中国平安盈利模式.doc

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1、中国平安盈利模式第二章中国平安的外部环境分析要研究公司的盈利模式必须首先对公司所在的行业进行分析，因为各个行业的盈利能力有很大的不同。同时，公司在经营过程中，要面对复杂的经营环境，所有的环境要素都会直接或间接的作用于公司的运营，影响公司盈利模式的实施，也就是说，外部环境对公司盈利模式的影响十分重大，因此，我们在分析中国平安的盈利模式之前必须对其外部环境有清晰的认识。第一节中国平安概况中国平安于1988年3月21日在深圳市蛇口注册成立，当时名为“深圳平安保险公司”，开始主要在深圳从事财产保险业务。随着经营区域的扩大，公司于1992年更名为“中国平安保险公司”，1994年7月开始从事寿险业务，并于

2、1997年1月更名为“中国平安保险股份有限公司”。2002年4月2日中国保监会下发关于中国平安保险股份有限公司分业经营实施方案的批复(保监复200232号)，原则同意中国平安提出的有关中国平安保险股份有限公司分业经营实施方案。根据该方案，平安更名为“中国平安保险(集团)股份有限公司”，以投资人的身份控股99%，分别成立中国平安财产保险股份有限公司(以下简称“平安产险”)和中国平安人寿保险股份有限公司(以下简称“平安寿险”)，并控股持有平安信托投资有限责任公司(以下简称“平安信托”)，同时平安信托又持有平安证券有限责任公司(以下简称“平安证券”)的股份。2006年公司开始涉足银行业，收购了深圳商

3、业银行，全力打造个人零售银行业务，并取得了显著的效果。2004年6月和2007年3月，中国平安整体先后在香港联合交易所主板及上海证券交易所上市，股份名称“中国平安”。至此，中国平安完成了其综合金融控股的架构，其股权结构图如下:中国平安目前的战略发展目标是“综合金融，国际领先”，致力于打造“一个客户、一个账户、多个产品、一站式服务”的综合金融服务平台，逐步实现保险、银行、投资三大业务的均衡发展，在公司价值、盈利能力、业务结构、客户规模、资产总量上取得新的飞跃。中国平安是我国第一家以保险为核心的，融证券、信托、银行、资产管理、企业年金等多元金融业务为一体的紧密、高效、多元的综合金融服务集团，多元化

4、扩张带来了成本优势、市场优势、投资优势和管理优势等多方面利益，并最终带来更多的利润。目前，中国平安已经发展成为我国第二大保险集团，仅次于中国人寿，按保费收入来衡量，平安寿险为中国第二大寿险公司，平安产险为中国第三大产险公司。同时，中国平安正大力提升新业务对集团利润增长的贡献，努力实现保险、银行和投资三大业务的均衡发展。中国平安历时六年、斥资数十亿元建设的后援集中运营管理平台，将平安集团全国3000多个分支机构的后台技术中心全部纳入到这个后援平台，也为公司三大业务支柱提供了坚实的基础。在管理方面，中国平安是中国第一家引进外资战略投资者的保险公司，先后引进了高盛、摩根士丹利和汇丰控股，在外资股东等

5、的帮助下，公司在业务发展初期即按照国际惯例建立了完善的治理结构，按照国际化标准开展业务运营、风险管理和内部控制。在吸引海外人才、引进先进的经营管理经验方面，中国平安更是不遗余力，自19%年起，中国平安就在全球范围内招聘人才，高管团队中超过1/2来自海外，有多位管理人员具有丰富的国际金融行业经验。公司通过不断学习、引进国际保险业的先进产品、客户服务、分销战略、核保技术和管理理念，并使之适合国内保险业的发展特点和中国平安的业务优势，使公司在产品创新方面始终能够处于市场领先地位。在国际化这个大趋势背景下，中国平安可能比其他的竞争者享受更多的机会，中国保监会率先批准公司QDH业务资格以及平安入股香港惠

6、理集团9%的股份就是一个很好的例证。中国平安的企业使命是:对客户负责，服务至上，诚信保障;对员工负责，生涯规划，安家乐业;对股东负责，资产增值，稳定回报;对社会负责，回馈社会，建设国家。中国平安倡导以价值最大化为导向，以追求卓越为过程，做品德高尚和有价值的人，形成了“诚实、信任、进取、成就”的个人价值观，和“团结、活力、学习、创新”的团队价值观，集团贯彻“竞争、激励、淘汰”三大机制，执行“差异、专业、领先、长远”的经营理念。经过在国内保险市场近二十年的运作和品牌建设，中国平安已经成为中国保险行业最知名的品牌之一。根据中国保监会2006年公布的中国寿险客户满意度调查研究报告显示，平安寿险的客户总

