公司深度研究上海医药10.8.12.doc

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1、公司深度研究医药/必需消费Table_MainInfoTable_Title上海医药（601607）上海医药：整合、并购双管齐下易镜明021-38676779yijingmingS0880208080357本报告导读：整合的有效性、并购的步伐超出此前市场预期投资要点：Table_Summaryl 重组完成后，新上药形成医药工业（包括研发、生产和制造）和医药商业（包括分销和零售）两大业务板块，成为覆盖医药行业全产业链的大型综合性医药龙头企业。新上药作为上海市国资委医药资产的唯一上市平台，政府支持力度大，面临极好的发展机遇。l 公司的长期战略方针是：内部整合协同，外部积极并购；内部整合方面主要包括

2、营销采购整合、研发整合、资金集中管理等；外部并购：今年可能注入的抗生素业务收入20多亿，净利1亿。增厚大约0.05元；后续仍然会有比较有利于上市公司的并购发生。今明两年的形势是：今年下半年好于上半年，明年收入有望达到500亿。l 分业务看：医药工业销售收入408,979 万元，增长14.20%；毛利率51.45%，较去年同期提升0.82 个百分点。医药分销与零售：分销和零售业务销售收入143亿元，同比增长24.37%；毛利率9.10%，较去年同期基本持平。零售业务：实现销售收入11.4亿元，同比增长30.49%。l 管理层：公司董事长吕明方务实进取，做事风格雷厉风行，在他领导下的整合3个月内已

3、经初见成效，10年中报已经开始证明这一点，管理层激励也有望于年内出台，管理体制将更加优化。l 业绩：注入会对公司业绩有约0.05元的影响，在保守的预测下不考虑注入10年EPS 0.71元，11年eps 0.91元；考虑注入10年EPS为0.76元，目前股价对应10、11年PE分别为27倍，21倍，估值处在医药行业低端，并且考虑到公司整合+并购的效果可能超出市场预期，我们建议积极增持上海医药，并给予25元目标价。Table_Finance财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入27,24531,07338,27049,79157,886(+/-)%0.0%14

4、.0%23.2%30.1%16.3%经营利润（EBIT）1,4872,2872,3933,0723,707(+/-)%#DIV/0!53.7%4.7%28.4%20.7%净利润7811,3111,4081,8112,191(+/-)%#DIV/0!67.9%7.4%28.7%21.0%每股净收益（元）0.390.660.710.911.10每股股利（元）-0.100.110.140.16Table_Profit利润率和估值指标2008A2009A2010E2011E2012E经营利润率(%)5.5%7.4%6.3%6.2%6.4%净资产收益率(%)10.4%15.9%14.9%16.4%16.

5、9%投入资本回报率(%)20.3%35.9%30.4%30.8%31.8%EV/EBITDA25.113.814.011.09.1市盈率50.029.827.721.617.8股息率 (%)0.0%0.5%0.5%0.7%0.8%Table_Invest评级：增持上次评级：增持目标价格：25.00上次预测：25.00当前价格：19.602010.08.15Table_Market交易数据52周内股价区间（元）12.18-19.77总市值（百万元）39,056总股本/流通A股（百万股）1,993/827流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例41%日均成交量（百万股）12日均成交值（百万元）21

6、3Table_Balance资产负债表摘要股东权益（百万元）8,997每股净资产4.52市净率4.3净负债率37%Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅27%14%62%相对指数21%18%76%Table_Report相关报告中报业绩亮丽2010.08.05一季报增速超出预期2010.04.28新上药启航2010.04.21Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间：2010.08.15股票研究必需消费医药Table_Stock上海医药（601607）Table_Target评级：增持上次评级：增持目标价格：25.00上

7、次预测：25.00当前价格：19.60Table_Website公司网址www.pharm-Table_Company公司简介公司是吸收合并了上实医药、中西医药，“三合一”重组而来，现为上海发展生物医药产业的龙头企业，主要从事医药研发与制造、分销与零售。公司拥有信谊、广东天普、第一生化、新亚、常药、药材、青岛国风、胡庆余堂、正大青春宝等一批核心生产制造企业，生产涵盖化学制剂、生物制剂、中药和保健品、化学原料药等领域产品。公司分销规模位列华东和上海最大、全国名列前茅，分销渠道遍布中国几十个省市。Table_PicTrend绝对价格回报（%）Table_Range52周价格范围12.18-19.7

