股票定价策略研究会计本科毕业论文.doc

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1、 河南财经学院HENAN UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS自学考试（会计专业）本科生论文 论文题目：股票定价策略研究 摘 要本文首先在中国IPO定价现状的基础上，提出研究IPO定价具有重要的理论和现实意义。详细介绍了我国创业板的概况，包括设立目的和基本分类，结合我国创业板市场自身的特点，对传统模型进行优化改进，提出适合我国创业板IPO 定价的模型。其次对我国主板市场定价进行整体性分析，介绍我国主板市场 IPO定价方式的发展轨迹，介绍整理四个定价阶段和在这期间市场及政府监管层在定价方面的主动权的变化趋势，以及对股票价格的影响程度。继而揭示出了主板市场的定价模

2、型并不适合我国的创业板市场，根据创业板的特点，阐述了IPO定价发行方式的演变及其对我国创业板的借鉴意义，从理论角度介绍了我国IPO定价控制方式经历的历史进程，介绍了国际上通用的创业板市场的定价发行方式，最后对我国创业板市场定价合理发展提出了若干建议，从中吸取经验教训，分析优劣势，在研究结论的基础上提出我国创业板应该走一条完全市场化的道路。关键词： IPO定价，创业板，定价模型目录1问题的提出11.1IPO定价现状分析11.2 研究IPO定价的意义11.3 IPO定价研究的方法与思路22创业板市场概述22.1创业板的基本特点32.2创业板的设立目的42.3创业板的主要分类43 IPO定价发行方式

3、的演变及对创业板的借鉴意义43.1我国 IPO 定价控制方式经历的历史进程43.1.1行政绝对控制价格阶段53.1.2控制市盈率阶段53.1.3协商定价阶段63.2我国创业板股票IPO定价的现状73.3国际上通用的创业板市场的定价发行方式83.3.1固定价格方式83.3.2累计投标方式93.3.3竞价方式103.4 对我国创业板市场定价的启示113.4.1加快创业板市场完全市场化定价进程113.4.2监管部门要保持政策的稳定性113.4.3建立更加全面的市场化定价机制124 促进我国创业板市场定价合理发展的若干建议124.1加快证券市场化进程，由市场决定创业板IPO124.2强化中小创新型企业

4、上市的审核机制134.3完善信息披露机制，及时提供准确的信息13参考文献15后 记16 1 问题的提出1.1 IPO定价现状分析长期以来，我国股票发行采取市盈率定价法，1999年以前首次公开发行股票(“Initial public offering”以下简称IPO)在行政指导下定价，对发行人质量不加实质性区分，市盈率一律确定在15倍左右，1999年后对市盈率倍数虽然名义上不加限制，由主承销商和发行人协商确定，但迄今为止，IPO定价的市盈率仍大大低于二级市场水平，基本上不存在跌破发行价的风险。一、二级市场间巨大的价差，己成为我国股票市场十年来的特色。这种低市盈率定价，在特定的历史时期曾经起到了保

5、护投资者利益、稳定市场的作用，但这种定价方法无视发行人素质的差异，不利于社会资源的优化配置。发行价与市场价之间差距太大，既不利于发行人筹资效率最大化，也不利于培养承销商的风险意识，阻碍我国股票发行市场市场化的进程，并且会使股票市场上存在大量的专门从事一级市场认购股票套利的资金，加剧股市的震荡，损害了整个社会的资源配置效率。 中国存在两个全国性的证券交易所，从证监会垂直领导证券交易所后，新股在两个全国性的证券交易所发行和上市面临的政策环境基本一致.中国实行的生产资料公有制，发行人的利益即是全体人民的利益，所以新股低定价实际上是将全体人民的一部分利益转给了少数的一级市场投资者，并使二级市场蕴含大量

