美国量化宽松货币政策对中国经济的影响.doc

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1、哈尔滨商业大学毕业论文美国量化宽松货币政策对中国经济的影响学 生 姓 名 黄晓靖 指 导 教 师 陈 敏 专 业 金融学 学 院 金融学院 2013年 6 月15 日Harbin University of Commerce Graduation ThesisThe Impact of the US Quantitative Easing Monetary PolicyStudent Huang Xiaojing Supervisor Chen Min Specialty Finance School School of Finance 2013-06-15毕业论文任务书姓名：黄晓靖学院：金融

2、学院班级：09金融1班专业：金融学毕业论文题目：美国量化宽松货币政策对中国的影响立题目的和意义：我国正处于经济转型的关键时期，有效建立和完善金融市场至关重要。当前，经济形势危急，美国自从2007年以来，连续推出四次量化宽松的货币政策，对我国经济产生了重大影响，例如，近几年来人民币不断升值，中国的外贸出口产业受到严重打击。通过本文的研究可以有针对性的提出有效合理的货币政策来应对这种特殊的经济状况及该非常规的货币政策。论文从量化狂送政策产生的机理以及其实施的特定环境进行分析，以美国的量化宽松政策威力，从正反两方面来看待，并根据我们面临的经济环境看待此次危机下美国的行为对我们造成的影响，从而得出结论

3、，并提出针对各种影响我们应该采取的应对措施，对我国金融市场的发展与完善有一定的理论和实践意义。技术要求与工作计划：1技术要求在写作过程中，运用所学的基础理论和基本技能，分析解决现实问题。通过写作深化了对量化宽松政策的认识，了解政府采取防范措施的必要性，并针对性的提出了相关的建议。论文分成五个部分，即绪论、理论基础、现状分析、对中国经济的影响分析、提出我国防范风险的措施。2工作计划第一步，查找与整理资料，确定选题。第二步，根据选题，在导师指导下初步形成论文写作提纲。第三步，调研关于美国量化宽松货币，了解美国量化宽松货币政策实施现状。第四步，根据掌握的数据等资料，进行系统、全面地分析与整理，分析问

4、题。第五步，阅读有关美国量化宽松货币政策的文献，查找有关风险防范的内容。第六步，论文写作提纲定稿，组织相关资料准备论文撰写。第七步，进行论文写作，完成初稿工作。第八步，根据导师所提意见和建议，经反复修改后定稿。第九步，积极准备及参加论文答辩，并按答辩小组意见在导师的指导下进行修改和定稿。第十步，按规范要求进行打印、装订一式两份的毕业论文。2012年10月17日-10月21日 确定选题2012年10月22日-11月11日 查找相关资料，阅读相关文献2012年11月11日-11月21日 论文构思、论文提纲2012年11月21日-11月23日 开题2012年11月24日-2013年3月1日 完成论文

5、初稿，上交指导教师2013年3月1日-5月1日 完成论文第二稿，上交指导教师2013年5月2日-6月3日 完成论文第三稿2013年6月4日-6月5日 定稿，指导教师写评语2013年6月7日-6月8日 毕业论文答辩2013年6月15日 评定成绩2013年6月17日-6月18日 将装订后的毕业论文上交学院指导教师要求：请严格遵守学院毕业论文写作时间进度计划排，根据论文开题报告的安排，以及学校的毕业论文规范认真收集资料，独立撰写论文，严禁抄袭，力求有所创新。（签字） 2012 年 11 月 15 日教研室主任意见：（签字） 2012 年 11 月 17 日院长意见：（签字） 2012 年 11 月

6、18 日毕业论文审阅评语一、指导教师评语：指导教师签字：2013年 6 月 4 日毕业论文审阅评语二、评阅人评语：评阅人签字：2013年 6 月 6 日毕业论文答辩评语及成绩三、答辩委员会评语：四、毕业论文成绩：专业答辩组负责人签字： 2013 年 6 月 15 日五、答辩委员会主任单位： （签章） 答辩委员会主任职称： 答辩委员会主任签字： 2013年 6 月 20 日摘 要随着经济全球化的告诉发展，国际金融市场对世界各国经济的稳定和发展起着越来越重要的作用。经济全球化和信息技术的普及使得各国的金融联系更加紧密。2007年美国的金融危机以来，美国连续四次出台QE文件，对我国来说，直接引起了人

