中小企业私募债券发行问题研究——以“私募债A”为例.doc

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1、中小企业私募债券发行问题研究以“私募债A”为例 暨南大学硕士学位论文 中小企业私募债券发行问题研究摘 要为解决我国中小企业融资难的问题,监管部门先后推出了中小板和创业板,为我国中小企业提供了股权融资的渠道。而中小板和创业板只解决了满足上市条件的中小企业的融资困境。2012 6 ?年 月,中国版高收益债券 中小企业私募债券正式推出,旨在为那些不能上市的中小企业提供新的融资渠道。由于我国私募债自身设计存在的问题、私募债业务和债券市场尚不成熟等问题,我国私募债券市场正面临企业融资需求旺盛而投资者投资热情不高的局面,私募债市场的供需失衡导致我国私募债市场正面临发行难的问题。发行难阻碍了我国私募债市场的

2、发展,使监管层解决中小企业融资困境的目标难以实现。本文旨在研究私募债发行难的原因并提出相应的应对措施。本文首先对私募债券市场现状进行分析,通过私募债备案规模的骤减及高企的发行失败率说明发行难是我国私募债券市场普遍存在的问题,再以私募债 A 发行难为例,从宏观和微观两方面入手,深入分析私募债发行难的原因所在,最后提出有效的解决措施,从而促进我国私募债券市场的进一步发展。关键词:中小企业 私募债券 案例分析I暨南大学硕士学位论文 中小企业私募债券发行问题研究A A A A B B B B S S S S T T T T R R R R A A A A C C C C T T T TI n or d

3、e r t o s ol ve t he f i na nc i ng pr obl e m s of S M E s i n C hi na , t he s upe r vi s i onde pa r t m e nt ha s l a unc he d t he S M E boa r d a nd t he G E M boa r d. T he S M E boa r d a nd t heG E M boa r d pr ovi de e qui t y f i na nc i ng c ha nne l s f or s om e s m a l l a nd m e di u

4、m - s i z e de nt e r pr i s e s i n c hi naW hi l e t he S M E boa r d a nd t he G E M boa r d onl y s ol ve t hef i na nc i ng di f f i c ul t i e s of s m a l l a nd m e di um - s i z e d e nt e r pr i s e s w ho m e e t t he l i s t e dc o n d i t i o n sI n 2012 J une , t he C hi ne s e ve r s

5、i on of t he s m a l l a nd m e di um - s i z e d e nt e r pr i s epr i va t e bond w a s l a unc he d, w hi c h a i m s t o pr ovi de ne w f i na nc i ng c ha nne l s f or s m a l la nd m e di um - s i z e d e nt e r pr i s e s w ho not l i s t e d. B e c a us e of i t s de s i g n pr obl e m s、 t

6、hepr i va t e de bt s e r vi c e a nd t he bond m a r ke t i s not m a t ur e a nd s o on, t he m a r ke t ofC hi na s pr i va t e de bt i s f a c i ng i m ba l a nc e s of de m a nd a nd s e r vi c eI s s ue pr obl e m hi nde rt he de ve l opm e nt of t he m a r ke t of C hi na s pr i va t e de btT

7、 hi s pa pe r a i m s t o r e s e a r c h ont he c a us e s of pr i va t e de bt i s s ue di f f i c u l t y a nd put f or w a r d t he c or r e s po ndi n g m e a s u r e sT hi s pa pe r f i r s t a na l y z e s t he s t a t us of pr i va t e bond m a r ke t , t hr ough t he S M E pr i va t epl a c

8、 e m e nt bond s c a l e s ha r pl y a nd hi g h f a i l ur e r a t e t o t ha t i s s ue i s c om m on m a r ke t ofour c ount r y pr i va t e bond i s s ue s , w i t h pr i va t e de bt i s s ua nc e f or e x a m pl e A , s t a r t i ngf r om t he m a c r os c opi c a nd t he m i c r os c opi c t

9、w o a s pe c t s , a na l y s e t he r e a s on of pr i va t ede bt i s s ue di f f i c ul t t o pl a c e f i na l l y , put f or w a r d s om e e f f e c t i ve m e a s ur e s , s o a s t opr om ot e t he f ur t he r de ve l opm e nt of m a r ke t of our c ount r y pr i va t e bondsK e y W o r ds:

