[建筑]建设工程项目融资策略研究.doc

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1、XXXXX 学 院 本科毕业论文题目建设工程项目融资策略研究学 科 专 业 工程管理 班 级 XXXXXXXX 姓 名 XXXXX 指 导 教 师 XXXXX 指导教师职称 XXXXX 辅 导 教 师 论文提交日期 X年X月X日 论文答辩日期 X年X月X日 答辩委员会主席签字：II目 录摘 要IAbstractII第一章 绪 论11.1研究背景11.2研究目的及意义11.2.1研究目的11.2.2研究意义11.3国内外研究现状21.3.1国内研究现状21.3.2国外研究现状31.4研究思路及方法41.4.1研究思路41.4.2研究方法4第二章 建设工程项目融资策略基础理论52.1项目融资基础理

2、论52.1.1项目融资的概念52.1.2项目融资的特点62.2建设项目融资策略管理基础理论82.2.1建设项目融资策略的概念82.2.2确定建设项目融资策略的基本原则9第三章 目前我国建设工程项目融资策略现状、问题及原因剖析113.1目前我国建设工程项目融资的现状113.2目前我国建设工程项目融资的主要策略113.3目前我国建设工程项目融资策略方面存在的问题及原因剖析123.3.1目前我国建设工程项目融资策略存在的问题123.3.2目前我国建设工程项目融资策略问题的原因剖析13第四章 国外建设工程项目融资采取的主要策略及经验借鉴144.1国外建设工程项目融资的主要策略144.2国外建设工程项目

3、融资策略对我国的借鉴和启示164.2.1国外项目融资策略对我国的借鉴164.2.2国外项目融资策略对我国的启示17第五章 加强我国建设项目融资策略管理的主要思路及对策195.1完善我国建设工程项目融资策略的主要思路195.1.1宏观层面195.1.2微观层面195.2切实加强我国建设工程项目融资策略管理的对策与建议195.2.1宏观层面195.2.2微观层面20结 论25参考文献26致 谢27摘 要项目融资是一种以项目的资产和预期的收益为保证，由项目的参与各方分担风险，具有有限追索权或者无追索权的特殊融资方式。在金融危机的背景下，我国建设工程项目融资策略管理中存在着一些问题，极大地制约了项目融

4、资在我国的应用与发展。本文首先阐述了论题的研究背景，分析了国内外与此论题相关的研究现状，确定了论文的研究内容与框架。然后，阐述了本文涉及到的相关理论知识，随后介绍了项目融资在我国的发展状况和现行的融资模式，并通过介绍国外项目融资策略方面的相关经验，得出我国建设项目融资策略的思路；在此基础上，围绕建设项目资金的融通、管理、运营、偿付等资金链运行的四个环节提出了项目融资策略体系的设计思路，并从四个方面进行了融资策略的体系设计。本文的创新之处在于把项目融资的策略管理融合于项目融资资金运行各阶段中进行研究，从而为我国建设工程项目融资策略管理提供了一种新的思路。关键词：建设工程项目；项目融资；项目融资模

5、式；项目融资策略AbstractProject financing is a special way to raising funds with a limited recourse or non-recourse, it uses projects assets and future cash flow as guarantee and the project risks are shared by the project participants. Under the background of financial crisis, many problems which exist in

6、the strategy of construction project financing management have greatly restricted the application and development of project financing in our country.The article first deals with the background of the topic, analyses the present domestic and overseas situation and fixes upon the content and structur

7、e of the article. Then, the article expounds the correlation theory, introduces the project financings present state of development and its present financing model in our country. The article also talks about the experience of the overseas construction project financing. According to the above，the s

8、trategy system of financing, management, operating and payment has been put forward and designed.The innovation of the article is fusing the research of project financing strategy management to the each stage of the capital chain of project financing, it provides one kind of new mentality for our co

9、untrys construction project financing strategy management.Keywords：Construction project; Project financing; Project financing model; Project financing strategy建设工程项目融资策略研究第一章 绪 论1.1研究背景随着经济社会的发展，工程项目的投资规模越来越大，传统的公司融资方式已难以满足大规模筹措工程项目建设资金的需求。一种新型的融资方式项目融资，受到广泛的关注，并在世界范围内被迅速推广应用。项目融资是20世纪70年代在国际金融市场出现的

