创业板上市公司成长性研究.doc

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1、创业板上市公司成长性研究 【摘 要】2009年10月30日创业板在经过长期的酝酿和准备后正式上市，为高新技术企业和高成长型中小企业上市融资提供便利。创业板的出现很大程度上是为了解决中小企业融资难和高新技术产业化步伐缓慢的问题，其最大特点是低门槛进入，高要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会，促进企业的发展壮大。创业板市场在我国起步较晚，发展尚不成熟，因此对创业板上市公司的成长性进行研究，具有较高的现实意义。本文选取若干家创业板上市公司为研究对象，通过调查分析、归纳分析、类比法和对特殊案例进行分析，从财务视角对影响创业板公司成长性的因素进行研究。本文旨在回答如何正确理解创业板上市公司的成长

2、性、上市后是否存在业绩变脸、哪些因素会影响它的成长性等问题、这对于促进创业板健康成长、帮助投资者理性地分析和投资具有重要的实践意义，另外对建立健全我国创业板上市公司退市制度进行分心。在以上研究的基础上、最后分别从公司层面、监管层面和投资者角度为提高创业板公司成长性提供一定建议、希望在促进创业板上市公司个体发展的同时、进一步提高我国创业板整体素质。【关键词】创业板；上市公司成长性；调查分析；归纳分析；类比法；政策建议目 录文献综述1一、选题背景及意义2（一）选题的背景2（二）选题的意义2二、国内外研究动态3（一）国内外发展的历史及现状3（二）前沿发展情况5三、论文研究的基本框架和内容6（一）论文

3、提纲及各部分内容间的逻辑关系6（一）拟采用的研究方法与手段6四、预计创新点或有见解的工作6五、论文完成的计划与进度安排7六、参考文献7论文9一、上市公司成长性的涵义10二、我国创业板上市公司的发展现状11（一）“三高”现象”11（二）上市后迅速“变脸”12（三）原始股急于套现13（四）公司高管辞职13（五）创业板退市标准缺失14三、我国创业板上市公司发展问题的成因14（一）券商“直投+保荐”模式涉嫌利益输送14（二）造假上市，违规成本低15（三）现行监管制度存在缺陷15（四）PE腐败问题16（五）审计委员会有效运转存在障碍16四、 对于我国创业板上市公司的政策建议17（一）基于公司层面的政策建

4、议17（二）基于监管层面的政策建议18（三）基于投资者层面的政策建议19（四）完善我国创业板退市制度的建议19（五）对创业板进行有效舆论监督的建议20参考文献21文献综述一、选题背景及意义（一）选题的背景创业板是指交易所主板市场以外的另一个证券市场，其主要目的是为新兴公司提供集资途径，助其发展和扩展业务。我国的创业板在2009年3月底证监会发布首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法并于当年5月1日起施行，7月1日，证监会首次发布实施创业板市场投资者适当性管理暂行规定，投资者可于7月15日起办理创业板投资资格;10月23日，我国创业板举行启动仪式。最终，首批28家公司于2009年10月30日

5、登陆创业板。据此将会对我国风险投资的发展壮大、科技创新型中小企业的成长产生深远影响。在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短，规模较小，业绩较好。一方面，创业板市场是高成长性企业发展过程中重要的促生因素，同时又是多层次资本市场体系中的关键部分，其发展的核心问题是上市公司的成长性发展，上市公司成长性又是衡量创业板市场发展的重要条件；另一方面，对上市公司成长性的研究主要是分析成长性的影响因素，比如盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力等，由于影响企业成长的因素是复杂多样的，因而需要不断进行深入的研究。（二）选题的意义由于创业板在我国刚刚推出，发展尚不成熟，对我

6、国创业板公司的成长性进行研究与实证分析，具有较高的理论及现实意义。在理论上，通过进一步了解、搜集创业板上市公司成长性的相关知识，我们可以更好的认识到公司成长性在募集资金和公司长远发展中的发挥的作用及其价值，从而为实证研究提供一定的理论意义。自2009年10月30日，十年怀胎的创业板在争论声中呱呱落地，截至到目前（2012年6月1日），创业板上市公司规模达到了319家，企业的成长性是指企业在持续挖掘内外资源潜力基础上所展现出的整体扩张的态势，它是指企业由小变大、由弱变强的不断变革的过程。上市公司的成长性是创业板市场发展的关键问题。本文旨在回答如何正确理解创业板上市公司的成长性、创业板企业上市后是

