会计学毕业论文中国证券市场存在的风险及对策.doc

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1、学习中心编号： 545 学习中心名称：河南郑州新密奥鹏学习中心 西南大学网络教育学院毕 业 论 文论 文 题 目：中国证券市场存在的风险及对策学 生 学 号 专 业 会 计 学 层 次 专 升 本 通讯地址 河南新密市青峰西路5号楼 邮政编码 指导教师 西南大学网络教育学院毕业论文（设计）评定表学生姓名宋维维学号1015450613003入学年级1003专业会计学所属学习中心名称河南郑州新密奥鹏学习中心毕业论文（设计）题 目中国证券市场存在的风险及对策指导教师意见：评分：指导教师（签名）年 月 日评审意见：评审组长（签名）年 月 日备注中国证券市场存在的风险及对策摘 要中国证券市场经过十余年的

2、发展，已实现了从地区性市场向全国性市场的转变。成为社会主义市场经济不可缺少的部分。特别是我国成功加入WTO后，证券市场又获得了新的发展机遇，但是我们应该清醒地认识到，我国内地证券市场是一个庞大但尚不成熟的证券市场，在市场规模迅速扩大的同时，也积累了许多制约其自身发展的矛盾。通过对目前我国证券市场现状的研究，本文首先对风险的含义做了一个简单的介绍，并阐述了风险的种类及现状。其次对我国现阶段存在的一些风险进行了研究，并结合实际提出了一些相关的防范措施。对未来市场的风险一些防范对策进行的分析，同时证券市场也推动了中国金融结构的转型，增强了金融体系的抗风险能力，改善了金融机构的盈利模式，提高了其运作水

3、平。论文关键词：证券市场，风险，现状，危害，对策目 录论 文 摘 要1. 论 绪 62. 研究证券市场风险的意义 63. 证券市场风险的特点与类别 73.1 证券市场风险的特点 73.2 证券市场风险的类别 84. 我国证券市场系统与非系统风险现状 94.1 我国证券市场系统风险现状 94.2 我国证券市场非系统风险现状 105. 我国证券市场的成因分析 115.1 我国证券市场的成因分类 115.2 我国证券市场的成因分析 116. 我国证券市场风险的危害 126.1 容易产生敏感类资金违规入市交易的风险 126.2 容易产生证券市场风险处置中的风险 126.3 容易产生委托理财产生的法律风

4、险 136.4 容易产生证券登记结算公司国债交易引发的结算风险 136.5 容易产生信息披露不实的风险 136.6 容易产生非上市股份有限公司股票交易风险 146.7 容易产生证券产品创新中的法律风险 146.8 容易产生私募基金的法律风险 147. 我国证券市场风险的防范对策 147.1 提高上市公司质量，推进资本市场主体发展 147.2 增加资本市场的交易品种 157.3 大力发展以投资基金为代表的结构投资者 157.4 逐步解决国有股上市流通问题 167.5 加快立法进度，规范证券市场 168. 结 论 17参 考 文 献致 谢1. 论 绪中国证券市场作为一个新兴的高速成长的证券市场,在

5、短短十几年的时间里取得了举世瞩目的成就。上海证券交易所、深圳证券交易所的交易和结算网络覆盖了全国各地。证券市场交易技术手段处于世界先进水平,法规体系逐步完善。全国统一的证券监管体制也已经建立。证券市场在促进国有企业改革、推动我国经济结构调整和技术进步方面发挥了突出的作用。证券市场从成立到2007年这段时期，上市的股票大多以国有股为主，其上市的数量也很少，大量的国有股不可以流通，形成了这一时期特有的市场运作方式。一级市场的发行量小且审批等制度而形成了新股供不应求的局面，也就是新股不败，促成了大批的资金集于一级市场，也就是现今市场中所说的打新股，银行也把这做成理财产品在卖。二级市场由于上述原因股价

6、一直被高估，形成了独特的二级市场的运作方式，以短线的投机为主。2、研究证券市场风险的意义市场风险,是指由于某种因素的影响和变化导致股市上所有股票价格的下跌,从而给股票持有人带来损失的可能性。在虚假陈述案件中,投资者在受到虚假陈述行为侵权的同时,也可能遭受到其他风险。因此,最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定(下称19规定)第19条规定:被告举证证明原告具有以下情形的,人民法院应当认定虚假陈述与损害结果之间不存在因果关系：(四)损失或者部分损失是由证券市场系统风险等其他因素所导致。从上述规定可以看出,本条规定的核心部分在于由被告即虚假陈述行为人承担系统风险存在的举证