10、一种新型融资方式，经过30多年的发展项目融资已经日趋成熟，项目的操作模式和框架日趋系统化和规范化。项目融资作为国际大型开发项目的一种重要的融资方式，是以项目本身良好的经营状况和项目建成、投入使用后的现金流量作为还款保证来融资的。它不需要以投资者的信用或有形资产作为担保，也不需要政府部门的还款承诺，贷款的发放对象是专门为项目融资和经营而成立的项目公司。项目融资的优点在于可以帮助项目的投资者灵活地安排资金，实现其在传统融资方式下可能无法实现的目标；可以为公共建设项目提供灵活多样的融资，满足政府在资金安排方面的特殊需要；还可以为跨国公司安排其在海外投资项目的债务追索权，实现项目风险与国家风险在一定程

11、度的分离等。现阶段我国经济正经受着金融危机的考验，我国政府推出了数额巨大的经济振兴计划，其中建设工程项目占极大的比例，建设工程项目融资难的问题渐渐显露，项目融资在中国的发展面临着相当大的空间与挑战。新的投资领域和投资机会的出现，为项目融资的发展提供了有利时机。随着我国社会和经济的迅速发展，城市化进程的不断加快，基础设施建设需要的巨大投资，完全依靠政府的公共财政是不可能解决的，在这方面项目融资将大有可为；并且，项目融资由于其有限追索的特点，受到越来越多的关注。1.2研究目的及意义1.2.1研究目的如何筹集到项目必备资金，对任何一个项目的诞生或者发展至关重要。特别是在金融危机的宏观经济背景下，对于

12、我国的建设单位而言存在两个问题：一是对有效的融资方式缺乏了解；二是面对众多融资方式，不知如何选择和着手。因此，在我国建设工程项目中不乏因资金等问题而失掉发展机会以致项目失败的例子。本文的研究目的是以大中型建设工程项目为研究对象，通过介绍项目融资策略管理的相关内容，分析我国建设项目融资所存在的问题，借鉴国外项目融资经验与教训，提出了我国建设单位进行建设工程项目融资时的主要策略。1.2.2研究意义伴随着社会经济以及科技的迅速发展，大型甚至超大型建设工程层出不穷，项目的开发和建设体现了一个国家、一个地区甚至一个企业的综合实力。建设项目规模日趋扩大，技术工艺日趋复杂，专业化分工愈加的精细化，投资者对项

13、目在质量、进度、投资效益等方面的要求也越来越高，项目的资金投入成为项目发展和深入的制约因素。过去大规模和粗放式的项目融资管理，已经不能适应现代化项目发展和建设的需要。管理思想的现代化，项目管理组织的现代化，管理方法和手段的现代化，要求我们对现代化项目融资管理必须不断的学习与实践。因此，加强对项目融资策略管理的研究，学习和借鉴国外项目融资的经验对我国建设项目健康发展，保持国民经济稳定较快发展具有重要的意义。1.3国内外研究现状1.3.1国内研究现状项目融资的早期形式可以追溯到20世纪50年代，美国一些银行利用产品贷款的方式为石油天然气项目安排融资活动。然而,项目融资开始受到人们的广泛重视，被视为

14、国际金融的一个独立分支是以60年代中期在英国北海油田开发中所使用的有限追索项目贷款为标志的。项目融资作为一种重要的国际融资工具，在80年代中期被介绍到我国的企业界和金融界，并且在一些大的国内和国外的投资建设项目中得到成功的运用。随着近几年我国经济的高速发展，对基础设施建设等方面的资金需求日益增长，如何利用项目融资方式为经济建设筹集资金，正在成为我国政府、企业界和金融界的一个热门话题。项目融资在我国的应用还处于起步阶段，1995年5月，广西来宾电厂二期工程获得国家批准采用BOT方式建设成为我国的第一个BOT项目。近年来我国理论界结合我国具体国情对项目融资这一新的融资模式研究取得累累硕果。国内对于

