融券交易也可以卖空，但难度相对较大。当然一旦卖空后价格不跌反涨，投资者会面临损失。,（4）市场的流动性较高 有研究表明，指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。比如2011年,中国股指期货的交易额达到43.7万亿元,超过中国的GDP规模，而2011年沪市的股票成交额为23.7万亿元，由此可见股指期货的火爆。（5）股指期货实行现金交割方式 期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场，但期指交割以现金形式进行，即在交割时只计算盈亏而不转移实物，在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务，这就避免

21、了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。（6）一般说来，股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖，而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。（7）股指期货实行T+0交易，而股票实行T+1交易,基本制度,保证金制度 投资者在进行期货交易时，必须按照其买卖期货合约价值的一定比例来缴纳资金，作为履行期货合约的财力保证，然后才能参与期货合约的买卖。这笔资金就是我们常说的保证金。例如：内地IF1005合约的保证金率为15%，合约乘数为300，那么，按IF1005首日结算价3442.83点计算，投资者交易该期货合约，每张需要支付的保证金应该是3442.833000.15=154927.35元。在关

22、于沪深300股指期货合约上市交易有关事项的通知中，中金所规定股指期货近月合约保证金为15%，远月合约保证金为18%。每日无负债结算制度 每日无负债结算制度也称为“逐日盯市”制度，简单说来，就是期货交易所要根据每日市场的价格波动对投资者所持有的合约计算盈亏并划转保证金账户中相应的资金。,价格限制制度 涨跌停板制度主要用来限制期货合约每日价格波动的最大幅度。根据涨跌停板的规定，某个期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或者低于交易所事先规定的涨跌幅度，超过这一幅度的报价将被视为无效，不能成交。一个交易日内，股指期货的涨幅和跌幅限制设置为10%。涨跌停板一般是以某一合约上一交易日的结算价为基准

23、确定的，也就是说，合约上一交易日的结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限，称为涨停板，而该合约上一交易日的结算价格减去允许的最大跌幅则构成当日价格下跌的下限，称为跌停板。持仓限额制度 交易所为了防范市场操纵和少数投资者风险过度集中的情况，对会员和客户手中持有的合约数量上限进行一定的限制，这就是持仓限额制度。限仓数量是指交易所规定结算会员或投资者可以持有的、按单边计算的某一合约的最大数额。一旦会员或客户的持仓总数超过了这个数额，交易所可按规定强行平仓或者提高保证金比例。为进一步加强风险控制、防止价格操纵，中金所将非套保交易的单个股指期货交易账户持仓限额由原先的600手调整为100手。进行

24、套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行。,强行平仓制度 强行平仓制度是与持仓限制制度和涨跌停板制度等相互配合的风险管理制度。当交易所会员或客户的交易保证金不足并未在规定时间内补足，或当会员或客户的持仓量超出规定的限额，或当会员或客户违规时，交易所为了防止风险进一步扩大，将对其持有的未平仓合约进行强制性平仓处理，这就是强行平仓制度。大户报告制度 大户报告制度是指当投资者的持仓量达到交易所规定的持仓限额时，应通过结算会员或交易会员向交易所或监管机构报告其资金和持仓情况。结算担保金制度 结算担保金是指由结算会员依交易所的规定缴存的，用于应对结算会员违约风险的共同担保资金。当个别结

25、算会员出现违约时，在动用完该违约结算会员缴纳的结算担保金之后，可要求其他会员的结算担保金要按比例共同承担该会员的履约责任。结算会员联保机制的建立确保了市场在极端行情下的正常运作。结算担保金分为基础担保金和变动担保金。基础担保金是指结算会员参与交易所结算交割业务必须缴纳的最低担保金数额。变动担保金是指结算会员随着结算业务量的增大，须向交易所增缴的担保金部分。,第三节 期权合约与期权交易,金融期权，是指以普通金融商品或衍生品（如金融期货合约）为标的物的期权交易形式。具体而言，购买方在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融合约的权利

26、。,（一）期权与金融期权期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方约定的价格购买或出售一定数量的某种特定商品的权利。即，期权合约赋予某一方相应权利而非义务，权利持有者可以在将来某个确定的时间以确定的价格购买或者出售某一确定资产。期权交易就是对这种选择权的买卖。期权的买方（又称多头方）支付一定数量的期权费获得这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务，期权的卖方（又称空头方）则在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。,一、期权合约及其要素,（二）期权合约的内容/基本要素,1.标的资产 2.期权价格期权价格就是期权费。期权费是期权合同中的唯一变量