8、7市值（百万）39,056Table_Forcast财务预测（单位：百万元）8损益表待添加的隐藏文字内容12008A2009A2010E2011E2012E营业收入27,24531,07338,27049,79157,886营业成本21,95925,14530,83540,07046,400税金及附加7380100129151营业费用2,4452,6233,2914,2824,978管理费用1,5151,6471,9522,5392,952EBIT1,4872,2872,3933,0723,707公允价值变动收益-71122投资收益440963500500500财务费用291198676353

9、营业利润1,1962,0882,3263,0093,653所得税227464501645780少数股东损益301371477614743净利润7811,3111,4081,8112,191资产负债表货币资金、交易性金融资产3,2684,8984,8645,0586,121其他流动资产9,3299,71011,62315,07817,481长期投资1,9661,4871,4561,4561,456固定资产合计3,5593,6034,5135,3706,171无形及其他资产965906867832797资产合计20,46922,08424,81829,30233,548流动负债10,91611,3

10、0612,29714,48515,987长期负债296364424504584股东权益9,25710,41412,09714,31316,977投入资本(IC)7,3306,3647,8809,97411,649现金流量表NOPLAT1,2291,7921,8912,4272,928折旧与摊销0421283341398流动资金增量2,184(448)6411,266902资本支出3,971831,1531,1531,153自由现金流7,3841,8483,9685,1875,381经营现金流(1,536)2,2711,0991,0711,991投资现金流(7,224)784(654)(683)

11、(683)融资现金流9,196(137)(479)(194)(245)现金流净增加额4352,918(34)1941,063财务指标成长性收入增长率0.0%14.0%23.2%30.1%16.3%EBIT增长率53.7%4.7%28.4%20.7%净利润增长率67.9%7.4%28.7%21.0%利润率毛利率19.4%19.1%19.4%19.5%19.8%EBIT率5.5%7.4%6.3%6.2%6.4%净利润率2.9%4.2%3.7%3.6%3.8%收益率净资产收益率(ROE)10.4%15.9%14.9%16.4%16.9%总资产收益率(ROA)3.8%5.9%5.7%6.2%6.5%投

12、入资本回报率(ROIC)20.3%35.9%30.4%30.8%31.8%运营能力存货周转天数2852504850应收账款周转天数2957575659总资产周转天数135247221196195净利润现金含量(1.42)1.350.580.440.68资本支出/收入14.58%0.27%3.01%2.32%1.99%偿债能力资产负债率54.8%52.8%51.3%51.2%49.4%净负债率8.4%-17.8%-17.3%-15.8%-21.1%估值比率PE50.029.827.721.617.8PB5.24.74.13.53.0EV/EBITDA25.113.814.011.09.1P/S1

13、.431.261.020.780.67股息率0.0%0.5%0.5%0.7%0.8%我们近期组织机构投资者联合调研了上海医药，上海医药出席人员包括董事长吕明方、副总兼董秘葛剑秋、财务总监沈波，以下是我们的主要观点1. 上海医药投资要点1、重组完成后，新上药形成医药工业（包括研发、生产和制造）和医药商业（包括分销和零售）两大业务板块，成为覆盖医药行业全产业链的大型综合性医药龙头企业。新上药作为上海市国资委医药资产的唯一上市平台，面临极好的发展机遇。2、公司的长期战略方针是：内部整合协同，外部积极并购；内部整合方面主要包括营销采购整合、研发整合、资金集中管理等；外部并购：今年可能注入的抗生素业务收

14、入20多亿，净利1亿。增厚大约1/19.9=0.05元；后续仍然会有比较有利于上市公司的并购发生。今明两年的形势是：今年下半年好于上半年，明年收入有望达到500亿。3、管理层：公司董事长吕明方务实进取，做事风格雷厉风行，在他领导下的整合3个月内已经初见成效，10年中报已经开始证明这一点，管理层激励也有望于年内出台，管理体制将更加优化。4、业绩：注入会对公司业绩有约0.05元的影响，在保守的预测下不考虑注入10年EPS 0.71元，11年eps 0.91元；目前股价对应10、11年PE分别为26倍，21倍，估值处在医药行业低端，并且考虑到公司整合+并购的效果可能超出市场预期，我们建议积极增持上海

