债券的价值分析.ppt

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1、人的差异在于业余时间,1 Bond valuation债券的价值分析,1 Bond valuation债券的价值分析人的差异在于业余时间1 Bond valuation债券的价值分析Investment Analysis and Portfolio ManagementFundamental and Practical ApproachStand on the shoulders of giants,一、分组教学法的定义和优点和注意事项 1.分组教学法的定义 分组教学法，就是在教学中为了学习的需要，按照一定的原则将学生分成小组，共同学习、共同提高的教学方法。由于分组教学法对于学生合作精神、竞争

2、意识和学生学习兴趣的提高大有裨益，因此它被广泛运用于各个学科教学中。2.分组教学法的优点 在教学实践中，我们发现分组教学有如下几个优点。第一，充分调动了学生的学习积极性，增强了学生的合作与竞争意识，促进了全体学生的整体发展。第二，既培养了学生独立思考的良好习惯，又培养了学生团结互助的团队精神。第三，有利于落实因材施教，有利于开展分层次的教学，促进教与学的和谐发展。第四，有利于学生各种素质的全面发展，培养学生的综合能力，符合课改精神。3.分组教学法的注意事项 第一，学生的参与程度不均衡。小组讨论学习时，基础好动手能力强或者性格外向的学生积极实践，其他人则成为“多余人”，坐在那里旁观；在这样的课堂

3、上，参与合作讨论学习的仍只是平时活跃的那部分学生，有一部分学生还是游离于整个讨论学习过程之外，达不到共同发展的要求。第二，学生间的合作不够主动。小组学习过程中，学生间应形成良好的互助、互动的关系，但在小组活动中经常会出现不友好、不倾听、不分享的现象，这会影响合作学习的顺利开展。而基础较好且反应快的学生往往不顾动手能力差的学生是否已经明白，就匆匆结束小组合作学习，因此达不到共同进步的目的。第三，学生人数多，老师不能全面照顾。我校机械班的学生数为40人左右，老师在要求学生讨论、动手操作的时候，不能全面指导学生，这样势必给小组活动指导带来一定困难。因此要正确掌握分组教学的策略，科学地使用激励性评价机

4、制，就可以有效避免分组教学走入误区，充分发挥好分组教学法的优势，全面提高学生素质。二、分组教学法在中职机电专业教学中的应用 中职学生处在十六、十七岁的年纪，活泼爱动，对新鲜事物感兴趣，乐于参与活动，形象思维强，抽象思维较弱。理论基础较差，不爱学习，缺少对事物的长期关注。中职生的性格特点，适合用全新的课堂教学方法。分组教学法、学案、微课导学法、以工作任务为驱动、学习过程评价、教师主导，组长辅教，讲练结合，师生互动，这种方法会让课堂更高效。机电专业的机械制图是“以就业为导向、以能力为本位”的实践性非常强一本书。其中的正等轴测图关系到投影规律、识读机械图样、空间想象能力、构思创新能力等方面，要求掌握

5、画复杂形体的正等轴测图的诀窍。因此，采用分组教学法，能提高学生的沟通能力与自学能力，以及团队合作的竞争意识；同时，能使小组长的技能传承、发挥组长在团队里的核心作用，小组长与组员的充分沟通，让课堂形成竞争氛围。1.创设小组，分发学案。学生在课前先进行小组设置，按照自愿、互助原则，每8人一组，每组安排1名小组长。分发道具、学案、组长对组员的评价表、教师对学生的评价表。学生从共享空间下载视频，如长方体的画法、正六棱柱的画法、切割法、叠加法及圆柱体的画法。2.组织教学，导入新课。传统的教学方法是让学生根据立体图画出三视图或者根据三视图画出物体的立体图。现在是让学生思考立体图到三视图，可以再转变成什么？

