创业板上市公司资本结构影响因素研究.doc

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1、 创业板上市公司资本结构影响因素研究【摘要】 创业板市场又称二板市场，是与主板市场相对应的概念，特指主板市场以外的、专门为新兴公司和中小企业提供筹资渠道的新型资本市场。我国的创业板自2009年在深圳开始上市，标志着我国资本市场建设进入新的阶段，这些上市公司往往都具有高风险高收益的特征。创业板的推出帮助高成长性的中小企业解决融资难的问题，扩大融资渠道；同时为风险资本提供了有效的退出机制，形成了资本的良性循环。另外，创业板上市公司的融资结构特殊性必然会导致其经营规模、利润增长等方面与其他上市公司不同。合理的资本结构是企业价值最大化的必要条件，对于企业个体发展甚至整个国家或地区的总体经济运行和增长都

2、起着十分重要的作用，然而不合理的资本结构不仅不能使企业价值最大化，甚至能够使企业陷入财务危机。因此，研究这些企业的资本结构是非常需要的。本文参考国内外文献，针对我国创业板上市公司资本结构的现状，分析其资本结构存在的问题以及原因，最后对优化我国创业板上市公司资本结构提出建议。【关键词】 创业板 资本结构 问题Study on the influence factorof capital structure of the listed companyAbstract The GEM market is also known as the second board market ,which is

3、crresponding with the concept of main board market,It is somethingthing especially that has nothing to do with the motherboard market .In other words,it is a new capital market which mainly provides finanicing channel for emerging companies and small and medium-sized enterprises Our country has done

4、 poineering work board since 2009 and it began to appear on the market ,marking the capital market construction of our country has entered a new phase, these listed companies often have characteristics of high risk and high revenue. The launch of the gem help high-growth small and medium enterprises

5、 to solve the financing problem and expand financing channels.At the same time , it provides effective exit mechanism for the venture capital, forming a virtuous circle of capital. In addition, the financing structure specificity of the GEM listed company will lead to some differences from other lis

6、ted companies in business scale, profit growth and so on. Therefore, studying these enterprises capital structures is very necessary. I study the influencing factor of capital structure of the GEM listed company in this article. Reasonable capital structure is a necessary condition for maximization

7、of enterprise value,which plays an important role in the entire country or regions overall economic performance and growth for the development of individual enterprises. However, unreasonable capital structure not only enables enterprises to maximize the value but also enables businesses into financ

8、ial crisis. Therefore, the capital structure of these enterprises is badly needed. This paper reference literature at home and abroad, in view of the gem listing company capital structure of the situation, analyzes its capital structure problems and causes, and finally to optimize Chinese gem compan

9、ies capital structure are proposed.Key words Do poineering work board；The problems of the capital structure目 录引言1一、资本结构理论概述1（一）资本结构的含义1（二）早期资本结构理论1（三）现代资本结构理论21.MM理论22. 优序筹资理论23.权衡理论34.控制权理论35.激励理论36.信号传递理论3二、创业板上市公司资本结构的现状4（一）创业板上市公司平均资产负债比率较低5（二）创业板上市公司的流动负债比重过高5（三）内源融资获得充分利用5三、创业板上市公司资本结构存在的问题及原因

10、分析5（一）融资结构不合理致使融资风险大8（二）国内金融贷款制度不完备，使得企业在信贷上不能占据优势8（三）自身条件限制了外源融资，致使融资渠道单一9（四）创业板门槛高、容量小，导致股权融资渠道拓展困难重重10四、优化创业板上市公司资本结构的建议10（一）时刻关注自身的发展特点，注重阶段性调整资本结构10（二）提高风险意识促使企业优化资本结构11（三）进一步完善我国创业板市场，提供具备科学机制的大环境11（四）构建完备融资体系，为创业板提供更多融资机会11（五）大力发展债券市场，增加融资渠道12（六）重视现金管理，提高偿债能力12（七）汲取经验助力成功之道，学习教训避免重蹈覆辙12结论12 参

