起重运输设备制造业——电梯企业上市IPO风险分析报告.doc

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1、起重运输设备制造业电梯企业上市IPO风险分析报告2012一、业务经营风险（一）原材料波动风险在公司采购的原材料中，钢材为主要材料，其价格波动对产品成本产生一定影响，其中钢材用量占采购总额的比例为20%左右。针对该情况公司采取的应对措施主要有：一是和宝钢、鞍钢等钢厂建立直供用户关系，在一定时期内锁定供货价格；二是利用现货市场的供求变化比价采购。公司采购部门每月对大宗商品期货市场行情进行跟踪，以其变动幅度作为调整产品价格和成本控制的依据。虽然公司上述措施最大程度上减少了钢材价格变动造成的公司成本压力，但依然存在钢材价格波动给公司业绩造成的不确定影响。（二）经销模式下维保过程中公司品牌受损风险根据特

2、种设备安全监察条例，电梯的安装、改造、维修，必须由电梯制造单位或者其通过合同委托、同意的取得许可的单位进行。在经销模式下，经过公司授权，具备电梯维保资质的经销商可以直接向其客户提供本公司产品的维修、保养服务，公司对经销商提供技术支持、质量监控以及有偿或无偿的电梯配件更换服务。公司国内销售以直销模式为主经销商模式为辅、国外销售以经销商模式为主直销模式为辅，虽然建立了严格的经销商筛选和管理措施，对具有安装维保资质的经销商筛选、跟踪也有详细的评估体系；并且利用本次上市募集资金，公司还将在全国建立15 个具有安装维保资质的标准化分公司以加大公司直接向客户提供维保服务的比例，但仍然不能完全消除被授权提供

3、维保服务的经销商可能出现的服务质量问题而影响公司品牌美誉度的经营风险。（三）营销网络快速扩张的风险截至2011 年末，公司已经建立了覆盖国内外的营销服务网络，在国内设立了14 个主要从事营销服务的分公司，在国外设立了6 个控股子公司和1 个参股子公司，在国内考核确定了100 多家经销商，国际考核确定了70 多家经销商。随着公司订单量的增加，公司未来还将继续在国内外建设销售服务网点，同时在国内国际持续开发新的经销商。营销服务体系快速扩张可能使公司管理能力、质量控制能力未能及时与之相匹配，面临一定的营销、产品安装及售后服务不到位的风险。（四）国际市场和汇率风险公司最近三年国外收入占公司总收入的比例

4、为18%-26%，国际市场收入是公司产品销售收入的重要组成部分，若国际电梯市场发生不利于本公司的变化，如贸易保护升级，将对公司经营带来不利影响。同时，因为公司出口业务收入以外币结算，所以存在一定汇率风险。报告期内汇兑损益占公司营业收入比例很低，对盈利能力影响很小，但如果公司未来进一步提高电梯出口比例，则汇率风险将对公司造成一定不确定性影响。（五）公司经营的季节性风险虽然公司报告期内国外收入占公司总收入的比例为18%-26%，但就国内客户而言，由于电梯产品的内陆运输成本问题，公司国内客户大多地处东北、华北地区，冬、春季节气候较为寒冷，房地产和基础设施建设行业一般有一定的停工期，因此对电梯的安装需

5、求大多发生在第二、第三季度，考虑到从发货到安装、验收完成一般需3-6 个月，第四季度的电梯验收比例高于其他季度，因此电梯发货量在第三季度处于高峰（近三年第一、二、三、四季度平均分别为9.94%、25.96%、33.72%、30.38%）、验收则在第四季度的比例最高（近三年第一、二、三、四季度平均分别为12.69%、24.15%、20.15%、43.01%），公司的经营存在一定的季节性因素。随着公司生产基地的不断增加和国内销售区域的不断扩大，公司经营的季节性因素将不断减小。投资者不能以公司的中期报告推断全年业绩情况。二、宏观经济复苏前景不明朗的市场风险电梯行业下游为房地产行业、建筑业、基础设施行