7、民币的升值、国内市场输入型通货膨胀、资本市场价格不稳定等消极影响。因此，对美国量化宽松政策的研究迫在眉睫。本文以美国为研究对象，从其量化宽松政策实施的起因、传导机制、救助措施、实施效果等角度出发，判断美国金融危机的发展阶段及经济趋势，并对世界金融危机做出预测，旨在分析美国金融危机对中国的影响传导机制的基础上，明确中国在此次危机中面临的挑战，从而提出中国有效应对危机的政策建议，为我国的金融安全与经济的可持续发展提供参考。关键词: 货币政策；量化宽松货币政策；通货膨胀 AbstractWith the development of economic globalization, told the

8、international financial markets on the world economic stability and development plays an increasingly important role. Economic globalization and the spread of information technology makes national financial closer together. 2007 U.S. financial crisis, the United States introduced four consecutive QE

9、 file, for our country, a direct result of the appreciation of the renminbi, the domestic market, imported inflation, capital markets and other negative effects of price instability. Therefore, the U.S. policy of quantitative easing is imminent. In this paper, the United States as the research objec

10、t, its quantitative easing policy implementation causes, transmission mechanism, relief measures, the implementation of the perspective effects, etc., to determine stage of development of the U.S. financial crisis and economic trends, and the world financial crisis to make predictions. Aims to analy

11、ze the U.S. financial crisis on Chinas impact on the basis of the transmission mechanism, a clear Chinese in this crisis challenges, which made China an effective response to the crisis of policy recommendations for the countrys financial security and sustainable economic development to provide a re

12、ference.Keywords monetary policy ;quantitative easing monetary policy; inflation.目 录摘 要IAbstractII1绪 论11.1 选题背景11.2 论文研究的目的和意义21.2.1 研究目的21.2.2 研究意义21.3国内外研究现状21.3.1 国外研究现状21.3.2 国内研究现状31.4 研究内容41.5 研究方法42 关于量化宽松货币政策研究的理论基础62.1 量化宽松货币政策的内涵界定62.1.1 量化宽松货币政策的含义62.1.2 量化宽松货币政策的传导渠道与逻辑效应62.2 量化宽松货币政策的相关

13、理论82.2.1 货币非中性理论82.2.2 “流动性陷阱”82.2.3 金融加速器理论93 关于美国的量化宽松货币政策现状分析103.1 美国货币宽松货币政策提出的背景103.1.1美国第一轮量化宽松政策的实施背景103.1.2 美国第二轮量化宽松政策的实施背景113.1.3美国第三轮和第四轮量化宽松政策的实施背景113.2 美国的量化宽松货币政策内容123.3 美国量化宽松货币政策影响123.3.1量化宽松货币政策实施后的积极影响133.3.2量化宽松货币政策实施后的消极影响134 美国量化宽松货币政策对中国经济的影响分析154.1美国量化宽松政策给我国经济带来的积极影响154.1.1中国

14、的贸易顺差增加和GDP增长154.1.2 优化国内经济结构154.2 量化宽松货币政策给我国经济带来的消极影响164.2.1加大中国通货膨胀的压力164.2.2 导致中国的货币数量增加164.2.3 使我国固定收益资产大幅缩水175 我国的应对政策措施185.1 面对危机抓住机遇185.2 重点解决主要矛盾185.2.1 缓解调和通货膨胀压力185.2.2 调整我国的产业结构185.2.3 实施好稳健的货币政策19结论20参考文献21致 谢22附 录123附 录2281绪 论1.1 选题背景自2007年次贷危机爆发以来，美联储已经连续推出了四轮QE。在对QE实施效果进行评价时，人们认为对美国国