6、泡沫，风险增加。1.2 研究IPO定价的意义发行与承销是证券市场上投资银行业务的重要方面。发行方式、发行价格等发行方案的设计是否合理，关系到股票能否顺利发行，二级市场能否健康发展，也直接关系到发行人、投资人及承销商的利益。在我国证券市场发展过程中，IPO相继试行了发售认购证、银行存款全额预缴、比例配售、上网定价、上网竞价等方式，实践表明发行工作仍然存在着较多问题，特别是一、二级市场间的巨大利差一直是IPO的顽症，在一定程度上制约着证券市场的健康发展。研究IPO定价未来的意义主要有如下几个方面：（1）在投资银行业务激烈的竞争中，定价能力将日益成为核心竞争能力之一（2）IPO定价是降低我国股市风险

7、的基础（3）IPO市场化定价是我国证券市场发展的需要综上所述，IPO是股份公司由少数人持股向公众持股转变的首要步骤，发行定价是发行业务中的核心环节，定价是否合理不仅关系到发行人的筹资效果和发行人、投资者与承销商之间的利益分配，而且关系到股票市场资源配置功能的发挥，因此IPO定价不仅是理论界，而且也是实务界长期关心的问题，研究IPO定价具重要的理论和现实意义。1.3 IPO定价研究的方法与思路本文首先从理论出发，详细介绍了创业板的情况，包括设立目的和基本分类，结合我国创业板市场自身的特点，对传统模型进行优化改进，提出适合我国创业板IPO 定价的模型。其次对我国主板市场定价进行整体性分析，介绍我国

8、主板市场 IPO 定价方式的发展轨迹，介绍整理四个定价阶段和在这期间市场及政府监管层在定价方面的主动权的变化趋势，以及对股票价格的影响程度。通过对主板市场的研究，分析我国股票定价制度的健全程度，以及创业板应当借鉴的地方，然后在此基础上提出创业板市场的定价模型-修正市盈率定价模型，结合创业板市场的特点，分析影响创业板市场市盈率的因素，将因素进行整合，提出修正的市盈率定价模型。2 创业板市场概述创业板GEM （Growth Enterprises Market board）是地位次于主板市场的二板证券市场，以NASDAQ市场为代表，在中国特指深圳创业板。在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、

9、投资风险等方面和主板市场有较大区别。其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。2.1 创业板的基本特点创业板又称二板市场，即第二股票交易市场。在我国，主板1指的是沪、深股票市场。创业板是指专为暂时无法在主板上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的重要补充，在资本市场有着重要的位置。创业板出现于上世纪70年代的美国，兴起于90年代，曾孵化出微软等一批世界500强企业的美国纳斯达克市场就具有代表性。到目前为止，有6000多家企业在纳斯达克上市，同时也有

10、2000多家企业先后退市。可以说，创业板是一个门槛低、风险大、监管严格的股票市场，也是一个孵化科技型、成长型企业的摇篮。 在创业板市场上上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短规模较小，业绩也不突出，但有很大的成长空间。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会,促进企业的发展壮大。 在中国发展创业板市场是为了给中小企业提供更方便的融资渠道，为风险资本营造一个正常的退出机制。同时，这也是我国调整产业结构、推进经济改革的重要手段。对投资者来说，创业板市场的风险要比主板市场高得多。当然，回报可能也会大得多。 各国政府对二板市场的监管

11、更为严格，其核心就是“信息披露”。除此之外，监管部门还通过“保荐人”制度来帮助投资者选择高素质企业。 二板市场和主板市场的投资对象和风险承受能力是不相同的，在通常情况下，二者不会相互影响。而且由于它们内在的联系，反而会促进主板市场的进一步发展壮大。2.2创业板的设立目的（1）为高科技企业提供融资渠道。 （2）通过市场机制，有效评价创业资产价值，促进知识与资本的结合，推动知识经济的发展。 （3）为风险投资基金提供“出口”，分散风险投资的风险，促进高科技投资的良性循环，提高高科技投资资源的流动和使用效率。 （4）增加创新企业股份的流动性，便于企业实施股权激励计划等，鼓励员工参与企业价值创造。 （5

