论文（设计）我国A 股IPO 长期收益影响因素研究——基于股票持有人长期收益的思考.doc

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1、我国A股IPO长期收益影响因素研究基于股票持有人长期收益的思考TIAN Gao-liang1 Che Wei-na21School of Management, Xian Jiaotong University, Xian 710049, China2School of Management, Xian Jiaotong University, Xian 710049, China摘要：本文从股票持有人角度考虑，采用1999年到2002年之间在上交所上市的173只A股股票作为样本，研究其在上市后3年的长期收益。得出我国IPO购买持有收益率、与上市月数之间是递减的二次曲线关系；新股的购买持有收益

2、率与发行价格自然对数、上市首日市盈率对数、发行数量对数等因素相关性性很强，说明这几个变量对我国首次公开发行新股的长期收益影响较大，是投资人进行决策的主要依据。关键词：IPO；购买持有收益率 Abstract: In this dissertation, the primary data source for this article of Shanghai initial A stock market are over Jan,1th,1999to Dec,31th,2002.the sample size is 173 firms. Do research on the three-year

3、 performance after the public offering. We find the following things: First, buy and hold returns, are the descended quadratic curve to the listed months; Second, we realize that among all the factors, logarithm of initial public offering price, logarithm of the number of the issue, market adjusted

4、initial returns and the initial returns and etl have significant effect on the long-run performance of the stock holders. This factors are also the main decision of the investors.Key Words: Initial public offerings；Buy and hold return一、引言本文研究的是我国股市首次公开发行（Initial Public Offering,简称IPO）股票的长期收益，IPO长期收益

5、率问题一直是国内外关注的热点。IPO股票不适合长期持有在发达国家证券市场已经得到实证的检验。我国学者对IPO的研究主要集中在初始收益率的研究方面，而对于IPO长期收益率的研究较少，从现有文献来看，学术界对公开发行新股是否适合长期持有尚有分歧。笔者认为研究我国IPO长期收益对投资者做出正确投资决策有着重要的意义，鉴此，本文采用1999年到2002年（跟踪期为1999年至2005年）之间在上交所上市的173只（剔除数据不全的股票）A股股票作为样本，研究其在上市后3年的长期收益，以得出我国IPO长期持有收益的主要影响因素。二、文献综述关于新股发行长期报酬的研究较早见于Stoll和Curley（197

6、0）1，他们的研究发现205只小型新股短期内存在超额收益，但长期绩效不佳。Dawson（1987）2分析1978 1984 年间香港、新加坡和马来西亚 IPO 公司一年期市场调整回报率，发现香港和新加坡的弱势幅度分别为 9.3和 2.7，然而都不具有统计显著性。Uhlir（1988）3发现1977至1987年间的德国样本公司也存在新股弱势现象；Finn and Higham（1988）针对1966年到1978年之间的 93 家澳大利亚公司进行了讨论，发现以上市月末收盘价买入IPO股票并持有到第一年末的回报率相对市场指数要低6.52，但是没有很强的统计显著性。Aggarwal和Ritter（19

7、90）4研究了美国股市19771987年间的1598只新股上市后的一年的股价表现。发现新股比市场整体表现要差。Loughran（1993）5的研究样本进一步扩大，得出IPO股票表现出幅度更高的弱势现象。Jain和Kini（1994）6研究了19761988年上市的682家美国公司，发现公司上市后虽然销售和资本支出都增加了，但以资产收益率和营业现金流衡量的经营业绩比上市前显著下降，而且这远不能用行业整体趋势变化来解释。此外，IPOs后的业绩和原所有者的股权留存度正相关。Servaes and Rajan（1997）7选择的样本是1975-1987年间上市的公司，结果显示上市五年简单回报率达到了2

8、4，这意味着与纽约交易所指数相比弱势幅度为47，与以规模和行业为标准选择的匹配公司相比弱势幅度为41；而该样本最小的十分位值与纽约交易所市场回报率最小的十分位值相比要相差17个百分点。Loughran and Vijh（1997）8对并购后公司的长期弱势进行了研究。Daying Yan和Jun Cai（2005） 9对日本1991至2001年之间公开发行新股长期收益进行实证研究，得出在控制行业变量以及中间变量之后仍存在长期弱势趋势。国内关于IPO长期表现的研究出现较晚。王美今和张松（2000）10以1996年1月1997年9月在上海证券交易所上市，发行方式为上网定价发行的110只股票作为样本，

