我国私募基金发展现状浅析毕业论文.doc

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1、我国私募基金发展现状浅析摘 要改革开放以来，我国私募基金不断发展壮大，已经成为促进经济发展、调整产业结构、繁荣城乡市场、扩大社会就业的重要力量。虽然私募基金在我国出现的时间较晚，但发展迅猛，目前已经具有了相当大的规模和市场影响力，成为证券市场中一股不可忽视的重要力量。私幕基金的公开化与合法化将直接关系到我国基金业未来的发展。但是由于法律及相关配套体系的完善时滞，加之本身所具有的高风险性及我国不成熟的投资市场等原因，国内庞大的私募基金仍处于法律监管体系之外的灰色地带，这无疑增大了我国私募基金的发展风险，不利于其发展。本文通过分析我国私募基金的发展概况，对我国私募基金发展必要性和它对我国资本市场的

2、重大影响进行探讨，并分析我国私募基金现在存在的问题，对此提出相关建议和发展对策。 关键字： 私募基金； 必要性； 资本市场； 风险防范AbstractSince the reform and opening up, The privately offered fund in China has been development and expansion, and has becoming an important strength in promoting economic development and adjusting the industrial structure, prosper

3、ing urban and rural markets, extending social employment .Although the appearance of privately offered fund in our country is very late, privately offered fund has been developing rapidly , Now it already has become considerable scale and market influence ,and become the important strength which can

4、 not be indispensable ignored of the securities market . The glasnost and the legalization of the private equity fund will directly relates to the future development of the fund. But because of laws and related supporting system consummation delay, besides its high risk and the juvenility investment

5、 market in our country and so on, the domestic large privately offered funds still in the grey areas of legal supervision system and this undoubtedly increase the development of privately offered fund, and go against its progress. This article through to the analysis of the general situation of the

6、development of privately offered equity fund in China, and discussing the necessity of the development of Chinas privately offered equity fund and the important influence for the Chinese capital market .Besides, it analyzes the problems of privately offered fund in China, and puts forward relevant S

7、uggestions and development countermeasures.Keywords：Privately Offered Fund，Necessary，Capital Market，Risk Prevention目 录1引 言12私募基金的基本概况12.1私募基金的概念12.2私募基金的特征22.3私募基金的分类32.4私募基金的组织形式32.5私募基金的运作机制42.6我国私募基金的发展历程63 我国发展私募基金的必要性63.1私募基金的优越性63.2我国发展私募基金的可行性73.3我国发展私募基金的必要性83.4我国发展私募基金的紧迫性94 私募基金对资本市场的作用104

8、.1我国资本市场的概况104.2私募基金对资本市场的积极作用104.3私募基金对资本市场的消极作用125我国私募基金发展中存在的问题135.1法律制度不健全135.2资本市场存在制度性缺陷135.3缺乏真正意义上的机构投资者145.4监管缺位造成风险隐患145.5社会信用基础薄弱155.6风险系数极高156我国私募基金发展的改进建议166.1完善金融市场法律法规166.2规范我国金融市场制度176.3发展机构投资者176.4规范监管制度186.5加快我国信用制度的建设186.6加强私募资金的风险管理197结论19参考文献20谢 辞211引 言私募基金起源于美国。20世纪末，有不少富有的私人银行

9、家通过律师、会计师的介绍和安排，将资金投资于风险较大的石油、钢铁、铁路等新兴产业，这类投资完全是由投资者个人决策，没有专门的机构进行组织，这就是私募基金的雏形。1 经过50多年的发展，成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段，成为一个对美国经济和企业举足轻重的金融产业。我国的私募基金在1993年开始萌芽，发展到现在总规模已超过一万多亿元，这样庞大的基金规模甚至是公募基金都无法与之比拟的,私募基金已成为我国证券市场重要的机构投资者之一。私募投资基金作为一个新的金融产业，已经向以银行和股市为主的金融产业提出挑战，正如当初股市的直接融资对银行的间接融资的挑战。虽然我国的私募基金发展迅速并形成一定规模

10、，但由于其缺乏相应的法律地位和政策性支持其运行和发展始终以地下或半地下的方式进行。国务院于2010年05月13日再次发布的“国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见”指出要“鼓励和引导民间资本进入基础产业和基础设施领域，市政公用事业和政策性住房建设领域，社会事业领域，金融服务领域，商贸流通领域，国防科技工业领域，鼓励和引导民间资本重组联合和参与国有企业改革，推动民营企业加强自主创新和转型升级，积极参与国际竞争，为民间投资创造良好环境，加强对民间投资的服务、指导和规范管理”。本文分析了我国私募基金的发展现状和存在的问题，并提出相关的发展建议。2私募基金的基本概况2.1私募基金的概念2.1.

