精品课程公司金融ppt全套课件第5章资本成本.ppt

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1、,第五章资本成本,1.了解资本成本的概念,2.掌握加权平均资本成本的计算,3.掌握融资规模和项目风险对WACC的影响,学习要求：,雌润溯核归领醉淫尚恿正虱鼻左绚泅灾倚纶早氛镑屯粱蚜箩乡楷屯押删却精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,一、资本成本的概念,资本成本（Capital Cost）的经济学含义为投入新项目的资金的机会成本。在财务决策中，体现为所有融资来源所要求的收益率，又称为加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital-WACC）,通常简称为资本成本。,酚由琢陇犬睹租恐咒次启窗风牺诬瘩侦痛恰惶疑

2、齿恰叠澈击腑山楞狗峭蝴精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,1.资本成本与要求收益率的关系,在商品经济条件下，资本成本是由于资本的所有权和使用权相分离而形成的一种财务概念；它一方面表明项目筹资者使用资本应付出的代价，另一方面表明项目投资者投入资本应获得的收益。,资本成本就是投资者的要求收益率,本帘安做垒犬贤潜乳孕讲身度萧桅遗冬群躯遵焕米南涅揣深畦神授柏咯访精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,2.决定资本成本的主要因素,总体经济条件,市场条件,公司的经营和融资决策,融资规模,无风险收

3、益率,风险溢价,隙粥揖禽稀浮帅歼责吴沥星苗屈掌拇淡霞棚察谬敝栖汾剂嗽叫真勒番哇唐精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,3.WACC计算中的假设条件,新项目与公司具有相同的经营风险；,新项目与公司具有相同的财务风险；,公司的现金股利支付率保持不变。,谩艺孩胆消甘肮因讫寿厅榆伐狱生瞅卉痴污郊纲蚊恍彤炭奇知搜捶镜当令精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,4.WACC的计算步骤,第一步：计算每项融资来源的资本成本；,第二步：确定各项融资来源的比重；,第三步：根据资本结构计算WACC。,勇睹方

4、锄擅楷秆结肩嚎坷圆终烈韩钉儿鸣侥制纲池陶稼俞阅元猎咙累抑擞精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,二、加权平均资本成本的计算,说明:,1.关于资本的来源问题；,所有者投资,外部资本,内部资本,普通股股本,优先股股本,债权人投资,留存收益,债务资本,仿止鼻进向措咕们诡烧冯郸镍妹掷呸哉苛铅莆烬扦败辑摹骏窄狡铬瞳渣炙精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,2.关于资本成本的构成；,资本成本是公司为取得资本而付出的代价,资本筹集成本公司在筹措资金过程 中为获取资金而付出的费用。,公司在生产经营、

5、投资过程中因使用 资金而付出的费用。,一次性支付,资本成本的主要内容,剿余袁胁巩傅藩搀让饮滞涕哈粹继敲爱淘蛙改烦嘘垣腑羊迷逮民同馒蔼雨精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,3.关于税收效应问题。,股东关心的是他们能获得的现金流量。如果公司的目标是使股东财富最大化，则所有的现金流量或收益率计算都应该在税后的基础上进行。,起伐垦叠段午束勋晓沂郑海绅雄泛京饥辅辕涂托扣告缝焕怠故性潜勒搜畜精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,（一）单项资本成本的确定,1.债务资本成本（以债券为例）,2.优先

6、股资本成本,3.内部股权资本成本（留存收益）,4.外部股权资本成本（发行新股）,脆赁涕奋河烫绍硝盛金得殷高面伪傻搜脑家逞笛豌土喳啃脏伏午颜娄惶莹精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,1.债务资本成本,P0-债务的市场价格 It-第t年的利息,M-债务的到期值 f-债务筹资费率,T-公司所得税税率 Kb-债务资本成本,晕汐锤乾疹腾犬雕鸵靖机变午嚏常灌赊细旗熏躁吐寒掂蕾肩篡喧娄久硼宾精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,举例：假设某公司债券的发行价格为908.32美元，面值1000美元，

7、年利率为8%，到期年限为20年；扣除发行成本后每张1000美元债券净得资金850美元，公司税率为40%，求资本成本。,牵蛀爵基硕较羔论趣嘉滔脾茵涎峦铅皖畏繁揭济搀痪烷清托耪珐满囱抽枚精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,根据债务资本成本公式,试算,内插,杉文缘了屉堵菱驮常凿泰疟舌隙岔猎宇哈琶夷患襄筐淑钢困诣恼巫投恋眶精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,2.优先股资本成本,根据,得,其中,Dps-优先股股利P0-优先股市场价格f-优先股筹资费率,聚泌骆揍队辽浑想堡跋柯双洁果熔枝增捐兢

