毕业论文：上市公司股利分配的现状与问题以长虹和美的为例.doc

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1、毕业论文：上市公司股利分配的现状与问题-以长虹和美的为例毕业论文：上市公司股利分配的现状与问题-以长虹和美的为例毕业论文：上市公司股利分配的现状与问题-以长虹和美的为例:2013-9-15 11:34:33毕业论文设计题目上市公司股利分配的现状与问题-以长虹和美的为例目 录摘要3ABSTRACT41 绪论52 股利分配的相关概念和理论621 股利及股利政策相关概念6211 股利的涵义6212股利政策的涵义622 股利分配相关理论92.2.1 传统股利政策理论92.2.2 现代股利分配理论113 我国上市公司股利分配现状及其成因分析1531 股利分配政策影响因素15311 影响股利分配政策的外部

2、因素16312 影响股利分配政策的内部因素1732 我国上市公司股利分配特点及其成因19321 不分配现象普遍且呈现阶段性19322 股利分配形式多种多样，现金股利分配为主21323 股利分配缺乏连续性和稳定性22324 股利支付水平低234 案例部分245 结语28致谢29参考文献30上市公司股利分配的现状与问题 以长虹和美的为例摘要：股利分配决策、投资决策、筹资决策并称为公司财务管理的三大核心战略。从股份公司诞生之日起，股利分配便己成为公司管理者与投资者共同关注的一个焦点问题。股利政策对于上市公司有着深远的影响力：一方面，它是上市公司筹资和投资活动的延续；另一方面，适当的股利分配政策，不但

3、可以树立良好的上市公司形象，更能激发广大投资者对上市公司持续投资，使得公司能获得稳定和长期的发展条件和机会。我国的股票市场起步晚，关于上市公司的股利政策的研究相对于西方国家来说还只是处于初级阶段，因此对上市公司的股利分配的研究具有重要的现实意义。本文从理论研究出发，通过统计数据，对我国上市股利分配现状进行分析，发现造成我国现阶段上市公司股利分配行为不规范有其复杂的内、外部原因，并选取长虹和美的作为对比对象，具体分析我国上市公司股利政策的现状及其原因，并针对问题，对我国上市公司股利分配行为做出一点思考。关键词：上市公司 股利 股利分配 股利政策 Abstract: Companys three

4、core financial management strategy including dividend distribution dicision、investment decisions and financing decisionsFrom the birth date of AG ,Dividend distribution become a focus question which has been concerned by company managers and investorsDividend policy has a further influence to the li

5、sted companies:On the one hand，it is a continuation of listed company financing and investment activities；On the other hand Proper dividend policy could be helpful to establish a favorable company image，encourage investors enthusiasm for the constant investment and build solid base for the extended

6、and stable development of company The stock market start策，还是剩余股利政策，抑或是固定股利政策；股利支付率，即确定每股实际分配的盈余与可供分配盈余比率的高低；股利支付的形式，即是发放现金股利、股票股利还是其它形式股利。广义的股利政策除了包括上述内容外，还包括股利发放程序的策划，如发放频率、股利宣布日、登记日、除息日、发放日和发放现金股利所需要的筹资方式等等。股利分配政策是上市公司将公司经营的税后利润在投资者投资利益所得和企业留存收益之间所进行的分配的策略。股利分配政策一方面能够反映公司股权结构的合理性，另一方面能够体现投资者投资企业所需

7、回报的要求，他对公司的生产经营活动有着重大的影响。制定合理的股利分配政策不仅可以为企业的未来发展提供充足的资金需求，也可以使企业在股东和证券市场上树立良好的形象，有利于公司的发展壮大，使投资者和债权人对公司充满信心，吸引更多的资金，实现公司价值的最大化。根据股利分配政策的定义上市公司经营获得税后利润一方面可以用于向投资者分配股利，另一方面也可以作为收益留存企业，上市公司经常采用的股利分配政策主要有以下几种。1剩余股利分配政策剩余股利分配政策是指公司有良好的投资项目时，根据项目的资本结构，测算出项目实施中需要投资的数额，将项目实施中需要的资金首先从公司可供分配的利润收入中减除，此时如果还有剩余的