7、责任。被告如以证券市场存在系统风险进行抗辩,就要承担严格的举证责任,其首先应当举证造成系统风险发生的事由存在,再举证是因该事由导致了投资者的损失。 证券市场系统风险的构成,投资者的损失是否由证券市场系统风险或其他因素导致,证券市场系统风险如何度量,证券市场系统风险造成原告的损失如何剔除,都是司法实践不容忽视的问题。如果任凭被告假以证券市场系统风险提出抗辩,则证券维权无从谈起。 诚然,证券市场系统风险是由多种因素构成的,但在不同时期又有不同的因素起主要作用。2003年初,国务院颁布的关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见(即国九条)更是强调要加强法制和诚信建设,提高资本市场监管水平,并要通

8、过实施有效的市场监管,努力提高市场的公正性、透明度和效率,降低市场系统风险,保障市场参与者的合法权益。这也表明,上市公司虚假陈述引发的诚信危机恰恰是证券市场系统风险的最主要因素。 虽然,19规定第19条第4项并未规定以指数作为衡量证券市场系统风险的标准,即对证券市场系统风险如何度量,最高人民法院没有作出规定。一般来说,证券市场系统风险是可以用指数来体现的,但必须以证券市场股票全流通为前提。由于我国证券市场所独具的中国特色,有占总股本2/3的国有股、法人股不流通,证券交易所在编制指数时,将非流通股也计入指数权重,导致指数失真。目前上海和深圳的证券交易所各自编制的几大指数在走势上也有差异,究竟哪一

9、个指数更能代表整个证券市场,长期以来没有定论。既然要体现的是全国统一的证券市场及其系统风险,就不能用某地的某一种指数来度量。因此,在权威机构未编制出更加科学合理并符合客观真实的全国统一的指数体系之前,用任何一种证券交易指数度量证券市场系统风险,都是不准确的。 在虚假陈述行为人承担严格举证责任基础上,并且有了客观真实体现证券市场的指数体系后,才能正确剔除证券市场系统风险中其他因素造成的投资者损失。具体操作中,还要根据有权机关的权威认定,并结合各种因素不同作用的来科学区分。 在证券民事赔偿诉讼中,依法认定投资者损失与虚假陈述之间有因果关系,有利于净化证券市场,有利于恢复投资者信心。用某一指数简单加

10、减乘除,以所谓的证券市场系统风险来认定虚假陈述与损害结果之间不存在因果关系,不仅没有法律依据,而且对证券民事赔偿制度也是十分有害的。3、证券市场风险的特点与类别3.1证券市场风险的特点一方面，优质国有资产正在加速证券化的进程. 传统意义上的全民所有资产,尤其是许多关系到国计民生的特大型优质国企,通过上市越来越多地变为全民所有与股东所有并存的股份制资产。 另一方面，居民储蓄正在加速流向股票市场，通过持有股票或证券投资基金来分享中国经济高速成长的成果。 风险问题始终是金融领域的核心问题。马科维茨的资产组合理论和夏普等的资本资产定价模型，对风险进行了科学的定义和度量，并开创性地把风险分解为系统性风险

11、和非系统性风险。系统性风险是指处于同一市场中的所有证券共同面临的、由整个经济或政治形势的变化所造成的风险，投资者无法通过投资组合方法消除系统性风险，投资者规避系统性风险的手段主要是采用同一交易品种在相同时间内的反向操作技术，即风险对冲是降低系统性风险的主要方法。非系统性风险则是指存在于个别证券的、由某一个行业或企业的自身因素所带来的风险。投资者可以通过投资多样化来规避。 但从根本上讲，人们对风险的分析和分解，主要是从微观个体角度分析单个证券或证券组合的风险结构及其对该证券或证券组合定价的意义。人们真正重视从市场整体上更宏观地认识和把握风险及其结构，是在1987 年世界性股灾之后。经过这场股灾，

12、人们开始关注市场的整体风险或波动性问题，关于市场整体风险或波动性是否日益扩大、是否需要采取诸如交易税等措施予以防范等问题，成为研究和争论的重点。 证券市场中系统性风险和非系统性风险的构成比例直接影响投资者对各种风险规避机制的需求，因此研究证券市场风险特征具有重要的理论意义和现实意义。第一，通过分析证券市场的总风险水平和风险构成，可以评价投资者特定投资行为规避证券投资风险的有效性，为风险态度不同的投资者提供个性化投资的决策依据。第二，通过分析证券市场的风险特征，可以为决策部门推出相应的证券投资风险规避机制提供参考建议。比如，当证券投资中系统性风险占有重要比例而且居高不下时，为了保护投资者利益，促

