银行信贷资金增量与股票市场成交金额变动的关系.doc

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1、银行信贷资金增量与股票市场成交金额变动的关系 摘要：我国金融业实行分业经营、分业管理，银行信贷资金只有极少部分能在国家有关管理部门能够控制的情况下合理、合法的进入。但伴随混业经营的发展以及我国金融市场改革力度的加强，银行信贷资金进入股票市场有其必要性。本文通过将7 天回购交易金额、银行间债券综合指数交易金额、金融机构各项贷款余额以及金融机构短期贷款余额同股票市场成交金额之间进行相关性分析和格兰杰因果检验，得出银行信贷资金同股票市场成交金额的关联程度很低的结论，因此在肯定循序渐进、与整体经济改革配套推进的金融改革的基本思路下，需要推广实施信贷资金入市，使信贷资金合理有序进入股市，以发挥货币市场和

2、资本市场的互动效应。关键词：混业经营；银行信贷资金；股票市场；相关性分析；格兰杰因果检验股市的发展离不开资金的推动。目前我国股票市场面临双向扩容的压力，而国家为了防范金融风险，不准银行信贷资金直接进入股票市场，合规的资金都是通过同业拆借市场和国债回购市场间接进入股市的，但逐利行为仍导致大量的违规资金通过委托理财、国债投资等表面合规方式进入股票市场。这些银行信贷资金同股票市场的发展状况的关系如何，是本文所关注和要研究的问题。通过研究他们的关系，可以分析不同渠道的信贷资金对股票市场的作用，进而对信贷资金进入股票市场的政策提出相关建议。目前我国关于银行信贷资金和股票市场发展的关系大都还建立在理论和宏

3、观的基础之上。吴晓求、宋清华、应展宇在我国银行信贷资金进入股票市场研究（2001）中对2000年银行信贷资金进入股票市场进行了规模测算和路径分析，文章通过对新股发行量和一些新股发行的资金冻结量以及股票的市值，分别估计了一级市场和二级市场的银行信贷资金量，简单相加后，得出2000年股票市场涉及的银行信贷资金存量规模约在45006000亿元之间。在这进入股市的数千亿元的信贷资金中，约有2/3是违规进入的。而路径分析中，作者将2000年金融机构各项贷款月增加额与股票月成交金额对比发现，两者走势非常一致，贷款增加较多的月份正是股票成交量较大的月份。这种从总量上的大致比较并不能说明信贷资金同股票市场相关

4、程度的大小。江家平、傅炳生在关于规范信贷资金间接进入股票市场（2004）中对信贷资金进入股票市场的渠道进行了六点归纳，并提出了相应的政策建议，但是我们认为其孤立地对货币市场和股票市场进行分析，缺乏有力的相关数据分析两个市场之间的关系。而本文就要从银行信贷资金和股票市场交易金额的数量关系上考察它们两者之间的关系。一、银行信贷资金和股票市场关系的背景介绍我国金融业为规避风险，实行分业经营、分业管理。从法律现状来看，在“国九条”出台之前，货币市场和资本市场从法律法规上基本是分割的。实际上我国有关法律和政策也在逐步放开信贷资金进入股票市场的限制。自从允许三类企业(国有、国有控股和上市公司)可按规定投资

5、股票市场以来，1999年8月20日和10月2日，中国人民银行先后下发了证券公司进入银行间同业市场管理规定和基金管理公司进入银行间同业市场管理规定，为银行信贷资金通过证券公司和基金管理公司间接进入股票市场提供了合法渠道。2000年2月13日，中国人民银行和中国证券监督管理委员会又联合下发了证券公司股票质押贷款管理办法，允许符合条件的证券公司以自营的股票和证券投资基金券作抵押向商业银行借款。可见，我国目前的政策并不是完全否定和排斥银行信贷资金进入股票市场，只是有条件：在国家有关管理部门能够控制的情况下合理、合法的进入。目前还不具备充分的条件完全放开管制，让银行信贷资金不受任何约束的进入股票市场。其

