公司信用评级方法.doc

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1、公司信用评级方法目 录 一、评级理念 二、评级方法框架 三、公司信用分析的主要内容 （一）公司长期信用分析的主要内容 （二）公司短期信用分析的主要内容 （三）担保分析 （四）关注事项 四、债券信用分析的主要内容 五、公司信用分析参考内容 （一）行业分析 （二）公司基础素质分析 （三）经营管理分析 （四）财务分析 附件 有关指标计算公式 公司信用评级方法一、评级理念1、主体评级与债项评级相结合，以发行人的主体评级为基础，以债项评级为重点。作为发债主体，企业整体的基本素质、财务状况、经营能力、盈利状况、现金流量、发展前景等方面，将对债券的信用等级确定起到评估基础的作用。同时，募集资金的用途、风险状

2、况、偿债安排等也会直接影响债券的到期偿还。 2、定性分析与定量分析相结合。在对发行人的外部经济环境、行业特征和内部管理策略与内部控制测评等方面进行主观判断的基础上，结合发行人财务指标的定量分析，注重风险测评的结果，结合债券的发行条款，对发行人未来财务数据加以预测。 3、注重现金流量分析。债务的到期偿还，需要大量的现金流支出，本公司在评级指标的设定上，采用历史考察、现状分析和未来预测相统一的方法，考察发行人正常经营活动产生现金净流量的能力以及融资项目产生稳定现金流的能力。同时，本公司还运用敏感性分析、压力测试、情景模拟等方法考察发行人在不同经营环境变化下现金流覆盖债务的情况。 二、评级方法框架三

3、、公司信用分析的主要内容（一）公司长期信用分析的主要内容主要包括宏观分析、公司分析和财务分析等方面的分析。 1、宏观分析 （1）国际及全国经济分析。国际经济形势的分析，以及行业的国际发展趋势，国际经济环境对中国经济的影响；国内宏观经济形势和经济周期；宏观经济发展与公司所属行业发展的关系，行业经济周期与宏观经济周期的同步性；目前宏观经济形势对公司所属行业及其关联行业的影响程度。 （2）地区经济分析。地区经济所处的发展阶段，与全球经济的整合进程；地方财政收入来源、财政开支结构及其稳定性分析。 （3）行业分析 A、行业特征。该行业对国民经济的重要性，与其他行业的关联关系；资本、技术、雇员对本行业的重

4、要性等；行业进入的门槛高低、难易程度、主要障碍等；现阶段行业发展的基本情况。 B、行业政策。行业政策一般是指一国政府在不同的经济发展时期，根据本国经济发展水平和需要，制定的行业发展规划及实施策略。分析要点：国家对该行业潜在的政策支持；国家的行业政策导向，确定本行业在国民经济整体中受重视和支持的程度，是政策鼓励/支持发展的行业、一般行业还是限制发展的行业；近期国家公布的相关行业政策，以及这些行业政策对行业发展的影响。 C、行业景气性。分析行业发展状况及所处的生命周期、景气程度。分析要点：通过了解行业发展的轨迹，分析行业发展速度及行业发展的稳定性（稳定发展、发展波动大、发展波动很大）；是否属于周期

5、性行业，现阶段处于经济周期的什么阶段？生命周期的什么阶段？判别该行业目前是处于成长期、成熟期、成熟后期，还是衰退期，并重点对其在未来经济周期的低谷状态时的情况做出判断。 D、行业竞争程度。分析该行业的竞争激烈程度，是独家垄断、寡头垄断、还是竞争激烈；该行业的国际竞争力，在国际竞争中的地位，参与国际竞争能力的强弱。 E、该行业目前存在的主要问题，及未来几年发展的重点。2、公司分析 （1）基础素质 基础素质分析的目的是评估公司的经营历史、技术水平、规模优势、安全及环保状况、股东状况、外部支持等。 公司素质包括领导素质、职工素质、技术水平、公司规模、安全及环保状况、经济地理环境、股东状况、政府支持等

6、方面（以工业类公司为例）。 A、经营历史 主要包括公司设立、注册机关、注册地、批准机关、股东、隶属关系、改制、购并、主营业务、上市、资质等历史与现状。 B、领导素质 现任董事长、总经理情况。 现任高级经营管理人员（副总以上）的学历、年龄、工作经历及行业经验；市场意识，开拓能力，决策能力，敬业精神，进取精神；信用意识，社交背景，社会声誉，奖惩记录；领导班子的团结合作及稳定性等。 C、员工素质 员工的文化水平、技术职称、年龄结构、培训情况，员工的来源与稳定性，公司对员工的凝聚力，对公司的认同感、自豪感等。 D、技术水平 研究开发能力，是否具有自主开发能力、研发队伍情况等，科技投入（研究开发费用投入

