【精品】管理学作业答题纸84.doc

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1、管理学作业答题纸国际金融 作业01（第1-5单元）答题纸学籍号： 姓名： _学习中心：_分 数： 班级： _批改老师： 本次作业满分为100分。请将每道题的答案写在对应题目下方的横线上。题目1 50 分 （1）下面一段文字来自金融时报在2010年10初的一则关于汇率的报道，请阅读后回答问题。 由于没有世界大战，而足球世界杯已成为遥远的记忆，人们的希望和恐惧似乎只能投射到国际外汇市场。日元升值势不可挡，欧元濒临崩溃，美元一退再退。由于有着更广泛的不确定性，投资者每个月都会在各种观点之间大幅摇摆，倒也不出意料。然而，每个人都应该冷静下来。美元近期的波动有何值得大惊小怪之处？诚然，自6月以来，美元兑

2、欧元已下跌20美分，至1.39美元。但在过去两年中，美元位于这一水平已有十多次，而且这一水平比2008年中高出13%。事实上，自那以来，美元兑欧元的总体趋势是在走高。不错，美元兑日元汇率处于15年来的低位。然而，因为日本的贸易顺差让它变成了一个独特的“安全港”，日元汇率正在全线上扬。以贸易加权汇率计算，美元的现状也并不出奇，比如兑英镑。即使与坚挺的瑞士法郎相比，美元也仅仅是略低于平价，与2008年初的水平相当。当然，近期的疲软也能找到原因。投资者越来越清楚地看到，美联储(Fed)调高趋近于零的政策利率遥遥无期。进一步实施定量宽松政策的呼声愈来愈响亮，而这一举措目前被认为对美元不利。不过汇率的波

3、动通常会过头。例如，摩根士丹利(Morgan Stanley)认为，美元兑欧元、日元和瑞士法郎的汇率被低估了10%至15%；兑澳元等大宗商品货币的汇率被低估了近三分之一。如果美元在圣诞节前出现大幅反弹，请不要惊讶。问题：1文中第一段提到2010年中后期几种货币的汇率表现，请结合汇率决定的有关理论和世界经济环境的背景对它们进行分析。 2文中提到贸易加权汇率，请解释，并分析它的变化对一国经济的影响。3对美元、日元和欧元的未来汇率状况进行一些预测。（出自第三单元） 答： 1文中第一段提到2010年中后期几种货币的汇率表现，请结合汇率决定的有关理论和世界经济环境的背景对它们进行分析。 美元汇率在本周经

4、历了一次大起大落。由于美国公布的经济数据十分疲软，令交易商怀疑美联储对美国经济的乐观评论是否真有道理，一些经济学家预计美联储可能不会在8月10日的会议上再次提高利率。13日美国公布6月贸易逆差大幅增加，使美国由来已久的双赤字问题又浮出水面，影响美元汇率大幅下跌，周五美元兑欧元汇率下跌到1.2374美元，美元兑日元汇率下跌到110.70日元。贸易逆差创纪录财政预算入不敷出本周公布的经济数据进一步证实美国经济面临大幅滑坡的危险。7月零售销售增长了0.7%，扣除汽车的零售销售仅上升0.2%,分别低于市场原先预期的增长1.1%以及0.4%。6月零售销售修正后为下滑0.5%。美国周五公布多项经济数据均较

5、预期疲弱。其中，6月贸易逆差扩大至创纪录的558.2亿美元，远超出预期的470亿美元；7月生产者物价指数增长0.1%，增幅逊于预期的上升0.2%，而8月密西根大学消费者信心指数初值自7月的96.7下滑至94.0,远非市场预期的升至97.5。疲弱的数据令市场更加怀疑美国经济复苏前景。加之美国财政部公布7月预算赤字为691.6亿美元,超出华尔街分析师普遍预计的610亿美元,也高于上年同期的542.4亿赤字。令本年度迄今财政赤字几乎达到4000亿美元，这使美元汇率再次受到双赤字的压力。石油价格连写新高个人收入几无增加虽然美联储表示对经济前景充满信心，但在一连串不利经济数据的影响下，投资者仍然对美国经