6、原因主要有以下方面：1、国家宏观调控的需要。即使是在金融市场非常发达的国家也采取了许多措施对银行信贷资金进入股票市场加以一定的限制。根据我国的实际情况来看，无论是对银行信贷资金的管理，还是对证券业的管理，以及对整个金融市场的管理，都不十分成熟。要保证金融市场平稳发展，就只能是逐步放开管制，兼顾各方的利益，并且把风险防范放在第一位，有条件的让一部分信贷资金先期进入股票市场。2、保证货币政策的顺利实施。我国货币政策的传递长期以来都是依靠对商业银行信贷资金的控制而实现的。尽管中央银行已实施了一些间接调控手段，逐步采用经济手段进入公开市场调控货币供给量，但毕竟调控商业银行信贷资金是最为重要，也是最为基

7、础的环节。所以目前还不能让信贷资金无限制的进入股票市场。3、保证银行体系的信贷创造功能不致于弱化。商业银行的信贷资金数量多少及运用状况直接关系到货币供给量的多少。任何一个国家的货币管理当局，都十分关注信贷资金的运动状况。如果一定时期内银行信贷资金减少了，就意味着社会货币供给量可能要萎缩，经济发展中所需要的货币量得不到保证，企业生产就会因货币量不足而出现停滞甚至衰退。如果大量银行信贷资金进入股票市场买卖股票，势必要减少银行所能控制的资金量，减少直接进入生产经营环节的资金，从而削弱银行体系的信贷创造功能，整个社会都会陷入因资金造血功能不足而引起的混乱，这是任何一个政府都不愿意看到的。但本文认为，无

8、论是从银行业和证券业的经营发展要求来看，还是从资金的本性来看，以及从现代金融市场体系的发展要求来看，银行信贷资金进入股票市场都有其必要性，首先银行业的综合化经营和资产负债管理要求更加灵活的运用信贷资金。我国加入世界贸易组织后，银行业面对势力强大、管理先进、综合经营的外资银行业的强大冲击，因而必然要求多渠道运用资金，提高信贷资金的使用效益。其次，股票市场长期稳定发展需要有相对稳定的补充资金。第三，资本逐利的本性要求没有流动障碍。最后，资金的人为分隔必然造成资金运动的扭曲，阻碍货币市场和资本市场的协调发展。二、银行信贷资金进入股票市场的路径分析目前有大量银行信贷资金通过多种正常或非正常的渠道和方式

9、流入股票市场。据估计，从2000年我国新股发行的数量以及一些新股发行所冻结的资金量，全年进入并滞留于一级市场用于申购资金应该在40006000亿元之间，而其中由企业.证券经营机构、个人通过各种渠道进入一级市场的银行信贷资金在所有申购资金中所占的比例应不低于50%，估计规模在20003000亿元之间。在二级市场中大概有不低于25%的资金是由企业.证券经营机构、个人通过获得银行信贷资金的方式转而投入，也就是说2000年二级市场中的银行信贷资金量应该在20002500亿之间。吴晓求、宋清华、应展宇. 我国银行信贷资金进入股票市场研究. 管理世界. 2001.4: 89-90由于银行信贷资金直接进入股

10、市为我国现行法律、法规和行政规章明令禁止，所以我国银行信贷资金通常都是间接入市的。银行信贷资金进入股市的通道无非是5条:证券公司、基金管理公司、企业、个人和其他单位等。具体路径有以下几条：1、证券公司和基金管理公司进入银行间同业市场，将银行信贷资金投入股票市场。自从证券公司进入银行间同业市场管理规定和基金管理公司进入银行间同业市场管理规定颁布以后，我国银行间同业拆借市场一直是银行信贷资金进入股票市场的一条重要渠道。相对于贷款而言，这种融资更为便捷，能够充分利用股票市场的时间差或新股申购。按照规定，证券公司和基金公司拆入的资金只能用于头寸调剂，不得用于证券交易，但这些公司往往以“临时周转”或“网

11、点建设临时需要”为借口。我们从银行同业拆借市场的交易量和交易品种的波动以及股价振荡、新股申购冻结资金量之间的关系可看出，证券公司和基金公司己成为银行间同业拆借市场上最为活跃的成员。此外商业银行对证券公司贷款，股票质押贷款，债券抵押贷款也是信贷资金进入股票市场的重要渠道。2、证券公司向银行申请股票质押贷款，并将获得的资金投入股市随着2000年2月证券公司股票质押贷款的开办，符合条件的证券公司纷纷以其持有的股票和证券投资基金券作质押向商业银行申请贷款。但证券公司股票质押贷款以及用该贷款购买股票的规模要受许多因素的制约。首先，经纪类证券公司不能开展自营业务，不可能有或不应该有股票用于质押；其次，只有