15、项目融资管理研究主要包括项目融资主要模式、融资渠道、融资方案选择和项目融资风险管理等。关于项目融资模式：王稼琼等（2004）认为广义的融资模式主要界定谁来进行融资、如何融资以及项目建成后如何经营运作1；戴晓凤（2006）深入研究ABS（资产证券化）融资模式后认为，同其他融资方式相比，资产证券化融资模式在我国基础设施融资领域具有相当的优势，并在比较城建公司下设子公司型SPV模式、信托型SPV模式、国有资产管理公司下设子公司型SPV模式这三种变通模式的基础上，得出国有资产管理公司下设子公司SPV模式为适合我国当前制度环境下基础设施资产证券化的最优模式1；李杰等（2006）以城市停车设施建设融资为研

16、究对象，提出了如何按照不同经济属性选择城市停车设施建设融资的融资模式1；刘晓君，张宏(2004)通过对BOT和TOT项目融资方式的比较和分析，提出了兼备两种项目融资方式优点的TBT项目融资方式2。关于融资方案选择：因为早前我国的基础设施项目几乎都是通过政府投资建设和管理的，因此有关这方面的研究相对起步较晚，最近几年在研究领域才掀起了应用BOT、TOT、PFI等融资方式把民间资本和社会资本引入公共工程项目领域的研究，姚敏总结了BOT/ABS/TOT三种融资方案在基础设施项目的具体运用，分析存在的问题并提出有效解决措施3。关于项目融资风险：沈建明通过大量的项目风险管理活动实例，系统地分析了项目风险

17、的客观规律，研究了项目风险管理产生、发展及其基本概念体系，提出并建立了项目风险的系统管理模型，阐述了项目风险规划、风险识别、风险估计、风险评价、风险应对、风险监控等过程管理的基本框架、科学方法和实用技术工具3。另外，关于如何调动社会资源投入一般基础设施建设以解决其建设融资难问题，国际上有许多成功的经验，国内专家学者对此也进行了较深入的研究。近年来我国才逐步放开基础设施项目融资领域，随着越来越多的融资模式的出现和在我国的应用，有不少的学者进行建设工程项目融资策略方面的研究。其中，张露（2006）在浏阳制造产业园融资策略研究中针对浏阳制造产业园现行融资方式的缺陷，从浏阳制造产业园项目资金运行的角度

18、，进行融资策略的体系设计，形成一个可持续发展的融资策略体系4；王理波（2007）在杭千建设项目融资渠道与策略研究中以杭千建设项目融资为研究对象，分析项目融资所存在的问题，在此基础上系统、深入的研究杭千项目融资的渠道和策略，对其选择和优化过程进行科学的研究，并提出对制定的策略进行实施与保障的具体措施5。1.3.2国外研究现状Peter.K.Nevitt在其所著的Project Financing（1989，第5版）中给项目融资的定义是“项目融资是在向一个具体的经济实体提供贷款时，贷款方首先查看该经济实体的现金流和收益，将此视为偿还债务的资金来源，并将该经济实体的资产视为这笔贷款的担保物，若这两点

19、可以作为贷款的安全保障则予以贷款”，从其定义中可以理解项目融资是指对需要大规模资金的项目所采取的金融活动。6为了积极推广各种新型融资模式，国外专家学者更多的是研究不同融资模式的特征及适应范围问题。早在1982年国外学者R.Scott Fosler和Renee A.Berger研究了美国7座有代表性的城市中政府吸引私营资本的做法，指出应该根据城市的自然条件、经济结构和政治体制特点，因地制宜地选择合适的公私协作模式1。Bengt Hallmans,Christer Stenberg（1999）认为，BOT融资模式衍生出BOOT、BOO、BLT等许多变化形式，是由于不同项目在地点、时间、外部条件、政

20、府要求及有关规定、各国政府与财团合作的条件以及实际操作上存在着差异1。针对科学构建并有效应用融资吸引力模型以提高相应融资模式的操作性问题，早在1984，Harvey Brooks，Lance Liebman，Corinne S.Schelling等从福利经济学的角度探讨了公私协作中公共部门和私营部门各应扮演什么样的角色，以及如何恰当评估私营部门的合适参与程度以兼顾公平和效率1。K.T.Yeo,Robert L.K.Tiong（2000）等认为对于BOT项目的政治风险，项目投资人可以考虑用投保、政府书面协议等方式降低项目的政治风险1。国外关于项目融资策略的研究主要侧重于进行定量研究，特别是有关风