6、3.小组协作，探究新知。请学生看课本，完成正等轴测图的画法学案，学生经过自学、讨论，归纳出本节知识点。小组长对组内学员进行巡回指导；对小组内完成制图进行评价，并做好记录；教师对课堂的纪律、安全做整体监控；关注、记录学生行为表现；处理突发问题。4.教师讲授，问题点评。练习1：已知长方体的三视图，画出它的正等轴测图。任务1：已知正六棱柱的两个视图，画出它的正等轴测图。5.变化任务，小组比赛。任务2：要求每个小组的同学根据三视图和模型绘制出下图的正等轴测图，比一比哪个小组的速度最快和质量最优。通过讨论、交流、实施、成果展示、教师评价、小组长评价。6.任务深化，师生PK。任务3：请根据三视图和模型绘制

7、出垫块2的正等轴测图。图片出示为一圆柱体三视图，直径为和高度为h，画出正等测图。7.渗透德育，总结评价。美国福特公司的一台工业电机发生故障，各方人士检查了三个月，竟然束手无策，于是请来了德国专家斯坦门茨，他经过研究和计算，用粉笔在电机上画了一条线，说：“打开电机，把画线处线圈减去16。”照此做了，电机恢复正常。福特公司问要多少酬金？他要一万美元。人们惊呆了。他坦然说：“画一条线值一美元，知道在什么地方画线值九千九百九十九美元。”接着教师出示课后习题和每个学生在这一个月的总评成绩，鼓励学生自我进步。分组教学和小组合作可以让课堂活起来，不再死气沉沉，课堂管理变得更加灵活。从教师到小组长到学生，三者

8、良性循环，小组长改变了，变得自信了，培养了自我管理能力和自我约束能力；学生主动了，培养团队协作能力。学生从自主学习、合作学习、竞争学习到总结学习；从乐学、提高学习效率、会学到学会。中职教师今后还要继续努力，培养优秀的学生，多到企业实习，操作新型设备，为企业提供优质人才。计算能力是每个人必须具备的一项基本素质，培养学生的计算能力是小学数学教学的一项重要任务，计算教学直接关系着学生对数学基础知识与基本技能的掌握，关系着学生观察、记忆、思维等能力的发展，关系着学生学习习惯、情感、意志等非智力因素的培养。在实际的计算教学中，一节数学课可以进行的很顺利，算法情境的展现，算法多样性的讨论，算法优化的讨论，

9、运用算法进行练习，总结小结计算方法计算过程等等，但是在进行课堂练习时，总有一些学生对计算望而生畏，这里就存在一个问题，教师的计算教学如何落到实处？1.计算教学的误区及对策 1.1 形式化的情境教学。现在的计算课，都是将解决问题作为计算学习的自然组成部分，计算内容的引入与展开，与解决实际问题结合在一起。老师在课堂上创设各种情境让学生走进生活，具体问题情境无外乎商场，玩具店的购物场景，这些情境的选择往往根据学生身边的生活环境所选择，学生可以在熟悉的情境中抽象出数学问题，从而展开数学学习与数学思考。师：同学们，我们农村家家都养鸡，今天老师领大家到一个养鸡场去看看（出示图和题目），从图中你能了解到哪些

10、信息？生：这是一个养鸡场，一共有900只鸡，鸡窝有3层，平均每层有多少只？师：很好，有谁知道算式怎样列？生：9003=300（只）师：非常好，你是怎么想的？（让学生自由说一说）这里的问题情境在给出图提取信息提出问题列式解答讨论算法算法最优化这样一个流程走下来之后，就可以告一段落，进行下一轮的例题教学，而下一题的例题教学一般还是这样一个流程。数学课堂的问题情境似乎变得可有可无，开了头之后大家就埋头于研究讨论怎么算？怎么说清算理？有多少算法？哪种算法最好？而把开始的问题淡化甚至遗忘。这样的情境处理，走流程，形式化带来的后果不可想象，一些学生可能想不到那么多算法而只是被老师告知，一些学生可能还不清楚

11、为什么这么算老师就讲过去了，一些学生可能只是做了课堂的看客还没有积极参与就要求自主练习，自然无从下笔。所以我们不仅要考虑情境的现实性、趣味性、挑战性，更要考虑如何引导学生用数学的眼光关注情境，把握好情境与知识内涵之间的联系，从而激起主动参与计算的兴趣和愿望，而计算教学也在问题的探讨过程中得到落实。1.2 不切实际，追求算法的多样。算法多样化是新课改所倡导的理念，提倡算法多样化，能够培养学生思维的广阔性，使学生思路开阔，能全面地、多角度地考虑问题。但是一味追求多样化的算法，不管学生的实际能力如何，拼命地把老师所知道的方法都灌输给学生和硬要学生掌握多种计算方法，不顾系统，只顾热闹，不顾知识建构。学