15、医药，并给予25元目标价。2. 新上药重组回顾1993年，公司的前身上海四药股份有限公司由原上海第四制药厂改制而成。1998年，上海医药（集团）总公司将所属的全资子公司上海市医药有限公司、上海医药工业销售有限公司和上海天平制药厂的优质资产及现金等额置换了上海四药股份有限公司的全部资产，组建成立了上海医药，于1998年9月9日复牌上市。2008年6月30日，上海市国资委出具了关于无偿划转上海工业投资（集团）有限公司和上海华谊（集团）公司分别持有上海医药（集团）有限公司30%的国有股权的批复，批复同意上海上实与华谊集团和上海工投签署的国有股权划转协议书。自此上海上实持有上药集团60%股权。并且上海

16、上实系由上实集团授权经营，因此，上海医药的实际控制人也相应变更为上实集团。由于历史原因，上药集团及上实集团之间、四家上市公司即上海医药、上实医药、中西药业及上实控股之间存在着一定程度的潜在同业竞争现象，导致产业无法全面整合、协同效应无法充分发挥；此外，由于上市平台分散，单一上市主体的市值较小，市场地位不高。这种情况无法适应上海市发展生物医药战略产业以及上药集团自身发展的需要。公司于2009 年10 月公布重组方案：公司换股吸收合并上实医药、中西药业，购买上药集团、上实控股医药资产打造“新上药”，上实医药、中西药业退市。新上药中将囊括此前上药集团和上实集团旗下核心医药资产，成为上海国资下医药产业

17、的唯一上市平台。资产注入后，上药集团和上实控股核心资产基本全数注入存续后上市公司。重组完成后，上药集团持有“新上药”39.91%的股权，为第一大股东；上实集团则通过上药集团和上海上实合计持有新上药48.39%的股权。图1：资产重组前上海医药股权结构数据来源：公司公告、国泰君安证券图2：资产重组后上海医药股权结构数据来源：公司公告、国泰君安证券本次重大资产重组包括三项交易，即（1）上海医药以换股方式吸收合并上实医药和中西药业；（2）上海医药向上药集团发行股份购买资产；（3）上海医药向上海上实发行股份募集资金、并以该等资金向上实控股购买医药资产。本次重组购买上药集团资产的评估值合计为538,607

18、 万元。公司以发行45,528万股作为支付对价，发行价格为每股11.83 元；购买上实控股资产的评估值合计为199,960 万元。公司向上海上实发行16,902.82 万股，所得199,960.37 万元作为购买上实控股资产的交易对价。上述发行的发行价格为每股11.83 元。图3：资产重组前上海医药资产结构数据来源：公司公告、国泰君安证券重组完成以后资本市场比较关心公司的整合和并购的思路：整合的整体思路：营销采购整合、研发整合、资金集中管理等营销采购整合公司将积极推动“四大平台”的建设，推动上市公司营销整合。包括：（1）公司政府公共事务联动集中平台，即上市公司整合所有旗下企业，以上海医药整体的

19、声音影响政府的决策，并且分布在不同区域的省的核心企业之间能共同利用政府公共关系平台。（2）同类重点产品的集中营销平台。（3）上药控股为主渠道对的集中分销平台。（4）大宗药材集中采购平台：目前公司已有13个大品种实行大宗药材的集中采购，并且按市场化方式运作，预计明年会为公司带来效益。研发整合公司目前已经聘请原二军医大药学院院长姜远英专门负责研发工作，未来研发资源将按照大病种进行分块，完善集团内部三级研发体系；未来公司的研发主要集中在仿制药的研发上，预计占研发投入的70%；此外也会兼顾创新药物的研发，公司与武田的合作研发已经完成化合物的筛选。资金集中管理公司将加速推进资金集中管理，明年下半年有望全