11、考文献14引言自从Modigliani 和Miller 于1958 年共同发表了资本成本、公司财务和投资理论和1963 年发表的税收和资本成本：修正的模型以来资本结构因素就成为财务理论和实务界所关注的话题。自著名的MM理论以来，关于资本结构理论的研究就在不断的突破、发展和完善之中。现有对公司资本结构的研究集中于三个方面：一是对资本结构是否影响公司价值，即资本结构经济效果的研究，代表性的理论是MM理论；二是探讨公司是否存在最优资本结构以及如何实现最优化的问题，信号传递理论、权衡理论、代理成本理论都致力于此；三是对资本结构的影响因素进行分析。因此，研究企业资本结构影响因素具有重要的现实意义。另外，

12、我国创业板市场呈现出蓬勃发展的势头，自2009年首批的28家在深圳证交所上市截至2011年12月已经有281家创业板上市公司，创业板的推出成为我国产业结构调整、推进经济改革、建立多层次资本市场的重要途径。但是我国学术界对创业板上市公司资本结构及其影响因素的研究不仅起步晚，而且也比较少见。基于创办板的重要性和对于一个企业来说研究其资本结构的重要性以及我国现阶段对创业板上市公司的资本结构影响因素的研究不足，使得对我国创业板上市公司资本结构影响因素的研究显得尤为重要，有关创业板上市公司的资本结构研究也日益收到学术界的关注。在这种背景下突出了我国创业板上市公司资本结构影响因素研究的重要性和必要性。一、

13、资本结构理论概述（一）资本结构的含义资本结构又称财务杠杆，是企业各种资金筹集来源的构成和比例关系，在财务管理实务中，资本结构又有广义和狭义之分，狭义的资本结构是指企业各种长期资金的构成比例，广义的资本结构则是指企业即包括长期资本也包括短期资本的全部资本的构成。在通常情况下指的就是长期债务资本和权益资本在企业中各占多大比例。合理的资本结构是企业价值最大化的必要条件，对于企业个体发展甚至整个国家或地区的总体经济运行和增长都起着十分重要的作用，然而不合理的资本结构不仅不能使企业价值最大化，甚至能够使企业陷入财务危机。（二）早期资本结构理论早期资本结构理论早期资本结构理论是指在&)78 年以前形成的传

14、统资本结构理论。美国学者David Durand将早期资本结构理论划分为三种：传统资本结构理论、净收益理论和净营业收益理论。净收益理论认为，债务资本融资可以提高公司的财务杠杆，产生税盾效应，从而降低资本成本，提高公司的市场价值。该理论建立在个假定条件之下的：其一，综合资本成本为某一常数，并以此来计算公司的净经营收益；其二，假定与“净收益方式”下完全相同。极端地认为当负债程度达到100%时，公司平均资本成本将至最低，此时公司的价值也将达到最大值。净营业收益理论也是建立在两个假定条件之下的：其一，综合资本成本为某一常数，并以此来计算公司的净经营收益；其二，假定与“净收益方式”下完全相同。该理论认为

15、，不论财务杠杆如何变化，公司加权平均资本成本固定不变，公司价值也不受财务杠杆变动的影响，认为在净经营收益不变的情况下，无论资本结构如何变化，企业价值也保持不变。企业必须改变其负债率，资本结构与企业价值无关，最优资本结构也就无从谈起。传统资本结构理论是一种介于净收入理论与净经营收入理论之间的理论，比较准确地描述了财务杠杆与资本成本以及企业价值的关系。对上述两种极端理论的折衷，传统资本结构理论认为，债务资本成本、权益资本成本和总资本成本并非固定不变；同时也认为，财务杠杆与资本成本的关系并非存在正相关关系。早期的资本结构理论多为主观推断，较为零乱和不成体系，在理论界没有得到广泛的认可。（三）现代资本

16、结构理论现代资本结构理论本文主要介绍有以下六种：1.MM理论MM理论想要说明的是你只能得到更多的两块,而不是更多的比萨饼。MM理论认为，在无摩擦的市场环境下,公司的资本结构与公司价值无关。莫顿.米勒以馅饼为例解释了MM理论，把公司想象成一个巨大的比萨饼,被分成了四份。如果现在你把每一份再分成两块,那么四份就变成了八份。 2. 优序筹资理论优序筹资理论研究的是资本结构作为一种信号在信息非对称的情况下是如何影响投资,从而影响筹资顺序,而不同的筹资顺序又会对资本结构的变化产生什么样的影响的。当公司以不会被市场低估的方式筹资,那么新投资项目会被现有股东所接受。而且,即使举债提高财务风险的债务,也优于发