15、内经济可能会有一定的积极作用，但对世界经济、特别是以中国为代表的发展中国家非常不利。2008年9月，当时美国第三大投行雷曼兄弟的倒闭成为了美国金融危机爆发的直接导火索。有了日本的经验教训，美联储在伯南克的指导下立即采取量化宽松，初步决定花费6000亿美元购买已经陷入破产边缘的房地美和房利美的债券。从QE1实施以来，美联储不间断的向市场注入1.7万亿美元的流动性。因为美国经济指标持续得不到改善，并且时间走到2010年4月，和整个世界都陷入经济再次低迷的阴影。此时,美联储再次推出第二轮量化宽松政策QE2，花费6000万美元购买美国国债。 经过两轮量化宽松政策，美国成功将国内危机转嫁给周边邻居，但是

16、鉴于其国内投资增长不明显、就业市场依然疲惫，美联储于2012 年9 月15 日推出QE3，相对于前两次，QE3加大强度采取持续作战手段，每月购买400 亿的抵押贷款支持证券。而QE3刚刚推出不久，美联储紧接着发出QE4文件。QE4宣布，每个月将在市场购买850亿美元的金融资产。于此同时，根据美联储的意思，只要通胀率2低于.5%，失业率不低于6.5%，央行都不会采取加息政策。对于这种极端的“非常规”的货币政策，美国如此频繁的操作实施，作为与美国贸易往来密切且拥有其大量债券的中国不得不谨慎思考“QE”们产生的影响。从而积极采取措施，来防范由此所带来的风险。1.2 论文研究的目的和意义1.2.1 研

17、究目的21世纪对以中国为代表的新兴发展中国家积极加入到世界经济格局中，为在全球经济取得充分话语权，我国必须再次发展的须在金融领域把好关。进入21世纪，”金融战争”这场没有硝烟的战争成为了时代的主题，以美国为代表的资本主义国家出台一系列量化宽松政策对世界经济的发展产生了重大影响，作为第一出口大国的中国首当其冲。因此，通过本文的研究充分了解我国现今在国际经济中的地位与发展作用，明确危机给我们带来的危害，从而有效避免金融危机给我们带来的冲击与危害。1.2.2 研究意义1.2.2.1 理论意义 货币政策的正确实施对一国的经济健康发展具有至关重要的意义。过度扩张的货币政策容易导致通货膨胀率高，引起不同程

18、度的经济恐慌；反之，过度紧张的货币政策将会导致严重的经济萧条。但是当经济运行出现特殊情况时，传统的常规货币政策将无法解决经济发展所面临的这些问题，货币当局不得不采取这种零利率或近似零利率的超常规货币政策，也就是”量化宽松的货币政策”。通过对美国量化宽松政策实施的研究分析，有利于丰富完善我国的金融市场理论体系的建设。1.2.2.2 现实意义 进入2008年以来，全球经济大规模萎靡不振，为摆脱萧条的经济现状，以美国为代表的资本主义国家积极采取非传统的金融政策量化宽松货币政策。在一定程度上缓解了中长期的货币紧缩，遏制了危机的蔓延，刺激了经济增长。但是，这种极端的做法对我国的宏观经济和金融体系都提出了

19、一系列的挑战，通过研究量化宽松政策的传导机制及作用效果，更有助于我们对症下药采取有效措施应对突发的经济事故，为指导我国货币当局决策提供有效的指导。对我国金融市场的健康快速发展，具有实践意义。 1.3国内外研究现状 1.3.1 国外研究现状 凯恩斯（Keynes，1936）提出流动性陷阱（Liquidity Trap）假说，认为一般银行调低利率可降低企业与个人的借贷成本，从而促进银行贷款、商业投资与消费支出，促进经济增长。而当一定时期的利率水平降低某一低点后，货币的需求弹性将变得无限大，没有人愿意持有债券或其他资产，即无论央行提供多少货币供给，都会被人们盲目“收藏”，无法达到刺激消费的目的。从而

20、产生“流动性陷阱”，这是因为此时，极低的利率使人们产生利率上升的预期，而利率上升将会一起债券价格下降，那么人们手中的有价证券就会大幅贬值，所以货币政策会失效。克鲁格曼（Pual Krugnan，2000）在凯恩斯的基础上对流动性陷阱理论做了进一步的改善与发展，使流动性陷阱理论的应用更加广泛，他认为“当经济出现总需求连续下降，即使名义利率已降到零，而总需求仍然小于实际生产能力的情况。就可以认为经济陷入了流动性陷阱”。5利率降到某一低点时，人们仍然选择持有货币，人们对资产价格下降的预期导致大家不会增持债券等有价证券。从而使储蓄的货币大大超过经济发展所需的量，但是却无法转化为投资。本伯南克（Ben

