金融衍生品市场风险案例选编.doc

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1、海外金融衍生品市场风险案例选编（一）编写说明：经过二十多年的发展，股指期货在国际上已经是一个成熟的金融品种，但国内投资者对其尚属陌生。作为一个创新金融产品，股指期货具有较高的专业性，操作复杂，风险较高。如何趋利避害，少走弯路，减少不必要的损失，是国内投资者在从事股指期货交易之前需要面对的课题。中国金融期货交易所高度重视风险教育，认为风险管理是股指期货市场永恒的主题。为了进一步贯彻中国证监会关于加强投资者教育的要求，本着为投资者服务的宗旨，中国金融期货交易所组织专业人士，选编了海外金融衍生品市场发展过程中一些具有典型意义的风险案例，以及一些投资者参与衍生品交易时所经历的具有警示意义的教训。前事不

2、忘，后事之师。我们希望投资者通过学习这些风险案例，吸取其中的经验教训，充分认识股指期货的风险，以审慎的态度从事股指期货交易，重视风险管理，实现市场平稳运行，有效发挥股指期货规避股票市场系统性风险的积极作用。目 录内容摘要： 案例1：期货专家交易失手风险管理是取胜的先决条件案例2：投资奇才早年孤注一掷教训惨痛每次买卖只许输去5%成终身戒律案例3：大学教授试手期货冲动交易亏损巨大案例4：期市传奇人物丹尼士87 年败北意外风险打击巨大案例5：基金经理首重风险管理投资生涯如履薄冰案例6：部队出身炒家遭遇87 股灾止损逃生案例7：咖啡大炒家败走咖啡市场风险态度决定成败案例8：预测准确的可可交易却未能获利

3、操作策略和资金管理相当重要案例9：投资失败者的悲叹学会坚守良好的技术系统或操作方法编( 一)案例10：克服赢的渴望与输的恐惧耐心和纪律是好办法案例11：当消息与市场走势不一致时以风险控制为重案例12：下跌趋势中学会做空避免局限于买进思维而带来损失案例13：长期资本公司面临倒闭小概率事件的风险也要重视案例14：德国金属原油套期保值交易失利套期保值交易要注意资金风险案例15：1872年约翰里昂对芝加哥小麦期货逼仓失败操纵市场难逃恶运案例16：遵从交易计划过度贪婪贻误战机案例17：美国亨特兄弟操纵白银期货价格失败维护市场稳定是发展的基石案例18：滨中泰男操纵期铜致住友巨亏内控制度不容忽视内容摘要他山

4、之石，可以攻玉，在中国股指期货创新发展之际，借鉴发达国家的成熟经验应是有益的探索。通过本“风险案例选编”，让我们一起走入国际市场，研读全球衍生品市场发展过程中一些具有典型意义的真人真事，这些故事的主人公既包括操纵国际白银价格导致巨额亏损的邦克 亨特和赫伯特 亨特兄弟，也包括期货市场传奇人物理查德 丹尼士等，他们中有些人在重大的风险事件中被彻底击垮，有些人则在惨痛教训面前“吃一堑，长一智”，后来又东山再起。我们希望通过这些真实故事，让读者能从这些具体的历史风险案例中吸取经验教训，为更好参与我国首个股指期货产品沪深300 股指期货的交易打下坚实基础。上个世纪二十年代美国投资界有一本畅销书股票作手回

5、忆录，时隔70 余年后仍在当今投资界中有着重要地位。作者利弗莫尔曾经是那个年代最伟大的作手之一，他说过一句话“华尔街没有新事物。华尔街不可能有新事物，因为投资就像山岳那么古老。股市今天发生的事情以前发生过，以后会再度发生。”我们学习风险案例的目的，就是吸收前人的经验教训，更好地认识市场，认识自己，强化风险意识，提高交易胜算。简单的比喻就是要学会站在巨人的肩膀上，如同荀子在劝学篇中所言：“君子性非异也，善假于物也。”以下案例汇集就围绕着人的角度来出发，谈谈具有风险意识及良好交易习惯的重要性。我们衷心期盼大家能从案例中得到启发，充分吸取前人的经验教训，更好地认识市场，认识自己，强化风险意识，提高交

6、易胜算。海外金融衍生品市场风险案例选编( 一)案例1:期货专家交易失手风险管理是取胜的先决条件我们故事的第一位主人翁是史惠加（Jack D. Schwager），写过多本金融畅销书的作者。让我们从他的亲身经历入手，来体会风险管理的重要意义。史惠加是出名的期货资料研究专家，大学毕业后就加盟期货公司，担任资料研究员，致力从事基本因素分析。入行初年，受到期货买卖的吸引，断断续续的参与期货交易。为什么说他是断断续续从事期货买卖呢？一是公司规定，职员不准炒做期货，要偷偷摸摸的在其他公司开户。二是资金不足，得向亲属借贷，始能得尝黄金梦。三是学艺不精，每次均全军覆没终场。经过多次失败经验，史惠加终于大彻大悟