13、进证券市场持续发展，就需要考虑建立风险对冲机制，设立股指期货等风险对冲工具。1995-2001 年中国证券市场风险结构特征 尽管对证券市场风险结构的分析很有意义，但相关的研究并不多见。Roll(1992) 和Heston andRouwenhorst(1994) 曾试图将全球股市的波动风险分解为来自行业因素和来自国家区域因素的影响，研究它们对于国际化组合投资的意义。Campbell et al.(2000) 在1962-1997 年美国股票市场历史数据基础上，采用一定的分解方法将波动性风险从结构上分解为市场、行业和公司的波动，分析美国股票市场波动性风险结构构成及其演变趋势。Black et a

14、l. （2001 ）则对英国股票市场风险结构进行了类似的分解分析。 在国内，对股票市场整体风险结构的研究，已有一些学者进行过探索（张人骥等，2000 ；施东晖，2001 ；宋逢明、朱世武，2002 等）。但是现有关于中国证券市场风险特征的研究文献由于测算方法和样本选取差异，研究结论多种多样。 比如，1996 年施东晖（1996 ）运用双周收益率数据计算上海证券市场系统性风险占总风险比例后指出，在1993 年4 月到1996 年5 月的观察期内，上海证券市场系统性风险所占比例平均高达81.37% ，由此得出两点结论：（1 ）上海股市中，单个股票的价格波动受市场大势的影响很大，市场齐涨齐落现象非常

15、严重，个股个性没有反映出来。（2 ）由于系统性风险在总风险中占有较大的比重，从而导致证券投资组合策略风险规避效果不佳，多样化投资只能分散大约20% 的风险量，降低风险的效果不明显。 张人骥等（2000 ）以1993 年1 月1 日到1998 年12 月31 日上海证券市场50 家样本股的日收盘数据为基础，分析了上海证券市场系统性风险占总风险比例的年度变化趋势后指出：1993-1998 年上海证券市场系统性风险占总风险的比例平均为53.9% ，而且系统性风险占总风险的比重从1993 年的70.3% 变化为1998 年的27.5% ，呈现逐年下降趋势。 宋逢明、朱世武（2002 ）也以沪深两地上市

16、公司样本股的日收盘数据为基础，而且采用了个股日收盘价复权计算了以日为考察时段的1996-2000 年中国证券市场的风险结构。研究发现：中国证券市场系统性风险占总风险的比例年均为39.8% ，除了1999 年系统性风险占总风险的比例比1998 年回升了5 个百分点外，1996-2000 年中国证券市场系统性风险占总风险的比例呈逐年下降趋势，并因此认为中国证券市场的个股个性得到了一定张扬，个股齐涨齐落现象已经得到了部分改观。 纵观以前学者的研究结果，尽管1993-1998 年，但1999 年中国证券市场系统性风险占总风险的比例又有所回升，2000 年下降到最小值后，2001 年又几乎恢复到1996

17、 年的水平。 资料来源：中国证券市场风险特征的实证研究2002 陶晋等 那么，2001 年以后的情况是否有所改变？另外，不同的计算方法是否会有不同的结论：某些文献（如施东晖，1996 ；张人骥等，2000 ）没有使用复权数据进行研究是否会影响分析结果呢？以日为考察时段是否是测算证券市场风险结构的最好方法呢？随着中国证券市场的不断发展，市场的风险结构和诱发因素也发生了很多变化，因此为了准确的分析中国证券市场当前的风险结构特征及其演变趋势，为未来金融创新工具和风险对冲产品的推出做好准备，有必要对近几年中国证券市场的系统性风险做一个准确的估值。3.2证券市场风险的类别证券投资风险按其影响的范围以及能

18、否分散为标志可以分为系统性风险和非系统性风险。 （1） 系统性风险系统性风险是指引起市场上所有证券的投资收益发生变动并带来损失的可能性风险。它主要包括自然风险、利润风险、购买力风险、政策法规风险和政治风险等。这类风险是单个投资者无法消除的。但是，系统性风险对各种证券投资收益的影响程度是不同的。（2） 非系统性风险非系统性风险是指仅引起单项证券投资的收益发生变动并带来损失的可能性风险。这类风险是由发行企业、行业的原因引起的，如发行企业的高级人事变动、经营能力下降和经营出现亏损等，或者是发行企业所在行业的市场供求关系发生变动，产品由供给不足转变为供过于求，市场价格下降，导致该企业的投资收益下降。这