7、否存在“业绩变脸”、哪些因素会影响它的成长性等问题，这对于促进创业板健康成长，帮助投资者理性地分析和投资具有重要的实践意义。二、国内外研究动态（一）国内外发展的历史及现状1国外相关文献研究创业板市场上市的主体是具有高技术含量和高成长潜力的中小型企业，海外学者对处于成长初期的高技术型中小企业和高成长性中小企业的成长因素进行了研究。Erkki K.Laitinen在2002 年选取了芬兰93家中小型高技术企业为研究对象，设计了一套中小型高技术企业的动态业绩评价系统。该评价系统由财务表现、竞争力两个外部因素和成本、生产要素、作业、产品、收入五个内部因素及联接这七个因素的因果关系链组成。其中，中小型高

8、技术企业非常重视雇员积极性（生产要素）、顾客满意度（产品）、产品盈利性（收入）公司利润、流动性和资本结构（财务状况）等因素。国外学者在分析影响成长性因素的基础上，对企业成长性的评价指标进行了研究分析。Ardisshvili 和Delmar 等人（1997）对可能的成长性评价指标进行了归类，认为分别有资产额、雇员人数、市场份额、产出量、利润额和营业收入等。从实际应用来看，得到最为广泛运用的是营业收入和雇员人数指标，决定着中小型高科技企业的成长性。创业板市场高科技企业为主，它对其成长性的评价主要衡量的是企业在未来可能具有的成长潜力。以Black-Scholes期权定价模型为指导，运用增长期权理论对

9、企业价值和成长潜力进行评估，为新型的高成长性风险企业的成长潜力评估提供了新思路。2国内研究动态国内学者对中小企业和高科技企业成长性的影响因素方面的研究比较具体，结合公司本身的特点、找出影响公司成长性的各种因素来对其成长性进行评价。蔡宁和陈功道（2001）根据香港创业板市场上市条件、标准和内地中小型高技术企业现实发展能力，对内地中小高新技术企业在香港创业板上市筹资竞争能力进行了研究。从企业成长性、管理层的能力经验和企业运作的规范性三个方面构建了评价指标体系，并运用群组决策AHP 法确定指标的权重，对内地中小型高新技术企业在香港创业板市场的筹资竞争力进行了综合评估。优点是指标体系设计较为全面和系统

10、，运作细腻和完整，各指标的权重设置合理；缺点是选取指标繁多，评价分散和操作繁琐。金碚（2003）研究的企业竞争力评价系统将反映企业竞争力的指标分为测评指标和分析指标两大类。其中测评指标包括销售收入、近3 年销售收入年平均增长率、利润总额等10 个指标，反映企业竞争的结果和表现；分析性指标包括近3 年的技改与信息化建设投资占销售收入的比重，R&D 占销售收入的比重、拥有专利数3个指标，反映竞争力消长变化的原因或者决定因素。这套评价体系简明扼要，突出重点，将科技的投入和变化作为反映的重点；缺点是指标的测试点过于集中、分布不够系统，部分指标的相关性过强。彭佳（2005）从企业的业绩、所处行业、管理层

11、素质、科研创新能力以及营销能力和公司治理结构等方面构建了中小企业的成长性评价体系，选取了59 家2002 年上市中小企业进行成长性排名，并说明了59 家企业的最终排名与市场回报率的关联性，但该体系明显忽略了市场因素、外部环境对中小企业成长的影响。国内学者在综合财务与非财务指标研究上市公司成长性上取得了一定成果。惠恩才（1998）从微观财务与宏观总结两个方面，对影响上市公司成长性的多种因素进行了大体分析，他认为影响上市公司成长性的内在因素包括：上市公司的产品优势、财务状况、决策体系、开拓精神及在其在同行业中具有的优势；外在因素主要包括：国家的宏观调控及政策倾向、上市公司的市场需求状况、特殊优惠政

12、策及其他独特优势、集团控股优势。此外，他还用企业盈利水平、利润相对额、利润总额、主营业务收入指标对上市公司成长性进行了评价。朱和平、王韬（2004） 根据创业板市场中小高科技企业和高成长性企业的特点，设计了包括财务潜力、人力资本力量、市场和公共关系能力、技术与创新能力4 个层面20 项指标构造的成长性评价体系。结果表明该模型能够较为客观地评价和测试企业的成长状况和潜力。章俊、唐敏（2009）对我国内地中小企业到香港创业板上市后的成长性进行实证研究并得出结论, 在香港创业板上市的内地企业的成长性与盈利质量、风险水平之间存在着明显的相关关系，而与资产质量、现金质量之间的关系不显著，说明香港创业板上

