经济与金融专业毕业论文.doc

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1、 人民币贬值还是升值基于购买力平价的巴拉萨萨缪尔森效应的解释商学院经济与金融专业08级3班 陈淑娴 20083029148指导老师：曹强讲师内容摘要：购买力平价是关于汇率决定的最具影响力的一种理论，也是汇率决定最基础的一种理论。依据购买力平价的方法对人民币低估的程度也曾是最为严重的在目前国际舆论的压力下，人民币汇率问题也愈加显得沉重。本文分别通过对巴拉萨萨缪尔森效应或Penn效应的购买力平价理论分析，来解释人民币是否贬值的问题。本文认为，基于巴拉萨萨缪尔森效应或Penn效应的购买力平价理论,即扩展型的购买力方法，相对于其他的基本均衡汇率等方法来说，是较为适宜衡量人民币均衡汇率水平的，就目前国际

2、状况的分析，在2012年人民币汇率还将以平稳渐进的方式有所上升。总而言之，当前的人民币汇率并不存在低估的问题。关键词：购买力平价；巴拉萨萨缪尔森效应；Penn效应；人民币实际汇率 RMB Devaluation or Appreciation-Based on Purchasing Power Parity of the Balassa-Samuelson Effect ExplainedAbstract: The purchasing power parity is a theory of exchange rate determination of the most influential

3、, but also the exchange rate to determine the most basic theory. Also based on the extent of the method of purchasing power parity of the yuan is undervalued is the most serious. Under the pressure of international opinion, the RMB exchange rate issue has become even more heavy. In this paper, throu

4、gh analysis, based on the Balassa - Samuelson effect or the Penn effect PPP theory to explain the problem of whether devaluation of the renminbi. This paper argues that the purchasing power parity theory based on the Balassa - Samuelson effect or the Penn effect, expanding the type of purchasing pow

5、er relative to other fundamental equilibrium exchange rate is more appropriate to measure the equilibrium exchange rate level. The present analysis of the international situation, the RMB exchange rate in 2012 will be a steady and gradual manner has increased. In summary, the current RMB exchange ra

6、te does not underestimate the problem. Key words: Purchasing Power Parity； Balassa-Samuelson effect； Penn effect； Renminbi real exchange rate.目 录一、引 言1二、2012年人民币汇率走势分析3三、均衡汇率衡量方法7四、 基于巴萨效应与Penn效应的拓展型PPP方法8 （一） 巴拉萨 - 萨缪尔森效应9 （二）Penn效应11 （三）拓展型PPP方法12五 总结12参考文献14一、 引 言 关于人民币汇率问题的探究由来已久，在全球经济、政治领域也是争议不

7、断，并且似乎人民币被低估的观点已经成为了国际上的共识。长期以来，美国以人民币币值低估为理由，指责中国是所谓“汇率操纵国”。美国的指责所依据的主要理由就是所谓“购买力平价”说从而认为人民币币值一直被低估。购买力平价理论是现代汇率决定理论的一块重要基石，是瑞典经济学家卡塞尔1922年系统提出的。购买力平价的基础是货币的价值尺度与支付功能，是指两种货币之间的汇率决定于它们的单位货币购买力之间的比例，也就是在汇率等于两种货币的实际购买力的比值。它有两种表现形式，即绝对购买力平价说和相对购买力平价说。绝对购买力平价说认为，一国货币的价值是由单位货币在国内所能买到的商品和劳务的量所决定的，即是由它的购买力

8、决定的，两国货币之间的汇率可以表示为两国货币的购买力之比。相对购买力平价说认为，汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀的差异决定的。绝对购买力平价说和相对购买力平价说各有其适用范围，绝对购买力平价理论用来说明汇率的决定，相对购买力平价理论用来解释汇率的变动。特别是在本轮严重的金融危机发生之后，人民币汇率所面临的来自外部压力也就显得愈发严重。在危机之后美国财政上的经常账户赤字大幅度下降并且东南亚各国货币又紧盯着人民币汇率的情况下，中国政府阻碍人民币升值的行为似乎成为目前全球失衡调整的主要障碍。其中美国众议院于2010年9月30日凌晨，以348票赞成、79票反对的压倒性结果通过了HR2378法案，该法