21、险管理以及资本结构等方面。Ralph L.Kliem和Irwin S.Ludin在其合著的项目风险管理中，以大量的经济活动实例和作者自身的丰富经验，对项目风险管理的起源、步骤、方法及未来发展趋势进行了论述，并提出了判别、分析及控制不同风险的理论框架和实用方法3；Darrin Grimsey将基础设施项目采用PPP模式融资的风险分为9类，分别是：技术风险、建设风险、运营风险、回收风险、金融风险、不可抗力风险、政策和法规风险、环境风险以及项目缺省风险，并从不同的角度对风险的评价指标、评价方法进行了介绍，但由于他在研究中所用的蒙特卡洛模型需要过多的历史数据，因此不适应我国的实际情况3。有关资本结构的

22、研究中，在梅耶斯(Myers，1984)的新优序融资理论所构成的新资本结构理论中，可得到融资的优序选择模式首先是内部融资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股融资，外部融资的首选方式是举债4。综上所述，由于国外金融资本体系较为健全，国外相关研究较国内处于领先地位，新的融资模式不断产生。但由于项目融资在我国实际应用时间并不长，有关工程项目融资策略的研究还处于萌芽阶段，待研究的方面还有很多。1.4研究思路及方法1.4.1研究思路本文以大中型建设工程项目为研究对象，从我国建设单位的角度出发着重介绍了项目融资策略管理的相关内容，重点分析我国建设项目融资所存在的问题，借鉴国外项目融资经验与教

23、训，并在此基础上研究我国建设工程项目融资的渠道和主要策略。1.4.2研究方法本文采用规范研究和经验研究相结合的研究传统，具体采用文献调研、比较研究、调查研究和制度创新等研究方法。第二章 建设工程项目融资策略基础理论2.1项目融资基础理论62.1.1项目融资的概念1、项目融资项目融资(Project Financing)，按照美国财会标准手册的定义，是指对需要大规模资金的项目采取的金融活动，是一种与公司融资(Corporation Financing)方式相对应的。借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金来源，而将其项目资产作为抵押条件来处理。该事业主体的一般性信用能力通常不被作为重

24、要因素来考虑。美国银行家彼得内维特(Peter.K.Nevitt)在其著作项目融资中对狭义的项目融资作出如下定义：项目融资是“为一个特定的经济实体所安排的融资，其贷款人最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。”按照上述定义，项目融资具有如下含义：（1）以特定项目为对象安排融资；（2）偿还债务的资金来源被限制在项目的现金流量和收益；（3）融资的安全保证是特定的资产；综合第二和第三两种含义，可知偿还项目债务资金的来源被限制在融资项目本身的经济强度之中，即项目未来的可用于偿还贷款的净现金流量和项目本身的资产价值。

25、（4）项目借款人对项目融资承担的债务责任与其本身拥有的其他资产在一定程度上是分离的(隐含)。如果项目未来有足够的经济强度偿还债务，则项目借款人债务责任仅限于他拥有的项目现金流量和项目资产，不涉及或仅在有限的时段和范围内涉及他的其他资产。（5）当项目的现金流量和项目资产不足以支持项目融资时，项目借款人要做出其他形式的担保(隐含)。总结上述项目融资的含义，可以对狭义的项目融资给出如下简明定义：以特定项目的现金流量和资产为基础的有限追索或无追索融资。2、追索追索(Recourse)是指在借款人未按期归还贷款时，贷款人要求借款人用除抵押物以外的其他资产偿还债务的权力。融资的追索形式有：完全追索、有限追