19、种风险只影响某种或某几种证券，而其它证券不受影响，单个投资者可以规避，或通过持有证券的多元化加以消除。4、我国证券市场系统与非系统风险现状4.1我国证券市场系统风险现状。 1市场风险。市场风险指由于市场行情的变化而引起的可能性。市场行情的变化一般为周期性的，其周期大致可分为四个阶段：盘整期、转势期、高潮期和低潮期。在市场行情走底时，证券的价格普遍下降，在高潮期，价格普遍上扬。影响市场行情走势的主要因素为经济的周期循环。此外，市场资金的供求变化、市场的季节变化、市场预期等也都影响市场行情走势。一般认为，现代市场经济中的经济周期大体包括四个阶段：复苏、繁荣、危机、萧条。在经济复苏和繁荣时期，社会总

20、需求、总投资旺盛，经济增长率上升，就业率和个人收入水平也有较大提高，适应这种经济气候，证券市场筹资与投资十分活跃，证券投资收益看好，然而在经济萧条、特别时经济危机事情，整个社会活动处于停滞不前甚至于萎缩和倒退状态，经济秩序不稳定，证券市场业必然受到冲击。一方面，资金需求减少，市场交易规模之缩小；另一方面证券价格大幅度波动并呈现跌势，投资者实际收益下降，甚至蒙受亏损。“股市是经济活动的“晴雨表”。”这是对证券市场与宏观经济运行状况高度概括。据统计，美国股市行情走势仅仅比经济周期运动平均时滞四个月。 2利率风险。利率风险是指由于银行利率水平的波动而带来的投资收益风险。当利率水平上调时，一般会引起：

21、（1）银行存款者的机会成本下降，部分潜在投资者将钱存入银行，或原有的证券投资者移资存入银行，从而降低对证券的需求导致证券价格下降；（2）货币供应量减少，造成证券交易规模缩减从而影响证券价格下降。（3）公司贷款成本上升，或投资预期减少，利润下降，股价下跌；或影响债息的支付、到期债券的兑现。 3政策性风险。政策性风险是指由于宏观经济政策调整而对投资收益带来的风险：（1）国家产业政策对支柱产业和限制产业进行确定与调整。并通过经济、法律手段调整行业收益水平。导向市场行为，使限制产业的公司盈利水平受到影响；（2）货币政策与财政政策调控力度过大，或操作不当，经济可能大起大落，市场波动随之升降。 4贬值风险

22、（收入或购买力风险）。贬值风险是价格持续普遍上涨，货币贬值使投资者承担的风险。当出现通货膨胀时，投资的名义收益率不变，则实际收益和价值下降。虽然在通货膨胀时期，由于商品价格的上升，公司销售收入增加，利润上升，股价随之上扬，但是持续的高通货膨胀将使公司成本加大，利润下滑，同时投资者对市场预期看跌，股价可能会随之暴跌。 5汇率风险。汇率风险是指汇率水平波动而对投资收益带来的风险。这里所谈的汇率风险并不涉及国际投资。汇率与证券市场的关系主要表现在两个方面：其一，汇率变动将影响与进口产品相关联的经营性公司的原材料成本和产品销售收入，从而影响这些公司所发行的有价证券的价格；其二，对于货币可自由兑换的国家

23、来说，汇率变动可能引起资本的输入输出，进而影响国内货币资金供给和证券市场的供求状况。在我国，汇率变动对“三资企业”的生产经营活动有直接的影响。 6市场组织风险。市场组织风险指由于市场经济管理水平的高低而使投资者在交易过程中遭受损失的可能性。市场组织包括：（1）法律体系是否完整、完善，市场监管是否有力；（2）交易制度、信息系统和清算方式是否科学合理；（3）硬件设施的配置是否齐全、先进。市场组织水平高低通过影响证券的流动性、交易成本、市场效率和证券价格波幅等影响投资收益。7政治风险。政治风险指由于一国政治局势的变动而使证券市场发生震荡，从而影响投资收益的可能性。这里的政治风险同样不涉及国际投资，仅

