我国上市公司自愿性信息披露现状分析及启示本科毕业论文.doc

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1、2012 届普通本科毕业论文（设计） 存档编号： 湖北经济学院法商学院 毕业论文(设计)题目：我国上市公司自愿性信息披露现状分析及启示 专 业： 会计学（注册会计师方向） 系（部）： 会计系 年 级： 注会08401 学 号： 0840120130 姓 名： 徐芃 指导教师： 颜莉 职 称： 副教授 湖北经济学院法商学院教务部 制目 录摘要4ABSTRACT5一、导论7（一）研究目的及意义7（二）国内外文献综述8（三）研究基本思路和方法11二、我国上市公司自愿性信息披露的现状分析12（一）自愿性信息披露的数量分析12（二）自愿性信息披露的质量分析13（三）自愿性信息披露的综合视角分析14三、我

2、国上市公司自愿性信息披露存在的问题15（一）自愿性信息披露内容参差不齐15（二）自愿性信息披露质量不高且披露不规范15（三）上市公司尚未形成社会责任意识16（四）投资者的素质有待提高17四、我国上市公司自愿性信息披露存在问题的原因分析18（一）我国的信息披露制度不完善18（二）我国的资本市场不完善18（三）我国上市公司的治理结构不健全19五、上市公司自愿性信息披露的国际比较以美国为例20（一）自愿性信息披露政策法规方面的差异20（二）自愿性信息披露内容方面的差异22（三）自愿性信息披露监管方面的差异24六、完善我国上市公司自愿性信息披露的对策及启示26（一）提高上市公司自愿性信息披露的积极性2

3、6（二）规范上市公司自愿性信息披露的内容26（三）强化上市公司自愿性信息披露的监管27结束语29致谢30参考文献31摘要作为资本市场不断发展成熟的产物，自愿性信息披露在降低信息不对称风险、提高资本市场有效性等方面有着重要意义。但近年来，我国上市公司在自愿性信息披露过程中出现了很多问题。本文立足于我国资本市场和证券市场，通过借鉴相关研究成果考察我国上市公司自愿性信息披露的现状，发现我国上市公司自愿性信息披露存在披露内容参差不齐、披露质量不高且披露不规范、上市公司尚未形成社会责任意识、投资者的素质有待提高等问题。经过分析，这些问题产生的主要原因有信息披露制度不完善、资本市场不完善、上市公司治理结构

4、不健全等方面。然后通过比较美中两国上市公司自愿性信息披露在政策法规、披露内容以及监管方面的差异，结合我国国情，从提高上市公司自愿性信息披露的积极性、规范上市公司自愿性信息披露的内容、强化上市公司自愿性信息披露的监管三个方面为完善我国上市公司自愿性信息披露提出可能的对策并从中得出有益的启示。全文以规范研究为主。在研究方法上，采用引证法引用权威学者的观点，并同时运用比较分析法，归纳分析法行文论述。在研究过程中，遵循从抽象到具体，从理论到实践的思路。关键词：上市公司 自愿性信息披露 现状分析 国际比较ABSTRACTAs a mature product of continuous developm

5、ent in capital market, the voluntary information disclosure is of great importance in reducing information asymmetry risks and improving the effectiveness of capital market. However, in recent years, a growing number of problems have appeared in the voluntary information disclosure process of Chinas

6、 listed companies. Based on Chinas capital market and securities market, and by making use of related research results to investigate the effects of the voluntary information disclosure status of the listed companies in China, this paper presents the existing main problems that voluntary information

7、 disclosure content is irregular, lack of standardization and in lower quality, the listed companies fails to form the consciousness of social responsibility, and the quality of investors should be enhanced. Through analyses, the main causes of these problems are listed as follows: the information d

8、isclosure system is unsound, the capital market is imperfect, and corporate governance structure is defective, etc. In accordance with our national conditions and by comparing the differences of listed companies between the United States and China in policies and regulations, disclosure content and