6、济发展满怀疑虑。其中最令人关注的是石油价格飞涨对美国经济的不利影响。今年以来石油价格已经上升了30以上，13日纽约商业期货交易所原油期货上升到每桶46美元上方，创下历史新高。原因是石油巨头BP在印第安 纳州的一个大型炼油厂发生爆炸并起火，进一步加深了市场对石油供应短缺的担忧，导致9月原油期货结算价上涨1.08美元至每桶46.58美元，盘中一度创下纪录新高46.65美元，为近11个交易日中第10日改写新高纪录。根据美联储的分析，导致美国二季度经济增长放慢和就业疲软的主要原因是石油价格居高不下，油价上升减少了消费者的可支配收入，导致消费支出疲软，同时，油价上涨还削弱了企业对经济发展前景的信心，减缓

7、了投资速度。美国6月个人所得仅增长0.2%，远低于5月的增长0.6%。经过通胀与税务的调整后，个人所得的微量增幅意味着消费者的收入与一个月前相比几无增加。在新公布的国内生产总值报告中，商务部表示第二季消费者支出年增率为1%，为2001年经济陷入衰退以来的最弱增幅。支出下降主要反映在购买汽车的支出下降，反映出油价上涨令整体经济增长受累。虽然美国经济已经进入增长阶段，但油价上涨可能成为经济增长再次陷入衰退的导火索。外资流入放缓双赤字再添压力目前，石油价格飞涨正在威胁全球经济增长，能源分析师表示,由于供应紧张,石油价格在未来50天内触及每桶50美元的可能性很大。由于需求增长迅速和产能不足，全球石油市

8、场供应目前甚至比1973年石油危机期间还要紧张。在这种情况下，美国庞大的贸易赤字使美国更难吸引到足够的外资来填补该缺口。今年5月外国投资者显著放慢了在美国投资的步伐，据统计，5月美国的资本净流入为564亿美元，低于4月的760亿美元。而且近几个月美国股市资金流入很不稳定，预计美元可能进一步走软。 2文中提到贸易加权汇率，请解释，并分析它的变化对一国经济的影响。根据一国各贸易伙伴的相对贸易量，给它的币值进行加权，来评估该国货币是否坚挺的一种方法。举例来讲，如果一国的大部分贸易是与日本进行的，那么该国货币对日元的比值变动，在计算总体汇率价值时，将占有较大的比重。这个总体价值一般用一个指数水平表示，

9、每天都在变化。3对美元、日元和欧元的未来汇率状况进行一些预测。（出自第三单元） （一）即期人民币汇率走势回顾2008年8月以来，人民币兑美元汇率进入区间震荡格局，进入2009年后人民币兑美元一直维持在6.82至6.85的区间内，春节假期前因担心长假期间国外市场美元波动剧烈导致人民币兑美元汇率在1月23日短时突破震荡区间触及到6.8560，但随后迅速又回到震荡区间内并围绕6.83开始了波幅更加狭窄的区间波动。与人民币兑美元走势迥然不同，欧元兑人民币在1至2月大幅度贬值，欧元兑人民币1月以9.5895开盘，这也是近两月来欧元兑人民币的最高位，随即大幅走跌，至2月中旬跌到8.5593，二个月内贬值幅

10、度超过10%。欧元兑人民币的大幅走弱主要源于欧元兑美元的走软，跌幅与欧元兑美元的跌幅相当。与欧元兑人民币走势不同，金融危机以来，结清日元利差交易的操作曾一度将日元在海外市场推升至纪录高位，而随着投资者出脱手中复杂的外汇衍生品，这种操作可能走向尾声，日元的强劲走势也正缓慢地结束。日元兑人民币（100日元兑人民币）1月以7.53开盘，最高曾升至7.77，随后开始掉头向下跌破7.0的关口。虽然贬值幅度不及欧元兑人民币，但短期向下的趋势十分明显，幅度也很可观。虽然人民币兑美元波动不大，但受美元兑非美货币大幅走强带动，人民币兑非美货币大幅升值。根据国际清算银行数据显示，09年1月人民币名义有效汇率指数为

