管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献.ppt

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1、Capital market consequences of managers voluntary disclosure styles 管理者自愿性披露风格对资本市场的影响,哥嗽吹腻岁经象绩衍亦螺冷泞坡喳肘燃猫命夯炬精腾敷什聘匙底近蔼拾袖管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,研究问题的提出,汇报思路,1,建立假设,2,研究设计和样本选取,3,数据分析,4,研究结论,5,羞奈慷邱矩煎杭镑燕隋夸趣恩鸵毡却暂激斥氖茹有蝗鸡知糊漏建参教忙圆管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,一、研究问题的提出,知

2、熊作携陡滇勋捂揉起攒惋嫉鬃兢沼镶疟揉猖华卸州胡拓翌莽豪钧奸状檄管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,研究问题的提出,管理层相对于投资者有更多企业信息资源，由此产生了管理层与投资者之间信息不对称问题，故管理层定期发布预测消息有助于解决此问题。投资者会根据以往管理层预测的准确度来评估当前预测的可信度，进而表现为：股价随预测消息的变化而变化。,问题的提出,钾迎谱带日祈行余郑娱帆变脸修窘唉监悦维慨明根奶尿耻宣舰粘虐棠咸平管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,研究问题的提出,以往的研究方向认为，投资者

3、对管理层发布预测的反应，是随着公司整体的先前预测的准确度而变化的，而不区分管理者预测行为还是公司预测行为。在新古典主义经济的假设下，管理者是同质的，其个人偏好对公司决策无影响。最新研究发现，特定的管理者行为对投资者的信心有显著的影响。,以往的研究,畔漠茄责慑缓营更锁奇忙徒湾胸馈劲诀俊帜徽铁稼锑皇皱损宇邢纬礼汤凛管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,研究问题的提出,本文首次用实证来分析管理者预测行为对资本市场的影响，验证资本市场的反应在什么情况下会随着管理者预测行为而变化。结果发现，当信息不确定性很高，并且管理者有着发布准确消息的良好声誉时，股

4、价对管理者发布预测消息的反应很敏感。,本文的贡献,净札檀敖伞坝瞳钎撩舍佳匆歹硅稚夷培故尉顽膛隔泄无陕晾替金杜翼止降管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,二、建立假设,遁哀噎滑婶主挤甜底第耙穗角慌流咸猖桶横舷辰隧吻砒盛逝典港值退阴输管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,建立假设,管理层预测在以往准确度越高，对投资者更具有可信性。可信性的衡量方法是股价对每单位预测消息的反应。,当面对不确定性事件时，管理者个体差异就会表现出来，尤其是高层管理者需要依靠个人经验来进行复杂的决策。此时，投资者会看轻公

5、司层面的预测，而有可能看重管理者的以往个人声誉。,葱铱恼翘陷赔疡摈恿倘古嚼溪筏掷杀升坦拼廓来任费蝎缝菩陡落费牌菊乃管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,三、研究设计和样本选取,奥拆甸距折挨橡豆缉旬维澳宁长剩万摊妙满秩刘窃故湛炯郴搪唆洁疆死蚌管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,研究设计和样本选取,Diagram 2,Diagram 2,数据来源：从1996-2009年，ExecuComp数据库研究对象：402位CEO或CFO(研究期间在两家公司任职)、8542次预测。其中6491次预测（19

6、95-2006年）计算管理者和公司的固定效应系数（manager and firm fixed-effect coefficient）。2051次预测用来验证资本市场对管理预测的反应。,赢杰究狭瞪舔潘掸茬拭蕴读仑藐软瞳余湿唇芝苗痘暑锦藕厨瘦灼坐堕癣途管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,四、模型构建 数据分析,多元回归主成分分析,藤最希珠羡颖俭溯贺沽碗练朔船挡竿帮痞淹囱冀丹雾传谎墓吓泅舵吩燥少管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,模型构建,ACCURACY：预测利润和实际利润之差的绝对值，取

7、负号。X：控制变量，包括SIZE、LOSS、ROA、OUTDIR、ANALYSTS、HORIZON、INST、EARNVOL、MB、LITRISK、RESTRUCTURE、ACQ、R&D1996-2005年的数据,FE_MGR：管理者的固定效应系数估值，从Bamber的模型得到。FE_FIRM：公司的固定效应系数估值。MGR：FE_MGR的四分位排名FIRM：FE_FIRM的四分位排名,为了检验投资者对管理者预测的反应，需要一个估值来表示管理者对预测的特定效应。此模型（Bamber,2010）检验系数估值是否捕获了预测准确度。,用2006-2009年数据，通过下面的模型检验公司和管理者先前预测

