银河证券机械军工行业投资组合研究:行业面临高位压力,工程机械增速将回落100803.doc
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1、10年8月3日 行业投资组合研究报告行业面临高位压力工程机械增速将回落谨慎推荐 维持评级核心观点:l 在宏观经济面临不确定性和工程机械进入淡季的背景下,8月份投资逻辑如下:一是降低系统性风险和市场波动的影响,获取相对收益;二是适度回避工程机械可能面临的风险。工程机械板销售进入淡季后,将会对工程机械板块形成较大压力。因此我们降低工程机械的比重。军工板块上月整体涨幅不大,从短期看,建军节和军事演习等事件可能对军工上市公司的股价形成刺激,我们预计8月份该板块走势将强于市场,应提高组合比重。l 机械行业继续较快增长。2010年16月,全行业完成销售产值64413亿元,同比增长37.9%,继续维持在高位
2、。子行业中增长速度在40%以上的有工程机械和机床工具。工程机械行业16月增长率达54.42%,比15月数据略有下降。机床工具16月增长速度为41.4%,此外基础件和仪器仪表的增长率在30%以上。军工行业的成长能力和资产注入潜力将是推动股价上升的根本动力,预计该板块在8月份走强的可能性很大。l 上月投资组合回报领先于行业指数4.36个百分点,主要原因是所选的工程机械类上市公司,受益于较好的中报业绩预期,走势较强;而两家军工类公司的表现一般。l 本月行业投资评级为“谨慎推荐”。组合配置以军工、工程机械和重工领域上市公司为主,重点公司常林股份:受益于挖掘机增长和国机集团整合预期,“推荐”评级。太原重
3、工:重型机械经营稳定,具有估值优势,“谨慎推荐”评级。中国卫星:受益于卫星事业发展,具有资产整合预期,“推荐”评级。新华光:未来有继续整合集团资产的潜力,“推荐”评级。分别给予上述4家公司20%、20%、30%、30%的权重。l 主要风险:如果国家加大对宏观经济的调控力度,将对行业下半年的盈利增长带来压力,从而影响公司的股价。分析师鞠厚林*:juhoulin(:(8610)6656 8946执业证书编号:S0130207091557月度投资组合:股票名称股票代码权重(%)股价(元)2010.8.2EPS(元)入选投资组合理由20092010E2011E常林股价60071020%10.130.1
4、40.650.72增长超预期,具有资产注入潜力。太原重工60016920%13.150.810.961.13持续成长,估值有优势。中国卫星60011830%20.10.560.350.43战略地位高,业绩将持续上升。新华光60018430%20.370.090.450.7资产整合潜力大。资料来源:中国银河证券研究部投资概要:注重稳健适度降低工程机械可能面临的风险8月投资逻辑与投资思路:8月份机械军工行业的投资组合中,我们降低工程机械的投资比重,并对工程机械的股票品种加以调换,同时提高军工行业上市公司的投资比重。在宏观经济面临不确定性和工程机械进入淡季的背景下,8月份要考虑的主要问题如下:一是如
5、何尽量减少系统性风险和市场波动的影响,获取相对收益;二是降低工程机械销售增速下降对股价的负面影响。我们认为工程机械板块经过7月份的大幅上涨,已经在很大程度上反映了业绩预期较好的因素。未来工程机械销售增速下降的趋势较为明显,将会对工程机械板块形成较压力。军工板块上月整体涨幅不大。从短期看,建军节和军事演习等事件可能对军工上市公司的股价形成刺激,从长期看,军工行业的持续成长性和资产注入预期将成为该板块的主要动力。我们认为应当选择军品业务比重较大、成长性突出,同时具有持续资产注入预期的上市公司。估值与组合投资建议:工程机械上市公司估值水平不高,重点公司2010年平均动态市盈率为15倍左右,估值水平具
