金融投资学基本分析流程三步法.doc

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1、 金融投资学就是研究金融领域中金融资产投资运动的特殊规律性的一门学科。但是，金融投资学既是一门理论学科，同时也是一门应用性、实践性很强的学科，它既要研究金融资产投资运动的基本理论、基本规律，又要研究金融资产投资的决策方法、操作方法等应用技巧，而且还应研究金融投资的管理体制、管理方式、调控机制等问题。因此，完整地表述应是：金融投资学是研究金融投资的基本原理即金融资产投资运动及其经济关系的规律性、金融投资的决策方法，以及金融投资调控与管理的一门应用理论科学。 首先，金融投资是金融资产的投资活动，因而是资金运动在投资领域中的反映，它不同于一般的媒介商品运动的资金运动，而是以货币增值为目的的资金运动，

2、存在着自身特殊的运动规律和运行机理，金融投资学应对这些规律性的问题进行充分的论述，揭示其经济关系的本质，这属于深层的理论分析。 其次，金融投资是一项以获取未来收益为目的的资金投入活动，具有根强的应用性、实用性和操作性特点，涉及投资的风险与收益比较、资金投向选择、金融资产组合搭配等问题，因此，金融投资学应从金融投资的决策策略、操作方法技巧上对投资者提供应用指导，这属于微观层次上的应用分析。 再次，金融投资活动一方面是资金供给者为获取未来收益而在金融市场上购置金融资产投入货币资金的过程，另一方面也是资金需求者为购建固定资产或增加流动资产或其他融资目的而从金融市场上筹措资金的过程。这一相互联系、相互

3、影响的过程在市场经济体制下都是通过金融市场进行的。如果没有一个宏观管理层对金融市场的融、投资主体行为规则、金融市场运作秩序进行法律规范，以及对其运行活动实施必要的监督、管理和调控，必然导致整个金融投资活动的无序化。因此，探讨金融投资中的管理体制及其管理方式、方法等，便构成了宏观层次的调控分析，因而也是金融投资学的重要研究内容。早在去年下半年“十二五”规划预期开始，主题类投资基金就曾经密集发行，根据国泰君安证券的统计，截至2010年12月31日数据显示，目前以产业升级、消费升级和技术升级等“主题”冠名的基金总数已经达到20只左右。不过虽然其中一些成立时间较长的此类基金，也取得了良好的历史业绩，但

4、不同基金对主题前瞻性把握能力的不同，也使投资者面临着主题基金选择“难题”。对于普通的投资者而言，怎样在众多投资理财产品中精选出适合自己的主题基金？理财专家建议通过以下“三步法”选择。第一步，选对主题。天相投顾的研究报告认为，我国经济转型已悄然发生，经济增长动力正发生转变。在这种新环境新趋势下，契合中国经济发展及转型的新兴增长动力带来的长期投资机会的主题投资基金，将有着巨大的投资机会。而产业结构升级、消费升级和技术升级带动的相关产业的发展，必将创造新的经济增长点。而投资“升级”行业契合当前经济发展主题，并能更好地把握中国经济转型过程中的“多主题驱动”的投资机会。而华安升级主题股票型基金正是侧重投

5、资，产业升级、消费升级和技术升级等在我国下一轮经济增长的逻辑中处于关键环节的一些行业和公司，帮助投资者提前布局未来十年。第二步，选适合的主题投资策略。理财专家表示，只有将主题投资策略与中国市场特性相结合，全方位把握主题投资机会，并与资产配置、行业及个股选择的自上而下的投资管理流程相融合，才更有可能将百姓密切关注并与中国经济发展密切相关的主题转变为投资者的现实收益。以华安升级主题股基为例，该基金在投资策略上采用“自上而下”与“自下而上”结合、定性分析与定量分析相结合的策略，并且主要使用现金流折现模型、市盈率和市净率模型等财务模型对公司进行估值。在估值安全边际允许的前提下，更多关注公司成长的持续性

6、等策略，从而帮助投资者分享中国经济结构转型过程中的投资收益。第三步，选好基金公司。理财专家建议，从公司股权结构是否稳定、内部管理及风控制度是否完善、基金业绩表现是否有持续性等几个方面着手评估。据悉，华安基金成立于1998年6月，成立以来稳步发展，现产品线构建完整，覆盖各大类基金产品。一、案例内容拥有百年历史的通用汽车公司成立于1908年9月，曾是世界上最大的汽车制造企业。在2008年以前，通用连续77年蝉联全球汽车销量之冠。 2009年6月1日，由于经营管理失误以及债务等问题，美国通用汽车公司正式递交破产保护申请。这是美国历史上第四大破产案，也是美国制造业最大的破产案。百年通用从危机到破产保护