12、经批准的综合类证券公司总公司才能成为借款人，贷款人仅限于经批准的国有独资商业银行及其授权分行和其他商业银行总行；第三，用作股票质押贷款的质押物必须是在证券交易所上市流通的.综合类证券公司自营的人民币普通股票(A股)和证券投资基金券，用于质押贷款的股票原则上应业绩优良.流通股本规模适度.流动性较好，并明确规定有几种股票是不能作为质押物的；第四，严格有关比率管理，如股票质押率最高不能超过60%，贷款人发放的股票质押贷款余额不得超过其资本金15%，1家证券公司质押贷款余额不得超过其资本金的5%。3、企业腾挪银行贷款进入股票市场按照国家有关规定，三类企业(国有、国有控股和上市公司)可以用自有资金投资于

13、股票市场。其方式是通过银证转帐和提现直接进入股市。但有相当一部分企业并不完全是用自有资金，而是用向银行取得的贷款直接或间接的投入到股票市场。比如事先将自有资金投入股市，然后以生产资金不足为理由向银行申请贷款。这种情况比较难以判断是否属于违规。一部分企业直接挪用流动资金贷款或固定资产贷款，然后隐蔽转移挪用到股市。具体方式主要有以下几种：(1)甲企业向银行申请贷款，然后将资金划转到母公司、大股东或与其有关系的乙企业，由乙企业将资金转入投资代理人或证券公司进入股票市场。(2)有的企业以委托代理方式将资金交给投资公司或证券公司进行股票投资。从上市公司披露的信息可看出，上市公司的委托投资不仅面广，而且数

14、量越来越大。(3)有的企业以“过桥贷款”方式将信贷资金投入股票市场，即由企业在证券公司存放一定数量的保证金，然后由证券公司为企业提供担保向银行申请贷款，企业再将贷款转入证券公司买卖股票。(4)有的企业以非流通股权作抵押或质押向银行申请贷款，再投入股票市场。(5)利用票据承兑贴现方式轮回套取银行贷款。企业与母公司、子公司等“关联企业”之间，发生真实贸易往来，以银行承兑汇票方式结算时，收款企业将银行承兑汇票拿到银行申请贴现贷款，再将资金投入股票市场。有的企业之间甚至开具根本没有真实交易的承兑汇票，然后到银行贴现，用背书的方式或票据再回购，套取银行资金。有的企业将套取的一部分资金留作下一次的保证金，

15、轮回套取银行资金。(6)额度贷款。银行对一些企业发放的额度贷款的资金流向更值得注意，因银行一般不严格限制额度贷款的用途，且额度贷款的额度可以循环使用，额度贷款进入股市的可能性相对要大一些。此外，在实践中一些企业为了逃避银行贷款不得炒股的规定，将自有资金用于购买股票，生产经营资金和固定资产投资完全依靠银行贷款，这实际上是变相地使用银行贷款炒股。4、个人贷款炒股及其他除了上面提到的三条途径之外，银行信贷资金进入股市的途径很多，还包括个人贷款及其他一些途径，主要有:(1)个人贷款炒股。2000年，我国金融机构个人住房及消费贷款累计增加2592亿元，比上年多增1693亿元，占全部金融机构贷款多增额25

16、00亿元的67.7%。其中个人住房贷款新增加1952亿元，同比多增1047亿元。相对企业贷款来讲，个人贷款的用途更难监督，虽然国家并没有允许银行对个人发放贷款让其炒股，但个人利用银行贷款炒股的现象始终是存在的。(2)来自境内外的银行外汇信贷资金有一部分进入国内A、B股市场。外汇资金通过结汇或其他方式换成人民币，用于一级市场或二级市场炒作或投资，在将股票抛出后，再将人民币全部或部分换成外汇，之后再将外汇部分或全部汇出境外。这一部分外汇信贷资金中有一部分是直接或间接来自境外中资银行或境内中资银行外汇贷款等资金运用。 (3)银行信贷资金通过证券公司流入股市的途径实际上并非只有股票质押贷款一种方式。如

17、证券公司在证交所债券市场上以证券回购方式获取的资金中可能有一部分间接来自银行，属于银行信贷资金。证券公司担保的贷款有一部分最终进入了股市。(4)财务公司购买股票占用了一定量的信贷资金，银行信贷资金间接通过保险公司进入股市的可能性也是存在的。三、对银行信贷资金增量和股票市场成交金额的变动进行实证分析（一）、样本的选取1、货币市场的样本由于没有短期国债，7天期拆借和回购利率现在已成为货币市场的基础利率，而且在成交量中占有很大的比例。央行2003 年四季度货币政策执行报告中多次提到“银行间具有代表性的7 天期回购利率”，2004 年8 月金融市场运行基本情况的报告中指出：“2004 年1 至8 月份

