新三板市场现状与前景分析.doc

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1、2014年新三板市场现状与前景分析文肖青（深圳市前瞻投资顾问有限公司IPO高级咨询顾问）去年12月国务院将中小企业股份转让试点扩大至全国的决定，搅动了资本市场的一池春水。截至2014年2月底，全国中小企业股份转让系统（下称“新三板”）的挂牌公司数量达到649家，总股本达到219.6亿股，总市值达1250亿元。长期从事IPO咨询服务事业，且已成功为四维传媒（430318）、嘉达早教（430518）、雅达股份（430556）、汇龙科技（430452）提供过新三板挂牌咨询的前瞻投资顾问认为，在新股发行政策不明朗、IPO审核节奏趋缓的背景下，新三板挂牌门槛低、成本低、审核效率高，是成长型、创新型中小企

2、业进行股份转让、定向融资的有效选择，也是拟IPO公司登陆资本市场的有力跳板。挂牌总数达649家预计年内将突破1000家新三板全国扩容序幕已拉开1月有余，算上今年挂牌的294家企业，截止2月底，新三板市场的挂牌数量达总计达到649家。同时，前瞻投资顾问根据挂牌公司的公开信息统计发现，这649家企业的总股本达219.62亿股，总市值达1250亿元。从2006年初新股份转让系统的建立至如今，新三板市场已经经历了8年多的成长。在2011年以前，挂牌数量不足百家，市场参与热情并不高。自从2012年4月证监会明确提出“将加快推进新三板建设”以后，新三板才逐渐走上资本市场的大舞台，不仅挂牌数量迅速提升，来自

3、政府部门、金融机构、中小企业的多方力量也开始积极参与推动新三板的建设。在新三板结束试点正式揭牌运行的2013年，共有156家企业亮相新三板。而在全国扩容政策实施不足2月的2014年里，挂牌数量就已接近300家，股份代码也已排到了430658（舜网传媒），也就是说，除去已经成功转板至主板/创业板并停止新三板挂牌的9家公司，目前，共有649家企业在新三板挂牌。前瞻投资顾问认为，2014年是新三板发展的元年，从扩容至全国后的首批285家规模来看，新三板挂牌将逐步常态化，预计年内突破1000家已经没有悬念。同时，从监管层对新三板的期待和设立初衷来看，新三板服务于创新、创业、成长型中小企业，是未来资本市

4、场的基石，无疑，这里将诞生一大批优秀的、伟大的公司。除了挂牌数量上的剧增，可以预计的是，2014年，新三板的挂牌企业质量、交易制度、融资方式、市场角色均将给整个资本体系建设带来新的期待。9家公司已成功转板至主板/创业板今年1月23日，创业板新股安控股份（300370.SZ）的顺利IPO，再次激发了新三板公司的兴奋点。因为这是新三板历史上第9家成功转板的公司，也是新三板实现全国扩容后的首家通过IPO（首次公开募股）上市的挂牌公司。根据IPO咨询机构前瞻投资顾问的统计，包括安控科技在内，目前，相继有9家新三板挂牌公司成功转板至主板或创业板，包括世纪瑞尔、北陆药业、久其软件、博晖创新、华宇软件、佳讯

5、飞鸿、东土科技、粤传媒，他们通过IPO合计募集资金44.17亿元。不过遗憾的是，上述9家转板企业并未真正意义上的转板，均是采用旧时的转板操作套路，即证监会接受上市申请之后，先在股转系统暂停交易，待正式获得证监会新股发行核准之后，再从股转系统摘牌。未来，真正意义的转板，是越过IPO的程序，不做公开发行这个环节，直接转到A股上市。市场普遍认为，目前，不通过公开发行，只要通过证监会公开转让股份的审核就可以进入A股，已经没有法律障碍，但是最终要如何走还要看监管部门的政策安排。在目前A股的IPO候审队列中，已经潜伏了多家新三板挂牌公司，包括合纵科技、海鑫科金、康斯特、双杰科技。同时，正在新三板挂牌的多家

6、公司已有不少家透露出转板计划，包括现代农装、大地股份、金和软件、盖特佳、中科软、绿创环保等。未来，新三板将培育一大批优秀的拟上市公司，成为公众投资者青睐的投资首选标的。融资记录被不断刷新：现代农装超5亿募资额，堪比IPO目前，除了挂牌，企业还能通过新三板实现股份转让、定向增资。按照官方口径，新三板的平均市盈率约为18倍，平均融资金额在6000-8000万元之间，优秀企业的融资金额可以达到数亿元。根据证监会和新三板的官方披露信息，2006-2010年，处于培育阶段的新三板5年间仅有16笔再融资。2011年融资情况开始改善，当年度融资笔数达到10笔，且平均募资额突破6000万元；2012年新三板定