11、1私募基金的含义私募基金是相对于公募基金而言的，指不是面向所有的投资者，而是通过非公开方式面向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的，一般以投资意向书（非公开的招股说明书）等形式募集的基金。由于私募基金容易发生不规范行为，所以，一些国家的法律法规明确限制证券的最高认购人数，超过最高认购人数就必然成为非法集资。私募基金身份的界定是相对于公募基金而言的，并非面向社会公众投资者，采取的是非公开的方式；其次，要向合格的投资者发出募集资金的邀约，而合格的投资者要求具有稳定的资金实力和较强的风险承受能力，有足够的金融知识和稳定的心理素质

12、并能够对未来收益作出合理预期。2.1.2私募基金的准入条件一是主要根据其投资的最低限额为判断标准；二是根据其收入多少来判断；三是只要是金融机构投资者,均可投资；四是具有一定条件的企业、公司等经济组织为合格的机构投资者；五是除了合格投资者外,一定数量的非合格投资者也可以投资于私募基金,如美国D 条例第506 条规定, 合格投资者与35名以下的非合格投资者均可以为私募发行证券的持有人,而无需注册登记。2我国投资基金法草案中已规定了私募基金投资者为自然人的，其净资产不少于100 万元，出资额不少于20 万元，机构投资者净资产不少于1000万元，每次出资额不少于100 万元，且投资人必须具备一定的投资

13、经验和金融知识。2.2私募基金的特征（1）私募基金的投资者受到严格限制。仅限于资产较多，承受能力强的个人和机构投资者。（2）私募基金的信息披露要求更低。因为私募基金是非公开向特定人发行的，所以其具有相对的隐秘性。投资、运作更为灵活，获得高回报的几率更大，信息披露要求更低。（3）私募基金的基金发起人、管理人必须以自有资金投入基金管理公司。基金管理人的利益从而和基金投资者的利益捆绑到一起，能够促使基金管理人更好更谨慎的利用专业知识投资获益，减少风险。（4）私募基金的发行更为迅捷、方便。私募基金通常情况下无需完整的招募说明书，只需基金发行人和投资人直接谈判，会计师、律师等参与较少，而且采用非公开的方

14、式，所以整体发行费用较公募资金而言低了很多，时间上也更为迅捷简便。2.3私募基金的分类目前私募基金按投资标的分类主要有：（1）私募证券投资基金，简称私募基金，投资于证券，包括阳光私募和地下私募2种。（阳光私募，如股胜资产管理公司，赤子之心、武当资产、星石等资产管理公司。（2）私募房地产投资基金,目前较少，如星浩投资。（3）私募股权投资基金（Private Equity，即PE），投资于非上市公司股权，主要是那些已经比较成熟的企业，离上市很近，以IPO（Initial Public Offerings首次公开发行股票/新股上市）为目的。如鼎辉，弘毅、KKR、高盛、凯雷、汉红等。（4）私募风险投资

15、基金（Venture Capital，即VC），主要投资于那些初创型企业，风险很大，如联想投资、软银、IDG等。2.4私募基金的组织形式（1）公司式。通过成立股份制投资公司，按股份制公司运作和管理，以公司资本承担有限责任，但存在双重征税的问题，既要缴纳公司税费，也要缴纳分红个人所得税。（2）契约式。通过发行收益凭证来募集资金，建立信托契约关系，进行代理投资。具体做法是：首先，先选择一家银行作为托管人；其次，募集到一定数额的资金即开始运作，定期开放，并定期公布净值和办理赎回；为了吸引投资者，尽量降低手续费；更多强调管理人根据业绩表现收取管理费。其优势是避免重复征税，缺点是设立和运作不灵活。（3）