9、案允许美国商务部对来自于所谓“货币根本性低估的国家”的进口商品征收反侵销税，其根本目的其实是指责中国操纵人民币汇率而予以征收惩罚性关税。就目前的形势来看，人民币是否被低估的问题视乎也变显得愈发的紧迫而突出。2012年4月14日，中国人民银行选择在周末宣布了这重大消息16日起，人民币兑美元汇率交易价浮动区间由原先千分之五夸大一倍，到百分之一。这虽然只是即期外汇市场上的一小步，却显示了中国汇改的大方向。中国汇率的形成机制将更市场化，终极目标即是人民币的国际化。关切当今国际政经及金融形势的人都了解，随着中国经济的快速成长，为了确保国家债权及经济成长条件，人民币的国际化几乎已成了唯一选择；而人民币的国

10、际化又以汇率改革的市场化为要件。但中国的汇率市场化改革却需要考虑改革时间，过去由于中国出口畅旺，成长率动辄两位数，人民币价位低估一直是美国乐于炒作的话题，这时候若进行市场化汇率改革，必然国际热钱涌入，将人民币炒作成强势货币，而挫折中国经济成长的自然环境。但今年以来，中国的国际收支条件已经发生了改变，二月份，中国的贸易甚至出现了300亿美元的逆差，2012年全年的GDP增长率估计仅有百分之八到百分之九左右，这样的经济现实意味着进行汇改已可减少了国际热钱干扰；更重要的是，中国汇率形成机制更市场化，美国指控中国操纵汇率的声浪也就会逐渐变弱。也正因此，中国人民银行扩大即期外汇市场的每日波动幅度，包括美

11、国及国际货币基金组织等都持肯定态度。因为截至目前为止，中国在实施的仍是有管理的浮动汇率制，人民币仍不能自由兑换，要金融改革使人民币国际化，先决条件就是汇率形成机制的市场化，而汇率的市场化则需要有适应的过程。今年农历年后，中国外汇市场汇率中间价大幅震荡，今年4月起人民银行开放汇入外资到四百亿美元的水准，都被认为是人民银行自己在做市场测试。而今终于正式决定扩大波动幅度，可以预料中国往后的外汇交易量必会大幅增加。如果市场调适良好，长期的汇率变动不会变大，但短期的起伏则会增大。但却可能有两大挑战：第一，中国以前实施有管理的浮动汇率制，那是一种相对稳定的汇率制，中国进出口厂商不必考虑汇率的震荡风险，但汇

12、改之后由于短期的波动变大，厂商的营运风险即会增加，厂商面对汇率市场化的新阶段亦须有所准备。第二，2012年自第二季开始，将会有极多的挑战，美元可能再度疲弱，欧债危机可能再度深化，都可能造成美元及欧元资产逃逸，形成新一波热钱，这些热钱当然是往新兴经济体移动，中国则必然是首要目标。因此，人民币波动幅度扩大可能导致热钱的压力。但不论中国汇改会有什么样的压力，汇率市场化改革及人民币国际化早是中国改革的既定方向，问题在于汇率的市场化改革及人民币的国际化都不是一蹴即就的事。在确定均衡汇率的诸多方法中，购买力平价（以下简称PPP）在汇率理论中具有特别重要的基础地位，是任何其他汇率理论所不能比拟的。主流汇率理