7、，找出失败的原因所在。首先，基本分析不足以克敌致胜，图表分析可以提高入市时间的准确性，二者应该相辅相成。其次，风险管理尤其重要，可以说是取胜的先决条件。决不可再犯孤注一掷的错误。修正买卖的态度之后，史惠加开始尝到成功的滋味，几年之内，账户资金不断增长，一度超过十万美元。不过随着资金增加，他在做投资决定的时候又犯了轻率的毛病，盈利水平随之下降，几日之内，一个不小心的错误令资金缩水25%。痛定思痛下，史惠加四处访问知名投资者，誓将制胜秘诀公布于众。基于这种知耻近乎勇的精神，史惠加访问了多个成功人士的目的，希望自己能够取经，也可以帮助普通投资大众，一举两得。史惠加提问的问题包括：一、投资制胜的重要条

8、件。二、入市的方法及态度。三、买卖的戒条。四、初入行时的经验。五、对投资买卖的忠告。从表面看，这些问题平平无奇，但的确是决定入市是否成功的关键所在。成功与失败之间关键往往在于投资者入市时的态度和纪律。史惠加的访问，轻描淡写透露玄机，值得体会。他以成功人士的经验教训写出的投资智慧和华尔街点金人两本书(MarketWizards, New Market Wizards)，都成为了市场畅销书，影响着整整一代投资人，对强化投资者风险意识，杜绝盲目交易起到了很好的效果。简评:作为资深研究人士，史惠加在投资的道路上也经历过重大损失，最终悟出了风险管理尤其重要，是取胜的先决条件。从他早年多次输去所有，到后来

9、经验成熟后还在几日之内资金急跌25%，这些都提醒我们风险防范的重要性。对资深研究专家都是如此，对于我们这些即将参与沪深300 股指期货这一创新产品交易的投资者而言，更是应将风险管理放在首位。案例2投资奇才早年孤注一掷教训惨痛每次买卖只许输去5%成终身戒律被称为投资奇才之一的米高 马加斯，大学毕业后任职期货公司的资料员，深爱期货投资交易，辞去受薪岗位，担任短时间的出市代表，最后受雇为职业炒家，为公司管理基金。马加斯担任职业炒家多年以来，战绩彪炳，名下基金的盈利屡次超过公司内其他基金经理的盈利总和。然而，马加斯早年的炒卖经验也不是一帆风顺的，入行初期，马加斯曾一而再，再而三的输得一败涂地。三番四次

10、，马加斯的资金账户都遭遇了清仓的结局。马加斯从失败经历得出的一个重要的戒条，即切忌孤注一掷。马加斯对于过度投资的教训印象极为深刻，在马加斯步向成功路途中曾遭遇滑铁卢，他将自己千辛万苦经营下积聚起来的三万美元，加上向其母亲借来二万美元，一厢情愿的以全部资金买入粟米期货合约。当时马加斯认为植物枯萎病可能再次出现，而令粟米歉收。以五万美元买入容许持有合约最高张数，等候价格上涨后的巨大收获。初时市场上下波动并不大，直至有一日，华尔街日报登出头条：“在芝加哥期货市场，可以发现更多的植物枯萎病”，结果当日粟米价格开市后直线下跌，迅速跌停板。华尔街日报以戏剧性的方式打破了芝加哥期货市场上投资者对植物枯萎病的

11、盲目幻想，粟米价格因而暴跌。马加斯目睹价格狂泻，在经纪行呆若木鸡。全然无法接受期价大跌的现实。最终此次交易后五万美元仅余八千美元，损失非常惨重，得出来的深刻教训就是期货市场切不可孤注一掷。投资失败的马加斯一无所有，加入一间期货公司，任职资料员。但死心不改，再向其家母兄弟及女友借贷并且在其他期货公司开户买卖，借来的本钱一再输的一干二净。马加斯对自己早年投资生涯得出了结论：自己的交易实际上从头错到底，第一，不明白买卖的原则；第二，缺乏资金管理，失败的命运早就注定。直至1971 年10 月马加斯遇到名师，强化了风险意识，才令其扭转长期失败的困境。此后，资金管理成了他最首要的原则，马加斯管理基金交易过

12、程中加倍小心。他为自己定下并重申遵守的作战戒条：每一次买卖只准许输去总资金的5%。马加斯认为入市之前预先定下止损的指标非常重要，所有入市的头寸都要有最大损失的心里底线，一旦达到这个底线，要迅速离市，控制风险是首要的任务。遇到入市失利，手上合约呈现账面亏损，对于后市开始感到迷茫的时候，马加斯建议先行平仓离场，最低限度减低风险，同时可以恢复神智清醒。简评：从马加斯的成长经历中，我们可以看到忽视风险的早期投资生涯对其交易行为产生的巨大影响，在吸取了孤注一掷盲目交易的惨重教训后，风险控制意识已深入其交易的每一个细节之中。每一次交易只许输去资金的5% 成了他交易的原则，所有的入市交易均伴随着止损离场的准