18、，同业拆借交易量10342.22 亿元，同比减少5783.39亿元；8 月，同业拆借成交960.33 亿元，同比减少1636.87 亿元。交易品种以7 天为主，7 天品种共成交742.56 亿元，占8 月份全部拆借成交77.3。2004 年1 至8 月份，银行间债券市场债券回购交易量为6.33 万亿元，同比少成交1.2 万亿元；8 月份银行间债券市场债券回购成交7829.92 亿元，同比少成交4911.35 亿元。8 月份，回购品种以7 天品种为主，共成交4762.07 亿元，占8 月份全部回购交易量的62.2。”由于同业拆借市场数据难以获取，本文选取了“7 天回购交易金额（R07D）” 数据

19、来源：中国债券网作为代表银行间回购市场的指标，也就作为代表银行信贷资金量的重要指标，同时将选取“银行间债券综合指数交易金额” 数据来源：中国货币网来代表银行间的债券交易市场。另外，我们还选取了金融机构资金运用中的金融机构各项贷款余额 数据来源：中国人民银行网站和金融机构短期贷款 数据来源：中国人民银行网站余额这两个银行贷款指标，来分析银行信贷资金和股票市场关系的情况。2、资本市场的样本对于股票市场中样本选取，我们分别选取上证股指数来代表上海A 股股票市场，深综指来代表深圳A 股股票市场 数据来源：CASMAR SYSTEM软件。对于债券市场样本，选取银行间债券市场综合指数交易金额。（二）、样本

20、期的选取为了研究我国银行信贷资金和股票市场成交量的关系，我们选取了从2003年7月1日到2004年6月30日，共237个交易日的样本。通过在这个样本期中银行间信贷资金和股票市场中成交金额互动来动态分析资金的连通程度。另外，由于金融宏观数据在我国很难获得，我们只能获得月度数据，因此在研究信贷市场与股票市场资金连通情况时，考虑到数据的可获得性和充足性，我们采用了一个样本期从2000年 1月至2004 年5月，共53个月度的数据。在对债券市场和股票市场价格连通的实证研究中，我们采用了Granger 因果检验的研究方法，来观察银行间债券成交金额的增量和上海A股、深圳A股成交金额的增量的相互影响及回购市

21、场成交金额的增量和上海A股、深圳A股成交金额的增量的相互影响。具体的检验工作直接在Eviews软件上进行。（三）、检验方法及检验结果目前，对我国银行信贷资金和股票市场之间动态关系的研究很少，大都停留在理论分析层面，本文将借助单位根检验、相关分析和因果检验对这两者的动态关系进行实证研究。希望能够解决以下几个问题：A、我国银行信贷资金和股票市场之间是否存在紧密的联系？B、如果这两个市场存在联系，那么一个市场上的资金的变动是如何影响另一个市场的？1、单位根检验（ADF）传统计量经济学在建立回归模型时，总是假定解释变量和被解释变量的样本序列是平稳的。但由于金融、经济分析中所涉及的变量数据基本上是时序数

22、据，它们往往是非平稳的，这时如果直接将非平稳序列进行回归分析会产生统计上的谬误。因此在对时间序列进行回归分析时，有必要进行稳定性检验，而单位根检验就是针对宏观经济数据序列、货币金融数据序列中是否具有某种统计特性而提出的一种平稳性检验的特殊方法。对于检验方法，首先使用DF检验法，如果不存在随机扰动项自相关，则做出结论，否则用ADF检验法。在进行ADF 单位根检验时，对于滞后阶数的选择，我们采用了赤池（Akaike）AIC准则与许瓦尔茨（Shwarz）SC准则，判断的依据是它们的值越小越好，最终得到较为理想的结果。在进行实证研究前，本文首先对所有的样本（沪市指数日市场交易总金额、深圳指数日市场交易