8、利润则用来向股东发放股利，如果没有剩余的利润，公司则不发放股利。股利无关论(MM理论)给剩余股利分配政策提供了理论基础。根据该理论，在完善完美的资本市场中，公司的股利政策和股票的每股市价不存在联系，所以公司的股利政策由公司的投资和融资方案所决定。因此，公司如果采用剩余股利政策，要遵循以下四个步骤：(1)公司要制定自身的目标资本结构，此目标资本结构必须满足使得公司的加权平均资本成本达到最小。(2)根据公司的目标资本结构计算公司资金需求中所要增加的权益资本的数额。(3)公司可供分配的利润首先用来满足资金需求中所要增加的权益资本的数额。(4)在满足了资金需求所要增加的权益资本数额后，如果还有剩余的利

9、润则用来分配股利。这种股利政策能充分利用最低成本的资金来源，使公司能保持合理的资本结构，有利于降低再投资的资金成本，实现企业价值的长期性和最大化。但是，公司如果执行剩余股利政策会使公司股利的发放不稳定，股利会随着各年公司的盈利状况和公司投资机会的多少而波动。一般情况下，在盈利水平一定的情况下，股利发放额越多则投资机会越少；而在投资机会保持不变的情况下，股利的发放额越多则每年的盈利越多。2固定或稳定增长股利分配政策固定或稳定增长股利分配政策是指无论公司盈利状况如何即盈利多少，每年按某一固定的数额向股东发放股利并且这种状况在很长时间内保持不变，只有当公司能确保公司未来经营的盈余不会发生逆转时公司才

10、会实施这种股利分配政策。公司采取固定或稳定增长的股利分配政策向投资者支付固定数额的股利，稳定的股利向市场传递信号显示公司正处于稳定发展的时期，向投资者树立良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定公司股票的价格。但这种股利分配政策使公司的股利支付与企业的盈利状况无关联，使得公司无论是否盈利，都要支付某一数额的或按某一比率增长的股利。在公司的发展过程中，难免会遇到经营状况不好的时期，如果这时继续实行固定或稳定增长的股利政策，若公司放发股利的数额超过了公司实现的盈利，必将使公司的留存收益收到侵蚀，影响公司未来的长远发展，同时公司现有的资本也可能会受到侵蚀，不利于公司正常的经营与发展，给公司的财务运作

11、方面带来很大压力。3固定支付率的股利分配政策固定支付率的股利分配政策是公司每年从可分配的利润中提取固定的比例发放给股东作为股利。这固定的比例通常称为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不得随意变更。固定支付率的股利分配政策实际上是一种变动的股利分配政策，在该股利分配政策下，投资者所获得回报的多少由公司的经营状况决定。经营状况好的时期股东获利高，经营状况不好的时期股东获利就少。采用固定支付率的股利分配政策，可以真正体现“多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则这种股利分配政策将股利与公司盈余情况密切联系，。一方面在不同的阶段，公司盈利能力的变化影响其财务状况，所以随着财务状况的变化制定不同的股利分配政

12、策这有利于公司财务目标的实现。但另一方面采用固定股利支付率的股利分配政策下，公司的股利分配政策缺乏财务弹性，容易使公司面临较大的财务压力，这是因为如果公司的利润较多，只能反映公司经营形式好，并不能表示公司拥有足够的现金来分配较多的股利。如果公司的现金并不充裕，却还要按固定比率派发股利的话，就很容易给公司造成较大的财务压力。所以这种股利分配政策比较适用于稳定发展并且财务状况较好的企业。4低正常股利加额外股利分配政策低正常股利加额外股利分配政策是指企业每年除了以某一固定数额向股东发放称为正常股利的现金股利外，还在企业经营状况较好，盈利较多的年份向股东发放额外股利。低正常股利加额外股利分配政策使公司

13、在股利发放上具有很大的灵活性，具有很大的财务弹性。公司可以根据自身的财务和经营所获得盈利情况，选取不同的股利分配方式，从而使公司能够稳定发展，股价保持不变以实现公司价值的最大化。这种股利分配政策容易吸引住那些依靠股利度日的投资者，对于他们而言每年都能够获得较低但是很稳定的收入。但是低正常股利加额外股利分配政策的不足体现在：一方面该股利政策缺乏稳定性，公司各年的经营状况的不同会导致股东获得的额外股利的数额不断波动，这种波动容易给投资者造成假象，投资者的收益不稳定。另一方面如果公司经营状况较好，公司将持续发放额外股利，这会让投资者认为他们获得是正常股利，一旦公司的经营状况不好时，额外股利不再发放时