13、备，投资过程中永远将风险控制放在首位。作为我们参与沪深300 股指期货的投资者而言，相较于大师们长达几十年的交易实践，我们更是存在知识和经验上的不足。马加斯在投资过程中都首先重视风险管理，每次买卖构想只允许输去5%，我们在交易的过程中，风险控制在此基础上应要更加严格，执行止损计划也更要坚决果断。海外金融衍生品市场风险案例选编( 一)3案例大学教授试手期货冲动交易亏损巨大接下来的一个案例，是发生在学者身上的故事。主人翁郭富拿是大学教授出身，早年在哈佛大学毕业后，曾经在母校及宾州大学任教，也曾经从事政治活动，最后走入期货投资行业。入行初期，郭富拿跟随马加斯学习投资技巧，由于领悟性高，再加上本身优越

14、的分析能力，在短短时间内，就成为一代宗师，隐然有青出于蓝的表现，郭富拿的主力投资工具是外币市场，而赖以克敌制胜的先决条件则是对各国经济的深入分析。事实上，郭富拿研究的范围极广，本人学识渊博，分析精确，远胜于很多投资者。不过，在其早年投资生涯中，他也一度因为交易不够谨慎而遭受巨大损失。1977 年，当时大豆市场发生了严重缺货的现象，郭富拿认为七月大豆合约，相对于十一月份的合约，两者的差距只会越来越大。正常而言，在谷物类市场，假如出现现货供应紧张的情况，不但价格上升，而且会出现近期合约比远期合约高的特有现象（通常情况下远月合约要高于近月合约，以反映仓储及利息成本）。郭富拿看准机会，入市买入七月份大

15、豆合约，同时卖空十一月份合约，两者差价是七月份高六十美分，郭富拿顺水推舟，以金字塔加码方式继续增加跨期合约的持仓数量。1977 年2 月25 日，郭富拿持有第一套跨期合约，4 月12 日账户资金净值已经增至3 万5 千美元，按照事先定好的计划，郭富拿以金字塔加码方式不断增加持有跨期合约的数量。1977 年4 月13 日，大豆再创新高，经纪人致电郭富拿，声调兴奋：“郭富拿，大豆价格飞涨上天，看来今天将再次以涨停板价位收市，七月份已经快将涨停板，十一月份亦步亦趋，继续保持十一月份的卖单是否愚不可及呢? 倒不如将十一月份合约先平仓，之后假如大豆再涨停板几日利润不更大？”听起来言之有理，于是郭富拿将全

16、部十一月份的空头头寸平仓，只持有七月份多头头寸，十几分钟之后，同一经纪人来电语调接近疯狂：“我不知道怎样向你交代！但大豆市场全部跌停板！如何是好？”郭富拿差点当场昏厥，幸而后市略微回升，终于郭富拿有了平仓离场的机会，计算盈亏时候发现，郭富拿账户净值由45000 美元下降至22000 美元。对于这次交易带来的震荡，郭富拿认为不仅是巨大的财产损失，感情上所受到的创伤，更为深远。郭富拿深为自己的卤莽决定感到羞耻，细心检讨，错失极多。事实上，郭富拿初期投资顺风顺水，一心以为期货市场黄金满地，可以随手拾来，增加财富只是轻而易举的事情。一次错误的决定，令郭富拿领悟到期货买卖的风险，停战一个月彻底检查失误的

17、原因。一句话，一时冲动做出的卤莽决定，足以误事，风险控制是永恒的主题。在经历了大豆市场教训后，郭富拿更加注重遵守纪律，强化资金及风险管理。他强调，当市势出现巨变，影响情绪上的平衡，对于前景感到一片模糊的时候，他会不顾一切平仓离场。正是将风险控制放于首要位置的作法，让他在1987 年股灾中避免了亏损。1987年10 月19 日是世界股市崩溃的时刻，在当年的10 月19 日及20 日，郭富拿对市场发生的事情，并不知底细，但他根据自己的买卖戒条，立即将所有盘口平仓静观其变，避免在糊里糊涂的情况下遭受损失，从而避开了股灾的巨大冲击。海外金融衍生品市场风险案例选编( 一)简评从大学教授早年的现实经历出发

18、，我们看到冲动交易，卤莽决定对投资者带来的巨大伤害。而在87 年股灾中，郭富拿将风险控制放于首位，在出现损失时及时平仓静观其变，又成功避免了在糊里糊涂的情况下遭受更大损失的可能性。同一时期的其他不少投资者忽视了大跌风险，在出现亏损的时候不知道及时止损，最终经受了更大的亏损。这些案例都提醒我们投资者，要重视情绪波动可能带来的负面影响。在交易过程中一定要保持冷静清醒的头脑，始终把风险控制放在第一位。大师们都不能摆脱冲动交易带来的影响，我们作为金融衍生品市场的新手，更要注意沉着冷静交易，遵守纪律，使情绪波动带来的干扰减少到最小。4案例：期市传奇人物丹尼士87年败北意外风险打击巨大同样是1987 年，