26、索、无追索。（1）完全追索(Unlimited Recourse)是指在任何情况下，借款人未按期归还债务时，债权人有权对借款人除抵押物以外的其他资产进行追索，直至债务完全清偿。（2）有限追索 (Limited Recourse)是指债权人可以在某一特定阶段或在规定范围内对借款人进行追索，但除此之外，无论出现什么问题，贷款人均不能追索到借款人除抵押资产以及所承担的义务以外的任何资产。（3）无追索(Non-Recourse)是有限追索的特例，即在任何情况下，债权人均不能追索到借款人除抵押资产以外的任何资产。2.1.2项目融资的特点根据以上项目融资的定义的阐述，可看出项目融资与公司融资的区别主要表现

27、在以下几个方面。（详见表2-1）表2-1 项目融资与公司融资的比较内容项目融资公司融资融资主体项目公司发起人、企业还款基础项目的未来收益和资产发起人和担保人的信用或资产追索性质对项目发起人的有限追索对项目发起人的无限或有限追索风险承担者项目参与各方发起人、企业债务影响不进入发起人的资产负债表不影响发起人的信用度进入发起人的资产负债表影响发起人的信用度融资技术较为复杂比较简单项目周期长比较短融资成本较高较低贷款人参与管理的程度参与项目管理不参与项目管理典型负债率70%-90%40%-60%通过上述项目融资与公司融资的比较可得项目融资的特点：1、以项目为导向以项目为导向安排融资是项目融资的一个显著

28、特点。安排融资的依据是项目未来的现金流量和项目资产，而不是项目投资者的资信。贷款人的注意力主要放在项目贷款期间能够产生多少现金流量用于偿还贷款。因此，贷款的数量、融资成本、融资结构与项目未来的现金流量和项目资产的价值直接相联系。2、有限追索有限追索是项目融资的第二个特点。在某种意义上，它是区分项目融资和传统公司融资的标志。传统的公司融资中，贷款人为企业提供的是完全追索形式的贷款，即贷款人主要依赖于借款人自身的资信情况，而不是项目的经济强度。而作为有限追索的项目融资，借款人可以在项目的某一特定阶段或在规定范围内(如项目的建设期和试生产期)对项目借款人进行追索，但除此之外，无论项目出现什么问题，贷

29、款人均不能追索到项目借款人除项目资产和现金流量以及所承担的义务以外的任何财产。3、风险分担与项目有关的风险要以某种形式在项目贷款人、借款人和其他参与者或项目利益相关者之间进行分配，这是项目融资的第三个特点。一个成功的项目融资结构应该将项目的各种风险在项目的主要参与者和其他利益相关者之间进行合理分配，而不应该由项目中的任何一方单独承担项目的全部风险。借款人、融资顾问在组织项目融资的过程中，要在识别和分析项目的各种风险因素的基础上，确定项目各参与者承担风险的能力和可能性，充分利用一切可以规避风险的方法或策略，设计出具有最低追索的融资结构。4、信用结构多样化在项目融资中，支持贷款的信用结构的安排是灵

30、活、多样化的，这是项目融资的第四个特点。一个成功的项目融资，可以将贷款的信用支持分配给各项目参与者和利益相关者，贷款信用支持的分配与项目风险在项目参与者和利益相关者之间的分配是相联系的。项目融资的信用支持主要来自项目的产品市场方面、工程建设方面、原材料和能源供应方面。以上几种信用支持，可以减少融资对投资者资信和其他资产的依赖程度，提高项目的债务承受能力。5、实现资产负债表外融资资产负债表(Blance Sheet)是反映一个公司在特定时期财务状况的会计报表，其提供的主要财务信息有：公司拥有的资源、债务、偿债能力、股东在公司中持有的权益，以及公司未来财务状况的变化趋势。资产负债表外融资又称非公司

31、负债型融资(Off-balance Finance)，是指项目的债务不表现在项目投资者的公司负债表中的一种融资形式。在项目融资中，通过精心设计项目投资结构和融资结构可以帮助投资者将贷款安排成为一种非公司负债型融资。资产负债表外融资对于项目投资者的价值在于使得投资者以有限的财力从事更多的投资，同时将投资风险分散到更多的项目中。6、追求税务优惠，降低融资成本充分利用税务优惠，降低融资成本，提高项目的综合收益率和项目的偿债力，也是项目融资的一个特点，它贯穿于项目融资的各个阶段。充分利用税务优惠是指在项目所在国法律允许的范围内，通过精心设计投资结构、融资模式，将项目所在国政府对投资的税务优惠政策在项目