27、，其大小取决于期权合约的性质、到期日、执行价格、市场供求关系等各种因素。3.执行价格 执行价格又称履约价格、敲定价格、协定价格，是期权合同规定的买入或卖出某种资产的价格。4.到期日期权合同规定的期权的最后有效日期为期权的到期日。,（三）金融期权的种类,1.按照投资者的买卖行为可以分为看涨期权和看跌期权。看涨期权又称买入期权（买权）、多头期权，是指期权买方按照一定的价格，在规定的期限内享有向期权卖方购入标的资产的权利，但不承担必须买进的义务。看跌期权又称卖出期权（卖权）、空头期权，是指期权买方按照一定的价格，在规定的期限享有向期权卖方出售标的资产的权利，但不承担必须卖出的义务。2.按照期权合约的

28、标的资产可以分为股票期权、外汇期权、利率期权、指数期权、期货期权等。3.按照合约所规定的履约时间的不同可以分为欧式期权和美式期权。4.按照交易场所的不同可以分为场内期权和场外期权。,欧式期权：欧式期权(European Options)即是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权。美式期权(American option)是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权。也就是指期权持有者可以在期权到期日以前的任何一个工作日纽约时间上午9时30分以前，选择执行或不执行期权合约。美式期权允许期权持有者在到期日或到期日前执行购买（如果是看涨期权）或出售（如果是看跌期权）标的资产的权利。美式期

29、权的买方可以在到期日或之前任一交易日提出执行。很容易发现，美式期权的买方“权利”相对较大。美式期权的卖方风险相应也较大。因此，同样条件下，美式期权的价格也相对较高。,例题：看涨期权的利润和损失,假定有一2006年4月到期的IBM股票看涨期权，执行价格为每股85元，于2006年3月23日以0.95美元的价格出售。交易所交易的期权在到期月的第三个星期五到期。在本例中，是2003年4月21日。在到期日，看涨期权的持有者可能会以每股85元的价格购入股票。在3月23日，IBM的股价为83.20美元，低于期权执行价格85美元，因此，很明显此时是不会有人执行期权的。如果在到期前IBM股票一直低于85元，期权

30、自动失效因而一钱不值。,反之，如果到期时IBM股价高于85美元，则期权持有者会执行期权。例如，如果4月21日IBM的股票价格为85.5美元，持有者就会执行期权，因为他花85美元得到了价值85.5美元的股票。执行期权的净收入为：到期日净收入=股票价格-执行价格=85.50美元-85.00美元=0.50美元尽管到期日收入为0.5美元，但投资者仍然损失0.45美元利润=净收入-初始投资=0.50美元-0.95美元=-0.45美元,但无论如何，只要到期日股价高于执行价格，那么执行期权就是最优选择。IBM在到期日以什么价格出售，投资者将赚取利润？,例如：看跌期权的利润与损失,假定有一看跌期权，2006年

31、4月份到期的执行价格为85美元的IBM股票看跌期权的价格为2.45美元，出售日期为2006年3月23日。这它赋予持有者以85美元/股在4月21日前出售IBM股票的权利。如果看跌期权的持有者立即行使权利以85美元卖出的话，净收益将在85.00-83.20美元=1.8美元。虽然以2.45美元购入看跌期权的投资者是不会立即执行的。如果到期时IBM股票市价为82美元，则看跌期权将有利可图。此时执行该期权的净收入？利润？,净收入=执行价格-股票市价=85.00美元-82.00美元=3.00美元利润=3.00美元-2.45美元=0.55美元持有期收益率=0.55/2.45=22.4%,仅29天！显然，期权

32、卖方不大可能会考虑到这种情况。,二、期权价格分析,期权价格受多种因素的影响，理论上由两部分组成：内在价值和时间价值。内在价值也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益现值。对看涨期权而言，若市场价格高于执行价格，为实值期权；市场价格低于执行价格，为虚值期权。对看跌期权而言，若市场价格低于执行价格为实值期权，市场价格高于协定价格为虚值期权。若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权。内在价值是决定期权价格的主要因素，但并非唯一的因素。在现实市场中，各种期权通常是以高于内在价值的价格交易的，平价期权和虚值期权的内在价值为零，但在到期以前