7、之路通用创立于1908年，在20世纪的绝大部分时间里，它是世界最大的制造企业。它不仅仅领导着汽车业的创新，而且帮助定义了战后跨国公司的形式和运作方式。从1931年到2008年，通用一直是世界上最大的汽车制造商，直到2008年其产量才被丰田超过。但失去世界第一的排名可以说是通用最不在意的事情了。通用5年来的财务状况一直不太理想，呈现出越发恶化的亏损态势。三大巨头中，通用汽车财务状况最为糟糕，从2005年大规模重组以来，累计净亏损额高达820亿美元。2005-2008年，通用汽车在美销量呈逐年下降的趋势，唯一可喜的是在华销量的逐年上升，显示出中国市场的重要性。到2008年的秋天，尽管已经进行了两年

8、的大规模裁员、重整，通用发现自己还是处在崩溃的边缘；再加上金融危机的爆发，经济衰退和信贷萎缩令通用遭受重创，不得不祈求政府的资金援助来维持日常的运行。美国国会批准向通用提供巨额紧急援助款，到申请破产保护前，通用已从美国政府累计获得194亿美元贷款援助。但CEO瓦格纳（Rick Wagoner）认为通用还需要从联邦政府那里得到180亿美元来支付债务和重组，但此时的美国政府拒绝背上更大的负担。2009年3月30日通用宣布董事长兼CEO瓦格纳递交辞呈；同时，美国政府任命弗里茨亨德森（韩德胜）为通用新的首席执行官，并要求通用6月1日前提交政府满意、工会和90%债权人认可的重组方案，否则只能破产重组。2

9、009年4月27日通用汽车2009年6月1日破产进程：美国东部时间上午8时在纽约曼哈顿南区，通用汽车通过电子系统，正式向纽约南区法院递交了进入破产重组保护的申请。美国东部时间上午9点27分，通用汽车发布新闻稿，宣布通用汽车已经与美国财政部，以及加拿大政府达成了协议。奥巴马和通用汽车公司首席执行官弗里茨亨德森举行新闻发布会。新通用使用克莱斯勒公司曾经使用的第363条法律条款，购买了老通用的优良资产，旧公司被清算。 按法庭保护令，6090天或将出现一个规模小得多的通用公司。Alix Partners的常务董事将被任命为首席改组官，负责清算通用公司的资产。宣布新的重组计划，表示它还需要高达116亿美

10、元的政府贷款，且一旦与债权人的债转股谈判不成功，通用“计划申请破产保护”。它同时还声称到2010年，将取消Pontiac品牌，裁掉42%的经销商，关闭13家工厂，砍掉2.1万小时的工时。2009年5月29日通用汽车股价跌至1美元以下。当天，美国汽车工人联合会召开发布会表示，向通用做出让步，同意通用提出的削减劳动力成本协议。 但由于通用给债权人仅仅提供了重组公司10%的股份来交换他们借给通用的270亿美元。这个方案被毫无悬念地拒绝了，破产成为注定的结局。唯一值得欣慰的是，债权人在5月30日同意了通用新增的条款，接受了将债务转换为25%新GM的股份，作为交换，债权人将不在破产法庭上阻挠通用资产变卖

11、。二、案例分析1.福利成本 。昂贵的养老金和医疗保健成本，高出对手70%的劳务成本以及庞大的退休员工包袱日益不堪重负，让其财务丧失灵活性。2.次贷冲击。 次贷危机冲击了各大经营次级抵押贷款的金融公司、各大投行和“两房”、各大保险公司和银行之后就是美国的实体经济方面。美国次贷危机给美国汽车工业带来了沉重的打击，汽车行业成为了次贷风暴的重灾区，2008年以来，美国的汽车销量也像住房市场一样， 开始以两位数的幅度下滑，最新数据显示，美国9月份汽车销量较去年同期下降27%，创1991年以来最大月度跌幅，也是美国市场15年来首次月度跌破百万辆。底特律第一巨头通用汽车公司，尽管其汽车销量仍居世界之首，但0

12、9年4月底以来通用的市场规模急剧缩小了56，从原本的130多亿美元降至不到60亿美元。销量下跌、原材料成本上涨导致盈利大幅减少。同时，通用公司的股价已降至54年来最低水平。始料不及的金融海啸，让押宝华尔街，从资本市场获得投资以度过难关的企望成为泡影。3.战略失误。 2005年来处在连续亏损状态，通用ceo瓦格纳没能扭转这一局面。通用汽车公司除了对其他汽车生产厂家的一系列并购和重组并不成功外，以及在小型车研发方面落后于亚洲、欧洲同行外，其麾下的通用汽车金融公司在其中也扮演了重要角色。为了刺激汽车消费，争抢潜在客户，美国三大汽车巨头均通过开设汽车金融公司来给购车者提供贷款支持。银行对汽车按揭放贷的