12、）促进企业规范运作，建立现代企业制度。2.3 创业板的主要分类按与主板市场的关系划分，全球的二板市场大致可分为两类模式，主要是独立型和附属型。独立型是完全独立于主板之外，具有自己鲜明的角色定位。世界上最著名的二板市场美国纳斯达克市场即是属于此类。而附属型就是附属于主板市场，皆在为主板培养上市公司，二板的上市公司发展成熟后可升级到主板市场。换言之，就是充当主板市场的“第二梯队”。3 IPO 定价发行方式的演变及对创业板的借鉴意义3.1我国 IPO 定价控制方式经历的历史进程传统理论认为股票的价格由价值决定，价格体现价值，价格在价值上下波动，本文第二章讨论了企业价值评估的几种模型，然而股票的价值并

13、不能直接体现在股票价格上，这种价值向价格的转化需要一种机制来传导，也就是股票定价方式，定价方式是否合理直接关系到股票价格是否真正体现了股票的价格，也关系到股票市场的正常发展。下文介绍我国股票市场定价所经历的几个过程：3.1.1行政绝对控制价格阶段在我国证券市场没有建立以前，公司股票一般都按照面值发售，没有成文的规章制度进行规范。1993年股票交易所成立后，由于上市公司的数量较少，规模较大，而且都是大型国有企业，因此股票的价格基本由证券监管部门决定，IPO估值基本上由行政来控制，公司在股票发行规模，发行价格，发行市盈率等方面都没有自主权。定价根本没有市场来参与。股票的价格都比较固定，由证监会来确

14、定。这种行政主义色彩为后来股票的定价偏差埋下了伏笔。3.1.2控制市盈率阶段从 1993 年到 1998 年，证券法还没有出台以前，我国股票市场采用的是固定市盈率法来估算股票价格，股票的价格由企业的每股净利润和市盈率两个变量决定，股票的价格=每股收益*市盈率，其中市盈率由证监会决定，基本固定在15倍以内。在这种定价方式的过程中，过多的掺杂了行政干预的手段，刚性很大。行政部门没有有效的接触市场的途径，缺乏定价能力，这使得IPO定价在一二级市场存在巨大的反差，新股上市当天的涨幅通常超过 100%。这其中存在几乎没有风险稳赚的交易，市场的投机气氛严重。再者，由于机构投资者不仅能够在一级市场享受配售的

15、权利，而且还可以在二级市场上进行摇号中签，这导致了需求的隐性上升，价格首日出现暴涨局面。由于大多数投资者都想获得无风险收益，所以在抽签当日冻结了大批的资金，这是对资金的一种浪费。而且在这种定价模式下，进入二级市场的股票价格已经很高，这无形中增加了二级市场投资者的投资风险，有失股票交易的公平性。在这个过程中股票监管部门也做了一些改革，在政策上实行“总量控制，限报家数”的做法，由国务院证券管理部门确定一定时间内应发行上市的企业数量，然后向各省和行业管理部门下达股票发行数量指标，然后各省在上述指标范围内推荐符合条件的企业，证券管理部门对符合条件的预选企业同意其上报发行股票，并且对正式申报材料进行审核

16、，在这种方法下上市公司的数量迅速增长，股票的供给紧张程度有了一定的缓解，但是仍然处于供不应求的局面。3.1.3协商定价阶段1999 年 7 月，证券法在人大常委会上的到了通过，并付诸实施，在证券法中规定股票 IPO 的发行由审批制转变为核准制，为配合核准制的实施，中国证监会对 IPO 定价进行市场化改革。证券法第二十八条规定:股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定，报国务院证券监督管理机构核准。同年的 7 月 29 日，为了能够更好的推进 IPO 的市场化进程，证监会发布了关于进一步完善股票发行上市的通知，在该通知中对于 IPO 发行定价方式进行了详细的规定，首先由