21、Bemanke，2004）认为，在零利率条件下货币政策不仅必须发挥重要作用，而且的确能够发挥作用。其代替方法是：（1）央行向投资者保证未来的利率将比投资者预期的利率要低。经济衰退期间，由于对未来的悲观，即使短期利率很低，但长期利率仍然很高，如果央行能说服投资者、改变投资者预期的话，那么这种方法可以降低长期利率；（2）改变中央银行资产负债表的资产结构，如购买长期债券、甚至股票，引发其他投资者跟随购买；（3）增大中央银行资产负债表的规模，使其规模大大超过维持零利率所需要的水平。1这样，中央银行仍然可以在零利率的条件下，发挥货币政策的作用。Michale(2009)认为，在流动性成本基本为零的情况下

22、，央行可以通过增加流动性，在一定程度上促使市场参与者调整自己的投资组合，将资金转向拥有更高收益率的股票和长期债券等资产，从而提高资产价格，降低资产收益率，达到刺激投资的目的。11Zakaria Moussa(2010)从托宾的q理论视角出发，认为央行通过大量购买中长期国债等措施，在向市场注入大量流动性资金的同时，降低了中长期利率资产价格被提高。根据托宾q理论，企业将会倾向于新的投资选择，从而企业投资扩大，经济发展得到有效刺激。1.3.2 国内研究现状潘成夫（2009）认为，首次全球大范围的量化宽松政策，将对中国自身的经济发展，产生难以想象的冲击，中国被迫随波逐流的采取一系列扩张性的政策。这种情

23、况下，人民币升值的压力根本无法避免。同时由此带来的通胀使得我国外汇储备缩水，购买力下降，加大我国海外资产的风险。吴晓求（2010）认为，美联储第二轮量化宽松的货币政策的推出，主要是因为经济危机爆发后，失业率居高不下，经济发展滞后的国内经济状况，使全球货币市场发生严重动荡，同时是美国的长期信用也受到挑战。他认为，“这是一个不大好的措施”，因为其扰乱了全球货币市场的秩序。涂菲(2011)认为量化宽松货币政策在短期内虽然对经济确实存在一定的刺激作用，但长远来说该政策的实施会严重降低美元的中心货币地位、推动大宗商品价格波动上行、从而导致国际主要货币的普遍贬值。目前，各家对“量化宽松”的看法褒贬不一，是

24、否值得推行还不能得出一致结论。总体来看，量化宽松的货币政策在特殊时期确实达到了美国当局想要稳定金融市场的目的，但是由此产生的消极影响更应该引起重视，大多数学者甚至还认为，美国量化宽松货币政策的使用过于频繁使美元肆意滥发，对全球经济都产生了极大的冲击，造成虚拟经济与实体经济之间的严重背离、全球金融市场的不稳定性加剧、全球通货膨胀蔓延等危害。1.4 研究内容本文在结构上共分为五部分。第一章绪论。主要介绍论文的选题背景，研究目的，研究意义以及国内外研究现状，简要概述本文分析研究的内容。第二章量化宽松货币政策研究的理论基础。详细论述了量化宽松货币政策产生的机理、背景等，包括传导渠道与逻辑效应内涵界定及

25、相关理论基础。 第三章美国的量化宽松货币政策实施现状，通过对美国在危机后所采取的措施做出分析，从其政策提出的背景原因着手，归纳其四次政策的内容，进而对其效果进行分析评价。第四章美国量化宽松货币政策的实施对中国经济产生的影响。从美国经济影响扩散效应，从不同的角度进行具体分析。第五章我国的政策回应。通览全篇，进行总结与归纳，针对我国面对美国无止境的大规模印钞行为给我国带来的危害，提出我国应该采取的防御措施及对策。1.5 研究方法本文的研究方法包括文献研究法、比较研究法以及定性分析法。第一，文献研究法。本文在充分借鉴现有国内外研究成果，通过文献检索手段全面了解理论研究的最新动态，对现有学者的观点、方