9、股票上市后的两年时间作为考察期，发现其表现总体上强于市场。侯晓阳、徐瑾（2001）11以1998年7月一1999年12月在深沪两地上市的120家IPO公司为样本，研究其18个月后的价格表现，得出流通盘、中签率、初始收益率、行业类别不同的新股投资回报有显著差异。通过回归分析发现，累积相对收益率与上市前两年主营业务的平均增长率、每股净资产与市价之比、流通股比重正相关，而与流通盘的对数负相关。而中签率、上市地点、初始收益率等因素对于IPOs的长期表现影响不大。沈雪峰和陈雪颖（2002）12选取1993年4月底股票发行与交易管理暂行条例后至1998年6月末首发并上市的283只A股作为研究样本，得出我国

10、首次公开发行新股长期表现不佳。丁松良（2003）13采用沪深两市在1994-1999年之间上市的735只股票作为样本，结果发现新股在上市后表现出短期弱势、长期强势的特征。杨丹（2004）14选取1998年以前实施配额制下的A股作为样本，发现我国新股并不存在长期弱势。以上是认为我国新股不存在长期弱势的研究，无独有偶，得出我国存在长期弱势的研究也很多。杜俊涛、周孝华和杨秀苔（2003）15利用Fama-French的三因素模型对1996年在沪市上市的71只新股进行研究认为我国存在新股长期弱势现象，新股从上市到上市五年之内的收益率都是低于大盘的，但弱势程度是逐渐减弱的。俞颖（2005）16对我国19

11、94到2004沪市上市的A股对西方的长期收益的假设进行验证，认为我国新股存在长期弱势，原因有新股价值不确定性和新股上市后业绩不佳两方面；同时作者还认为新股初始收益率与长期收益率由很强的相关关系，长期收益是对初始收益的修正。鲁雪静（2005）17利用多种模型对我国2000-2002年6月30之间公开发行的166只A股长期趋势进行分析，得出我国A股IPO市场存在长期弱势，企业自身因素对其影响很显著。三、变量设定与研究假设国内外对IPO长期收益的模型研究中，主要采用平均超额收益率、累积超额收益率、购买持有收益率、购买持有超额收益率四个指标对IPO长期收益进行衡量。笔者汲取了前人研究的成果，从股票持有

12、人的角度进行分析，并利用购买持有收益率指标作为衡量IPO长期收益的指标。1） 股价收益率（1） 第i只新股在第t个月的股价收益率 （1）是第i只新股在第t+1个月的收盘价，是第i只新股在第t个月的收盘价。2）购买持有收益率 （2）表示在第j个月购买新股L股票，第k个月出售新股L股票的收益，当j为1，k为36时，即为三年购买持有收益率。本文在变量的选取方面，根据以前的研究结果，提取公认的质量较高的一些变量，并对其中某些变量作了相应调整，试图提高模型的解释力度。以下根据本文的理论对这些变量进行分析，并提出合理的研究假设。1） 发行价格，符号为Aiprc；上市首日市盈率，符号为Pefstd为了减少强

13、弱点对回归分析的影响，我们采用适当的变量变换方法，以弱化极端值的离群趋势。在实证研究中，本文以这两个变量的自然对数作为模型中所用变量，即lnAiprc、lnPefstd。由于我国证券市场发展很不完善、投机现象较为普遍，投资者与发行人存在较多的信息不对称。根据盈利预测“过度乐观”假说，那些对股票内在价值有较高估计的投资者就扮演了过分乐观投资者的角色，股票的价格、上市首日市盈率正是由于这些过分乐观投资者的交易产生的，这也同时导致了投机泡沫的产生，随着时间的推移，市场上的信息越来越多，对 IPO 股票价格预期分歧也会越来越小，从而价格逐渐向下调整，投机泡沫破裂，股票价格等也就越来越接近于真实价值，因

14、此我们提出假设1：H1：发行价格对数（符号lnAiprc）、上市首日市盈率与IPO（符号为lnPefstd）长期收益负相关，即10，20 。2）上网中签率，符号为 Plotonln；发行数量，符号为Nstiss。为了减少强弱点对回归分析的影响，我们采用适当的变量变换方法，以弱化极端值的离群趋势。在实证研究中，本文以中签率、发行数量这两个变量的自然对数作为模型中所用变量，即lnPlotonln、lnNstiss。上网中签率，反映一级市场股票需求热度，中签率越低，需求越大，越容易投机；公司首次公开发行的股票数量越多，筹集的资金就越多，投机现象就越容易避免。总之，这三个变量都是对投资者投机活跃程度的