32、参与者中最大限度地进行分配和利用，以此降低融资成本，提高项目的偿债能力。7、融资成本较高、时间较长与传统的公司融资方式比较，项目融资的成本较高、组织融资的时间较长，这是项目融资的又一特点。2.2建设项目融资策略管理基础理论72.2.1建设项目融资策略的概念1、项目融资策略项目融资策略是指融资主体针对项目自身的特征，及其生命周期规律，选择可行的融资模式或多种融资模式的有效组合，采用最佳的融资方案，以达到其持续快速地发展和实现资本结构的不断优化，并最终实现其价值的最大化的过程。融资方式的有效组合形成融资模式，多种融资模式的有效结合形成融资策略。（关系图见图2-1） 图2-1 融资方式、融资模式和融

33、资策略关系图2、建设工程项目融资模式简介融资模式是指不同融资方式的组合，它往往是以某一种或几种融资方式为主，其他融资方式为辅，形成多种融资方式相互配合共同作用的格局。从融资模式与融资方式两者的概念范畴来看，它们之间是一种集合关系，前者的内涵大于后者，融资模式包含融资方式，是多种融资方式的组合；融资方式包含于融资模式，它是构成融资模式的基本元素。在界定融资模式的具体类型时，往往是以主导性的融资方式为参考依据。项目融资通常采用的融资模式主要有：杠杆租赁、生产支付、利用设施使用协议融资、BOT、ABS等多种模式。项目融资顾问可以根据投资者的要求，对几种模式进行组合、拼装，以实现预期目标。1、杠杆租赁

34、融资模式这种模式是指在项目投资者的要求和安排下，由杠杆租赁结构中的资产出租人融资购买项目的资产，然后租赁给承租人的一种融资形式。2、生产支付融资模式它最早起源于20世纪50年代美国石油天然气项目开发的融资安排。它以项目生产的产品及其销售收益的所有权作为担保品而不是采用转让和抵押的方式进行融资。3、设施使用协议融资模式在项目融资过程中，以一个工业设施或者服务型设施的使用协议为主体安排的融资形式称为设施使用协议融资模式。4、BOT（Build-Operate-Transfer）项目融资模式BOT(建设经营转让)是国际上近十几年来逐渐兴起的一种基础设施建设的融资模式，是一种利用外资和民间资本兴建基础

35、设施的新兴融资模式。5、ABS（Asset-Backed-Securitization）融资模式ABS融资模式是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。具体来说，它是以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资模式。此外，其它项目融资模式有：PPP（公共部门与私人企业合作）、PFI（私人融资启动）模式等。2.2.2确定建设项目融资策略的基本原则确定项目的融资策略需要从确定多种符合项目发展的融资模式开始，并从中选择较为合理的某种模式或组合，从而最终确定项目融资策略。项目融资模式是项目融资整体结构组成中的核心部分。严格地讲，国际上很

36、少有任何两个项目融资的模式是完全一样的，这是由于项目在性质、投资结构等方面的差异、以及投资者对项目的信用支持、融资战略等方面的不同考虑造成的。然而，无论情形如何，选择项目融资模式时，都必须要注意以下几个基本原则： 1、有限追索原则为了限制融资对项目发起人的追索责任，需要考虑：项目的经济强度在正常情况下是否足以支持融资的债务偿还；项目融资是否能够找到强有力的来自投资者以外的信用支持。2、合理分担风险原则实现项目风险的合理分担，保证项目发起人不承担项目的全部风险责任是项目融资模式选择的第二条基本原则。这一问题的关键是如何在投资者、贷款银行以及其他项目利益有关的第三方之间划分项目的风险，力争实现对项

37、目发起人的最低债务追索。3、最大限度的降低资金成本原则项目融资金额大、周期长，如何实现最大限度地降低融资成本是项目发起人最关心的问题之一。因此，在具体选择项目融资模式时，应尽量从以下几方面入手：第一，完善项目投资设计，增强项目的经济强度，降低风险以获取较低的债务资金成本；第二，合理选择融资渠道，优化资本结构和融资渠道配置；第三，充分利用各种税务优惠，如加速折旧、税务亏损结转、利息冲抵所得税、费用抵税等。4、正确处理项目融资和市场安排的原则长期市场安排是实现有限追索项目融资的一个信用保证基础，没有这个基础，项目融资就很难组织起来。而对于大多数项目投资者来说，以合理的市场价格从投资项目中获取收益是