24、指一国政局的变动对本国证券市场的影响，如政府更迭，国家首脑的健康状况不佳，群众性大规模示威运动爆发，对外政治关系发生危机等。此外，政界人士参与证券投机活动和证券从业人员内幕交易一类的政治、社会丑闻，也会对证券市场构成很大威胁，往往丑闻一经披露，市场价格马上下跌。4.2我国证券市场非系统性风险现状。1违约风险（信用风险）。违约风险是指一个公司不能按时向证券持有人支付利息和本金的可能性，他主要针对债券而言。证券发行者不能履行对其债务所承担的义务，主要是因为财务状况不佳，他的性质属于债务者失信，因此也称之为信用风险。 2财务风险。财务风险是指公司因采用不同的融资方式而带来的风险。公司经营业务所需的资

25、金，从直接融资角度来看，主要采用两种方式来筹措：发行股票和发行债券，由两者的所得款组成公司的资本结构。股票需要分配一部分净利给股东作为股息，但不固定，可以时多时少，也可以暂不支付，完全根据盈利情况而定。债券则不同，不管公司当年有无盈利或盈利多少，必须按期付清债息，成为举债公司的固定开支。倘若在公司资本结构中债务集资方式的比重较大，可以据此推断其财物风险较大，因为：（1）如果债券集资的数额增加，而盈利因种种原因没有增加反而减少，则有可能连固定的债息都无法支付，因而使这个公司的债券持有人承担损失债息收入的风险；（2）即使这个公司由一定的利润，但因需支付固定利息的数额增加了，留作股息分配的数额就会减

26、少。同时，公司盈利状况每年各不相同，当利息支付是固定的，这样，普通股票的持有人每年能得到股息变动性不大，不能预先确定。 3经营性风险。经营性风险是指由于公司经营状况变动而导致盈利能力的变化，造成投资者的收益和本金减少或损失的可能性。影响公司经营情况的因素很多，主要的有：（1）经济周期或商业周期引起公司收益的变动；（2）竞争对手条件变化，若公司在行业竞争中处于不利地位，收益率下降，会使公司的股价大幅度下跌，给投资者造成损失；（3）公司经营决策和管理的水平，公司经营决策失误，会导致产品的挤压，管理不善会导致产品质量下降，成本上涨从而引起公司盈利变化。 4产品风险。产品风险是指产品的生命周期变化而给

27、投资者带来损失的可能性。产品的生命周期是指从产品的产生到消失所经历的全部过程。产品的生命周期可分为四个阶段，投资者所面临的风险和收益是不一样的：（1）产生期。产品发展的初期由于新技术本身的不成熟，市场前景不明朗。需要投入较大的研究发展费用，而且获利较少。此时，投资者往往要冒失败的风险；（2）发展期。当产品进入发展期，新产品得到社会的认可，销售量急剧上升，所带来的巨大利润将吸引众多企业投入研究，更多产品投入市场。在这阶段，投资者往往可以得到相当丰厚的回报；（3）成熟期。在这一阶段，销售量只缓慢增长，行业内的竞争变得更为激烈，企业纷纷以低价策略争夺市场份额，利润也随之下降。进入这一阶段，企业大多表

28、现出稳健发展的特征，收益增长虽不及发展期，但风险却更小；（4）衰退期。产品进入衰退期，利润下降，规模会逐渐缩小，竞争将主要来自新产品的成长。此时，投资者面临的风险增大，应密切注意证券价格的变动，适时调整相应的投资组合。 5技术风险。技术风险即技术开发方面的各种不确定因素，如技术难度、成果成熟度、与商品化的差距、开发周期与技术寿命期。其主要风险因素有：（1）技术开发难度大，关键技术预料不足；（2）技术知识无法获得；（3）关键技术难以突破；（4）存在技术障碍和技术壁垒；（5）试验基地、设备和工具缺乏。当今世界技术革新日新月异，新技术转瞬间就可能过时，造成无形损耗，这将降低产品附加值，减少科技含量，

29、降低产品质量和档次，削弱产品的竞争力，从而减少市场占有率，最终影响到企业的整体盈利能力，这对证券投资市场来讲的确是一个很大的风险。 证券投资市场各种风险产生的原因并不是单一的，许多情况下是各种因素共同作用的结果。例如我国证券市场自2001年6月份以来股市一直处于“熊市”，起因是当时国务院出台的国有股减持办法，这是一个典型的政策性风险，但随后的发展就变成了多因素的共同作用，如市场风险、财务风险和经营性风险等。所以我们对证券市场的分析不应仅采取一因一果的分析方法，而应当采取一因多果或多果多因的综合分析方法能找准市场运行的脉络。 5、我国证券市场的成因分析5.1我国证券市场的成因分类造成中国证券市场