33、，他们总是以高于零的价格交易。这是因为在期权价格中，还包含一个重要的部分：期权的时间价值。期权的时间价值是指在期权有效期内，标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。,到期时的期权价值,看涨期权是以执行价格买入标的证券的权利。如果你持有执行价格为100美元的FinCorp公司股票看涨期权而股价现为110美元，那你就可以行使期权以100美元每股买入股票而同时以每股110美元卖出，每股收益10美元。但是如果股票市值低于100美元，你就可以观望，什么也不做既不亏也赚。于是，到期时看涨期权的价值为：ST到期日的股票价格，X为期权执行价格,相反，如果股价高了卖方就会有损失，因为在此情况下

34、，期权会被执行，他必须履约把现价为ST的股票仅以X价格卖给买买方。卖方将承担股价上升带来的损失，作为承受风险的补偿，他会获得期权价格的收入。,看跌期权,看跌期权买方有权在以执行价格卖出资产，当然，当卖价低于执行价格时，他会执行该期权。例如，如果FinCorp股价降至90美元，则执行价格为100美元的看跌期权会使其期权持有者获利10美元，他会以每股90美元的价格购买股票，同时以每股以每股100美元交割给期权的卖方。,期权交易的利弊,买方的优点风险是有限的避免进一步损失不必担心追加价格变动保证金卖方利弊保费冲减库存成本（利）库存成本增加时，保费入不敷出（弊）最大收益仅限于收入的保费,三、金融期权与

35、金融期货的区别,1、标的物不同：反可进行期货交易的金融商品都可以进行期权交易，但可进行期权交易的金融商品却未必可以进行期货交易。2、投资者权利与义务的对称性不同：期权的买方只有权利而没有义务，而期权的卖方只有义务而没有权利。3、履约保证不同4、现金流转不同5、盈亏的特点不同6、套期保值的作用与效果不同,第四节 金融掉期,货币掉期交易：是指两种货币之间的交换交易。一般情况下，是指两种货币资金的本金交换。利率掉期交易，是相同货币资金的不同种类利率之间的交换交易，一般不伴随本金的交换。规避汇率风险和利率风险,（一）金融掉期内涵金融掉期是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。掉期交易

36、是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流的交易。,一、金融掉期概述,案例（P106）,1981年，IBM公司和世界银行进行了一笔瑞士法郎、德国马克与美元之间的货币掉期交易。1982年，德意志银行进行了一项利率掉期交易。,（二）掉期交易的特点1、买与卖是有意识地同时进行的；2、买与卖的货币种类相同，金额相等；3、买卖交割期限不相同。掉期交易与即期交易和远期交易有所不同：即期交易与远期交易是单一的，要么做即期交易，要么做远期交易，并不同时进行，因此又称为单一的外汇买卖，主要用于银行与客户的外汇交易。掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买卖同时进行，故又称为复合的外

37、汇买卖，主要用于银行同业之间的外汇交易。掉期交易的目的：1、轧平外汇头寸，避免汇率变动引发的风险；2、利用不同交割期限汇率的差异，通过贱买贵卖，牟取利润。,（三）掉期交易的类型1.即期对远期的掉期交易2.一天掉期交易3、远期对远期的掉期交易,第五节 可转换证券,（二）可转换证券的种类按照证券的属性，可转换证券分为可转换公司债券和可转换优先股票。,（一）可转换证券内涵可转换证券是指发行人依法定程序发行，持有人在一定时间内依据约定的条件可以转换为相应数量的另一种证券的证券。,一、可转换证券概述,（三）可转换债券的特征1.可转债兼有公司债券和股票的双重特征2.可转换债券具有双重选择权的特征一方面，投

38、资者可自行选择是否转股，并为此承担可转债利率较低的机会成本；另一方面，可转债发行人拥有是否实施赎回条款的选择权，并为此要支付没有赎回条款的可转债更高的利率。,二、可转换债券的要素,（一）有效期限和转换期限有效期限与一般债券相同转换期限是指可转换债券转换为普通股的起始日至结束日的期间。,（二）票面利率 一般低于相同条件的不可转换公司债。,（三）转换比例与转换价格前者为一定面额可转债可转换成普通股的股数。后者指可转债转换为普通股所支付的每股价格。转换比例=面值/转换价格,（四）赎回与回售条款赎回包括无条件赎回和有条件赎回。后者指股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时，发行人按事先约定的