16、有限合伙制。基金管理人作为一般合伙人，负责基金的运作，并对合伙基金负有无限责任，投资者都是有限合伙人，只对出资部分承担责任。由于基金管理人承担无限责任，构成了强制责任约束，促使基金管理人履行诚信义务，很大程度上降低了基金管理的道德风险。2.5私募基金的运作机制2.5.1私募基金的筹资模式私募基金的筹资对象通常为机构投资者。主要包括银行、保险公司、证券公司和信托公司、养老基金和捐助基金等。他们把一定比例的资金投入到资金管理公司所管理的不同规模和不同目标的各种私募基金（通常是采取有限合伙制而不是公司形式），这些机构投资者可以自己有专人寻找和选择合适的基金管理公司把资金投资到不同的基金上，或者委托机

17、构外面的投资顾问去投资到不同的私募股权基金，或者参与一个基金的基金而间接投资到不同的私募基金中。由于私募投资时间长，与其它金融资产相比流动性较差，对于投入资金的性质有着特殊的要求。目前我国私募基金募集的主要对象有政府单位的财政拨款，跨国公司及本土的上市公司，国外的风险投资基金等。32.5.2 私募基金的运营模式我国私募基金的运作方法主要有三种：一是基金管理人出 10%到30%的保证金，与投资者的资产合在一起，当市值下降到管理人的出资限额为止平仓，以保护委托人的资产安全；二是基金管理人不出或者少出保证金，没有管理费，收益从年终基金业绩中按照比例提取；三是双方约定基金跌破一定的比例，客户可以终止合

18、约，盈利则从中分成。2.5.3 私募基金的获利模式私募基金通过自身的专业能力，改变被收购企业的运营状况，企业架构，盈利模式等，大大提高了企业附加值，从而获得相应回报，实现“控制企业，改造企业，卖掉企业”的获利途径。在收入分配方面，国内私募基金管理人主要从年终基金分红中按约定的比例提取。具体分红比例各家私募基金都是按照跟不同的客户签订的合约来定。如果出现亏损，则没有收入，有的可能是营业部给的佣金。可以说私募基金与资本所有者的利益完全捆在一起。2.5.4 私募基金的退出机制私募投资的目的就是最终通过退出实现价值增值或盈利，因此通畅的私募资本退出机制对我国私募投资的发展乃至对多层次资本市场的培育都至

19、关重要。4根据被投资公司股权出售的对象和股权出售的比例可把退出机制分为以下几种方式：IPO、收购退出、二次售出、回购以及破产清算。（1）IPO。在IPO中，公司的股份将通过证券交易所出售给公众投资者。IPO被公认为是最佳的退出方式，可以使被投资公司的股权充分实现社会化和公众化。（2）收购退出。在收购退出中，整个公司的资产(或股权)将出售给第三方，第三方通常为战略收购者，在规模上比被投资企业大得多。收购退出中的买方多是为了合并被投资公司的资产、人才或者技术，以获得协同效应。（3）二次售出。在二次售出中，私募投资者将其持有的股份出售给第三方，第三方通常也是战略收购者，有时则是另一家VC/PE。因为

20、资本对接职能是VC/PE的主要职能之一，在种子期、起步期、成长期、扩张期，甚至到成熟期的各个阶段中，都会有不同投资主体的介入。因为不同VC用资金的特长和关注阶段不同，一方比较擅长投资的初期运作，另一方则比较擅长投资的后期运作;也有可能是因为不同VC/PE对被投资企业未来的发展前景存在不同的看法。二次售出与收购退出的区别在于:二次售出仅将私募投资者所持的股份出售给第三方，被投资企业的其他投资者(所有者)并未出售其所持股份。收购退出则是将整个公司的股权出售给第三方。（4）回购。在回购中，被投资企业的管理层将私募股权投资者持有的股份重新购回。回购的发生多是由于被投资企业无法达到合约中的特定条款:(1

21、)如果被投资企业在约定的期限内没有上市，其管理层将被迫以约定的价格买回私募股权投资者所持的全部或部分股权;(2)虽然在约定的期限内被投资企业可以上市，但是由于其盈利不够，以至于它上市后的市值没有达到一个约定的数值，即没有达到一个合格IPO的条件，回购也可能发生。（5）破产清算。由于私募投资是一种高收益、高风险的投资方式，部分或完全的失败是很普遍的。当私募基金经理人意识到所投资的企业不能产生盈利，并且不具有发展潜力，无法获取预期的回报时，他就应该果断退出，进行破产清算。因为与其浪费大量的资金和精力在一个没有前途的项目上，还不如将退出的资金和富余的人力投入到下一个有发展潜力的项目中，实现资本增值，

