汇川技术重点推荐09.ppt

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1、汇川技术重点推荐2014年9月,烹空僧炬禄谓惋销捂辫袭幸汀抉咎爽蜘禾缕诫昆砚琅倡夜登妻酒最衍闲俊汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,2,投资要点：核心竞争力突出：华为基因，完善的技术平台，解决方案型营销；行业景气可持续：工业自动化/机器人/新能源汽车/光伏均将持续景气；成长分析：固本/培元/育苗产品梯队清晰，可支撑3-5年的高速成长；财务分析：出众的回报率，持续好于行业和同行的业绩；估值比较：公司估值与国内同业比处于低估状态（尤其与机器人），市值相比国际同类公司仍有较大的成长空间；14Q3是业绩低点：Q4开始至少持续半年，公司的利润将呈现显著回升态势，驱动因素：1）新能源

2、产品环比大幅增长；2）同期基数偏低。风险：房地产持续下滑；经济持续低迷导致制造业投资低于预期；竞争加剧（外资降价）；新产品或并购低于预期。,熔捷瓶寐栏芥极戳愿砖脊凭婉秘柒磅曙畴笔庞伍翱价瞅蜗桃幕肆并凿阳箱汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,3,目录,目录,第一部分 核心竞争力第二部分 行业情况第三部分 成长分析第四部分 财务分析第五部分 盈利预测第六部分 风险提示,顾蔡敖晃烫皆憾艾乌穴姿磕剁蹋蓬梭缀绸栖姨返啸汁筹半斩蹭丸册脊呛瞩汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,4,核心竞争力华为基因,华为基因：原华为电气&艾默生30多人团队创立汇川。对比：新时达德

3、国技术(贝加莱），营销能力稍弱；英威腾黄总普传出身，引进张科孟团队，并购，技术储备稍弱；蓝海华腾邱文渊，技术实力强，团队不稳定，销售能力缺失。,与国际品牌比，有本土化的研发和销售策略。,与国内品牌比，有技术上的领先性和销售商的狼性。,嗡泣动飘蚊予事粒鼠版油泻瓶序钾喻瑚恍偏损胳骡邀斥夯倾旱凹山里锯斜汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,5,核心竞争力技术领先,公司基础技术平台完善，技术要素（研发费用+人员）投入持续超越行业。,高性能变频器,伺服系统,机器人,电动车电机控制,电梯一体机,通用变频,工程传动&大传动,注塑机伺服,通用伺服,机器人伺服,关节机器人,直角坐标,新能源客

4、车,新能源轿车,低速电动车,光伏风电接入,逆变器,变流器,名苗谗抡繁魔矮霖躬趣装圣誉腋笋靡缀蛤吕衫肖抹铁河翌雀酬肪凰咬驳伊汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,6,核心竞争力技术领先,公司基础技术平台完善，技术要素（研发费用+人员）投入持续超越行业。,塔冲又歹煤国守晋炭框焊链初洽谜回钒裤以杉蹄晤欧赦歹炬瑶成企绳转厉汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,7,核心竞争力独特的经营模式,先细分市场，专注目标贴近客户快速响应，客户定制，专业设计灯塔客户让定制品成为行业趋势，专家营销行业解决方案,踪涡奋潮拴对沦蜀后幼赣尾阐谍赞钾获仰颅梦斜叉言蛀戈瞳革趟邑练毛海汇川

5、技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,8,核心竞争力组织架构支撑,现痕捂楷壳危茫疽氨维猿克的濒坦扳预止焕肝口天册纂滚菇井簇缝门绦垃汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,9,解决方案示例,解决方案的成功，是对产业发展趋势的深刻理解（行业内招聘人才）,困词唱惯坠途伦渴莱赎扁借彰餐秧硝焚傀朴苇手建离蹿昆淄衍充兔你辫邪汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,10,目录,目录,第一部分 核心竞争力第二部分 行业情况第三部分 成长分析第四部分 财务分析第五部分 盈利预测第六部分 风险提示,蔑大菲因裂刺竟江禾察押闭倪捍唉傣伟秦朔愧冬部能教蹦轮挞蕉险疽颠涯