7、占销售收入的比例）、重大技术成果、未来一段时期的总体研发计划等。 生产工艺及设备技术含量、先进程度、利用情况，与国内外同行业相比所处的水平。 主导产品的技术水平，市场竞争力。E、公司规模 资产总规模与职工数量。包括资产总额、固定资产、厂房面积或营业面积、职工人数、下属机构等。 销售收入。主要产品近3年产量、销售收入总额、利润总额。 经济规模。产品生产能力是否已达到经济生产规模，与同业比较的规模实力，公司在行业内或地区内的地位。F、安全环保 公司的主要安全生产和环保指标数据，在行业内处于何种地位。对国家有关安全生产和环保的法律、法规、标准等的贯彻落实情况。在安全和环保方面的制度建设及其落实情况。

8、近三年是否发生过安全或环保责任事故，是否因此受到过主管部门处罚。在安全、环保方面的投入情况及未来投资计划。 G、股东及实际控制人状况 股东及实际控制人投资公司的目的及公司对股东的重要性；股东及实际控制人的经济实力、资信状况；股东及实际控制人对公司的实质性支持，包括资金支持、经营管理、原材料供应、市场销售、配套服务、人员委派等方面；股东及实际控制人的控制风险，如资金占用、价格政策、利润分配政策等。 H、公司拥有的资源、交通、能源等条件。（2）经营管理 A、公司管理 公司管理分析的目的是评估公司法人治理结构、管理水平。 公司法人治理结构。包括股东大会、董事会、监事会、管理层的产生及实际运作情况；外

9、部监督的制度和执行情况以及对公司的影响力。 管理体制。包括组织结构（包括下属机构、注册资本、持股比例、业务范围等）、职责分工，公司经营决策的独立性；公司管理层的稳定性、经营理念的稳健性。 管理水平。包括生产经营、财务、投资、人力资源、安全生产、环境保护等方面的管理制度及其执行情况等；审计制度、对高管的考核与奖惩制度、激励与约束制度等内部控制制度及实际执行情况。 集团公司分析。包括本部的人事、财务等方面的管理措施；本部的资金管理办法、资金调用能力、可支配资金额度等；集团内公司的交叉持股情况、关联关系；集团内公司之间的关联交易。 B、经营分析。 经营分析的目的是评估公司竞争力、经营状况、未来发展趋

10、势。 主营业务、生产能力的变化及配套情况，生产能力利用情况。 近3年主要产品的产量、销量、价格情况及其稳定性与变化趋势。 重大经营项目或在建项目的基本情况。包括产能、投资额、资金来源、建设期、进度情况、预计收入及盈利等。 近3年的发展速度，包括资产总额、净资产、主营业务收入和利润总额的增长变化情况，增长的基础与质量。主要指标包括资产总额、净资产、主营业务收入和利润总额增长率等。 多元化经营情况；是“相关多元化”还是“非相关多元化”，主业是否突出。 主要产品的市场竞争力。包括市场占有率、市场增长率、市场的分布区域、产品的产销情况、成本构成、成本控制、产品价格敏感度、市场前景预计等。 主要产品的销

11、售渠道、价格政策，营销策略，销售网络的拓展，对主要客户的依赖程度等。 主要原材料的供应情况。包括市场供应状况、采购渠道、采购政策、信用额度、对主要供应商的依赖程度、价格敏感度等。 分析集团内公司经营业务的关联程度、同业竞争或相互支持等情况。 要求公司提供下属主要子公司（资产总额、主营业务收入或净利润占合并报表20%以上）的会计报表，分析主要子公司近三年的经营状况及其对集团整体经营状况的影响。 汇率风险、利率风险、期货风险等。 经营效率。分析销售债权周转次数、存货周转次数、总资产周转次数等指标，有条件的情况下，与同行业公司进行比较，分析公司的经营效率高低。 C、未来发展 发展策略、发展规划、年度

12、计划等。 未来3年的经营预测。主要包括主要产品产能、产量、销量、价格等。 未来3年的投资计划。根据重大经营项目或在建项目以及拟建项目情况，分年度分析投资额及其他资金需求。 未来3年的筹资计划。根据投资计划及其他资金需求，分析股权、债权及其他筹资安排、渠道等。 4、财务分析 财务分析的目的是评价公司会计、财务政策的风险取向，财务数据的真实性，资产构成及质量，负债构成及负债水平，主营业务收入、利润的构成及盈利水平等。 （1）近3年及最近一期财务资料来源、审计结论等，并对财务资料的真实性做出判断；财务分析以合并报表为主，并根据募集资金的用途、母子公司的资金往来关系等，对公司本部及主要子公司报表进行辅