39、价格买回未转债。回售指股票在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时，可转换公司债券持有人按照事先约定的价格将所持可转换公司债券卖给发行人的行为。,三、可转换债券的价值,可转换债券既有债券的特征，又有转换成普通股的潜在可能。可转换债券的价值有投资价值、转换价值、理论价值及期权价值之分。,1.可转换债券的投资价值可转换证券的投资价值又称纯粹证券价值，是指当它作为不具有转换选择权的一种证券的价值。,2.可转换债券的转换价值转换价值是可转换债券实际转换时按转换成普通股的市场价格计算的理论价值。转换价值是由公司的基本普通股价值所决定的。只有当股票价格上涨至债券的转换价值大于债券的理论价值时，投资者才会

40、行使转换权。,3.可转换债券的理论价值理论价值也称内在价值，是指将可转换债券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。,4.期权价值可转换债券的价值通常会超过纯粹证券价值和转换价值。之所以会发生这种情况，一般是因为可转换证券的持有者不必立即转换。相反的，持有者可以通过等待并在将来利用纯粹证券价值与转换价值二者孰高来选择对己有利的策略（即转换普通股还是当作纯粹证券持有）。这份通过等待而得到的选择权（期权）也有价值，它将引起可转换证券的价值超过纯粹证券价值和转换价值。,第六节 认股权证,权证具有期权的性质。,一、认股权证概述,（一）权证与认股权证 权证(Warrant，在香港

41、又俗译“窝轮”)是一种有价证券，投资者付出权利金购买后，有权利（而非义务）在某一特定期间按约定价格向发行人购买或者出售标的证券的一种契约。,狭义的权证特指股权类权证：认股权证。,二、认股权证的分类,认购权证(Call Warrants),股票认购权证是发行人发行的，持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人买入标的证券的有价证券。,其实质是股票的看涨期权。国外认股权证不仅作为期权的一种,还可用于企业分配，起到对公司人才的稳定作用（股票期权）。,（一）按买卖方向分为认购权证和认沽权证,认沽权证(Put Warrants),持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人卖出标的证券的有价证

42、券。,其实质是股票的看跌期权。,（二）按权利行使期限分为：欧式权证、美式权证、百慕大式权证,美式权证的持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行权。,欧式权证持有人只能在权证到期日当日行权。,百慕大式权证持有人可以在权证到期日（失效日）前一段规定时间内行权。,（三）按发行人不同可分为股本权证和备兑权证,备兑凭证属于衍生的认股权证，备兑凭证由第三者（证券公司等金融机构）发行。分为认购和认沽备兑权证两类。前者指给予持有者按某一特定价格购买某种股票或几种股票组合的权利，投资者以一定的代价（备兑凭证发行价）获的这一权利，到期日可选择是否行使权利。后者则指持有者有权按确定价格卖出股票的权利。,发行备兑权证

43、不是上市公司的行为，不会增加公司股本。,股本权证是由上市公司发行，行权时公司增发新股，并且按行使价格售予权证的持有人。股本权证以尚未发行的股票为标的，因此不存在认沽权证，只有股本认购权证，所以有时被称之为认股权证。,这些分类之间可以是相互交叉的。比如说一个权证可以是备兑权证，也同时可以是美式权证。但是无论权证是欧式还是美式，也不管权证是认购权证还是认沽权证，投资者均可以在到期日之前在市场购买或者出售持有的权证。从国外权证市场看，只有很少部分权证投资者会选择行使权证，绝大部分在到期前投资者会卖出持有的权证。,1、行使价格(Strike/Exercise Price)又称权证的履约价格或行权价格，

44、指权证持有人于权证行使时间（事先约定的一个期间或到期日）买进/卖出标的资产所支付（收到）的价格。,3、行使成本与行权收益,行使成本是针对认购权证而言的，指通过购买认购权证并行权，购买单位标的股票（也称正股）所需付出的总成本。是否能够通过认购权证获益，要比较该行使成本与市场标的股票的价格。行权收益是针对认沽权证而言的，指通过购买认沽权证并行权，出售单位标的股票（也称正股）所获得的净收入。是否能够通过认沽权证获益，要比较该行权收益与市场标的股票的价格。,2、行权比例（兑换比例）指一份认股权证可以购买或出售的标的证券数量。,三、认股权证的相关要素,(认购权证)行使成本（盈亏平衡点价格）单位正股(股票