6、有一定吸引力;本月我们推荐的常林股份,估值与行业龙头持平,又具有资产注入预期,股价具有上升空间。太原重工主营业务的波动性小于工程机械,但公司估值低于工程机械龙头公司,具有估值吸引力。军工行业估值水平高于市场平均水平,不过由于该行业战略地位高,持续成长能力强,又有较大的资产注入潜力,因此具有较大投资机会。中国卫星未来35年业绩将持续增长,且具有资产注入潜力,成长优势突出;新华光的资产收购完成后,公司将进入发展的快车道,从中长期角度看,目前价格具有较大上升空间。股票权重说明:我们将上月的中联重科和山河智能分别换成常林股份和太原重工。常林股份是中小市值工程机械上市公司,市盈率与行业龙头公司持平,同时
7、又具有较为明确资产注入预期;太原重工主营的重型机械应用于矿山、新能源和钢铁等行业,与房地产相关度很低,目前估值水平低于工程机械。我们认为这两家公司风险较小,上涨幅度将好于行业平均水平,均给予20%的组合比重。军工板块是我们本月重点配置的领域,中国卫星和新华光两家公司主营业务战略地位较高,持续成长能力强,都具有持续资产整合的预期,均给予30%的比重。组合表现的催化剂:如果国家出台支持装备行业发展的产业规划,将支持公司股价上升。如果上述公司获得大订单或开展资本运作等,将刺激股价上升。主要风险因素:如果国内经济紧缩快于预期或出口压力加大,将影响上述公司的业绩和估值。如果人民币升值,机械产品出口增长力
8、度将有可能减弱。一、 上月投资组合与讨论(一) 上月投资组合表现机械军工行业上月投资组合回报为24.35,行业指数回报为19.99%,投资组合表现超过行业指数4.36个百分点。我们认为投资组合的整体表现尚可。图1:上月投资组合表现资料来源:中国银河证券研究部表1:上月投资组合股票名称股票代码权重(%)涨跌幅EPS(元)入选投资组合理由20092010E2011E中联重科000157.SZ2539.7%1.421.461.72增长较为稳定,估值有优势。山河智能002097.SZ2526.8%0.390.500.63技术优势明显,持续成长能力强。航天电子600879.SH2515.5%0.250.
9、370.53业绩面临上升趋势,有资产整合预期。新华光600184.SH2521.20.090.450.70资产整合潜力大。资料来源:中国银河证券研究部图2:上月投资组合品种回报(负)贡献度资料来源:中国银河证券研究部(二) 成功之处和需要提高的方面:从组合中各股票的表现来看,中联重科的涨幅最大,其次是山河智能,这两家公司属于工程机械领域,组合占比均为25%,合计占投资组合的50%;7月份受益于市场反弹和工程机械中报预期较好等因素的影响,这两家公司股价平均上涨33%左右,超过行业指数13个百分点,是投资组合取得较好收益的主要推动力。投资组合中两家军工类上市公司的比重也均为25%,平均涨幅约为18
10、.4%,落后于行业指数,其中新华光涨幅为21.2%,航天电子涨幅为15.5%。我们认为7月份这两家公司表现不强的原因在军工板块没有明显的整体性机会。图3:投资组合品种表现资料来源:中国银河证券研究部从全行业上市公司走势可以看出,工程机械类上市公司的投资回报差异较小,我们选的中联重科和山东智能处于中上游水平;军工类上市公司的回报差异较大,表现最好的成飞集成和航天机电是受益于新能源业务而上涨,我们选的航天电子和新华光在军工板块中表现一般。图4:上月全行业上市公司回报资料来源:中国银河证券研究部二、 本月投资逻辑与投资思路(一) 本月投资逻辑根据行业的发展态势,基于稳健性的原则,8月份机械军工行业的
11、投资组合中,我们降低工程机械的投资比重,并对工程机械的股票品种加以调换,同时提高军工行业上市公司的投资比重。在宏观经济面临不确定性和工程机械进入淡季的背景下,8月份要考虑的主要问题如下:一是如何尽量减少系统性风险和市场波动的影响,获取相对收益;二是降低工程机械销售增速下降对股价的负面影响。工程机械板块经过7月份的大幅上涨,已经在很大程度上反映了业绩较好的有利因素。未来工程机械销售增速下降的趋势较为明显,将会对工程机械板块形成较压力。因此我们将上月的中联重科和山河智能分别换成常林股份和太原重工。常林股份是中小市值工程机械上市公司,市盈率与行业龙头公司持平,同时又具有较为明确资产注入预期;太原重工