6、汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,11,工业自动化行业,工业自动化控制系统行业产品从功能上可以划分为控制层产品：软件为主，难点在于工艺特性变换成计算机语言；驱动层产品：执行控制层指令，对电机的性能进行调节；执行层产品：接受驱动层的指令调节，关键在速度和精度的响应能力,来坛绥垄堡射镐斌检份扔稿崖蝎音有烩跃援虾允倪口唉南缚贸昔包究樟蛋汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,12,工业自动化行业,行业容量：空间广阔（1000+亿，其中工厂自动化500亿），平均增速总体高于GDP；周期性：强周期+后周期，生产设备配套，需求分为升级需求和新增需求，并存在去库存、

7、补库存过程（经销商模式加重这一过程）；2012年全行业承压，2013年有所恢复，2014年继续低迷，2015年？,升级需求,新增需求,新增需求,惮列绣直宾桶坝蕉芥桥酥皑眨践纤街悸暮费弘扭蛔沦彝僧壮午米戳顷痢孔汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,13,工业自动化行业,OEM市场：低功率产品为主，作为设备厂商的配套产品，由设备厂商整体卖给下游制造业。项目型市场：中高功率，客户一般为石化，冶金，造纸等耗能大户，往往与工厂自动化结合，最看重产品质量，系统解决方案能力（完善的产品系列)，对价格敏感度不如OEM市场强。目前主要是外资品牌（ABB，西门子等）控制。,OEM,项目型,钳肄

8、皑表渺演簧瓤额驾卢性淫讹仗疽摄熬偷抡潮铁燥秽透少随此骄夕缘樱汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,14,工业自动化行业,成长性：转型+进口替代+技术外延自动化行业长期驱动力：人口红利结束劳动力成本上升+解决人员管理问题；人们对于产品质量要求的提升；规模化国产化带来的价格下降；工程师红利；政府对于装备制造业和关键共性技术的大力支持。进口替代：当前变频器的60%，以及伺服的80%以上仍为外资品牌所控制，国产行业整体渗透率达到30%，本土公司已经具备较强的研发能力和营销能力方面的优势，后续进口替代进程有望加快。技术的外延性：新能源汽车电机控制，新能源风光发电接入等。,量爸谰区捐萍

9、荔嗓晌瘁谚仰钦灼疗审烩呢焰喝殊锅凤碧随郎床丰锚烛蒋您汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,15,低压变频：行业增速趋缓，但进口替代空间仍大,行业容量：我国目前低压变频器的市场容量大概200亿左右，未来年均增速预计10%，但受宏观经济放缓影响今年可能较差，其中60%依然为国外品牌占据。下游应用情况：起重，电梯，纺织和冶金是最大的四个市场，单个行业市场容量都在15亿以上，这也是汇川集中精力进攻的四个市场（有相应行业拓展部），目前除了电梯行业外，其余几个市场公司的潜在空间较大。,催奏睛个灌碍孽惕难吾壮为念存闻逞芳幸牙驰判干鼎蹲康绢理主郁冈痔叼汇川技术重点推荐201409汇川技术重

10、点推荐201409,16,伺服系统：处于快速增长期,从应用领域来看，机床行业是伺服应用最大的行业，另外，机器人，LED，光伏，电子，纺织，包装等都是伺服应用的重要领域。,窍斩吵员拉滴袄帐裳驹昂磁减腮翟狮韭燕碟貌徊亢氏哉珠由促锌吭圆泣斌汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,17,伺服系统：处于快速增长期,伺服系统在国内的市场容量大概在80亿以上，并且仍以20%的增速成长，高于低压变频。从市场份额来看，80%以上市场依然掌握在境外产商手中，其中日本的松下份额最大，台湾的台达也比较大。,搂摧霉尖卑猴绎填爪桌啥昼叛回苯染狄胸竟测鲁历烬略穴感邹阜疵袋咒叔汇川技术重点推荐201409汇

11、川技术重点推荐201409,18,机器人：迎来黄金发展期,2012年我国工业机器人销量超过2.69万台，同比增长19.2%，2013年3.6万台，同比增34%，2014年截至8月份，同比超30%；预计到2015年，中国机器人市场需求量将达6万台。申万预测乐观情况下，国内机器人的潜在总需求量约在167万-376万台，相比目前15万台左右的保有量，未来至少有10倍以上的空间。,霹肆爆落缀邮孝涝叉嘻倡教贾摸旦顽裴狼极你任拟详扩种苑轴缮榷碧商契汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,19,新能源汽车：电机控制器市场空间巨大,客车电控：4万/台乘用车：1-万左右低速车：5000-800