13、助分析；对合并报表范围及其可比性进行分析。 （2）会计政策，包括合并报表、收入确认、折旧、库存估值、准备计提、摊销和表外负债的处理等方面的方法是否符合相关规定及近3年会计政策变化趋势；如已采用“新会计准则”，应分析由于核算基础发生的变化，而导致经营成果、合并报表的变化以及对财务指标比率的影响；根据一般会计政策，对特定会计政策下财务数据的失真程度进行评估。 （3）财务政策，包括股权、债权融资政策，长期、短期债务融资政策、对外提供担保政策、财务风险控制政策等，分析公司经营者的财务政策是趋于稳健的还是激进的，以判断公司的整体财务风险。 （4）资产构成及资产质量 A、近3年资产结构及变化趋势； B、近

14、3年资产质量及变化趋势。分析资产的真实价值是认定公司资产质量的关键。 资产质量主要分析：应收款项的帐龄与准备计提情况，应收款项的集中度，主要欠款单位的资信状况；存货质量，产成品的库存时间与周转情况、坏账准备计提情况等；长期投资、短期投资的质量与投资回报情况，以及短期投资的流动性，被投资公司近几年的经营状况，坏账准备计提情况等；固定资产的成新率、闲置、报废等情况；经营性租赁资产情况；无形资产的评估增值等。 （5）负债构成及负债水平 主要分析公司的资本实力、债务结构与负债水平，了解公司理财观念和对财务杠杆的运用策略。 A、股东权益的构成结构与稳定性；股东权益的质量；资本实力； B、公司的利润分配政

15、策、资本金增加的机制与政策等； C、近3年债务特征及变化趋势，包括债权人、金额、偿还方式、期限、利率、担保方式等；债务期限、币种结构及其变化趋势；全部债务的偿还期限分布、偿债计划； D、近3年负债水平及变化趋势，包括资产负债率、长期债务资本化比率、全部债务资本化比率等，以及变化趋势；担保比率及其变化趋势； E、目前获得银行授信情况（包括总额、授信银行及授信额、授信条件等）；对于集团公司，应分析本部及汇总的银行授信情况； F、对外担保情况（主要包括被担保人、担保性质、金额、期限、逾期情况、被担保人资信情况）等； G、未来3年的债务水平预测 根据经营预测、投资计划、筹资计划等对未来3年短期债务、长

16、期债务和负债水平做出预测。 （6）盈利能力。主要分析主营业务收入、利润的来源和构成，并对影响公司未来营业收入、利润的主要因素及其变化趋势做出判断。 A、近3年主营业务收入、主营业务利润的稳定性与变化趋势； B、近3年净利润状况，包括稳定性、变化趋势与扣除非经常性损益后净利润状况； C、盈利水平，包括主营业务利润率、总资产报酬率、总资本收益率、净资产收益率等； D、经营活动的获现能力，分析现金收入比率、现金利润比率等指标； E、与同行业主要竞争对手的比较，分析公司在同行业中的竞争力，产品定价空间，并由此判断公司能否保持现有的市场份额与盈利水平； F、分析固定费用负担（如利息支出、汇率变化、提取坏

17、帐准备、资产损失、子公司股权收益/损失、诉讼准备等）对公司经营业绩的影响； G、未来3年的盈利能力预测 根据经营预测、债务预测等，对主营业务收入、净利润、折旧、摊销、利息费用等做出预测。 （7）偿债能力 偿债能力分析的目的是评价公司的债务偿还信用纪录，债务偿还能力。 A、近3年信用记录，包括银行借款、公司债券、短期融资券等债务偿还情况； B、整体债务短期偿债能力 近3年流动比率及其稳定性与变化趋势； 近3年速动比率及其稳定性与变化趋势； 近3年筹资活动前现金流量净额利息偿还能力及其稳定性与变化趋势； 近3年筹资活动前现金流量净额本息偿还能力及其稳定性与变化趋势。 C、整体债务长期偿债能力 近3

18、年EBITDA利息保护倍数及其稳定性与变化趋势； 近3年债务保护倍数及其稳定性与变化趋势； 近3年筹资活动前现金流量净额债务保护倍数及其稳定性与变化趋势； 在考虑债务期限结构情况下的偿债能力； 考虑对外担保情况下的偿债能力，并分析公司或有负债的风险及其对公司偿债能力的影响； 未来3年EBITDA利息保护倍数及其稳定性与变化趋势； 未来3年债务保护倍数及其稳定性与变化趋势； 偿债高峰及未来3年到期长期债务偿还能力。（二）公司短期信用分析的主要内容 短期信用分析主要分析公司的资产流动性、现金流状况、短期偿债能力等，并对公司未来23年的现金流进行预测分析。 1、资产流动性 （1）近3年总资产的构成情