15、反映，投资者投机越活跃的上市公司，在上市初期会产生投机泡沫，短期走势很好，但从长期来看，投机产生的泡沫会逐渐消失，其对新股长期走势产生不利影响。即投机越活跃的上市公司，其长期走势越差，其IPO长期收益也就越低。基于以上分析，我们提出假设2：H2：投资者越容易投机，新股的长期走势越差，即IPO长期收益越低。其可以通过变量来反映：上网中签率越高，IPO长期收益越高；发行数量越多，IPO长期收益越高。即30，40。3）跟踪期内平均净资产收益率，符号为Aroe。平均净资产收益率是一个盈利能力指标，该指标越大，说明该公司在跟踪期内平均盈利能力强。综上所述，该变量反映了公司的盈利能力，公司盈利能力越强，持

16、有该公司股票获得的收益就越多。基于以上分析，我们提出假设3：H3：公司的盈利能力越强，新股的长期收益越高，即跟踪期内平均净资产收益率与IPO长期收益正相关，即50。4）上市首日个股回报率，符号为Retnfstd;该变量反映的是新股初始收益，主持人假说认为图1购买持有收益率时间趋势为了使新股的发行承销得以顺利进行，投资银行在新股发行公司的包装、宣传中扮演了主持人的角色。投资银行试图使新股的发行成为一件盛事，因而会制造一种需求过量的表象，以减少自己承销的困难。而市场中的投资者往往容易受“跟风”（Fads）的影响，主持人的声势造得越大，投资者对于新股的投资欲望越强烈，因而新股的首日超额收益越高。但是

17、随着时间的推移，公司的内在价值日益凸现，主持人所造的声势已成为昔日美景，股票的价格也会逐渐回落至真实水平。这种假设意味着新股首次发行回报率越高，其长期回报就越低。基于以上分析，可以提出假设：H4：上市首日个股回报率与购买持有收益率负相关，即60。5） 上市公司的年龄，符号为Ipoage上市公司的年龄，是根据上市公司成立日期与上市日期之间的间隔期来衡量，以年为单位，四舍五入计算得出。首先，成立时间越短的公司经营状况越不稳定，不确定因素越多，各方面管理也不成熟，发展前景没有成立时间长的公司好，价值的不确定性越高，新股走势也就不好；其次，从意见分歧假说，公司成立时间短，不确定因素就越多，投资者的分歧

18、就越大，长期走势也越差。所以我们提出以下假设：H5：上市公司的年龄与长期持有收益率正相关 ，即70。6） 上市前净资产收益率，符号为Rate6上市前净资产收益率是一个反映上市前盈利能力的指标，如果公司上市前的盈利能力较好，说明其发展前景较好，持有该公司股票可以获得较多收益，即长期收益也高，两者正相关。H6：上市前公司的净资产收益率与长期持有收益率负相关，即80。四、实证研究（一）因变量描述性分析图1是购买持有收益长期收益时间趋势的基本描述，从图中可以看出，IPO长期购买持有收益随时间不断减弱，可以得出我国IPO股票不适合长期持有。以下的分析主要是站在股票持有人的角度采用购买持有收益率分析我国I

19、PO股票是否能够长期持有。（二） IPO长期收益时间趋势分析以上，是通过趋势图进行了了最基本的分析，这里笔者采用购买持有收益率指标对长期收益变化趋势做进一步分析。从图1中，我们可以看出购买持有收益率时间趋势，从趋势图中我们可以看出其与时间的关系是非线性关系，从趋势看，类似于二次曲线或者三次曲线的关系。所以我们采用曲线拟合，找出长期收益与上市月数之间的拟合方程,观察期后一期的值进行预测。首先，我们建立如下模型。Model1 （购买持有收益率拟合模型）：表1 购买持有收益率二次曲线回归结果模型概要参数估计R SquareFDf1Df2Sig.Constant1.057858-0.003994-0.