7、体满意度、客户忠诚度均属行业最佳;在产品功能、保险营销员售后服务满意度、理赔等多个重要细分指标方面，明显领先于其他同业，同时，凭借优质、高效的客户服务，在客户续保、再购买及推荐他人购买三个方面，表现均属最佳。2008年4月，福布斯全球上市公司2000强(ForbesGlobal2000)排行榜公布，中国平安再次进入全球500强，较2007年前进147席名列第293位;在巧1家上榜的中国企业中排名第9，蝉联非国有企业第一名。同时，在英国金融时报公布的2008年全球市值500强企业排行榜(FTGlobal500)，中国平安在全球企业排名中占第140位，在全球保险行业排名第四。2008年7月，(财富

8、“世界500强”排行榜公布，中国平安以2007年180亿美元的营业收入，首次进入全球500强，位列第462位，并成为入选该榜单的中国非国有企业第一名。第二节保险行业的外部机遇与挑战大量关于行业结构对盈利能力影响的研究表明，行业的平均盈利能力受“五种力量”的影响，这也就是现代竞争战略的鼻祖迈克尔波特于1980年出版的中在少数几个保险公司手中，并且在行业中处于第二、三位的保险公司与该市场中的“领头羊”在市场份额上的差距很大，中国平安的寿险业务和产险业务亦是如此。随着新增保险公司的涌入市场，行业内的竞争者不断增加，竞争愈加激烈，上图中在两大保险市场分别居于第一位的中国人寿和人保财险近年来市场份额均有

9、明显下降趋势，但最低年份仍可以占到市场份额的40%，处于绝对的垄断地位。然而两大保险市场中第二、三位的保险公司在竞争日渐激烈的情况下，市场份额却并无明显变化，这说明中国平安寿险业务和产险业务的保费收入正随着市场规模的增长在逐年增长，其市场地位得到了较好的巩固，行业内的其他保险公司在短期内很难打破这种寡头垄断的竞争格局。三、新保险公司进入的威胁保险市场的潜在进入者是指保险公司未来的业内竞争者。潜在竞争者的进入对保险市场的结构、保险公司的竞争乃至个别保险公司的生存都有重要影响，激烈的竞争可能会导致行业中现有企业盈利水平的降低。新进入者的威胁主要取决于两个方面的因素:进入该行业的壁垒与预期现有企业对

10、新进入者的反应情况。进入的壁垒主要包括规模经济、产品差异、资本需要、转换成本、销售渠道的开拓、政府的行为与政策等方面。预期现有企业对进入者的反映情况主要是采取报复行动的可行性大小，取决于厂商的财力情况、行业增长速度等。由于保险经营的特殊性，保险产业具有规模经济的内在要求，因而有必要保持一定的集中度。从国外看，保险市场虽然垄断程度没有中国这么高，但相对于其他产业，集中度也是比较高的。在我国，保险市场准入有两类:机构准入和业务准入。机构准入是指新设保险机构必须经过中国保险监督管理机构严格批准，包括中资机构的准入和外资机构的准入。同时，保险公司在中华人民共和国境内外设立分支机构或者代表机构，也须经保

11、险监督管理机构批准，取得分支机构经营保险业务许可证。在业务方面，政府也实行严格的许可制度，严格限定某一公司只能经营某一方面的保险业务。如此严格的行业准入制度限制了我国保险行业的无序增长，另一方面，也保护了行业内已有公司的利益。此外，为加强市场行为监管，进一步规范保险市场秩序，开展银行保险销售误导检查，加大行政处罚力度，仅2008年中国保监会就依法处罚违法违规机构723家次，人员379人次。如此严格的监管制度也在某种程度上提高了保险行业的市场准入门槛。2003年n月1日修改后的保险法开始实施、2004年5月中国保监会公布的保险公司管理规定对商业保险公司的经营范围做了修订，同时，保险业在2004年

12、分三批共取消行政审批事项108项，这些修改表明政府正在逐步降低保险行业的准入门槛，为保险业的发展创造更为宽松、更为市场化的环境。因此从2004年起，中国保险业开始了大规模的扩容，从2004年底的68家保险公司发展壮大到现在的130家。仅2008年，我国就新增保险主体10家。按照我国加入世贸组织的有关承诺，以前制约外国保险公司进入我国保险市场最重要的壁垒政府政策已逐步消除，外资保险公司将越来越多地进入我国保险市场，在越来越广阔的领域与我国保险公司开展竞争。依据世贸协定，2004年底以前，我国取消地域限制，同时允许外国寿险公司向中国公民和外国公民提供团体保险、养老金和年金服务，2006年底全方位开