23、总金额、回购市场交易金额）进行了单位根检验，结果表明回购市场交易金额序列是平稳的，而沪市指数日市场交易总金额、深圳指数日市场交易总金额是不平稳的。所以我们又对沪市指数日市场交易总金额及深圳指数日市场交易总金额的一阶差分进行了单位根检验。以上结果整理得下表：样本期：2003年7月1日2004年6月30日HSSSHGADF（DF）统计量-2.406296*-1.985837*-9.140905临界值（5%）-2.8737-2.8740-2.8739HS-DIFFSS-DIFFADF统计量-19.44314-20.60302临界值（5%）-2.8736-2.8739注：HS代表沪市指数日市场交易总金

24、额，SS代表深市指数日市场交易总金额，HG代表回购市场交易金额；HS-DIFF代表沪市指数日市场交易总金额一阶差分；SS代表指数日市场交易总金额一阶差分。*表示没有通过单位根检验。2、相关性检验。经过对样本变量的单位根检验后，发现这些交易金额变量中存在非平稳时间序列，如果对这些变量进行相关性检验会出现“伪回归”的问题，同时考虑到对信贷资金和股票市场进行资金相关研究时也可以用交易金额的增量（一阶差分）来进行实证研究，而前面结论得出所有样本的一阶差分都是平稳的。因此，为了确保研究的准确性，本文将分别计算这些交易金额增量的相关系数r，来分析信贷资金和股票市场的相关关系。（1）、银行间回购市场交易量和

25、深沪股票市场交易金额的相关关系通过计算交易金额增量相关系数，其统计结果如下表所示：SS-DIFFHS-DIFFHG-DIFFSS-DIFF10.8122613289760.0280702726727HS-DIFF0.81226132897610.0204441762399HG-DIFF0.02807027267270.02044417623991SS-DIFF深市指数日市场交易总金额的一阶差分HS-DIFF沪市指数日市场交易总金额的一阶差分HG-DIFF回购市场日交量金额的一阶差分从表中可以发现，资本市场中深圳股票市场与上海股票市场在资金的流向上存在正相关的关系，这说明在股票市场内部，资金的流

26、动是同向的；从相关系数来看，资本市场中深圳股票市场和上海股票市场的系数分别为可以看出两个子市场之间的资金流动相关性很大；在回购市场和股票两个市场上，资金的流动存在正相关性，这说明资金在回购市场和股票市场上并非存在此消彼涨的关系；从相关系数来看，深沪股票市场与回购市场系数绝对值都在0.02-0.03 之间，这说明银行间回购市场资金与股票市场的关联程度很小。因此在政策建议中，我们建议进一步降低券商、基金等资本市场投资主体进入银行间市场包括债券回购市场的门槛，同时允许其他投资主体进入货币市场市场，以提高两个市场的联动性。（2）、银行间信贷市场和深沪股票市场资金连通的相关性在对银行间信贷市场和深沪股票

27、市场资金连通机制的相关性分析时，我们没有对样本数据进行单位根检验，因为这些样本数据都是月度数据，一般情况下都是稳定序列，其相关系数矩阵表如下：SS-RATEHS-RATE DQ-RATEZE-RATESS-RATE10.9746484971560.2796207295810.199684862783HS-RATE0.97464849715610.2422540713560.188898397093DQ-RATE0.2796207295810.24225407135610.759874228019ZE-RATE0.1996848627830.1888983970930.7598742280191

28、注：SS-RATE深市月成交金额变化的相对比例HS-RATE沪市月成交金额变化的相对比例DQ-RATE月度金融机构短期贷款余额变化的相对比例ZE-RATE月度金融机构各项贷款总额余额变化的相对比例银行间信贷市场与股票市场的资金连通存在较强的正相关性，关联程度较大。从相关系数来看，金融机构短期贷款余额变化对深沪市场的成交金额变化的影响程度分别为0.279620729581和0.242254071356，比金融机构各项贷款余额变化的影响程度大，这说明我国货币市场和股票市场上可能存在短期信贷资金套利的行为。因此银行信贷资金和股票市场连通的建设上，我们认为应该使这些游资在透明和合法的情况下进行套利，进

29、一步加强对合规资金的认定和拓展，控制金融风险的集聚。（3）格兰杰因果检验格兰杰因果关系检验被广泛用来观察金融市场中变量间的相互影响，特别是变化比较迅速的变量间的影响。因此我们引入格兰杰因果关系检验来分析银行信贷资金增量同股票市场成交金额增量之间的影响关系。根据格兰杰因果关系定义，当利用变量X 过去的信息和变量Y 过去的信息来预测Y 的效果比单独利用Y 过去的信息预测Y 要精确时，X 就是Y 的格兰杰原因，同样地，也可以定义Y 是X 的格兰杰原因。对回购市场成交金额增量（HG-DIFF）同上海、深圳股票市场（以下简称上证、深证）成交金额增量(SS-DIFF)，银行短期贷款增量(DQ-DIFF)同