22、同时避免更大的损失。因此，虽然清算退出预示着私募投资在这个项目上的失败，但是及时有效的清理失败项目仍然是非常明智和重要的。2.6我国私募基金的发展历程我国的私募基金产生于20世纪90年代，随着我国证券市场的发展而异军突起，虽然发展迅速并形成了一定的规模，但由于目前相应的法律地位和政策性支持的缺乏，其运行和发展始终以地下或半地下的方式进行。我国私募基金的发展大致经历了四个阶段：1993年至1995年，是我国证券市场私募基金的萌芽阶段，这期间，证券公司的主营业务从经纪业务走向承销业务，大客户将资金交由证券公司代理委托投资，与证券公司之间逐渐形成了不规范的信托关系，私募基金初具雏形。1996年至19

23、98年是我国证券市场私募基金的形成阶段，此阶段上市公司将从股市募集来的闲置资金委托证券公司进行投资，众多的咨询公司，投资顾问公司以委托理财的方式设立、运作私募基金，私募基金逐渐成形，开始初步发展。1999年至2000年是我国证券市场私募基金的发展阶段。此期间，综合类券商经批准可以从事资产管理业务，股票市场的较高收益使得大批上市公司更改募集资金的投向，私募基金的数量和规模迅速增长，但更多地是以操纵股价等违规操作手法获利。2001年至今是我国证券市场私募基金的分化调整阶段，股市持续低迷使得大批私募基金因亏损而出局，在优胜劣汰之后，私募基金正逐步走向规范。政策层面也有所松动，开始逐步允许信托公司、证

24、券公司、基金管理公司等有限度地开展私募基金业务。3 我国发展私募基金的必要性3.1私募基金的优越性（1）灵活性高。私募基金具有很强的灵活性、融合性和个性化特征，私募基金的出现，增加了投资者的选择，活跃了市场交易气氛，更好地满足了不同投资者的投资偏好，吸引更多的社会闲置资金间接投资于证券市场，从而促进证券市场的发展，提高证券市场资本形成的效率。加之私募对募集者的资格基本上没有什么限制,无论募集者是法人还是自然人,规模是大还是小,历史是长还是短,效益是好还是坏,原则上都可以进行私募。而且私募基金的成本比公开募集低得多。公开募集要花很高的注册费用、中介机构费用和承销费用,而私募却不需要注册,也不需要

25、严格的评估和审计,甚至不需要券商的承销。（2）更易于创新,证券条款的灵活性很强,这非常有利于投资者在证券缺乏流动性的情况下以其他手段处理风险和收益等问题。虽然公开募集的证券近二十年来在不断创新,但条款设计上更规范化,限制了其灵活性。私募证券往往被设计成兼具股票和债券双重特点的混合性证券,这不但体现在其投资回报设计方面,而且也体现在其回售性、可转换性等方面。（3）目标性更强,可以有针对性地面对特定的投资者,这就可以使发行价格在一定程度上避免证券市场行情波动的影响。如果整个市场行情低迷,即使一个很有投资价值的证券,在公募时也可能不被接受,而私募投资者可以更专业一些,也更理性一些。如香港新世界于19

26、95年通过汇丰银行以私募方式募集的5 亿美元,就是突破当时资本市场对房地产开发信心低迷局面的一项成功之作。（4）解决基金所有者缺位的问题。由于私募基金自身的性质，较好地解决了基金所有者缺位的问题，硬化了基金的约束激励机制，基金管理人与投资者休戚与共，最大限度地激发了基金管理人的积极性和责任意识。而这种特性更多地是存在于民间主体自发形成的“非公有制的私募基金”，显然这是“公有制私募基金”所不具备的。3.2我国发展私募基金的可行性（1）资金供应者。我国的资金供应者可以构成一个完整的私募投融资产业链。在我国，已经有不同类型的资金供应者如民间资本，创业资本，银行、保险机构和不同类型的资金管理者如证券基