12、生在选择自己喜欢的算法时，感到眼花缭乱，无所适从，找不到最优算法，从而影响基本计算技能的掌握。（1）比较优化。在学生交流不同算法后，根据学生对方法的理解，可以引导学生说说：这些算法中哪些方法比较好，比较简便。让学生通过比较所有方法，选择简便方法。（2）分类优化。让学生明确有些算法是重复或不可取的。当学生展示出不同算法时，引导学生根据不同思路，将这几种方法进行整理、分类，提取有价值的、便利的方法。（3）模仿优化。面对多种算法，让学生选择最想学的一种算法，学一学，觉得哪种方法做起来最快。从中感受别人的优点，借鉴别人的方法，提高自己的思维能力。（4）反思优化。优化算法必须考虑学生的思维层次和学习方式

13、，方法的优化可以在学生多次计算之后，引导反思算法的优劣，实现算法的深层优化、个性化优化。2.软硬兼施的教学手段 2.1 根据学情适当取舍。奥苏泊尔指出，学生的认知结构是从教材的知识结构转化而来的。好的教材结构适合学习者的能力。最佳的教材结构总是相对的，而不是绝对的。不同的学生就有不同的教学方法，教师需要灵活的根据学生已掌握的情况合理分配教学内容教学时间。对学生们普遍掌握的比较好的部分教师将数学课的数学味儿上的浓一些，将组织学生学习的重心放到自主练习和拓展上，实实在在的通过练习的得到提高。对于学生们掌握的不好的地方，要注意教学情境的合理铺设，关注学生学习的过程，搭好旧知与新知之间的桥梁，注意不能

14、为了走形式而牺牲了学生的自主学习。如教一个数乘一位数的笔算一次进位时，可先让学生笔算，说说计算方法，接着让学生改变因数中的一个数字，写成另一道乘法算式，学生积极主动，写出了很多算式。紧接着引导学生思考：你能把这些算式分类吗？怎样分类？你发现了什么？然后让学生自由选择两题尝试计算，最后自编一个数乘一位数的式题并进行计算，这样的教学设计是通过改题、分类、编题等活动，让学生参与学习材料的提供与选择。由于这些材料是学生自己提供的，同时有自由选择的机会，编的题目各不相同，丰富多彩，他们倍感亲切，从而积极、主动地投入到学习之中，让学生充分体验成功，感受计算学习中的快乐。2.2 课堂应适当留白。其实课堂教学

15、的软硬只是针对数学课堂上存在的一些问题提出的，所关注的真正问题在于学生的学习如何有效的落到实处，教师的教学过程如何能够不再形式化，从而让学生在作业本上的反馈练习得到良好的效果。新课改提出以来，关注学生主动的学成为一时的热点话题，然而面对实际的课堂存在的种种问题，迫使教师不得不反思，怎样将教师的引和学生主动的学落实，课堂真的需要被教师全程掌控吗？数学课堂是否又应该像语文课堂学习，给出一些空白留给学生自由发挥呢？如，在教商中间有0的除数是一位数的除法时，先放手让学生尝试计算，接着请有不同算法的学生上台板演，学生会出现几种算法。然后，学生观察、思考、争论，充分发表自己的见解。最后进行小组讨论，思维之

16、间的碰撞，学生认识到原先自己产生的错误，并形成正确的理解。像这样经过学生个人的独立思考，个人的经历和体验以及学生群体之间的讨论、思维碰撞而形成的对知识的理解，是一个真实的数学学习的过程。正如闫勤老师所说的，课堂的革命是静悄悄的，这样的革命必须以关注学生的生命价值为核心，给学生以主动探索、自主支配的时间和空间，给学生以尊严和自信培育的土壤，重视生命的价值与活力。我们老师只要一心为学生着想，把课堂真正交给学生，那么不但是计算，学生一切的数学能力定会有质的飞跃。,Investment Analysis and Portfolio Management,Fundamental and Practica