17、行新股。Myers把这看成是融资的“顺序”,即为新投资项目筹资时,为避免发行新股被市场认为是经理对当前股价信心不足的信号,经理被迫优先考虑内部资金,其次是举债,最后才是发行新股。这一结论可以很好的解释美国公司筹资结构。 3.权衡理论权衡理论认为，负债对企业价值的影响是双向的。负债可以通过所得税的减税作用和减少权益代理成本来提高企业价值。与此同时,负债会产生财务困境成本,包括破产的直接和间接成本以及债券代理成本等,债券代理成本包括债权人为保护自身利益,在一定程度上通过保护性约束条款限制企业的经营,影响企业效率,导致效率损失以及监督企业实施保护性约束条款发生的直接监督成本。并且个人税对公司税的抵消

18、作用会部分或完全抵消公司税的减税作用。因此权衡理论实质是把企业最优资本结构看成是在税收利益与各类与负债成本相关的成本之间的均衡。4.控制权理论控制理论是从剩余控制权的角度研究资本结构与企业价值的关系,该理论把企业看成是一个不完备的契约组织。由于无法预知未来,使得契约无法化解经营者、股东和债权人的利益差别和冲突。实现利益的关键在于剩余控制权,债务是企业的固定支出,债务过重,留给投资者和经营者的剩余收益就少。尽管不同的理论对企业融资的认识视角不同,但都对负债融资形成共识:适度负债有利于增加企业价值;激励理论认为负债可以激励和约束经营者;控制权理论认为负债可以阻止经营者滥用相机决策权,加强经营者的努

19、力。纵观MM以来40多年的资本结构研究,大部分是围绕MM定理并放松其假设进行的。虽然非对称信息论的引入,考虑了个人行为动机,使资本结构理论有了一次大飞跃,但也因其缺乏来自经验的实证支持及各种解释变量之间不具有理论上的一致性等,研究难有突破而陷入停滞,至今仍不能提供一个明确的答案来解决资本结构问题。资本结构理论的演进脉络与经济学理论的演进密切相关,经济学理论的发展为资本结构理论的研究打开了新的通道。5.激励理论激励理论是由局限于研究资本结构及收入流关系的代理成本扩展到资本结构与公司剩余控制权分配的内部制度设计上的结果。激励理论认为,资本结构会影响经营者的工作、努力水平和其行为选择,从而影响公司未

20、来现金收入和公司市场价值。如果企业负债率较高,则企业的资金依赖债权人,可使债权人在很大程度上控制着企业,从而有效地降低代理成本。由于债务和股票对经理提供了不同的激励,股东将债务视为一种担保机制,这种机制促使经理努力工作。从而降低由于两权分离而产生的代理成本。6.信号传递理论信号传递理论研究在信息不对称下,企业怎样通过适当的方法向市场传递有关企业价值的信号,以此来影响投资者的决策。根据信息不对称理论,内部人比外部投资者更了解有关企业未来现金流量、盈利能力和投资机会等的私下信息。信号模型虽然在直觉上很有吸引力,但并不能很好地解决现实资本结构问题。对其实证研究表明,这一模型对实际行为的预测能力很差,

21、与其理论预测相反,杠杆作用率在差不多每个行业都与其盈利负相关。信号模型预测成长机会较多的和无形资产较多的行业比那些成熟的、固定资产比较多的行业更多地运用负债,这与我们观察到的事实正好相反。信号模型的主要缺陷还在于它虽然说明某种特定的财务工具可以被作为一项信号,但却没有办法解释为什么要选择这种而不是那种财务工具。另外信号传递的实际程度以及信号模型对于解释所观察到的企业财务决策的贡献很大程度上还是一个实证研究问题。二、创业板上市公司资本结构的现状创业板市场又称二板市场，是与主板市场相对应的概念，特指主板市场以外的、专门为新兴公司和中小企业提供筹资渠道的新型资本市场。是我国多层次资本结构的重要组成部