9、supervision of voluntary information disclosure, this paper put forward some suggestions on perfecting voluntary information disclosure in Chinas listed companies from three aspects such as inspiring listed companies enthusiasm of voluntary information disclosure, standardizing content of voluntary

10、information disclosure and strengthening supervision of voluntary information disclosure, from which beneficial enlightenments are also obtained. The paper adopts mainly normative research. In research methods, citation is used to cite the view of authoritative scholars with comparative analysis and

11、 inductive analysis. Thinking from abstraction to specificity and from theory to practice is applied all through the research process.Key Words: Listed Companies, Voluntary Information Disclosure, Present Situation Analysis, International Comparison一、导论（一）研究目的及意义1研究目的随着我国市场经济的不断发展成熟，投资者等利益相关者将上市公司提供

12、的会计信息作为其投资决策的重要依据，对会计信息披露的内容、质量的重视程度日益增加，对会计信息披露的要求越来越高。传统的强制性信息披露已不能满足投资者对信息的要求，自愿性信息披露作为强制性披露的有益补充越来越受到投资者等利益相关者的青睐和重视。但从近些年的情况来看，我国上市公司隐瞒、虚假披露信息的现象时有发生，投资者对上市公司披露的信息产生了普遍的不信任感，严重打击了投资者的投资信心，严重危害了我国资本市场的健康发展。要切实提高上市公司的会计信息质量，需要掌握着大量公司经营发展状况核心信息的管理层主动披露内部会计信息。因此，很有必要在强制性信息披露以外，进一步发展和完善自愿性信息披露。2研究意义

13、（1）理论意义当前，全球资本市场监管部门为倡导上市公司自愿性信息披露做出了不懈的努力。美国、英国和欧洲大陆等国家的相关学者及专业人士做出了许多关于自愿性披露行为方面的有益探讨，对这一领域的研究也日趋成熟完善。但自愿性信息披露对我国来说还是一个较新的课题，由于这一领域的研究较少，使得我国上市公司自愿性信息披露的整体水平偏低。为了加快我国上市公司自愿性信息披露的进程，对其披露现状进行分析研究就显得尤为必要。此外，受经济、社会和文化背景等因素的影响，我国证券市场不同于欧美等国，有其自身的特点，原封不动照搬国外的研究理论是行不通的，必须与我国证券市场的实际情况相结合。因此，本文对于有关部门制定我国上市

14、公司自愿性信息披露准则，完善已有的披露制度有一定的理论参考意义。（2）现实意义在全球经济一体化的背景下，上市公司的融资范围从国内扩展到了国际。上市公司在拥有更广阔资本市场的同时，也面临着更为激烈的竞争，这就迫使上市公司管理者有意愿披露更多可靠信息来吸引投资者，从而获取更多的资本。同时，由于我国经济的高速增长，我国资本市场对外国投资者也有着极大的吸引力。如果上市公司披露的信息不真实、不全面，那么外国投资者所面临的投资环境的不确定性将大大增加，作为理性投资者自然不会投资。投资者数量的增加、投资机构的专业化、投资者素质的提高使得整个资本市场对上市公司的信息需求数量增加，信息披露质量要求提高，这就需要

15、上市公司在强制性信息披露外，还要采取自愿的方式披露越来越多的信息。目前我国上市公司自愿披露项目数量偏少，自愿披露整体水平偏低，通过对我国上市公司自愿性信息披露的现状进行分析，并提出合理化建议，对于改进我国上市公司自愿性信息披露、引进投资具有十分重要的现实和战略意义。（二）国内外文献综述1国外文献综述国外学者对自愿性信息披露问题的研究相对成熟，大致集中在以下三个方面：（1）关于动机的分析：Healy和Pal Peu(1993)认为外部投资者与经理层之间的信息不对称，构成了上市公司信息披露的内在驱动原因；Skinner(1994)指出，管理层会对坏消息提前进行自愿性披露，以期降低可能的诉讼成本；L