19、况，流动资产占总资产比重及发展趋势； （2）近3年现金类资产（货币资金+应收票据+短期投资）、应收账款、存货、其他应收款等总量、构成、增长率、质量（准备提取等）及流动性（特征或期限分布、周转等）分析； （3）在持续经营情况下，其他资产的流动性分析。 2、现金流 （1）前3年现金流量分析 A、近3年经营活动现金流入、流出、净额及其构成、稳定性及变化趋势与原因； B、近3年投资活动现金流入、流出、净额及其构成、稳定性及变化趋势与原因； C、近3年筹资活动现金流入、流出、净额及其构成、稳定性及变化趋势与原因； D、近3年经营活动现金流量净额、筹资活动前现金流量净额、稳定性及变化趋势与原因； E、近3

20、年现金收入比率、现金利润比率及变化趋势与原因。 F、近3年现金流状况综合评价 （2）未来3年现金流量预测 现金流量预测的主要依据包括经营预测、投资计划、负债预测及筹资计划等，对公司提供的现金流量预测表的合理性进行评价。 A、经营现金流预测。根据经营预测，参考前几年的经营情况，考虑未来3年的产能变化、产品销售价格及原材料价格的变化趋势等，存货、应收款项等变化趋势，预测未来3年经营活动现金流； B、投资现金流预测。根据投资计划、收回投资等，预测未来3年投资现金流； C、筹资现金流预测。根据筹资计划、偿债计划、分红计划等，预测未来3年筹资现金流。 3、短期偿债能力 （1）近3年公司流动负债、短期债务

21、变化趋势；流动比率、速动比率的变化趋势；短期资金长期化使用情况； （2）近3年经营现金流动负债比率及其稳定性与变化趋势； （3）筹资活动前现金流量净额利息偿还能力、筹资活动前现金流量净额本息偿还能力的稳定性与变化趋势。（三）担保分析 发行人主体信用有担保的，应对担保人的信用状况及担保条款进行分析，并判断其对发行人主体信用状况的影响。 （四）关注事项对集团类发行人，要强化其股权结构、法人治理结构分析，分析集团与子公司、子公司与子公司之间的互相持股情况；在财务分析中，应对集团本部和合并报表分别分析；在经营分析中，应对集团内部公司之间的关联交易进行分析。 对民营类发行人，要强化对控股股东个人、法人代

22、表的个人征信，如详细简历、个人财产、信用记录等分析；强化法人治理结构分析、关联交易分析和财务真实性分析。 在财务分析方面，要对会计政策和财务报表数据的真实性做出说明。对于已采用“新会计准则”的公司，要分析由于核算基础发生的变化，而导致相关财务指标的变化。如果公司的会计政策与评级方法依据的一般会计政策之间存在较大的差距，应对财务报表数据做简单调整后再进行财务分析。 在相同财务因素（指标）情况下，经营风险相对大的公司，其信用等级较低。公司的非财务因素具有下列特征情况下，经营风险相对较高：主营业务不突出；不属于支柱行业；法人治理结构不完善；经营历史短、经营规模相对较小、正在实施或拟实施相对重大的经营

23、项目；在国际、国内、或区域市场竞争力弱、市场地位不稳定；未来发展可预测性差等。 债务资本化比率是衡量公司债务负担的主要财务指标。债务资本化比率越高债务负担越重，偿债压力越大，信用越低。 长期盈利能力是衡量公司长期偿债能力的主要指标。长期盈利能力越高、越稳定，长期信用越高。 现金流状况是衡量公司短期偿债能力的主要指标。现金流相对越大、筹资前现金流净额偿债能力越强，短期信用越高。 对外担保等或有负债越高、非正常收益在收益中占比越高，信用越低。 上述有关财务指标的计算公式，参见附件1。 四、债券信用分析的主要内容 债券信用分析是在发行人主体信用分析的基础上进行，分析内容主要包括债券主要发行条款、债券

24、筹资项目分析、债券发行后可能对主体信用等级带来的影响及债券保护条款分析。 债券概况主要包括被评债券的名称、发债主体、发债规模、债券期限和利率、债券偿还方式、债券发行目的等内容。 发行债券募集资金用途主要包括用于长期投资项目、收购兼并、补充流动资金、调整债务结构等，要分析募集资金用途是否合理，以及募集资金使用后对发行人生产经营产生的影响。募集资金用于长期投资项目的，应分析项目的概况、投资概算、资金来源及落实情况（包括自有资金、银行贷款、拟使用发债资金额度及其他资金等）、项目经济效益、项目建成投产后对公司经营的影响以及最新的项目进展情况等；用于收购兼并的，应对收购兼并项目可行性进行简要分析。 分析