17、发行公司和承销商协商确定一个价格区间，上报证监会批准，证监会经过审核同意后，承销商和发行企业采取网下配售的方式，向机构投资者等询问认购意愿和能够承受的价格，最终确定发行价格。如果发行价格没有在证监会核准的价格区间的话，那么需要报证监会重新审核。经过了以上几个步骤基本上能够保证市场和行政双重手段对市场的作用。从该通知中可以看出定价方式更加市场化了，程序更加的透明，也更加符合市场规律，在这个过程中 IPO 发行市盈率有所放宽，基本位于在 2550 倍之间。 然而随着定价监管的放松，股市在一段时间内有失控的嫌疑，2000 年 12 月闽东电力创下市盈率 88 倍市盈率的记录，2001 年 3 月用友

18、软件以 36.68 元的发行价创下了 IPO 发行的最高价记录，为了保持股票市场的正常发展，维护整个市场的稳定，证监会将市盈率紧紧控制在 20 倍以内，股票的发行价也由此降低下来，2003 年 3 月发行的星马汽车 IPO 市盈率只有 6.78 倍，皖通高速以 2.2 元超低价发行，发行市盈率只有 12.22 倍，这种持续的低价并不是股市的正常现象，在低价发行下，许多公司的价值被低估，由于发行价过低，企业没有在资本市场上融资到足够的发展资金，企业经营者的信心受到打击，很多潜在入市企业放弃了上市融资的计划。这并不能说明协商定价的失败，这是一种尝试，一种摸着石头过河的方法，这符合我国建立拥有自己特

19、色的股票市场的要求。因此监管部门对股市的进一步改革迫在眉睫。3.1.4 询价阶段证监会对市盈率的硬性控制，缺乏变通机制，给市场传递的信号是政策不稳定及监管可能失控的信号，政策市的头衔戴在我国的股票市场头上，为了彻底实现 IPO 的市场化发行，中国证监会在 2004 年 8 月 30 日发布关于首次公开发行股票试行询价制若干问题的通知（征求意见稿），正式发布是在同年 12 月 10 日。该通知的发布标志着我国证券估值向市场化又迈进了一步。在成熟的证券市场中，股票 IPO 的价格是由发行商向机构投资者进行多次询价协商确定的，这是因为机构投资者拥有丰富的人力资源和研究能力，能够分析预测股票的需求状况

20、，给出反映市场需求的报价，能够发挥价值发现的作用，因此他们提出的报价比较具有说服力，比较符合市场需求的状况，他们提出的报价对 IPO 的估值有着较强的约束作用，因此通过询价形成的发行价格是股票市场化估值中有效而普遍的形式。我国也在逐渐的向着这条道路发展，逐渐实现证券估值市场化，充分利用我国内地券商和机构投资者的智力资源，发挥其在证券估值方面的领导作用。通过询价制度逐渐实现股票价值与价格的统一。然而这条道路是曲折的，高效率的市场监管运作是实现市场化的基础，有了良好的运作机制保证，市场发展才会少走弯路。 从我国 IPO 股票定价方式的历史进程可以发现，这是一个逐渐实现市场化的过程，虽然每一次改革的

21、步伐较小，然而整体发展方向没有发生改变，始终是以实现证券市场的市场化为目标，从政策法规和监管制度方面进行市场化改革，逐渐撤去刚性的行政调节手段，代之以自由市场化的竞争机制，实现真正意义上的企业优胜劣汰。 3.2 我国创业板股票IPO定价的现状我国的创业板推出经历了十年多的时间，而这十年我国的证券市场发展迅猛，各项措施正在逐渐的完善，然而毕竟十年的时间对于一个资本市场的形成来说还是很短暂的，我国的主板市场还没有形成自主的定价方式，基本上借鉴国际上比较成功的证券市场的定价方式进行股票定价。由于创业板市场刚刚建立，一切还处于起步阶段，因此我国的创业版定价方式沿用了主板市场的定价方式，采用发行商向投资