22、分，是我国资本市场发展的一个里程碑。2009年10月30日，创业板在深交所上市，标志着我国资本市场建设进入新的阶段。创业板的推出帮助高成长性的中小企业解决融资难的问题，扩大了其融资渠道；同时为风险投资资本提供了有效的退出机制，形成了资本的良性循环。虽然我国创业板推出时间较晚，但是发展速度很快，短短几年时间已经有近270家创业板上市公司。我国创业板上市公司是经过国家严格筛选批准在板市场上市的企业，对这些中小上市公司资本结构特征的研究是很有必要的。本文在这里通过样本公司的统计数据（研究所用数据取自于巨潮资讯网站、中国上市公司资讯网，选取的样本公司是截至2011年6月30日90家创业板上市公司对外公

23、布的财务报表数据资料）对其资本结构特征进行了分析。下表是我国创业板首批上市的28家公司融资结构的一个情况表（数据来源于中国知网）：有数据分析，可以得知我国创业板上市公司的一下特征：（一）创业板上市公司平均资产负债比率较低通过对样本公司的描述性统计得出，样本公司的平均资产负债率为4412% ，低于主板上市公司的平均负债水平。究其原因，创业板上市公司多属于新兴行业，而且上市时间短，相对于主板上市公司，它们从银行等机构获取的融资较少。另一方面，我国创业板上市公司普遍没有发行公司债券，主要依靠银行进行融资，因而资产负债比率较低。（二）创业板上市公司的流动负债比重过高流动负债主要是指偿还期限在一年内或一

24、个营业周期内的债务，流动负债的成本通常要远低于长期负债，其利息支出可以作为当期费用进行处理，因而适度的流动负债能够增强企业的运营能力和盈利能力。但是，一旦流动负债过度，则会影响企业的正常运营，公司就可能因为无法偿付流动性负债而破产倒闭。通认为，短期负债占总债务一半的比重较为合适。根据2006 年至2009 年的统计数据，创业板上市公司流动负债比重的均值分别为8823% 、90.31% 、89.93% 和89.95% ，可见，我国创业板上市公司的流动负债比例较高。短期负债比重过高，尽管在一定程度上可以降低融资成本，但会增加短期偿债压力，从而加大财务风险和经营风险，对企业稳健经营极为不利。（三）内

25、源融资获得充分利用多数企业将盈利的绝大部分甚至是全部留存形成企业的内部积累。企业的留存收益比重较高，2006年至2008年，28家公司整体意义上的留存收益率为82.57%、75.21%和64.95%。2006年到2008年，分别有12家、16家、16家公司未分配现金股利，甚至有7家公司一直未分配现金股利。企业将绝大部分的净利润用于追加投资。三、创业板上市公司资本结构存在的问题及原因分析从创业板上市公司的融资结构以及资本结构的现状我们可以发现，其资本结构还存在许多的问题。在这里我们提供三组数据，一组数据是我国创业板首批上市28家公司融资结构图，另外两组数据是根据数据分析需要截取的邦讯技术和同有科

26、技两家公司最近三期的财务报表中资产负债表中的负债部分（数据来源于中国知网和网易财经）：（注：融资总量是内源融资和包括股权融资、债权融资和政府补助在内的外源融资和政府补助在被的外源融资的合计，表格中各指标分别是各项融资规模占融资总量的比重） 通过上一组数据，我们可以看出，创业板上市公司的整个融资来源结构，并且对于其融资渠道能够有一定的说明。 接下来我们通过选取的两个创业板上市公司，通过对其债务结构的分析来观察其特点发现在整个资本结构中存在的一些共同的问题。邦讯技术财务报表截图： 同有科技财务报表截图：从邦讯技术和同有科技的财务数据我们可以看出，其债务融资主要是来自短期借款和商业信用，企业很少通过

27、长期债务融资，债务期限结构明显失衡。从以上三组数据我们可以很清楚的看到我国创业板上市公司的融资结构情况和融资现状，也可以总结出以下的问题以及其产生的原因。（一）融资结构不合理致使融资风险大从资本结构的影响因素来看，偿债能力与资本结构以1%的水平呈负相关（结论来自于孙思博和姚佐文的创业板上市公司资本结构影响因素研究一文）。这就说明融资结构与资本结构存在极大的关系，融资结构合理与否是决定企业资本结构是否优良有效的一个重要因素。从以上两个公司的财务报表截图部分再结合融资结构表格，我们可以看出，我国创业板上市公司的融资结构存在着极大的不合理性。内源融资比例很高，债务融资主要依靠的是短期借款和商业信用，