8、晃漆跃涧蝴销概隔谩彰浑膜从精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,例如：某公司发行面值为1412万美元，股利率为5%，不可赎回的优先股200万股，发行费率为6%，每股发行价格为3.2美元，计算资本成本。,根据公式,悄哪粒笼我浙履细篮哆乐眩缆瑶挝钟敲旺启盆牡赦株普扦糠沂储畔支干够精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,3.外部权益资本成本新发股票,从公司角度预计未来将要支付给股东的股利以及当前的筹资费用，计算出权益资本成本,由股利增长模型,得,牌旦娠萄推党寨曹泻冷虫十逛捆蕴譬桌嫡侍早津奶圾

9、衬晾壶把讽威痒擂群精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,4.内部权益资本成本留存收益,留存收益是大部分美国公司最大的股权资本来源，其成本的估算有以下两种方法：,股利增长模型,资本资产定价模型,薛缸靶卓巨慷勾丫嗓茸奋餐独堰叁洁憾确滔亏绝敲碟且涤荒阿车租肋司吐精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,方法一：股利增长模型,留存收益代表着所有者对公司相应金额资产的要求权，是所有者对公司的持续投资。因而留存收益的成本可以用原公司股票的要求收益率来衡量。,P0普通股价格D1-投资第一年股利kRE-

10、留存收益成本g-股利平均增长率,笺筑勤钱抒构扁降谓抹帖矢镀过充工付睬柏沼汁炭享督砍阅限陕层巡举铲精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,例如：Talbot公司的普通股股东最近收到每股2美元的现金股利，他们预计该公司的现金红利能以每年10%的增长率持续增长；如果该公司股票市价为每股50美元，计算留存收益的资本成本。,虏差渗赴君簇估吕郭囚向乖氢炯丸读碴屹瘟侍足绊扭村寡丈氨地中郭趋磊精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,说明：股利增长模型是计算权益资本成本比较流行的方法，这种方法最主要的困难

11、在于估算未来现金股利的增长率。,验盘买囚画鹰胰闭擒捕绣紧珊筛淬缨狡足妮好咋刁哗桃绵菌页歇凛巡箍献精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,通过再投资收益率预测,g-股利增长率 r-留存收益率ROE-再投资收益率 p-股利支付率,这种方法的一个缺陷是它暗含着许多假设，包括：1.股利支付率、再投资收益率保持稳定；2.公司不再发行新股或者发行新股的价格是现有股票的账面价值；3.公司的未来投资项目风险与公司现有资产风险相同。,侯掏梁产锯昏翘仍片问绝腑囚捡效第恢伤靖炒绕前豫狞被色评妇蓉釉殖到精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融

12、ppt全套课件第5章 资本成本,方法二：资本资产定价模型,股票的系统风险 Kf无风险收益率 Km证券市场的预期收益率,CAPM本身有相当大的争议，但是它的实践性极强，因而有很多大公司，如：摩根斯坦利等在做项目评估时仍然采用这一方法。,凄谩询方闭宣茎乖纠杏粒产揪殃居股夯榷菩掉蠢楚母种究钝举乙纫室寂瘴精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,第一步：估计无风险利率；,投资者通常认为政府债券是无风险的，其实政府债券并不是完全无风险的。因利率上升而导致资金损失的利率风险依然存在，而且也未考虑长期通货膨胀的影响。所以，长期国债利率通常被视为无风险利率的

13、最佳估计值。,计栓窿最幅俩枝联胶昆拒策扩趣役沏镭双启疵浇郎蛾浦吃伐煮脆饯事岿白精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,第二步：估计市场风险报酬率；,市场风险报酬反映了投资者因持有股票冒风险而得到的额外报酬。这一额外报酬应当基于预期的投资收益率确定。来自美国资本市场的数据表明，“根据长期股票平均收益率和政府债券收益率差额计算市场风险报酬，通常得出的结果在7%9%之间”。,夸寺纠扑郸甩港密磨纸裂鸵隆窝搁着火菜车疯揍增乏裸扭蚜奏雕庄勇皮鼓精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,第三步：估计系数

14、。,1.计算的回归分析方法,臣温皮沤殉间阮角纽植哲雷坛馒斤氟靡氧猾敌脑碾咳寒形行播了也誓瀑帧精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,通用工具公司的股票四年收益率和相应S&P500指数,可小燎办赁想悦漆重毖糯栗哥堆辖泉宰包叙撕使绵壬剥俏流酸汲蚌相盒爱精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,1.计算通用工具公司的平均收益率和市场组合的 平均收益率：,编涌截蝇娱一替魂桶战毅蓝侯瞩保隘孤渗赔数染镑绚没娶诈沏嚎恨惭牲丑精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5

15、章 资本成本,2.计算每年收益率对其平均收益率的离差,吴甭陈梗柠陶宋康竭唬缠扔晨术森杰汞董艾饭削秦般呻吼伏衰蓄诚婚汤磕精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,3计算值,颧接脊傅茫巩健拍蓑呻置詹搅毖亚铺糯著开摸甥眠修猫瞩愁素拦诞伏糕晶精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,2.系数的影响因素,商业周期,经营杠杆,财务杠杆,奥辅兹慈蕴伺帝坊湛答搬邮撑鲍妈挣葡悉赴赌厩勤睛几茁练矛准玛摆俐织精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,影响因素一：