19、金融市场动荡不安过程中，传奇投资者丹尼士受创巨大，也给我们提供了一个活生生的风险案例。理察 丹尼士是一个期货市场的传奇人物，现时已经归隐。1960 年丹尼士在期货交易所担任跑腿，传送买卖单据时，已经深受期货买卖吸引。1970年夏天，丹尼士在中美期货交易所购入会籍，开始期货投资生涯，二十余年辛苦耕耘，市场经验日趋成熟。全盛时期，丹尼士的财产接近二亿美元。丹尼士在金融投资市场，虽然长时间呼风唤雨，但亦有英雄落难的时刻，1987年尾到1988 年，丹尼士旗下管理的基金，由于亏损过多，达到50%的界限，必须停止买卖，丹尼士个人账户也损失巨大。在多年的投资生涯当中，丹尼士出尽风头，给人的感觉可以在最低点

20、买入，然后在高峰反手卖出，实际上丹尼士认为在市势扭转的价位买卖，得益不多。丹尼士深信赢钱要赢到尽的道理，有风时不晓得驶尽帆，是普通炒家犯的最大毛病，事实上，一方面，一面倒的大势，可遇不可求，捉到鹿而不懂得脱角，注定要失败；另一方面，也要防范过于固执，以至于市势已经逆转时，尚一无所知，不知道顺应大市。丹尼士对于一般投资者的告诫是，逆市买卖基本上是投资买卖的大忌，希望大家切莫以身试法，丹尼士对此有切身体会。在1974 年，丹尼士做空期糖，入市价位六十美分最高升至六十六美分，七个月后下跌到十二美分以下，以每张合约一美分的波动盈亏为一千一百二十美元计算，丹尼士买卖张数以千张为单位衡量，利润自然极为惊人

21、。但在期糖的熊市期间，丹尼士又在六美分的价位上尝试买入，结果由于期糖价格大跌，经受了极大损失，前期做空期糖的利润，远低于在六美分买入期糖带来的损失，两者综合计算，还出现巨大赤字。丹尼士强调，假如逆市买卖，如果再欠缺严密的资金管理制度，是非常危险的，随时可能因为一次意外致命，要在期货市场保持稳定的收益，仍以顺势买卖为上。投资传奇人物的经验之谈，对于我们初涉金融衍生品交易的投资者而言应当多多体会。丹尼士指出，任何不可能发生的事情，或成为事实机率极低的情况，随时都有可能出现，因此，必须时刻提高警惕。从事任何买卖都要先做最坏的打算，以便随时随地可以第一时间脱离险境。此后这一幕真的发生了。编( 一)19

22、87 年美国出现股灾，股市大幅下挫，债券市场剧烈波动。美联储被迫放松银根，债券价格最终大涨。丹尼士就在这轮买卖过程中损失惨重，旗下管理的基金在1988年4月被迫解散。其巨额亏损在于卖空利率期货，股灾后美国被迫紧急放宽银根，利率下降，利率期货大涨，因此损失极为惨重。市场突发风险远远超过了丹尼士此前预期。以87年10 月20 日为例, 丹尼士他们所设止损盘放在上日收市价的四十到五十点之上，但当日开市已经比上日高出一百九十点以上，令损失扩大数倍。简评在期货市场成功交易二十余年的丹尼士在1987 年美国股灾时期，也损失惨重，旗下管理的基金被迫解散。我们国内期货历史更短暂，股票市场与发达国家相比也要年轻

23、许多，投资者的交易经历远没有二十余年。若干年甚至是十余年的良好业绩增长并不能够代表未来就不会面临市场风险。相较于丹尼士在87 年斩仓的勇气，我们国内投资者还远未真正经历。丹尼士是一个失败的英雄，在巨大市场冲击面前，他选择了面对，而不是逃避现实，否则基金也就不仅是输去50%。那么我们作为投资者，在参与沪深300 股票指数期货交易的历程中，是否也要多多提醒自己高度重视风险，时刻考虑到意外的可能性呢？5案例基金经理首重风险管理投资生涯如履薄冰1987年10 月，是投资者难忘的日子，世界股灾，令投资大众遭受巨额的损失，同一月份，保罗 钟士经营的期货基金，突围而出，一个月赢得令人震惊的62% 的增长。钟

24、士买卖方法与众不同，成绩也经常出人头地，在此前五年内每年都以三位数的增长率向前迈进！年中回落幅度甚为轻微，成绩直线上升。接下来的案例我们就来看看这位出色期货基金经理是如何看待风险管理的。早在1979 年棉花期货的买卖时，钟士就已深深领会到了风险管理的重要性，懂得在买卖的时候，尽量减低可能蒙受的风险。时至今日，风险管理已经成为钟士入市买卖的首要课题。入市之前，钟士并不考虑可以赢多少，只是关注风险有多少；入市之后，不论账面利润多少，钟士都以上日收盘价作为成本价位看待。因此钟士不但时刻注意每一头寸的风险，对于全盘买卖的表现也小心监管。举例说，某日钟士旗下基金净值如下跌一至两个百分点，钟士极有可能将所