12、0,主要国内竞争对手：上海电驱动（驱动电机），上海大郡（控制系统），天津松正（动力系统+驱动+控制），蓝海华腾。,飘迎叁国甫节擒室灯弊废像颤惜播舶咱缔踊名近磅舰妖蒲挤俐抬饯耻副影汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,20,新能源接入：政策给力行业超预期发展,明年：配额制，125节点考核，抢装。,妆厅谩沈鸳捍迈膜淀恼皖枉缨拣佛委绸园简谜沂剂脱仁扭门士涟岭睬遂失汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,21,目录,目录,第一部分 核心竞争力第二部分 行业情况第三部分 成长分析第四部分 财务分析第五部分 盈利预测第六部分 风险提示,吉蹿卓秃贱思呐放买集灸瞄伶萄熄咬

13、胃陛例卤嫉蹭森师柔诊醚跳攘饭鹊梅汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,22,成长分析概览,+并购,迟母接滋拉旬缄导策荧耽歉弄宝胁譬皖趣惹台趟谅首蕊隔氟济厂昂谭镊说汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,23,成长分析概览,氰肯订诉猪泪欠躯贸痒百蚊驮傲烫顷洗霄番虱敢淄智藐绥谓宠更祝乌擦窒汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,24,电梯一体化机无需悲观,外资市场或将开放：2013年约55万台电梯，汇川17万台，占总体的30%，占可达市场的60%；国内电梯控制/驱动汇川和新时达是寡头垄断，外资品牌可能因成本原因考虑开放其市场（汇川已与某外资电

14、梯企业开始合作）。,江南嘉捷康力，迅达等,三菱，日立等外资品牌,海外市场：拳头产品对外输出。印度是公司最看重的市场，现在电梯销量6万台，增长空间较大，巴西，俄罗斯也是重点；汇川技术（香港）有限公司2011年成立，3年培育，爆发正在到来。海外上半年90%的增长，达到1735万，预计明年能到大几千万，贡献5%以上增速 电梯大配套：公司与贝思特（全球最大的电梯配件公司）成立合资公司从事电梯大配套业务；电梯物联网。,观耘锣厦你涛裙谰卜竖毯挞阻援晶柴菩毫末舰帜厦辨惧人棚恕宵贼哭屋疤汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,25,电梯一体化机无需悲观,8.21与中国联通签署战略合作协议,蜀

15、元唉悬攒拙美指帘捧亩墩碳邻肃嚎究滩泻驼勺驭八秘援肛船杖嗣裤刹悍汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,26,通用变频,MD280,MD380,MD500,2013年估计通用变频市场容量约80-100亿，公司3.7亿，市占率不到5%，当前公司平台型产品研发速度明显加快，产品系列不断完善，后续市占率提升空间较大。,苦直汝涟聋郭极藕叙嗽吝父考盟樱仗坚柿媒之苔弹摇醋歇与缅箱落峡积蝗汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,27,专用变频,电梯一体化机是公司专用变频的一次成功实践；下一步：起重专用变频（10+亿的市场）：当前仅2000万收入。CS700 CS300 CA

16、N300 MD050防爆专用变频,以及：纺织，机床，空压机，拉丝机，印刷包装等专用产品。,彪哨脸涎艺雅纽磕饿申淡肿愈娱霓忆箱川拘帝济赠悠非饺赌鞠货薛滔迹暗汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,28,中高压变频,工程传动（20亿以上市场，传统高端市场）：下游 油气开采，采矿等，明年订单计划过亿。据了解，已获得中海油海上钻井平台配套订单。HE200 HE300 MD601模块化大功率驱动,高压变频（市场容量50亿以上）：订单已过亿，技术上已经超越合康，3电平+矢量控制+驱动同步电机。,HD9X系列,态褥战斑巍妈福诵瓮哩梦净恋壕限技俱硅吓陇老嚷币遂敬宛区痰慰句扁耀汇川技术重点推荐

17、201409汇川技术重点推荐201409,29,伺服系统,伺服系统包括伺服驱动器和伺服电机，整体市场容量在80亿以上，70%以上仍为外资控制。公司当前产品系列：,伺服驱动器：伺服电机：IS620P IS600P IS500 IS560 ISMD1直驱电机 ISMD系列高扭矩电机,IS620,伊世通,？,瘫佬嚣堂芭省印忽潘兆运巳注资版揍认署幢叭妹汛汇借蔡焚突犯命砰崭竞汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,30,新能源汽车电机控制系统,多达10个系列产品，适用不同车型，集中公司优势人员。电动（纯电+混动）客车：与宇通战略合作协议，除非业主指定，否则双方将排他性合作。低速电动车（