17、l Approach,Stand on the shoulders of giants,1 彼可取而代之！2 If success can be estimated by wealth?what kind of people succeed?3 College education?4 HUMANNESS！,introduction,A review of investmentSyllabus for Investment Analysis And Portfolio Management II,7,1 债券定价,现金流贴现法(Discounted Cash Flow Method,简称DCF)

18、，又称收入法或收入资本化法。DCF认为任何资产的内在价值（Intrinsic value）取决于该资产预期的现金流的现值。,8,为简化讨论，假设只有一种利率，适合于任何到期日现金流的折现债券每期支付的利息相同，到期支付本金,年金因子,现值因子,9,2 到期收益率,到期收益率（Yield to maturity）：使债券未来支付的现金流之现值与债券价格相等的折现率。到期收益率是自购买日至到期日所有收入的平均回报率,10,11,到期收益率实际上就是内部报酬率(internal rate of return)注意：债券价格是购买日的价格，购买日不一定是债券发行日到期收益率能否实际实现取决于3个条件：

19、投资者持有债券到期无违约(利息和本金能按时、足额收到）收到利息能以到期收益率再投资,12,以到期收益率再投资,13,2.1 判断债券价格低估还是高估的方法,第一种，比较到期收益率与实际利率的差异。若yi，则该债券的价格被低估；如果yi，该债券的价格被高估,实际利率,Fisher公式,14,第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。我们把债券的内在价值V0与债券价格P0之间的差额，定义为债券投资者的净现值NPV。当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，即实际利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。,15,价格与到期收益具有反向相关关系。对于固

20、定的收入流，要使得投资者的到期收益率越高，投资者购买债券的价格就必须越低，这样投资回报才越高。当到期收益率为0时，债券的价格正好等于它的所有现金流的和。比如票面利率为10的债券，每年为10元，一共30年，得到300元，再加上100元的面值，得到的价格为400元。,2.2 债券价格与到期收益率,价格表示为到期收益率的函数。图中价格表示为面值（100元）的倍数；所有债券的期限为30年；每条曲线上的数字表示票面利率。从图可以看出4个特征。,17,当到期收益率和票面利率相等时，债券的价格正好等于其面值。例如票面利率为10%的曲线，当到期收益率为10%时，其中的价格正好等于100元。这两者相等的原因在于

21、，每年的利息支付正好等于10%的收益，从而每年的价格保持不变，均为100元。当到期收益率越来越大时，债券的价格趋于零。图中曲线的形状显示了利率的上升所引起价格的下降小于因利率相同程度的下降而引起的价格的上升。因为债券价格曲线是凸形的，所以称债券价格的这种特性为凸性。曲线的曲度反映了随着利率的不断上升，所引起的债券价格的下降程度逐渐变小。因此，价格曲线在较高利率时变得比较平缓。后面课程中讨论凸性问题。,18,例题,某公司债券的面值为100元，现距离到期日为15年，债券的票面利率为10，每半年付息一次。若该债券的现价为105元，求到期收益率。解：利用公式（2）有,19,总结：Malkeil定理,由

22、公式可见，债券的持有期限、利息、本金以及市场利率（或者收益率）决定了债券的内在价值，若市场是有效的（无套利条件），则内在价值价格。在市场有效的前提下，Malkeil的5个定理总结了债券价格（现值）与这些因素的关系。,20,定理1：债券价格与市场利率具有反向相关关系。定理2：若利率不变，则债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正相关关系。时间愈长，波动幅度愈大，反之反是。,原因：长期债券由于期限长，利率对其价格的作用大。,21,22,定理3：虽然到期时间延长，债券价格波动幅度增加，但增加的速度递减。n2年与n+1年的差异小于n1年与n年之间的差异,证明：分别观察n年期、n+1年期和n2年期债券

