国金证券联信永益002373调研纪要100331.doc

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1、长期竞争力评级：市场数据行业优化平均市盈率55.42市场优化平均市盈率46.98国金油气指数9115.86沪深300指数4978.25上证指数5187.74深证成指17065.77中小板指数4712.26长期竞争力评级：市场数据(人民币)市价(元)10.81已上市流通A股(百万股)6,300.00流通港股(百万股)224,689.10总市值(百万元)2,526,179.00年内股价最高最低(元)11.32/8.53沪深300指数 4978.25上证指数 5187.732005年股息率 0.00% 专题报告 联信永益调研纪要参与人员：上市公司：董事长、总裁、财务总监、董秘、电信事业部总经理、公司

2、战略部总经理，投资者待添加的隐藏文字内容2嘉实基金、银华基金、泰达荷银基金、中金资产管理、中信建投自营、国金证券n 1 代表公司核心竞争力的EPM系统的介绍。n 整个系统分为知识管理、项目管理、人员管理几大部分，是公司未来战略n （全面精细化管理、以行业服务市场为以EPM为技术核心，建立数据市场）的基础；该系统的意义在于以客户为导向，以项目为核心，让客户经理和项目经理及时反馈市场信息；从而来改变IT服务产业的现有模式。n 2 问题：对于占公司较大比例的系统集成业务毛利率低：n IT服务行业存在十几万家的中小企业，是属于竞争激烈的行业，但未来这个市场将长期存在，靠关系主导公司难以生存，未来将向规

3、范化，规模化、产业化进行发展，通过做大规模精细化管理来实现毛利率的提升。n 3 问题：未来公司发展策略？n 以客户为中心 ，把公司变为孵化器。以项目为主导，但企业发展没有固定模式，最重要的需要看团队，联信团队已经合作十多年，非常默契；整个公司不再通过模仿神码的把研产销做到极致来获得发展，而是通过发展自身管理机制、文化来实现精细管理，实现IT连锁的未来发展目标；在技术层面，还是会坚持应用技术战略，通过发展知识密集型产业进行快速发展，最终实现每个城市都有连锁公司，利润率达到行业平均水平。n 4 问题：与联通关系，联通网通整合的影响？n 新联通的高层虽然是联通担任，但中层干部基本上都是老网通。经历过

4、09年时候联通系统整合网通系统不利之后，现在系统建设思路有完全的改变，这对联信意味着更大的机会。n 5 问题：联信未来在地域和跨领域的延伸？n 未来运营商总体投资会有下降，但会集中在3G这块的投入、全业务的运营和支撑。联信同时在黑龙江、河北、山西、内蒙、 北方十省联通相关项目进行了拓展。在移动：获得了七个省集采以及进入13个省的项目，其中西藏移动负责wimax无线骨干网的搭建。联信在电信集成市场排名第九，由于前十大集成商的市场集中度仅有30%，未来空间还很大。n 6 问题：如果看待竞争对手的挖角和并购以及竞争格局。n 去年亚信从联信挖走17人，但由于客户关系仍然牢牢把握在公司手中，对联信的业务

5、没有丝毫影响，未来从整个市场来看，有部分企业对于boss系统开发运维不再是公司发展重点，未来会与联信这样的专业厂家进行整合。n 竞争格局：整个市场的初期整合告一段落，但是未来仍然是竞合的局面多，一家独大的机会由于运营商的态度以及技术的复杂性，较难实现。比如NGBOSS从设计的角度就是对所有的业务进行整合，像亚信-联创的系统，往往采取自由计费的核心引擎加上大唐的运维、华为的CRM，多厂家合作开发。部分省份弱势集成商和被收购厂家，团队会被强势运维商所收购，所以说未来3年会有较大的变数。n 7 问题：三网融合带来的机会？n 会给联信以做更多的事情的机会，但目前不明朗需要政策上的支持n 8 问题：10

6、年，过去两年利润增长不大？以及管理费用较高？n 经营利润还不错、整体利润较低的原因在于：由于民营企业，在融资手段上的不足，同时由于系统集成项目集中采购造成的现金需求峰值，在某些时间点流动资金比较紧张、财务成本较高，同时公司在前几年财务困难的情况下，仍然进行大量的研发投入，现在募投项目中的部分项目已经在进行中，未来随着公司的上市，融资较难的问题得到了改善。n 9 问题：是否有考虑股权激励？公司人员流动性？n 公司现在团队仅有3人获得股权，由于软件公司的独特性，公司正在讨论股权激励的方案，预计年底会有具体的方案出来。没过试用期的员工流动性20-30%， 但核心团队稳定，未来计划通过和大学合作培养进

7、行新员工的招聘，现在缺乏的是驾驭大型项目的架构师、项目经理，n 10 问题：核高基？软件重点企业的申报？n 有申报核高基，但未作为重点；公司在各项资质上满足软件重点企业的要求，未来申报，预计此块对会将现有的所得税降低5%。n 11问题：对市值的看法？n 现有的市场较高，但管理层对公司未来的发展充满信心。n 12 投资方对公司的支持n 几方投资者像共同注册的合作伙伴，并不像VC；联想在八年中更多的是文化引导和增加对管理层的信任，在业务上关系不大；北京电信的投资，完全出乎当时意料之外，对公司更多的是进入电信BOSS门槛的帮助。n 13 问题：党政通讯成未来的发展和定位？n 公司在这个领域已经是市场

8、份额第一 ，未来这块空间还比较大。n 对于公司的意义：通过项目与客户建立良好关系，未来在政府和国有企业领域有更多拿单的机会；在该市场的计费模式简单易于统一，未来联信通过各种方式和手段提高市场占比和集中度。考虑到安全性和保密性，这块业务独立运作。n 14问题：利润分配，资本公积？并购？n 从公司每年发展来看，每年会定期给股东分红，并购更多的是在从有客户关系，和技术实力的公司进行选取，但其中更多的考虑客户关系，同时需要把管理思想和项目管理经验与公司进行对接和统一。n 15问题：M2M、物联网、云计算等领域公司是否有参与。n 几个都是中国移动推出的概念，但真正成为应用还待时日。现在更多的机会在于行业的应用，比如烟草、食品监控。n 公司在内蒙等地进行物联网、云计算的开发和实验，联信在这个领域的研究和技术是相对领先的，未来整个BOSS系统面临全业务支持，会经历比较大的变化。