13、门槛相对较高，而向汽车金融公司申请贷款却十分简单快捷。只要有固定职业和居所，汽车金融公司甚至不用担保也可以向汽车金融公司申请贷款购车。这种做法 虽然满足了一部分原本没有购车能力的消费者的购车欲望，在短期内增加了汽车销量，收取的高额贷款利息还增加了汽车公司的利润，但也产生了巨大的金融隐患。 统计资料显示，目前美国汽车金融业务开展比例在80%85%以上。过于依赖汽车消费贷款销售汽车的后果是：名义上通用汽车卖掉了几百万辆汽车，但只能收到一部分购车款，大部分购车者会选择用分期付款方式来支付车款。一旦购车者收入状况出现问题（如失业），汽车消费贷款就可能成为呆帐或坏帐。金融危机的爆发不仅使汽车信贷体系遭受

14、重创，很多原本信用状况不佳只能从汽车金融公司贷款的购车者也因收入减少、失业、破产等原因无力支付贷款利息和本金，导致通用汽车出现巨额亏损。4.资产负债糟糕。 通用公司09年2月提交给美国政府的复兴计划估计，为期两年的破产重组，包括资产出售和资产负债表的清理，将消耗860亿美元的政府资金，以及另外170亿美元已陷入困境的银行和放款人的资金。放款人以及美国政府担心他们的借款会得不到偿还。他们的恐惧有充分的理由。贷款安全是建立在抵押品安全的基础之上的，而通用汽车的抵押品基础正在削弱。 5.油价上涨。 新能源、新技术的开发费用庞大，却没有形成产品竞争力；通用旗下各种品牌的汽车尽管车型常出常新，却多数是油

15、耗高、动力强的传统美式车，通用汽车依赖运动型多用途车、卡车和其他高耗油车辆的时间太长，错失或无视燃油经济型车辆走红的诸多信号。通用破产的启示1.专业化发展，拒绝盲目扩张。通用重组有眼前的直接原因，还有两年来的根本原因，但是深层次的主要原因之一，就是其业务摊子铺得太大。自1990年到2002年，通用汽车在全球进行了多个项目的扩张，但吞并萨博、携手菲亚特耗费的上百亿美元投资，并未让通用收回任何财务上的收益。当在最鼎盛时期，通用旗下有别克、凯迪拉克、雪佛兰、GMC、霍顿、悍马、奥兹莫尔比、欧宝、庞蒂亚克、Saab、土星和沃克斯豪尔12个品牌。但回顾历史，几乎找不出一年通用旗下的所有品牌都是赢利的。所

16、以通用的办法只能是“拆东墙、补西墙”。而反观国内一些企业，尤其是一些本土品牌乘用车厂家如奇瑞和吉利，近些年来不仅国内外合作项目“遍地开花”，自身的品牌架构也呈现出热衷于“多品牌”的趋势。尽管由于企业成长阶段和所处市场环境不一样，国内企业还没有暴露出象今日通用那样的矛盾，但长此以往，通用的盲目扩张教训不可不取。2.注重汽车消费趋势和消费者需求的研究。几十年来，美国市场一直是全球最大的汽车消费市场，新车年消费量达到1600万辆以上。这样的市场环境中，消费者的消费能力、消费层次和消费品位是多元化的，不同的车都会寻找到不同的消费者。身处这样的市场环境，尽管多年来通用热衷的都是全尺寸皮卡、全尺寸SUV和

17、大排量轿车之类单车盈利较高的产品，但其销量基本上都还过得去。但也正是这点“麻醉”了通用。当发现消费趋势已从宽大、豪华和高油耗转为经济、适用等特征的时候，很多东西都已迟了，只能无奈地将市场份额拱手让给对手。就国内汽车产业而言，就国情出发，节能、环保和安全将是汽车产业的主导趋势。但目前，一些厂家，不仅包括本土汽车厂家也包括合资厂家，对节能、环保和安全的重视仍然没有摆上战略的层次。长此以往，这些企业也可能因对国内汽车消费趋势的研究不够而丧失竞争力。3.提早关注成本优势。与通用不一样，中国汽车产业的劳动力成本与汽车发达国家比较显然不高，但中国汽车厂家的管理成本、采购成本及因效率不高带来的“损耗成本”却