6、业，这些行业都受国内和国际的宏观经济形势影响。如果宏观经济形势向好，全社会固定资产投资持续增加，房地产行业、建筑业、基础设施行业持续健康发展，则为本公司的经营带来有利的促进作用；如果宏观经济形势发生波动或恶化，影响到下游行业的投资活动，则会给公司的经营活动带来不利影响。2008 年下半年爆发的国际金融危机对许多国家房地产市场造成了冲击，相应对公司出口业务造成了一定影响，2009 年公司海外收入比2008 年下降了9.42%；但由于国内建筑行业对电梯产品的需求具有一定的刚性，公司国内销售收入上升了5.22%，当年全年收入比2008 年略微下降了0.24%。2010 年全球经济开始复苏，公司海外收

7、入上升了36.30%，国内收入上升了39.55%，全年营业收入上升了38.45%。虽然公司近三年海外订单复合增长率为36.83%，但2011年公司海外收入较上年减少7,143.85 万元、下降20.61%，一方面因为全球经济增长缓慢，影响了公司在海外市场的销售；另一方面因为国内建筑行业快速发展，公司在产能有限的情况下大幅增加了国内市场的销售，从而减少了出口电梯的产量。2011 年公司国内收入增长了53.59%，全年营业收入增长了29.12%。报告期内公司海外收入占公司总收入的比例在18%-26%之间，2011 年该比例为18.50%，由于公司主营业务收入和主营业务毛利规模较大，2011 年分别

8、达到134,402.91 万元和41,498.18 万元，即使2012 年海外收入下降50%、国内主营业务收入保守估计增长15%，按2011 年主营业务毛利率测算公司2012 年主营业收入和主营业务毛利分别达到136,675.06 万元和42,205.26 万元。因而，海外收入下降不会对公司的经营造成重大不利影响。目前愈演愈烈的欧债危机对刚开始复苏的全球经济可能带来新一轮的冲击，金融市场动荡加剧，存在着债务危机与银行危机并发的可能。如果未来全球再一次爆发类似2008 年的金融危机，则会对公司出口业务造成一定影响。基于我国城市化进程的推进、旧楼改造加装电梯等因素的影响，国内建筑行业的发展和对电梯

9、产品的需求具有一定的刚性。2008 年下半年爆发金融危机以来，国内房屋施工面积在2008 年比上年增长了14.30%，2009 年增长了17.40%，2010年增长了22.30%，2011 年1-9 月比上年同期增长了26.70%（数据来源：国家统计局），并没有受到金融危机的影响。因此即使全球经济未来再次“触底”，我国建筑行业快速增长的趋势仍然不会改变，公司的业绩亦不会受到重大不利影响。2009 年底我国相继出台有关政策对房地产行业进行调控，对该行业造成了一定的影响，但是调控的目的在于促进房地产行业稳定健康的发展，长期来看房地产行业持续增长的发展趋势不会改变，同时由于我国建筑行业的持续增长、人

10、口结构老龄化、既有电梯更新改造、既有旧楼加装电梯等需求，公司仍然面临良好的发展前景。截至2011 年12 月31 日，公司未排产的电梯订单合同金额为193,267 万元，已安排生产但尚未完工（指在直销模式下未经质监部门验收、经销模式下未发货并经客户签收）的电梯订单合同金额62,511 万元，合计255,778 万元，公司持续盈利能力良好。公司依托于产品质量以及多年来在国内、国外建立的销售网络，有能力通过国内收入的持续增长弥补海外业务受全球经济波动造成的影响，但如果全球经济持续恶化，公司海外业务持续减少，则公司将面临业绩下滑的风险。2009年底政府相继出台有关政策对房地产行业进行调控，对该行业造

11、成了一定的影响，虽然调控的目的在于促进房地产行业稳定健康的发展，长期来看房地产行业持续增长的发展趋势不会改变，但不排除短期内房地产、建筑行业的低迷对公司的业绩造成一定的不利影响。三、管理风险（一）大股东控制的风险公司控股股东为远大铝业集团，直接持有公司54.3423%的股权；同时，远大铝业集团通过其境外全资子公司新加坡远大铝业间接持有公司22.2877%的股权，远大铝业集团直接和间接合计持有公司76.63%的股权。康宝华先生直接持有远大铝业集团99%的股权，为公司实际控制人。本次发行后，康宝华先生仍将保持对公司的控制地位，可利用其控制地位，通过行使表决权对公司的人事、经营决策等事项进行控制。虽