16、ang和Lundholm(1993)的研究表明，当公司将要发行证券时，投资者对其信息披露研究等级提高了。（2）关于影响因素的分析：Chow和Wong(1987)对墨西哥52家制造业公司的自愿性信息披露作了实证检验，发现公司规模与自愿性信息披露水平显著正相关，而财务杠杆以及在位资产对自愿性信息披露水平影响不显著。Meek等人(1995)选择116家美国的、64家英国的和46家欧洲大陆的跨国公司，对其年报中自愿性信息披露的影响因素作了实证研究，结果显示公司规模、公司所在国家或地区，上市情况和行业类型是最重要的影响因素；Chen,Defond和Park(2002)的实证研究发现，公司利润的稳定性、股

17、价的波动程度等是影响自愿性披露的主要因素。（3）关于经济后果的分析：Healy和Pal Peu(2001)将自愿性信息披露的经济后果归纳为二种：即提高股票的流动性、降低资本成本和提高信息中介的关注度。而在Botosan(1997,2002)以及Botosan和Plumlee(2002)看来，这二种资本市场效应可以通过两条理论线索最终归结为权益资本成本的降低。2国内文献综述与国外相比，国内学术界对于自愿性信息披露问题的研究刚刚起步，还未形成完整的体系。下面从理论研究和实证研究两个方面进行介绍。（1）理论研究方面：周培锋，赵军营的“我国上市公司自愿信息披露探析”（市场周刊（理论研究）2008.11

18、），文章认为，随着我国资本市场的发展，自愿性信息披露将呈增长趋势，加强自愿性信息披露的有关问题研究，有利于推动和引导我国自愿性信息披露工作的开展。文章通过对我国自愿信息披露状况的分析，提出了相应的对策。王兰粉的“上市公司自愿性信息披露规范思考”（财会通讯（学术）2008.12），文章认为，我国上市公司自愿性信息披露质量不高，除上市公司自身披露行为不规范外，资本市场不成熟及相关规范不明确也是重要原因。因此，在完善我国资本市场的同时，还需要有关部门通过制定相应规则对上市公司的自愿性信息披露行为加以引导和规范。李文亮的“关于我国上市公司自愿信息披露的探讨”（会计之友2009.7），文章认为，自愿性信

19、息披露真实地传达了上市公司管理当局的动机，是信息使用者的重要信息来源。但在我国自愿信息披露中存在着有用性、真实性和选择性等问题，鉴于此，应采取各种措施规范上市公司自愿性披露，不断完善我国的信息披露制度。周云方的“我国上市公司自愿性信息披露分析”（职业时空2011.12），文章在强调上市公司自愿性信息披露必要性的基础上，回顾了国内外各种与上市公司自愿性信息披露相关的研究成果。以2006年我国沪、深两市上市公司的年报为统计对象，用自愿性信息披露指标对390家样本公司年报数据，从三个方面做了描述性统计，得出了我国上市公司自愿性信息披露存在的问题，并提出了改进意见。张莉莉的“上市公司自愿性信息披露的研

20、究”（中国管理信息化2011.3），文章通过分析自愿性信息披露的动因以及我国上市公司自愿性信息披露存在的问题，提出了积极鼓励上市公司自愿性信息披露、加强对自愿性信息披露的研究和指导等对我国实行自愿性信息披露的构想，从而对提高上市公司信息披露的透明度有指导性作用。黄杰的“我国上市公司自愿性信息披露现状及对策”（时代金融2011.5），文章通过研究自愿性信息披露的外部条件，阐述了上市公司自愿性信息披露的含义、背景、意义以及现状分析，得出了提升上市公司自愿性信息披露的外部性策略和方法，得出了关于上市公司自愿性信息披露相关制度的建议。陈立军，安丽君的“自愿性信息披露研究”（东北财经大学学报2011.4