20、0002540.993472511.731032330.0000Sig.tSig.tSig.t0.00000.00000.0000表2 购买持有收益率三次曲线回归结果模型概要参数估计R SquareFDf1Df2SigConstant1.0405540.001262-.0006046.31146450E-060.995002123.561043320.0000Sig.tSig.tSig.tSig.t0.00000.49320.0000.0037图2购买持有收益率与上市月数二次曲线拟合图从上表1、表2数据可以看出，二次曲线和三次曲线拟合得都比较好，从R Square看三次曲线似乎拟合的结果更好一

21、些。但是，R Square是没有考虑自由度的统计量，所以更准确的应该看F统计值，对应的二次曲线拟合的F统计值是2511.73103，对应的三次曲线拟合的F统计值是2123.56104，显然二次曲线拟合得更好一些；我们还可以通过系数的显著性水平来区分哪个模型更好。从表1和表2可以看出，二次曲线的系数都很显著，而三次曲线则不然，所以我们选择用二次曲线模型对该数据进行分析，并进行相关预测。图2就是笔者用二次曲线拟合出与观察值的比较，虽然有一定的差别，但是由于样本量不足够大，我们可以认为观察值与曲线拟合的很好，也就是说建立的模型有很强的可靠性，所以我们用该模型预测下一期的购买持有收益率。当持有股票为3

22、7个月时。预测购买持有收益率在95%的置信水平下为0.53536。我们也可以得出购买持有收益率的模型为：（三）我国IPO长期收益影响因素的回归分析笔者对新股的长期收益率考察期为3年，本文选取从1999年1月1日至2002年12月31日之间在上交所公开首次发行的A股股票为研究对象，将资料不完备的股票剔除，最后符合本文研究标准的样本有173家，其中1999年34家，2000年78家，2001年49家，2002年12家。1. 多元线性回归模型的建立与假设条件检验本文将运用多元线性回归分析的方法来考察影响IPO长期收益的因素，基于前面长期收益变量衡量指标的分析、解释变量设定及研究假设，我们构建以下线性

23、模型：模型（购买持有收益率模型）：BHRl1,3601lnaiprc2lnpefst3lnplotonln4lnnstiss5Aroe6 Retnfstd7Ipoage8 Rate6在上述模型中，我们选用了8个变量，这些变量有可能存在多重共线性。当共线性非常明显时，它们就会对模型的拟合度带来严重影响。因此，在具体分析之前，应先检验自变量是否存在多重共线性。我们首先运用SPSS软件中容忍度（Tolerance）以及方差膨胀因子（Variance inflation factor）指标对这10个自变量之间是否存在多重共线性进行检验，具体结果如下：表3自变量多重共线性检验表变量名称变量符号Colli

24、nearity StatisticsTolerance VIF(Constant）上市公司年龄Ipoage0.8681.151上市首日收益率Retnfstd0.4312.319上市前净资产收益率Rate60.6911.447跟踪期内平均净资产收益率Aroe0.8841.131发行数量lnnstiss0.3872.583发行价格lnaiprc0.6091.643上市收日市盈率lnpefstd0.4222.372上网中签率lnplotoln0.5711.752 （a） (b)图3表4模型的拟合优度表模型RR2修正后R2预计标准误F值Sig.I0.790(a)0.6240.606.218809034

25、.0010.000表5 模型系数与变量显著性检验表变量符号未标准化系数B Std. Error标准化系数BetatSig.(Constant）2.6750.4156.4510.000Ipoage-0.0090.006-0.074-1.4380.152Retnfstd-0.1720.029-0.431-5.9090.000Rate60.0060.0020.1712.9690.003Aroe0.5330.1600.1703.3290.001lnnstiss0.0810.035-0.177-2.2950.023lnaiprc-0.4830.054-0.554-9.0250.000lnpefstd-0

26、.0890.027-0.239-3.2380.001lnplotoln0.0730.0250.1822.8700.005从表3中可以看出，所有变量的容忍度都大于0.1，可以大致判断出自变量之间的多重共线性问题并不严重。接下来进行残差正态分布检验和变量之间的线性关系以及回归误差的均方差性。从图3（a）可以看出方差误差成正态分布，符合多元线性回归残差正态性假设。从3（b）可以认为，回归误差方差相等，横轴各点上散点的纵向分布宽度应该相等。散点图中较好的满足了这一点，所以模型的均方差性假设检验得到了满足。通过D-W检验，D-W值为1.997，因此认为，回归模型中残差项之间不存在序列相关，研究数据通过残

27、差独立性检验。因此，可以进行回归分析。2. 回归结果本文的回归过程运用SPSS软件中的强行进入法（Enter），将每个自变量全部纳入模型中，目的是为了检验上述相关假设。以下就是我们回归的结果。从上表4中可以看出，调整后的为0.606，说明该模型有较好的拟合度。将表5中的系数B代入模型中，得出以下回归方程：BHRl1,362.6750.483lnaiprc0.081 lnnstiss0.089 lnpefstd0.172 Retnfstd0.006Rate60.009Ipoage0.533Aroe0.073lnplotonln五、结果分析1.发行价格的自然对数、市盈率的自然对数在两个模型中符号都