10、s m a l l a nd M e di um E ni e r pr i s( S M E) pr i va t e pl a c e m e nt bonds t udy on c a s eI I暨南大学硕士学位论文 中小企业私募债券发行问题研究目录1 绪论11.1 研究背景和研究意义11.2 国内外研究现状. 41.35研究的主要内容及方法1.4 本文的创新点及不足62 我国中小企业私募债券现状及特点. 82.1 我国中小企业私募债券市场现状 82.2 我国中小企业私募债特点. 123 案例介绍. 183.1 公司概况183.2 私募债 A券基本要素及发行进度. 183.3 私募债

11、A担保方式介绍194 案例分析?私募债 A发行难原因分析 234.1 私募债 A发行难宏观原因分析234.2 A24私募债 发行难微观原因分析5 解决私募债发行难的策略及建议 295.1 宏观层面策略及建议 295.2 微观层面策略及建议 31结论. 34参考文献35致 谢39I I I暨南大学硕士学位论文 中小企业私募债券发行问题研究1 11 1 绪论111 1 1 1 1 1 研究背景和研究意义1111 1 1 1 1 1 1 1 1 研究背景2012 年 6 月,中国版高收益债券 ?中小企业私募债券正式推出。中小企业私募债券推出标志着中国债券市场踏出了重要的一步。债券市场的丰富化、多样化

12、对投资者及中小企业既是机会也是挑战。私募债推出之初,受到了债券市场的热捧。2012年 1 1月,发行难导致私募债发行节奏放缓,私募债市场备案规模和备案数量呈逐月下降的趋势。私募债发行难的问题也引起了监管层的高度关注。2012 年的 1 1月 12 日,监管层召集多家券商会谈,了解私募债发行过程中的实际困难,并要求券商提出解决发行难问题的相关建议。2013年 1月 23日,上海汉威阀门私募债融资计划失败,上交所颁发给其的备案通知失效。而汉威阀门私募债发行失败并非特例,发行难是我国私募债券市场普遍面临的问题。高达 10%的发行失败率使私募债发行问题成为监管层、中小企业和券商关注的重点,解决私募债发

13、行难的问题成为私募债市场亟需解决的重大问题。1 1 1 11 1 1 12 2 2 2 研究目的和研究意义私募债为我国中小企业融资提供了新的渠道,但发行难正成为阻碍我国私募债市场进一步发展的拦路虎,为了让私募债充分发挥帮中小企业融资的作用,必须解决发行难的问题,唯有对症下药才能从根本上解决问题。因此,本文研究具有两个方面的意义:第一,中小企业私募债自推出至今,受到监管层的高度重视。发行难的问题是私募债市场目前急需解决的问题,发行难的原因也成为监管层及中小企业关注的重点。本文希望通过分析我国私募债特点并结合实务案例,从宏观层面和微观层面两方面入手深入剖析发行难的原因所在;第二,虽私募债市场发行遇

14、冷,但中小企业对私募债热情不减。中小企业仍1暨南大学硕士学位论文 中小企业私募债券发行问题研究希望通过发行私募债的渠道进行融资,一方面可以解决公司融资问题,另一方面对于拟上市的中小企业,通过发行中小企业私募债,券商可辅导其进行财务制度及内部控制制度改革,有利于其上市计划并能帮助其尽早亮相资本市场。本文提出针对私募债发行难问题的解决措施和建议,包括备案交易所选择、债券条款设计,如发行额度、发行期限和担保方式选择等,以期为想通过发行私募债融资的中小企业提供参考意见。1 1 1 11 1 1 13 3 3 3 概念界定及理论基础(1 1 1 1)概念界定1 1 1 1)中小企业本文所指的中小企业是指