13、市公司成长性的影响因素与其他板块上市公司成长性影响因素有所不同，并针对香港创业板的现状发展，提出内地中小企业选择到香港上市应注意的问题。胡经生、蔡慧（2009）认为企业成长性是一个内涵非常丰富的概念，主要包括提升效益和增长规模，还从企业管理理论的角度总结出企业成长性的关键因素包括管理团队、自主创新能力盈利模式、所处行业和外部宏观经济环境几个方面。其中，管理团队和自主创新能力起决定性作用。国内学者从技术创新和无形资产的角度对上市公司成长性进行了相关研究。2010 年姚世彬对于技术创新与企业成长性关系的实证研究发现，技术创新对中小企业的产品价格、产品成本、市场份额方面能够产生积极的影响。孙静稳（2

14、010）运用因子分析法，主要考虑企业的偿债能力、盈利能力和发展潜力三个方面，综合评价了创业板上市公司的成长性。其中，三五互联成长性综合排名第一，其高成长性主要得益于企业自主创新因素的驱动。因该公司始终将创新作为企业发展的主题，不_断进行技术创新和自主研发，目前该公司已拥有10 项软件著作权和6 项国家级专利技术。这些研究都充分表明，技术创新和无形资产研发对企业成长性起到了显著的推动作用。（二）前沿发展情况Chen和Huang(2004)发现市场潜力、政府支持程度、技术水平、产业相关性、土地供应、基础设施等会影响企业的成长，且影响程度依次减弱； Kevin Lam 等人(2002)发现技术领先产

15、生竞争优势，导致较高的市场效率，进而又提高ROA水平，从而导致企业快速成长。Ghosh (2001)研究发现管理层责任心、抱负和能力、战略、能够识别和细分市场、增长能力和客户关系是决定企业取得成功的关键。Baron和Markman( 2003) 的研究发现企业家的社会能力和社会适应性对其财务成功有积极影响。Delmar 等人(2003)研究了企业取得高成长性的差异，总结出七种不同的企业成长模式。三、论文研究的基本框架和内容（一）论文提纲及各部分内容间的逻辑关系1论文题目：创业板上市公司成长性研究2论文提纲：一,上市公司成长性的涵义二,我国创业板上市公司的发展现状现状（一）、发行的“三高现象”（

16、二）、上市后的“变脸”（三）、原始股急于套现（四）、公司高管辞职（五）、创业板退市标准缺失三, 我国创业板上市公司发展问题的成因（一）、券商“直投+保荐”模式涉嫌利益输送（二）、造假上市，违规成本低（三）、现行监管制度存在缺陷（四）、PE腐败问题（五）、审计委员会有效运转存在障碍四, 对于我国创业板上市公司的政策建议（一）、基于公司层面的政策建议（二）、基于监管层面的政策建议（三）、基于投资者层面的政策建议（四）、完善我国创业板退市制度的建议（五）、对创业板进行有效舆论监督的建议（二）拟采用的研究方法与手段本文主要通过调查分析法、归纳分析法、类比法，对样本数据进行成长性研究。利用适当的计量模型

17、对收集到的可量化资料进行定量分析，之后对分析结果进行比较分析,对选取的样本进行多方位的比较分析，从而得出研究结论。四、预计创新点或有见解的工作相较于以往研究，本文可能存在以下几方面的创新：（一）首先，本文通过对我国创业板上市公司案例的分析、对比，对我国创业板上市公司的发展现状和存在的问题进行总结概括，给之后的研究打下基础。（二）其次，通关分析案例，归纳总结，支出我国创业板市场的不足，并对建立健全我国创业板上市公司退市制度提出自己的见解。（三）最后，以分析得出的企业成长性为基础，对公司治理层、监管者、投资者提出政策建议。 五、论文完成的计划与进度安排笔者将严格按照经济管理学院2012学年论文进度

18、安排与要求，在导师的指导下，认真对待学年论文的各个环节，认真按时完成任务。六、参考文献1余应敏.中小企业财务报告行为理论与实证.北京：中国财政经济出版社，20062肖华.中国证券市场信息披露伦理研究.北京：中国经济出版社，20083李益娟.基于Logistic 回归模型的上市公司成长性判定.财会月刊，2009；64艾健明.上市公司进入新行业持续经营的影响因素分析.财会月刊，2009；65陈晓红、王小丁、曾江洪: 高管薪酬激励方式对中小企业成长性的影响基于分解法视角的实证研究，经济问题探索，2007 年03 期。6曾江洪、丁宁: 董事会治理对中小上市公司成长性影响的实证研究，求索，2008 年0