18、相当之高。当跨国汽车公司可以因全球采购而降低采购成本，可以因高效的现代公司管理制度而降低管理成本的同时，中国汽车产业也要及早三思而动。而且，即使从目前中国仍然占优势的劳动力成本来看，中国汽车产业也不是优势永在。据最新发布的有关劳动力成本报告，2008年中国已经丢掉了全球劳动力成本最低的优势。如今，印度和墨西哥的劳动力成本都要比我们低。三、案例讨论1美国通用破产给中国汽车企业带来怎样的思考？2美国通用脱离破产保护后，新通用将要面临怎样的挑战？课件案例讨论：一、对同为转型的我国来说，从俄罗斯金融危机中可以得到什么启示？1加速我国经济发展结构调整。国际能源价格的急剧波动对俄罗斯经济最直接的影响是出口

19、石油天然气所获得的收入大幅较少，由此影响该国2009年预算收入和支出。与上述情况比较，近年来外贸是拉动我国经济快速增长的三驾马车(外贸、投资、消费)中主要动力，此次金融危机造成的我国外贸急剧萎缩对我国经济增长造成较大负面冲击，出口减速加剧了我国经济持续下滑程度和时间，我国在今后经济发展和经济结构调整过程中应通过多发展高新技术产业、提高劳动生产率和经济效率，从而扩大国内投资和消费拉动经济增长的比重。 2国内金融制度改革必须减少对外资的倚赖性。虽然外资引入在完善我国金融机构的治理结构、改善管理技术等方面具有重要作用，但外国资本进入我国的主要目标是来赚钱，外资的大规模流入和流出对一国经济健康运转危害

20、极大，因此，引入外资对于我国金融改革来说，重要性可能远没有部分经济学家预期的那么重要，去年越南金融危机和当前俄国外资大量回流等现象已充分证实一国的经济发展和改革不可过度依赖外资。3加强金融风险预见性和全局性。在金融危机开始冲击俄罗斯实体经济时，俄罗斯政府部分官员和经济学家认为俄罗斯凭借丰富的能源优势能够幸免经济衰退，并且当大量企业倒闭和失业人数急剧增加时部分官员依旧认为该国经济不会陷入长期衰退。当能源价格暴跌导致俄外汇储备急剧缩减、货币大幅贬值和外资撤离时，危机的加剧和金融市场恐慌情绪的加速蔓延最终导致该国经济增速急剧萎缩、失业率上升以及金融市场动荡。因此，我国政府和金融当局应加强金融风险的监

21、测和分析，提高对金融风险的预测判断能力，尽量把危机化解在初始阶段。二、什么是整体上市和分拆上市？整体上市是指一家公司将其主要资产和业务整体改制为股份公司进行上市的做法。随着证监会对上市公司业务独立性的要求越来越高，整体上市越来越成为公司首次公开发行上市的主要模式。分拆上市是指一家公司将其部分资产、业务或某个子公司改制为股份公司进行上市的做法。由于公司内部业务往往有较多联系，分拆上市容易导致上市公司和控股股东及其下属企业之间的关联交易以及同业竞争问题，因此监管部门对分拆上市部分的业务独立性有很高的要求。如证监会关于近一步规范股票首次发行上市有关工作的通知中除要求拟上市公司保持人员、资产、财务独立

22、外，还要求拟上市公司与控股股东不存在同业竞争，与控股股东任何形式的关联交易不超过同类业务的30%。尽管新上市公司中整体上市的越来越多，但已上市公司中有许多当初是分拆上市的。除上市公司外，控股股东还有大量相关业务留在上市公司之外，这一方面可能导致上市公司与控股股东之间大量关联交易的产生，另一方面不利于集团整体资源的整合和优化。因此不少控股股东谋求通过某种途径整体上市。如TCL集团通过吸收合并TCL通讯实现集团上市的案例，以及武钢股份公布的拟增发90亿元收购武钢集团钢铁资产的方案都是实现集团整体上市的途径。TCL案例是集团直接整体上市，TCL集团发行新股，用部分新股置换TCL通讯的流通股，同时TC

23、L通讯退市。武钢的案例则是武钢集团借助武钢股份的平台，通过武钢股份增发新股后收购武钢集团的主要钢铁业资产，实现武钢集团钢铁业的整体上市。尽管集团整体上市并不能解决所有的问题，甚至可能带来一些新问题，而且也不是所有公司都适合采用整体上市方式，但这毕竟是一条值得探索的出路。另外，中国缺少世界级的有竞争力的大企业,其中一个重要原因是资金匮乏，而资金缺乏就难以扩大企业规模和提高技术水平。无疑，集团整体上市，可以在一定程度上改变中国企业资金匮乏的状况，充分利用资本市场的扶优助强作用，发展壮大具有强大示范带动作用的“旗舰型”现代企业集团，有助于打造一个更加广阔的融资平台，从而在国际间的企业竞争中争取主动地