20、面覆盖所有控股子公司。外延式并购是公司未来成长的重要动力分销业务：战略导向的并购策略公司分销业务在上海以外的区域已经有了突破性进展，先后控股山东商联药业、广州中山医和福建省医药公司，未来，公司将继续推进分销业务的全国扩张。在公司具备优势的华东地区，公司将向地级市渗透，巩固龙头地位；而在华北区域，公司目前相对薄弱，未来将成体制性推进，希望今年有所收获；华南地区在收购了广州中山医之后已有一定收获，未来还将用新的方式去做。工业：已开始并购的前期准备工作公司医药工业的并购主要集中在目前的重点品种领域，主要的标的有以下几类：（1）与公司具备协同效应的企业；（2）拥有独特品种的企业，以丰富公司产品线；（3

21、）在公司占比不大的普药生产上具备成本优势的企业。目前工业的并购已经进入前期准备阶段。下面我们将详细介绍新上药的现状3. 新上药基本情况重组完成后，新上药形成医药工业（包括研发、生产和制造）和医药商业（包括分销和零售）两大业务板块，成为覆盖医药行业全产业链的大型综合性医药龙头企业。新上药作为上海市国资委医药资产的唯一上市平台，面临极好的发展机遇。2010年上半年，新上药实现营业收入1,852,311 万元（未含托管的抗生素业务），同比增长21.66%，主要为医药产品销售增长所致；实现营业利润11.28 亿元、利润总额11.77 亿元、归属于上市公司股东净利润7.66 亿元，比上年同期扣除联华超市

22、股权出售获得一次性收益(营业利润5.36 亿元、利润总额5.36 亿元、归属于上市公司股东净利润3.61 亿元)后的营业利润7.43 亿元、利润总额7.79 亿元、归属于上市公司股东净利润4.57亿元，分别增长51.86%、51.20%、67.50%；实现每股收益0.3859 元。新上药作为中国资本市场医药上市公司的样本股，进入上证180 和沪深300 指数。在由中国医药商业协会组织评选的“2009 年度医药流通百强企业”名单中，新上药排名第二。在由国家食品药品监督管理局南方医药经济研究所和医药经济报社共同主办的“2009 年度中国制药工业百强榜”中，新上药（未包含抗生素业务）位列第三。图4：

23、2010年上半年公司主营收入构成数据来源：公司公告、国泰君安证券图5：2010年上半年公司主营毛利构成数据来源：公司公告、国泰君安证券新上药实际上是上药集团和上实集团医药资产的打包上市，重组后的新上药资产包括： 原上海医药资产（主要是药品分销和零售业务）； 原上实医药资产(主要是生物制品业务、化学药品业务和医疗器械业务）； 原中西药业资产（主要是中西药和制药机械业务）； 原上药集团其他医药资产，包括信谊药厂100%股权、第一生化100%股权、三维有限100%股权、三维制药48%股权、药材公司100%股权、中华药业100%股权、青岛国风63.93%股份、上海施贵宝30%股权、上海味之素38%股权

24、、信谊黄河36%股权、信谊天一41.43%股权、物资供销公司100%股权、进出口公司100%股权、中央研究院部分固定资产和在研品种。 原上实集团其他医药资产，包括上海实业医药科技（集团）有限公司100%股权、MERGEN BIOTECH LTD 70.41%股权、上海复旦张江生物医药股份有限公司9.28%股权。其中上实医药科技持有正大青春宝55%股权、胡庆余堂药业51%股权、厦门中药厂61%股权、辽宁好护士55%股权、胡庆余堂国药号24%股权和上海医创55%股权；MERGEN BIOTECH LTD持有三维生物100%股权。表1:新上药主要子公司情况业务类别持股比例10年上半年营业收入归属于母

25、公司净利润主要产品和业务信谊药厂化学制药100%115,117 5,246 培菲康、利巴韦林、英康利常州药业化学制药60.59%108,900 5,820 心血管类、解热镇痛类、维生素、抗生素类化学制剂中西制药化学制药90%14,078 3,299 丹香冠心注射液三维制药化学制药100%37,533 9,974 抗感染、心血管、神经类、糖尿病类、抗肿瘤药类第一生化生物制药100%27,820 7,947 丹参酮IIA磺酸钠、糜蛋白酶等广东天普生物制药40.80%29,057 8,216 凯力康、天普洛安、洛欣正大青春宝中药50%46,126 9,035 中药注射剂、保健品药材公司中药100%1