27、金管理公司，创投管理公司和较成熟的基金管理人群，可以构成一个非常完整的私募投融资产业链。（2）法律机制不断健全。我国私募基金的法律地位日渐明确，公司法、企业法、信托法三大法律构建了私募基金监督和管理的基本法律框架体系，特别是新修订的合伙企业法，增加了有限合伙的内容，为有限合伙制私募基金的设立提供了法律依据。（3）资本市场能够为私募基金提供良好的运营空间。资本市场为受资企业与私募基金之间构建一条有效的通道;为私募基金提供一个无边界限制的整合技术、人才、资本及其他经济资源的场所;为私募基金提供一条畅通的退出渠道,使私募基金的投资额迅速扩大,投资实例快速增加。私募基金的运营又能提高资本市场的效率:私

28、募基金通过对企业资本结构的优化、通过对企业股权结构的优化、通过建立股权激励机制来提高资本市场的配置效率;私募基金又可以通过转移企业控制权、通过缩短投资回收期,降低交易成本,从而提高资本市场的交易效率。（4）政府的鼓励和政策支持。改革开放以来，我国民间投资不断发展壮大，已经成为促进经济发展、调整产业结构、繁荣城乡市场、扩大社会就业的重要力量。在毫不动摇地巩固和发展公有制经济的同时，鼓励、支持和引导非公有制经济发展，进一步鼓励和引导民间投资，有利于坚持和完善我国社会主义初级阶段基本经济制度。国务院于2010年05月13日再次发布的“国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见” 等一系列政策措施

29、，鼓励和引导民间资本进入法律法规未明确禁止准入的行业和领域（5）自身优势凸显。私募投资相对于公募投资来说具有更多的灵活性，限制较少。另外，PE 公司有利于被投资企业进行价值再造，PE 就是募集有投资能力者的资金进行投资的过程，这个过程有严格的产业规定，使得PE 具有较高的融资功能和促进企业、产业发展的强大推力。3.3我国发展私募基金的必要性3.3.1经济发展的需求私募基金是社会经济发展到一定阶段的必然产物，在美国等资本市场比较发达的国家，私募活动越来越活跃，风险资本也大部分是以私募方式募集，私募资本对于这些国家的企业的创立和发展起到了重大作用。随着我国经济的发展，个人财富快速增长和集中，上市公

30、司的资金使用绩效不高，部分企业出现资金闲置，大量的资本缺乏顺畅的投资通道和相应的理财技能，客观上构成了对私募基金的有效需求。5其次，适度发展私募资本对于一些尚未成熟的高科技产业、难以从正式金融获得资金的民营经济正式金融比较薄弱的广大中西部地区，可能会起到较好的促进作用。即使在正式金融比较发达的地区和能够从正式金融获得资金的成熟产业和成熟企业，私募基金也可以以其灵活性和低成本而得到一席之地。3.3.2 资本市场的积累（1）利率市场的压力。在中国央行政策和通货膨胀压力之下，商业银行的存款利率已经低到可以忽略不计，而合法的投资理财渠道在国内却很少。除了股市和债券市场之外，人们迫切需要其他的投资渠道来

31、促使资本的保值增值。（2）基金的发展。随着基金的不断发展和市场对委托理财需求的不断膨胀，私募基金的规范化发展也必将成为中国金融乃至经济发展的必然趋势。（3）民间资本的需求。据报道，目前中国民间游资规模已超万亿，以“江浙游资”、“温州炒房团”、“山西煤老板”为主要代表。私募投资可以盘整巨大的民间资本，积沙成塔，使之成为直接投资并促进产业升级的力量，同时也可以引导民间资本进入新能源、新材料、节能环保、低碳等产业上去。3.3.3金融产业发展的需求私募投融资产业是全球金融产业发展的大趋势，也是中国发展高新技术产业的内在要求和实现“国退民进”产权多元化的有效手段，更是更新打造中国金融产业核心竞争力的战略

32、途径和选择。我国证券市场的快速发展，为私募基金提供了投资对象、投资人才和相应的组织制度安排。私募基金以不均衡制度的套利者的角色获取制度利润，直接或间接地推动中国证券市场的改革和发展。63.4我国发展私募基金的紧迫性（1）我国私募基金发展现状我国的私募资本事实上是处于地下和半地下的状态,健康的私募得不到鼓励和引导,欺诈性的私募难于得到禁止。由于我国正式的法律文件中并没有私募的概念,我国也并没有系统地考虑过,再加上我们对于民间金融活动的风险性和诈骗性的担忧,私募实际上是被抑制的。（2） 我国私募基金发展的缺陷。由于市场条件和制度环境不完善，以及法律规范的缺位，加之本身具有的高风险性，如果不对私募基