13、论，如由英国经济学家凯恩斯（John Keynes）1923年提出的，在两国利率存在差异的情况下，投资者为获得较高的收益，会把资金从低利率国转向高利率国，资金的流入将使利率较高国家的货币汇率上升，从而谋取利润的利率平价理论；如表达是两国货币的汇率与两国资本市场利率之间的关系，认为即期汇率的变动幅度与两国利率之差相等，但方向相反的国际费雪效应；如认为各种资产之间（本国资产和外国资产之间）并不是可以完全替代的，因此，存在着资产收益率的差别，国际间的资产替换和资本流动，又势必会影响外汇供求，导致汇率的变动的资产组合平衡理论；如汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率（汇率超调

14、），经过一段时间后，当商品市场的价格调整到位后，汇率则从初始均衡水平变化到新的均衡水平，由此长期购买力平价成立的汇率超调理论，基本上都是以PPP作为均衡汇率的确立标准，长期以来绝大多数的开放宏观经济模型也都是以PPP成立为前提的。本文旨在系统性地讨论如何合理运用扩展型PPP方法（基于巴拉萨 - 萨缪尔森效应与Penn效应而提出的对于原始PPP的修正版本）来衡量均衡汇率，分析当前人民币是否存在严重低估的问题。其中扩展型的PPP方法（Penn效应）具有扎实的理论基础，也有着坚实的实证依据，在结合中国这样转型国家的特殊情况进行修正后，它能够较好地适用于人民币汇率问题的分析。总而言之，以目前对于均衡汇

15、率的理论理解程度和相关数据的完整性与准确性来看，根据巴拉萨 - 萨缪尔森效应与Penn效应而提出的对于原始 PPP 的修正版本的扩展型 PPP方法应该成为人民币汇率是否在正常合理的水平范围的主要分析依据。而最新的数据也显示了人民币并不存在严重被低估的问题。中国政府似乎也应该把握这一有利形势，主动利用PPP理论来化解人民币汇率问题上的国际舆论压力。二、 2012年人民币汇率走势分析2011年，人民币继续保持渐进可控的原则，兑美元汇率在震荡中缓慢升值。由于2012年世界多个重要国家相继进入选举换届的阶段，人民币汇率相信也将在经济和政治这两方面做出博弈并且会择机有所波动。图1 美元/人民币5年汇率走

16、势图 资料来源：亚太外汇网 美元作为世界货币在近5年的时间里，在美元兑人民币汇率上，大体呈减弱趋势。从08年中旬开始至10年上旬基本围绕在6.8上下波动；07年下旬至08年上旬，这段时间里，是下跌趋势最明显的一个时期，由7.7直降6.8；10年下旬至目前为止，汇率变动较为平缓，呈缓慢下跌趋势，大体上由6.8到6.3。表1 2011年人民币汇率波动表开盘价最高价最低价收盘价涨跌幅度最大波幅美元指数79.13981.31372.69680.2051.35%11.85%美元兑人民币6.60506.63776.29406.29404.71%5.46%欧元兑人民币8.79409.69938.12108.

17、14497.38%19.43%日元兑人民币0.081170.085120.076460.081770.74%11.33%澳元兑人民币6.72547.14835.98316.43304.35%19.47%英镑兑人民币10.258810.88849.69469.77764.69%12.31%加元兑人民币6.62256.88365.97936.17296.79%15.12% 资料来源：2012年人民币汇率走势分析（M）.百度文库，2012(1)2011年人民币兑非美国家的货币基本上都取得了一定的涨幅，其中由于欧债危机促使欧元汇率全面走弱，导致欧元兑人民币汇率下跌的幅度最大；澳元、英镑和加元兑人民币汇

18、率由于美元的强劲势头出现了较大幅度的下跌趋势；由于市场的避险和日本国内灾后重建的需要，使得日元对人民币汇率保持在一个较高的水平上，成为唯一兑人民币汇率取得上升的货币。由于欧洲债务危机继续发酵，欧元的持续贬值也引发了人民币变相升值，中国所面临的汇率风险也相对加大了不少，出口受到较大影响。欧盟是浙江省主要出口地区之一，欧洲债务危机若加速蔓延，浙江省工业出口难免会受到冲击。刊登在中国国家统计局网站上的浙江省统计局报告称，从广交会第二期情况看，与上届同期相比，欧洲采购商到会下降17.9%，欧盟地区采购商到会下降23.6%，对欧盟出口成交下降。欧债危机危机还造成了主权债务违约，上市公司缩水，欧元贬值而人

