股票价格是否充分反映了应计项目和现金流项目中包含的未来盈利信息..doc
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1、H2的测试(一)H2(i): 股票价格中内含的盈利期望没有充分反映盈利中现金流项目的较高持久性和应计项目的较低持久性。 第二个假说关注股票价格是否反映盈利的应计项目和现金流项目的不同属性。测试采用Mishkin(1983)开发的宏观计量经济学中测试理性预期假说的框架。该框架从市场有效的基本含义开始,即异常报酬期望为零:其中:=在t期末市场可获得的信息;=基于的主观期望;=在t+1期持有某一证券的报酬;=市场对t+1期正常报酬的主观预期。满足等式(6)中市场有效条件的一个模型是:=时的扰动项;=在t期对证券定价的相关变量;=在t时对的理性预期;=估值乘数。这种模式强调的市场有效的含义是,只有的非
2、预期变化可以与相关。在目前情况下,价值的相关变量,X,是盈利表现,是盈余反应系数。采用盈利预测模型等式(4)和(5)来估算本模型。结合盈利预测模型等式(4)和理性定价模型等式(7),可得到如下等式:市场有效施加的约束,。这种非线性的约束要求股票价格正确预测盈利表现的平均持久性。结合扩展的盈利预测模型等式(5)与等式(7)可得到:现在市场有效施加了,的双重约束。H1的测试表明,所以市场有效要求。另外,如果证券价格表现为,如果投资者不能区分盈利的这两个部分,那么这两个部分的系数将相等(即)。估计这两个等式都使用迭代加权非线性最小二乘(Mishkin1983)。预期收益,使用第三节所述的程序中的规模
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