12、然公司已经建立了较为完善的内部控制制度和公司治理结构，包括制订了公司章程、股东大会议事规则、董事会议事规则、监事会议事规则、独立董事工作制度和关联交易管理制度等规章制度，但并不排除实际控制人利用其控制地位从事相关活动，对公司和中小股东的利益产生不利影响。（二）快速发展引致的管理及经营风险随着公司主营业务不断拓展和经营规模的扩大，尤其是本次发行后募集资金的到位和投资项目的实施，公司净资产规模将大幅增加，经营规模将进一步扩大。这对公司在战略规划、组织机构、内部控制、运营管理、财务管理等方面提出更高要求。如果公司管理层不能结合公司实际情况适时调整和优化管理体系，将可能影响公司的长远发展，公司将存在一

13、定的管理风险。（三）人力资源风险随着公司业务规模的不断扩大，国内外市场对电梯产品需求的增加以及对产品质量性能要求的提高，未来几年公司对各类人才的需求越来越大。但是，由于电梯行业竞争较为激烈，电梯行业人才专业性较强，各个企业对人才的争夺也十分激烈，公司面临着一定的人才流失风险。随着业务的高速发展，尤其是本次募集资金项目的实施，公司对高水平的研发、销售、管理人才的需求上升较快，公司人力资源管理水平显得尤为重要。公司通过改善工作环境、提供发展机会、完善激励机制，建立健康和谐的企业文化提高员工的归属感，并提供富有竞争力的薪酬和福利来吸引优秀人才、减少管理骨干和技术人员的流动，但上述措施并不能完全保证公

14、司吸引和留住优秀人才，因此仍存在一定程度的人力资源风险。四、财务风险（一）净资产收益率下降的风险本次发行完成后，公司净资产规模将大幅增长。由于募集资金投资项目有一定的建设周期，其经济效益的产生存在一定的滞后。因此，发行后公司净资产收益率可能下降，因而存在净资产收益率下降的风险。（二）应收账款发生坏账的风险截至2011 年末，公司应收账款余额为41,922.68 万元，较上年末增加10,856.34 万元，增长34.95%。主要原因为：一是最近三年公司经营规模逐渐扩大，营业收入不断增长，2011 年公司主营业务收入为134,402.91 万元，比2010 年增加30,312.24 万元，增长29

15、.12%，应收账款也相应增长；二是与2010年相比，2011 年执行的大额订单增加较多，这些大额订单通常为一些政府主导型项目，合同金额较大，实施周期较长，跟一般合同结算情况差异较大，易产生较大的应收账款余额。虽然公司在2011 年应收账款增加较多，但主要是公司营业收入增加所产生以及部分大额订单的原因，公司的坏账风险控制在合理的范围内。随着公司营业规模的扩大以及募投项目的实施，公司应收账款有可能会进一步增加。虽然公司不断加强应收账款的管理，但仍存在应收账款发生坏账的可能，并将给公司带来相应的财务风险。五、财税优惠政策风险（一）企业所得税税收优惠政策风险公司作为外商投资企业，自2006 年开始享受

16、国家“两免三减半”的企业所得税税收优惠政策：免税期为2006 年至2007 年，减半征收期限为2008 年至2010 年，减半征收期间的所得税税率为12.5%。公司于2009 年12 月17 日获得辽宁省科学技术厅、辽宁省财政厅、辽宁省国家税务局、辽宁省地方税务局联合颁发的高新技术企业证书，有效期自2009 年1 月至2011 年12 月。根据有关规定，2011 年1 月1 日至2011 年12月31 日执行国家高新技术企业所得税优惠政策，所得税税率15%。公司参加辽宁省科学技术厅统一组织的高新技术企业资格复审，若公司通过复审，将继续执行国家高新技术企业所得税税率15%的优惠政策。因此，公司在