19、民币升值会给中国持有的欧元带来贬值风险。 中国所持的巨额外汇储备中，欧元与美元资产占据了绝大部分。据业内推算，按截至2012年底中国国家外汇储备余额近3.2万亿美元，其中约20%外汇储备用于投资欧元资产估算，欧元资产规模大概在6400亿美元左右。这还不算全部，如果欧元大幅贬值并迫使美联储推出QE3，势必使得中国外汇储备遭遇更大风险。即便在最好情况下，中国外汇储备的账面收益实现增长，但其大宗商品的实际购买力依然会显著缩水。欧洲经济不景气的同时，也给中国造成了“热钱” 流入的风险。欧洲经济欲在短期内复苏是面对较大压力的，避险和游资也就会转向相对安全而成熟的中国市场，中国短期内可能面临大量国际资本的

20、流入，“热钱”将带来巨大压力。本年度第一季度，金融项目国际收支顺差为847亿美元，同比增长40.9%，而到今年的第四季度，升至1177亿美元，年度增长38.9%。国际资本大量流入，竞相风险进行短期套利，加剧了风险。随着“热钱”的流入，我国宏观经济的整体运行将面临巨大的挑战，在另一方面，也加剧了人民币的升值压力。而美国一直以来对于人民币汇率问题诸多异议。美国财政部部长盖特纳于2012年1月27日表示，人民币虽然有所升值，但仍处于低估状态，并且低于几乎所有的基本面标准。商务部负责国际事务的副部长布雷纳德在出席即将在墨西哥召开的20国财经会议前夕召开记者招待会表示，近半年来中国人民币兑美元升值12%

21、，这是很好的趋势，但升值幅度仍不够。2010年9月30日凌晨，以348票赞成、79票反对的压倒性结果通过了HR2378法案，该法案允许美国商务部对来自于所谓“货币根本性低估的国家”的进口商品征收反侵销税，其根本目的其实是指责中国操纵人民币汇率而予以征收惩罚性关税。2011年10月11日，美国国会参议院通过了对2011年货币汇率监督改革法案立项预案的程序性投票，以79票赞成、19票反对的投票结果通过了这项法案，这项法案旨在向中国施压，迫使其允许人民币汇率升值。美国一直以来都认为，中国是造成美国财政和经济负担的主要经济体，直至目前，美国仍在对中国施压，力促中国加快人民币升值。2011年，由于欧美国

22、家对人民币汇率施加的升值压力，如印度等少数发展中国家加入人民币升值施压阵营，美国公开指责我国在国际贸易中“耍花招”，压低人民币汇率，使得人民币汇率在2011年12月份时明显的加快了升值的步伐。特别是在2011年11月4日在戛纳召开的20国集团（G20）峰会上，对汇率问题的措辞比以往峰会更为强烈，会议就加快行动迈向市场驱动的汇率机制达成一致，并首次在此背景下提及中国。更使中国对于人民币汇率问题的压力愈加沉重。1.汇率的高低最直接的体现途径是国际收支。我国长期以来一直在经常项目和金融项目上保持双顺差，这为人民币汇率的持续升值奠定了基础。2011年我国双顺差出现了悄然的变化，第一季度出现了10.2亿