22、机构进行询价方式确定企业IPO的市盈率区间，然后上报证监会，由证监会批准确定价格。我国的创业板询价制度是借鉴美国NASDAQ市场的运作方式，询价制度的基础是要拥有技术成熟能力出众和足够数量的机构投资者。而在中国只有102家机构投资者，而美国全国则拥有多达6000家机构投资者。在资本市场上，6000个投资机构参与的市场与100个投资机构参与的市场，两种条件下带来的股票流动性和相关服务，差别是很大的。我国本土的投资银行建立的时间都不长，询价经验和定价经验都不是很丰富，在定价的时候缺乏市场相关性调查，导致如今的创业板市场股票价格整体偏高。目前，我国的创业板市场的IPO定价总体状况就是市盈率过高，股票

23、价格不合理，虽然通过了向机构投资者进行询价，然而询价的结果与市场状况并不是十分相符，一级市场的价格就远远超过了预期，风险通过一级市场传递到二级市场中去，逐渐积累。在这种情况下，需要行政部门进行合理化监管，保持创业板市场能够健康发展，发挥资本优化配置的功能。3.3 国际上通用的创业板市场的定价发行方式3.3.1 固定价格方式固定价格方式就是承销商按照固定的已经确定好的价格向公众公开发行股票。这种定价方式首先是由承销商事先确定了股票的发行价格，这种价格是固定不变的。接下来投资者自由申购股票，当申购成功以后，由证券发行方根据实际的情况对股票进行分配。这里所说分配方式包括两种，一种是按照事先确定好的股

24、票发行数量进行分配，申购数量超过发行数量的时候，企业不会增发股票。另外一种方式与之相对应，如果认购数量超过了发行数量，企业可以根据实际的申购情况按照一定的比例增发股票，以满足需求。固定价格方式确定股票的价格，这种由承销商单方面确定股票价格的方式，缺乏对市场需求和有关信息的搜集和整理，而且对于投资者来说，也没有足够和充足机会和时间来对企业进行深刻了解和认识，承销商和投资者之间所掌握的信息丰富程度明显不同，投资者处于劣势地位，这个缺点也是这种定价方式的硬伤。然而从另外一个方面来看，由于企业没有充分的了解市场，减少了对外界的宣传，在这方面所付出的成本较少，对承销商了解市场分析市场的能力要求不高，因此

25、这种方式比较适合于生产规模不大，但是对于上市渴望比较强烈的企业，或者虽然具有一定的规模，但是预发行股票数量较少的企业或公司。正因为有以上的特点许多新兴市场国家在创业板市场发展初期均采用这种发行方式。我国的创业板市场刚刚成立，因此我国的创业板市场就采用这种方法进行股票的定价发行。3.3.2 累计投标方式累计投标方式就是机构投资者向发行商进行股票价格投标，反复多次投标之后由发行商确定最终价格进行发行。这种方法与固定价格发售方式有一个很大的不同之处在于，这种方式下股票的价格不是事先确定下来的，价格的最终确定需要经过很多的过程。承销商和企业首先根据企业价值的大小确定一个价格区间，然后公开举办股票情况推

26、介会，也就是俗称的“路演”，在股票推介会上发行商向机构投资者和券商介绍这次股票发售的情况和企业的基本信息，让外界更加了解公司，与此同时向机构投资者询问和收集购买意向，通常包括预购买数量和预购买价格两种信息，然后将收集到得信息进行汇总和整理，根据最终反馈的信息来判断股票整体的需求状况，在此基础上确定股票的发行价格，并且按照股票的实际需求情况对股票进行分配。国际上美国的累计投标方式比较成熟，主要经过准备阶段：包括估值，路演等；注册阶段：登记企业的信息；等待及促销阶段：向目标投资商介绍企业的信息，注册生效及定价阶段：确定股票的价格、最后进行股份的配发。这种定价发行方式与固定定价方式相比，在扩大信息透