26、58,889 3,571 中药生产销售厦门中药厂中药61%9,692 1,276 新癀片、八宝丹青岛国风中药63.93%28,213 1,856 苦干颗粒、养心氏、快胃片、红源达等中成药、化学药胡庆余堂药业中药51.01%16,200 3,451 胃复春、铁皮枫斗晶中华药业中药100.00%12,747 2,527 新帕尔克、龙虎牌清凉油和龙虎人丹华氏大药房医药零售100%81,410 1,017 零售连锁中美施贵宝化学制剂30%128,386 21,342 心血管类、神经系统类、抗癌类创新药物罗氏制药化学制剂30%211,464 27,889 体外诊断领域、抗肿瘤药品和移植药品数据来源：公司

27、公告、国泰君安证券新上药为推动内部产业资源的有效配置及整合,最大化地发挥集团优势, 实现集团管理扁平化，提高协同效应,并构建以核心企业为平台的专业化产业管控模式，确立聚焦12家核心子企业，设立由集团管理团队和12 家核心子企业董事长或总经理组成的经营委员会，统筹协调重大经营事项，确保重大经营决策事项的推进和落实。新上药拥有以中央研究院为核心的三级研发体系，原创药及品牌药开发、成熟产品二次开发并举，综合研发能力国内一流。工业方面，新上药依托信谊药业、第一生化、三维制药、上海药材、中华药业、常州药业、广东天普、正大青春宝、胡庆余堂药业、厦门中药厂和辽宁好护士等各大工业实体开展药品制造业务，产品涵盖

28、化学原料药及制剂、中成药及中药饮片、保健品及生物制品等。商业方面，新上药依托上海第一、全国第二的分销网络开展药品分销业务，依托华氏大药房为主体、并整合雷允上、信谊及苏、浙、皖等地的门店网络开展零售连锁业务。董事长吕明方表示：下半年将进一步推进工业、商业并购，其中，工业领域的并购将选择“大病种、大品种”；商业领域下半年的扩张重点是力量相对薄弱的北方地区。此前，公司已经在华东、华南地区重组了广州中山医、山东商联生化，常州亚邦药业、福建省医药公司。另外，吕明方还表示，抗生素业务在今年年底前就能注入上市公司，上市公司的股权激励也将在年底前推出。新上药的发展目标： 近期目标：2011 年销售收入实现50

29、0 亿元（比之前的说法提前1年实现），通过资源整合强化上市公司作为上海市生物医药支柱产业龙头企业的地位。 中期目标：2014 年销售收入突破800 亿元，实现工商协同、快速发展，确保新上药在全国医药行业居于领先地位。 长期目标：综合竞争力达到国际先进水平，跨入世界制药企业30 强之列，成为具有国际影响力的跨国医药集团。4. 医药商业业务4.1. 基本情况新上药医药商业业务包括面向医院市场分销业务、第三终端业务、药品商业批发业务及面向广大消费者的药品零售业务。药品零售业务方面，公司大力发展“华氏”、“雷允上”、“胡庆余堂”等品牌医药零售连锁网络，并以整合转型为核心，强化业务创新、品类管理、网络拓

30、展、风险控制、信息化建设等六方面工作，为内部零售资源重组、对外并购整合和业态转型打下了基础。2010年上半年，新上药分销和零售业务销售收入1,432,019 万元，较去年同期增长24.37%；毛利率9.10%，较去年同期基本持平。医药分销与零售市场份额稳居全国第二，在华东地区市场份额约为17.59%，其中上海市场份额为54.42%。新上药设立全资拥有的分销零售平台“上海医药分销控股有限公司”（简称“上药控股”），上药控股延续原“上海市医药股份有限公司”的经营方式、经营范围，以打造中国领先的医药分销企业为战略目标，加快区域化整合和一体化经营步伐，全力推进分销、零售、物流“三网”建设。4.2. 行