15、按照中小企业划型标准规定(由工业和信息化部、国家统计局、发展改革委、财政部研究制定)标准界定的中小微型企业。深交所和上交所判定发行人是否属于中小企业的判定依据是中小企业划型标准规定。划型标准中中小企业划分为中、小、微型三种类型。企业所属行业以中华人民共和国国家统计局的民经济行业分类为依据进行划分。各行业划型标准为:表 1- 1 中小企业划型标准行业名称 中小微企业标准农、林、牧、渔业 营业收入 2 0 0 0 0万元工业 从业人员 1 0 0 0人或营业收入 4 0 0 0 0 万元建筑业 营业收入 8 0 0 0 0万元或资产总额 8 0 0 0 0 万元批发业 从业人员 2 0 0人或营业

16、收入 4 0 0 0 0 万元零售业 从业人员 3 0 0人或营业收入 2 0 0 0 0 万元交通运输业 从业人员 1 0 0 0人或营业收入 3 0 0 0 0 万元仓储业 从业人员 2 0 0人或营业收入 3 0 0 0 0 万元邮储业 从业人员 1 0 0 0人或营业收入 3 0 0 0 0 万元住宿业 从业人员 3 0 0人或营业收入 1 0 0 0 0 万元餐饮业 从业人员 3 0 0人或营业收入 1 0 0 0 0 万元2暨南大学硕士学位论文 中小企业私募债券发行问题研究信息传输业 从业人员 2 0 0 0人或营业收入 1 0 0 0 0 0 万元软件信息技术服务业 从业人员 3

17、 0 0人或营业收入 1 0 0 0 0 万元房地产开发经营业 营业收入 2 0 0 0 0 0万或资产总额 1 0 0 0 0万元物业管理 从业人员 1 0 0 0人或营业收入 5 0 0 0万元租赁和商业服务业 从业人员 3 0 0人或资产总额 1 2 0 0 0 0 万元其他未列明行业 从业人员 3 0 0人资料来源:依据工信部颁布的中小企业划型标准整理。2 2 2 2)中小企业私募债券本文所指的中小企业私募债券是指依据上交所或深交所的中小企业私募债券业务试点办法,在我国境内以非公开的方式进行发行和转让,并且约定在特定日期进行还本付息的公司债券。因其高风险高收益的特性,本文所指的私募债也

18、被称为“中国版高收益债”或“中国版垃圾债 ”。在美国高收益债(垃圾债)是指标准普尔、穆迪等国际评级机构评定的低于投资级别的债券,即投资等级在 B B B(B a a)以下的债券。2 2(2 2)基本理论金融机构进行资金管理有三大原则包括安全性、流动性和收益性。安全性与流动性正相关,即流动性较强的资产,其风险性较小,安全性较强。但它们与盈利性相矛盾,即流动性较强、安全性较好的资产其收益性往往较差,因此金融机构在进行资金管理时,必须考虑如何保持资金在安全性、收益性、流动性之间的协调。盈利性是三大原则中最重要的要素。追求盈利是金融机构进行资金管理的内在动力,占有核心地位。金融机构作为“经济人”,追求

19、盈利性是其重要的原则。金融机构作为是金融市场的参与者,对宏观经济的调度起着重要的作用,同时各金融机构也是经济活动的参与者,也是在金融市场进行活动的参与个体,所以盈利性是金融机构最本质的特点。安全性是金融机构进行资金管理的另一个重要要素。流动性是资金管理三原则中最具有指导意义的。流动性原则对金融机构进行资金管理活动产生直接影响。投资对象的流动性直接影响着金融机构的投资决策及投资方法。安全性和流动性紧密相连,流动性越强的资产,其安全性越强,二3暨南大学硕士学位论文 中小企业私募债券发行问题研究者是正相关。但二者之间仍存在着住从动关系,安全性只有在流动性良好的情况下才能得以实现。安全性和流动性为实现

20、盈利性提供了基础保障,盈利性也为安全性和流动性提供了保障。金融机构要实现盈利性,必须保障其具备了安全性和流动性。流动性在安全性和盈利性只见其重要的协调作用。1 1. 2 21 1. 2 2 国内外研究现状高收益债券在美国发展较快,为其经济发展作出了贡献,对其相关研究也比较丰富。欧洲和亚洲等国家对高收益债券的相关研究相对较少。美国对高收益债券的研究涵盖了债券品种、发行人类别及投资主体研究等多个方面。E dw a r d IA l t m a n,( 2005)系统地阐述了美国高收益债券市场的发展,其中介绍了美国垃圾债券的品种及发行人类别等。美国垃圾债券除了常见的普通债券外,还出现了各种类型的创新