11、112.49，较去年12月环比升值0.82%；1月人民币实际有效汇率指数为110.09，比上月环比微贬0.36%。（二）影响即期人民币汇率的主要因素从今年人民币的走势来看，兑美元窄幅区间波动是主要特点，究其原因主要有以下几点：1、中国国内经济的下滑使人民币升值基础变弱2008年下半年开始中国经济步入下行，物价涨幅由逐步走高转为持续下降，沿海部分进出口企业经营出现困难，失业率有所上升。去年中国国民生产总值（GDP）增长9.0%，为五年来首次增幅在二位数以下。与此同时，2月份公布的09年1月经济数据也显示中国经济面临巨大挑战，1月进出口出现了双降的局面，进口同比下降43.1%，出口下降17.5%，

12、降幅比上月分别加深21.8点和14.7点；1月财政收入下降17.1%，其中证券交易印花税下降95.7%。虽然1月末狭义货币供应量（M1）余额16.52万亿，同比增长6.68%，人民币新增货款1.6万亿，增长21.33%，但其中41%是票据融资，说明新增货款转化为生产领域并不多，也说明中国经济要想走向复苏还需要一段时日。宏观经济的恶化使人民币升值的基础变弱，也使得人民币贬值的言论又起。2、美元兑非美元货币大幅走强抑制了人民币升值的可能性全球经济危机迄今未有见底迹象，美国去年第四季经济萎缩超过6%，今年2月失业率达8.1%，创下25年新高，房屋市场持续低迷；欧洲主要各经济体德、法去年每四季经济萎缩

13、均超过2%，这种情况在今年仍然得不到好转，预计今年欧洲经济在衰退2%左右，英国的经济预期在衰退2.9%。作为金融危机的发源地，银行业的情况仍旧不乐观，美国政府先后三次为花旗银行注资，对其股票的持有比例已经提高到36%，成为花旗银行最大的股东；英国政府日前宣布莱斯银行的国有化，至此英国本土最大的四家银行全部国有化。虽然奥巴马政府上台后宣布了一系列的经济刺激计划和银行拯救计划，但市场对政策所能产生的效果持保留态度，美国股市道指、标普等下跌创下十二年新低。全球金融资产的大幅缩水，使投资者避险情绪高涨，倾向持有现金和低风险证券，国内外投资者通过各种途径增持美国国债和美元多头，使美元需求强劲，这也是美元

14、走强最主要的原因。与美国为拯救经济迅速出台了各种经济刺激计划相比，欧洲各国的反应无疑是迟缓的。英国和欧洲仍处于降息周期中，经济刺激计划迟迟不能出台，日本经济也仍然在泥潭中挣扎，这些都显示美国经济可能领先于欧洲各国率先触底反弹。投资者出于投机考虑，纷纷逃离高风险资产并借入资金建立美元的投机性头寸，使美元成为了主要受益者。美元在新年后一改前段时间的弱势，重新回到上升通道中，短短二个月时间内兑各非美货币都录得较大的涨幅。美元指数1月以80.9930开盘，2月底最高触及89.0970，升值幅度超过10%。而前期一直保持强势的日元也由于国内经济萎缩和投资者手中金融衍生品已大量平仓而迅速走软，在不到一个月