21、），文章指出，作为资本市场发展的产物，自愿性信息披露在降低信息不对称风险、提高资本市场有效性方面起着重要的作用。但同时，由于规制的缺位，自愿性信息在披露过程中出现很多问题，尤其是信息质量难有保证。我国应当通过尽快健全政策引导及监管规制、逐步完善市场竞争机制、逐步完善公司治理结构等措施使我国上市公司自愿性信息披露水平得以提升。桂萍，刘眷，台婷婷的“我国上市公司自愿性信息披露现状分析及建议”（财会月刊2011.9），文章在综合分析我国上市公司自愿性信息披露现状及存在问题的基础上，从监管部门、证券中介机构以及企业自身的角度探讨了提升我国上市公司信息披露水平的对策。（2）实证研究方面：侯丽新，李清，孙

22、晶的“上市公司自愿性信息披露程度影响因素的实证研究”（中国管理信息化2010.18），文章研究了我国上市公司自愿性信息披露程度的影响因素，采用“内容分析法”建立自愿性信息披露指标。实证检验的结果表明：法律环境、董事会成员持股比例、公司盈利能力等指标与自愿性信息披露程度显著正相关。方方的“上市公司自愿性信息披露程度与公司特征的实证研究来自沪市上市公司的数据”（辽宁经济2011.3），文章以上海证券交易所2009年40家上市公司的年报为研究对象，通过构建20个背景信息方面的自愿性信息披露度量体系，对选取的样本公司的自愿性信息披露程度进行度量，通过多元回归检验了公司规模、负债比率、流动比率、公司历史

23、、盈利能力和行业类型等对自愿性信息披露程度的影响。结果表明，上市公司自愿性信息披露程度与以上公司特征显著正相关。耿闪清，方丽娟，苏焕喜的“上市公司自愿性信息披露指标体系构建分析”（财会研究2011.7），文章通过借鉴Botosan(1997)等的研究模型，对照公开发行证券的公司年度报告的内容与格式相关规定，构建了我国上市公司年度报告自愿性信息披露评价指标体系，共四类五十项指标，内容较为全面。结果表明，总体上我国上市公司自愿性披露水平在逐年上升，但整体披露水平依然较低，上市公司在自愿性信息披露方面还有很大的改进空间。通过以上列示，我们发现国外对自愿性信息披露这一课题的研究已相当深入，对自愿性信息

24、披露的动机、影响因素、经济后果等方面的研究都取得了丰富的成果。我国学者在理论研究方面较多关注了解决目前我国上市公司自愿性信息披露存在问题的办法，实证研究方面较多关注了自愿性信息披露的影响因素及自愿性信息披露对资本成本的影响。对于我国上市公司自愿性信息披露现状的系统分析则涉及较少，我个人认为在这方面有进一步思考的必要。（三）研究基本思路和方法1研究基本思路本文立足于我国资本市场和证券市场，通过借鉴相关研究成果考察我国上市公司自愿性信息披露的现状；发现我国上市公司自愿性信息披露存在的问题；分析我国上市公司自愿性信息披露存在问题的可能成因；最后通过比较美中两国上市公司自愿性信息披露的差异，从三个方面

25、为完善我国上市公司自愿性信息披露提出可能的解决方案并从中得出有益的启示。2研究方法本文以规范研究为主。在研究方法上，采用引证法引用权威学者的观点，并同时运用比较分析法，归纳分析法行文论述。在研究过程中，遵循从抽象到具体，从理论到实践的思路。二、我国上市公司自愿性信息披露的现状分析（一）自愿性信息披露的数量分析1样本的选定对于自愿性信息披露的数量分析，本文参照Botosan的自愿性信息披露指数(Voluntary Disclosure Index，简称VDI)设计原则，依据证监会2007年修订的公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号，选定2009、2008两年的年报作为研究对象，随机抽取