27、明度方面有了很大的进步，它降低了发行人，承销商和投资者之间的信息不对称程度，通过股票推介会使得投资者能够对企业有所了解，需求数据库的建立使得企业对股票的需求信息掌握的比较准确；在这种定价方式下，发行商对于市场对股票的实际需求状况的掌握程度要远远高于固定定价方式，定价准确性程度比较高；由于企业完全按照市场需求状况进行定价，企业用在自身价值研究方面所用的时间很少，这样就加快了企业股票上市的步伐，这样做就缩短发行定价与股票上市的时间间隔。企业通过市场推介会，让机构投资者对股票进行自由公开的申购，各个投资机构透明的市场状况下进行价格和数量的争夺，在相互竞争机制的作用下，股票的需求就会呈现增长态势，从而

28、有助于抬高股票申购价格，使得新股的发行能够获得较理想的价格。由于这种发行方式所要求的市场参与程度较高，对机构投资者的素质要求很严格，并且要求在市场中存在足够多的机构投资者。因此这种定价发售方式比较适合机构投资者数量较多并且成熟的市场，比如目前的美英等欧洲发达国家市场采用这种方法进行发售。3.3.3 竞价方式竟价方式(或称拍卖机制)顾名思义就是投资者将股票对外进行拍卖或公开竞价发售，根据价格的高低和数量多少来确定股票的最终分配。根据最终价格是否固定可以将该种方式分为为:统一价格拍卖和:差别价格拍卖两种。这种定价发售方式通常首先要让所有投资者对预购买的股票价格和数量进行主动的确定和申购，申购结束后

29、股票承销商对以收到的股票申购申请按价格从高到低进行累计加和，当累计的申购数量达到股票的发行总量时，这时的股票申购价格就是股票的发行价格。在这个价格以上的所有申报都成功申购。然而不同的拍卖方式确定的股票价格也有所不同。在统一价格拍卖方式中，这一价格就是股票的发行价格，所有的股票申购都按照该价格成交买卖。而在差别价格拍卖中这一价格则是交易的最低价格，各中标的购买者购买股票的价格则是自己投标的出价。这种定价发售方式与前两种发售方式相比，市场参与程度更高，市场化程度最高，股票的发行价格完全由市场来决定，发行商和承销商在这个过程中仅仅起到了统计和核算的作用，在这种方法下，发行商通过对价格的干预来达到自身

30、的利益最大化的做法不复存在，整个过程暴露在太阳下，更加公正，更加具有说服力。正是由于企业对股票发行的干预能力很弱，企业的管理层无法按照自我意愿去设计股本结构，避免了内部人控制和大股东侵占小股东利益的现象出现。在这种条件下，股权较为分散，管理层只有通过努力的工作，才能满足所有股东的要求。正如一枚硬币的正反面一样，这种完全市场化的定价发售机制同样也存在弊端。由于整个过程处在完全竞争的状态下，股票申购者为了获得股票的所有权会尽其所能的报高价，这样你争我夺，互相的攀比，股票的申购价格被逐渐的推高，逐渐偏离股票真正的价值，这与价值规律不相符。发行商获得高额的股票溢价收益，而投资者则付出了巨大的购买成本。

31、这种定价方式现在主要应用于日本、欧洲国家以及我国台湾地区。3.4 对我国创业板市场定价的启示3.4.1 加快创业板市场完全市场化定价进程市场的供求关系是决定价格的重要因素，而其他的因素起到影响的作用，在股票定价的过程中要充分发挥市场的作用，我国在股票定价的进程中，由开始的完全行政定价，逐渐发展到如今的询价制度，正在走一条逐渐市场化的道路，然而由于我国证券市场的现实状况，完全的市场化成为现实还需要很长的一段道路要走，行政手段对价格的干预在很长一段时间内将存在下去。然而定价市场化的前进方向没有发生变化。创业板市场刚刚成立没有多久，制度不完善，未来的道路还不是明朗，然而只要是市场就要接受“看不见得手