45、)的权利金行使价（认股价）认股权证价格/兑换比例(单位权证可兑换的普通股数目)+行使价,4、认股期限是指认股权证的有效期。超过有效期，认股权自动失效。,(认沽权证)行使收益（盈亏平衡点价格）行使价（认股价）-单位正股的权利金行使价-认股权证价格/兑换比例(单位权证可换的普通股数目),指单位股票的行使成本,认股权证到期前价值包括内在价值和时间价值两部分。,(一)内在价值是标的股票的价格与行使价格两者之间的差额，即立刻行使权力的价值。(认购权证）内在价值(标的股票现价-行使价格)行权比例,0(认沽权证）内在价值(行使价格-标的股票现价)行权比例,0,一般情况下，权证的价值至少等于内在价值。价内权证

46、（实值期权）内在价值0。价平权证和价外（虚值）权证的内在价值都等于零。一般来说，认购权证价格与标的资产价格的变化方向一致，而认沽权证价格则与标的资产的价格变化方向相反。,(二)时间价值反映标的股价在到期日前可能朝有利于投资者的方向变动而产生的价值。与两方面因素有关：1.权证剩余期限的长短。距离到期日时间越长，权证时间价值也越大。2.标的股票的波动率。标的股票波动率越大，认购权证的价值越高。,四、认股权证价值,指单位权证的内在价值,“030002 五粮YGC1”认购权证经除权除息调整后的行权价格为5.00元/股，经除权除息调整后的行权比例为1:1.5。即投资者每持有一份认购权证可以5.00元/股

47、的价格购买1.5股五粮液股票。,本公告前一交易日，五粮液的收盘价为36.00元。以此计算，“030002五粮YGC1”认购权证的内在价值为：本公告前一交易日本认购权证的收盘价为39.00元，以此计算，其行使成本（盈亏平衡点价格）为,内在价值=(36-5)1.5=46.5元,实例,“030002 五粮YGC1”认购权证的发行人发布公告如下：,行使成本=39.00/1.5+5=31元,第七节 存托凭证,一、存托凭证内涵,存托凭证（Depository Receipt，DR）又称存券收据或存股证，指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。,二、有关当事人一国的股份发行公司、股份托管银行

48、（保管机构）；另一国的存券银行（存托银行）、证券承销商及投资人。,存券银行：存托凭证的发行人和市场中介。托管银行：股份公司所在国负责保管基础（原始）证券的金融机构。,三、存托凭证持有人的权利凭证的持有人实际上是寄存证券（股票或债券等）的所有人，其权利与原证券持有人相同。存托凭证有股票存托凭证与债券存托凭证。,四、存托凭证的分类按发行或交易国家的不同，存托凭证被冠以不同的名称，如美国存托凭证、欧洲存托凭证、全球存托凭证、中国存托凭证等。按发行方式不同，存托凭证可以分为私募和公开发售两种方式。按发起形式不同，存托凭证可分为无担保和有担保的存托凭证产品。,（从美国投资者角度）美国投资者委托美国经纪人

49、以ADR形式购入非美国公司证券；美国经纪人与基础证券所在地的经纪人联系购买事宜，并要求将所购买的证券解往基础证券发行地的托管银行；国外经纪人通过当地的交易所或场外市场购入所指示的证券，将其存放在当地的托管银行；托管银行解入相应的证券后，立即通知美国的存券银行；存券银行即发出ADR交与美国经纪人。,美国存托凭证的交易与美国股票一样，价格能自动反映汇率风险以及与具体国家有关的风险。美国存托凭证按美元支付，免除了货币兑换及由此引起的风险。,ADR发行流程：,（从发行者角度）某国公司为使其证券在美国流通，将一定数额的证券，委托某中间机构(托管银行)保管，由托管银行通知美国的存券银行在当地发行代表该股份的存托凭证，之后存托凭证便开始在美国证券交易所或柜台市场交易。,本章结束,