23、美元的贸易逆差，这是6年以来首次出现了季度的贸易逆差，经常项目累计顺差2298亿美元，同比下降近三分之一，这也反映出人民币持续升值的状态正影响着贸易和服务项下的出口。同时，欧债危机所带来的不确定性、欧洲银行流动性紧张以及我国对外证券投资幅度的增大，也使得资本及金融项目的累计顺差同比增加92.24%，尤其非直接投资项目呈现逆差。欧债危机的持续蔓延正影响着全球经济的复苏，对我国的出口也是有着重大的影响。因此，2012年我国为降低人民币汇率的升值压力，国际收支顺差仍将持续缩窄向平衡点靠近，人民币汇率也会逐步接近公允价值。2.调控通胀的重要手段之一就是汇率。人民币汇率的升值，首先可以降低我国的进口成本

24、，抑制国内物价的上涨，另外也减少了贸易顺差，增加了我国的进口动力。自2011年4月份以来，我国长江中下游地区先后遭遇了严重干旱和洪涝灾害天气，局部地区旱涝形势急转，对粮食生产造成了一定影响，进而进一步推高了物价。2011年7月CPI一度触及6.5%的三年最高点。为遏制通胀的进一步恶化，我国央行先后推出了各项货币政策：以金融机构一年期存贷款基准利率为例，2011年2月、4月、7月三个月份分别上调了0.25%；11年1月、5月、6月又将存款准备金率分别上调0.5%，12月则下调0.5%。根据央行贷款的具体数据和现有资料显示，11年的和大致平稳增长，而稳中有降。温家宝总理于2012年1月6日与7日召

25、开的全国金融工作会议上表示，2012年我国将明确实行稳健的货币政策，并将因时势进行微调。央行行长周小川表示，2012年物价形势将有所好转，货币政策调整空间比较大，央行的货币政策工具也是可松可紧。综上，我国央行并不需要通过人民币汇率升值来抑制通胀，而需要维持汇率稳定来刺激出口增长。3.外汇政策对汇率的走向有着直接的指导意义。近年来，随着我国经济高速稳定的发展，央行的外汇储备也愈加庞大，这不仅给央行增加了回笼资金的压力，还使本国货币独立性面临挑战。因此，汇改也是我国急需面对的问题。央行应汇改要求不断地推出各项政策，首先放宽了居民的购汇额度，每人年购汇额度增至五万美元，其次允许企业境外外汇可选择性地

26、留置境外，不再强制性地要求回国结汇，并且2011年4月中旬，央行尝试放弃外汇市场的实时交易干预，扩大汇价实际交易波动区间，虽最后尝试失败，仍然显示了我国对汇改的决心。2012年，我国央行进一步完善汇率机制，且逐步尝试着放弃“无限制购汇”，而这将可能给人民币汇率带来一定的贬值压力。但贬值的预期一旦形成，将会对人民币国际化的进程产生影响并会给人民币汇率带来一定的负面影响。因此，我国央行不会轻易地放弃汇市的干预手段。2012年，相信我国在实现汇率在经济和政治的平衡上，仍然会采用平稳渐进的方式。预计，人民币汇率在2012年总体上会维持在1.53.0%之间的升值幅度，汇价将很可能逼近6.10，同时汇率波

27、动幅度也将进一步夸大。三、 均衡汇率衡量方法汇率是一种相对价格，体现了各国商品与服务之间的比价状况。相对价格处于合理水平，会有助于经济体达到内外均衡；而失调的汇率必然会导致资源的错误配置，从而导致经济的各种失衡状况的出现。在经济发展、市场开放的情况下，汇率水平是否处于合理区间之内，就对一国经济的稳定持续发展具有十分重要的作用。而国际上对均衡汇率的热切讨论的重点也正是如何估算和评价一国的合理汇率水平。在选择均衡汇率衡量方法时，应该符合根据国家政府政策调控的需要，寻求符合的衡量方法。对于像中国这样经济处于飞速发展并且正急剧转型的经济体来说，如何推动经济持续、稳定、平衡的增长将是政策上的主要工作之一