15、的时间内贬值超过10%；欧元和澳元兑美元也回落至去年11月危机中期的水平，英镑兑美元更是跌破1.40，录得1980年以来的最差表现。据高盛数据显示，因信贷危机全球损失总值将达1.4万亿，迄今为止已造成损失在1万亿左右，表示“去杠杆化”过程仍将继续。在“去杠杆化”过程和金融危机未结束前，预计资金回流美元避险的进程将延续，也意味着美元的强势也将持续，这一定程度上抑制了人民币升值的预期。3、人民币升值的基础不容忽视虽然人民币升值面临着重重困难，但人民币继续升值的基础仍然存在。从内部环境来看，三方面因素支撑升值预期。第一，基本面的向好成为人民币升值最强有力的支持。虽然中国经济速度放缓已成为不争的事实，

16、但采购经理指数连续三个月上涨及2月用电量的上升使市场预测中国经济可能早于欧美率先触底反弹，而与欧、美国家动则衰退的增长相比，我国今年8%的经济增长率目标不可为不高；第二，仍旧处于高位的贸易顺差为人民币升值提供了可能。09年1月我国实现贸易顺差391亿美元，同比增长102%，比上月多增1.2亿美元，虽然进出口继续下降，由于进口降幅更大，使贸易顺差仍处于历史高位；第三，巨额的外汇储备是人民币升值的基础。官方公布的数据暗示中国外汇储备近2万亿美元，同时中国也超过日本成为持有美国国债最多的国家，巨额的外汇储备使人民币面临持续的升值压力。而就外部环境来讲，金融危机使欧、美国家失业率大幅上升，消费拉动经济

17、复苏的可能减小，这时欧、美国家纷纷将目光投向扩大出口、减少进口上面上来。为了保护本国经济，减少从中国进口廉价的消费品，扩大对中国的出口，各国均有督促人民币继续升值的要求。4、维稳的汇率政策主观决定人民币的汇率变动2008年以来，我国宏观经济政策由“双防”调整为“一保一控”，再转为“保增长”。财政政策和货币政策由稳健财政政策和适度从紧货币政策转为积极财政政策和适度宽松货币政策。央行在1月经济工作会议提出，要稳步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，密切关注国际主要货币汇率变化，继续按照主动性、可控性和渐进性原则，完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。“

18、两会”上也指出今年中央拟安排财政赤字9500亿元以刺激经济发展，央行将继续保持人民币汇率在合理水平上的基本稳定，并实行09年新增贷款5亿元以上。在人民币升值基础仍然存在，又不能贸然实行人民币贬值的情况下，采取维持人民币汇率稳定的政策，应该说是面对中国当前形势所做出的最好的选择。题目2 50 分 （2）本文改编自金融时报2007年9月关于香港汇率制度的报道。请阅读后回答问题。 自从1983年实行联系汇率制度以来，为了让港元兑美元汇率维持在7.75港元至7.85港元的交易区间，香港金管局(Hong Kong Monetary Authority，香港实际意义上的央行)已将对利率的控制权拱手交给了美

19、联储。如果美国和香港的经济周期保持同步，情况还算不错。在香港2003年深陷经济低迷期间，美联储联邦基金利率只有1%，这个水平对香港而言比较适宜。但香港财政司司长曾俊华(John Tsang)表示，由于香港如今“正经历自上世纪80年代以来经济持续增长的最佳时期”，对香港而言，美联储的最新降息举措只是火上浇油，而美元长期疲软则使局势进一步恶化。香港政府经济学家郭国全(K.C. Kwok)表示：“如果利率水平继续下降，同时美元进一步贬值，我们将体验到扩张性后果。”“香港的（经济）状况需要采取一些与美国不同的举措，”香港金管局前副总裁黎定得(Tony Latter)补充称，“让一家外国央行决定你的货币