21、品种,例如以现金或其他证券支付的债券、分息债券及递延利息债券等。美国高收益债券的发行主体主要包括: ( 1)成长性较好但成立期限较短的新兴企业; ( 2)曾是投资级别优质公司,但目前正处于困难时期的企业; (3)希望通过发行垃圾债进行财务结构调整的企业; (4)通过发行垃圾债,进行杠杆并购的企业。F r a nk K .R e i l l y(2007)介绍了美国垃圾债券市场的投资者。美国高收益债券市场拥有多元化的投资主体,主要包括养老基金、保险公司及其他机构投资者,个人投资者则通过购买垃圾债券共同基金间接参与垃圾债券市场。美国垃圾债券市场共有三种不同类别的共同基金投资于垃圾债券: ( 1)高

22、收益共同基金,其主要投资于低评级债券; (2)收入型共同基金,其一般以证券投资组合的方式进行投资,投资组合包括投资级别债券、高收益债券及优先股和高股息股票,垃圾债券通常占其持仓的一小部分; (3)企业债券基金,其主要投资于投资级别企业债券,同时持有较低比例的高收益债券。保险公司将自有资金投资于垃圾债券的同时,亦通过保险产品开设的 “独立帐户 ”进行高收益债券投资。养老基金投资于垃圾债券主要是为了赚取比投资级别更高的收益率,或将垃圾债作为股票的替代品。由于我国私募债市场刚起步不久,国内针对私募债的研究相对较少。我国对私募债的研究主要集中在我国发展私募债市场的可行性及私募债市场的相关制度的探索,通

23、过对国外高收益债券的分析总结结合国内现状,探索适合我国私募4暨南大学硕士学位论文 中小企业私募债券发行问题研究债发展的模式和方法。赵雪芳( 2010)通过阐述发展私募债的意义:拓宽中小企业融资渠道、促进科技创新和新兴产业发展、完善多层次资本市场体系及完善现有的类高收益债券产品等说明我国需要发展高收益债,并对我国发展高收益债券市场进行了可行性分析;李湛( 2012)通过对美国 144A 债券市场的核心制度安排的研究,为我国高收益债券市场的发展提供借鉴和参考意见,提出放宽私募债合格投资者人数、放宽发债企业的限制等。陈颖健(2012)通过对私募债分析,提出对私募债监管制度的创新,包括:以强制性信息披

24、露、债券契约及债券受托管理制度为内容的债权人保护制度,私募债转让之后持有人超过 200后的公开发行豁免制度,私募债投资者适当性管理,对私募债发行采用注册制与部分的实质行审核相结合的审批制度,采用透明度较高的场外交易系统。另外,李战杰( 2009)研究了韩国中小企业债券融资模式,重点分析了 P B O 形式的增信方式对中小企业融资的影响;张自力( 2012)则以欧洲高收益债券市场为研究对象,对违约风险监管及其机制进行了总结并提出了对中国建设高收益债券市场的启示。1 1 1 13 3 3 3 研究的主要内容及方法1 1 1 13 3 3 31 1 1 1 研究的方法(1)理论与实务案例相结合的方法

25、。本文首先对私募债市场现状及我国私募债特点进行概述,再在第三章引入实务案例进行深入分析。(2)比较分析法。本文比较分析法主要体现在以下两部分: 1)在我国中小企业私募债特点分析部分,将私募债融资方式与市场上其他融资方式进行比较,分析私募债的优势、劣势、机会及风险; 2)在描述深交所和上交所对私募债的要求分析中,主要运用比较分析法,分析两所对私募债备案条件及合格投资者范围规定的差异。( 3)定量分析的方法。在对私募债市场现状分析部分,本文通过对 2012年 6月至 2012年 1 2月上交所的私募债备案数量变化趋势研究及发行成功率的统计,得出发行难是私募债市场普遍面临的问题。1 1 1 13 3