33、金的发展加以规范使其健康发展，将会造成巨大的金融安全隐患。（3）防止国外私募资本抢占国内市场。目前国外私募资本市场已经发展的相当成熟，中国的私募基金如果不能迅速的成长并壮大，随着日益开放的中国金融市场，国外私募投资基金将抢占大量国内市场。4 私募基金对资本市场的作用4.1我国资本市场的概况资本市场即一年期以上的资金融通市场。资本市场的资金需求方主要是以赢利为目的的企业。资本市场是一个由投资者、融资者、管理者、交易市场和中介机构共同组成的有机体, 其运行的目的是实现储蓄向投资的最大化转移。它们的融资模式有两种，即公募和私募。融资工具有两种，即股权和债券。这四种融资模式构成了资本市场的四个系统私募

34、股权市场、股票市场、银行信贷市场和债券市场。资本市场本身具有资源配置、价格发现、风险管理和公司治理的四大功能，多层次的资本市场结构，多样化的融资方式，有助于充分发挥资本市场的这些功能，提高资源的配置效率。7目前我国资本市场发展存在的问题很多， 上市公司股权结构不合理，上市公司缺乏有效监督，融资工具结构不合理，融资机制不健全导致拟上市公司过度包装，投资工具单一, 市场投机盛行, 风险极大，证券市场制度性风险大，市场规模小，结构不完善，金融工具品种少, 交易市场较单一,金融创新机制不健全， 缺乏促进中小企业和科技型成长公司发展的融资机制, 债券市场、证券市场薄弱等诸多问题，亟待相关部门采取必要措施

35、进行解决。4.2私募基金对资本市场的积极作用（1）私募基金是公募基金的有益补充。公募基金在发起人条件、从业资格、基金规模、投资品种及方向等方面都有着许多严格和科学的规定。私募基金在目前的情况下，几乎不存在任何硬性的前提条件的约束，所以私募基金是公募基金的一个有效地市场补充。发展私募基金可以活跃市场，使市场资金投资理念多元化；其与公募基金展开良性竞争，亦使基金业更加健康合理的发展。私募基金的作用在于私募基金的激励机制使其更关注客户的盈利，因为其管理者的自有资金与客户资金共同投资，其管理收益主要来自客户盈利部分的业绩提成。且公募基金经理由于受短期业绩排名的影响，压力较大，私募基金有条件更专注于自己

36、的投资风格。（2）私募基金对企业发展的作用。首先，私募基金有助于提高企业的管理水平，私募投资基金将改变或部分改变企业的控制权，代表出资方长期持有企业的股权，在优化企业股本结构的同时，选派董事会成员参与企业的管理，并运用私募基金管理团队的专业经验和关系网络，为被投资的企业引入现代企业管理制度，有利于民营企业的“脱胎换股”，实现二次创业。 其次，私募基金为民营企业带来了新的融资渠道。中小民营企业既无法跨越资本市场直接融资的高门槛，又不能满足银行贷款的严格要求，“融资难”成为一个老生常谈的话题。而私募投资填补了传统融资方式不适宜的风险投资空缺。再次，私募基金对高技术产业有促进作用。私募基金有助于高科

37、技企业的创立和高科技的产业化，私募基金可以突破正式金融对私募基金对融资者的信用记录、规模、盈利性、担保等方面的限制，又能够以灵活的条款设计（包扩高利率），来吸引投资者和补偿投资风险，可以有效解决高科技产业的融资难的问题。（3）私募基金对投资者的作用。私募投资人也吸引了其他机构投资者的长期持股，并吸引了证券分析师的跟踪，使企业有更美好的信息披露，而其他个体投资者也认同这种管理支持的价值而进行长期投资，私募投资人在股价稳中有升的情况下逐步套现，在实现自己的利益最大化的同时，也稳定了股价，为其他投资者带来了更好的效益。（5）对资金的有效运用。私募基金能够带来资本的升值，这也是市场经济的第一要义。近年