30、特殊风险的主要原因表现在国有产权多层次代理、行政手段和计划管理与市场经济体制的冲突, 部门与地区利益分割形成的利益冲突等几个方面。5.2我国证券市场的成因分析公有产权多层次代理造成的产权责任不明, 监督机制不力是形成中国证券市场的特殊风险因素最主要的原因, 它同时导致了证券发行者和证券投资者的不正常行为。行政手段和计划管理与市场经济体制的冲突对中国证券市场特殊风险的影响表现在两个方面。一方面, 这种冲突导致了管理部门对证券市场的不正当干预（这种不正当干预主要不是因为经验不足,而在很大程度上是由于旧体制的惯性作用）,从而破坏了证券市场的正常运行规律, 使投资者和发行者对政府政策的稳定性与合理性缺

31、乏信心,也造成了证券市场上的种种“寻租 行为（如设法获得证券的发行配额,获得从事证券业的资格等）,加大了中国证券市场的规制风险。另一方面, 这种冲突还表现在有关管理部门对证券发行者（主要是工商业企业）生产经营活动的不正当干预,妨碍了证券发行者生产经营活动的正常进行,影响了其经营效率；或是有关部门对管辖下的上市公司给予某些特殊利益,造成了不同企业间的不平等竞争。 部门与地区利益的矛盾与冲突则导致了各级政府部门和证券管理部门为本地区或本部门的利益有意不恰当地放松对证券市场的管理, 甚至暗中纵容某些证券投资者或发行者的违规行为,或在某些管理部门对证券违规者进行处罚的时候,另一些管理部门却对其进行支持

32、或保护,造成了中国证券市场管理的混乱和某些管理真空,等等。中国证券市场上出现而且屡禁不止的机构投资者和所谓“大户 利用巨额透支进行炒作,联手造市的问题；向投资者提供不恰当优惠的问题； 为本地区上市公司减免税收,造成上市公司与非上市公司之间不公平竞争的问题； 证券管理法律法规难以制定和出台（因为各部门都希望自己的利益和权利能够在法律法规中得以体现, 甚至不惜牺牲法律的完善性和公正性）等, 都与这种利益冲突和利益竞争有一定的关系。6、我国证券市场风险的危害6.1容易产生敏感类资金违规入市交易的风险。敏感类资金主要包括社保基金、房屋维修基金、工会职工互助基金、信托资金、国企资金、教育基金、公用事业资

33、金等。据统计，在上海法院审理的证券案件中，很大一部分案件涉及到敏感类资金的运作问题。仅高、中院审理的317件证券纠纷案件中，涉及到大型国企资金的有69件，案件标的近41亿元；涉及金融机构的25件，涉案标的16亿余元；社保基金2件，标的金额近1亿元；房屋维修基金案件1件，标的金额2.6亿元；工会基金2件，标的金额4,500万元；教育基金1件，标的金额1,600万元；公用事业单位5件，标的金额2亿余元。这些资金具有特定的用途，关系到国计民生。由于这类资金的运作和管理尚未形成完善的监管制度，客观上对其行为难以进行有效制约，造成公共资金使用上的监管缺失。在大多数涉及公共资金的证券案件中，资金的使用都缺

34、少必要的审批手续和监控措施，使得资金的运作完全依赖于券商的诚信，在股市下跌时期，资金损失往往非常惨重。如果券商故意挪用资金甚至进行犯罪，资金风险更是无法防范。 6.2容易产生证券公司风险处置中的风险。目前，证券公司风险处置工作进入关键时期，一些高风险证券公司进入破产程序退出市场。证券公司风险处置工作是一项政策性和法律性很强的工作，关系到国家的金融安全和社会稳定，影响到证券市场的发展。由于一些高风险证券公司违规经营、挪用客户保证金，造成证券公司经纪业务客户资产的大量灭失，损失惨重。在对证券公司风险处置过程中，面临大量的个人投资者，这些自然人数量众多、分布广、债权形态复杂、利害关系直接，如果处理不