30、上证、深圳成交金额增量，贷款总额增量(ZE-DIFF)同上证、深圳成交金额增量，以及银行间债券交易金额的增量（YHJ-DIFF）进行因果关系检验，由于两者结论相差不大，仅将于上证市场的检验结果列示如下：滞后期=5原假设样本数量F统计量P值HG-DIFF不能格兰杰引致SS-DIFF2310.487110.78571SS-DIFF不能格兰杰引致HG-DIFF0.590270.70744DQ-DIFF不能格兰杰引致SS-DIFF471.281680.29318SS-DIFF不能格兰杰引致DQ-DIFF0.661670.65478ZE-DIFF不能格兰杰引致SS-DIFF470.779080.5713

31、4SS-DIFF不能格兰杰引致ZE-DIFF1.812230.13517YHJ-DIFF不能格兰杰引致SS-DIFF2310.857240.51070SS-DIFF不能格兰杰引致YHJ-DIFF0.646470.66447在5%置信水平下，不能拒绝原假设，说明银行信贷资金和深圳股票市场之间以及银行债券市场和上海股票市场之间不能进行相互的格兰杰引致。结果再次说明，我国的银行信贷资金和股票市场资金之间的连通程度很低。四、分析得出的结论及启示从国际经验上看，随着90年代以来的金融兼并逐渐高涨，混业已成为趋势，而我们国家为防范金融风险，实行分业经营、分业监管，这在一定程度上人为造成了市场的分割，随着金

32、融业改革的推进，特别是2004年“国九条”颁布之后，虽然国家也在逐步放宽对分业的限制，但是本文从实证分析得出的数据表明，银行信贷资金与股票市场的关联程度仍然很小，需要进一步加强两者的连通。但在肯定循序渐进、与整体经济改革配套推进的基本思路下，鼓励银证业务进一步渗透，逐步打破金融业间的分工壁垒，选择实施时机，分步试点和推广实施信贷资金入市，使信贷资金合理有序进入股市，以发挥货币市场和资本市场的互动效应；另一方面又必须加大对银行信贷资金进入股市的监管力度。为此，我们对银行信贷资金进入股票市场的途径和相关政策提出以下建议：1、深化金融体制改革，完善商业银行的管理通过商业银行股份制改造有效解决产权主体

33、虚置，进一步完善公司治理和内控监控体系。只有这一基本的制度性问题得到解决，效率和效益的实现才有可能。在整体改造中要想方设法解决金融领域多年来遗留下来的巨额不良资产等金融风险问题(通过资本运作、财政担保、政府用外汇储备注资等方式)和金融秩序中的一些混乱现象以及政银分离问题，从而把纯国有产权的银行改造为国有相对控股的现代金融企业，这样的银行才可以在风险控制下从事股票业务。这种改革既是我国银行业参与国际竞争，迎接加入世界贸易组织的挑战，又是我国货币市场与资本市场协调发展的需要并为未来的混业经营奠定基础。目前我国国有商业银行正在如火如荼地进行改革，为银行信贷资金的有效管理打下了良好的基础。2、选择银行

34、信贷资金进入股市的模式当前在我国仍需坚持分业经营的法律框架下，一方面鼓励金融创新，允许交叉经营、合作经营和兼业经营。如银行业与证券业的合作及相互渗透，特别是商业银行向投资银行的渗透。另一方面，积极进行多样化的组织试点，探索信贷资金进入股市的不同模式，通过市场的检验搜寻出最能兼顾效率与安全的模式。积极推进金融业的混业经营，这已是目前国际性的潮流。从世界范围来看，信贷资金进入股市有三种模式:一是美国模式。即金融服务现代化法案规定银行法人不允许从事投资银行业务，如果商业银行想从事投资银行业务，应以控股公司形式在同一机构框架内通过相互独立的子公司来从事其他金融业务。从公司治理的角度来看，美国金融体制从