17、2009 年至2010 年内执行的企业所得税税率为12.5%，2011年税率为15%。如果以后年度国家企业所得税税收优惠政策发生不利变化，或者公司以后年度不能被认定为“高新技术企业”，公司将按25%的税率缴纳企业所得税。因此，公司存在企业所得税税收优惠政策的风险。（二）增值税税收优惠政策风险根据中华人民共和国增值税暂行条例、出口货物退(免)税管理办法等相关法律法规规定，公司出口货物享受增值税出口退税税收政策。电梯整梯增值税出口退税率为17%，电梯零部件增值税出口退税率为5%-17%。近三年，公司获得的增值税出口退税金额分别为264.52 万元、500.35 万元和516.09 万元，占利润总额

18、的比例分别为2.56%、3.88%和3.54%（不考虑股份支付的影响）。如果国家增值税税收优惠政策发生不利变化，将会对公司的经营业绩造成一定的影响。（三）国家各项产业支持政策风险根据国家颁发的产业结构调整指导目录（2007年）和促进产业结构调整暂行规定、国家“十一五”规划纲要等文件，装备制造业均属于国家重点鼓励发展的领域之一；同时，中国名牌产品“十一五”培育规划中，电梯行业所属的通用设备制造业被列为重点培育行业之一。公司近十年来始终坚持技术创新，完成多个科研项目。报告期内非经常性损益中，计入当期损益的政府补助金额分别为655.13万元、1,726.60万元和1,695.77万元。如果国家相关财

19、税优惠和产业支持政策发生变化，可能会对公司的研究和开发产生一定影响。六、技术风险（一）技术创新风险公司已建立了辽宁省省级技术中心，通过自主创新成功开发了电梯、自动扶梯、自动人行道、电梯关键零部件、控制系统等一系类产品，并广泛采用了电梯行业领先的VVVF技术、永磁同步技术、无线远程监控技术、变频控制技术、电梯群控技术等。但和外资大型电梯制造企业相比，公司研发力量还需要进一步提升，因此公司需要在技术研发上不断加大投入；另一方面公司对高端、综合型技术人才需要也较为迫切。如果公司现有的盈利不能保证公司未来在技术研发上的持续投入，不能吸引和培养更加优秀的技术人才，将会削弱公司长期的竞争力。（二）核心技术

20、人员流失及核心技术失密的风险截至2011年12月31日，公司共有研发与技术人员760人，来自机械、电气、土建等各相关专业，对推动公司快速发展起到了关键性的作用。公司若不能持续完善各类人才激励机制，可能导致核心技术人员的流失，这将会在一定程度上影响公司未来的持续发展。此外，虽然公司对相关核心技术采取了严格的保密措施，但不排除由于核心技术人员的流失或其它原因导致公司的核心技术失密。七、募集资金投资项目风险公司募集资金项目总投资为21,741.50 万元，主要用于扩大电梯整机、关键零部件及控制系统的产能、提升研发实力、扩大营销服务网络。虽然本次募集资金投资项目经过充分、审慎的可行性分析和专家的严密论

21、证，并得到政府有关部门批准，项目的实施将有效缓解目前公司产能不足问题，进一步增强公司竞争力，完善产品结构，提高公司盈利能力，保证公司持续稳定发展。但项目实施过程中可能受到设备采购价格变化、产品市场变化等因素的影响，同时本次募集资金投资项目涉及新技术、新产品开发与规模化生产，所以不能排除由于各种不确定因素所导致的建设风险、项目管理风险、技术更新风险及生产风险。八、部分土地使用权及地上房屋建筑物的产权瑕疵风险公司鞍山分公司于2010 年7 月取得鞍山市城乡规划设计院出具并经鞍山市规划局盖章确认的达道湾工业区鞍刘路南、西临街东地块控制性详细规划图，根据该图附注中记载，对公司鞍山分公司进行建设电梯生产

