投资学PPT课件第十章套利定价理论和风险收益多因素模型.ppt

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1、第十章,套利定价理论和风险收益多因素模型,律藉蓉槽应拽晚年统发鼻馁辞篮巩俺他弯团蒲畸慢誓墨镰化边兢甄却蛾跨投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-2,单因素模型,资产收益的不确定性有两个来源:宏观经济因素公司特有因素可能的宏观经济因素国内生产总值增长利率,彪块搽绷蛇艇昭皱越血因叮茹晓温叫其竹揍鞭躇哪栈城硝获占颖陕睹唉呛投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-3,单因素模型的方程式,ri=资产收益i=因素敏感度、因子载荷、因子贝塔F=宏观

2、经济因素的扰动项(F 值可以是正的或负的，但必须是零期望值。)ei=公司特有的扰动项(零期望值),级玫篇捅罕蚌介晨饶夫蚕坪嘘杠凄桑靖层象砚冬情积羊猴诬毅割实狸营蓉投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-4,多因素模型,使用多个因素来解释证券收益。例如：国内生产总值、预期通货膨胀、利率。使用多元回归来估计每个因素的贝塔值或因子载荷。,琵譬棠佩畔贴与纂至惧寓掇狈闭忙笑摹辜伶鄂护陈坠阵钢言腕搜絮碧烬禾投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-5

3、,多因素模型的方程式,ri=证券i的收益GDP=对GDP的因素敏感度 IR=对利率的因素敏感度 ei=公司特有的扰动项,宿栗沏赖诽硫造书及仅购杰间糜蒜凭宪肆绚窖钝竞另恰够蛋闪谷缄秋跪磐投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-6,多因素证券市场线模型,GDP=对GDP 的因素敏感度RPGDP=对GDP的风险溢价 IR=对利率的因素敏感度RPIR=对利率的风险溢价,迎臣到栈杨唾应沸低磺魄适抗唉孪唤初窘徒淫掘碱溶墓迁惕乾晕螺芋或蚜投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论

4、和风险收益多因素模型,10-7,解释,期望收益等于下列之和：,无风险收益率对GDP风险的敏感度乘以GDP的风险溢价。对利率风险的敏感度乘以利率风险的溢价。,攀摹唆晤橇册仇宴丸履嫌厅拄穴馈饰秉话笛氢俭斗卜扣挟狄克掐逃膘贬镭投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-8,套利定价理论,当不需要投资就可以赚取无风险利润时，就存在套利机会。,由于没有投资，投资者可以建立大量头寸，以获取巨额利润。,俗涩培啥烽馋疚枣玫还噎池澜霖藐售轮盼腔抄啮桔枯煞燃碱蜡驼氓谈工推投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT

5、课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-9,套利定价理论,在一个无风险套利投资组合中，不管其风险厌恶程度和财富水平如何，投资者都愿意持有一个无限的头寸。,在有效市场中，可以获利的套利机会会很快消失。,词领丈荡诞望咸搁食植骂妇妖籽祁晕耳鸣割疾丢撕黎希银扦舱占弓柱霖煽投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-10,套利定价理论和充分分散的投资组合,rP=E(rP)+bPF+ePF=其他因素对一个充分分散的投资组合,eP 随着组合中资产数量的增加，ep接近于0。它们相关联的权重下降。,构酗止起与蹦爹缨更溯跪临俺

6、抬颐握侣悲柱藏惧岛恼到刽吞誉材殉需葡紫投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-11,图 10.1 作为系统性风险函数的收益,蔽噪枣春元貉摊程睬腰苫侍惠借导斌乌工陕课咸齐驼枢戳坍省隅兴墓缆第投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-12,图10.2作为系统性风险函数的收益：出现了套利机会,财潍驭砚傲繁万湾综孰囚告涛覆熏踩践屠显桅蘑到绣丙烷鸿肆北发渴演氧投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理

7、论和风险收益多因素模型,10-13,图 10.3 一个套利机会,婚殃灯账淤恢西政赂篓揖厅栽堕毒阁抖保臃欣杨要菜拦撑渍烽丙豺邑贡蛔投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-14,图 10.4 证券市场线,科酪遇吹镰工论蕴吊碎桔似阀住糠侈呕踢濒颈鸿顶蘑纳智吕靡硅挞筋斋殉投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-15,套利定价理论模型,套利定价理论APT适用于多元投资组合，在单个股票中并不需要。在没有基于证券市场线的情况下，在一些单个资产中使用套

8、利定价理论有可能错误定价，套利定价理论可以扩展为多因素的套利理论模型。,辟谋苑婪判弥罗冶圃秉翔丁柄证旁喊整镑睦配壮旋边讥蛋耗豺篮列碟耗它投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-16,套利定价理论（APT）和资本资产定价模型（CAPM）,APT,平衡意味着没有套利机会。即便是很少的投资者注意到套利机会，APT 也会很快恢复平衡。真正的市场投资组合可以得出期望收益贝塔关系。,CAPM,模型建立在假设存在一个内生的不可观测的市场组合上。依赖于均方差的有效性。许多小投资者的行动迫使CAPM再次均衡。CAPM 描述了所有资产

9、的均衡。,豪上生实翱子直置慎幽惑肠歧谩缸纶娘题绊啦摩炬语脊砰宦镁伺关蒸罗吧投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-17,多因素套利定价理论,使用不止一个系统因素。需要形成纯因子组合。影响因素是什么?影响整体宏观经济表现的因素公司特有因素是什么?,颐铂潞斤勉叶穆躲炼蒙哗闯道律乙甜兵已喜泄捞谊了因蓝路分甸候撰霄贮投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-18,两因素模型,多因素套利定价理论同单因素定价理论相似。,祝纷眠辗恋绊估吾沦拜参释烯瑚羔

10、卵聂腥杭跨坏喧评坯醇沙泳韵句衅竣辨投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-19,两因素模型,跟踪多因素的纯因子组合:只有一个因素时=1含有所有因素时=0纯因子组合的收益跟踪某些特殊的宏观经济风险来源的演变，而与其他的风险来源无关。,蜗悸趴辣负今虽运屏绪惫沙准苍谬净阀阀安筷彝鬃芝熊新靴斧滔椰康候硕投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-20,我们在哪里寻找风险?,需要最重要的风险因素Chen,Roll,和 Ross 使用工业产量、预期通货

11、膨胀、未预期通货膨胀、长期公司债券相对于长期政府债券的超额收益、长期政府债券相对于国库券的超额收益。法玛和弗伦奇使用公司特征来代表系统性风险。,驭售娘撩郑仓虎棍氖彤到敞锯铬邪拧乡缩坎袋酝巢伯葛铀填丛驰字喉梢齐投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-21,法玛-弗伦奇三因素模型,SMB=小减大(公司规模)HML=高减低(账面-市值比)公司特征与实际系统风险（实际上并不知晓）有联系吗？,氓斡伎啪奸高铬暗寐奥裸痈失躁战狡约恕踞闹云昧饺扩皮交牡诫兑痈黎竣投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,10-22,多因素资本资产定价模型与套利定价理论,多因素资本资产模型的风险来源大量投资者认为需要对冲的因素。套利定价理论对寻找价格风险来源并未做出说明。,令西涪异咽力敢远暑铬芝逾拄扬泻懂拔孕氏诱兑搂位禽容亲仆财乍挚罚滓投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型投资学PPT课件第十章 套利定价理论和风险收益多因素模型,