7、向融资达24笔，平均募资额达到3560万元，平均市盈率为20倍。2013年，新三板挂牌公司定向增发融资60次，融资总额10.02亿元。而进入2014年以来，新三板交易异常活跃，1月份有18家公司完成19次定向增资，合计发行股份7335.5万股，融资金额4.35亿元。2月份，截止19日，已有10家公司发布定增方案，涉及金额高达2.8亿元。如上，2014年1-2月新三板定增的金额便达7.15亿，已超过2013年全年融资额的半数。前瞻投资顾问查阅公开资料发现，截至目前，新三板史上募集资金总额、单笔募资总额最多的企业，是现代农装科技股份有限公司。今年1月23日，该公司通过定向发行股份4000万股，募集

8、资金3.24亿元。额度之大，不仅创下迄今为止新三板的单笔定增募资之最，也直逼创业板/中小板IPO的融资水平，一改外界对新三板“交易不活跃”的刻板印象。而且，事实上，这家一直以来最有“转板”预期的新三板公司，早在2008年3月就进行了第一轮定向增资，金额为5500万元；2011年8月又完成了第二轮定向增资，当时是以6元/股的价格向40名对象发行了3000万股，实际募集资金1.8亿元。也就是说，加之此次第三轮定向增资募得的3.24亿元，于2006年12月8日挂牌新三板的现代农装，通过新三板累计实现了三笔总计5.59亿元的募资计划，刷新了此前北京中海阳4.881亿元的“新三板史上募集资金总额”的新纪

9、录。同时，随着参与新三板交易的投资机构和优质公司越来越多，整个新三板市场的活跃度被瞬间提升，融资额、市盈率、发行价等记录正在被新的企业不断刷新。超8成来自于制造业和信息技术业行业限制逐步放宽根据新三板的官方口径，目前挂牌新三板的公司，高新技术企业占比超过75%，广泛分布于高端制造业，信息传输、软件和信息技术服务业，文化、体育和娱乐业，科学研究和技术服务业等领域。为了进一步明确新三板挂牌公司的行业分布情况，前瞻投资顾问就目前649家新三板公司的行业属性进行了归类整理，我们发现，制造业企业达到335家，占比超过50%，其次是信息传输、软件和信息技术服务业，有202家，占比31%。此外，来自科学研究

10、和技术服务业、文化、体育和娱乐业、建筑业、农、林、牧、渔业、计算机、采矿业、租赁和商务服务业等行业的企业也不在少数。在新三板超过半数的制造企业中，初步统计发现，来自医药制造、电子信息制造、特种设备制造、工业自动化等新兴成长型领域的企业也占据半数以上，这与新三板服务于创业、创新、成长型企业的目标不谋而合。不过，在今年全国扩容以后，新三板也出现了一些新的行业，比如以湘财证券、财安金融为代表的金融业；以海格物流代表的交通运输、仓储和邮政业；以远大股份代表的教育业，这些行业此前并不在新三板的挂牌范畴，但随着扩容新政的实施，不仅区域限制淡化了，连行业属性也逐渐放开，这进一步表明新三板服务中小微企业的决心

11、。京沪鄂粤苏位列前5大挂牌区域川浙上升空间大在2006年第一家新三板公司（世纪瑞尔）挂牌的时候，新三板只是一个面向北京中关村的小试点。2012年8月，新三板试点园区从北京中关村扩展到上海张江高科、武汉东湖和天津滨海等其他三个国家级高新园区。2013年12月，国务院下达了新三板试点扩大至全国的决定，正式开启了新三板作为全国性股份转让系统的角色转换。对全国重点高新园区有持续跟踪研究、为四维传媒（430318）、嘉达早教（430518）、雅达股份（430556）、汇龙科技（430452）提供过新三板挂牌咨询的前瞻投资顾问发现，目前的649家新三板挂牌企业中，北京、上海、湖北、广东、江苏的数量最多，分

12、别达到266家、82家、46家、45家、44家，其次，天津、山东、辽宁、安徽、河南、四川、浙江也分别达到26家、20家、15家、15家、12家、11家、10家。按照新三板的设立初衷，全国高新区是其主要服务对象，因此，全国扩容的消息传开后，各大高新园区进入高度备战状态，相继推出100-300万元不等的挂牌补贴政策，这使得今年1-2月的挂牌数据急速增加294家。然而，前瞻投资顾问发现，全国扩容后，挂牌公司实际上已经突破了高新园区的限制，非园区企业挂牌新三板的不在少数，包括深圳宝安区的易事达、江苏宿迁市的箭鹿股份、上海闵行区的南安机电、天津武清区的中瑞药业、广东江门的聚科照明、江苏徐州的中矿微星等，