26、沪深两市242家上市公司年报，整理其自愿披露内容，划分为背景信息、业务信息、财务信息、非财务信息四大类共计30项自愿披露项目。具体内容如表1所示：表1 自愿披露项目分类自愿披露项目背景信息公司目标公司战略完成战略的障碍或风险战略障碍对未来收益的影响公司新年度行动安排行业地位竞争环境及影响政策环境及影响业务信息收入变化及原因分析成本变化及原因分析毛利率变化及原因分析管理费用变化及原因分析营业费用变化及原因分析财务费用变化及原因分析存货变化及原因分析应收账款变化及原因分析研发活动及费用以前年度计划的实现新年度经营计划盈利预测订单情况财务信息流动比率速动比率应收账款周转率存货周转率非财务信息人力资源

27、未确认的无形资产社会责任环境保护内部控制2自愿性信息披露的数量分析本文将30个项目的披露由少至多划分成三层，用以衡量样本公司的披露水平，其披露水平如表2所示。从表2中可以看到，2008年有82.23%的公司披露了30个项目中的515项，而2009年这一比例下降到了74.79%，这一区间集中了绝大部分上市公司的自愿性信息披露，反映出目前我国上市公司自愿性信息披露状况不容乐观的现实。披露状况差的公司在2008年占到了10.74%，而2009年这一比例上升至21.07%，说明我国上市公司自愿性信息披露的状况亟待改善，同时这一部分也成为完善我国上市公司自愿性信息披露不可忽视的重要力量。披露情况好的公司

28、数量不多，只占不到一成，且2009年这一比例还有所下降。这样的集中程度反映出我国上市公司自愿性信息披露水平整体偏低的现状，而这样的分布状况也为进一步完善上市公司自愿性信息披露带来巨大的压力。披露水平高的公司数量少，不能形成有效的模范带头力量。表2 样本公司自愿性信息披露水平 年 份区 间20082009披露水平数 值所占比重（）数 值所占比重（）055151530261991710.7482.237.03511811021.0774.794.14差一般好合 计242100.00242100.00（二）自愿性信息披露的质量分析1样本的选定对于自愿性信息披露的质量分析，本文选择20062010年深

29、交所A股上市公司作为研究对象，这是由于目前只有深交所在其官方网站上公开披露上市公司信息披露考评数据，上交所的数据因未公开披露，无法获取。深交所从2001年开始对其所有上市公司进行信息披露评级，考核期间为一个年度，分别考察上市公司信息披露的及时性、准确性、完整性和合法性，给出“优秀”、“良好”、“合格”、“不合格”四类评定，并在其官方网站（）的“诚信档案”栏下开设“信息披露考评”专栏，用来公布其所有上市公司历年信息披露考评结果。本文从中选取了20062010年深交所A股上市公司的信息披露考评数据作为样本进行统计分析。2自愿性信息披露的质量分析表3 样本公司信息披露评级结果 等 级年 份优秀良好合

30、格不合格20065931318832200766363234272008804542061920099755014718201015580619116注：所获数据包括主板和中小企业版指，此外2010年还含创业板指从表3中可以看到：信息披露评级结果为良好的公司数目最多，约占总数的一半左右；其次为合格；只有少数公司信息披露的评级结果为不合格，反映出目前我国上市公司自愿性信息披露的质量总体较好。但同时我们也看到信息披露评级显示为优秀的公司数量少，仅次于不合格的公司数量，说明我国上市公司自愿性信息披露的质量还有很大的提升空间。总的来说，从2006到2010年，信息披露评级为优秀及良好的公司数量在不断增

31、长，虽然不可否认这种数量的增长与深市股票总数的逐年增多有关，但这也从一个侧面反映了我国上市公司自愿性信息披露水平的质量在逐步提高。（三）自愿性信息披露的综合视角分析综合以上信息，我们发现我国上市公司自愿性信息披露水平总体还比较低，具体表现为披露数量少，内容不全面，这说明我国上市公司自愿性信息披露的状况亟待改善；同时，我们也看到上市公司自愿性信息披露的质量有了一定的进步，这说明上市公司披露自愿性信息的意识在不断提高，信息披露制度的不断完善和监管力度的不断加强对提高自愿性信息披露水平起到了一定的作用。值得注意的是，虽然评级为优秀的公司数量在不断增多，但优秀率却始终维持在11%左右，没有根本性的提高