19、5 期7惠恩才.关于上市公司成长性分析J.财经问题研究，1998（4）：49- 51.8蔡宁，陈功道.中小企业成长性及衡量J.社会科学战线，2001（1）：15- 19.9朱和平.创业板上市公司成长及评价研究D.华中科技大学博士学位论文，2004.10彭佳.我国上市中小企业成长性评价研究D.中南大学，2005.11章俊，唐敏.内地中小企业香港创业板上市成长性影响因素分析J.中国管理信息化，2009（18）.12胡经生，蔡慧.企业成长性、自主创新与创业板市场J.中国金融，2009（8）.13姚世斌.基于技术创新的中小企业成长性实证研究J.科技管理研究，2010（5）.14孙静稳.我国创业板企业成

20、长性实证分析J.当代经济，2010（12）.15姜欣欣.在变动中把握中国创业板市场的未来N.金融时报，2011- 05- 16.16李东红云南上市公司的成长性分析J云南社会科学，2011，（2）：869017张玉明等中国中小上市公司成长报告M山东济南：山东人民出版社，201018李龙筠，谢艺中国创业板上市公司创新能力评估J经济学家，2011，（2）：93-10219张维迎，周黎安，顾全林高新技术企业的成长及其影响因素：分位数回归模型的一个应用J管理世界，2005，（10）：94-10120张信东，薛艳梅R&D支出与公司成长性之关系及阶段特征基于分位数回归技术的实证研究J科学学与科学技术管理，2

21、010，（6）：28-33论文经过了10 年的准备，2009 年9 月23 日，我国创业板正式开板。2009 年10 月30 日首批上市的创业板企业有28 家，截至2010 年6 月已有86 家企业上市交易。创业板市场又称第二板市场（Second Board）、中小企业市场或小盘股市场，是与主板市场（Main Board）相对应的概念，特指主板市场以外的专门为新兴公司和中小企业提供筹资渠道的新兴资本市场，它依托计算机网络进行证券交易，为创业投资提供推出通道，对上市公司经营业绩和资产规模要求较宽，但对信息披露和主业范围要求相当严格。开设创业板市场是有利于中小企业融资的有效步骤。而在当前金融危机下

22、，中小企业是政府最关心的一个企业群体，他们的生存直接关系到就业的问题。创业板市场的设立，将从制度上重新组织社会资源，并为我们参与国际竞争准备新兴的人才和新型的机制，无疑将为中国经济的运转增添新的内容，从而构建成为中国资本市场发展史上一座新的里程碑。我国创业板市场定位于“服务成长型企业，支持自主创新企业”，其上市要求是具有“两高六新”特点的企业，即成长性高、科技含量高，新经济、新技术、新农业、新材料、新能源、新服务。截止2012年4月，创业板共有308家公司上市交易，总市值达7929亿之多，总发行量为43.47亿股，平均发行市盈率达31.85倍。一、上市公司成长性的涵义一般认为上市公司成长性是指

23、上市公司由小变大、由弱变强的发展过程。而上市公司成长性是对上市公司成长状态的描述，指上市公司持续发展的能力，反映上市公司未来的经营效益与发展状况。高成长的上市公司公司通常表现为公司产业与行业具有发展性，产品前景广阔，公司规模逐年扩张、经营效益不断增长。上市公司的成长性水平不仅可以反映公司的发展状况，更能为公司制定未来战略规划提供参考信息，因此也成为公司管理者、投资者等相关利益方关注的重点。创业企业行业应该定位为朝阳行业或新兴行业，创业板市场的主体是成长性企业，这些成长性企业在行业定位上表现为朝阳行业或新兴行业。只有这样，企业在未来才具有真正的发展潜力。这里所说的朝阳行业或新兴行业主要包括信息技

24、术（如网络资讯、电子通讯、集成电路等）、医疗器械、生物医药和基因工程、新材料以及一些能源、制造、农业、公用事业等具有增长潜力的行业。这一点皆可从香港创业板市场和美国纳斯达克市场上市公司的行业分布状况中看出。市场开发能力是成长性企业的内在要求。开发市场是高速发展性企业思维的核心。市场经济条件下，市场是被企业“瓜分”的固定资产，因而市场占有率也就成为衡量一个企业业绩的重要指标。市场开发能力是提高市场占有率的唯一途径和重要源泉。传统的市场开发手段仅仅局限在营销，削价、收购或强强联合等方法上，但是，对成长性企业来讲，更重要的是改变客户的观念。“天才不遵守规则，他制定规则”，这也就是市场经济条件下，谁制