24、位。实现整体上市的模式主要有:第一，通过整体改制后首次公开发行上市的方式,如中国石化、中国石油整体改制后境外整体上市。第二，借助其控股的上市公司,以吸收合并或资产重组的方式实现经营性资产的整体上市,如TCL集团的吸收合并方式,武钢集团、宝钢集团的增发收购方式。 这些方式从本质上来讲是一种融资行为,但具体操作方法有所区别,TCL集团先是吸收合并了旗下的上市子公司TCL通讯,再通过与TCL通讯置换股权首发上市,集团公司是融资的主体；武钢股份采取先增发股份,然后用募集的资金购买集团主要经营性资产的方法,最后将这些资产注入到上市公司,实现资产的整体上市,上市子公司是融资主体。宝钢则与武钢的模式相同。

25、另外，按照上市地点划分，整体上市又有境内上市和境外上市两种模式。三、投资货币市场共同基金有何优点？由于社会财富积累程度的不断提高，公众收入增长，其参与金融市场投资的意识显著增加，人们更重视家庭理财。为了满足广大投资者理财的需要，西方国家在公众理财投资领域也创造出新的金融工具。货币市场共同基金即属其中的典型代表。从货币市场基金在美国的发展看，虽然其产生最初与规避法律管制有关，但仔细比较货币市场基金与其他金融产品的特点，可发现导致其持续发展的主要原因在于：(1)它提供了风险与收益介于银行存款与资本市场工具之间的过渡性投资品种，使个人能够参与货币市场投资，分享货币市场的收益； (2)它引入了一般证券

26、投资基金的运作原理，使货币市场基金的所有投资人风险共担、收益共享；(3)它具有类似于银行存款的流动性和灵活的支付、结算功能。而这些原因都具有一个共同的属性，即能更好地满足不同投资人的需求。在货币市场基金出现之前，美国个人投资者往往难以进入货币市场，获得高于“Q条例”规定的收益。因为货币市场工具的面额都很大，且期限较短，这不仅使得中小投资者无力购买，即使进入也因投资对象的期限短而需付出较多的精力、时间应付兑付，其中的费用成本也是一个令人不可小视的障碍。而货币市场基金通过吸收各类投资者的零星资金汇集成金额巨大的基金投资于货币市场工具，实质上使中小投资者得以便利地间接进入货币市场，分享短期国库券、商

27、业票据、银行承兑票据及可转让定期存单等流动性强的货币市场工具的收益，从丽为个人投资者从货币市场获得高于“Q条例”的收益打开了道路。同时，货币市场基金具有很多银行存款的特点，在一定程度上可以替代银行存款，从而可满足普通公众对于高流动性、低风险的偏好。比如，货币市场基金基本上采取开放式基金的形式，在基金单位的买卖形式和便利程度上都与银行存款十分相近，甚至货币市场基金允许投资者在自己的基金账户上签发支票和转账；又如，货币市场基金的安全性也并不比银行存款逊色，它的投资对象都是期限短、信誉高、安全性和流动性都很好的货币市场工具，因而它所承受的投资风险非常小。也就是说，小额资金通过购买货币市场基金不仅能获

28、取货币市场上较理想的收益水平，又因为它可以随时进出的特性以及投资对象的高流动性而满足了人们对于流动性的需求。总之，由于不同投资者的财富规模与结构不尽相同，所以对于收益、流动性与风险的偏好也存在差异，从而在投资需求上也就有非常大的差别。货币市场基金与其他种类的基金在风险、收益、流动性上的差异，正好可满足投资者这方面的需求。特别是货币市场基金架起了普通投资者与货币市场之间的桥梁，能够满足一些特定的投资者获取安全、稳定收益的要求，从而拓展了投资者的选择空间，丰富人们的投资方式，可以帮助人们更好地管理财产。并且，作为金融创新的货币市场共同基金的出现，事实上其深远的影响还在于，它不仅表明投资基金不再局限于从事传统的资本市场投资，而是广泛地延伸到各种金融资产的投资，而且也极大地冲击了美国等发达国家传统的商业银行业。货币市场基金强大的竞争压力导致了对商业银行的一系列限制性法规的取消、商业银行金融工具的创新以及业务领域的扩展，从而极大地推动了商业银行业的革命。