32、，2007和2008年的优秀率甚至还出现了小幅下滑。由此可见，我国上市公司自愿性信息披露的现状依然不容乐观。此外在统计中还发现，不同行业在披露自愿性信息时各有侧重，宏观政策背景是其重要的影响因素；对于财务信息的披露，各行业的水平都不高；但凡是证监会内容与格式准则中鼓励披露的项目，披露水平都比较高。三、我国上市公司自愿性信息披露存在的问题由前文分析可知，我国上市公司自愿性信息披露的现状不容乐观。结合有关学者对我国上市公司自愿性信息披露的研究，本文归纳出目前我国上市公司自愿性信息披露主要存在以下问题：（一）自愿性信息披露内容参差不齐1部分内容过量披露这里的过量是相对于信息使用者的需求而言。在年报中

33、，很多公司的自愿披露用大量篇幅介绍一些市场及行业的常识性信息，极少有公司能结合其自身发展模式对市场潜力、市场竞争力、产品质量、员工素质、公司未来发展能力等做出深入而客观的分析，详细披露其下年业务发展战略的公司更是寥寥无几。部分公司提供的预测信息与实际情况相去甚远，有的公司对利好信息过量披露，而对影响公司利益和相关者利益的信息披露不充分或干脆不披露。自愿性信息披露的一个重要目的就是降低上市公司与信息使用者之间信息不对称的程度，从而帮助投资者进行有效决策。年报中存在的大量无价值信息只会使投资者提取有效信息的难度加大，甚至做出错误决策。2部分内容披露不足一方面，从数量上看，目前我国自愿性披露信息的数

34、量总体偏低，内容仅仅局限于内容与格式准则中所列示的项目，并没有更多信息使用者所需要的预测性信息；另一方面，从行业角度上看，各行业自愿披露的侧重点明显不同。例如，与零售业相比，采掘业对环境信息的披露明显占优；而零售业对人力资源潜力和价值的信息并未通过自愿披露体现出来。这不仅不利于信息使用者进一步了解公司的相关信息，也不利于公司的长期发展。（二）自愿性信息披露质量不高且披露不规范1自愿性信息披露质量不高（1）自愿性信息披露的系统性较差统计中，部分上市公司自愿性信息披露的系统性较差。例如，对某一重大指标变化原因的披露，大部分公司的分析都是就事论事，不深入、不全面、不系统。（2）自愿性信息披露的可靠性

35、较差在查阅样本的过程中发现，部分上市公司自愿性信息披露的可靠性较差。比如新年度经营计划这一指标，很少有公司在年报中自愿披露，客观分析新年度产销等计划指标产生依据的公司更是屈指可数。（3）自愿性信息披露的内容不够完整在统计中发现，对有利于公司的信息，上市公司的主观披露意愿强且阐释十分详尽；而对不利于公司的信息则存在选择性披露。以行业背景为例，同为深交所A 股上市公司，高新发展只披露利好信息，对企业未知的风险避而不谈；而万科 A 就能够比较客观地分析公司的发展前景及其将面临的挑战。2自愿性信息披露不规范（1）自愿性信息披露的内容不够规范在统计中发现，有的公司信息披露内容粗略，并未详细介绍有关信息；

36、有的公司信息披露内容晦涩难懂，且存在大量无效信息。这就使得投资者不能精准的分辨和获取信息，从而导致无效甚至错误决策的情况。（2）自愿性信息披露的位置不够统一在对样本查阅的过程中发现，自愿性信息披露的位置比较灵活，不同公司对同一内容披露的位置不同。以内部控制评价报告的鉴证意见为例，有的公司放在评价报告之前，有的则置于其后，有的甚至直接放在年报的审计意见里，这样对于年报使用者来说十分不便。（3）沪深两市对自愿性信息披露的要求不同对于自愿性信息披露的要求，沪深两市的规定存在明显差异。例如，大多数沪市上市公司年报中的“重大事项”一章都设置了索引项，便于投资者查阅有关信息，而深市采用此做法的上市公司数量