31、业竞争情况中国经济的梯度发展使得各区域的医药商业市场发展各异。从各主要区域市场的分布来看，华东、华北和华南是最大的三个区域市场，而这三个市场也是中国经济最发达的三个区域。图4：中国主要区域医药商业市场份额以及主要流通企业数据来源：公司公告、国泰君安证券表2：主要流通企业分布区域主要医药流通企业华东上海医药、国控上海、南京医药、华东医药、安徽华源华北北医股份、国药股份、国控北京、太平集团华南一致药业、广州医药华中九州通、长沙双鹤、国控湖南/湖北西南重庆医药、桐君阁、云南省医药东北哈药集团医药、国控沈阳西北新疆新特药、兰州医药、青海省医药数据来源：公司公告、国泰君安证券图5：2009年主要医药流通

32、类上市公司商业收入数据来源：公司公告、国泰君安证券重组后，新上药的毛利率明显上升，2010年上半年毛利率高达9.1%，显著高于行业平均水平。图6：2009年主要医药流通类上市公司毛利率数据来源：公司公告、国泰君安证券4.3. 分销业务我国医药分销行业目前处于较为分散的市场态势，根据南方医药经济研究所的统计资料，截至2008年底，我国具备药品经营质量管理规范认证的医药分销企业10000余家。近年来，大型医药分销商受惠于行业整合，市场份额呈现上升趋势，根据中国医药商业协会的统计资料，2003-2008年，我国医药分销行业前十位集中度由26.1%上升至了34.5%，行业集中度大幅上升。图7：2003

33、-2008 年我国医药分销行业集中度数据来源：公司公告、国泰君安证券图8：2008 年我国医药分销行业前十大企业市场份额数据来源：公司公告、国泰君安证券新上药的分销渠道遍布中国30个省市，物流基地10个，开户医疗机构超过4,500家（其中二级以上医院1,400多家，华东地区二级以上医院开户率57%，华东总体开户率名列第一），供应商2,800余名（包括罗氏、施贵宝等全球前20位跨国医药企业），营销人员超过8,000人（其中终端医院推广和零售促销人员比例超过70%），是全国三家具有麻药一级批发资格的企业之一。2010年上半年，新上药医药分销业务实现销售收入1,317,535 万元。同比增长23.8

34、7%。分销渠道遍布中国31个省、直辖市及自治区，在华东地区建立了5,000余家医院终端的分销网络，覆盖华东地区所有三甲医院，拥有强大的终端网络和增值服务网点。新上药正在积极探索“松江模式”（即社区医疗机构基本药物目录集中采购统一配送），目前已在上海市的六个行政区（包括徐汇、长宁、松江、金山、嘉定和青浦）、青岛全市、常州部分区域等成功推广，初步展现工商协同的整体优势。同时，新上药与闵行卫生局尝试合作实施医院零库存管理，简称“闵行模式”，在满足客户需要的前提下，对整个供应链的各个环节进行综合管理，把物流与库存成本降到最小，实现降低成本，造福群众的医疗卫生健康需求，达成政府、企业、病家三者多赢的局面

35、。经公开招标和评标，上药控股物流中心再次中标新一轮上海市政府采购中心免费疫苗冷链配送服务，成为该次招标的两家中标供应商之一，中标业务量比例为60%。 松江模式新上药所要复制的“松江模式”其实是2009年2月上海医药在松江区试点尝试的“集中采购、统一配送”的零差率药物购销模式，该模式根据松江区卫生局开出的常用目录中435个规格的药品目录，由上药集团定点生产（其中上实和上药集团能够生产366个品规，其他品规面向其他医药生产企业遴选后定点生产），再统一由上医股份直接配送到医疗机构，而所谓零差率配送，是指针对基本药物药品，原本医疗机构购进药品后享有的15%加价被取消，老百姓可以以更实惠的价格购买基本药

36、品。虽然15%加价被取消，但上药集团却在基本药物上获得了巨大的增量，因为零差率配送后，松江区的大部分基本药品都从上药集团旗下的众多药企采购。在松江区435个基本药物品种中，上药集团旗下的工业企业提供了366个品种，占松江区基本药品总数的84%。过去整个集团只有19个品种进入松江。2007年上医股份在松江基本药物的销售只有350万元，但2009年已上升到3500万元。一方面是纳入基本药品的品种增加了，同时基本药物的销售也大幅提高了。 “松江模式”重点配置基本药物生产资源，减少了流通中间环节，最大限度降低了运行成本。 闵行模式2005年，闵行区卫生局实行了公立医院的药品集中采购。在区卫生局的主导下