28、为负，而且显著性也很强，验证了假设1，发行价格越高、上市前市盈率越高，长期购买持有收益率就越低，说明该股票不适合长期持有；同时笔者是基于盈利预测的“过度乐观”假说提出的假设，这两个变量与我们预期符号相同，说明本文的研究，验证了西方学者体出的该假说，说明该假说在我国市场同样适用。2.中签率自然对数、发行数量自然对数在模型I符号都与预期相同，且通过了显著性检验（P值分别为0.006、0.026），换手率在模型I中符号与笔者预期相反，未通过显著性检验（P值为0.481）；根据变量的显著性可以得出，发行数量自然对数对购买持有收益率影响比较显著，而中签率自然对数只对购买持有收益率有影响。 3.跟踪期内的

29、平均净资产收益率在两个模型中符号为正，与预期符号相同，并且都通过了显著性检验，说明公开发行新股的长期收益与其公开发行后的盈利能力正相关，即跟踪期内的平均盈利能力越强，持有该公司股票获得的收益就越多，所以上市公司上市后盈利能力是每个股东都十分关注的。4.上市首日个股回报率、符号与笔者预期符号相同，并且都通过了显著性检验，笔者在提出该假设时引用了“主持人假说理论”，说明在我国证券市场上确实存在为了使新股的发行承销得以顺利进行，投资银行对新股发行公司进行包装、宣传的现象；新股的长期收益可以认为是新股初始收益的不断修正。5.上市公司的年龄，在模型中符号为负，与预期符号相反，但在模型中显著性不强，得出上

30、市公司的年龄对新股长期持有收益影响较小，笔者在提出假设时，认为上市公司年龄越大，经营越稳定，各方面不确定因素也越少，从结论看来，假设没有得到验证，笔者认为可能是因为选择的样本不能完全代表总体造成的，本文样本数据中，年龄最小的为0，年龄最大的为23，均值约为3.5，说明公司的年龄大部分都在3.5左右，可能都尚未进入稳定经营时期，所以年龄大小与其稳定性相关性不强，也就没有验证所提的假设。6.上市前净资产收益率，符号为正，与预期符号相同，在模型I中通过了显著性检验，在模型II中未通过显著性检验，得出了上市前公司的盈利能力对购买持有收益率影响较大，对相对购买持有收益率影响不大。可以认为上市前净资产收益

31、率越高，购买持有收益率就越高，投资者在进行投资时，应该把上市前净资产收益率作为一个判断标准。六、研究结论首先，通过对长期收益指标的描述性分析，得出购买持有收益率与上市月数之间是递减的二次曲线关系。其次，通过回归分析得出如下结论：a发行价格自然对数、上市首日市盈率自然对数，与IPO长期购买持有收益率显著负相关，验证了西方学者提出的意见分歧假说和盈利预测的“过度乐观”假说。b发行数量自然对数、中签率自然对数与IPO购买持有收益率显著正相关，得出投机行为越不容易发生，IPO长期收益就越高。c长期收益率与初始收益率呈负相关关系，初始收益率也即上市首日个股回报率，它也可以反映新股发行的抑价程度，说明新股

32、发行抑价程度越高，其长期收益率就越低，其长期收益可以认为是初始收益的修正，说明了主持人假说理论在新股发行中确实存在。d上市前净资产收益率、跟踪期内的平均净资产收益率与IPO 购买持有收益率是显著正相关关系，说明上市前以及跟踪期内盈利能力越强，持有其IPO股票获得的收益就越高。参考文献1 Stoll,HansR.,andAnthonyJ .Curley.Small business and new issues market for equities J. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1970, 5: 309-322.2 Hub

33、bard L J,Dawson P J. Ex ante and Ex post Long-run Average Cost Functions J. Economics, 1987, 10: 1411-19.183 Reichman, J. H.，Uhlir. Paul F. A Contractually Reconstructed Research Commons for Scientific Data in a Highly Protectionist Intellectual Property EnvironmentJ. Law and Contemporary Problems,

34、Winter-Spring 2003, 66(1-2): 315-462.4 Aggarwal R.,and Rivoli P.Fads in the initial public offering marke J. Financial Management, 1990,19: 45-57.5 Loughran T, J R Ritter. The new issue puzzle J. journal of finance, 1995, 50: 23-51. 6 Jain Bharat A.,Omesh Kini,.The post-issue operating performance o