28、这样一来就显得过于依赖短期债务融资，而过于依赖短期债务融资是融资结构不合理的主要表现，这样的融资结构具有极大的风险性。在债权融资中，商业信用和短期借款比重过大，使得企业过于依赖短期债务融资，这容易因债务资金使用期限过短而导致融资风险过大。同时，对短期债务融资的依赖会使企业经常陷入发展和偿还的两难境地，从而增加企业在面临未来经济金融环境的不利变化时发生资金周转困难，使企业面临较高的财务风险。一旦不能及时进行资金的再筹集，企业很可能会因资金链的断裂而破产倒闭。（二）国内金融贷款制度不完备，使得企业在信贷上不能占据优势创业板上市公司中，科技型中小企业是主力军。科技型中小企业需要不断投入资金，创业板上

29、市公司明显外源融资不足，然而这与国内金融制度有着很紧密的关系。我国国内金融贷款制度在现阶段还存在很多不足的地方，在贷款所需要提供的证明以及对其企业自身条件的限制都造成对于创业板上市公司的这种类型的公司提供贷款的规定相对与其他国企或者说是大的企业还是存在着很大的差距。创业板上市公司的资产以价值不稳定、难以评估作价的无形资产为主，缺乏银行认可的可供抵押的固定资产。其次，虽然短期借款融资难度有逐年下降的趋势，然而目前银行对于该类企业的资信评估、信贷流程以及信贷方式等都存在很大的阻力。另外，银行目前缺乏专门针对科技型中小企业的创新，科技型中小企业很难获得银行的长期贷款。所以我们说国内金融贷款制度的不完

30、备，使得企业在信贷上不能占据优势。从太原重工（上海A股上市公司）的债务结构与上一点中所提供的创业板上市公司的债务结构比较可以看出这一点。从该组数据可以看出，创业板公司在长期借款和国家专项补助等稳定大笔资金的来源方面还是居于弱势的，这是我国创业板资本结构的一个重要问题。对于创业板上市还是而言，国内融资制度的改善迫在眉睫。（三）自身条件限制了外源融资，致使融资渠道单一可以从选取的数据资料看出，我国创业板上市公司的融资渠道还是非常单一的，主要是选择短期借款和商业信用融资，而融资渠道单一导致企业不能根据资金运用期限的长短确定最佳融资期限，不能满足企业的多层次融资需求。1.内源融资比例较高，限制了外源融

31、资渠道我国创业板上市公司内源融资的比例比较高，这样在利用外院融资的方面就会显得相对的缺乏，当然不是对比与自身的内源融资而是相较于其他大型国企或者是A股上市公司，这样的一种局面就限制了企业在外源融资上去积极的拓展自身的融资渠道，个人认为这是企业基于自身安全和时下实际大情况而产生的惰性，然而这样的一种惰性极易产生恶性循环，从而造成企业的融资渠道单一。2.外源融资主要依靠商业信用从引用的数据可以很明显的看出我国创业板上市公司外部融资渠道也以商业信用为主，即使是在努力地运用外源融资，企业也是利用经营活动中自然性的融资比较多，没有从自身情况积极的去寻找其他的融资渠道。而实际上只是依靠这种商业信用的融资，

32、公司很难根据实际需要安排融资期限。公司内源融资充分利用但是相较于外源融资仍然比重偏低，显然依靠单一的外源融资方式不能满足企业发展需要，自身的积累也不能满足企业快速发展的需要。3.我国债券市场的不完善限制了融资渠道的拓展我们都知道，发行债券是拓展融资渠道的重要方面，但是创业板上市公司瘦规模小、信用等级低等条件的限制，自身发行债券的难度大，并且我过债券市场自身也存在比如品种单一、严重的债券偿付问题、大量不良债券的存在等问题影响着投资者的信心，然而这一切的因素都限制了我国创业板上市公司利用发行债券进行外源融资。所以说，我国债券市场的不完善限制了我国创业板上市公司融资渠道的拓展。（四）创业板门槛高、容