23、投资者最后1年、2年和3年现金流的现值,23,由于,则有,原因：本金是最大数量的现金流，它受市场利率的影响最大。当期限增加时，本金不断后移，其现值占总现值的比重变小，重要性程度下降。所以，债券价格受利率影响虽然加大，但增速递减。,24,定理4：对于既定期限的债券，由利率下降导致的债券价格上升的幅度，大于同等幅度的利率上升导致的债券价格下降的幅度。证明：任取t时刻现金流Ct的折现值，只要证明每个时刻的现金流都具有上述性质，则价格也具有这个性质。,25,26,定理5：除折现债券和永久债券外，息票率越低的债券受市场利率的影响越大。息票率越低，付本金前所有利息收入的现值在整个债券价格构成中占比重越低，

24、本金现值的比重越大。本金是现金流最主要的组成部分，其现值（绝对数）受利率的影响最大。由1、2即有定理5。,27,2.3 债券属性与价值分析,到期时间根据Malkiel定理2和定理3，若其他条件不便，则债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大，但波幅增量递减。息票率的影响若息票率大于市场利率，债券溢价发行，反之折价发行，最终债券的价格收敛到面值。在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动的幅度越大（定理5）。,28,溢价债券的价格将会下跌，资本损失抵消了较高的利息收入,可赎回条款：该条款的存在，降低了该类债券的内在价值。,当赎回价格低于应付利息的现值时（利率降低时），发

25、行人将赎回债券，从而与不可赎回债券扩大价差。,市场利率高时，赎回风险可忽略不计，两种债券的价差可以忽略。,30,税收待遇：享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券,故其价格较高无套利原理，经税负调整后的税后报酬率应等于特征相同的免税债券的报酬率税负债券必须支付税负贴水（tax premium）,31,流动性:债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。债券的流动性越大，价格越高违约风险越高，投资收益率也越高违约风险高，则信用等级低，价格低可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低 可延期债券的息票率和承诺的到期收益率较低。,32,3 久期和凸性,市场利率的升降对债券投资的总报酬具

26、有影响：债券本身的溢价或损失（资本利得/损失），利息收入和再投资收益。长期债券的价格比短期债券的价格对利率变动更加敏感。这可由图表看出。债券投资管理的重要策略之一就是，如何消除利率变动带来的风险，即利率风险免疫（Interest rate immunization），即使得债券组合对利率变化不敏感。,33,3.1 久期(Duration),久期（Duration）衡量价格对于利率的敏感度,即利率的百分比变化所导致的价格变化近似百分比。固定收益金融工具的久期是对所有支付(现金流)的时间的加权平均。加权因子是单个现金流的现值。假设现金流分别是在t1,t2,tn时点收到的，那么这笔现金流的久期是其中

27、PV（tk）表示时间点tk 现金流的现值。分母PV是总现值，就是所有单个PV(tk)值的总和。,麦考雷久期(Macaulay duration)用什么利率？对债券自然是以债券的收益率为基础进行计算，这样一般的久期公式变成麦考雷久期。假设一种金融工具每年进行m次支付，在k期的支付就为ck，还剩下有n期。麦考雷久期(Macaulay duration)定义为：这里是到期收益率，且k/m是时间,35,例,例如，某债券当前的市场价格为950.25美元，收益率为10%，息票率为8%，面值1000美元，三年后到期，一次性偿还本金。,例：（短期债券）考虑一张3年期的息票率为7的债券。假设债券以8的收益率卖出

28、的。我们可以在列出的电子数据表中找到其价值和麦考雷久期。久期为2.753年。,37,明确的公式在所有的息票支付额都相同的情况下(这是债券的一般情况)，麦考雷久期计算表达式中的分子显示的一系列数字之和可以用一个明确的公式,（A）,特征：随着到期期限趋于无穷大，久期不会同样增长至无穷，而是趋 于一个独立于息票率的极限值。久期并不会因为息票率的差异而相差悬殊。收益率固定的事实 趋于抵消息票的影响。一般结论：只有同时具有很长到期期限和很低息票率的债券才会有很长的久期(比如，20年或者更长)。,39,D为Macaulay久期，DM为修正久期（Modified duration），当y很小时，二者近似相等