32、”市场规律所支配。因此，创业板要健康发展下去，就要积极发挥市场的作用，让更多的利益相关者参与进来，减少行政硬性的对价格的直接干预，监管部门只起监督与立法的工作，逐渐从市场的参与者向市场的维护者的身份转变。让机构投资者和券商担负起市场前进方向的带领者，这就需要对券商的素质进行提升，使其承担起引领我国创业板市场完全市场化定价的进程的重任。3.4.2 监管部门要保持政策的稳定性政策的稳定性对于一个市场的平稳发展起到很大的作用，国际上成熟的证券市场的政策稳定性都比较好，这是与起步早，发展时间较长有关的。我国的股票市场起步较晚，而且由于我国社会主义初级阶段的基本国情，我国的证券市场走的是一条探索的道路，

33、在吸取国外成功经验的同时还要考虑我国的实际国情，因此政策的出台相对较为频繁，我国的股市也被称为政策市，也就是说政策的变动对股票市场影响很大，这对证券市场的发展是很不利的。我国的创业板市场刚刚成立，走的也是探索的道路，根据市场的发展状况，监管部门频繁的出台相应政策法规也在所难免，但是要尽量保持政策的稳定性，避免过多的干预市场的自由发展。创业板的特点决定了它受到政策的影响很大，尤其是国家对高新技术产业的干预与调整，因此，政府部门要避免出现主客倒置的局面发生，保持政策的稳定性。3.4.3 建立更加全面的市场化定价机制我国目前的创业板市场实行的询价审批制度，这是一种过渡性质的定价制度，它是一种介于行政

34、干预与完全市场化定价制度中间的制度，拥有一定的信息透明度，能够粗略的了解股票的需求状况。然而这种询价制度的弊端就是只有机构投资者参与进来，中小投资者和散户并没有参与进来，话语权相当的微弱，而在市场中小投资者持有的股票流动性最强，影响需求的总量很大。由于一级市场缺乏全员参与，定价就会有失偏颇，股票进入二级市场以后股价就出现了剧烈的波动，如今的创业板市场就出现了破发和股票价格虚高的局面。因此，要建立更加全面的市场化的定价机制，让所有市场参与者都参与其中，逐步放开政府对价格的限制，让市场规律起到主要作用，真正的实现股票交易的公平，公正。4 促进我国创业板市场定价合理发展的若干建议4.1 加快证券市场

35、化进程，由市场决定创业板IPO 我国的证券市场是建立在以公有制为主体的所有制条件下的，建立之初的目的也是为国有大中型企业建立新型融资渠道，因此在证券市场上“公有”和政府的影子随处存在，无论是在市场运营方面还是股票定价方面，政府干预的状况经常出现，我国的股票市场也被称作“政策市”，可见政府在其中发挥着多么大的作用，有的时候甚至代替了市场机制应该起到的作用。这与我国证券市场的历史因素有关。然而，我国的创业板市场不同与主板市场，创业板中多数是中小规模公司，国有企业不多，股权多数集中在私人手中，这与美国NASDAQ 的状况比较接近，这使得完全实现市场化成为了可能，没有历史因素进行牵绊。而且我国的创业板

36、市场刚刚成立，所有的相关制度和交易模式都在制定和试运行当中，一切都是新的，可以说创业板市场现在是一张白纸，需要一个好的画师进行创作，而这个画师就应该是市场，而不是政府。政府在其中应该充当配角的角色，辅助市场运行。因此要加快证券市场的市场化进程，尤其是创业板市场，真正实现由市场来决定优胜劣汰，股票的价格真正由市场来决定，这样才能实现创业板市场的良性发展，才能吸引投资者进行投资，也会招来更多的有发展潜力的中小企业来进行融资。证券市场化是我国金融改革的重要内容，从股权分置改革到大小非解禁，再到创业板的建立，这些行动都证明了我国将把实现证券市场市场化作为发展目标，正在向这个目标不懈努力。4.2 强化中