25、定了游戏规则，谁就是赢家最通俗的诠释-。统计资料表明，微软、麦当劳和爱立信之所以赢得了市场份额就在于他们改变了客户的观念，抢占了市场的制高点。比尔盖茨改变了人们用纸的观念，将其转变为便携式计算机，从而创建了微软帝国；麦当劳将烹调食物改变为速食或快餐，从而使其公司遍布全球；戴尔抛弃零售观念，从而一跃成为全球最大的硬件代理商。一言以蔽之，市场开发能力是成长性企业重要的内在特征，这种内在特征的实现要以打破常规、转变客户观念为依赖。高成长性的企业在其不断发展壮大的过程中，常常会遇到两个瓶颈：其一是资金瓶颈，其二是技术瓶颈。如果说创业板市场的建立为成长性企业开辟了新的融资渠道，那么资金问题便可迎刃而解了

26、。但对于内部的技术瓶颈，即使有了创业板市场的维系，有了足够的资金支持，但如果缺乏较强的持续技术创新能力，没有较强的产品研发组织，纵使企业辉煌，也只是昙花一现，更不用奢谈企业的长足发展。这也是我国成长性企业往往做不大的原因所在。二、我国创业板上市公司的发展现状（一）、“三高”现象由于新股发行制度市场化程度不高，发行审批过程效率低下，在询价过程中存在一定程度的机构垄断，投资者对创业板公司非线性成长和风险特征缺乏足够认识，散户投资者行为非理性，高市盈率、高发行价、高超募现象突出。2009 年第一批上市公司发行市盈率为58 倍，第二批上市公司发行市盈率为88 倍，到2011 年初创业板市场平均市盈率仍

27、接近70 倍，而高价发行新股导致超募资金闲置，浪费了资源。创业板上市公司超募比率数据来源：管理世界2010年02期（二）、上市后迅速“变脸”创业板市场上的公司在上市后，虽然坐拥超募资金，但业绩却整体性出现变脸。从2011年创业板公司半年报来看，“高成长”已演变成“低成长”，一批公司业绩出现负增长，甚至亏损现象。在创业板业绩出现大规模“变脸”的同时，随着板块整体估值重心的下移，大规模的破发也再度出现。截至2012年4月23日收盘，在创业板308只股票中，处于破发状态的就达到了198只，占比高达64.3%。利润总额增长率对比数据来源：管理学报2011年09期总资产报酬率（ROA）变化对比数据来源：

28、第一资源2009年第14期（三）、原始股急于套现截至2011 年5 月22 日，创业板原始股东可以解禁的股票市值已达655 亿元。与国有企业的一股独大不会发生抛售现象不同的是，创业板的一股独大使得大股东们不顾投资者的利益而进行抛售套现的案例比比皆是。随着原始股的不断解禁和套现，这无疑加剧了创业板市场的波动，给资本市场带来沉重的负担，二级市场中的投资者成了唯一的弱势群体，而那群拿着原始股的券商、直投和股东们，无论二级市场价格如何变幻，他们始终是创业板市场中的最大受益者。（四）、公司高管辞职创业板的推出，就是希望创业者可以借助资本市场的火，点燃创业者的激情。创业者的创新与企业家精神不仅仅是上市公司

29、发展的关键，也是推动中国经济发展方式转型和市场经济建设的原动力。但是，“三高”超募使得创业者们面临巨大的财富诱惑，未创先富让创业者迷失和泯灭了创业激情。企业家无需继续艰苦创业，公司上市后抛售股票便可一夜暴富。在创业板上市后的一年里，共有33 家创业板公司的67 名高管辞职。（五）、创业板退市标准缺失在国外的创业板市场，上市公司退市非常普遍，并且创业板的退市率远远高于主板市场。例如: 在美国的纳斯达克市场上每年都有大约8%的上市公司退市，而美国证券交易所的整体退市率只有6%。纳斯达克市场在发展过程中尊重市场高成长、高风险的经验，正是通过实行大进大出式的发行、退市制度，使得优秀的公司能够获得更多资

30、源，同时也改善了纳斯达克上市公司整体业绩水平，提升了纳斯达克的吸引力。而我国创业板成立至今，没有一家企业退市。源源不断的公司流出和流入是创业板市场得以保持活力的根本保证。故现阶段我国迫切的需要建立完善有效的退市标准。退市责任追究机制难以操作，创业板本身就是一个高风险市场，在创业板的投资者肯定会承担相当大的风险，这里面包含着上市公司的退市风险。在实际操作中，上市公司退市的原因多种多样，如果上市公司违反了信息披露制度而退市，或者上市公司因为出现了严重违法行为而退市，由此给广大投资者造成的损失就可以归因为上市公司或者上市公司相关责任人的错误，此时，投资者便可以按照法律规定对上市公司或者上市公司相关责