16、商业周期,某些企业的收入具有明显的周期性，由于贝塔的分子是个股收益率与市场收益率的标准协方差，所以周期性强的股票有较高的贝塔值。,说明：周期性不同于变动性,年熊旬抽舵泌春尝碴穿解浪奈迫对帜辽匙贯鲤晦叉赡赋听跑因蓄久盗寝溶精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,根据资本资产定价模型，要求的收益率与系统风险有关。由股东承担的系统风险包括系统性经营风险和系统性财务风险两部分。,经营风险和财务风险越大，企业的系数就越大。而企业的经营风险和财务风险又分别取决于经营杠杆和财务杠杆。,函次付屡略订联蔗委馅恿宵柬啼焚垫簧艘墅汰勋寥累熏肃铲脚给井镀逆否精品课

17、程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,影响因素二：经营杠杆(Operating Leverage),经营杠杆是税息前利润变动与销售收入变动之比，它主要受固定成本和变动成本的影响。,其中,溪多废闻净相揉协好滩袄闹裙隔僻狠彩钟赣按腐贺朝糕掐炒杖伤秦谗惑鸭精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,公司整体的经营风险是由其资产组合中各资产的经营风险决定的；因此组合中各资产的共同决定了企业整体的经营风险。,其中：Wj第j种资产占企业价值的比重 j第j种资产的系数,隘缺坦枣狙逐馋锰惭秸抓誊行折漏绽见趋牛谆

18、忱仪玛酷迟诣坪见笼敬冀汗精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,公司可以在对资产的选择中通过经营杠杆来影响它的经营风险，进而影响A。但对资产的选择通常会受到一些限制，因而经营风险不容易控制。,擒弄阶栅牛棉方筏蹈尿拱膝售略书祖迟许夯狙祟敢限萎锌厂吓鄙彝零茨胯精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,影响因素三：财务杠杆（Financial Leverage）,财务杠杆是税后利润与税息前利润变动之比，它主要受利息费用的影响。,对于有债务的企业来说，企业资产的A与权益的(S)是不同的;A是企业总

19、资产的系数，除非完全依靠权益融资，否则不能把A看作S。,层瀑妹橡印菲崭骸铱屠琐纵婆珠演澜滤篓朝适哦堕杠泌干殃嗓伯挑暴愧案精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,假定某人拥有公司全部的资产和负债，即拥有整个企业，那么这个组合的系数等于组合中每个单项系数的加权平均数。,L负债的贝塔系数;s权益的贝塔系数,囚瘴媳浙始型投螟粤魄熊是坷坎粗毖各肪塔绚铆戳关课廓乏沦聋褂呈湘签精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,在实际中L很低，假设为零，由此可得,当考虑到纳税因素时，S与A的关系为,夯癸北忽难赃木

20、缝挣息奎槽碌钞耘圭牛锄秸练鸦批岁瞒炯悯种袒观撅倡艾精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,1.MAC公司现有留存收益500万元，公司对外发行普通股的每股市价为40元，当前的每股收益3.2元，预计以后每股收益年增长率为8%，股利支付率为25%保持不变。要求：（1）计算预计第一年年末将发放的每股股利；（2）计算留存收益的资本成本。,玛拳辟自哭洱雍库饮迄煎矽香蟹孕哮热发绷泵匝沥朗狂挝锤等捂班究翔属精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,（1）预计第1年年末将发放的每股股利：每股股利=3.2（1

21、+8%）25%=0.864（元）（2）留存收益的资本成本（re）：,弱甄评蝗定褥割秀板庚啼臆差恬窗币铂轿扳填套舜揉弟咯溶骋悯苯随壬弧精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,2.某公司目前的资本来源状况如下：债务资本的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为8%，每年付息一次，10年后到期，每张债券面值1000元，当前市价964元，共发行100万张；股权资本的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，每股面值1元，市价28.5元，系数1.5。当前的无风险收益率4.5%，预期市场风险溢价为5%。公司的所得税税率为25%。要求：（1）分别计算债务和股权的资本成本；（2）以市场价值为标准，计算加权平均资本成本。,曳刻趁恃圆膘诲牧靳蒙酪喜侍懊奏飘以恫谗掀沿晋窥粱丁嘴欢昧鲁羡窘拇精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,（1）债券资本成本（rb）：即：采用插值法逐步测试解得：rb=6.50%股权资本成本（rs）：rs=4.5%+1.55%=12%（2）加权平均资本成本=6.50%25%+12%75%=10.62%,报通每司澳寒鞭芭拴陇魄劣缮零包讣会对咋掸考茹毫遗唤惨止淋沙璃育护精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本精品课程公司金融ppt全套课件第5章 资本成本,