37、小创新型企业上市的审核机制股票的价值体现企业的价值，而股票的价值通过价格向外界进行传导，因此价格的高低在很大程度上决定了企业的价值。我国的创业板市场刚刚建立，通过几个月的交易可以发现，业绩不佳的股票或者刚刚成立的公司的股票在创业板内受到概念股遭到爆炒的影响，价格也水涨船高，这样就有滥竽充数，误导投资者的嫌疑，加大了投资者的投资风险。在这种状况下，政府监管机构应该担负起市场规则的维护者的功能，加大对创业板企业的上市审核，在一些硬件条件满足的条件下，还要对其发展前景进行预测，保证在市场上上市的公司都能在同一个起跑线上进行竞争，减少投资者投资的险。虽然在首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法中规

38、定了上市企业发行后股本总额不少于三千万元的要求，然而在市场流通的股票仅占很小的一部分，总体规模还是偏小。在我国创业板上的公司规模都不大，股权较为集中，多数在企业创始人手中。所以不免会出现内部人控制的现象，在这种局面下，监管部门要肩负起责任，减少这种现象的发生，在入市审核的时候，加大力度查处违规操作，对不满足入市条件的企业，坚决不能放行，要以对市场负责任的态度担负起自己的使命。4.3 完善信息披露机制，及时提供准确的信息在证券市场上，企业有责任和义务向利益相关方披露有关企业的包括财务信息和其他的非财务信息。信息披露的力度决定了信息的透明程度，它直接影响着在证券市场上流通的股票的价格，到目前为止，

39、由于创业板市场还没有经历一个会计周期，因此各公司还没有向外界披露这一年的会计报表及相应的内部变化。信息披露对股价的影响还没有显现。然而通过主板市场的经验来看，当财务报表向外发布的当日，股价的波动比较明显，其实这种现象正说明了我国的市场正在朝着弱势有效发展着，企业的信息决定了股价的高低。要保证创业板市场平稳快速发展，就要完善信息披露机制，让企业完全暴露于市场中，接受市场的洗礼与考验。通过市场的优胜劣汰机制，对创业板企业进行筛选。信息的准确性对于投资者来说十分的重要，它也决定了股价是否正确反映企业的价值，我国的主板市场出现了银广夏财务造假事件，蓝田股份财务造假事件，事件发生后，这些公司的股票瞬间就

40、几乎成为了废纸，给投资者造成了巨大的损失。这些造假事件说明我国对信息披露监管还不是非常的严格，有些企业为了自我的动机对财务数据进行造假，谋取私利，这样对投资者的利益造成了很大的损害。因此，要加大对创业板企业财务信息披露准确性的监督，建立造假处罚甚至退市机制，通过严厉的处罚手段保证信息的准确性。参考文献: 1 刘晓峰,刘晓光.创业板市场股票发行定价的新方法J. 思想战线 2004年2 余敏.创业板股票价值分析D 上海金融高等专科学校学报 2002 年3 徐光勋.纳斯达克与中国创业板之比较 J 中国科技投资 2009年4 刘力,李文德.中国股票市场股票首次发行长期绩效研究J 经济科学 2001年5 刘中学,林福永.中小企业板新股初始收益率的因素贡献度实证研究J 财会通讯 2005年6 占卫华.资本市场中的会计研究M 北京:中国金融出版社 2007年7 皖君.创业板M 北京：中国科学技术出版社 2009年后 记本论文从论文的选题、制定写作提纲、初稿至整片论文定稿，得到了我的论文指导老师和身边同学的帮助，论文创作是一个艰苦和漫长的过程，在这个过程中，康老师一直对我进行着鼓励，当我遇到难题时，老师不厌其烦的对我进行讲解，我衷心的感谢康老师给予我的指导和帮助。同时，也要感谢我现在所在学校专业课马老师对我的指导，谢谢我身边所有的人，正是有了你们的支持我才能走到现在，谢谢你们一路的陪伴！