13、从注册地址来看，这些公司非高新园区企业，却同样得到了监管层与投资机构的认可。而新三板的区域分布，也恰恰反映的我国区域经济发展的不平衡。环渤海、长三角、珠三角等区域，受益于区位优势，资源相对集中，高新技术产业发展较为领先，挂牌数量遥遥领先。而以四川、甘肃、陕西、湖南等省份为代表的中西部地区，创新经济并不活跃，高新技术企业分布较为分散，挂牌数量寥寥。基于此，前瞻投资顾问预计，未来2-3年，兼顾挂牌和融资功能的新三板，将带动中西部省份创新经济的发展，尤其是以湖南、江西为代表的中部地区，以及四川、贵州、陕西为代表的西部地区，由于产业资本的活跃将面临新一轮的创新热潮。以四川为例，根据前瞻IPO咨询服务四

14、川团队的跟踪研究，成都经历了前些年的持续发展和累积，已经培养了一大批优秀的高新技术企业，这部分企业倚靠四川及整个西南地区的发展而强势崛起，迫切需要借力资本市场走向全国，让更多的优质资金、更多的消费者了解并认知他们，从而推动企业走向另一个发展高度。如果说，IPO短期内无法满足大部分中小企业的融资诉求，那么，门槛低、审核节奏快的新三板无疑给这批中小企业带来了福音。此外，目前649家新三板公司来自于全国28个省市，青海省年内有望实现挂牌数量的“零突破”，而甘肃、海南、吉林、山西4个省份目前分别仅挂牌1家，未来有望快速增长。待添加的隐藏文字内容2总股本在2000万以下的企业占新三板半壁江山新三板挂牌公

15、司的总股本方面，前瞻投资顾问的统计显示，目前，649家企业中，总股本在1亿股以上的企业有21家；8000万-1亿股的企业有13家；5000-8000万股的企业有80家；3000-5000万股的企业有145家，占比22%；2000-3000万股的企业有76家，占比12%；1000-2000万股的企业201家，占比31%；1000万股以下的企业113家，占比17%。尽管新三板的挂牌门槛极低，也没有任何盈利要求，对企业注册资本金也没有设限，但是并不是所有公司都适合挂牌新三板。数据显示，目前的649家企业中，并没有注册资本金低于500万的企业，且有39家企业的注册资本金为500万元。前瞻投资顾问认为，

16、短期内，新三板企业更多还是服务于中小型、成长期的企业，这些企业的融资需求或者是成为一家公众公司谋求更大发展机遇的诉求较大，他们且具备一定盈利能力，甚至未来3-5年有IPO计划，这与目前市场对新三板的普遍期待比较契合。但从长远来看，一些致力于开拓战略新兴产业的创业期、中小微企业，即使暂时亏损或规模不大，鉴于行业前景明朗、市场增值空间大等因素，都极有可能成为新三板的目标公司，以及PE&VC的投资标的。而且，一旦新三板真正成为中国的“纳斯达克”，那么，这部分中小微企业才是新三板真正的发展动力所在。申银万国成新三板最大赢家做市商制度引券商期待迅速扩容的新三板，不仅成为中小企业的热门融资渠道，也为券商投

17、行提供了业务平台。尤其是在IPO关闸的2013年，各大券商机构纷纷设立私募融资部，拓展新三板挂牌业务，以期为企业提供更周到的服务。目前，券商为新三板企业的收费主要来自于挂牌费用、增发承销和交易费用，虽然比不上IPO，但是在多元化资本市场体系建设日益完善、券商投行业务竞争日趋激烈的环境下，很多券商也加大了对新三板的投入力度。根据前瞻投资顾问的统计，截止今年2月底的649家新三板挂牌企业，共有70家券商投行参与分羹。其中，由申银万国推荐的项目多达81个，占比12%，遥遥领先于其他69家券商；其次，国信证券、广发证券、中信建投、齐鲁证券、长江证券则位列第二梯队，分别推荐了37个、34个、32个、32

18、个、30个项目。西部证券、广大证券、东吴证券、中原证券、东北证券则位列第三梯队，分别推荐了24个、22个、22个、18个、18个项目。但与此相对的是，一些在IPO领域表现强劲的大牌券商，在新三板的表现则较为平淡。比如平安证券仅持有2个新三板项目，中银国际和民生证券也分别只有1个新三板项目。此外，国元证券、中信证券、兴业证券、国海证券、信达证券等全国性IPO券商所推荐挂牌的企业数量也都在个位数。对此，前瞻投资顾问认为，与IPO相比，新三板业务给券商创造的收入并不高，且每个项目也需要投入2-3个服务人员，光人员工资、差旅费用就已经摊薄了不少利润，这令很多长期专注于IPO承销的大牌券商无暇顾及新三板的业务拓展。况且，在新三板的项目储备上，地方券商相对而言更占有地利、人和的优势。不过，今年8月，新三板即将推出做市商制度，这将让新三板的市场定位进一步逼近于中国的“纳斯达克”。而按照国外大投行做市商业务收入占比约35%的构成来看，一旦做市商制度推行，挂牌公司的股票交易流动性将得到进一步提升，券商的业务空间也将得到极大延伸，届时，整个券商竞争格局恐将迎来新一轮调整。