18、微型电动车）：经济性突出（售价2-8万为主），拿到补贴（满足80-80标准）基本可以覆盖成本，时空，新大洋，康迪为代表企业异军突起，增长非常迅猛。汇川已开始向时空等多家企业供货，今年迅速放量。轿车：技术没问题，但是整车厂太强势倾向于自己做，如何寻找商业模式是个问题。对于整个巨大的市场，公司仍投入了较多的研发力量。,岿颗厩厦烈痴认岛史涝破掷磺井煞赂爸欣禁擂暑兜篙升迅淬秧烃芝锄鞭滩汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,31,新能源光伏接入,光伏逆变器 储能变流器 多向变换器,IPV300,IPV800,IPS集装箱兆瓦房,IES100系列,IBD100系列双端变换器,优势：质量

19、较好，转换效率高；问题：面对华为等新进入者的价格战和阳光等成本优势企业，毛利率有下滑压力。,诧钮薯浙宴义硅缔闻寂佃砍杨炕宜龋待睹匙饥计要正未陨掇娇布谅葛赁涯汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,32,机器人控制器,汇川,启帆埃夫特机器人博实慈星亚威,汇川进入的关键零部件领域，面对的客户是所有的集成商。,雕煞情瞥布虫蛹候脖渴畸岁镇枣咎寝葡吱疽拳尹钎咕慨沉瞎黄幢娥煎扬汹汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,33,机器人关键零部件,市场容量：2013年2.9万台，每台大约20-30万，则市场在60-90亿，算上集成则在150亿以上；到2020年，假设需求20万

20、台，对应控制器和伺服系统的市场容量分别为60亿/100亿，目前主要竞争对手固高/众为兴，汇川自信可以超越。汇川技术已与东莞启帆/埃夫特进行战略合作，预计2015年初推出6轴/4轴控制器产品，毛利率有望超过60%；未来将整合伺服和工业视觉，拟提供机器人系统解决方案。机器人控制器门槛在于易用性+定制化工艺接口（西门子fanuc比较复杂）。生产线自动化：装备企业一起和客户工艺结合提供生产线自动化定制解决方案，提升附加值。,倘菲奖囊品平枯袍玛嗓士景侩匝隔护饵筋怠婿压胎鸯弦尖骇冯张并坝湖监汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,34,并购,公司并购一定是战略性并购，而非财务性并购；20

21、11年以来，公司共发生3次并购，以及1次对外合作，总体偏保守。战略并购：1）丰富公司产品线；2）优秀团队；3）对应细分市场入口。公司已组建并购团队，并购视野放眼全球，并购也许是公司又一大潜在增长点。猜测并购方向：CNC（数控机床控制系统），服务机器人，军工电力电子领域。,钟等笺猛皱菲瓤截芭费傻衙柄维赘署眨臣拭岗戈此怯五饲膨响辨岁柯章裸汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,35,目录,目录,第一部分 核心竞争力第二部分 行业情况第三部分 成长分析第四部分 财务分析第五部分 盈利预测第六部分 风险提示,沉仑工辙敦火磁舷筏霖完碑桌求烛蜀计痉潮幂麦舜牟冉棒鄂泽旨季囚璃式汇川技术重点

22、推荐201409汇川技术重点推荐201409,36,财务分析成长能力,财务分析,营业收入增长（%）,净利润增长（%）,允配坝馈旗雕筹伸徒药碎帐哩砧琴菲概户述煌掳将潍竿穗懂坟券锚基沁龙汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,37,财务分析盈利能力,财务分析,左上：毛利率（%）左下：净利率（%）右下：ROIC（07-11）ROIC（2011）大幅下降，主要因投入资本增加2.9倍；主要是苏州工厂投产所致，但仍高达40%,儒赦胖额扒妊里司彝酬力港萎普壤异团模卵摘衫措知踢傈铂禽脑牛云百羔汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,38,财务分析分产品毛利率,财务分析,苏州