31、任人提出诉讼。例如: 在美国纳斯达克资本市场上，如果上市公司发生了类似的现象而最终导致退市时，投资者便可以依法对上市公司或者相关责任人提起诉讼，从而要求获得一定的赔偿。然而，我国的现行法律制度在这个问题上的规定相当模糊，只是对操纵市场、内幕交易、虚假陈述等有损投资者相关利益的行为做出了规定，但是对于侵权行为损失的计量、责任范围、因果关系以及归责原则等具体的内容却没有做出明确的规定，在运行过程中也没有与之相关的责任追究机制，这样就使得证券民事责任追究的可行性大大降低。三、我国创业板上市公司发展问题的成因（一）、券商“直投+保荐”模式涉嫌利益输送2011 年7 月8 日，中国证监会发布了证券公司直

32、接投资业务监管指引，其一方面明确证券公司可以开展直投业务，从而拓展了证券公司的业务范围，另一方面也规定，证券公司担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或者实质开展相关业务之日起，公司的直投子公司或投资基金等不得再对该拟上市企业进行投资。这意味着，饱受质疑的“保荐+直投”模式从制度上已被终结。然而，新规并未彻底否定“直投+保荐”模式。新规虽否定了先保荐再投资的方式，但券商完全可以先投资再保荐，换言之，由于投行业务与直投业务并未彻底分离，“直投+ 保荐”不能算被否定。针对新规，投行与直投部门可达成默契，打时间差，通过先投资再开展业务的方式来钻政策空子。在中国，上

33、市是稀缺资源，有了利益关系，保荐机构就难以保持独立性和客观性，而欲上市的企业处于弱势，为了获得证券公司的保荐，券商提出的要求企业不敢不答应，甚至有的企业会主动牺牲利益换保荐。（二）、造假上市，违规成本低为了达到利润标准，一些公司通过各种手段虚增、操纵利润，进行财务数据造假。而一些中介机构在对拟上市公司的申报材料进行审核监管的过程中也没有真正做到尽职调查，一些明显的问题都没发现，不得不让人怀疑期间是否有利益往来，而部分机构为了自身利益也帮忙企业出谋划策，形成共同利益体，损害投资者的利益。中介机构如此胆大，也在于对其监管不到位，惩罚力度不大。（三）、现行监管制度存在缺陷现行的监管体系仍是以政府为主

34、导、行业自律监管为辅，主要依靠证监会及其派出机构和证券交易所对创业板上市公司履行“指导、检查、督促、协调”的职能，监管框架是证监会、证券交易和各自的派出机构。但是，在以政府主导的监管框架下，监管资源有限，对于风险、运行标准与主板市场存在差异的创业板公司而言，难免会出现监管不足，或是监管过度，并且，在现行监管框架下，监管机构既是市场规则的制定者，又是规则的执行者，监管机构及其个人也存在逐利性动机，因此，在全力集中且对自我约束不力的情况下，相关利益集团或个人容易利用执法的裁量空间进行寻租或发生腐败行为。以辖区监管责任制和综合监管为主的监管体系是现行创业板上市公司的主要监管制度，而在这种监管制度下，

35、容易产生地方政府与中央所属的证券部门职责不明确、垂直监管的相关部门分工不合理现象。一方面，垂直监管的相关部门的监管权限配置仍是一种重在控制的权力结构，缺乏有效的行政执法权，监管工作中并没有强制的执行权，缺乏相关执法部门协调机制的有效配合。另一方面，处于辖区的地方政府则由于管理职责的不明晰，加上地方暴富主义，与垂直监管的部门间协调机制不通畅，往往导致在监管工作中出现垂直监管管不了、地方政府不愿监管的现象。“以保荐机构为切入点”的监管思路在一定程度上适应了创业板公司的业务模式与技术新等特点，突破了原有的监管理念，但是也有其不科学的地方。保荐机构作为市场主体，相关法律并没有授予其对创业板公司进行后续

36、监管的责任。证券法明确规定保荐人承担的责任有：为发行申请承担保荐责任、为发行人的信息披露行为向投资者承担担保责任及其他发行的相关责任。因此，相关法律知识明确了保荐人承担的发行责任，用行业规定要求保荐机构对创业板公司进行监管的约束力较弱。由于信息不对称的原因，保荐机构对创业板上市公司进行监管，就可能只是形式上的监管。即使保荐机构有能力来监管，也可能因为监管过程中存在较高的执行成本而导致收益较低，保荐机构没有动力来长期做好对创业板上市公司的监管，加之现实中监管部门对保荐机构不履行责任的处罚成本相对较少，因此保荐机构对创业板上市公司的监管也不能从根本上起作用。（四）、PE腐败问题PE 腐败是指一些人