28、，而这又主要体现在维持合理而又富有国际竞争力的价格水平上。近年来，人们对于均衡汇率的定义进行了全新的解释，并且提出了一些计算均衡汇率的新方法，其中既有优点也有不足。拓展的 PPP 方法阐述了价格水平应该与经济发展水平相适应这一基本的经济规律，而且 这一理论为现实数据所反复证实，这为我们寻求经济增长不同阶段中的合理汇率水平提供了较为客观可信的依据。四、 基于巴萨效应与Penn效应的拓展型 PPP 方法 购买力平价（PPP,Purchasing Power Parity）,简单来说就是在汇率等于两种货币的实际购买力的比值。PPP 方法可以分为原有的 PPP 方法与拓展的 PPP 方法两种，其中后者

29、依据 Penn效应或巴拉萨 - 萨缪尔森效应而认为一国的价格水平与其经济发展水平有着紧密的联系，经济落后的国家将具有较低的价格水平。在这两种方法的内部，又都有着相对购买力平价与绝对购买力平价之分，前者是一种动态分析，描述的是两个时间点内的汇率变动，旨在衡量汇率的动态调整方向以及幅度，后者是一种静态分析，描述某一时间点上的汇率决定，旨在衡量汇率的绝对水平。绝对购买力平价认为，汇率是两个国家实际价格水平的比率，即以单位外币所能兑换的本国货币的数量，并认为如果用同样的货币表示的话，所有国家的价格水平都应该是相等的，或者说是在现行的汇率水平下，只有在每种货币的国内购买力等于货币的国外购买力时，购买力平

30、价才成立。相对购买力平价认为，在任何时期，两种不同货币汇率变化的比率等于同一时间价格变化的百分比的差，价格和汇率会在保持各国货币国内外购买力水平不变的前提下，发生变化。Penn效应是根据实证检验所发现的客观规律，这一规律是如何形成的则是理论研究所要解决的问题，现代实际汇率理论实际上就是围绕着这一问题而展开的。最早的研究是从生产率的角度来阐释的，贝拉巴拉萨(Bela Balassa，1964）和保罗萨缪尔森(Paul Samuelson，1964）同时提出对于原始 PPP 的修正版本：当一国可贸易品部门的相对生产率提高幅度高于另外一国家时，在可贸易品部门一价定律成立的情况下，该国的不可贸易品部门

31、价格将相对提高，从而使得该国的实际汇率升值，具有更高的价格水平。这一理论被称为巴拉萨 - 萨缪尔森效应（BalassaSamuelson效应），被认为是从理论上对“Penn效应”最合适的解释，因此这两个概念常常被等同使用。但实际上，这两个效应并不等同，巴萨效应只是对Penn效应形成原因的一种解释。 (一) 巴拉萨 - 萨缪尔森效应巴拉萨 - 萨缪尔森效应是以约翰霍普金斯大学(Johns Hopkins University)已故的贝拉巴拉萨(Bela Balassa)和诺贝尔奖(Nobel)得主保罗萨缪尔森(Paul Samuelson)的名字命名的经济理论。这一假设将发展中国家的国民经济部门

32、划分为可贸易部类（tradable sector）与非贸易部类（nontradable sector），由于可贸易部类生产力的增长往往高于非贸易部类，从而实际汇率的变动反映了一国范围内贸易与非贸易部类生产力增长的相对差异，经济增长快的国家的实际汇率是上升的。巴拉萨 - 萨缪尔森效应是研究国家经济增长和实际汇率之间的关系的最有影响力的理论假说。该假说论证了为什么国家实体经济的增长会引起该国实际汇率的增长，为什么经济增长快的国家比经济增长缓慢的国家更容易会发生实际汇率的增长等结论。巴拉萨萨缪尔森效应假说是当代国际经济学中一个重要的基础性命题，是研究一国经济处于高速增长时期，实际汇率长期变动趋势的重