38、很大一部分投资者参与该项目投资活动的主要动机。如何利用这些市场安排的手段，最大限度实现融资利益与市场安排利益相结合应成为选择项目融资模式的一个重要考虑因素。5、资产负债表外融资原则实现资产负债表外融资是一些投资者选用项目融资的原因之一，通过合理设计项目的融资结构，在一定程度上可以做到不将所投资项目的资产负债与投资者本身公司的资产负债表合并，从而实现表外融资降低融资风险。第三章 目前我国建设工程项目融资策略现状、问题及原因剖析3.1目前我国建设工程项目融资的现状我国在相当长的一段时间里，国民经济运行实行计划经济体制，整个社会投资包括大型基础设施项目的投资都由政府包揽，投资主体单一，建设资金有限，

39、极大地制约了我国社会经济的发展。20世纪70年代后期，我国开始实行的改革开放政策，为我国的金融活动和投资行为带来了过去无法比拟的发展机遇。项目融资作为一种重要的金融工具，在80年代中期也被介绍到了我国的企业界和金融界，并且在一些大型投资项目中得到了成功的运用。随着我国对建设项目的需求与日俱增，项目融资这种筹集资金方式日益受到各方面的关注。当然，项目融资在亚洲开展的时间比较晚，真正的项目融资在我国还不多见，而且项目融资多用于大型水利、交通、能源等基础设施建设，在其它类型的建设项目中的应用更是少之又少。1983年，香港投资商胡应湘带领其合和集团在深圳建设“沙角B火力电厂”项目，使国人第一次看到了项

40、目融资。更具代表性的是1995年由国家计委批准的广西来宾电厂B厂项目，总投资为6.16亿美元，总投资的25%即1.54亿美元为股东投资，其余的75%通过有限追索的项目融资模式筹措。该项目为中国采用BOT项目融资模式建设基础设施开辟了成功的先例，被亚洲金融评为1996年度亚洲最佳融资项目。目前，国内已有一些项目拟采用项目融资，多以BOT方式为主，包括已经建成或正在建设过程中的主要电厂、交通和环境项目，此外，也有一些制造业项目。电厂项目有：定渠电厂、来宾电厂、日照电厂、沙角B电厂、深圳电厂、外高桥电厂等；交通项目有：北京长城轻轨铁路、广州轻轨铁路、武汉市铁路等；环境项目有大闾污水处理厂；工业项目有

41、：四川水泥厂和榆咸管道项目等。尽管如此，我国项目融资当前仍处于“开花多，结果少”的阶段，有待于进一步实践和总结。3.2目前我国建设工程项目融资的主要策略目前，我国建设工程项目融资大部分采用的是传统的公司融资模式，而在项目融资方面多采用单一的项目融资方式或融资模式。以基础设施建设项目的融资为例，大多数基础设施建设项目的融资主要依赖国家预算内投资、发行国债和银行贷款，只有很少的具有较高经济强度的项目采用诸如BOT、ABS、吸引民间投资等项目融资模式。国家预算内投资主要用于前期的征地拆迁补偿、基础设施建设和国有土地出让手续办理及运转费用。“负债开发”是项目建设的压力，也是项目建设的动力，我国负债融资

42、主要包括发行国债和银行贷款。由于国债的发行有比较严格的限制，银行贷款受到了项目开发者的亲睐，银行贷款这种筹融资方式虽然在实施过程中有一定风险，但大多是符合项目发展方向和趋势的切实可行之路。目前主要采用政策行银行贷款和商业银行贷款两种贷款方式。在实际操作过程中，政策行银行贷款通常要与项目的土地转让收入和地方政府财政收入相结合，实现“贷款开发、滚动发展”；而商业银行贷款通常是抵押担保贷款。因此，在我国的建设工程项目融资领域，项目融资手段单一，还没有形成较为系统的项目融资策略。3.3目前我国建设工程项目融资策略方面存在的问题及原因剖析3.3.1目前我国建设工程项目融资策略存在的问题国内由于项目融资管