25、有多头空头持仓全部平掉，以减低风险。钟士喜欢挂在嘴边的话：入市容易，出市难。当钟士在业绩出现低谷的时候，会逐步减低买卖的数量直至成绩转好为止。如此这般，当钟士表现欠佳的时候，持有合约的数量自然也维持在最低水平。个别月份，假如出现赤字，钟士都会极力避免出现两位数以上的亏损，暂时停止买卖也在所不惜。钟士总括一句话，投资买卖，主要注重防守，进攻居次。让我们来看看影响到钟士后期风险管理态度的棉花交易全过程。1979 年，钟士还是期货经纪人，已持有几百张7月份棉花合约，当时市场高低价则维持在82 至86 美分之间。每次期棉下跌至82 美分左右，他都会入场买入，某一天，棉花跌破底价之前，钟士误以为市场已经

26、雨过天晴，棉花可能出现较大幅度的反弹。当即大胆买入一百张合约，手上多头合约累计达到六百张，其后市场未涨反跌。钟士意识到事态严重，采取措施尽快卖空棉花合约，结果在六十秒之后，棉花市场出现跌停板，而他仅只抛出二百二十张合约。次日棉花再次低开100 点开盘，钟士继续全力抛售，但卖出一百五十张合约之后，棉花期货又一次跌停。当他平掉最后的多头头寸合约，改为持有少量空头头寸时，价位已经比他发现入市错误的时候低了四美分，出现了巨大亏损。1979 年棉花期货的战役，使钟士深深领会到了风险管理的重要性，悟出投资市场绝不可以逞英雄，切莫过量买卖的真实教训。以当时资金账户净值衡量，他不应该买入六百张棉花期货合约，此

27、次交易共输去总资金约六至七成。从此之后，钟士开始明白纪律及资金管理的重要性。买卖逆手的时候立即离场，入市正确则继续作战，总而言之，尽量减少受压力的折磨。下单和持仓数量也有所减少，不再过量，适可而止。在心态方面，他也出现了根本改变，以前是贪胜不知输，之后，入市之前赢多少已非重要的问题，首先要考虑的是危险有多少。每日早上，钟士都以资金账户净值作为起点，严格控制风险，总而言之，上一日的收市价便是今日入货成本，因此，即使账面利润相当可观，他仍然步步为营，小心翼翼的进行买卖。钟士投资买卖极为成功，多年战斗下来，累计利润极为可观，但对于每日买卖，仍然非常小心处理，丝毫不敢掉以轻心。钟士明了投资买卖是长远的

28、，不可逞英雄，不可自满，对自己的能力，经常要发出问号。如临深渊，如履薄冰，才是正确的投资态度。只要你稍稍觉得自己英雄盖世，充满飘飘然的感觉，下一次买卖很可能令你一败涂地。信心固然重要，但要防范因太过自信而误事。钟士重要买卖规则也较有特色，值得借鉴：第一、在任何价位入市也不重要，每日都要以当时的形势，重新衡量是否应该继续持有合约。第二、以上日的收市价作为今日的入市价位看待。第三、投资买卖首先要注意坚固后防，先稳守后图出击。第四、每日对手上持有的合约，假设已经出错，小心摆设止损盘，如此这般，可以控制风险。第五、经过上述小心部署之后，入市买卖便会全无压力感，可以尽量享受人生。第六、入市正确，固然可以

29、顺水推舟，买卖稍不如意，由于早有脱身的计划，两者均不会造成困扰。总之，尽管有多年成功的经验，钟士对于投资买卖，仍然不会踏入过分自信的陷阱。钟士说：“相对于初入金融投资行业的时间，我觉得自己的胆子越来越小，我知道在金融投资市场上立足，长期性的如临深渊，如履薄冰的心情进行交易，是必要的。”简评单从保罗 钟士席下的基金在1987 年10 月的辉煌业绩来看，我们的第一印象往往是钟士会是一个激进型的基金管理人，细细读过钟士的案例后，我们才更全面理解了这个优秀的基金管理人是一个高度重视风险管理的投资者。其所强调的投资买卖是长远的行为，不可逞英雄，不可自满，对自己的能力，经常要发出问号。如临深渊，如履薄冰，

30、才是正确的交易态度。这些是一个老交易者真实的感悟，无论是对于我们将来参与股指期货交易的机构投资者，还是个人投资者而言，都可以从钟士的话语中得到启迪。牢记如临深渊，如履薄冰，才是正确的交易态度。谦受益，满招损”。6案例：部队出身炒家遭遇87 股灾止损逃生下一个案例是介绍部队出身的交易者。马田 史华兹未曾投身投资行列之前，长年累月的输钱，使得一位高薪的证券分析员，经常处于破产的边缘。其后，史华兹终于找到扭转劣势的方法。风险管理是史华兹成功的重要因素，每次出现重大亏损便大幅减低入市头寸，赢钱时则有风驶尽帆，上述取胜要诀与其他成功炒家大致相同，其他重要条件包括严守纪律及勤做功课等。马田 史华兹认为自己

