国际经济论文基于委托一代理模型的公司IPO市场时机选择分析.doc
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1、基于委托一代理模型的公司IPO市场时机选择分析 内容摘要:本文将投资银行看作是公司IPO的委托代理人,根据委托一代理理论以及信号理论,得到了最优契约下公司IPO行为的特点,指出优质公司会先于劣质公司进行IPO,且优质公司的发行溢价要高于劣质公司的溢价。关键词:IPO委托一代理模型发行溢价引言IPO(股票初次发行)时机的选择以及发行溢价问题是公司财务研究热点问题之一。作为直接影响公司权益资本的手段,jPO对公司的资本结构起着重要的影响。刘端、陈收、陈健(2006)通过对我国证券(证券论文)市场的实证研究发现,市场择时行为对我国上市公司的资本结构有显著而持久的影响。但公司在市场达到什么状态择机上市
2、,公司的这种市场择机行为对IPO溢价有何影响,仍需要进一步研究。由于国内上市企业需要通过投资银行进行上市辅导,上市过程也需要承销商进行承销,所以投资银行对公司IPO的择机发行以及IPO溢价都起到重要作用。在市场经济环境下,投资银行承销新股发行主要涉及两个问题:一是如何甄别IPO的质量;二是IPO定价是否合理。对于前者,更多的是关注投资银行在推荐企业上市时的金融(金融论文)中介功能是否得到充分发挥。由于金融中介服务过程的内在隐秘性,这方面的研究主要集中于投资银行的声誉与其承销的企业之间是否存在关联性。而后者则主要侧重新股发行为什么存在溢价以及影响溢价的因素。实际上上述两个问题是紧密相连的,国际上
3、关于投资银行与lPO质量之间的研究,主要基于信息不对称理论,认为在lPO发行的过程中,投资银行职能的产生是为了解决发行人与投资者之间的信息不对称问题,这意味着lPO质量的好坏与投资银行的功能发挥具有极其紧密的联系。Beatty和Ritter(1986)的研究指出,声誉越高的投资银行,为了维护自身的形象而越倾向于选择更安全的lPO,从而使那些风险较大的lPO转向声誉不太高的投资银行。Carter和Manaster在1990年做的一项研究也指出,具有良好声誉的投资银行往往与低风险的发行联系在一起。本文根据我国股票一级市场信息严重不对称的现实,基于信息不对称理论和信号理论,通过建立上市公司与投资银行
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