26、法进一步提炼和概括，使之成为研究当前经济环境的理论依据。第二，比较研究法。本文通过对美国四次量化宽松政策的比较研究，得美两国政策工具在不同时期具体手段的差异性，进而折射出我国在不同的情况下应采取的相应对策。第三，定性分析法。本文深入分析了中美经济刺激计划工具及其传导机制的本质，并进行归纳和演绎，由此及彼，由表及里，对经济刺激政策的策划、实施、退出都进行了定性定量的分析，对我国当下采取什么样的政策具有指导借鉴意义。2 关于量化宽松货币政策研究的理论基础2.1 量化宽松货币政策的内涵界定2.1.1 量化宽松货币政策的含义据现有文献资料显示，对于量化宽松货币政策的概念，学术界并没有一个十分权威的解释

27、。甚至连此政策名称也没有明确的定论，国外文献中有 Quantity Easing 和 credit Easing 两种表达方法，国内文献也是五花八门，例如数量宽松、数量放松、量化放松、量化宽松等。量化宽松货币政策思路的起源于包括弗里德曼、伯南克、罗默等在内的一批学者对大萧条经济的研究，再加上众多学者在日本上世纪九十年代金融危机中的反复探索得到不断的丰富和发展。根据量化宽松货币政策的操作形式可将其归纳为：量化宽松货币政策是通过向市场注入大量的流动性，来刺激经济发展的货币政策。其主要手段为以量化宽松为特点主要通过在公开市场上购买包括中长期国债等中长期资产。最典型的做法就是中央银行在经济发展萧条、银

28、行信贷量急剧下降的情况下，通过大量印制钞票并用于购买国债的形式，直接向市场注入大量流动性资金，因此俗称“印钞票”，在本文中以“量化宽松货币政策”这一名词来统一。量化宽松货币政策的最早实践诞生于 2001 年 3 月，当时日本政府为拯救金融危机所首次采取了该政策措施。20世纪90 年代初期，以股票和房地产为代表的资产价格的破灭引发了日本金融危机。在此背景下，日本央行创造性地采取零利率政策和数量宽松的货币政策以谋求金融市场稳定发展，日本央行在 2001 年一 2006 年金融危机期间所实施的这一货币政策习惯上被称为”第一代量化宽松货币政策”。2007年9月，随着雷曼兄弟的倒塌，全球的金融海啸席卷而

29、来，传统货币政策失效在金融危机面前显得软弱无力，为了避免金融市场的进一步动荡，美联储立即启动量化宽松货币政策，从美国应对金融危机的政策手段很容易看出，政策当局充分研究了日本度过经济危机的经验，尽最大可能避免重演日本金融危机的惨痛历史。到目前为止，该政策被认为是主要经济经济体走出经济危机的唯一有效的方法。在这一阶段政策操作被称为”第二代量化宽松货币政策”。这就是现今流行的”量化宽松货币政策”这一说法的原型。2.1.2 量化宽松货币政策的传导渠道与逻辑效应2.1.2.1 量化宽松政策的传导渠道 理论上量化宽松货币政策主要通过以下六大传导渠道对经济运行产生影响。（1）流动性渠道。主要是向金融市场注入

30、流动性，使陷入流动性危机的金融机构重获生机，从而达到稳定金融体系的目的，同时鼓励银行增加对企业和个人贷款，以刺激投资与消费。（2）利率渠道。利率尤其是长期保持较低的利率水平，有利于降低企业及个人融资成本和利息负担，促进消费与投资从而达到刺激经济的目的。（3）汇率渠道。通过量化宽松货币政策的实施，增加货币供应导致本币贬值，从而使本国的出口产品在国际上的定价变相降低，进而提高本国产品竞争力。（4）预期渠道或挤迫效应。一国央行通过改变人们对经济发展的紧缩预期甚至产生通货膨胀的预期，从而加大当期投资与消费的手段来刺激经济暂时活跃，进而逐渐摆脱经济困境。（5）资产价格渠道。当市场利率降低到某一低点时，债