35、当，极易发生群体性事件，甚至引起社会动荡。客户保证金如果不能优先及时补足，将严重影响被处置证券公司经纪业务的剥离，甚至给证券市场造成较大的波动，影响证券市场的稳步发展。 6.3容易产生委托理财产生的法律风险。委托理财案件是上海法院审理证券纠纷的主要案件类型，该类案件几乎涉及到所有的证券市场交易主体和中介服务机构。由于委托理财业务的规范、监管、查处等方面的制度缺失，作为委托方的投资者风险意识淡薄，使得这类案件引发的风险巨大。一些受托人往往会作出保底收益的承诺,而目前的司法实践尚不承认保底条款的法律效力。例如，吉钢公司与德恒证券签订委托国债投资管理合同，约定吉钢公司将资金600万元全权委托德恒证券

36、买卖国债；年投资收益率均为3。后因德恒证券未归还剩余资金，吉钢公司遂诉至上海市第一中级人民法院。法院依法判令德恒证券公司偿还吉钢公司剩余本金人民币441万元，对保底条款约定的收益率给予支持。因此，如果不及时对委托理财进行法律规范和投资引导，因股市波动而产生的资本风险和社会风险将更加突出，范围更广、处置更难。 6.4容易产生证券登记结算公司国债交易引发的结算风险。由于国家政策禁止公共资金直接进入股市，但允许买卖国债。于是，这些资金通过购买国债的合法形式进入证券市场，再通过国债回购将资金来源“洗白”转而投入股市和期货市场。国债回购业务中，由于客户无法直接监控证券公司席位上的交易情况，登记结算公司亦

37、不审查单个客户是否同意进行回购，只要该账户已作过回购登记，客户持有的国债即作为质押品随时保证该席位回购资金的清收。一旦证券公司流动资金发生困难，往往不能返还客户国债，引发风险。目前，上海法院已受理以登记结算公司为被告的案件30余件。这一风险不仅是众多客户资金的损失或某个券商被处置，而且对证券交易所和登记结算公司的整个交易体系也带来了极大风险，关系到证券市场的正常运转。 6.5容易产生信息披露不实的风险。证券市场因信息披露虚假以及披露不及时、不准确、不完整而造成股市大幅波动的情况时有发生，给股市的健康发展带来严重的负面影响，不利于维护市场长期繁荣和稳定，对广大公众投资者造成沉重打击。由此引起的市

38、场风险和社会稳定问题，值得警惕。上海嘉宝实业（集团）股份有限公司就是因为证券信息披露虚假，导致股价异常波动，给股民造成损失，而被众多股民起诉要求承担民事赔偿责任。近期已有多起因证券信息披露不实要求上市公司及其高管承担赔偿责任的案件。 6.6容易产生非上市股份有限公司股票交易风险。当前我国非上市股份有限公司的股权，除有少量通过证券业代办转让系统（三板）交易、产权交易所股权托管转让、司法拍卖抵债外，缺乏合法的流通渠道，导致非法交易活动有机可乘，且逐年增加。上海是非法交易活动的“重灾区”。非法交易一般通过未经依法核准、没有证券经营资格的中介机构或个人进行，具有隐蔽性、欺骗性、群体性、反复性的特点，使

39、社会公众投资者难以及时辨别、察觉，容易上当受骗。例如，已被法院判处无期徒刑的被告人潘学成等人在美国加州设立公司，在国内以某股份公司将在海外上市为名，向不特定投资人非法出售股票，导致众多老年投资者受骗上当。非法证券交易严重扰乱了证券市场的正常秩序，影响到社会稳定。 6.7容易产生证券产品创新中的法律风险。创新证券产品在市场交易中能否发挥其固有功效、能否始终保持市场生命力，很大程度上取决于创新产品的法律风险防范。每当证券创新产品特别是权证之类的衍生证券品种推出时，市场交易就会异常活跃，投机氛围浓厚。参与交易的大量个人投资者往往并不熟悉该类产品的属性、功能、运行机制和风险因素，对相关的市场规则也知之

40、甚少，自身的权益极易受损。如有的投资者不知道为何以及如何行权，权证没有行权价值时仍旧行权，或有行权价值时不去行权。有的投资者不知道权证行权日和交易日之间的区别，在权证最后交易日前一天仍大量买进已成废纸的权证。据统计，在已摘牌的10多只权证中，权证持有人错过价内权证行权遭受的损失超过1,100万元，而错误地对价外权证行权的损失也超过70万元。新产品的市场交易风险已充分暴露。6.8容易产生私募基金的法律风险。大量存在的民间私募基金对促进资本市场的发展、增加证券投资者收益，客观上起到了一定作用。但私募基金至今尚未取得合法地位，只能在“灰色地带”生存；私募基金管理人鱼龙混杂，主体资格存在严重的法律瑕疵