37、以私募股权投资（PE）之名，通过各种关系在企业上市前入资，上市后买股套利。保荐机构以权谋私，“保代持股”成为许多新股发行公司的普遍现象。证券监管部门对新股发行进行“严格”审批，人为制造了新股发行不足和新股发行高市盈率，助长了寻租和腐败现象。（五）、审计委员会有效运转存在障碍我国创业板上市公司的审计委员会要有效地运转存在一定的障碍。首先，企业规模小，业务相对简单，使得维持一个较大规模的董事会并不经济，但管理不规范产生的问题很多，这使得信息披露监管的工作难度很大，太小的规模会降低董事会监督的有效性，因此确定董事会的规模比较困难。其次，由于创业板上市公司主要是民营背景的公司，习惯于披露不透明和管理不

38、规范，会抵制审计委员会的监督，并在聘请独立董事等环节影响其独立性，从而达到软化监督的目的。最后，现行规范对于审计委员会的要求比较简单，并没有充分地体现创业板的监管理念，在审计委员会的信息披露监督、独立董事的构成，以及独立董事的任职要求等方面，并没有提出针对监管原则的特别要求，与创业板上市公司治理风险高的需求有一定的差距四、对于我国创业板上市公司的政策建议推出创业板市场，是我国政府的一项重大战略决策，是建设多层次资本市场体系的关键步骤。通过对创业板信息技术类上市公司的财务数据进行因子分析可知，尽管不同的创业板上市公司在发展过程中存在不同的优势和劣势，并最终影响公司整体成长性的发展，但是从总体上而

39、言仍存在一定的共性，故本文从整体发展情况入手，为提高创业板上市公司成长性提供一定建议，希望在促使创业板上市公司个体发展的同时，进一步提高我国整体创业板板块的发展以及顺利运行。(一)基于公司层面的政策建议1应对外部环境的变化首先公司内部要明确外部环境的变化必然会影响创业板上市公司的不断发展，外部环境变化包括国家宏观政策的变化、产品的变化以及技术的变化等。这就需要企业充分利用机遇，尽量使公司发展获得政府的相关帮助和支持，应对技术和产品变化时，公司需及时了解本行业的国内外最新进展，为公司产品的进一步研发提供依据，从而保证在市场的竞争地位，进而减少因技术的更新换代而对公司产品造成不利影响。2提高公司核

40、心竞争力上市公司要以坚持创新为己任，以创新助成长。创新能力低下影响创业板的成长性，创业板公司核心竞争力在于创新。因此，创业板上市公司应坚持不断改革创新，使自身保持较高的成长发展动力，这样才能在市场竞争中立于不败之地。通过前面因子分析情况，便可发现目前创业板上市公司的研发投入普遍较低，研发创新能力是影响公司成长的主要因素之一，研发创新水平也成为制约公司发展的重要因素之一。为提高公司自主创新水平，公司要拥有高素质、高水平的技术人员队伍，同时在公司实力范围内应加大研发支出费用。创新不单纯表现在技术上，对于公司在产品研发、成本降低、目标客户以及盈利方式和渠道上的商业模式也应体现发展和创新，进而提高公司

41、在行业内的竞争地位，全方位发展并创新本公司成长路线，最大限度良好运用行业内尖端成果，才能使企业向更高更远发展16。3提高公司管理效率在创业板上市公司成长性评价指标中，应收账款周转率、总资产周转率、流动比率和资产负债率四个评价指标与公司的资产结构都有一定的关系，可以间接反映创业板上市公司的资产结构是否合理。但从创业板公司成长性分析结果中可知，其中应收账款周转率和流动比率对公司成长性都具有非常重要的影响，在一定程度上也表明公司目前的资产结构安排并不合理，会抑制公司的进一步发展壮大，即创业板上市公司的资产结构有待进一步优化。这需要企业根据自身实际情况，充分利用财务杠杆原理，为公司提供更丰富的融资渠道

42、，并从中选择最适合本公司发展的方式。同时也应根据自身融资策略，合理安排不同时期的融资方式，提高公司整体偿债水平，减少因偿债能力的缺陷，阻碍公司发展的情况。另外创业板上市公司应加强对应收账款的管理，缩短应收账款回收期，提高公司资金的循环利用水平。（二）基于监管层面的政策建议1完善国家的各项措施在今天创业板起步不久，问题众多的时局下，应不断优化上市公司的行业类型和地区结构。创业板不仅仅是高新技术企业的舞台，应是高成长企业的舞台。当前创业板上市公司中制造业和信息技术业占据了板块近90%的比例，这虽与我国目前经济结构吻合，但更应多吸取新材料、生物科技等行业的新力量，加大其比例，它们对我国经济发展和社会