13、发市场。目前，保险行业已经成为我国金融领域中开放得最彻底的一个行业，目前130家保险公司中有41家外资保险公司，市场竞争进一步加剧。由于中资保险公司发展的年数不过短短二十年，无论是历史、实力，还是市场开拓、经营管理、资金运营等方面，均弱于那些已经进入和正在进入中国保险市场的外资公司，因此，外资保险公司的进入必然会加大国内保险公司的市场竞争风险，造成国内保险公司市场份额降低、人才流动加剧，甚至经营效益的下降等。总之，无论是中资保险公司还是外资保险公司，面对中国这样一个广阔而具有潜力的保险市场，潜在进入者自然不少，可以预见，在不久的将来，保险市场上会有更多保险主体的出现，这使得中国平安不得不迎接来

14、自外资保险公司和国内新加入保险公司的挑战。但由于保险产品具有特殊性，是一种信心经济，人们购买保险后，如果服务到位，就会培养起忠诚度，一般不会再选择其他保险公司。因此，在很长一段时间内，中国人寿、中国平安等几家保险公司的寡头垄断地位并不容易动摇，但如果不能及时开发出新产品，客户源的流失也是不可避免的。四、替代品的威胁保险业的竞争主要是产品和服务的竞争，通过产品品种的多样化和产品的不断更新以及不断推出各种服务方法和手段提高客户满意度来提升自己的竞争力。目前市场上销售最多的是财产险、人寿险、养老险、人身意外伤害险、健康险等传统险种，但保险产品不断创新，如分红险、投资连接险、万能险等层出不穷，仅江苏省

15、一年就有230个新险种投放市场。中国平安下设的平安寿险、平安产险、平安健康险、平安养老险，以及平安保险海外(控股)有限公司基本可以提供上述各项传统险服务。但是，随着金融产品的不断创新，目前市场上一些其他投资产品也能够部分地替代保险产品中所包含的保障、储蓄和投资的功能。如银行存款账户能够替代保险产品中的储蓄功能;股票、债券、外汇、期货等能部分替代保险产品(比如投资连接险)的投资功能;一些金融衍生产品也兼具保险的保障和避险功能;各大银行也正在纷纷推出银行保险产品;此外，社会保险对商业寿险也有一定的替代作用，随着社会保险的范围不断扩大，在保险中占主要部分的寿险业务必然会受到一定影响。这些替代品对正在

16、成长发展的保险行业有极大的影响，替代品的威胁较强。要想积极应对市场上替代产品的威胁，中国平安必须加大产品创新速度，形成以市场为导向、保险机构为主体、产学研相结合的创新体系，在加大研发力度的同时，利用其银行和投资业务的优势，开发其综合金融创新的能力。五、客户的议价能力在直接保险市场上，作为买方的投保人，不管是企业还是个人，在过去由于保险信息的不对称和保险知识、风险管理知识的缺乏，客户在购买保险的过程中不能够平等防调，只能够被动地接受卖方提出的格式保单条款，客户的议价能力较弱。但随着投保人保险知识和风险管理知识的增加，具备了对保险公司出具的格式化保单条款提出意见的能力，另一方面，由于卖方主体的增加

17、，保险市场从卖方市场转为买方市场，从而使投保方的市场地位不断提高，进而议价能力不断增强。团体业务面对的企业法人客户，由于单笔业务规模较大和客户的主导权较大，其议价能力也明显强于个人保险客户。投保人议价能力的增强则要求保险公司必须从投保人的需求出发，从投保人的利益去考虑以确定产品开发策略、定价策略和市场营销策略。六、政治、经济、文化等因素的影响由于保险产品不是生活必需品，但却具有较强的社会公共性，其发展受国家的政治、经济、法律和文化的影响相对其他行业要大。这些外部因素直接影响保险公司的经营和未来的发展，对保险公司的营运确实起到重要的作用。保险公司在制定经营战略、盈利模式时，一定要尽可能多地考虑到

18、各种因素的作用。1.国家政策因素近年来，我国政府相继出台一系列相关政策促进保险业的发展。2006年出台的国务院23号文国务院关于保险业改革发展的若干意见(后文简称“国十条”)，提出要积极稳妥推进试点，发展多形式、多渠道的农业保险;统筹发展城乡商业养老保险和健康保险，完善多层次社会保障体系;大力发展责任保险，健全安全生产保障和突发事件应急机制;提高保险资金运用水平;加强和改善监管，防范化解风险;进一步完善法规政策，将保险教育纳入中小学课程，发挥新闻媒体的正面宣传和引导作用，普及保险知识，提高全民风险和保险意识，为保险业营造良好发展环境等。随后，中国保监会又颁布了中国保险业发展“十一五”规划纲要，