25、债券发行后可能对主体信用等级带来的影响，主要是分析债券发行后对公司现有债务结构、负债水平及再融资空间的影响。 债券保护条款，即发行人在发行债券时，制订或提供的特别保护措施，如规定债务的优先偿还顺序、由第三方提供保证、公司建立偿债基金、对公司的利润分配进行限制、公司以自有的资产提供抵押、公司在资本市场再融资的便利条件、银行等提供融资便利和授信等等。 对于债券保护条款，要分析和判断其对债券信用等级的提升程度。担保不能简单取代借款人的信用状况，担保并不一定确保债券得以偿还。担保是防范债券偿还风险的重要措施。担保为债券的偿还提供了一个可以影响或控制的潜在还款来源或第二还款来源，在一定条件下，担保就会变

26、成现实的还款来源，担保对发行人及担保人具有提示和督促作用，担保条款和担保人的财务实力决定了担保对债券信用的提升程度。 在分析债券担保方担保实力时，主要看担保方的主体信用状况及担保条款。担保人的信用等级或信用状况与所担保的债券的信用等级之间有下面的关系：如果担保方的信用等级或信用状况高于发行人的信用等级或信用状况，则对债券有信用提升作用，担保方的信用等级是其对所担保债券信用等级可以提升的上限，以不可撤消的连带保证责任担保为例，债券的信用级别即可等于担保方信用级别。但是，如果担保条件或约束力不足够强，则不一定能够把债券提升到担保方的信用水平。如果担保方的信用等级或信用状况不高于发行人的信用等级或信

27、用状况，则对债券信用提升作用不明显甚至没有作用，担保方的信用等级与其所担保债券信用等级关系不明显。 对于短期债券，还应分析公司现金类资产、债券偿还期内经营活动现金流入量、偿还期内经营活动现金流量净额及偿还期内筹资活动前现金流量净额对债券发行额度的保障程度；分析在债券偿还期内公司所有债务期限分布及对本期债券偿还安排的影响；分析现金流的季节性对本期债券偿还安排的影响。 对于可转换债券，由于其与一般公司债券具有共同特征，二者所面临的风险因素是相似的，评级的目标是相同的。在对二者进行评级过程中，所要考虑的有关问题、考察的有关影响因素是基本相同的，因此，对可转换公司债券开展资信评级的过程与普通公司债券基

28、本一致，采用的评级方法与评级体系也基本一致。与普通公司债券相比较，可转换公司债券具有在适当时机与条件下转换为普通股票的特性，如果可以肯定所进行评级的可转换公司债券，在约定时间内可以全部转换为普通股票，那么其偿还风险将变为零。在实际评级的过程中，为从风险最大化、信用级别保守化角度考虑，将可转换公司债券完全等同于普通债券进行风险考察。但在整个转换期内，通常总会有部分或全部可转换公司债券转股成功，如果这样，公司需偿还的债务额将发生变化，资本结构也将发生变化，这将对所评级的可转债的信用等级产生积极影响。因此在确定最终级别时，在按普通公司债券风险程度分析评估的基础上，还应考虑以上因素，对最终级别进行适当

29、修正。正常情况下，可转换公司债券的信用级别应不低于同规模的普通公司债券的信用级别。应分析债券期限与转换期限、转股价格及其修正条款、赎回与回售条款等影响转股的因素，判断转股可能性。 对分离交易的可转换公司债券，要分析股票市场行情及公司股价趋势，分析认股权证行权的可能性及行权后对公司资本结构和偿债能力的影响。 对其他类型的债券进行评级分析时，应根据债券特点，参照上述信用分析内容进行针对性的分析。五、公司信用分析参考内容 （一）行业分析 行业分析可以说是评级的基础，资信评级人员如果不能较为全面地了解国家的行业政策、行业的发展状况，评级结果便犹如空中楼阁，难于在市场中立足。在行业分析方面的内容主要包括

30、：行业政策、行业发展状况、业内竞争程度、行业景气程度，以及其他有关的行业特征。评级分析人员之所以重视行业分析，是因为了解了被评对象所处行业的基本情况，有利于分析和准确判断被评对象的发展趋势、经营环境、外部支持，以及营运状况、财务状况等因素可信性，为最终较为准确地判定被评对象的信用等级提供必要的依据和支持。 1、行业政策 行业政策一般是指一国政府在不同的经济发展时期，根据本国经济发展水平和需要，制定的行业发展规划及实施策略。国家的行业政策有时可以决定一个公司的生死存亡。资信评级机构对行业政策的分析，主要是根据国家的行业政策导向，确定被评对象所处行业在国民经济整体中受重视和支持的程度。按照行业政策