26、 3 32 2 2 2 研究的主要内容本文首先通过对私募债市场现状进行分析,依据市场现状得出发行难是我国私募债市场普遍面临的问题;其次通过对我国私募债特点的分析使读者对私募债5暨南大学硕士学位论文 中小企业私募债券发行问题研究有一定的了解;再次引入私募债 A 案例并结合我国私募债特点找出私募债 A 发行难的原因所在;最后对症下药,对如何解决私募债发行难问题提出相应的建议和策略。本文共分为五个部分来进行研究,论文结构安排如下:第 1部分“绪论”:该部分详细介绍了本文研究的背景和意义、研究内容和研究方法及本文的创新点及不足;第 2部分“我国中小企业私募债券现状及特点”:该部分主要介绍了我国私募债券

27、市场现状及特点,通过市场现状分析说明发行难是私募债市场普遍现象并非个案,再通过私募债的特点分析使读者对我国私募债有更深入的了解,最后将深交所和上交所对私募债要求进行比较分析;第 3部分“案例介绍 ”:该部分主要介绍了 A 公司概况、私募债 A 基本要素及发行进度和私募债 A担保方式等;第 4部分 “案例分析 ”:该部分通过对案例进行深入分析,提出私募债 A发行难的宏观原因及微观原因;第 5部分“解决私募债发行难的策略及建议 ”:该部分针对发行难的原因提出债券要素设计、量身定制私募债及政府正确引导私募债发展等相关建议及解决措。1 1. 4 41 1. 4 4 本文的创新点及不足1 1. 4 4.

28、 1 11 1. 4 4. 1 1 本文的创新点(1)我国中小企业私募债券市场发展不足一年,国内对私募债的相关研究较少,对私募债发行难问题的研究几近空白,本文以私募债发行难作为切入点,并结合真实案例,深入剖析发行难的原因所在,并针对不同的原因提出相应的解决措施。再者本文所涉及的案例为本人实习期间亲自参与承做的一个私募债项目,对该案例的了解较深入,能从私募债各方参与者的角度出发深究发行难的原因,并提出相应的解决措施。( 2)本文还提出了 C D S、合成 C D O 等信用衍生产品在私募债券市场中的应用,为私募债市场的发展及信用衍生品在我国债券市场的发展提供一定的参考意见。1 1 1 14 4

29、4 42 2 2 2 本文的不足之处(1)由于我国私募债市场运行时间较短,且私募债为非公开发行,导致私募债相关信息的搜集较难,所以,本文从量化角度出发的分析较少。6暨南大学硕士学位论文 中小企业私募债券发行问题研究(2)本文的观点和建议只是一家之言,限于篇幅和水平,具体实际运用还需再深入探讨。7暨南大学硕士学位论文 中小企业私募债券发行问题研究2 22 2 我国中小企业私募债券现状及特点212 2 2 1 1 1 我国中小企业私募债券市场现状6我国中小企业私募债券自今年 月开闸以来,受到金融市场的广泛关注。中小板和创业板的推出为中小企业开辟了新的股权融资渠道,中小企业私募债券的推出为我国中小企

30、业提供了新的债权融资方式。私募债的推出为那些不能在创业板上市的中小企业提供了直接融资的机会,拓宽了中小企业融资的渠道,缓解了中小企业对银行贷款的高度依赖。但是,由于我国私募债自身设计及国内金融市场不成熟等方面的原因,私募债目前面临众多的问题,发行难成为券商及私募债发行人面临的重大问题。今年 2 月,上海浦东汉威阀门有限公司中小企业私募债券因逾期未发行成功而导致企业融资计划失败,私募债券发行难的问题引起广泛关注。汉威阀门发行失败并非特例,我国私募债券市场目前普遍面临发行难的问题。下面主要从我国私募债券市场现状入手分析,说明我国中小企业私募债券市场存在发行难的问题。由于中小企业私募债券为非公开发行

31、,所以私募债券的相关信息不易收集。对于在深交所申请备案的中小企业私募债券,深交所在综合协议平台公布私募债券的相关信息,公布的内容仅包括已备案且成功发行的私募债券的相关信息,对已备案但尚未发行的私募债券信息未予以公布。对于在上海证券交易所申请备案的中小企业私募债券,上证债券信息网上公布已备案成功的私募债券的简要信息,同时从 w i nd数据库中可获得上交所已备案且发行成功的私募债券的信息,所以该部分主要以在上交所申请备案的中小企业私募债券作为研究对象。目前上交所关于私募债券备案情况信息只更新到 2012 年 12 月 1 1日,所以本文以此日期作为时间结点进行研究。1 2012 6 ?12( )