12、主营的重型机械应用于矿山、新能源和钢铁等行业,与房地产相关度很低,目前估值水平低于工程机械。我们认为这两家公司风险较小,上涨幅度将好于行业平均水平,均给予20%的组合比重。军工板块上月整体涨幅不大。从短期看,建军节和军事演习等事件可能对军工上市公司的股价形成刺激;从长期看,军工行业的持续成长和资产注入预期是该板块价值提升的主要动力。我们认为应当选择军品业务比重较大、成长性突出,同时具有持续资产注入预期的上市公司,如新华光和中国卫星等。(二) 机械行业基本面分析1、行业总体持续快速增长2010年以来,机械行业在宏观经济和下游行业的持续拉动下显示出较强复苏趋势。2010年16月,全行业完成工业总产
13、值65921亿元,同比增长36.9%,比上月回落1.99个百分点;从销售角度看, 16月全行业完成销售产值64413亿元,同比增长37.9%,比上月回落1.89个百分点。总体来看,机械行业生产销售复苏势态十分明显,行业同比增速一直维持在较高水平,环比增速有一定回落,基本符合预期。图5:机械行业月生产总值单位:亿元图6:机械行业月销售产值单位:亿元资料来源:机经网资料来源:机经网虽然16月行业累计增长幅度比前两个月略有下降,但仍保持较高水平,远高于2009年的水平,甚至超越了2008年和2007年的增速。根据目前行业的发展态势,我们认为,机械行业的复苏目前处于持续阶段,未来一段时期行业增速仍可看
14、好。图7:机械行业工业总产值累计同比增长(%)资料来源:机经网机械行业产销率稳步提高,16月机械行业产销率为97.99%,比上月略有提高。机械行业目前的产销率表明行业正处于稳健的增长阶段。出口增速也基本恢复到较快增长水平,16月行业出口6509亿元,同比增长34.04%,比15月份提高2个百分点以上,出口复苏继续呈现加速态势。基于目前行业的趋势以及2009年出口交货值基数较小的原因,我们认为2010年出口增长率将表现为持续向好,整体形势将明显好于2009年,预计全年机械行业出口增长率约为35%左右。图8:机械行业产销率(%)图9:机械行业出口增速(%)资料来源:机经网资料来源:机经网结合国内及
15、国际经济形势,我们认为机械行业2010年下半年仍将保持产销两旺的局面,预计全年行业收入增长约为3035%。行业利润也将同步增长。利润增长的原因在于随着经济好转和行业持续复苏,产品价格的回升明显快于生产成本,加上企业财务费用和管理费用增长较慢,因此利润的增长开始加速。总体来看,我们预计未来随着制造业的快速增长,机械设备的需求持续回升,行业盈利能力将继续稳步提高,行业利润有望呈现持续向好趋势,但受钢材价格影响的可能性不容忽视,我们预计全年利润增速约为30%-40%的水平。2、子行业呈现明显分化在行业持续增长的过程中,机械行业的各子行业由于受到宏观经济政策和下游行业拉动的影响不同,因此在行业增长方面
16、表现出明显的差异。根据16月数据,机械子行业中增长速度在40%以上的是工程机械和机床工具,工程机械行业16月增长率达54.42%,比15月数据略有下降。机床工具16月增长速度为41.4%,此外基础件和仪器仪表的增长率也在30%以上;增速较低的子行业有农机、重型矿山和食品包装等,增长率均为20%左右。图10:2010年1-6月主要子行业累计增长(%)资料来源:机经网工程机械是金融危机后复苏最早、复苏势头最好的子行业。2010年16月,工程机械行业累计销售金额2134亿元,同比增长57.69%。挖掘机仍然是增长势头最好的产品之一,16月产量为95117台,同比增长高达64.9%;装载机16月的产量
17、为110928台,同比增长54.3%。压实机械16月产量为38559台,同比增长79.3%。从16月份的数据上来看,工程机械行业各类产品的销售依然持续着高增长势头,部分产品的销量处于2008年以来的最高水平。工程机械目前的高增长与去年以来国家加快基建和房地产行业快速增长紧密相关。预计未来几个月工程机械仍将持续高增长的态势,但由于国家对房地产行业加大调控力度,将导致与房地产相关度较高的工程机械产品未来增长前景不乐观,因此2010年工程机械增速前高后低的特点将尤为明显,其中与房地产关联度相对较低的产品,其增速的波动将较小。总体上我们预计行业全年增速为2530%。机床行业的增长主要依靠下游汽车、机械