19、紧密结合保险业的发展实际，从十个方面提出了“十一五”时期促进保险业发展的政策措施，争取在2010年基本建成一个业务规模较大、市场体系完善、服务领域广泛、经营诚信规范、偿付能力充足、综合竞争力较强，发展速度、质量和效益相统一，充满生机和活力的现代保险业。总体来看，未来一段时期，各项促发展政策举措将会进一步落实，政策执行效果也将逐步显现，这对我国保险业发展来说是机遇，保险业将有望在不断加强诚信、规范经营的过程中实现较快的增长速度和经营效益的稳步提高。2.经济因素“十一五”期间，我国提出了2010年人均国内生产总值比2000年翻一番的目标，经济的预期增长速度将保持在年均7.40k左右。投资规模的扩大

20、和人均可支配收入的增加，为保险业的发展奠定了坚实的经济基础。我国经济社会发展进入了新阶段，消费结构不断升级，产业结构调整和城镇化进程加快，未来5年将是我国消费结构快速升级的时期，人们在汽车、房屋、教育、旅游等方面的需求会进一步扩大，必然会刺激保险需求，带动保险业发展。但也要看到，利率市场化和汇率形成机制改革的推进，加大了保险监管和保险投资、定价和风险控制的难度。资本市场的发展有利于拓宽保险资本补充渠道，提高投资收益，但也对保险业风险控制能力提出了更高的要求。金融综合经营趋势和金融创新的大量出现，加剧了金融行业间的竞争，为保险业整合金融资源、加快发展提供了新的契机，也对保险业防范金融风险传递提出

21、了挑战。和平、发展、合作是当今世界的主流。经济全球化的深入发展，世界经济形势平稳增长，服务贸易自由化日趋广泛，将强化各国之间的经济联系、加速国际资本流动、推动经济增长与保险市场扩大。在经济全球化的背景下，国际交流合作将继续深化，生产要素的流动和产业转移加快，我国保险业与世界保险业将日益融合，相互间的联系更加紧密，为我国保险业更好地利用国际资本、技术和人才，迅速提高发展水平提供了契机，也为我国保险业走出国门，服务对外投资、贸易和人员交流创造了机会。我国几家大型保险公司中国平安、中国人寿和人保财险先后在香港上市，中国人寿还在纽约交易市场上市，吸收国际资本市场的资本用于自身的发展。此外，中国平安还引

22、进了国际战略合作者和海外优秀管理人才，这些都为中国平安的发展注入了新鲜“血液”。但是2008年，美国次贷危机的爆发引发了全球金融危机，全球经济增速放缓趋势明显，这会给保险业的发展带来一定的负面影响。同时，国内外股票市场大幅调整，固定收益利率下调，保险业的投资收益也必将大幅减少，对于主要依靠保险资金投资获取投资收益的保险业来说，其利润必然会受到严重影响，中国平安2008年净利润的下跌比例更是达到了95%。3.其他因素由于时间和经济条件的限制，我国保险业在保险的规模、深度及密度上与发达国家都存在较大差距，其中保险规模即保费总收入，保险深度是指保费占国内生产总值的比重，保险密度是指人均保费支出，这也

23、正是我国保险业的潜力所在，其发展前景非常可观。首先，随着工业化和城市化的进程加快，社会发展日趋多元化，中国社会正在转型，传统的风险分散模式将逐步被市场化、社会化的风险管理方式所取代，保险在社会风险管理中的作用日益突出，社会公众的保险意识会不断提高，其保险需求也会更加多样化。其次，我国是人口大国，正在步入老龄化社会，社会保障压力大，保障体系需要进一步完善，在一定时期内社会养老和医疗保障不足的矛盾会十分突出，大力发展商业养老和健康保险是健全我国社会保障体系的必然趋势。再次，2008年是我国多灾多难的一年，众多自然灾害的发生必然会提高人们对于保险的重视程度，合法财产保护、公共安全和高危行业责任的相关