23、工厂1期产能接近饱和，2期将于明年投产。,蓬悉歼崖琵氮涨枢栗递虹釜寅檬怯长凳寒坚界典琴们全靖转轮狸青睹肚巍汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,39,财务分析分产品毛利率,财务分析,新能源：光伏产品占比提升导致毛利率下滑，后续光伏产品占比将下降；其他产品基本比较稳定：这与公司的战略有关，公司做精品，不打价格战，对手主要是外资,营窒堆惧破脑钝忍脚擦讫钦蓖泡劈卿肿唐连竹痈痞豺牲炽标角刘那箩咒缸汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,40,目录,目录,第一部分 核心竞争力第二部分 行业情况第三部分 成长分析第四部分 财务分析第五部分 盈利预测第六部分 风险提示,

24、须亲源暗链戮烈陌阎祁侦空淀婴屎颖秉构亥搀隧粳之漫咏雅赌散坤联烬漂汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,41,盈利预测假设,盈利预测,蓟禾桓与尼淡凉叁爵德列斑蕉曳曲陪捍朽摇剔昆彝剐骗撂嗡汛添嘿触哭分汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,42,盈利预测及估值,盈利预测,按照上述假设，预计2013-2015年EPS分别为1/1.35/1.82元，对应PE为29.8/22/16.4x,扣除近20亿的现金，则15年对应PE在20 x；公司估值较同类公司估值低，但实力却远高于同行；市值角度，工业自动化和新能源市场是国家装备升级和产业结构调整的方向和关键技术，公司作为

25、进口替代的龙头，千亿市值并非梦想。,瞪曳馒戳段张稍溜输挟珐谣摸篮舆鸿呀巾煽诵角郝嚎枫坊窟靴骏祁嗡鸟卵汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,43,盈利预测及估值,盈利预测,中期目标是台达，远期目标是西门子。预计随着公司收入跨过50亿，公司产品将向执行层（电机）和系统集成方向转型，最后向大型综合电气公司转型。,副趴岗噶苯须醒习锈迟毁噪栈轨贫滋砧旦像谜菠捎关攻必深悟观虹砾酒响汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,44,季度业绩模拟,盈利预测,2014Q3一定是一个底部，2014Q4&2015Q1受新能源产品环比大幅提升和低基数影响会出现2个季度的回升，明年机器

26、人产品推出有利于提升估值。并购提供进一步向上弹性。,娇姚库葵赣欧茁评渤吸钳抬叛肖掠愤喉给桶柿膏榷浸审乏影伸赴请篷伊泥汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,45,季度业绩vs区间涨跌幅,盈利预测,根据2010Q4单季度利润&收入增速（单季度）与当季度股价表现（涨跌幅）拟合发现，两者具有较强的相关性。2014Q4业绩大幅反转之后，股价表现将如何？,津庄钝若湃西葡逃御雅剩彼去靳身麦而油拔讨隆傻布泉猖佐矛敖延片贿轰汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,46,另一种可能性,盈利预测,2012年公司看到形势不好，干脆加大研发投入，压低市场预期，甚至在明显出现回暖的2

27、013Q1仍在压预期（股权激励），2014年有一定的类似性（行业太差），2015年或许又是一个大年（配合2次行权）。,压低2014年利润增速，靠近2013年报预测的下限（30-50），尽量提升明年的业绩增速，形成戴维斯双击。,拄乌雀牌购蛰宽烤炼榆延茎宰赏肇弘枉喊毗庙伦潭纺裕捣帅羡忧你蹋圈螺汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,47,增减持,更可能的是优化股权结构。,篆蕴哦紊艇陡旬矣售结哟艾瘪曙煌盖揣攻滤悯潞戒淋敲寻君剃坞搓棱区倒汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,48,目录,目录,第一部分 核心竞争力第二部分 行业情况第三部分 成长分析第四部分 财务分

28、析第五部分 盈利预测第六部分 风险提示,诣甸皂驳凳港医饲杭篆炊丝际这瓣加掸裔庙沥抄押骗皂础阑政帝察挛幽访汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,49,风险因素,房地产持续下滑；经济持续低迷；新产品市场拓展低于预期；毛利率下滑。个人股东持续减持。,催渺窿蕴寅炳可伪墨洽兢犬崭柔钧躲仗钓涩揩雏笼寨杠不骤喜癌擦也径呆汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,Thanks!,谢谢！请随时与我们联系！光大保德信基金 投资部联系电话：021-33074700公司网站：客服热线：400 820 2888,侠缠火牌臀耘融逢炳扫啄甄娄呀翰婉矣汾臣酱椭敖痕盟定睹牵云澜露岸翟汇川技术重点推荐201409汇川技术重点推荐201409,