43、进步的作用一样不可小觑。在地域分布问题上，企业过于集中在个别地区，政府应继续加快西部大开发和中部崛起的脚步，进而解决创业板上市公司地区分布不合理的问题。另外，规范创业板市场须依靠健全的法律法规体系，这些法规不仅是监管部门实施监管的依据，也是市场参与者遵守的准则，更是规范创业板市场，保护投资者利益的主要手段。同时，要充分发挥证券业协会及其他自律性组织的管理作用，通过完善自身章程及规章制度，使其更好地发挥对创业板公司的监督作用。与此同时要注意更好地发挥、引导中介机构的监管作用，以强化上市公司的危机意识，端正发展轨道，尽可能杜绝圈钱或造假行为的发生。同时，在信息时代，我们要高度重视舆论监督作用，使其

44、更好地服务于创业板的成长，保护广大投资者的利益。2完善公司的规章制度为提高创业板上市公司整体的管理效率，增强其成长性发展，上市公司有必要根据自身情况建立健全本公司的规章制度，约束公司及员工行为，保证公司顺利运作，进而不断提高公司成长性。为了建立完善的规章制度，高素质的管理团队必不可少，同时也应学习优秀企业的管理经验，制定自己的管理模式。（三）基于投资者层面的政策建议为保证投资者利益，首先国家应建立完善的投资者管理制度，深入宣传创业板相关资料，让投资者充分了解公司特点及风险，树立风险意识，让其适应由于自身原因所带来的损失。对于投资者个体而言，首先就需要树立理性看待创业板上市公司业绩波动的心态。其

45、次，在投资前要全面考量公司的各项财务指标、综合素质以及行业整体能力等方面，并透过表面数据信息挖掘内在价值，从中选择具有较高成长性的潜力个股。（四）、完善我国创业板退市制度的建议完善创业板的退市标准: 上市公司的退市标准可分为数量性标准和质量性标( 1) 数量标准是对公司的素质、持续运营能力的甄别。对退市的数量标准进行规定，可以实现退市与上市标准的统一，从而理顺上市公司的退市渠道，避免炒壳现象的发生，实现上市公司的优胜劣汰，完善资源优化配置。因此，我国应借鉴先进国家的相关退市标准，加强创业板退市制度建设。如: 与公司财务相关的公司资产、主营收入、持续经营能力等指标; 与公司治理有关的股东人数、公

46、众持股数、公众持股市值等指标。( 2) 由于上市公司的治理水平与质量性标准之间具有非常紧密的联系，因此，在世界各国关于退市方面的质量性标准方面的规定也不断发展完善。我国对于创业板也在质量性标准上做了具体的规定。但是与先进国家的创业板市相比，在质量性标准方面的规定仍然显薄弱。从这个方面来讲，对于创业板，我国也应增加如企业经营状况、公司股权分配等方面的质量性标准。国外各大创业板市场退市制度的建立和完善都是建立在多层次的证券市场之上的为此应大力加强我国多层次的资本市场建设，尤其是场外市场方面的建设，这样可以给创业板公司的退市提供个完整的渠道。目前，我国的资本市场已经相当完备，在这样的基础上，必须大力

47、加强转版制度建设，依据自愿升板，强制降板的原则，暂时停止升板程序，将强制退市后进入二板的规定保留下来，这样可以有效保证整个创业板市场的质量以及投资者的利益。（五）、对创业板进行有效舆论监督的建议鼓励媒体对创业板上市公司进行舆论监督。一般来说，对于上市公司的监管主要有公司的董事会、市场参与者、媒体、行政监管和法律诉讼。然而，在很多情况下，由于董事会成员多以公司的管理层和当事人为主，这一层次的监管并不有效，而政府行政监管与法律诉讼通常是在事件接近尾声或事态严重时才会介入，因此，只有媒体和市场参与者对公司的监管更为直接。大众传媒在金融监管中发挥着积极作用，其传递的金融信息以及发表的金融市场评论，是金融监管部门进行决策是的重要参考；其以不同的方式对金融市场和金融机构直接进行舆论监督，有助于发挥其对监管部门的辅助监管作用和强化市场机制的约束作用；其可以对金融监管部门及其官员进行监督，促使金融监管部门及其官员依法行使监管权力，防范腐败；其可以反映民意，成为金融监管部门与社会公众相互沟通的重要渠道。参考文献1余应敏.中小企业财务报告行为理论与实证.北京：中国财政经济出版社，20062肖华