24、立法也会迅速推动财产保险和责任保险的发展。这些保险需求的释放扩大了保险业发展的空间，但同时也对保险业的服务能力提出挑战。第三节保险公司的竞争战略行业发展所面临的机遇与挑战决定了保险公司采用何种竞争战略，而竞争战略的选择又决定了企业的盈利模式和盈利能力。与其它服务性行业相似，现代保险业的竞争战略也正由单一服务和单场所的集中性服务向多服务和多场所的多角化网络靠拢，即服务的多元化和经营的跨国化。多元化服务可以产生规模经济，因为增加的服务仅仅带来了可变成本的边际增加，而固定成本增加较少。但是，经营多元化是最具风险的战略，核心业务可能会被忽视，进而产生规模经济不足，甚至规模不经济。因此，保险业目前多采用

25、“相关多元化”或“同心多元化”的战略，主张将多样化服务限制在与核心服务具有协同效应的范围内，强调相关金融服务范围内的或基于核心能力的多元化经营，如保险、资产管理、银行、投资银行、房地产和租赁等。在实践中，多数保险集团则专注于保险和资产管理业务的发展。加速全球化扩张是保险业的另一个发展趋向，这可以从跨国保险集团的美国战略和亚洲战略洞悉。发达国家属于再生保险市场，是学习先进技术和提高能力关键;而新兴市场是具有高成长性的原生市场，是未来竞争的需要，并且在国外新兴市场上可以充分输出其剩余的承保能力，吸纳丰富的保险资金，然后在成熟的资本市场上进行投资，赚取巨额的投资收益。另外，跨国经营也有助于分散经营风

26、险。国际上大型的保险公司德国的安联保险集团正是采用的服务多元化和经营跨国化相结合的竞争战略，目前已经发展成为世界最大的综合性保险集团和资产管理集团之一，其业务涵盖财产、人身意外伤害保险、人寿保险和健康保险、资产管理和银行业务等领域，在全球范围内向客户提供全方位的优质服务。我国几家大型保险公司现在也开始借鉴安联保险集团的这种战略模式，旗下成立多个子公司分别经营寿险、产险、银行、资产管理等业务，同时成立海外保险公司涉足海外保险市场，并成立集团公司对旗下所有业务进行统一管理。中国人寿、人保财险都是采取的这种战略，本文所要研究的中国平安也是如此，其目前的核心战略是在强化保险业务的基础上，发展银行业务和

27、资产管理业务，构建三大业务为支柱的核心业务体系，以统一的品牌向客户提供包括保险、银行、证券、信托等多元化的综合金融服务，打造“一个客户、一个账户、多个产品、一站式服务”的综合金融服务平台。保险公司要想实现服务的多元化和经营的跨国化，一方面可以利用自身的资本实力开设分公司或子公司，逐渐发展成为保险集团，另一方面可以通过兼并收购其他小型保险公司或者小型金融机构。自1995年以来，全球保险业的并购活动就在逐渐增加。从并购数目来看，1亿美元以上的保险并购事件每年都在60起以上。国际上很多大型保险公司正是通过这一途径发展壮大起来的。与国外保险公司相比，我国保险公司在资金、技术、经营水平、风险管理水平和保

28、险销售模式等方面仍然存在着很大的差距。我国保险公司要想尽快缩小这种差距，实现服务多元化和经营的跨国化，国际保险业的并购浪潮对中国保险业的做大做强起到了很好的借鉴作用，兼并收购完全有可能成为推动我国保险业持续成长的主要力量。中国平安便是通过收购深圳市商业银行开始大规模涉足银行业务的。目前，中国平安综合金融的战略优势正在逐渐显现，保险、银行和投资业务收入的稳步上升，交叉销售的收入也在不断增加，协同效应带动了整个集团收入的不断增加。第三章中国平安现有盈利模式分析面对我国保险业日益激烈的行业竞争、国际金融危机引发的全球经济增长速度趋缓、股票市场深度调整、市场利率普遍下降等内忧外患，中国平安现有的盈利模

29、式是否适应其今后的发展、并且优化资源配置帮助企业走出困境、实现股东价值的最大化成了中国平安函待解决的一个问题。本章将分析中国平安的总体盈利能力，并以盈利模式的“一个核心，四个基本点”为框架，结合公司相关财务数据，分析中国平安现有盈利模式存在的问题与不足。第一节中国平安总体盈利能力分析本节将从净利润、净资产收益率和盈利质量等指标对中国平安的总体盈利能力分别进行横向和纵向的比较，以期了解其目前总体盈利能力的现状。一、 盈利能力纵向比较如图所示，中国平安的盈利能力总体表现良好，2003一2007年快速增长，尤其是2007年，增长速度高达140%，创造了奇迹。然而2008年，受国际金融危机影响，中国平