37、，公立医院联合起来，在上海市公布的中标品种目录范围内集中遴选药品，实行“一药一品一规一配送”。这个被业界称为闵行模式的医药采购形式为全国医院的药品采购树立了榜样。闵行区卫生部门公开的数据显示：闵行模式推行后，2005年8月至2008年12月，全区公立医院门急诊人次平均医药费68.65元，与改革前相比减少12.93元，降低15.85%，分别相当于上海市平均水平的62.17%、全国的83.20%；出院患者平均药品费2103.57元，比改革前减少181.31元。除了联合采购之外，闵行模式以集中采购为核心，并通过物流外包和先进的供应链管理，实现药品的进销分离、商物分离、收支分离。药品采购方面，医院直接

38、与供应商签订合同，并对供应商提供单一来源承诺，而供应商保证医院需求的所有药品。在配送环节，医院与物流服务企业签订医药物流委托管理协议，在保留药漱务责任的前提下，将内部医药物流的日常业务交给药品供应企业完成。配送企业负责医院内的库存管理，指导改造内部物流设施，设定最大、最小库存量，医院和供应企业同步更新，降低药房管理成本，最终实现医院的零库存。同时，为了保障信息能够充分共享，配送企业改造医院信息管理系统，统一医药物流信息标准，在医院和药品供应企业之间形成信息的无缝连接。医院利用条形码技术管理药品的入库和出库；药品供应企业利用医院信息系统导出的药品库存数据，对医院实行自动补货。而对于争议较多的医院

39、拖欠供应商货款问题，闵行模式突破性使用了“第三方结算”模式。公立医院的所有药品收入上缴到财政专户。按照闵行区规定的回款时间，公立医院对账后提交发票，闵行区卫生局、财政局授权机构统一对药品供应企业支付货款。闵行模式的直接效果是降低了采购成本。据了解，2008年，由于闵行区公立医疗机构的药品采购成本从改革前的8.2%降到4%，仅相当于全国平均药品采购成本的35%。“集中化”是闵行模式的核心。国药和上药是闵行模式的大赢家，两家企业包揽了闵行区90%以上的医药配送业务。4.4. 零售业务近年来，我国药品零售市场发展迅速，连锁企业不断扩张，药店数量持续增加。根据食品药品监督管理统计年鉴显示，截至2008

40、 年底，我国零售药店总数超过36 万家，数量逐年上升，平均每3,633 人就有一家药店，远高于发达国家每6,000 人拥有一家药店的国际标准水平。国内医药零售领域集中度处于较低态势，全国性龙头企业较少，形成了一些区域性的龙头。2001 年以来，我国医药零售行业的市场地位稳步增强，从2001 年到2008 年，占据我国药品市场终端规模的市场份额从19.3%上升到了26.8%。表3：2008年我国医药零售行业前十大企业排名及其销售收入市场份额数据来源：公司公告、国泰君安证券2010年上半年新上药医药零售业务实现销售收入114,484 万元，同比增长30.49%。新上药拥有“华氏”、“雷允上”、“胡

41、庆余堂”等具有全国性及区域性美誉度的零售品牌，拥有品牌连锁零售药房共2,018 家，其中直营店1,550家，加盟店468 店，上半年共新增53 家，门店网络分布中国8 个省市。新上药在上海市拥有的门店数高达1,061 家，居于领先地位；在江西省、内蒙古自治区、浙江省、山东省拥有的门店数也分别达到364 家、193 家、131 家和124 家。新上药的零售门店网络遍布中国8个省市，自2009年下半年开始新上药启动内部零售业务整合，其主体上海华氏大药房整合了上海信谊大药房和雷允上大药房，同时新上药将进一步整合江浙皖等地的零售资源以实现跨越式的发展。4.5. 医药商业外延式扩张公司医药商业的总体规划是巩固华东，布局全国。4.5.1. 巩固华东公