29、。,利率或到期收益率,40,久期是对债券价格对利率敏感性的度量，久期越大同样利率变化引起的债券价格变化越大久期是到期时间的加权平均，权重是t时刻现金流的现值占总现值的比例,41,对久期的解释,久期是一阶导数没错，是一阶导数这里仅表明其来源并未说明含义正确说法，久期是对利率单位百分比变化导致的价格的百分比变化是对债券利率敏感性的度量久期是一种时间度量没错其单位确实是年，但正确理解是：久期是有确定到期年限的零息票债券的价格波动性。当理解为年时即难于理解当久期为负值情形，如-4意味利率变动百分之一，价格变动百分之四，负值意味价格变动与利率变动相同方向。,为什么引入修正久期？,43,例：息票率为10的

30、30年期债券的价格收益率曲线如图所示。如前面计算的一样，该债券在平价点(此时P100)的久期是D9.94。因此DM=9.94/1.05=9.47。根据式（A）价格-收益率曲线在该点的斜率等于dP/dy=-947。(dP/dy=-DMP=-9.47100-947)具有这个斜率的直线可以在计算久期点与价格一收益率曲线相切，如图所示。这条直线提供了一个与该曲线邻近点的线性近似。例如，如果收益率变成11，我们可以估计出价格的变化为：P=-DMPy-9470.01-9.47 因此，P90.53。,45,Macaulay久期定理,定理1：只有零息债券的Macaulay久期等于它们的到期时间。,46,定理2

31、：附息债券的Macaulay久期小于它们的到期时间，即t0Dtn。,47,定理3：在到期时间相同的条件下，息票率越高，久期越短。,48,Macaulay久期定理,定理4：在息票率不变的条件下，到期时期越长，久期一般也越长。Malkeil定理2定理5：久期以递减的速度随到期时间的增加而增加。Malkeil 定理3,49,定理6：在其他条件不变的情况下，债券的到期收益率越低，久期越长。,50,久期：现金流现值翘翘板的支点,时间,现值,久期：以现金流占总现值的比例为权重，对每次现金流发生时间加权平均的结果！,51,利用久期度量风险,例子：假设一个10年期零息债券，10年期即期利率为8且具有0.94%

32、的波动，则该债券价格的波动率为？,52,久期的缺陷,久期对利率的敏感性进行测量实际上只考虑了价格变化与收益率之间的线性关系。而实际上，市场的实际情况是非线性的。所有现金流都只采用了一个折现率，也即意味着利率期限结构是平坦的，不符合现实。用3个月的即期利率来折现30年的债券显然是不合理的,53,3.2 凸性,久期可以看作是债券价格对利率波动敏感性的一阶估计。凸性则是二阶估计，它可以对久期计量误差进行有效的校正。能否从数学上给予解释？,54,泰勒展开与凸性,凸性具有减少久期的性质。即利率变化引起债券价格实际上升的幅度比久期的线性估计要高，而下降的幅度要小。在其他条件相同时，人们应该偏好凸度大的债券

33、。,55,56,练 习,给定以上数据，当到期收益率上升到7时，债券的价格将如何变化？,57,3.3 债券组合的久期,由于久期是债券价格对利率敏感性的线性计量，因此，一个债券组合的久期就是对该组合中个别债券久期的加权平均，权重为个别债券在该组合中价值份额。,58,债券组合免疫,2004年初，经测算某养老金负债的久期为7年，该基金投资两种债券，其久期分别为3年和11年，那么该基金需要在这两种债券上分别投资多少才能不受2004年利率风险变化的影响？,问题：如果下一年年初，利率没有变化，那么，该公司要不要对投资权重进行调整？,59,由于负债的到期日又接近了，因此，可能导致债务和债权之间的久期不一致，就

34、需要再平衡。问题：到期日每接近一天，久期就有可能不一致，是否意味着每天需要调整？债券免疫策略：资产管理者需要在不断再平衡以获得良好的免疫功能和进出市场导致的交易成本之间寻求一个折衷的方案。,60,4 债券（优先股）评级,债券评级（Rating）是对债券质量的一种评价制度，主要是对债券发行者的信誉评级，核心是违约的可能性。债券评级不是面向投资者的评级，不是对当前某种债券的市场价格是否合理进行评级，也不是推荐你要去投资某一种债券，而只是给债券贴上了商标。问题：高等级的债券的收益是否一定高于低等级的债券？,61,美国的垃圾债券，违约风险相当高，等级非常低，但是其收益是所有债券中最高的。评级是发行者的