30、安的投资活动受到严重冲击，投资回报及投资业务的收益均有所下降，尤其是对富通集团的股票投资遭受了严重损失，2008年末计提资产减值准备227.90亿元，其净利润因此大幅下跌至4.77亿元，下降幅度达到97.25%。二、盈利能力横向比较由于不同保险公司之间的资产规模相差较大，其净利润的绝对数也会相差较大，不便于直接进行比较。本节将选取净资产收益率指标(ROE)及其分解对中国平安的盈利能力进行横向比较分析。用于横向比较的企业我们将选取中国人寿和安联集团，因为中国平安的核心业务是寿险业务，中国人寿经营的全部是寿险业务，二者业务范围存在较大的一致性;而安联集团的服务涵盖保险、银行和资产管理，核心也是保险

31、业务，二者在业务范围上也具有一定的可比性。(一)净资产收益率净资产收益率是全面分析公司业绩的起点，也是衡量公司业绩的全面指标，因为它表明保险公司运用投资者投入的资本创造利润的能力。净资产收益率是财务体系的核心比率，它具有很好的可比性，可以用于不同企业之间的比较。由于资本具有逐利性，它总是流向投资报酬率高的行业和企业，使得各企业的权益净利率趋于平均。如果一个企业的净资产收益率高于另一个企业，就会有竞争者进入，迫使企业的净资产收益率回到平均水平。如果一个企业的权益净利率低于其他企业，就会被市场驱逐，使得幸存企业的权益净利率回到平均水平。净资产收益率=净利润/所有者权益x100%图3一2是中国平安与

32、中国人寿、安联集团近六年的净资产收益率的比较，三者的走势基本一致，2004一2007年基本上都呈上升趋势，增长态势良好，2008年的全球金融危机使得保险行业赖以盈利的投资业务利润受到严重影响，三家保险公司的净资产收益率均大幅下降。从三者的绝对值来看，安联集团的净资产收益率是三者之中最低的，其2008年的下降幅度也是三者之中最大的，净利润甚至下跌为负值。而中国平安的净资产收益率和中国人寿基本持平，2008年受富通事件影响，中国平安净资产收益率大幅下跌至0.56y0。这说明，中国平安的总体盈利能力在行业内还是有一定竞争力的。中国平安2004年6月24日在香港联交所挂牌上市，全球发行集资净额约为14

33、3亿港币(未扣除承包费及其他费用)，成为2004年香港最大宗的首次公开招股计划。2007年3月1日中国平安又回归A股，开盘价即为50元，上市首日总市值就达到了3436.75亿元，位列沪深两市总市值第五。A+H股两次上市使得中国平安的所有者权益快速增长，使得我们单纯分析净资产收益率无法判断其近年来的盈利增长情况。因此，我们运用杜邦分析法将净资产收益率指标进行分解，即净资产收益率二营业利润率X资产周转率X权益乘数。下面我们将对中国平安近年来的营业利润率、资产周转率和权益乘数进行比较分析。(三)资产周转率资产周转率反映了资产总额的周转速度，周转越快，反映企业的销售能力越强，这是衡量企业资产管理能力的

34、一个指标。资产周转率=营业收入/资产总额x1OO%图4是中国平安与中国人寿、安联集团近六年资产周转率的比较，安联集团的资产周转率是三者之中最低的，且明显低于中国人寿和中国平安，六年来一直在0.1左右徘徊。可见，我国保险行业的两个龙头企业中国人寿和中国平安的资产管理能力相比国外保险巨头还是相当不错的。中国平安的资产周转率前三年高于中国人寿，近三年却又低于中国人寿，呈下降趋势，波动较大。而图中中国人寿和安联集团的资产周转率几乎成水平直线趋势，较为稳定。追溯到报表中影响资产周转率的营业收入和资产总额两个报表数值，可以看到，三者的资产总额差异较大，安联集团的资产总额最高，近年来几乎一直维持在10，00

35、0亿元左右，中国人寿次之，中国平安最低。安联集团明显较高的资产总额是其资产周转率最低的主要原因。随着我国保险公司近年来规模的迅速增长，中国人寿和中国平安先后在H股和A股上市不断增资扩股，保险规模也不断增大，使得其资产总额近年来增长迅速，中国人寿2003年的资产总额仅为安联的三分之一，但到了2008年已经超过安联集团，中国平安的资产总额和安联集团的差异也正在逐渐减小。中国平安的资产周转率正是随着其资产总额的增加而逐渐减小，二者呈反向变化关系，但是中国人寿的资产周转率随着其资产总额的大幅增加却并未出现较大变化。这说明中国人寿的资产管理水平是要高于中国平安的。(四)权益乘数权益乘数表示企业的负债程度