31、券、股票等风险资产的价格将上升，持有该部分资产的居民和企业的财富将会增加，财富效应产生，这部分主题将带动性的增加消费和投资，进而进一步激活经济。（6）托宾Q渠道。托宾将Q定义为“市场价值除去资本的重置成本”。量化宽松的货币政策将会降低利率水平，债券对投资者的吸引力随之下降，此时权益价格将上升，Q也随权益价格的上升而上升，这时投资支出便会增加，总产出就会增加。2.1.2.2 量化宽松政策的逻辑效应 量化宽松货币政策作为一国中央银行实施货币政策的手段之一，其逻辑效应的产生主要通过以下三个方面：降低利率水平或通胀目标承诺、扩大其资产负债表和调整其资产负债表结构。近年来专家学者们试图从不同角度对其进行

32、分析论证，仍然未形成一致的观点但其基本思想大致相同。（1）.承诺效应。中央银行通过承诺保持低利率甚至零利率政策或者通货膨胀目标，可以有效使市场的收益率曲线平坦化并提升通胀预期，从而使人们增加当前投资与消费，这一效应又被称为政策持续效应。（2）信号或告示效应。该效应与承诺效应密切相关系，主要是通过央行资产负债表的扩张使投资者关于央行向市场的目标承诺得到强化加深，使人们对长期的低利率及恢复经济发展产生期待，进而增加当前消费与投资。（3）金融稳定效应。央行向金融机构提供了大量流动性，从而使某些面临困境尤其是流动性困境的银行得以喘息，从而降低公众的焦虑情绪，达到暂时稳定金融市场的效果（Tsuyoshi

33、 et al，2006）。（4）财政扩张效应。通过实施量化宽松政策，使长期利率被降低，未来的财政支出减少，（Bernanke et al.，2004）。税负的减少可以刺激企业和个人投资和消费的积极性，从而刺激经济复苏。2.2 量化宽松货币政策的相关理论2.2.1 货币非中性理论货币非中性的思想最早是由里查德坎蒂隆（1755）提出的，但是使该思想得到应用并理论化则由是奥地利学派代表人物魏可塞尔（Wicksell，1898）完成的，他认为，货币并不是覆盖在经济上的一层面纱，其存在肯定对经济起作用，并且正是因为货币的作用经济才经常发生变动，失去均衡。5之后，哈耶克（Hayek，1931）及凯恩斯（K

34、eynes，1936）等人进一步发展了货币非中性思想使之被更加广泛的接受。发展后的货币非中性理论认为货币量变动能对相对价格体系产生影响，就会对实际经济变量如产出、就业等产生作用效果。如果货币是非中性的，货币供给量的增加将引起总需求量增加，导致价格上升，价格上涨后很明显厂商会扩大产出，从而使就业岗位得以增加，最终可以达到充分就业的效果。（马宇，2011）。2.2.2 “流动性陷阱”根据货币需求与利率的关系，凯恩斯提出”流动性陷阱”的假设，凯恩斯发现由于流动性陷阱的存在，当利率降至某一低点后，货币需求就会变得无限大。这时，没有人愿意持有债券或其他资产，大家都选择持有货币。因为此时的利率极低，所有人

35、都预期利率将上升，债券价格将下降，担心持有债券会遭受损失，所以人们只愿意持有货币，此时出于投机动机的货币需求无限增大。如图2-1所示，当利率降至某一低点后，货币需求曲线变为与横轴平行的直线，在这一直线部分，货币需求的利率弹性趋于无穷大，这就是凯恩斯著名的“流动性陷阱”理论，也被称为古典流动性陷阱。利率流动性陷阱货币需求图2-1流动性陷阱流动性陷阱理论在克鲁格曼等人的研究下被进一步发展完善，他们在凯恩斯流动性陷阱理论的基础上其引入了预期因素，从而使名义利率不能小于零的约束被打破，进而引起实际利率下降，从而推动经济发展重新达到均衡状态。如果中央银行能够通过相应的政策手段使投资者的预期得到改变，那么