31、成功之处，与早年曾经接受部队训练有关，严厉的训练，令其意志坚强能够接受挑战，百折不挠，积极面对困难。史华兹强调，入市之前。虽然经过缜密部署，假如出错，还是必须及早认错以保存实力，等候另一个入市的机会。勇于认错将令你脱胎换骨，只有保存实力明天才会更加美好。平仓认输，决非痛苦的事情，人谁无错，错而能改，善莫大焉！鲜活的例子发生在1987年股灾之时。在87年股灾之前，马田 史华兹持有多头头寸，最终凭借风险意识，及时止损逃生。10 月16 日道琼斯指数下跌108 点，当时是一日内下跌幅度的最大纪录。史华兹买入并持有多头头寸，当他听到财长贝克周末的讲话，便知道大祸已临。股灾当日，10 月19 日星期一，

32、CME 的S&P500 指数期货市场12 月份合约最高价为269，史华兹在267卖出手上所有合约。以他当时持有四十张合约计算，总共输去三十一万美元。当天最终该合约暴跌80.75 点，以201.5 点收盘，跌幅达28.6%。史华兹指出勇于认错并非人人可以做到的行为，对果断止损感到欣慰。其他投资人士，当日还往往继续增加买进，最终损失巨大。史华兹谈到其曾在海军的训练对其有很大帮助，在海军训练期间，他学会了处于任何逆境，都要保持清醒，反应敏捷去面对困难。每次遇到困难，他都会注重防守，先稳守，然后才考虑伺机出击。他的信条是留得青山在，不怕没柴烧。简评从马田史华兹成功在87 年股灾中止损逃生的案例，我们可

33、以了解到风险控制及止损执行力度的重要性，史华兹在部队的经历告诉他，处于任何逆境，都要保持清醒，反应敏捷去面对困难。当市场走势趋于恶化时，就要立即脱身，甚至立即停损认赔，不要让自己套牢。这方面是投资人要克服的心理障碍。另外两大心理障碍是，不愿承受小额损失，以及始终盼望市场会好转，令自己的亏损减少，拒不承认自己眼光错误。事实上，买错或卖错是很普通的事，不足大惊小怪，只是要避免错得太离谱，保存实力，就有可能在将来的交易中取得好的成绩。华尔街交易员曾经表示，金融操作赚赔的机会都是二分之一，只要能控制赔小钱，而设法赚大钱，这才是投资市场获利的法宝所在。这就提醒我们，当事态转坏时，不要再心存侥幸心理，希望

34、情况会好转。任何从事金融衍生品交易的投资者都应该认识到及时止损的重要意义。在我们将来参与股指期货交易的过程中，也会出现风险状况，特别是对于指数期货高杠杆的保证金交易而言，风险控制更显得紧迫。如何面对意外情况，保证止损行为坚决果断都是我们要认真思考的。从史华兹的故事中，我们学到首重防守，纪律严明，才能保证长期生存。7案例：咖啡大炒家败走咖啡市场风险态度决定成败下一个案例是关于咖啡市场门外汉与咖啡大炒家不同命运的故事。海特在大学期间，已开始对期货买卖感到兴趣，但正式投入炒家行列，其间过程甚为曲折。大器晚成是海特先生的写照。1968 年海特决定加入金融投资行业，第一个职业是股票经纪，几年后他成为全职

35、期货经纪，入行十年之后，海特开始捕捉到市场的脉搏，成立了明治投资管理公司，直接参与金融市场投资。明治投资管理公司的投资策略重点在于平稳的增长，一两年的突出表现，反为次要，换言之，风险管理是首要的课题，1981 年明治投资管理公司开始为客户管理资金开始到1988 年为止7 年内平均每年获利增长30% 之上，最高增长率为60%，任何连续六个月之内最高亏损只有0.15%，如果以连续十二个月作为结算期，亏损也不超过1%。海特管理的基金以平稳的增长见长。信条之一是电脑交易系统的忠实信徒，信条之二是小心处理风险问题，步步为营。某年，海特到伦敦访问世界上最大的咖啡炒家，下面是两人对话的摘要。问：咖啡炒家 答

36、：海特问：欢迎到访，请问阁下对咖啡的认识，可否与在下比较?答：拍马也追不上。问：客气，事实上，本人是现今世界上最大的咖啡炒家，我清清楚楚的知道咖啡从生产到运输的整个过程，与主要出口国的部长都十分熟悉，可以说，基本因素及有关资料了如指掌。答：小弟自认对咖啡，全属门外汉，日常生活中，咖啡也并非本人喜欢的饮品。问：然则，阁下如何能够在咖啡市场买卖?答：衡量风险程度之后，赔率是否理想，根据电脑讯号指示入市买卖。两个人海阔天空的畅谈投资之道，在数小时的闲谈过程中咖啡大炒家先后五次向海特询问以什么作为入市买卖的准则。海特只回答：首重风险管理。三个月后，咖啡大炒家在咖啡市场大败，输去一亿美元，内幕消息完全失

37、去作用。上述故事的教训就是无论你的资讯如何充足，不管你如何小心处理，出错仍是在所难免。但如果审慎处理风险问题，永不作孤注一掷的傻事，便可以化险为夷，其次，事先做最坏的打算，小心衡量风险与报酬的比率，有备无患。海特管理的特色，在于平淡中显示出真功夫，默默耕耘，依照既定方针办事，不求精彩的表现，但求平稳的长期增长。买卖戒条方面，主要有三大规则，现在通过史惠加对海特的访谈来加以了解。问：史惠加 答：海特问：不懂咖啡的人，安然度过大市，而号称咖啡大户的特级炒家则惨败，输去一亿美金，理由何在?答：大炒家不懂得或者轻视风险管理的问题。风险的问题处理不当，要知道一次意外就足以致命。问：阁下如何处理风险管理的