31、的支持程度划分，国民经济中的所有行业大致可分为鼓励/支持发展的行业、一般性行业和限制发展的行业三类。就普遍意义来说，对于国家行业政策鼓励发展的行业，该行业将会得到国家一系列的政策支持和诸多优惠，发展环境较为宽松，发展前景较为乐观，行业整体的发展速度也相对较快；对于行业政策既不扶持，也不限制的一般性行业来说，行业的发展环境一般，行业整体获得的政策支持较少，大多数行业内部竞争激烈，行业内同等规模的公司利润率趋向大致相当；而行业政策限制发展的行业，其业内公司的生存环境较为差，发展前景很不乐观。例如，国家为保证国民经济健康、快速发展，对能源、交通、通信、环保等基础设施建设行业实行优先扶持的行业政策，在

32、融资、投资、税收等方面给予了很多的优惠和便利，使这些行业近年来的发展极为迅速。又如，国家为拉动国内需求的增长，目前对汽车、房地产等耐用消费品行业的发展给予了诸如税费减免、信贷倾斜等优惠政策，使汽车、房地产行业成为拉动内需，促进国民经济增长的主力。而对那些资源消耗大、环境污染严重、整体效能不佳的行业，国家实施了关闭、取缔等强制退出政策，如小煤窑、小造纸、小火电等。我国指导外商投资方向规定，就是我国行业政策的重要组成部分。 2、行业发展与生命周期 联合评级将行业发展状况分为三个档次，即稳定发展、发展波动大和发展波动很大。一般而言，传统行业的发展较为稳定，新兴行业的发展则不很稳定。研究行业发展的历史

33、和现状，可以较为深入地了解行业发展的轨迹和行业发展发展速度及发展稳定性，这对于资信评级机构来说是十分重要的，因为稳定发展的行业，其面临的政策风险、市场风险、营运风险，以及技术风险等相对较小，反之则较大。 行业的发展受到国民经济和其他行业发展的影响。有些行业属于周期性行业，如耐用消费品行业、房地行业、建材业等，就受到国民经济周期性波动的影响；有些行业如食品、制药等则受经济周期波动的影响较小。我国虽然没有西方发达资本主义国家经济明显的周期性波动，但增长性的周期是存在的。我国行业的发展受到国家政策的影响可能更大，如煤炭行业在国家关闭小煤窑政策的影响下，近年就呈现火暴的发展景象。资信评级机构应对被评对

34、象是否经过经济周期、在经济周期中的表现进行分析，并对其在未来经济周期的低谷状态时的情况作出判断。 经济发展有其周期规律，处于不同的生命周期，公司的发展状况也不一样。行业景气性分析就是判别这个行业是处于成长期、成熟期、成熟后期，还是衰退期。一般说来，处于成长期的行业，在技术工艺、市场前景、公司经营管理，以及国家政策法律等方面尚有很多的不确定因素，受这些不确定因素的影响，行业内的公司很难有较好的发展环境和良好的经济效益，其面临的各种风险相对较大；处于成熟期的行业，由于技术工艺日趋成熟，市场前景较为明朗，公司经营管理逐步走上正轨，国家的政策法规也相应的明确，等等。处于这一周期的公司大多发展速度较快，

35、公司的经济效益显著。处于成熟后期的行业，基本上已度过了成熟期的繁荣，行业内的竞争加剧，经营环境出现困难，公司发展速度放缓，经济效益一般；而处于衰退期的行业，虽不是完全退出市场舞台，但其经营环境十分恶劣，公司盈利空间十分狭小，经济效益较差。通过行业景气性的分析，评级人员可以较好地把握被评对象的发展脉络，有利于对其面临的各种风险予以判断和预测。 3、行业竞争 行业竞争程度可以为独家垄断，寡头垄断、充分竞争。这主要可以从行业的集中度来衡量，如按照市场份额计算前3家或前5家公司的占比，有人还专门设计了集中度指数等。从资信评级的角度看，行业内占有垄断地位的公司一般对国民经济或地区经济有较大的影响，因而政

36、府在政策上会给予这些企业较多的优惠和支持。而这些占有垄断地位的公司往往能够获得可观的垄断利润，其现金流量状况相对充足和稳定，这类公司发行的债券信用风险也相应较低。公用事业类公司大多具有这样的垄断优势，如通信、民航、铁路、城市公用基础设施等。目前，我国大部分行业竞争都十分激烈。行业竞争的焦点也是资信评级机构应该关注的。由于行业特点、发展状态的不同，每个行业的竞争焦点或特点可能不同，如有的竞争方式主要是市场营销手段的创新，有的主要是成本的降低，有的主要是技术和新产品的开发，有的主要是服务质量的提高等等。这些特点可以为进行被评对象的分析提供重点，对其竞争优势作出更准确的判断。 我国已经加入WTO，行