36、就可以达到降低市场长期利率的目的，使货币政策生效。而当消费者预期未来收入水平将下降时，就会产生消极情绪，从而压低消费、增加储蓄。同时，投资者的信心也会受到严重影响，从而减少对公司债券、股票、房地产等资产的需求。投资者的是”信心”或”预期”正是流动性陷阱的本质，国民储蓄总量远远超过充分就业所需要的货币量，但是由于流动性陷阱的存在这些货币供应量并不能通过金融机构转化为投资。央行降息是目前大多数央行所采取的手段。但是通常情况下，中央银行降息必将引发一系列的资产替代行为，导致大规模的资产证券的价值大幅贬值。然而在紧急衰退时期，可能即使名义利率降至很低但是仍然不能对经济状况产生任何影响。这种情况下，常规

37、的货币政策便会显得束手无策，经济便会陷入流动性陷阱。2.2.3 金融加速器理论 金融加速器理论的思想是Bernanke等人在长期研究大萧条的基础上同时结合欧文费雪（I.Fisher）“债务通货紧缩大萧条机制”提出的。所谓金融加速器简单来说就是指由于信贷市场的不完美导致最初的负面冲击，信贷市场通过自身条件变化将初始的经济冲击放大和加强的效应。6理论上来说，金融加速器效应的存在将造成货币政策有效性在周期内呈现出非线性状态。同时，金融加速器理论揭示了”金融危机信用成本上升真实产出持续下滑”的传导机制。反也就是二者之间反复循环的微观机制：当金融危机与经济动荡发生时，央行可以及时地通过货币渠道向市场及时

38、有效注入大量流动性，通过改变市场预期保持信贷市场正常运转，从而保持金融市场稳定，避免微观经济主体外部融资溢价膨胀，尽快消除这种负面冲击的影响，是经济尽快恢复正常运转。3 关于美国的量化宽松货币政策现状分析3.1 美国货币宽松货币政策提出的背景自2007年次贷危机至今，美联储已经连续推出了四轮QE。这连续四次的非常规货币政策层层深入，环环相扣，作为不同时期出台的不同QE，虽然在具体做法上有些区别，但作为仔细查看，这一政策的实施前后有很大的联系可以说是”换汤不换药”。QE1可以说是是被动之举，QE2是政策的过渡，但是到QE3时，就很明显是主动出击，或是早有预谋。到QE4时，这种非常规货币政策已经明

39、显的常态化了。人们很习惯的想到会不会有第五轮、第六轮QE出台，然而很”遗憾”，此时美国却“事与愿违”的宣布退出量化宽松的”局”了。3.1.1美国第一轮量化宽松政策的实施背景3.1.1.1 国际金融危机的发生 2007年雷曼兄弟倒闭，成为金融危机的直接导火索，此次危机几乎席卷全球。其爆发的主要原因可以归纳总结为一下几点：首先，实体经济与虚拟经济的严重分化是根源。上世纪末，世界经济在高速发展的同时，实体经济和虚拟经济两大部分的分化也日益明显，虚拟经济的迅速扩张远远脱离了实体经济导致重要环节的脱缰。美国作为世界金融中心，尤其华尔街的金融业更是主导全球金融命脉，超快速的发展导致薄弱的环节无力承担，危机

40、自然难免。其次，资产证券化是催化剂。投资者对房价上涨的预期以及美国当局的较低的抵押贷款利率极大的刺激美国银行房贷业务发展，银行则顺水推舟不断推出复杂的证券化的次级抵押贷款产品，越来越多的衍生次数和交易链条的繁琐的金融产品在金融市场的流通，使金融市场极其不稳定，大大增加了金融危机的系统性风险。最后，美国房地产市场的疯狂扩张是导火索。超低的联邦基金利率使美国经济的短期内的持续增长，美国居民收入得以大幅提高，国内需求的极大释放导致居民购买房屋的热情高涨，为美国房地产市场带来一股前所未有的洪流。3.1.1.2 全球经济衰退周期的到来 综合来看，此次金融危机比1929到1933年的经济大萧条更为严重。百