14、，会使投资者认为公司的财务恶化，致使公司的股票价格下降。22 股利分配相关理论股利政策是公司经理们所面临的重要的财务决策，同时也是经济学家们关注的重要问题。1956年，哈佛大学教授约翰.林特纳首次提出了公司股利分配行为的理论模型，而1961年米勒和莫迪利亚尼所提出的著名“股利无关假说”，则成为股利政策理论的基石。此后的近40年里，股利政策理论得到了进一步的丰富和发展，并逐渐成为企业金融学的重要内容之一。对股利分配政策理论的了解有助于我们更好地理解上市公司股利政策的实践。2.2.1 传统股利政策理论一、“股利无关”理论“股利无关”理论始于 M&M，他们于1961 年发表了著名的股利政策、增长和股

15、票价值一文，宣告了“股利无关”理论(又称为“MM 理论”)的诞生。“MM理论”是建立在以下两个假设的基础之上的：第一、假设企业的投资和融资决策都已确定，不会因为股利的支付而改变；第二、假设存在“完美的资本市场”，即：(1)证券交易瞬间完成，不存在交易费用；(2)不存在税收；(3)各个投资者拥有的信息是相同的；(4)管理层与股东之间没有利益冲突；(5)不存在代理成本；(6)企业发行股票，没有发行费用。米勒和莫迪利安尼认为，在完美的资本市场中，股票价格反映了所有可以利用的信息，获得非正常利润的机会是不存在的，投资者只能得到经过风险调整后的平均市场收益。他们声称，在给定企业的投资决策的情况下，股利的

16、支付纯粹是一个细枝末节问题，它不影响股东的财富。企业的价值完全取决于企业资产的盈利能力，或者说是企业的投资决策，而盈利在股利与留存收益之间的分割并不影响企业的价值，投资者并不关心他们的收入是来自资本利得还是股利收入。股利政策只不过是公司的融资策略，为了筹措长期资金，企业可以：第一、对外发行股票，而同时将内部未分配利润作为股利发放；第二、留存盈余，争取内部融资，相应减少股利，且不再对外发行股票。MM 理论认为，对外融资后的普通股每股现值加当期股利恰好等于当期股利支付前的普通股每股市价，即外部融资引起股权稀释造成的普通股市价的下跌，恰好被当期股利所补偿了。换句话说，第一种融资方式向投资者提供的是股

17、利收入，而第二种融资方式为投资者提供的是资本利得。两种收益的唯一区别只是性质不同，但数额相同。投资者不会在乎收到的是股利还是留存收益，股利的支付不会影响企业的市场价值。二、“一鸟在手”理论“一鸟在手”理论的创始人是 Gordon (1962)。他提出了有名的“鼓励效应假设”，以后的学者称之为“一鸟在手”理论。Gordon 的理论是建立在这样的假设之上的，即投资者通常是厌恶风险的，他们不是把当前的股利，而是把未来的股利和更高的风险因素联系起来。Gordon 认为，在股利和资本利得两种形式的收入中，对于比较现实的投资者来说，可能更偏好“实实在在”的股利。因为股利的支付可以消除投资者心中对企业盈利能

18、力的不确定性。股利是在持续经营基础上于本期收到的，而资本利得的实现则是在不确定性的将来，这也就是所谓的“一鸟在手，胜过两鸟在林”。所以，投资于支付股利的公司的投资者比投资于不支付股利的投资者能够更早一些消除不确定性。当投资者对于早日消除不确定性的偏好达到一定的程度时，在其他情况相同的条件下，他们就愿意为那些能够支付较高股利的股票支付一个较高的价格。三、税差理论当股利收入与资本利得存在税收差异的时候，投资者往往偏好资本利得。最早提出这种观点的是Brennan (1970)。 Brennan认为，当放松“MM”理论的假设，回到现实生活中，对于多数投资者来说，他们都得纳税，并且政府对股利最高征收50