37、远远少于沪市。（4）沪深两市的自愿性信息披露风格不同除要求不同外，两市上市公司的披露风格也有不同。沪市上市公司倾向于直观的表格披露，涉及数据、对比、统计等内容基本上都使用表格；深市上市公司则多使用语言描述。另外，不同公司的披露风格也有不同。各项指标完成度高、业绩好的公司倾向于直观的表格披露；业绩一般的公司则多使用语言描述。（三）上市公司尚未形成社会责任意识目前，许多上市公司以创造最大的经济利润为宗旨，缺乏社会责任感，不重视社会资源，极少或根本不考虑公司对环境的破坏，因此也就不注重披露环保以及社会责任等方面的信息。例如，2010年7月3日发生的福建紫金矿业紫金山铜矿湿法厂发生铜酸水渗漏事故，造成

38、汀江部分水域严重污染。而紫金矿业直至12日才发布公告，瞒报事故9天。在直接催生了闽商系三条巨鳄，10年间狂吸65亿的同时，伴随紫金矿业一路的却是多次的重大环境污染事故，让汀江流域百姓痛不欲生。上市公司承担社会责任是社会发展的必然趋势，但由于当前环境保护、可持续发展等议题并不在我国上市公司的发展目标之列，这就使得社会责任等相关信息得不到充分有效的披露。这种无视自身企业责任的行为不仅使相关者的利益受到了极大损害，更是对广大投资者不负责任的表现。（四）投资者的素质有待提高当前，由于我国证券市场发展尚不成熟，投资者的素质参差不齐，不具备专业知识或专业素质不高的中小投资者占绝大多数，致使他们在识别、利用

39、信息等方面的能力明显欠缺。因此，即使上市公司有意愿进行自愿披露，其收效也会远远低于预期，从而影响上市公司自愿披露的积极性。同时，由于投资者难以准确判断信息的真伪，导致投资者不重视上市公司的自愿披露，也难以从上市公司自愿披露的众多项目中剔除不实的部分。这就使得上市公司有机会发布虚假信息却不被发现，进一步加剧了我国自愿性信息披露的混乱局面。四、我国上市公司自愿性信息披露存在问题的原因分析综合前文发现的问题，结合有关学者的研究，目前我国上市公司自愿性信息披露现存问题的成因可归纳为以下几点：（一）我国的信息披露制度不完善自愿性信息披露的优势在于充分发挥了市场在资源配置中的作用。但目前我国政策本身的缺失

40、、不够健全和明确的引导规制不足以确保其健康发展，更难以在质量上对信息使用者有所保障。具体表现在：1政策的统一性差目前，有关上市公司自愿性信息披露的政策法规均出自不同的部门。这些法规各自的侧重点不同，内容也不统一。多头领导势必会造成执行者行为的混乱，披露差异的产生也就不难理解了。2政策的可操作性差虽然目前我国的有关政策在不断鼓励上市公司进行自愿性信息披露，但是看不到任何实质的行为来作为激励措施。例如，我国目前尚未建立信息披露的免责制度，这意味着上市公司自愿披露的信息不仅不受法律保护，更面临着潜在的诉讼风险。这使得上市公司自愿披露信息的动力大大减弱，在选择自愿披露时顾虑重重。3政策的连续性和稳定性

41、差翻阅证交所的相关条例及证券法的有关条款可以看到，部分现行政策本身就存在着不稳定性。这不仅给上市公司执行政策带来了麻烦，也丧失了其在实践领域的公信力。4审计制度不够完善审计制度在我国的运用并不乐观，没有起到必要的保证，不能起到有效的监督机制，与证券市场的发展及管理者的要求存在一定的差距。（二）我国的资本市场不完善1我国的资本市场机制不够完善研究表明，市场机制越完善、竞争越充分、资金流转越自由，越有利于自愿性信息披露的发展。但目前我国资本市场的竞争机制没有彻底放开，这种不完全竞争的大环境，使部分上市公司对自愿性信息披露产生了投机心理。一方面，那些业绩优良的上市公司不仅不能从自愿多披露的信息中获得