32、 年 月 月,在上交所备案成功的中小企业私募债券的备案只数与备案规模情况如图 2- 1所示:8暨南大学硕士学位论文 中小企业私募债券发行问题研究上交所私募债备案情况表只/亿元2019 1816.70 16.50 15.60 15.35 1614 1413 12.4 11.855 12 11 11 108 864 3 3 20六月 七月 八月 九月 十月 十一月 十二月只数 备案总规模图 2- 1 上交所私募债备案情况数据来源:根据上证债券信息网公布信息整理。由上表可知,我国中小企业私募债券市场并未像预期的那样增量爆发,而是呈现出逐渐递减的趋势。依上表所示,从 2012 年 6 月至 2012年

33、 12月,在上交所备案的中小企业私募债券备案只数呈逐渐下降的趋势,备案规模也未表现出明显的上涨趋势。 2012 年 6 月,在上交所备案的私募债券数量为私募债备案最高峰,单月备案成功私募债 19只;接下来备案规模呈逐渐下降趋势,并于 10月达到最低点, 10 月份在上交所成功备案的私募债共 3 只,备案规模合计 3 亿元。因此,依据上交所私募债备案情况来看,我国中小企业私募债备案只数和备案规模呈下降趋势。(2)截至 2012年 12月 1 1日,上交所已备案尚未发行的私募债券的情况如表 2- 1 所示:表 2- 1 上交所已备案尚未发行的私募债券备案规模序号 发行人 备案日期 备案到期日(亿元

34、)1 宜昌三峡机场有限责任公司 1 2 0 1 2年 1 2月 7日 2 0 1 3年 6月 7日2 浙江东冠通信技术股份有限公司 2 2 0 1 2年 1 2月 7日 2 0 1 3年 6月 7日苏州相城经济开发区琳桥绿化有限2 2 0 1 2年 1 2月 7日 2 0 1 3年 6月 7日3公司镇江港源水务有限责任公司、镇江大4 2 0 1 2年 1 2月 6日 2 0 1 3年 6月 6日4成新能源有限公司、镇江港和新型建9暨南大学硕士学位论文 中小企业私募债券发行问题研究材有限公司5 三川控股集团有限公司 12 2 0 1 2年 1 2月 6日 2 0 1 3年 6月 6日6 湖州珍贝

35、羊绒制品有限公司 2 2 0 1 2年 1 2月 6日 2 0 1 3年 6月 6日7 宁波得力办公用品制造有限公司 25 2 0 1 2年 1 2月 6日 2 0 1 3年 6月 6日8 上虞振能天然气有限公司 18 2 0 1 2年 1 2月 4日 2 0 1 3年 6月 4日9 徐州新源水务有限公司 1 2 0 1 2年 1 1月 3 0日 2 0 1 3年 5月 3 0日1 0 深圳市铭可达物流有限公司 2 2 0 1 2年 1 1月 2 7日 2 0 1 3年 5月 2 7日1 1 天津市天联滨海复合材料有限公司 05 2 0 1 2年 1 1月 2 6日 2 0 1 3年 5月 2

36、 6日1 2 中昌恒远控股有限公司 15 2 0 1 2年 1 1月 2 6日 2 0 1 3年 5月 2 6日1 3 03 7 5 2 0 1 2 1 1 2 6 2 0 1 3 5 2 6苏州天绿生物制药有限公司 年 月 日 年 月 日1 4 天津市凯泰建材经营有限公司 25 2 0 1 2年 1 1月 2 0日 2 0 1 3年 5月 2 0日1 5 大丰海港港口有限责任公司 2 2 0 1 2年 1 1月 1 6日 2 0 1 3年 5月 1 6日1 6 深圳市新达通科技股份有限公司 02 3 2 0 1 2年 1 1月 8日 2 0 1 3年 5月 8日1 7 苏州沙家浜旅游发展有限