41、年银行的倒闭，大批投资公司资不抵债，美国经济一时间倒退至少10年可见本次危机的破坏程度之大、波及范围之广。实体经济相对于虚拟经济的严重衰退，引发了金融危机，而金融危机的爆发则导致实体经济与虚拟经济之间的关系更加恶化，如此恶性循环，导致此次危机更加难以度过。从2007年至今，几乎没有国家可以完全摆脱此次危机，作为全球金融经济中心的美国不得不采取非常规的量化宽松政策，尽快稳定金融系统。3.1.2 美国第二轮量化宽松政策的实施背景为期一年之久的QE1刚刚结束，在降低金融恐慌情绪、稳定金融体系、刺激经济恢复发展等方面，量化宽松政策似乎见到了一些成效。但是考虑到美国经济仍然处于低迷的状态，失业率久坐高台

42、，这种经济环境下美国进一步实施大规模刺激性货币政策的空间已经很小、美国失业率一直徘徊于9.6%的高位、美国中长期债务危机凸显，同时美元利率和汇率放纵不断下行。具体表现如下： （1）就业压力大，失业率高居不下。截至QE2实行前夕，失业人数多达1500万，其中超过半年以上的长期失业者高达40%，消费信贷超过26个月出现环比零增长甚至是负增长，消费者信心严重不足。 （2）贸易赤字持续走高。虽然金融危机之后奥巴马政府提出了以出口带动经济就业的积极发展战略，但实际上美国的出口产业并没有给美国的GDP带来多少改善，甚至相对于2008年还有所恶化。（3）财政赤字不断扩大。由于美国不断购买不良资产，政府支出逐

43、年加大，而这些支出无异于石沉大海，因此政府财政赤字和债务连年飙升。在这种经济环境下，美国经济若要快速复苏，几乎是不可能的，但是通过量化宽松货币政策可以使其迅速增加财富，其货币效果也是立竿见影。按照它目前所欠15万亿美元外债计算，美元每贬值一个百分点，相当于它可以少还1500亿美元的债务。同时，美国开动印钞机印制美元纸币还可以不费任何力气的为其增加巨额财富。3.1.3美国第三轮和第四轮量化宽松政策的实施背景在QE1和QE2退出之后，从美国经济的复苏情况，可以看到QE1 和QE2 确实向金融体系提供了大量的流动性，对稳定本国的金融市场起到了一定的作用。各项经济指标显示美国经济已开始迈出复苏的脚步，

44、因而美联储趁热打铁，在2012 年9 月15 日推出QE3。两轮量化宽松货币政策落地后，虽然带来了一系列的问题，但是由于其基础货币的大量增加的同时，在一定程度上也加大美元的贬值幅度，美国的贸易格局得到一定程度的改善。根据国际货币组织的测算，如果美元贬值了十个百分点，美国的贸易赤字在 GDP 所占的比重就会下降近1%。如果说，QE1是给病患的一剂强力止痛针，QE2就是加强巩固针，QE3则是”灵丹妙药，包治百病”了，QE4则是明显的”上瘾”的症状。3.2 美国的量化宽松货币政策内容 第一轮量化宽松政策的主要内容。美国五大投资银行之一雷曼兄弟公司倒闭之后，美国毫不犹豫的开始了量化宽松政策之旅，可以说

45、是美国量化宽松政策的启程。2008年11月25日，第一轮量的直接化宽松政策正式开始。美联储决定购买美国大型住房机构及银行发行的债权、抵押贷款支持证券等债务资产。这项决议在2009年3月19日的货币政策会议上正式通过，其中包括：（1）在未来6个月内收购美国价值三千亿美元的长期国债。（2）在未来12个月内，收购价值七千五百亿美元的房利美、房地美的抵押贷款支持证券，以及一千亿美元”两房”机构债。（3）大幅扩大现行的抵押贷款相关证券购买计划。据统计，截止到2010年3月，美联储一共购买了价值17250的美元资产，其中包括12500亿美元的抵押贷款支持证券和4750亿美元的国债和机构证券。 第二轮量化宽松政策主要内容。虽然第一轮量化宽松政策直击经济要害，但是并没有达到预期的效果。为了实现推进美国经济的复苏的目的，美联储于2010年11月3日推出了第二轮量化宽松货币政策。与QE1相比，QE2