43、理的发展时间还不是很长，合理而且完善的资金管理体系还没有建立起来，资本市场或者说长期金融市场还不够健全，许多公司还是采取粗放式的一次性项目融资筹措资金，包括长期债务的国内银行长期贷款（政策性贷款和商业性贷款）、长期应付款款项、短期债务等。在融资模式上，国内大多数的项目融资都是以项目公司为基础，进行项目融资的行业也主要集中在建筑业、采矿业、钢铁业、石油业、电力、能源、基础设施建设以及交通系统等资金密集并且政府倾向性的行业，以建筑业和基础设施建设等方面尤为突出。目前我国建设项目融资策略存在的问题主要包括宏观和微观两个方面：1、 宏观方面（1）我国还不具备项目融资的法律环境我国项目融资相关立法还不健

44、全，全国人大及其常委会和国务院还没有就融资模式制定专门的法律或行政法规，相关的立法仅限于国务院有关部委和一些地方政府的行政规章，从而导致潜在的投资人错误的估计项目的风险。（2）我国金融资本市场还不适应国际的发展市场机制还不健全，项目融资的条件比较苛刻，从而导致大量投资者参与项目融资较为困难。（3）我国政府在融资管理方面的经验不足融资项目审批程序复杂，时间长；项目建议书、项目可行性研究报告和开工报告都需要经过许多相关的中央和地方政府部门的审批；又由于项目融资的投资回收期长且政府的相关保证措施不健全，投资人的投资风险不可控，导致资金供给总量严重不足。2、微观方面由于宏观方面的限制导致我国建设单位在

45、进行项目融资时遇到较大的阻力。（1）我国建设单位对项目自身运营的评估水平不高，导致融资的基础不牢固；（2）项目融资的能力差，主要体现为融资方法简单陈旧、融资渠道狭窄和融资水平低等；（3）建设单位对项目风险的识别存在偏差，影响项目融资的结构，造成融资成本较高，融资风险过大等一系列问题。3.3.2目前我国建设工程项目融资策略问题的原因剖析1、 法律体系不完善目前我国尚没有专门的项目融资法规，我国现行法律不允许政府为项目融资（如贷款偿还）提供必要的担保和政策性的承诺，而融资项目一般都要求项目东道国政府对项目投资者的收益给予一定的担保和必要的政策优惠，境外贷款人对我国法人实体的信用保证的可强制性存在疑

46、虑；不同国家的项目参与方对项目融资文件中涉及的很多概念和观念的理解存在差异等等。1995年出台的中华人民共和国商业银行法、中华人民共和国保险法、中华人民共和国担保法，以及由国家计划委员会(现为国家发展和改革委员会)、(前)电力工业部、交通部发布的“关于试办外商投资特许项目审批管理有关问题的通知”等，为项目融资在中国的发展提供了一定的法律框架。但由于没有专门的项目融资相关法规，在项目融资实施过程中可能出现的一些问题尚无法可依。2、 缺乏明确的项目融资政策对项目收益的分配、项目收入的保证、项目收费的批准、项目产品价格的控制等，我国还没有明确的、统一的政策规定；政府为保护国有资产对项目进行干涉，缺乏规范化、法制化；资本项目下人民币尚不可自由兑换；国内资本市场不发达，私人资本进入基础设施项目有难度；境外债券和股票融资审批程序复杂等。实践证明，有些项目由于采用新技术存在一定的风险，或经济效益不佳，或受到现有法规的制约，若政府不参与直接投资、不提供一定的补偿或完善政策法规，我国金融机构、企事业单位、外国资本或私人资本就不会参与。因此，政府有必要进行有关项目融资的政策性研究和技术、经济和法规的可行性研究，制定明确的项目融资政策和计划。3、 建设单位作为项目的发起人之一，对项目融资的基础理论和操作还不熟悉项目融资的运作过程较为复杂，需要专业的中介服务机构参与到项目融资的项目调研、融