20、政策，并非总是件好事。”联系汇率制已维持了24年之久，是否还应该急需维持呢？那些声称联系汇率制不再像以往那么理想的人，可能会提到人民币。自2004年以来，中国政府已允许人民币兑美元逐渐升值。去年，人民币汇率从7.8元人民币兑1美元的标志性水平缓慢爬升（这使得人民币汇率超过了港元），并继续缓慢而稳步地攀升。对于香港而言，最重要的后果是来自中国的大量食品和消费品的进口价格上涨。不过，迄今为止，这尚未给香港的总体通胀率造成重大影响。曾俊华表示，今年香港整体通胀率将升至2%，超出政府起初预期的1.5%。尽管如此，曾俊华目前表示，“通胀幽灵”是他最担心的事情之一，尤其是它对穷人的影响。但曾俊华承认，由于

21、联系汇率制度，在遏制通胀方面，他被束缚住了手脚。他表示：“由于我们的货币与美元挂钩，我们几乎没有什么调整汇率或利率政策的空间。”问题： 1 文中提到的“联系汇率制度”就是“货币局制度”，请对其进行解释说明。2 为什么说在这一汇率制度下香港金管局已经将对利率的控制权交给了美联储？3 为什么文中说香港可能面临通货膨胀压力？4. 你对香港的联系汇率制度的前景有什么分析？（出自第四单元） 答： 1 文中提到的“联系汇率制度”就是“货币局制度”，请对其进行解释说明。联系汇率制度是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。换言之，货币基础的任何变动必须

22、与外汇储备的相应变动一致。它是香港金融管理局(金管局)首要货币政策目标，在联系汇率制度的架构内，通过稳健的外汇基金管理、货币操作及其他适当的措施，维持汇率稳定。联系汇率制度的重要支柱包括香港庞大的官方储备、稳健可靠的银行体系、审慎的理财哲学，以及灵活的经济结构。2 为什么说在这一汇率制度下香港金管局已经将对利率的控制权交给了美联储？美联储在9月18日的降息举措令市场雀跃不已，但中国香港却处于一个尴尬时刻，香港施行盯住美元的联系汇率制。 美联储联邦基金利率下调50个基点，至4。75%，这对于遭受信贷危机打击的美国经济是有益的。但对于一个拥有700万人口、面积狭小的地区而言，多数“医生”不会开出这

23、样一个“药方”。过去4年，香港的年平均当地生产总值（GDP）增幅为7%，今年香港股市累计涨幅逾35%，房地产价格也在不断飙升。 自从1983年实行联系汇率制度以来，为了让港元兑美元汇率维持在7。75港元至7。85港元的交易区间，香港金管局已将对利率的控制权拱手交给了美联储。 如果美国和中国香港的经济周期保持同步，情况还算不错。在香港2003年深陷经济低迷期间，美联储联邦基金利率只有1%，这个水平对香港而言比较适宜。但香港财政司司长曾俊华表示，由于香港如今“正经历自上世纪80年代以来经济持续增长的最佳时期”，对香港而言，美联储的最新降息举措只是火上浇油，而美元长期疲软则使局势进一步恶化。 香港特

24、区政府经济学家郭国全表示：“如果利率水平继续下降，同时美元进一步贬值，我们将体验到扩张性后果。” “香港的经济状况需要采取一些与美国不同的举措。”香港金管局前副总裁黎定得补充称，“让一家外国央行决定你的货币政策，幷非总是件好事。” 目前，香港的金融或商业领袖无一认为现在应取消联系汇率制。在政府内部，即便是最具试探性地考虑这一举措，也会被视为最高国家机密。然而，中国香港与中国内地的经济联系越来越紧密，加之香港10年来首次出现了严重的通胀压力，这使得香港最不容侵犯的政策之一，正面临越来越多的质疑。 正如黎定得所言：“联系汇率制已维持了24年之久，我没有看到任何东西能降低它的持续性。或许问题在于：它