37、业竞争不仅是国内行业的竞争，而且必须融入国际竞争。没有国际竞争力的公司，是不可能长期生存和发展的。国际竞争力主要包括该行业在国际竞争中的地位，参与国际竞争能力的强弱。以家电行业为例，10年前的国际竞争力还较弱，目前已具备了走向国际市场的能力，在国际上已具有较强竞争力。而汽车行业与国际同行业相比，无论是在规模、技术水平、新产品开发等方面，均存在巨大差距，不具备国际间的竞争实力。行业的发展具有一定的带动性，一个行业中的某几家公司率先进入国际市场，将会很快带动行业内其他公司的快速跟进。 4、其他分析因素 除了上述重要因素外，对与行业有关的其他因素，评级人员也应给予关注。主要有以下几个方面：该行业对国

38、民经济的重要性，国家对该行业潜在的支持，行业进入的门槛高低、难易程度、主要障碍，雇佣人员对该行业的重要性，行业的主要特征如资本密集度技术密集度、产品寿命周期、市场营销条件，行业的成本与收入结构如固定成本比例、毛利率，对能源价格、汇率水平、政府政策的敏感程度，周期性因素对该行业影响的敏感性等。对这些因素的分析是十分重要的，因为这些因素作用到公司的具体经营管理活动中，将会直接影响公司经营的各个方面。比如：从行业对国民经济的重要性看，作为国民经济支柱行业之一的汽车行业，其发展会带动钢铁、冶金、化工、电子、能源、交通及公路建设等诸多行业的发展，对促进国民经济的发展有着重要的作用，因此汽车行业不但受到国

39、家行业政策的扶持和保护，而且整个行业的生存环境也相对优越，业内公司的发展速度较快，经济效益普遍较高。 行业分析是一项艰苦细致的工作，它需要评级机构及其业务人员花费大量的精力和财力，搜集、整理、分析一个行业在一个较长时期的各种相关资料，因为没有这些基础性资料，或者资料不很完整，则行业分析将很难进行，至少分析的准确性会打折扣。就目前国内的实际情况看，由于整个社会的信息透明度不高，大量信息掌握在政府管理部门，并很少向社会公开，所以专业评级机构一般是通过走访行业协会和行业内的大型公司、搜集社会公共媒体的有关报道和相关信息、对上市公司公开披露的信息进行统计处理等方式获取行业资料，来源于这些渠道的行业资料

40、一般较为准确，基本能够较全面地了解行业的主要情况。 （二）公司基础素质分析 公司基础素质分析是评级机构对被评对象的法律地位、公司规模、研发能力、人员综合素质、技术装备水平、经济地理环境和外部支持力度等方面的考察和评判，这些因素直接关系到被评对象的生存发展前景，对公司的信用质量有着不可忽视的作用。 1、被评对象的法律地位 对国有企业，要看实行的是现代企业制度、过渡性企业制度还是传统企业制度？实际的股东是谁，谁有权力对公司的经营有最后的决定权。我国虽然正在努力建立现代企业制度，但没有按照公司法进行改造的国有企业还很多，而且建立了所谓现代企业制度的一些国有企业，在人事管理、监督约束机制、重大投资决策

41、等方面还存在体制问题，仍需要进一步深化改革。不少国有企业实际上还可以得到政府的实际支持，有的还在借用国家信用。因此，对于国有企业，要分析其在我国、某个地区的实际地位，才能对其信用作出符合国情的分析。如我国仍存在不少政府背景较重的公司，如政府投资公司、市政投资公司、开发区投资公司、交通开发投资公司等，这些公司部分承担着政府的公益性开发和建设职能，由于地方政府不能直接举债，这些公司承担着为政府开发建设项目筹集资金的任务。在这种情况下，债务的风险情况，可能并不完全取决于公司本身的实力，而主要取决于背后财政的实力，考察时就需要重点了解清楚财政的状况。对于集体与私营企业，是否已明晰产权？股东是否控制企业

42、，企业的自主能力，股东的潜在支持，股东的规模和地位。 公司的法律地位中另外一个问题是母子关系和兄弟关系。目前不少公司已经建立了比较复杂的母子关系公司和兄弟关系公司。因此，就需要对公司所处的法律关系进行认真分析。对于母子公司而言，母子公司的关系越紧密，子公司对母公司经营成功的作用越是不可缺少，母公司对子公司的干涉就会越多，子公司的违约对母公司的财务状况也会产生很大的影响。因此，需要考察的关键因素是母公司对子公司的投资规模，如果投资额很大，子公司的违约足以威胁到母公司的生存时，母公司就会出于更强的经济动机来关注子公司。兄弟公司之间有可能存在资金互相挪用、生产经营相互依赖等情况，有的可能会将一家公司