18、等行业的拉动,尤其是汽车行业的持续快速增长是机床行业增长的主要动力。16月,机床工具业完成销售产值2673亿元,同比增长41.7%,分产品看,数控金切机床的产量增长最快,达到52%以上,而其它机床产品的增长率在20%30%之间。可风数控机床的产销量增长明显高于普通机床,是机床业增长的主力。我们认为,未来一段时间汽车部件生产仍将处于较好的发展时期,机械、铁路、造船等行业的生产也将保持在高位,机床行业的需求将会继续上升。预计2010年机床行业增长率将达到35%以上,其中我们看好数控机床的成长性和盈利能力提升。图11:工程机械行业销售增长单位:亿元图12:机床工具行业销售增长单位:亿元 资料来源:机
19、经网资料来源:机经网机械基础件2010年的销售增长也非常明显。16月,基础件销售产值为5714亿元,同比增长为37.9%,其中表现较好的是滚动轴承和气动元件等,滚动轴承16月产量为95.94亿套,同比增长高达97.39%。未来基础件仍将与机械行业将保持大致同步的增长,其中部分产品将呈现高速增长。重型矿山机械今年以来一直呈现稳定增长,16月销售产值为3211亿元,同比上升22.6%。行业中增长较快的产品包括输送机械,16月增长率为40%。未来重机行业虽然在一定程度上受国家调控政策的影响,但我们预计全年的增长率将维持在20%左右。图13:机械基础件行业销售增长单位:亿元图14:重型矿山机械销售增长
20、单位:亿元 资料来源:机经网资料来源:机经网(三) 军工行业分析八月一日是中国人民解放军建军节,军队建设和军事装备的进步成为媒体和市场关注的重点;同时近期进行的军事演习也使市场对军工股的关注度提高,有利于投资者更加充分认识到军工股的投资价值,从而有利于军工板块股价的提升。目前主要军工集团下属的上市公司中,有些公司的军品业务比例较大,技术含量高。未来发展空间看好,这些公司将成为军工行业持续成长的突出代表,如中国卫星、新华光、中兵光电、哈飞股份、洪都航空、成发科技、中航光电、航天电子、中航重机等。从中长期的角度看,军工行业的资产重组预期是军工行业上市公司投资价值提升的持续动力。近年来军工行业的资产
21、整合和整体上市,正在逐渐进入由点到面的全面铺开阶段,我们预计这一进程在2010年进入新的高潮。各大军工集团在资本运作方面的思路和进程有所不同,目前来看,中航工业集团走在了行业前沿,同时航天领域和兵器领域的资产整合也面临加速。1、中航工业集团资本运作顺利推进中航工业集团提出2011年实现主要业务板块分别整体上市的经营目标,下属的主要子公司也相继成立,目前各子公司正在理顺资产关系、然后将主要的经营性资产注入上市公司。我们认为,由于集团资产规模庞大,在2011年完成子公司整体上市可能有一定难度,不过我们相信,中航集团未来两年集团资本运作将加快是必然趋势,其中直升机资产的整合与上市是我们关注的重点。2
22、009年2月中航直升机公司成立,下属景德镇、哈尔滨两大直升机基地和保定市的风电基地。主要经营直升机及其他航空器、航空零部件的研发、生产,风力发电设备等。根据相关规划,中航直升机公司计划在2010年实现整体上市,到2011年形成以新一代直升机和2兆瓦风力发电设备等为代表的航空和风电产业格局。我们认为,直升机是我国未来将大力发展的重点领域,同时中航直升机公司的资产总规模不是很大,整合的难度相对较小,因此该领域的资本运作有可能较快。哈飞股份作为中航直升机公司下属的重要上市平台,未来将受益于直升机的快速发展和资本运作,公司的盈利能力有很大的提升空间。表2: 中航集团资本运作的主要板块及相关公司业务板块
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