25、还是最佳选择吗？”那些声称联系汇率制不再像以往那么理想的人，可能会提到人民币。自2004年以来，中国政府已允许人民币兑美元逐渐升值。去年，人民币汇率从7。8元人民币兑1美元的标志性水平缓慢爬升，幷继续缓慢而稳步地攀升。 对于香港而言，最重要的后果是来自中国内地的大量食品和消费品的进口价格上涨。今年7月和8月，香港食品价格分别较上年同期上涨3。6%和4。6%。 迄今为止，这尚未给香港的总体通胀率造成重大影响。曾俊华表示，今年香港整体通胀率将升至2%，超出政府起初预期的1。5%。尽管如此，曾俊华目前表示，“通胀幽灵”是他最担心的事情之一，尤其是它对穷人的影响。对于一个人均GDP位居全球最高行列的城

26、市，香港的收入中值却处于惊人的低位，相当于每年仅1。54万美元，穷人承担着生活成本上升的冲击，而富人则享受着房地产和金融资产价格飙升带来的回报。3 为什么文中说香港可能面临通货膨胀压力？陈德霖撰文捍卫联系汇率制度，并称该制度并没有助推香港通胀。他认为，香港消费大部分都在服务开支方面，而货品开支只占其消费篮子约27%。服务业主要的成本来自工资及租金，进口占成本很少，所以价格较少受汇率影响。香港财政司司长曾俊华也曾在汇率与民生的文章中指出，汇率与物价并无直接联系，从历史上看，美元在2002年初至2008年中一直走低，但对香港通胀的影响甚微，在此期间香港通胀率平均每年仅为0.4%，可见通胀受其他经济

27、因素的影响更大。此外，进口商品价格除了受汇率影响之外，还与有关货品的供求情况和供应地的通胀走势相关，进口商、批发商和零售商是否将所有成本上升都转嫁给消费者，也是重要因素。对于曾俊华的观点，罗家聪表示，如果只用2002至2008年一段数据，显然是断章取义。回顾有数据记录的四十多年，每当美元下跌，尤其是急跌的时候，香港通胀都在上升。罗家聪称，就算单看2002年至今美元持续下跌的一段时间，香港通胀数字由-4%升至6%以上，平均每年升近1%，上升的势头非常明显，目前看来通胀数字只会继续上升。此外，联系汇率制度曾经在2003年之前使得香港出现多年通缩。4. 你对香港的联系汇率制度的前景有什么分析？（出自

28、第四单元） 历经磨难联系汇率制度制度自1983年实施以来，港元汇率经历了1987年全球股灾、1990年波斯湾战争、1992年欧洲汇率机制危机、1995年墨西哥货币危机、1997年亚洲金融风暴、2003年“非典”风波仍能保持稳定，主要原因是香港经济具有的几个特点。 香港经济特点1香港的经济结构灵活性，能迅速适应不断变化的环境。 2香港金融体系健全、资金充裕、交投活跃、效率高，而且金融基础设施先进，金融监管标准高，能有效应付因实施联系汇率制度而可能出现的利率波动情况。 3香港奉行审慎的理财政策，税制简单且税率低，公共开支只占本地生产总值的20%，特区政府的外债极少，积累了庞大的财政赢余，并以平衡预

29、算为中期目标，汇率制度不会因为要支持政府赤字而受到不利影响。 4香港官方拥有庞大的外汇储备，为联系汇率提供充分支持，这些储备由外汇基金管理，2005年9月底达到1,228亿美元，达到本地货币基础的3倍以上。没有任何一种汇率制度会在任何时候都能适应任何经济体系，一个经济体不管推行何种汇率制度，都必须适应与其整体的宏观经济政策。每当香港的出现财政和经济问题时，人们对联系汇率的讨论就越热烈，并建议推行其它汇率制度，包括与另一种货币如欧元或人民币挂钩、与一篮子货币挂钩、港元自由浮动、港元美元化等。在目前香港经济刚刚开始复苏，宏观经济形式持续向好的情况下，不论采用任何一种新的汇率制度，势必会引起香港货币和经济结构的剧烈震荡，严重打击投资者对香港的信心，触发大量资金流出，影响香港经济的长期发展。所以，联系汇率制度制度是香港货币制度的最佳选择，联系汇率制度必将持续运作下去。