22、线项目进行详细规划，并经鞍山市城乡规划委员会2010 年第25 次会议审议通过，规划建设项目的占地面积约37,556.80 平方米，建筑面积约21,773.00 平米。公司鞍山分公司于2010 年8 月底进行开工建设。公司鞍山分公司于2011 年2月23 日取得鞍山市发展和改革委员会对该电梯生产线建设项目备案的确认书；根据挂牌出让成交确认书，2011 年3 月16 日，公司鞍山分公司通过竞买方式成为上述32,233.98 平米的土地使用权的竞得人。公司鞍山分公司在尚未取得土地使用权时已在该地块上开工建设电梯生产线项目，且存在在电梯生产线项目建设区域外正在建设约978 平方米厂房，该在建厂房所占

23、土地未履行相关国有土地出让手续且该在建项目也未取得相关规划、施工许可文件的问题。该在建房屋建筑物存在不能办理相关建设许可及房屋产权证而面临被拆除的风险。但该建设项目只是公司的生产线之一且尚未投入使用，所占面积也仅978 平方米（占鞍山分公司厂房建筑面积的4.49%），即使面临拆除的风险，也不会对公司的正常生产经营活动造成重大不利影响。公司已于2011年4月12日与鞍山市国土资源局就上述32,233.98平方米土地签署了国有建设用地使用权出让合同，国有土地使用权证正在办理过程中。鞍山（达道湾）经济技术开发区管委会于2011年8月11日出具了确认函，确认公司在鞍山（达道湾）经济技术开发区注册的鞍山

24、分公司电梯生产线项目，已经按照国家有关规定履行国有建设用地使用权挂牌出让的手续取得了32,233.98平方米的土地使用权，另有建筑面积约占978平方米厂房所占用的土地尚未开始履行法定出让手续。鞍山（达道湾）经济技术开发区管委会确认，对于鞍山分公司在尚未取得32,233.98平方米土地使用权前就先行进行开发建设厂房事宜以及建筑面积978平方米厂房所占用的土地尚未开始履行法定出让手续事宜，已知悉并同意鞍山分公司现行使用上述土地并在该土地上建设相关厂房，不对鞍山分公司进行任何处罚。公司控股股东远大铝业集团及实际控制人康宝华于2011年8月出具承诺函，承诺公司如因涉及使用土地及在土地上建设建筑物等行为

25、受到相关部门的处罚，公司在收到相关部门下发的处罚决定书后5日内，远大铝业集团及康宝华承诺无条件向公司支付相关费用。九、产品质量风险公司生产的电梯产品属于特种设备，交付使用前需由国家相关部门强制检验，但在使用及维保过程中仍然不能完全避免出现质量问题。此外，因为本公司的产品销售范围覆盖全球多个国家和地区，还需执行多个国家的质量标准。目前，公司已通过了欧盟CE 认证、韩国EK 认证、北美CSA 认证、北美CWB认证、哈萨克斯坦认证、乌克兰认证、ISO9001：2008 质量管理体系认证、ISO14001：2004 环境管理体系认证、GB/T28001-2001 职业安全管理体系认证等多项质量认证。公

26、司注重过程控制，建立了严密、科学、高效的质量管理体系及安装和售后服务体系；生产的每一种型号的电梯、扶梯、及部分配件产品都需要取得国家质检总局授权的电梯产品检测鉴定机构进行鉴定合格并颁发特种设备型式试验合格证之后方能进行生产。公司设立了质量检验部，对原材料入厂过程、制成产品、成品出厂质量进行严格控制，都由专人进行严格检验；在电梯安装过程中，公司质量监察部进行质量监察，安装完毕后进行整机质量评定，达到合格标准才由维保部接收，并由用户所在地质量技术监督部门验收合格后方交付使用。在维保过程中，质量监察部不定期对电梯进行质量抽查。截至本招股说明书签署日，公司未发生重大产品质量事故。尽管如此，若公司未来产品出现质量问题，将会给公司的生产经营带来不利影响。十、股市风险股票价格不仅受公司盈利水平和发展前景的影响，而且受到国家宏观经济状况、政治经济和金融政策、投资心理、国际投资者和市场供求关系等各种因素的影响，存在着股票的市场价格低于投资者购买股票时价格的风险。本次股票成功发行并上市后，投资者在购买本公司股票前应对股票市场价格的波动及股市投资的风险有充分的了解。