光明乳业价值评估报告.doc
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1、资产评估课程考试案例分析报告 报告名称: 光明乳业价值评估报告 专业班级: 物管1201班 姓 名: 危妙 学 号: 1206100132 任课教师: 文 豪 分 数: 日期:2014 年 11 月 4日光明乳业价值评估报告一、评估目的 截至2014年10月31日光明乳业前三季净利增逾三成。日前,中国探月工程三期返回飞行试验器成功发射,光明乳业作为中国探月工程合作伙伴,将自主研发的4株菌株通过此次深空搭载返回试验。今年光明乳业在渠道和市场建设方面的大力拓展,以及在奶源布局方面所取得的突破与完善,都将给公司未来业绩的提升提供新的动力,全年业绩有望实现进一步突破。基于这样的现实背景我们希望解析光明
2、乳业当前的经营状况和发展前景,对公司整体价值进行评估,并与市值相比后做出最终的投资建议。评估对象:光明乳业评估范围:光明乳业的所有资产和负债价值类型:市场价值评估基准日:2014年9月30日评估方法:收益法二、公司概况 光明乳业股份有限公司是由国资、外资、民营资本组成的产权多元化股份制上市公司,从事乳和乳制品的开发、生产和销售,奶牛和公牛饲养、培育,物流配送,营养保健食品开发、生产和销售,是目前国内最大规模的乳制品生产、销售企业之一。 光明乳业历来重视建设“高科技光明”。自主拥有的SKLDB乳业重点实验室是我国乳品行业唯一一家国家重点实验室。注重科技创新使光明成为中国拥有最多发明专利的乳品企业
3、。让高科技为消费者带来更好的生活”,这是光明乳业的承诺与执着。 2014年10月31日公布的三季度业绩报告显示,光明乳业1-9月共实现营业收入153.15亿,同比增长30.97%;实现归属于母公司所有者净利润4.06亿元,同比增长32.02%。之后与中国探月工程的进一步合作也让人充满期待。三、评估思路与方法 本文首先介绍了乳制品行业的发展概况,结合 PEST 模型分析这四个背景对行业的大致影响;其次对公司的经营状况进行了分析,包括对主营业务进行说明,从偿债能力、运营能力和盈利能力对公司的财务进行分析。最后是估值,通过波特五力模型和 SWOT 模型对公司的价值进行的定性分析,然后利用收益法对公司
4、的价值进行估算,将评估结论与市价比较后,给出公司投资价值建议。(一)行业概况 目前,全球的总奶量约为7.49亿吨,人年均占奶量约为107公斤,中国全年生鲜奶生产总量约达3825万吨,人年均占奶量仅约为27.3公斤,只有全球水平的25.5%。我国乳制品行业正处于新的发展历史时期。伴随2014年原料压力的逐渐缓解,加上行业景气不减以及政策的持续推动,乳制品将会是食品板块格局最清晰、成长确定性最强的细分子行业,乳企市场持续向好。具体而言,可用 PEST 模型具体从以下四个方面进行阐述:A、 国家政策: 2014年以来,国内对进口乳制品的整合通过提高准入门槛,剔除部分不达标准或者生产技术实力较差的进口
5、品牌,来保护本土乳制品品牌。通过政府的整顿及新政不断出台,国内乳企获得了更大的市场。 2014年下半年,乳制品市场整体趋势仍将延续上半年的趋势。2014年7月,农业部办公厅、财政部办公厅共同颁发2014年畜牧发展扶持资金实施指导意见,将大力进行畜牧良种补贴、畜禽渔业标准化健康养殖补贴以及高产优质苜蓿示范建设补贴,对于光明全产业链的建设起了鼓励作用。B、经济发展: 进入21世纪以来,人民生活水平逐渐提高。由于2008年全球金融危机对中国影响很大,近年经济增长速度呈现放缓趋势。另外2008年三鹿奶粉事件令公众人心惶惶,乳制品行业元气大伤。但特别值得一提的是今年物流及电商的发展迅速,虽然在硬实力上仍
6、比不过发达国家,但也是渐具雏形,再加上城市化水平的进一步提高,乳制品行业仍然有较好的发展势头。C、社会文化 近年,由于人们对衣食住行等方面的要求越来越高,消费者越来越倾向于追求营养、健康、安全的产品,而奶制品也推出了更多的新产品,如蒙牛的便携装“酸酸乳”,即营养方便又比纯牛奶好喝;再如酸奶、活性乳酸菌饮料,畅通肠道、排毒养颜。满足消费者需求,“营养、健康、安全”的产品将成为未来中国乳品市场增长较快的产品,社会需求的增大注定将迎来乳制品行业的春天。D、科技进步 在高温灭菌、保鲜、冷链物流方面不仅引进了新技术,部分企业自身也试着在科技方面做出努力、打造优势。在科技的助攻下,乳制品企业可以在中国广袤