36、，权益乘数越大，企业负债的程度越高。权益乘数=资产总额/所有者权益图3一6反映的是中国平安和中国人寿、安联集团近六年权益乘数的比较。安联集团的权益乘数显著高于中国平安和中国人寿，甚至达到了中国人寿的4倍左右，也基本可以达到平安的3倍。这也是安联集团在营业利润率和资产周转率都低于中国平安和中国人寿的情况下，净资产收益率仍能达到和它们差不多水平的原因，因为安联集团拥有的较高的资产负债率。中国平安的权益乘数除了2005年略低于中国人寿，其余年份都要高于中国人寿。分析安联集团权益乘数和我国保险公司形成巨大差异的原因，要具体分析影响权益乘数的资产总额和权益总额。上图3一5已经分析过三者的资产总额，其中安

37、联集团的最高，中国人寿次之，中国平安最低，但中国人寿和中国平安的资产总额都在逐年增大，权益乘数却并未明显增大，显然资产总额高并不足以说明安联权益乘数如此之高的原因。下面再具体分析三者2008年的资产结构:图中，中国人寿数额10000亿元的资产总额全部都是保险资金投资形成的金融资产和少量固定资产;中国平安保险分部的资产占其资产总额的72.770k，其中寿险分部占资产总额的67.17%，其银行分部的资产占资产总额的18.840k，客户贷款及垫款金额约占资产总额的10%左右;而安联的保险分部资产约占48%，银行分部的资产总额占其资产总额的40%。相配比的是，安联的负债总额也是三者中最高的。一般保险公

38、司的负债主要为保险合同负债和保险资金投资形成的金融负债，中国人寿2008年与保险业务非相关的负债仅为负债总额的2.79%，基本是当期所得税和递延税项引起的负债以及小额的其他负债;而中国平安2008年与保险业务非相关的负债占其负债总额的26.71%，其中与银行业务相关的负债占负债总额的19.07%;安联负债结构中与保险业务非相关的负债占其负债总额的44.24%，其中与银行业务相关的负债金额占其负债总额的33.32%。可见，安联较高的资产总额和负债总额主要是由于旗下的银行业务引起的，这与国际上银行业普遍都采用高负债经营模式是相吻合的，资产负债率一般都在90%以上，权益乘数普遍较高。中国平安虽然也有

39、银行业务，但平安银行2006年n月刚成立，目前资产规模占平安集团的比率尚小，因此对中平安权益乘数的影响没有安联集团那么明显，中国平安目前权益乘数仍主要受保险业务的影响，这也是安联的权益乘数显著高于中国人寿和中国平安的原因。三、盈利质量由于受会计权责发生制和通货膨胀因素的影响，净利润的多少并不能真正代表企业实际的资产变现能力和支付能力:有些公司虽然净利润较高，但时常会因偿付能力不足而受到清盘的威胁。因此，下面再通过利润变现比率来分析中国平安利润品质的好坏，即盈利质量。利润变现比率主要反映公司经营活动现金净流量和净利润的差异，其计算公式为:利润变现比率=经营活动现金净流量/净利润利润变现比率说明公

40、司每实现1元的账面利润中，实际有多少现金支撑。该指标数值越大，说明账面利润与现金流量的差异越小，利润的收现能力越强，资金的流动性和支付能力越强，公司的收益品质越好。中国平安的利润变现率随着净利润的不断增大而逐年下降，但是在最低年份也是显著大于1的，这一比率说明中国平安的净利润具有较好的收现能力。第二节中国平安现有盈利模式的分析上节的总体盈利能力分析表明，中国平安的平均净资产收益率比我国第一大保险集团中国人寿基本持平。本节将以盈利模式的“一个核心，四个基本点”为可以看到，中国平安寿险业务的保费收入在经历了2004年的小幅下降以后，2005年即开始随着中国寿险市场的保费规模的增大逐年增加，增长率也

41、是呈直线上升的趋势。2008年平安寿险采取“挑战新高”、“二元化发展”的策略以持续提升业务发展，保费收入首次突破1000亿元，较去年增长29.28%，是历年来增长最快的一年。(2)销售净利率分析然而平安寿险增长如此迅速的保费收入其利润率却低于行业内的其他寿险公司。下图是平安寿险与中国人寿、安联寿险的销售净利率比较:图中中国人寿的销售净利率除了在2003年由于一次性计提巨额寿险准备金导致亏损以外，其余年份均明显高于平安寿险和安联寿险，2007年甚至达到了34.91%，即使最低年份也高于10%。而平安寿险和安联寿险的销售净利率基本相同，一直在10%以下。从总体趋势来看，平安寿险和安联寿险的销售净利