35、分业经营过渡到混业经营，但银行与企业之间的“防火墙”不仅没有被拆除，相反得到了强化。从这个意义上说，我国金融业向混业经营过渡的进程中，面临着是否拆除这道“防火墙”的两难选择，即是否建立存款通过商业银行转化为股票市场投资的机制。事实上，美国隔离存款机构与股票市场的做法，在实践中被多次证明是非常正确的。无论是2001年以来的美国股票市场大幅度下跌，还是2002年的美国安然、世界通讯公司倒闭事件，都没有影响到美国银行系统的安全。二是英国模式。即允许银行在符合一定条件时，成立子公司，或由其控股公司成立子公司兼营其他金融业务如投资银行业务。三是德国、日本模式。即法律准许银行本身既可以直接兼营证券业务，也

36、可以根据自身的需要自行选择由银行直接兼营或由银行设立子公司经营证券业务。立足全球性竞争的舞台，结合中国在金融体制改革和开放过程中的国情，选择我国的目标模式应该是：在专业化分工和多样化竞争的基础上，建立效率与安全并重的适度混业经营的金融体制。所谓适度混业经营，是指存在部分“防火墙”的混业经营，而并非无任何限制的“自由”混业，从微观金融组织的角度来看，金融控股公司的模式最能体现这种“集团混业、子公司分业”的“适度混业”特征。只有这样才能降低金融系统性风险，稳健地推进金融体制改革和对外开放，确保我国金融安全。具体地讲，一方面，应适当允许金融集团通过控股公司的形式进行混业经营。我国已经出现了多种类似于

37、金融控股公司的模式，目前需要尽快制定相关的监管制度规范其发展。另一方面，对我国的中小型银行，视不同情况分步试点推进美国分业经营时期的政策，即商业银行可以用自有资金和盈利总额的一定比例(如10%)购买公司的股票，购买的证券必须是信誉等级较高的证券。3、各金融监管当局要统一政策，强化通力协作与配合，完善金融法规，提高监管水平当前金融监管部门面临的重要的问题是抓紧按照分业监管的原则完善监管制度，更新监管技术，弥补现有金融监管制度的空白，使银监会和证监会对各自监管领域的监管逐步达到相当成熟、有效。同时，金融监管部门要加强分工与协作，增加透明度，提高金融信息化程度，全面提高金融监管整体素质，使金融机构适

38、应市场经济条件下激烈竞争的需要。针对信贷资金进入股票市场问题，金融监管部门首先应做好以下两点:第一，监管部门要完善银行信贷资金入市的有关规定，努力防范金融风险。在信贷资金入市模式、信贷资金入市组织机构、信贷资金入市比例、信贷资金入市提取的投资风险准备金等方面，对不同情况的银行应有针对性的措施。如对非金融集团的国有商业银行入市的比例由监管当局决定并持续监管;各总行统一法人要有专职部门和专人经营和管理股票业务，在人、财、物等方面实行银行业与证券业分立;要有专门的股票业务管理信息系统，能同步了解股市行情以及上市公司有关重要信息;要根据投资股票的市场价格定期(如每季度)评估其真实的价值，并依据潜在风险

39、损失的大小提取充足的投资风险准备金。对其他商业银行入市的比例、具体操作等由其董事会决定，并由监管当局审批决定并持续监管等。第二，完善统计监测制度，适时调控银行信贷资金入市行为和政策。在建立信贷资金与股市有机联系的同时，要防止并控制过量的信贷资金违规流入股市以防止金融风险。一是要积极准备并在适当时候推出非券商股票质押贷款政策，包括开办企业股票质押贷款和个人股票质押贷款，进一步完善股票质押贷款管理办法。二是要求银行加大监控有可能把企业贷款和个人贷款转变用途购买股票的力度，切实堵住暗道，制止银行信贷资金违规进入股市。三是进一步推进利率市场化，通过利率水平的市场调节，保持间接融资和直接融资的适当比例，促使资金流动的均衡分布。参考文献：1 吴晓求、宋清华、应展宇.管理世界.2001，4：89-90.2 蒋彦华. 对我国银行信贷资金进入股票市场的认识. 河南金融管理干部学院学报.2001,4:55-56.3 江家平、傅炳生.关于规范信贷资金间接进入股票市场企业经济2004,4:179-1804 易丹辉数据分析与EViews应用北京：中国统计出版社，2002.5 庞皓等计量经济学成都：西南财经大学出版社，2002.6 古扎拉蒂.计量经济学（上、下册）（第三版）.北京：中国人民大学出版社