35、自愿行为，在西方国家，如果债券没有评级，往往不被投资这所认可，难以体现债券的特色，就难以找到销路。债券评级类似市场细分问题：债券评级需要花费巨大的评级费用，谁来支付？,由债券发行者支付，所以评级是面向筹资者的，筹资者需要将此信息向市场公布，投资者就可以免费获得信息，或者说，评级是筹资者花钱做的广告。上海规定：只有债券达到一定的等级才能发行，合理吗？,62,4.1 评级的依据,仅仅介绍标准普尔（standard poor）债券评级违约的可能性：还本付息的能力和意愿债务的性质和条款：债权人是否优先，在破产清算和利息支付中的位置，是否有担保等。非常情况下的债权人的权利保障情况。,63,4.2 评级的

36、步骤,收集足够的信息来对发行人和所申报的债券进行评估，在充分的数据和科学的分析基础上评定出适当的等级。监督已定级的债券在一段时期内的信用质量，及时根据发行人的财务状况变化的反馈作出相应的信用级别调整，并将此信息告知发行人和投资者。问题：一个公司的不同债券的级别是否相同？一个企业的同种债券在不同时候级别是否相同？,64,主要级别,AA-,AA,A-,A+,表示略高于或低于该级别,CCC,其他级别,BB,B,CC,DDD,DD,D,C,投机级,65,AAA是信用最高级别，表示无风险，信誉最高，偿债能力极强，不受经济形势任何影响；AA是表示高级，最少风险，有很强的偿债能力；A是表示中上级，较少风险，

37、支付能力较强，在经济环境变动时，易受不利因素影响；BBB表示中级，有风险，有足够的还本付息能力，但缺乏可靠的保证，其安全性容易受不确定因素影响，这也是在正常情况下投资者所能接受的最低信用度等级，或者说，以上这四种级别一般被认为属投资级别，其债券质量相对较高。,66,后几种级别（到C为止）则属投机级别，其投机程度依此递增，这类债券面临大量不确定因素。特别是C级，一般被认为是濒临绝境的边缘，也是投机级中资信度最低的。D等信用度级别，则表示该类债券是属违约性质，根本无还本付息希望，如被评为D级，那发行人离倒闭关门就不远了。因此，是三个D还是两个D意义已不大。,67,债券评级的客观性和公平性（1）民间

38、经济警察的角色在西方发达国家，债券评级机构是私人的盈利性企业，这些机构以生产信息来盈利，因此，信息必须有价值，信息的价值首先就要求客观、真实。由于其是私人的机构不受政府的限制。评级机构只要一次违规，将对其未来的生存构成威胁，而且随时准备吃官司世界5大会计师事务所之一的安达信就一次违规而破产，现在只有4大。,68,（2）信息的正反馈效应独立性盈利性可性度，形成正反馈机制。问题：中国的会计师事务所为什么没有成为民间经济警察？政府的附属机构，很多与财政部门藕断丝连，会计师事务所有行政级别。事务所多，国家采取合并，反而使门槛降低，竞争更加激烈。引申：高校合并游戏规则要由民间制定。,69,附录：普通股分

39、级（ranking）普通股没有评级，只有分级（ranking）有的书上说普通股有级别是不对的，普通股不存在什么违约风险（为什么？）。普通股编列的意义与债券的评级完全不同。考察指标有：红利的增长以及增长的稳定性以往的业绩发行公司的大小,70,课后阅读：博迪投资学第14-15章资料信箱：吉林大学硕士论文债券久期模型及其应用,71,72,73,END,16、业余生活要有意义，不要越轨。华盛顿17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。罗素贝克18、最大的挑战和突破在于用人，而用人最大的突破在于信任人。马云19、自己活着，就是为了使别人过得更美好。雷锋20、要掌握书，莫被书掌握；要为生而读，莫为读而生。布尔沃,