33、要理论。需要指出的是，巴萨效应理论并不是直接研究人均 GDP 与实际汇率之间的关系，而是研究部门生产率与实际汇率之间的关系，严格按照这一要求来进行的实证结果却是不理想的。 巴拉萨 - 萨缪尔森假设共有三个理论前提：1. 生产力增长速度的差异会导致可贸易部门与非贸易部门的相对价格的变化，其中可贸易部门的生产力增长速度高于非贸易部门。2. 在经济快速增长的国家中，非贸易部门的商品价格高于贸易部门的商品价格。3. 国际间的可贸易品平价是不变的。巴拉萨 - 萨缪尔森效应是指在经济增长越快速的国家，工资实际增长也越快速，实际汇率的增长也越快的现象。当贸易产品部门生产率快速增长的时候，则该部门的工资增长率

34、也将会相应提高。在一个国家内部无论是哪个产业，工资水平都具有平均化的趋势，所以尽管非贸易部门生产效率的增长并不是十分明显，但是其他行业工资水平也会以大致相同的比例增长。而这也将引起非贸易产品对贸易产品的相对价格的提高。如果假设贸易产品的价格水平一定，这种相对价格的变化在汇率固定的情况下，会引起非贸易产品价格的上涨，进而引起总体物价水平（贸易产品与非贸易产品的加权平均数）的上涨。而假如为了稳定国内物价，国家采取浮动汇率政策的话，将会引起实际汇率的增长。无论哪种情况，都将会使实际汇率上升，本国货币贬值。假设一个实行美元联系汇率制的国家w,其实际汇率为Q，k年平均的汇率变化为，式子如下：假定w国的名

35、义汇率为，为该国t年的消费物价指数CPI，而为美国的消费物价指数CPI，那么实际汇率Q为：将实际汇率加以分解：由于w国的（消费物价指数CPI）包括了贸易指数与非贸易指数,其中非贸易商品的比例是n，则：同样，国际商品的价格指数（用美国这一基准国商品的价格指数来表示）为：假设b为该国与汇率基准国的可贸易品平价,根据可贸易商品的一价定律，b值保持相对稳定。从而，实际汇率被分为该国与汇率基准国的可贸易品平价；w国非贸易商品的相对价格;汇率基准国非贸易商品的相对价格；非贸易商品部门在整个价格指数中所占的比例n和。由于巴拉萨 - 萨缪尔森假设中b不变，所以除汇率基准国以外的其他国家，非贸易商品的相对价格越

36、高，实际汇率Q也就越高。(二) Penn效应Penn效应是指在跨国的价格比较中，一国用市场汇率折算后得到的相对价格水平（即实际汇率）与其人均GDP之间存在着稳定的正向关系，经济越发达的国家物价水平越高。经济学中的“Penn effect”：当用汇率计算时，服务价格在高收入国家远远超过低收入国家。Penn效应是经济学的一个发现，其结果形成Penn世界表。Penn世界表显示高收入与低收入国家之间的实际收入比率被用市场汇率计算的国内生产总值 (GDP)系统性的夸大了。Penn效应的基本回归方程表示如下： 其中， 和 分别是i国相对于美国的实际价格水平和实际人均收入。相对价格收入关系的估计需要用两国价

37、格和收入的可比较数据。为了确保数据的一致性，我们采用由国际比较项目提供的价格水平和基于购买力平价计算的国内生产总值。以上的估计方程式对货币错位的推断以稳健的正Penn效应为基础。隐含的假设是，实际汇率相对于美国而言，有些可能被高估了，而另一些可能被低估了，但平均而言是处于均衡水平。Penn 效应对于确定人民币均衡汇率水平具有特殊的重要意义。一方面Penn效应与绝对购买力平价或者相对购买力平价难以得到实证验证不同，实证证明Penn效应在至少50年的相关计量结果都一致，而这就证实了这一效应是经济学中少有的能够反复验证的经济规律，这充分体现了该效应的客观性；另一方面，这一效应反映出了汇率的本质属性，