38、来，专注于一级市场的新股申购，平均能够获得每年约20的收益；同时，私募基金在二级市场的运作，也屡屡有骄人的业绩。由此吸引越来越多的私募基金涌人证券市场。虽然近年来，新股发行优先向二级市场配售，原有的市场规则发生了很大的变化，但包括管理层在内的大多数人士，无疑还是相信包括二级市场在内的资本市场，仍然存在很多的获利机会。这也就为私募基金的继续成功运作提供了相当大的施展才华的空间。4.3私募基金对资本市场的消极作用由于市场条件和制度环境不完善,中国私募基金与海外私募基金存在种种差异，在运行中存在的许多不规范、不符合投资者利益甚至是违法的行为,这严重影响到中国资本市场尤其是证券市场的稳定和安全。（1）

39、 投资者面临的风险性极大我国的私募基金发展形式多种多样，规模参差不齐，内部结构千差万别，许多私募基金缺乏合理的风险防范机制，缺乏有效的激励约束机制缺乏应有的信息披露机制，这就存在较大的道德风险，极易引发各种欺诈、违规行为，损害投资者的利益。且我国理性的机构投资者发展不够，散户容易受大盘及庄家鼓动，在我国这样一个市场进行私募基金投资其风险相对其他成熟理性的市场风险将大得多。(2) 极易干扰证券市场秩序我国私募基金依存于一个不规范的证券市场中，其运作行为往往更不规范。我国证券市场的不完善造成理性的价值投资很难达到所预期的收益，资本本身的逐利性决定和迫使私募基金必然利用证券市场的缺陷，大规模进行一、

40、二级市场的套利，联合上市公司操纵二级市场以获取超额利润，而且会对证券市场秩序造成巨大的影响，损害了市场的效率和公平。据统计, 我国私募基金规模达几千多亿元, 目前缺乏法律规范使之合法化, 这些私募基金成为操纵市场的重要力量, 也成为证券市场的不稳定因素之一, 如何正确规范和引导, 使私募基金浮出水面, 走向阳光地带和合法化成为急待解决的问题。8（3）容易引发金融风险由于现行监管体制上的，政府对私募基金的监控难度较大，主要表现在资金来源，交易情况不易监管，且中国的私募基金规模有限，缺乏可以进行投资组合的金融原生工具和金融衍生工具，缺乏在全球市场上规避系统性风险、寻求投资机会的通道和能力，一旦操作

41、失败或受到查处，其存在于杠杆基础上的风险可能会凸现出来，当资金链出现断裂时，其引发的链式反应不仅会使其自身遭受重创，从而引发一系列的金融风险。5我国私募基金发展中存在的问题5.1法律制度不健全私募基金所面临的根本性问题是其合法地位。迄今为止，我国在立法上对私募基金尚是空白。中国的证券法规中没有私募的概念，也缺乏特定私募基金的管理办法和实施细则。由于没有相应的法律进行规范，一方面一部分私募行为带有欺诈性质，而另一部分几乎变成了公开募集行为，带来了一系列问题；另一方面不健康发展的中国私募资本市场一直处于被抑制的状态，使得那些很难从银行或资本市场获得资金的企业面临严重的金融约束。由于中国在经济转轨时

42、期各方面的法律法规不健全与信用资源匮乏的问题同时存在，使得政府有关部门不得不采取行政的手段来治理“圈钱”和欺诈现象，维护金融体系的稳定，规避给社会带来系统性金融风险。但这样做是有成本的。如果为了杜绝系统性风险而将场外交易市场和私募资本市场完全关闭，那么多层次资本市场满足企业不同融资需求的功能就会丧失。95.2资本市场存在制度性缺陷资本市场的发达是私募基金发展的一个前提条件。我国证券市场存在结构性缺陷，例如股权分置，市场分割，新股发行制度不合理，上市公司绩效不高、治理结构不完善等一系列突出问题，阻碍着私募基金等一系列新型金融产品的健康发展。5.2.1内幕交易严重，操纵股价现象普遍中国经营报记者在

43、其撰写的股市被“黑”的一份样本一文中，披露了上市公司与内幕交易的内幕，如战略投资者选谁的问题、募集资金投向问题、做庄问题等，透露了上市公司董事及第一大股东如何参与内幕交易及操纵股价的流程和情况。而上市公司信息披露的情况和证券市场中重题材、重概念而不重业绩的股价运作状况，印证了上述情况的可信度。根据信息披露，有相当多的上市公司存在大额资金委托理财业务，而且经常出现募集资金变更投向的公告。违反证券法和公司法关于上市公司不能未经股东大会同意购买自己股票的规定。5.2.2无序竞争造成市场混乱由于中国市场客观存在的私募基金表现形式多种多样，证券监管机构无法对其进行有效规范地监管，私募基金市场成为投资市场