7、的大地上将产品开扩到任一处土地,而不同担心过期或者是配送困难等问题,科技的进步让乳制品行业找到了更广阔的市场。 根据PEST模型的分析结果,我认为,在未来的一段时间内,乳制品行业保持稳定增长的可能性较大。(二)公司经营状况分析 一家公司的经营状况是决定其价值的基础,而通过对公司经营状况的分析,能够更加合理地预测公司未来的发展,从而准确地给出公司的估值。以下我们将从公司主营业务开始说明;再从偿债能力、运营能力和盈利能力等角度对财务数据进行分析,对公司的经营做出更全面的了解与判断。1. 主营业务分析1)公司主营业务变化为:按产品: 之前一直是乳制品占绝大比重,超过总收入80%90%;之后意识到液态
8、奶的比重过大,故在2012年才将产品分类细化,将液态奶分离出来。按地域: 主要分为上海,外地,海外三大块。光明的优势地区(市场份额在20%以上)主要在上海及华东地区,巴氏奶和酸奶在上海的市场份额分别为90%和60%。2013年,光明乳业在华东地区市场占有率为21%;其中上海地区达到41%,全国排名领先。2010年才将市场扩展到海外,产品收入由最初的3.14%占比变为现在的14.73%。年报显示,光明乳业去年海外地区实现营业收入24.69亿元,同比增长30%。2)产品分类液态奶:新鲜牛奶、新鲜酸奶、乳酸菌饮品、常温牛奶、常温酸奶其他乳制品:奶粉、奶酪、黄油其他按主营产品分, 按地域分,液态奶73
9、.13%,其他乳制品21.24%,其他4.84%上海25.54%,外地58.94%,海外14.73%3)液态奶明星产品简要财务介绍优倍高品质鲜奶 2013年,优倍鲜奶实现销售收入9亿元,同比增长38.3%。畅优植物乳杆菌风味发酵乳 2013年,畅优系列产品实现销售收入11.9亿元,同比增长35.2%。莫斯利安巴氏杀菌酸牛奶 莫斯利安去年销售收入占公司营业收入的比重达到20%。根据年报,2013年,公司明星产品销售收入合计同比增长超过50%,其中莫斯利安常温酸奶实现销售收入32.2亿元,同比增长106.5%,总结:由上可知,液态奶收入占公司总收入比例为73.13%,是光明乳业的重点产品。三大明星
10、产品构成了收入的主要来源,明星产品销售收入的较快增长驱动公司营业收入的较快增长,光明关注明星产品并取得了一定的效果,预期市场占有率和收益情况良好。另外尽管销售规模远落后于伊利蒙牛,海外市场的拓展也是光明先于同行业的有利优势。2.财务数据分析本部分我们将从偿债能力、营运能力和盈利能力三个方面进行分析。1)偿债能力分析由流动比率、速动比率及资产负债率可看出资金流动性一般,经营风险一般。2)营运能力分析由存货周转率可看出存货周转不够快。3)盈利能力分析 净利率逐年增大。总结:光明乳业偿债能力一般,营运能力一般,但盈利能力逐年增强。四、公司估值(一) 定性分析1. 五力模型分析1) 供应商的议价能力弱
11、 如今,制约企业持续发展的是消费市场的争夺问题。乳品企业的竞争已从过去奶源的竞争过渡到 现在的消费市场的竞争,从这个意义上说,供应商的议价能力是弱的;另一方面,由于奶源是同质的,这也决定了供应商的议价能力。光明通过打造全产业链,把牧场管理、乳品加工、物流冷链、品牌销售连结到一起,使供应商议价能力进一步降低。2)购买者的议价能力中 决定买方议价能力的基本因素有两个:价格敏感度和相对议价能力。牛奶属于较高档商品,本身购买人群就较小,又因为市场上同类产品较多,行业寡头利用 价格联盟来占领一定的市场份额,各企业不得不在保质期内通过降价等手段促销,这时购买者的议价能力相对强一点;但因为牛奶原材料成本就较
12、高,企业再怎么促销也不会让价格太离谱。对于光明来说,购买者议价能力和行业平均相当。3)潜在进入者的威胁较弱 品牌壁垒:首先近几年,我国乳企绝大部分市场由蒙牛、伊利和光明所占据。消费者一旦形成了品牌忠诚将很难改变,树立新的品牌,企业将这些消费者争夺到建立的新的品牌上来几乎是不可能的事情。 技术及成本壁垒。消费者对卫生质量、包装档次的要求日益提高。潜在进入者要具备安全生产及品质控制的能力从乳制品生产的辅助原料,乳的分离,杀菌, 冷处理,均质,浓缩,喷雾,发酵,包装及乳制品机械设备的清理与消毒等环节均需要专门设备并且需要化验室等检测手段对产品质量进行监控,投资巨大。4)替代品的威胁强 虽然牛乳具有丰
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