35、f IPO firmsJ. Journal of Finance, 1994, (49): 1699-1726.7 Rajan, Raghuram, Seavaes,et. al.Analyst Following of Initial Public Offerings J. Journal of Finance,. 1997, 52(2): 507-29.8 Loughran T, Vijh A. Do long-term shareholders benefit from corporate acquisitions J. Journal of Finance, 1997, 52:1765

36、-1790.9 DayingYan,Jun Cai.Long-run Operating Performance of Initial Public Offerings in Japanese over-the-counter Market(1991-2001):Evidence and ImplicationsJ. Asia-Pacific Financial Markets, 2003, 10: 239-274.10 王美今，张松中国新股弱势问题研究J经济研究，2000，（9）：49-56.11 侯晓阳，徐瑾中国证券投资基金羊群行为的实证研究J当代经济科学，2001，（6）：25-28.1

37、2 沈艺峰，陈雪颖我国首次公开发行股票的实证研究J厦门大学学报，2002，2：79-870.13 丁松良中国新股长期走势实证研究J南开经济研究，2003，（3）：55-620.14 杨丹新股长期价格行为的实证研究J财经科学，2004，（5）：72-760.15 杜俊涛，周孝华，杨秀苔中国证券市场 IPOs长期表现的实证研究J中国软科学2003,11：46-5116 俞颖中国股市IPO收益率实证研究D西安：西北大学，2005，517 鲁雪静A股IPO长期表现及影响因素实证研究D杭州：浙江大学2005，12作者简介:田高良（1965-），男，陕西富平人，西安交通大学管理学院会计与财务系主任，副教授

38、，管理学博士，中国人民大学商学院博士后，美国哈佛商学院PCMPCL项目成员，英国利兹大学商学院访问研究员。研究方向：资本运作与公司理财。车伟娜（1984-），女，河南人，西安交通大学管理学硕士，研究方向：财务管理。通讯地址：西安市咸宁西路28号西安交通大学管理学院；邮编：710049联系人：田高良联系电话：029-82656461；13186000721传真：029-826668382E-mail: tian-glEditors note: Judson Jones is a meteorologist, journalist and photographer. He has freelanc

39、ed with CNN for four years, covering severe weather from tornadoes to typhoons. Follow him on Twitter: jnjonesjr (CNN) - I will always wonder what it was like to huddle around a shortwave radio and through the crackling static from space hear the faint beeps of the worlds first satellite - Sputnik.

40、I also missed watching Neil Armstrong step foot on the moon and the first space shuttle take off for the stars. Those events were way before my time.As a kid, I was fascinated with what goes on in the sky, and when NASA pulled the plug on the shuttle program I was heartbroken. Yet the privatized spa

41、ce race has renewed my childhood dreams to reach for the stars.As a meteorologist, Ive still seen many important weather and space events, but right now, if you were sitting next to me, youd hear my foot tapping rapidly under my desk. Im anxious for the next one: a space capsule hanging from a crane

42、 in the New Mexico desert.Its like the set for a George Lucas movie floating to the edge of space.You and I will have the chance to watch a man take a leap into an unimaginable free fall from the edge of space - live.The (lack of) air up there Watch man jump from 96,000 feet Tuesday, I sat at work g

43、lued to the live stream of the Red Bull Stratos Mission. I watched the balloons positioned at different altitudes in the sky to test the winds, knowing that if they would just line up in a vertical straight line we would be go for launch.I feel this mission was created for me because I am also a jou

44、rnalist and a photographer, but above all I live for taking a leap of faith - the feeling of pushing the envelope into uncharted territory.The guy who is going to do this, Felix Baumgartner, must have that same feeling, at a level I will never reach. However, it did not stop me from feeling his pain

45、 when a gust of swirling wind kicked up and twisted the partially filled balloon that would take him to the upper end of our atmosphere. As soon as the 40-acre balloon, with skin no thicker than a dry cleaning bag, scraped the ground I knew it was over.How claustrophobia almost grounded supersonic s

46、kydiverWith each twist, you could see the wrinkles of disappointment on the face of the current record holder and capcom (capsule communications), Col. Joe Kittinger. He hung his head low in mission control as he told Baumgartner the disappointing news: Mission aborted.The supersonic descent could happen as early as Sunday.The weather plays an important role in this mission. Starting at the ground, conditions have to be very calm - winds less than 2 mph, with no precipitation or humidity and limited cloud cover. The balloon, with capsule attached, will move thro