38、课题?答：我们公司管理基金的政策非常保守。第一戒条是任何单一买卖，均不能够损失超过账户资金净值的1%。问：限制是否过严?答：非也，针无两头利，根据上述策略，敝公司肯定不会出现惊人的战绩，但将损失金额限制在1% 之下，任何个别买卖出错，实际上无关痛痒，对于整个大局肯定不会带来大的灾难性的影响。问：要在平稳中显示出真功夫?答：对，将风险减低，同时持之以恒，对于基金经理来说，是绝对重要的守则。问：风险管理相当重要，不可以掉以轻心，是吗?答：是最重要的课程，处理不当，随时可能被淘汰出局。问：请问第二项戒条，是什么?答：顺势买卖，永不做出越轨的行为。问：趋势是你的朋友，人尽皆知，跟随电脑讯号入市实非轻而

39、易举的事。答：说来容易，但人性的弱点在于喜欢突出个人，表现自己，英雄主义极易带来不必要的损失，因此敝公司几个主要伙伴，已经白纸黑字签署协议，声明必须跟随既有买卖系统办事，决不容许出错。问：过去几年，成绩如何?答：成绩有目共睹，每年均保持平稳的增长，事实上，多年以来，敝公司从来没出现低劣的买卖。简评咖啡大炒家的故事对于我们投资者有什么启发呢？在我们股指期货投资过程中也应注意些什么呢？从大炒家失手亏损，而咖啡门外汉安然度过风险，这表明对待风险管理态度不同往往会带来不同的结果。作为大投资者，也不能因为自己的相对优势而忽视风险管理。那么我们在从事股指期货交易的过程中，即便对市场的基本面有较深的理解，也

40、不可忘记风险控制是首要环节。8案例：预测准确的可可交易却未能获利操作策略和资金管理相当重要投资者在开发出良好的技术交易系统之后，需要采取哪些行动？投资家克罗的看法是，你需要可行的市场操作策略和战术，加上良好的资金管理。克罗是畅销书期货交易策略和克罗谈投资策略的作者，也是一位优秀的投资人。下面来详细看看克罗谈到的关于可可交易的一个故事，从中我们也能够得到新的启发。克罗曾经有一次和几位专业操作者交流投资策略，希望在未来几个月中从市场获得较好的利润。为此他们认真研究当时的各个市场的情况，选择了可可市场，当时可可的价格在12.00，大家分析后认为价格有上涨至20.00 的潜力。于是，大家开始了可可的操

41、作，行情预测真的对了，几个月内，可可果真涨到22.00。这次操作，克罗本人赚了一些钱，但就所做分析的准确性来说，实在应该可以多赚一些的。但是其他的专业操作者，结局就不同了。在前后近六个月的交易过程中，他们一共赔了约二十万美元。怎会有这种事？他们是在12.00 开始买进，而且价格果如所料地涨到20.00 出头，他们都在这个价位出清最后一笔合约，那又是什么地方出了差错？原来他们一开始显得很是谨慎，价格从12.00 涨到15.00 途中，再慢慢提高加码的金额。但是很不幸的，他们的头寸像是个倒金字塔，价格越高反而买的越多，谨慎的风险管理让位于对盈利的过分渴求。结果遇到第一次价格回调，他们的账户就出现很

42、大的亏损。追加保证金的局面也出现了，这引发了他们恐慌情绪，赶紧一古脑儿地把整个多头头寸都完全清掉。如果这还不算糊涂的话，接下来他们更犯了典型的大忌。多头头寸清掉之后，他们推断，可以利用眼前的一波下跌走势，把刚发生的庞大亏损捞一些回来，于是反而放起空来。就这样，一批认为可可价格要大涨的专业投资者就因为操作节奏把握不当，反而选择了违背自己预测及交易计划的做空交易。结果当然不理想，价格恢复上涨后，他们又慌忙跑出空单，然后再又开始追多。这样连续几次反复下来。等到尘埃落定，大家全都在22.00 出清最后一笔多头合约时，克罗获得了一些收益，他们却发生了约二十万美元操作损失。这笔钱拱手让给不见得比他们聪明，

43、但更能严守纪律，入市策略上也更为谨慎的其他投资者。显然他们的策略和战术，是进出市场不正确的绝佳反面教材。在他们仍该谨慎买进的时候却选择过量买进，让自己的贪婪主导自己，过度做起倒金字塔交易。其后个人情绪就完全被市场的短期波动和账户的盈亏所主导了。价格调整中账户亏损增加又使得恐惧心理占了上风，慌忙平出多头部位，甚至于反手放空，这都是没有遵守纪律，没有严格执行交易计划的结果。这件小小的可可不幸事件，只是许多例子中的一个，这是市场中经常发生的故事。其实这反映的就是忽视良好市场策略和资金管理，盲目冲动交易，让情绪主导自己就可能会带来的危害。简评读过上述的故事，我们体会到了什么？对于参与期货市场交易而言，