19、%的所得税，而对资本利得最高只征收20%的所得税，因此股利实质上是有损于投资者的利益。当投资者的目标是在特定风险下使税后收益最大化，因此当资本利得与股利收入存在税收差异时，如果企业保留盈余少发股利或者不发股利，这对投资者来说是有利的。另外，股利的税收是在收到股利时支付，而资本利得的税收可以递延到股票真正卖出时才支付，因此企业在保留盈余而不支付股利时，给股东一个有价值的时机选择权。而且，如果以已升值的有价证券赠送给慈善事业，或者如果有价证券的所有者去世了，资本利得所得税是可以完全避免交纳的。因此基于税收差异的考虑，大多数投资者会选择公司留存利润而不是分发股利。所以利润留存后，股价会上升，但是除非

20、投资者卖出股票，否则股价的上升不用纳税。总之，当存在税收差异时，投资者希望税后收益最大化，对于税收延付的股票会比需要税收即付的股票价格高。也就是说，高股利损害了投资者的利益，而低股利则会抬高股价，增加企业的市场价值，从而使股东财富最大化。2.2.2 现代股利分配理论MM 理论虽然开启了股利政策研究的大门，但是它的三个假设条件使得其结论与现实不相吻合(现实市场都不符合这三个假设，即都不是完全的资本市场)，从而成为导致现代股利理论发展的动因。现代股利理论(包括行为学派、信号理论、代理成本理论、追寻者效应理论)几乎都是在释放MM 理论的一部分约束条件的基础上发展、深化的，其承脉关系可见图2.1 一、

21、追随者效应理论追随者效应理论，又称顾客效应理论，是对税差理论的进一步发展。该理论认为，每个投资者所处的税收等级是不同的，处于边际税率低的股东偏好高股利支付政策，而处于边际税率高的股东则偏好低股利支付政策。因此，市场上高股利支付率的股票会由处于边际税率低的股东持有，低股利支付率的股票会由处于边际税率高的股东持有。这种股东聚集在满足各自偏好的股利政策的公司的现象，称为“追随者效应”。按照该理论的观点，一家公司的任何股利政策都不可能满足所有股东对股利的要求，公司股利政策的变化，只会吸引喜爱这一股利政策变化的投资者来购买该公司的股票，而那些不喜爱这一变化的投资者则会抛出所持有的该公司的股票。当市场上喜

22、爱高股利的投资者的比例大于发放高股利的公司的比例时，则支付高股利的公司的股票处于短缺状态，按照供求理论，发放高股利的公司的股价会上涨，直到两者比例相等，市场才会达到一个平衡状态。当市场处于平衡状态时，股利政策的改变不会对股票的价格产生任何影响。这实际上又证明了MM 理论。二、信息传递理论信息传递理论认为，企业管理者与外部投资者之间存在着信息不对称，管理者占有更多的有关企业前景方面的内部信息，如企业未来的现金流量、投资机会、融资需求以及盈利情况等。如果管理者预测公司的发展前景良好、未来业绩会大幅度增长时，就会通过提高股利支付水平的方式将这一信息传递给现有的和潜在的投资者；如果管理者预测公司的发展

23、前景不太好、利润大幅度减少、市场萎缩等时，则保持甚至降低现有的股利支付水平，这相当于给现有的和潜在的投资者传递利淡的信号。因此，股利支付能够传递公司未来盈利状况的信息，从而会对股票的价格产生影响。当公司的股利水平上升时，公司的股价会上涨。反之，股价会下跌。西方学者对信息传递理论进行了广泛、深刻的研究，最具代表性的是巴恰塔亚。巴恰塔亚认为，在信息不对称的情况下，现金股利具有信息传递功能，能传递未来盈利的信息，并由此创建了巴恰塔亚模型。需要指出的是，公司以派现的方式向市场传递信息，要付出很高的代价，主要包括： 税负支出；若分派现金股利造成现金短缺需要另外筹措资金，一方面会扩大股本，摊薄每股的税后盈利，对公司的市场价值产生不利影响，另一方面又还要支付一笔很大的交易费用；由于分派现金股利造成投资不足，有可能丧失有利的投资机会，还会产生一定的机会成本。尽管以派现方式向市场传递利好信号需要付出很高的成本，但很多公司仍然以派现作为股利支付的主要方式。这一矛盾被布莱克称之为“股利分配之谜”。