37、公司 05 2 0 1 2年 1 1月 8日 2 0 1 3年 5月 8日1 8 1 2 0 1 2 1 1 8 2 0 1 3 5 8宿迁市金田塑业有限公司 年 月 日 年 月 日北京?鑫泉物联网科技股份有限公02 5 2 0 1 2年 1 1月 6日 2 0 1 3年 5月 6日1 9司常熟市虞山尚湖旅游发展有限责任2 2 0 1 2年 1 0月 1 2日 2 0 1 3年 4月 1 2日2 0公司2 1 江苏奕淳海运有限责任公司 07 2 0 1 2年 1 0月 1 2日 2 0 1 3年 4月 1 2日2 2 湖北华丽食品有限公司 05 2 0 1 2年 9月 2 4日 2 0 1 3

38、年 4月 2 4日2 3 江苏超威电源有限公司 1 2 0 1 2年 9月 3日 2 0 1 3年 4月 3日2 4 湖北黄山头酒业有限公司 19 2 0 1 2年 9月 1 4日 2 0 1 3年 4月 1 4日2 5 广州中电物业投资有限公司 16 2 0 1 2年 8月 2 4日 2 0 1 3年 3月 2 4日青岛市城阳蔬菜水产品批发市场有06 2 0 1 2年 8月 1 7日 2 0 1 3年 3月 1 7日2 6限公司2 7 浙江一胜特工模具股份有限公司 12 2 0 1 2年 8月 1 7日 2 0 1 3年 3月 1 7日天津市海王星海上工程技术有限公03 2 0 1 2年 8

39、月 1 5日 2 0 1 3年 3月 1 5日2 8司2 9 芜湖金牛电气股份有限公司 02 2 0 1 2年 8月 1 5日 2 0 1 3年 3月 1 5日1 0暨南大学硕士学位论文 中小企业私募债券发行问题研究3 0 北京合富凯达汽车销售有限公司 2 2 0 1 2年 7月 3 1日 2 0 1 3年 2月 3 1日3 1 孝昌杰行体育用品有限公司 05 2 0 1 2年 7月 2 3日 2 0 1 3年 2月 2 3日3 2 上海浦东汉威阀门有限公司 09 2 0 1 2年 7月 2 0日 2 0 1 3年 2月 2 0日3 3 武汉南华黄冈江北造船有限公司 1 2 0 1 2年 7月

40、 1 8日 2 0 1 3年 2月 1 8日3 4 中科恒达石墨股份有限公司 1 2 0 1 2年 7月 1 8日 2 0 1 3年 2月 1 8日3 5 瓯宝安防科技股份有限公司 05 2 0 1 2年 6月 2 5日 2 0 1 3年 1月 2 5日3 6 上海国电海运有限公司 12 2 0 1 2年 6月 1 5日 2 0 1 3年 1月 1 5日北京航材百慕新材料技术工程股份02 2 0 1 2年 6月 8日 2 0 1 3年 1月 8日3 7有限公司3 8 浙江绩丰岩土技术股份有限公司 1 2 0 1 2年 7月 2 0日 不适用3 9 上海三航奔腾建设工程有限公司 25 2 0 1

41、 2年 8月 9日 不适用4 0上海香榭丽广告有限公司 不适用05 2 0 1 2年 8月 2 4日4 1 浙江浦江百炼化工有限公司 不适用08 2 0 1 2年 8月 2 4日4 2 江苏飞达钻头股份有限公司 1 2 0 1 2年 9月 5日 不适用备注: “不适用 ”是因为该私募债在 2 0 1 2 年 1 2 月 1 1日前未完成发行,但在 2 0 1 3 年 3 月1 9日前已完成发行,所以不存在逾期的可能性。数据来源:根据上证债券信息网公布信息整理。截至 2012年 12月 1 1日,在上交所备案的中小企业私募债券共 79只,已备案尚未发行的私募债券共 42 只,已备案未发行私募债券