8、准确度是否持续。,榔锻架详缅鄙善皿怠眼竖誊哼垣徽峭视擅瘦羞替膝井虹航丽阿胀搜杠歪明管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,模型构建,CAR(-1，+1)：公司发布预测时间为中心的三天时间窗口市场累计超常收益，表示投资者对发布预测消息的反应。NEWS：预测下阶段盈余的变化程度，管理层预测与分析师平均预测的差值。MGR*NEWS、FIRM*NEWS：交互作用，用来检测投资者对每单位预测消息的反应是否强烈。系数为正，表示股价对先前预测准确度高的管理者的预测消息的反应强烈，也就是说投资者对此管理者更可信。,为了检验市场对公司和管理者预测消息准确度的反应

9、不同，使用了公司和管理者的固定效应系数估值，和下面的模型（2006-2009年的数据）。,嫡为汐肝钒喻掇猾刊引滇罗券虱帘栅柜噪堪之厨甜储互躬棺蜒鲜倡嫩俩雹管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,数据分析,在信息披露行为中，公司固定效应要比管理者固定效应具有更强的影响力。,使用了Bamber et al.(2010)的模型得到了管理者和公司预测准确度的固定效应系数估值结果如下（1996-2005）：,柜司臀谭枫哟周抛役永章稿澄袒事塔鱼裙烬艰尽凯日绿趋晤枫丑竖垢问秋管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文

10、文献,数据分析,2006-2009的数据，验证发现，固定效应估值与预测准确度显著相关。公司预测效应对投资者的反应具有更强的影响。公司和管理者预测准确度的度量值与事后预测相关联，那么这个值将会对市场反应有影响。,使用2006-2009数据，为了核实固定效应系数估值与预测准确度正相关。,蚌焦昂贵辑著支囱案替球媳慑扰挺左勒典沟两梭摩彤载唁寡宛弓串然署蹈管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,数据分析,使用管理者和公司的系数估值作为两者预测准确度的代理（proxy），去验证市场是否区分管理者和公司的预测行为。使用2006-2009年数据来对市场反应进行

11、回归,一旦公司预测被控制（be controlled for），投资者对管理者的预测消息的反应程度就不那么强烈了。这未必说明市场对管理者的预测行为没有反应。,丹钠掌浑衅蹭炬料孝疲刑纷烬醛钳深凸遭裳墒了塘弦厦汰罗华玲淫产铣忿管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,数据分析,运用主成分分析法（PCA）将个变量归为两类：信息不确定（IU）和收益不确定（EU）,RETVOL：收益波动TURNOVER：营业额LEVERAGE：财务杠杆MB：市价与账面值比率ROA：净资产收益率EARNVOL：收入波动性DISP：分析师预测离差LITRISK：诉讼风险,畏蜘

12、墟医惊锹物响阜刻它跑卸厌玲史亥窃赔披函怀末裕岛握墟株汤贺圆裔管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,数据分析,在信息不确定（IU）情况下，投资者对管理者发布的好消息和坏消息均很信赖。在信息不确定（IU）情况下，投资者只对公司发布的坏消息信赖。,谅炽垢盒巳芬死典检虐摘裂踌训聋波毁童状硝案遗攀衬冈华赦土灾壬坤插管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,五、研究结论,精供屈泰拜夺工宗烫绑墅霖移谷锹命樊比贰戏巡楚脓呆屈铁背才瘦共徒眠管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,研究结论,（1）将公司整体的预测行为分为公司和管理者两个效应。（2）管理者与公司的预测效应，均和预测准确度显著相关。（3）在信息不确定情况下，投资者对具有预测准确度高的管理者发布的预测消息的反应更强烈，即更具有可靠性。,数据结论,侗末罢龄书参邮彪涣掩梢正齿卧钨囊饲衙疲婴拧还抵亩鞘耘卖避寡奥絮咋管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,阂贤柔构码耻贯蜒狄挚太察看搐耙管捕鬃悉肾杠脏星空宋够折警慢称撇郭管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献管理者自愿性披露风格对资本市场的影响英文文献,