38、即作为相对价格关系的实际汇率会在不同经济发展的阶段呈现出系统性的演变特征。对于逐步从中低收入国家走向发达国家的中国来说，遵循此规律来选取合理的价格水平、进而确定均衡汇率显然是最为合理的选择。（三） 拓展型 PPP 方法拓展的 PPP 方法的结果不适宜作为衡量并确定均衡汇率的精确水平的标准，其主要作用仅仅在于为识别严重的低估或者高估提供依据。其实根据最新ICP（Internation Comparison Program）的数据分析，中国和其他一些国家货币被低估，并非完全源自于人为的政府操控，而是由一些市场力量决定的，这些力量使得非贸易品在这些国家的价格相对低廉。大批量的劳动力的存在，劳动力价格

39、的滞涨，使得劳动生产率的提高很大程度上仅仅反映在人民币的升值压力上，而非工资的增长上。又在于劳动密集型商品是我国主要的出口产品，面对贸易条件的恶化，像我国这样的发展中国家大量的劳动密集型产品的出口，带来的也只是这部分国际贸易商品价格持续走低，而非贸易出口部门的工资增长。正像这样在工资增长环节的失灵造成人民币汇率被低估的问题。五、 总 结购买力平价方法对于计算人民币均衡汇率具有特别重要的参考价值。由于它提供了一个相对客观的相对价格关系比较，这一相对价格关系能够呈现出稳定的经济发展规律，反映了社会经济的发展水平和价格水平所应具有的本质上的联系。对于社会经济快速增长和正处于转型阶段的中国以及双顺差的

40、国际收支格局与经济体内部的深层次结构性矛盾而言，购买力平价方法无疑是最适宜的方法。比价关系是汇率的主要功能之一，对于像中国这样的出口导向型国家而言，保证本国产品与他国产品的相对价格的合理性是均衡的汇率水平的关键所在。不至于因 为这种相对价格关系的扭曲而带来资源配置不合理和经济的异常增长，从这个意义上来说，购买力平价方法也是相较其他均衡汇率确定方法更加合适于解释人民币汇率问题。从本文的分析来看，我们已经很难得出人民币汇率被低估的结论，也就是说，从某方面上讲，当前中国的商品价格水平从总体上来看是与国内经济发展水平相一致的， 与其他国家的商品价格的比也基本是在正常的范围以内。但是，以 富士康“跳楼事

41、件”为标志，随着人口红利的逐步消失与分配关系的改变，中国将面临着持续的、大幅度的工资上涨过程，这就会在未来较短时期内使得中国的相对价格水平有更为显著的提高。在这样的背景下，人民币名义汇率可能也会出现大幅度升值。根据对2011年的人民币的分析，2012年，相信我国在实现汇率在经济和政治的平衡上，仍然会采用平稳渐进的方式。预计，人民币汇率在2012年总体上会维持在1.53.0%之间的升值幅度，汇价将很可能逼近6.10，同时汇率波动幅度也将进一步夸大。参考文献1 杨长江，钟宁桦.购买力平价与人民币均衡汇率M.2 G20峰会呼吁提高汇率弹性，会议首次提及中国M.汇通网，2011（11）3 安狄，刘书娴

42、.购买力平价理论巴拉萨萨缪尔森效应在中国的失灵M.中国外汇研究中心，2010（9）4 周洋.购买力平价理论的修正与人民币汇率的巴拉萨萨缪尔森效应分析M.5 徐奇渊，刘力臻.人民币汇率低估了多少基于相对购买力平价的巴萨效应迭代估计M.6 2012年人民币汇率走势分析M.百度文库，2012（1）7 鄂永健，丁建平.差别消费权重、生产率与实际汇率：动态一般均衡模型对巴拉萨萨缪尔森假说的扩展J.世界经济，2007（3）8 杨长江.人民币实际汇率长期调整趋势研究J.上海财经大学出版社9 俞萌.人民币汇率的巴拉萨萨缪尔森效应分析J.世界经济，2001（5）10 徐岚，叶静.希腊脱欧或引发骨牌效应 中国经济

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