42、占私募债备案总数的53.17%,这意味着超过一半的私募债券虽已在上交所备案成功,但却未完成发行。依据上交所试点办法的规定,接受备案通知书的有限期为六个月,发行人应在备案后 6个月内完成发行,逾期未发行的,应当重新备案,即发行失败。依据上表所示,截至 2013 年 3 月 19 日,在上交所备案已逾期未发行的私募债券共12只,同时,表 2- 1数据显示今年 4月至 6月将逾期的私募债数量分别为 5只、1 1 8只和 只,若在备案到期日前这些私募债仍未能成功发行,则预示着公司发行私募债融资计划失败。我国中小企业私募债券市场存在严重的发行难的问题。依据上交所的私募债券市场情况,已备案尚未发行的私募债

43、券占比超过 50%,发行失败率超过 10%,发行难不仅导致已备案企业融资计划失败还导致私募债备案规模和备案数量呈逐渐下降趋势。1 1暨南大学硕士学位论文 中小企业私募债券发行问题研究2 2 2 22 2 2 2 我国中小企业私募债特点本文采用 S W O T分析法对我国私募债的特点进行分析。2 2. 2 2. 1 12 2. 2 2. 1 1 私募债优势分析(1)能有效解决中小企业的融资困境。中小企业融资难一直是我国中小企业普遍面临的严重问题,继中小板和创业板为中小企业提供了股权融资渠道之后,私募债的推出为不能上市的中小企业提供了新的直接融资的渠道,缓解了中小企业长期以来对银行贷款的高度依赖。

44、具体表现为:一方面,发行私募债券可以拓宽中小企业融资渠道,有助于解决中小企业融资难、综合融资成本高、高度依赖银行的问题;另一方面,由于企业自身发展需要及贷款资金有限等原因,中小企业可能存在银行贷款短贷长用,资金使用期限不匹配的问题,短期贷款因企业急需资金被挪作基础设施建设、技术设备改造等固定资产类的长期投资的现象。目前大多数中小企业因发展需要,银行贷款短贷长用的现象比较普遍。(2)发行规模、募集资金用途等限制较少,发行条款灵活。私募债券为非公开发行,与公开发行的公司债和企业债不同,发行规模占净资产的比例未做任何限制,而公开发行的公司债或企业债的企业,其累计债券余额应小于公司净资产的40%。私募

45、债券具体的发行规模最终怎样确定,各个券商有不同的标准。券商先依据各项指标上下限计算出各指标限上或限下可支撑的发行额度各是多少,然后综合所有指标确定最终发行规模。私募债券期限可以分为短期、中期和长期;还可以附赎回权、上调票面利率选择权等期权条款;私募债券增信方式灵活多样,可依据企业自身经营的特点,为企业量身打造适合企业的增信方式。自私募债开闸以来,深交所和上交所鼓励创新,市场上出现的增信方式灵活多样,如可采用常见的第三方担保、抵押担保、质押担保和信用担保等,也可采用存货滚动报备、应收账款滚动报备等创新型增信方式。私募债券对募投资使用的限制较少。募投资金可用于偿还银行贷款、补充营运资金等,也可用于

46、募投项目投资、股权收购等方面。(3 3 3 3)宏观政策鼓励,审批速度快。 十二五规划提出,要显著提高直接融资比重。目前中小企业私募债在发行审核上率先实施备案制度,接受材料至获取备案同意书 10 个工作日内。提高企业在资本市场的影响力。债券发行期间的推1 2暨南大学硕士学位论文 中小企业私募债券发行问题研究介、公告与投资者的各种交流可以有效地提升企业的形象。债券的成功发行显示了发行人的整体实力,有助于企业在证监会、交易所面前提前树立良好印象,有利于企业未来的上市等其他安排。2 2 2 22 2 2 22 2 2 2 私募债劣势分析1(1 1 1)流动性不足。 上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法对私募债的流通转让做出如下规定:合格投资者可通过固定收益证券综合电子平台或证券公司进行私募债券转让。通过固定收益证券综合电子平台进行转让的,参照本所现有规则办理;通过证券公司转让的,转让达成后,证券公司须向本所申报,并经本所确认后生效。深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法对私募债券的流通和转让规定如下:合格投资者可通过本所综合协议交易平台或通过证券公司进行私募债券转让。通过综合协议交易平台进行转让的,参照本所现有规则办