33、量小，导致股权融资渠道拓展困难重重创业板门槛高，市场容量小导致我国创业板上市公司股权融资渠道拓展困难重重。创业板发审标准强调企业过去的经营业绩，较少注重企业的科研实力和成长潜力。根据规定，企业在创业板上市必须最近3个会计年度净利润均为正值，并且累计超过3000万元人民币；最近3个会计年度经营活动产生的现金流净额超过5000万元人民币，或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元等条件。然而创业板运行时间不长，虽然取得快速发展，截至2011年12月31日已经有281家上市公司，但是对于数量众多的企业而言无异于杯水车薪。四、优化创业板上市公司资本结构的建议我国创业板市场是我国多层次资本结构的重

34、要组成部分，是我国资本市场发展的一个里程碑，其上市公司多为高新技术、高成长性企业，是发展前景良好的企业，它们为我国经济发展增添了新动力。但是由于推出的时间不长，相对于美国纳斯达克市场这些比较成熟的创业板市场来说，我国的创业板市场还不够完善正处在成长摸索的阶段，我们还有很多有待改进和完善的地方。但是，影响创业板企业资本结构的因素及其复杂，并且由于我国的体制背景、市场环境使得我国创业板市场有很多自己的特点，我们必须针对自身的特点。正是这样一个特殊的环境，我过创业板上市公司的在融资的决策的时候必须提高效率同时加强融资风险的考虑，以期自身的资本结构能够充分的促进企业的发展。结合创业板上市公司资本结构的

35、特点、存在的问题以及其原因分析，本文有以下的一些建议：（一）时刻关注自身的发展特点，注重阶段性调整资本结构市场环境复杂多变加上创业板上市公司发展迅速，企业在每个发展阶段因为经营情况的变化都有自己的特点。我们只有对自身的财务状况有充分的了解，才能按照自身的特点在每个阶段做出科学合理的融资决策，在每个发展阶段太正自己的融资战旅，使得我们的资本结构尽可能的发挥财务杠杆作用，减少财务综合成本，才能使企业保持最优资本结构。在企业的起始阶段要注重经营的风险一自身的股权融资为主，这样可以避免因债务危机导致自身的发展失利，但是发展到一定的阶段之后，企业有足够的能力去进行其他方式融资，就应该发挥财务的杠杆作用，

36、适当调节融资计划改变自己的资本结构宜更好的更高效率的去促进企业的发展。这是创业板上市公司对自身发展状况阶段性了解，进行阶段性调整的重要方面。（二）提高风险意识促使企业优化资本结构创业板上市公司是高风险的行业，即使是纳斯达克市场其上市公司总的来说也是成功少失败多。企业的资本结构是影响企业财务状况的重中之重，也是企业破产风险的首要关注点，我们要时刻具有风险意识，加强企业的风险管理。这也在很大程度上促使我们优化企业自身的资本结构。在我国整个市场的风险退出等机制还不是很健全，很大程度上的风险还是要靠企业自己应对和化解的。这样的话企业就应该建立自己的风险应对系统，对市场的不确定因素进行监测，并且切实注意

37、市场动向与自身的管理方向和重点，在风险即将出现或者是出现之后以最快的速度避免和化解。具体的比如建立专门的风险管理部门，聘请有经验的人进行组建和管理等。这是每个创业板上市公司都应该尽快做的事情，因为风险时刻存在在这个机制还不够完善的市场中。（三）进一步完善我国创业板市场，提供具备科学机制的大环境良好的市场环境是企业生存发展的必要条件，所以必须进一步完善创业板资本市场。只有加强研究我国创业板市场的规律，制定更为合理的制度和标准，强化市场运行机制，调整资本市场筹资战略，建立多层次立体化的资本市场结构，进一步完善资本市场，这样才能为创业板企业制定科学的融资决策，更为有效的上市融资提供保障，随着我国创业