41、；私募基金协议的内容和操作手法不规范，容易滋生违法犯罪；对民间私募基金的专业监管几乎处于空白状态。上述因素决定着投资民间私募基金面临巨大的风险，这些风险在今后的一段时期内恐怕难以得到有7、我国证券市场风险的防范对策7.1 提高上市公司质量，推进资本市场主体发展。证券市场主体质量的高低，对我国证券市场能否健康发展起着至关重要的作用。 应从以下几个方面推进资本市场主体的发展。 1取消额度管理代之以核准制。股票和债券市场的额度管理是一种典型的计划经济手段，由于对证券发行标准制定较低，这给行政部门行使权力提供了较大空间，政府为企业包装上市，后患无穷。为此，国家主管部门应该严格上市公司审批，提高上市标准

42、，取消或减少行政干预，将证券市场的额度管理换之以核准制，使符合上市标准的企业都能通过竞争达到上市的目的。这样既增强了市场参与的公平性，又能提高上市公司质量，促使企业经营者把精力真正放在如何转换经营机制、提高企业效益上，而不是通过旁门左道达到上市的目的。2强化上市公司淘汰制度，提高上市公司质量。 股份公司，特别是上市公司不但要转轨，更要转制。而目前有些股份公司上市后不思进取，“穿新鞋，走老路”，把股市看作“圈钱”场所，效益下降甚至亏损。 1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元，如此低的回报会打击股民参与二级市场的积极性，也不利于股市的扩容。因此，建议对于那些业绩长期不佳的上市公司

43、，证券管理部门应给予警告、停牌直至摘牌，形成优胜劣汰的机制。只有上市公司质量提高了，我国证券市场的稳定和扩容才会有保障。7.2增加资本市场的交易品种。随着我国市场经济的发展，应根据居民、政府、金融机构、企业之间的不同投资与筹资需求，在考虑流动性、安全性、盈利性不同组合的基础上，发展并完善门类齐全的资本市场交易工具。特别是可通过发行可转换债券增加证券品种，拓宽融资渠道，完善资本市场结构。可转换债券是具有双重身份的证券，它首先作为一种债券，享有一定的利息收入，同时能以一定条件换成股票，兼备了债券和股权证两种证券的性质。可转换债券的双重性质决定了它对活跃证券市场的特殊作用与独特地位是其它证券品种无法

44、替代的。 应该说，可转换债券对于处于起步阶段的我国资本市场具有更大的激活作用，可以丰富证券品种，扼制过度投机。除可转换债券外，还可考虑进一步发展期货、认股权证等其它金融衍生工具。因为随市场经济体制的建立，价格风险将会突出，必然要求金融市场提供风险转移机制和价格发现机制，而传统金融工具难以完成，只有引入衍生金融工具才可达到转移风险、重新分配的目的，进而满足市场需要。衍生金融工具还能促进相关基础市场的流动性，形成均衡价格，合理安排资源配置。在发展金融衍生工具时应立足国情，着重发展以规避风险和保值为主的衍生金融工具，而且要做到立法与监管先行，对于投机性过强的诸如股票指数期货等可暂缓发展。 7.3 大

45、力发展以投资基金为代表的结构投资者。发展投资基金，增加机构投资者是改善当前投资主体结构失衡、提高市场活动水平、使资本市场逐步趋于规范的重要措施。这对于扩大证券市场规模、强化投资功能、减少投机性和盲目性，使我国股市长期稳定发展有着极其重要的意义。 为了更好地推动投资基金的发展，应做好以下工作： 1扩大投资基金的发行数量。我国目前的投资基金仅一百多亿元，在股市中所占比例还很小，远不能起到稳定股市、优化资源配置的功能。目前，我国城乡居民储蓄存款余额已高达近5万亿元，如果有10%用于基金投资，就会给证券市场注入近5 000亿元的资金，这将极大缓解股市的扩容压力，又能化解一部分银行风险，可谓一举两得。同时，投资于基金的风险较股票小，收益又较债券高，是一种较为理想的投资工具。 2增加投资基金的种类。在今后基金的发行中，可以开设多种不同投资方向、不同投资风险的基金品种。 例如，可设立企业重组基金为企业重组提供资金支持，也可设立专门投资于高科技