43、破产，而使另一家公司发财。对于这种法律关系也要进行具体调查和分析。2、公司规模 公司规模并不能等同于公司的信用质量，大公司也会破产，最近美国破产的几家国际性著名公司就是典型的例子。小公司也有可能信用质量较高。但是，也不能否认，公司规模的大小在一定意义上反映着公司抵御风险能力的强弱。通常而言，在开放程度较高的市场中，规模大的公司一般发展历史较长，经历的各种风险较多，能够生存下来并逐步发展壮大的本身，就说明这些公司抵御和防范风险的经验和手段较为丰富，抗风险能力自然比那些规模小的公司强。 从我国的实际情况看，目前国有大型及特大型企业大多数均有几十年的发展历史，对国民经济的发展有着重要作用，在国民经济

44、及所处行业中占有突出地位，也是吸收就业的主要力量，在社会上有着较强的影响力，受政府关注和支持的程度很高，当公司遇到比较困难的时候政府支持和帮助的可能性较大，即使发生倒债这一最坏的情况，也有很大可能会得到政府的财政援助，实际损失比例有可能较低。而规模小的公司，一般发展历史较短，自身实力相对有限，抵御风险的能力和手段相应匮乏，社会知名度和影响力一般不高，难于获得较强的外部支持，得到政府方面的支持的难度更大，信用风险相对较高。据统计（参见金融时报2002.8.30），1994年我国国内破产案件达2100起，到1997年上升到5640起，以后每年都在增加。从1989年至2000年全国法院受理的破产案件

45、共35146件，其中国有企业案件为18617件，其余为非国有企业及个人的破产案件。 公司规模的大小有多种划分标准，不同的划分标准所表达的含义和用途也不尽相同。资信评级机构一般是从公司的资产总额、净资产额、销售收入、税前利润、固定资产规模、生产性建筑面积或营业面积、公司用工人数、分支机构数量等方面的情况，对被评对象在所处行业中的规模进行综合判别，这种判别在某种程度上反映着公司的经营实力、生产能力、成本状况和市场地位，从而对判断其信用质量有较大帮助。 3、公司的研发能力 公司的研发能力是公司发展的根本，研发能力的强弱直接关系到公司的产品创新、技术创新、工艺创新和管理创新等能力，这在很大程度上可以综

46、合反映出公司的市场适应能力、产品竞争能力、成本控制能力等，并最终会作用于公司的经营成果，影响着公司本身的信用状况。研发能力越强，公司未来的发展潜力越大，产品的市场竞争优势也越明显。资信评级机构对公司研发能力的考察主要体现在研发机构的设置、研发人员的素质、研发经费的投入、研发成果的水平等几个方面。就通常意义上说，公司的研发经费投入充裕，研发人员综合素质较高，该公司的研发能力一般较强，反之公司的研发能力较弱。不同的行业由于产品和技术要求不同，产品和技术更新速度和周期是不一样的，尤其对于技术密集型行业（如IT行业），更应格外关注其科技进步的周期与速度，这对于这类行业中的公司影响巨大。科技进步的速度越

47、快，产品技术升级换代的周期越短，对公司的市场竞争能力的考验越是严峻，如果公司跟不上行业技术进步的步伐，就必然处于竞争下风，其技术服务或产品的落伍，必将导致公司业绩的迅速滑坡。 4、人员素质 对于人员素质的考察，很难用一组准确的数字指标予以量化，但公司员工的素质，尤其是决策管理层的素质对一个公司的信用状况往往具有决定性的作用，因此考察一个债券发行公司决策管理层的素质，是评级机构进行评级工作的重要一环。高层管理人员素质一般要考察其学历、技术职称、年龄等基本素质；经历与经验，开拓能力、决策能力，领导班子的团结；高层管理班子的稳定性，是否出现经常性的大换血。员工素质主要考察其年龄结构分布、学历分布、职

48、称结构等，职工的凝聚力，对公司的认同感、自豪感等。 评级人员考察公司决策管理层在执业能力、职业道德、经营策略、经营业绩、管理经验、管理方法等一般情况外，还应对公司决策管理层应付突发事件和处理危机的能力、财务会计政策的态度、对未来可能发生的影响的预见、对日常经营活动的风险控制，以及实现经营目标的能力等予以特别关注。公司处于经营困境之时，也往往是公司信用状况恶化之日，公司决策管理层是否有能力处理危机、应对风险，是决定公司信用状况的重要因素。公司主要领导人对信用问题的看法和做法，在很大程度上反映了公司的偿债意愿，是决定公司是否信守诺言的重要方面。我国很多公司的发展成败在相当程度上往往取决于主要领导人的水平、能力，对主要领导人的考察是十分重要的。在具体的评级业务实践中，这方面的情况除了通过了解公司的经营历史、发展现状、未来预期等情况进行分析，一般需要评级人员通过与公司的决策管理层进行沟通和交流，并根据以往的经验来感受，因此，评级人员的经验是否足够丰富十分重要。 5、技术装