42、率在2003一2007年的增长是逐年放缓的，而同期中国人寿的增长速度则是逐年增大的。三者在2008年均呈下降趋势，这主要是因为受金融危机影响，保险公司投资收益的大幅下降导致净利润的大幅下降。销售净利率的变形公式表明我国寿险市场的前两大公司销售净利率相差如此之大的原因可能有两个:一是过高的保险综合成本率降低了利润率，二是保险资金投资收益的差距可能进一步拉大了二者净利润的差距。下面就先对平安寿险的综合成本进行比较分析。(3)综合成本分析图3一10:寿险综合成本率的比较图中平安寿险、中国人寿和安联寿险的综合成本率基本都高于100%，仅平安寿险在2008年略低于100%，可见，三者的寿险承保业务都是亏

43、损的。其中安联寿险的综合成本率是最高的，基本都维持在150%左右，平安寿险的综合成本是率介于安联寿险和中国人寿之间的，波动较大，下面通过分析平安寿险综合成本的组成项目来具体分析寿险业务承保普遍亏损的原因以及平安寿险综合成本率出现运用渠道在相当长一段时间里被严格限制，(保险法第一百零五条第二款规定:“保险公司的资金运用，限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。”对保险资金运用的限制又使得寿险业把大部分保险资金存入银行，造成保险资金的投资收益率低于有效保险合同的平均预定利率水平，这就形成了保单的“利差”。同时，银行利率受到宏观经济政策的影响是经常变动的，且调整方向和调

44、整幅度是不可预测的，而保单特别是长期性寿险保单的预定利率是事先确定不变的，这就导致高利率时期吸收的高预定利率保单随着市场利率的走低，投资收益率将无法覆盖保证预定收益率，“利差”会进一步扩大，形成巨额的“利差损”。这种保单也相应地被称为“利差损保单”，“利差损保单”的保费收入越多，亏损就会越大。由于寿险保单的连续性和持久性，一份保单的存续期通常有若干年，而寿险保单的利率是事先约定的，尽管这种“利差损”的实际发生时间是在以后的支付期间，并不是企业当期的实际损失，但根据会计的稳健性原则，保险公司需要于每年年末根据死亡率、续保率、费用率、保单红利、投资回报(含对可能发生的重大不利偏差而做出的准备)等各

45、因素的精算假设来计算所要计提的寿险责任准备金。1995年到1999年是我国寿险业蓬勃发展的5年，在这五年里，各大寿险公司为了抢占市场份额纷纷提供高预定利率的保单，与国内其他保险公司一样，平安寿险和中国人寿都对其部分寿险产品提供了5%一9%的保证收益率，普遍高于公司本身的投资收益率。但是这段时间里，中国开始了大幅度持续的降息，在银行存款利率连续七次下调的冲击下，寿险资金运用的平均收益率大大低于产品设计时的预定利率水平，这必然造成整个寿险业资金运用收益的不稳定，不可避免地要出现利差损。加上这段期间，绝大部分寿险公司的经营管理者是从产险“分业”过来的，整个寿险行业缺少大批专业技术人员，尤其是精算人员

46、和掌握寿险经营管理内在规律的经营管理人员，因而在实际经营中缺乏经验，不能充分地认识、测算、防止和控制经营管理中的潜在风险，这是产生利差损的另一原因。因此，1999年之前签发的寿险保单几乎全是“利差损保单”。1999年6月10日，中国保监会限制寿险保单最高定价利率不得高于2.5%，从而低于寿险公司的投资收益率，使得“利差损”转变为“利差益”，这一天可以说是我国寿险业发展的分水岭，整个中国寿险行业也开始逐渐扭亏为盈。但是由于寿险保单的期缴性，我国寿险公司在每年年末需要为1999年6月10日之前签订的高利率保单计提大量的寿险责任准备金，并且这部分寿险责任准备金占公司每年计提的寿险责任准备金总额的比例很高，其在保险支出中所占的比例远远高于国外保险公司，这是我国寿险公司承保业务亏损的重要原因，这种潜在的亏损在未来十几年对寿险公司的业绩和内涵价值的影响仍然很大。然而这部分历史遗留的“利差损保单”对中国人寿和平安寿险的影响又是不同的。中国人寿早在2003年H股上市之前就剥离了1999年6月10日之前签署的“利差损保单”，将这部分保单都留在了集团公司，其上市公司中国人寿保险股份有限公司所持有的保单都是1999年6月10日之后签署的低利率保单，也就是说，其在今后每年不需要为这部分保单计提寿