44、行情预测只是第一步的工作，后期还要做好市场策略和资金管理工作。可可投资交易过程中，那些失败者的教训就是在交易策略不清晰，资金管理不当上，可见这两个工作的重要性不容忽视。在我们未来股指期货交易过程中，首先我们要做好分析及预测工作，其后也要落实到具体的交易策略，制订好交易计划，并结合相应的资金管理，达到理性投资的目的。9案例：投资失败者的悲叹 学会坚守良好的技术系统或操作方法克罗也谈到了对投资失败者的认识，对我们也有启发作用。他在期货交易策略中提到：“我偶尔有机会演讲或教授期货交易方面的课程。我所讲的内容大体上以市场策略、战术、资金管理为重点，而不是讲一大堆市场小道消息，告诉别人要买什么、要卖什么

45、。每上完一堂课，我总觉得自己很有收获，觉得对自己所选择的行业又有了更深一层的认识，知识领域扩大了。这里面记忆最深刻的，也许当属周末在迈阿密、芝加哥、纽约、达拉斯、洛杉矶所举办的一连串投资研讨会。出席听讲的人年龄从十九岁到八十六岁都有，其中有几位是父子，当然也有夫妇两人同在。听讲者的经验从完全是生手到专业现场操作者和办公室操作者都有。虽然我讲得比听的多，也还是能够趁机问很多问题，所听到的答案深富启发性。几百位学员当中，我发现在经验上有一个惊人的共同处。所谓投资客的悲叹，并不是只有生手才有，可以看得出来，许多有经验的专业操作者不愿承认他们个人也有相同的遭遇。不管是职业的，还是业余的投资客，最常见的

46、挫折也许是：“我看到市场按照我所分析的方向移动，而当我进场建立头寸之后，价格突然反转，往相反的方向走。”这种现象之所以发生，主要是因为战术和进出时机不当，而不是“他们”怀有阴谋，刻意把你扫出市场，让你带着庞大的亏损黯然离开。“他们”怎么可能知道你刚买或刚卖，走势一反转，你就招架不住？我曾经碰到这种来回洗盘，又搓又洗，一进场就不对的情况，让我深受打击，心有余悸之余，还胡思乱想，认为自己的买卖单即使有很完美的避险操作，“他们”还是有可能找到办法修理我，让我无论是做多还是做空都会发生亏损。这种想法可能不合逻辑，但在一连串的惨痛经验之后，我们一定会有这种草木皆兵的感觉，觉得处处有人跟自己作对。这种“悲

47、叹”的结果是这样子的：“我老是在每次反弹的高点附近买进，在底部附近卖出。”事实上，这种情形的产生，是那些抬轿子的投资客总是在大家都买进的时候跟着买，大家都卖出的时候跟着卖，于是就形成头部和底部至少在短期的情形会是如此。这种不用心和进出时机不当的后果是可以想见的那一定是很大的亏损和很小的利润，整体算下来，当然是赚少赔多。下面这些话你是不是觉得很熟悉？“我告诉营业员帮我买进糖，但他叫我卖出。”（这话的意思是：讲话的人可能一直想做多糖期货，可是没做成当然了，接下来价格上涨了。） “我的营业员打电话来，叫我买进一些糖。我不觉得这个主意有什么好，但是他说服了我，叫我买进了一些。”（这话的意思是：讲话的人

48、接下来确实买了一些糖，可是一买进，价格马上就下跌了。）如果你不认为这些话常听到，那一定是因为你才刚开始操作，要不然就是因为你这个人太健忘！这种四处可以听到的话，显示了一种四处可以见到的现象那就是作为普通人，我们总是会去找一些方便的方法，使自己的错误看起来很合理。可不可以让我找一个一针见效的解药，来根治这种输家心态？我的办法是：自己私底下分析所想操作的市场，部署好要用的策略和战术，不要让别人知道。别去请教别人的意见所谓别人的意见，指的是营业员的“忠告”、市场小道消息、甚至是别有用意的营业厅耳语。而且，不要将你的意见告诉任何人。张三买玉米，李四卖可可，王五买债券，你都不必在意。只要有某种方法或技术证明对你管用，根据那种方法或技术去做客观的分析和市场研判，按资金管理的要求，制订好交易计划，然后就是坚守交易策略。无论胜败，你都应该从自己身上找原因。简而言之，要是你的操作赚了钱，那么你应该挺起胸膛，大胆领取你应得的奖赏。如果赔了钱，要怪也只能怪自己。很显然的，进出市场你都必须有纪律，制订交易计划要全面周到，做好风险控制各项准备工作。投资者的悲叹还没有结束，但是大体来讲，看起来似乎全都跟随意交易、漠视资金管理、没有坚守良好的技术系统或操作方法有关。因此，认真自我反省之后，便会得出以下的结论：整体操作要成功，良好的策略和有效资金管理，跟预测准确性一样重要。”海外金融衍生品市场风险案例选编