44、上的监管盲区，这也导致了该市场实际上处于无序竞争状态，主要表现在：没有准入门槛-事实上私募基金市场的进入主体失控，谁都可以进入这一行业；没有行业规则-各种代客理财合约五花八门，其中很多都极不规范，如最为常见的保底、保息合约等，结果导致保底、保本名不符实而出现风险。105.2.3缺乏资本退出机制在我国现有的我国资本市场制度下，私募基金缺乏资本的退出机制，在国内资本市场无法满足需要的情况下大量企业只能选择境外上市。2004年共有84家内地企业到中国香港、新加坡和纳斯达克等交易所上市，境外IPO融资额是内地市场IPO融资额的3倍。我国大量企业到境外上市，反映了国内资本市场的制度缺陷。资本市场现有的制

45、度安排还不适应创业企业和中小企业的发展需要。5.3缺乏真正意义上的机构投资者在美国，私募基金的资金来源的绝大部分是机构投资者的资金。其中养老基金、保险基金、银行占60% 以上。养老基金、保险基金、银行等机构投资者资金量大而且信息灵通，投资技术高，能够为私募基金提供稳定的资金。而我国对养老基金、保险公司、银行等大型机构投资者从事私募投资是有限制的。政府通常是中国私募投资最大的投资者，2005 年政府资金占创业风险投资的20%，国有独资公司占16%，国家开发银行的高技术创业贷款等占8%。所以说，我国的私募资本市场目前还没有真正意义上的机构投资者，这对于私募基金市场的发展非常不利。5.4监管缺位造成

46、风险隐患在我国，早期占市场主要部分的私约资金模式并非按照信托原理或公司法原理加以构建，没有形成基金资产所有权、管理权和监管权三权分立的制衡机制，基金属于一种松散的组织。而且由于法律和行业管理空白而带来的经营上的道德和信用风险，很多基金管理者短期行为严重，经营风格激进，私募基金的合约设计和运行中既没有内部的风险控制机制也没有外部的监督约束，再加上合约先天的法律缺陷，一旦市场大势发生逆转，不仅投资者利益受损，还将会引发很多金融风险。而且我国资本市场品种单一，没有避空机制，大量资金以同样运行方式堆积于单一的金融品种之中，孕育了很大的市场风险。5.5社会信用基础薄弱在我国社会信用状况不佳的条件下，委托

47、理财业务资本金要求无法反映企业真实风险控制能力，这种以注册资本为基础的公司信用体系不能完全胜任保护债权人利益和社会交易安全的使命，投资者利益保护措施严重滞后。且中国和西方的证券监管机构的职能确实有很大的区别，中国证券监管机构的职能与市场的发展之间的错位正日益突显，如果进一步加剧的话，将有撕裂整个证券市场的危险。5.6风险系数极高我国私募基金发展所面临的整体风险分析构架中应包含外部环境造成的宏观风险和经营主体造成的微观风险。宏观方面主要是由监管法制滞后和维护市场公平措施不利导致的监管风险；微观方面主要是经营主体本身风险内控制度、外部融资、投资策略等方面不完善所造成的运营风险。5.6.1 宏观监管

48、风险特征应当承认我国的金融市场仍然处于初级发展阶段，法律环境不健全，监管不完善，市场运行并未实现透明化，致使操纵市场、内幕交易现象普遍存在，侵犯了广大投资者利益，造成巨大的市场投机风险。相对于私募委托理财市场需求迅速扩张，我国无论是相关专项法律还是金融当局监管都显得滞后于市场发展需求，这成为制约我国私募基金发展的主要瓶颈。5.6.2 微观运营风险特征现有“私募基金经营主体众多，既有国有性质的证券公司、信托公司，也有私有性质的投资公司，内部风险控制制度方面存在一定漏洞，直接制约私募基金运营风险的大小。业务模式激励不兼容，私募基金业务模式短期激励特征突出，受托人承担经营风险过高。私募基金服务同质化严重，投资策略缺乏多样性。合法的融资途径缺乏，通过灰色渠道融资潜伏了很高的投资风险和经营风险。而且无论是企业组织架构还是人员配置、职位权责分配、内部监督激励等都存在不同程度缺陷。6我国私募基金发展的改进建议6.1完善金融