42、超额回报，还要付出大量的额外披露成本；另一方面，那些业绩一般的公司却可以借助这一手段粉饰自身的形象，从而抬高身价，误导投资者。2我国资本市场的信息使用者对自愿性信息披露不够重视我国资本市场的信息使用者对自愿性信息披露没有引起足够的重视，使得我国资本市场的效率较低。另外，上市公司的进入和退出机制不够健全，管理者缺乏对全体股东负责的精神，就连上市公司强制披露信息的质量都不能完全保证，自愿披露信息的质量自然可想而知。例如近几年ST上市公司的股票受到狂热追捧等有违常理的现象在我国资本市场上屡见不鲜就充分说明了我国资本市场的发展不够成熟，亟待完善。（三）我国上市公司的治理结构不健全完善的公司治理结构能加

43、强公司的内部控制，降低信息不对称，促进自愿性信息披露水平的提高。但我国目前不健全的公司治理结构，从内部限制了自愿披露行为和信息的质量。委托代理理论显示，公司的股东和管理者在自愿披露信息方面往往持相反的态度：股东只关心管理层能否完成为公司创造价值的受托责任而不愿承担因自愿多披露信息所产生的附加成本；管理层则出于对自身职位安全的考量，倾向于向市场传递更多的信息来证明自己的实力。实证研究已经证实，自愿性信息披露的质量与董事与管理层的分离、外部审计等公司治理变量显著相关。但目前，我国上市公司的治理结构仍不完善，还存在很多问题，如股权集中度较高、股权结构不合理、职业经理人素质不高、国有资产所有者缺位、独

44、立董事“不独立”等。这些问题都不利于形成这种良好的制衡关系，我国上市公司的自愿性信息披露将被这种环境长期牵制。五、上市公司自愿性信息披露的国际比较以美国为例众所周知，在资本市场中，自愿性信息披露不仅会左右投资者的投资决策，也会对利益相关者如债权人等的切身利益产生重要影响。为了充分维护经济活动中各主体的利益，使投资者等信息使用者能作出准确的价值判断，进行科学的决策，各国都采取了相应措施促使本国的自愿性信息披露制度不断发展完善。本文选取了美国自愿性信息披露的现状与我国进行对比分析。这是由于美国资本市场比较发达，成熟度高，上市公司自愿性信息披露制度较为健全。通过对美中两国自愿性信息披露现状的比较分析

45、，可以发现目前我国自愿性信息披露存在的不足之处，从而为进一步完善我国自愿性信息披露提供有益的借鉴。（一）自愿性信息披露政策法规方面的差异1美国自愿性信息披露的政策法规在美国，国会以及三大监管部门（美国注册会计师协会(American Institute of Certified Public Accountants，简称AICPA)、美国财务会计准则委员会(Financial Accounting Standards Board，简称FASB)和美国证券交易委员会(the U.S. Securities and Exchange Commission，简称SEC)）为了提高自愿性信息披露水平，

46、在上市公司自愿性信息披露方面制定了很多政策。具体内容如表4所示：表4美国主要自愿性信息披露政策法规证券监管机构时间披露政策法规SEC20世纪70年代开始允许上市公司自愿披露预测性的财务信息；与此同时，SEC 根据证券法和证券交易法制定了“安全港规则”，允许披露预测性信息，但并未对此做出强制要求。AICPA Jenkins委员会1994发表名为改进公司报告：面向用户的报告，从10个方面广泛深入地总结了投资者对上市公司自愿性信息披露的需求美国国会1995颁布私人证券诉讼改革法案（简称PSLRA），对“安全港制度”进行修正以减轻预测性信息披露者潜在的诉讼风险1998通过证券诉讼统一标准法，进一步完善对善意做出合理预测性信息披露的发行人的保护，以保证PSLRA的贯彻实施FASB Steering委员会