38、板市场的完善，企业的资本结构更加的完善。这为一切政策和决断能良好施行提供了一个大的足够科学机制的环境。（四）构建完备融资体系，为创业板提供更多融资机会首先，银行作为资金支持的主体，创业板上市公司应加强与银行沟通联系，在银行加强自己的信用度，以便自己取得银行的信贷支持；其次，可以依靠国家力量，向国家提出要求，让国家出面鼓励银行根据创业板上市公司的需要进行资信评估、风险控制、信贷流程和信贷方式等方面的创新；最后，引入市场化的贷款定价机制，综合市场的各方面因素，研发专门的风险定价模型，参考实地市场因子。这样可以更加快速有效地建立完备的融资体系，这样可以有效改变企业的融资结构，这是对企业具有整体性影响

39、的措施，同时希望大家能够了解构建债券融资体系是需要企业与国家与金融机构共同努力的。（五）大力发展债券市场，增加融资渠道通过债务融资，出来经营中形成的自然性融资外，还主要有银行借款融资，然而除了创业板上市公司在银行不容易取得贷款外，银行自身也存在着具有大量的不良资产的状况，显然单靠借款融资不是从根本上完善我国创业板上市公司的资本结构的现实途径。因此，债券融资显得尤为重要，是打破融资渠道单一的一个重要环节，企业应发展债券融资方式。目前，我国对于债券发行的标准还不是很完备，所以需要完善企业信用评价体系，建立健全多层次的企业债券市场，调整企业债券的品种和结构，创新债券融资工具。（六）重视现金管理，提高

40、偿债能力这一条建议是基于我国创业板上市公司目前流动负债比率过高的现状提出的。提高偿债能力加强是现代财务管理的必然要求，一些公司利用短期负债来弥补利润无现金的经营状况，这样虽然使得公司从账面上看起来就增大了短期偿债风险，同时就遏制了长期债务融资的发展，所以只有做到重视现金管理，才能够促进现金的及时回收，然后在此基础上才能使长短期债务结构安排步入正常轨道才能改变我国上市公司目前的流动负债比例过高的不合理现象，从根本上完善上市公司的资本结构，提高效益。（七）汲取经验助力成功之道，学习教训避免重蹈覆辙前车之鉴，后事之师。我们在研究市场，关注自身的同时，我们应该注重对经验的研究。从成功的案例中找到适应市

41、场发展的规律从而调整自身的资本结构使得自己走上正轨；另外，我们也必须学习失败案例中的教训，对比自身决策和状况，及时发现自己的错误悬崖勒马。这是每个成功企业必须具备的意识。结论资本结构是创业板企业财务研究的核心之一，创业板市场是一个特殊的复杂的市场，其上市公司也非常的多元化，很多公司都具有自身的独特之处，对于我过创业板上市公司资本结构的研究是一个很值得深入研究的问题。本文由于研究思路和数据的限制，分析研究结果也是在收集的样本数据和部分公司财务数据及对比的基础上得出的结论，对于我国创业板上市公司资本结构存在问题的研究还有很多的不足之处，对对于资本结构存在问题的挖掘还有待深入。参考文献1 王娟,杨凤

42、林.中国上市公司资本结构影响因素的最新研究J.国际金融研究,2002,(8)2 冯根福，吴林江，刘世彦.我国上市公司资本结构形成的影响因素分析J.经济学家.2000，(5).3 曹晋闻，浦绍湖我国上市公司资本结构特征分析J现代商贸工业2009(18)：142-1444 吕长江,韩慧博.上市公司资本结构特点的实证分析J.南开管理评论,2001,(5)5 肖作平中国上市公司资本结构特征分析J运筹与管理 2006(2)6 黄红英. 浅谈我国上市公司资本结构优化的对策. 江西教育学院学报，2007. 6）7 洪锡熙,沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析J.厦门大学学报（社科版）,2000,(

43、3)8 许劲波. 我国上市公司资本结构的现状及优化. 市场研究，2004. 7.9 崔学刚,杨艳艳.我国中小企业融资需求与资本结构选择研究基于中小上市公司的实证检验J. 北京工商大学学报社会科学版,2008,23(6)10 杨敏，施晶，余玉苗.资本结构影响因素的实证研究J.财会通讯，2010，(5)11 Ferri ,M. and Jones ,W. ,1979.“Determinants of Financial Structure : A New Methodological Approach. ”Journal of Finance ,34 (3)12 Titman,S. and Wes

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