国元证券公司研究公司调研报告云南白药百白药做百药刘.doc
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1、9年公司调研报告Table_MainInfoTable_Title云南白药(000538)百年白药做百药投资评级推荐公司评级A收盘价43.61元Table_Summary投资要点:n 2008年,云南白药七大产品销售超亿元,云南白药牙膏拔得头筹,销售超过5亿,白药胶囊和白药膏销售过3亿,白药散剂、白药气雾剂和白药创可贴等三个产品销售过2亿,其中白药膏、白药创可贴和牙膏收入增幅都超过40%。且半年报显示其经营继续保持30%以上的高速增长,我们预计公司未来3年将保持30%左右的符合增长率。n 百年白药做百药,云南白药是驰名世界的中成药,随着国内外医疗科研机构对云南白药的研究不断深入,云南白药的应用
2、领域也不断扩大。同时公司继续向其他领域扩张,以白药的药效作为切入点开发新产品,急救包和沐浴露将成为09年公司新的增长点,后续药妆、面膜等将给公司成长带来更广阔的空间。云南白药的胶囊、膏、酊、气雾剂等都进入目录,几乎涵盖了云南白药的所有剂型。未来的白药将成为做百药的百亿集团。n 公司完成华丽的转身,从传统中药向现代中药成功转型,完成从“轻资产”到“重资产”的转变,从粗放型到集约型、从生产型到经营型转变,即将完成“稳中央、突两翼”到未来“三足鼎立”的过渡。n 预计公司09、10、11年的EPS分别为1.12、1.59、1.93元,公司目前的总体估值水平比较合理,但基于公司拥有资源优势、议价能力较强
3、,业绩仍处在快速增长阶段,云南白药的产品前景非常看好。给予 “谨慎推荐”的投资评级,建议价值投资者作为行业标配。n 风险提示:1、白药原料能否持续供应;2、未来增资后ROE将被摊薄一半左右,如何保证资产效率是公司需要面临的问题;3、对于日化产品的营销、市场、消费者需求等,公司都还需要学习,公司药妆能否被市场接受仍是未知数。4、且公司目前尚没有激励机制。Table_BaseInfo2009年8月28日主要数据52周最高/最低价(元)43.61/27.00上证指数/深圳成指2946.40/11897.7450日均成交额(百万元)127.67市净率(倍)7.42股息率0.69%基础数据流通股(百万股
4、)483.99总股本(百万股)534.05流通市值(百万元)21106.88总市值(百万元)23289.97每股净资产(元)5.87净资产负债率55.80%股东信息大股东名称持股比例52周行情图相关研究报告,2009-4-27,2009-2-25,2009-2-25联系方式研究员:刘晓明、刘斌电 话:021-51097188-1931电 邮:联系人:赵喜娟电 话:(86-21)51097188-1952电 邮:zhaoxijuan地 址:中国上海市浦东南路379号金穗大厦15F(200120)目 录第一部分 云南白药股权结构变更具体情况3第二部分 从“轻资产”到“重资产”的转变4第三部分 百年
5、白药做百药53.1白药的海外影响力在放大,以唯一医药品牌入选“2009年胡润中国品牌榜”53.2 逐渐进入产业链的其他环节,未来的白药将成为做百药的百亿集团。6第四部分 从粗放型到集约型、从生产型到经营型64.1 回顾转变过程中建立的新体制74.2 白药的创新不仅包括产品创新和资源整合,更是一种营销模式的创新。74.3 白药未来创新的着眼点8第五部分 “稳中央、突两翼”到未来“三足鼎立”85.1 确定“稳中央、突两翼”的战略方向85.2 从“稳重央、突两翼”发展到未来的“三足鼎立”95.3 透皮事业部发展后劲十足95.3.1 白药创可贴成为小创伤护理品冠军95.3.2 透皮事业部未来重要增长点
6、105.4健康事业部云南白药的日化之路125.4.1 白药牙膏是4年累计销量额过10亿的本土牙膏品牌125.4.2 逆风飞扬,千草堂沐浴液主打功能牌13第六部分 核心产品均进入基本药目录16第七部分 主要业务预测假设与投资评级16图 表 目 录图表 1云南白药最新股权结构变更情况4图表 2云南白药整体搬迁计划细节5图表 3云南白药的营销方式图7图表 4云南白药健康事业部的新产品9图表 5云南白药急救包热销产品类型图片11图表 6云南白药沐浴露套装14表 格 目 录表格 1云南白药改革过程中建立的新体制7表格 2云南白药急救包六大类型试用范围11表格 3云南白药急救包热销产品类型基本介绍11表格
7、 4千草堂止痒理肤沐浴素和润体素成分13表格 5保湿型和润养型诉求点的不同13表格 6 新近进入药妆领域的日化公司和药企15表格 7 云南白药产品销售预测表16表格 8主要财务报表预测18第一部分 云南白药股权结构变更具体情况红塔集团自股改获得流通权后,一直未减持过可流通股份,长期以来与上市公司保持良好关系,此次红塔集团为避免股价波动、没有选择简单地在二级市场抛售,而是探索公开征集协议转让方式,丝毫不代表其不看好白药增长前景。图表 1云南白药最新股权结构变更情况资料来源: 公司公告、国元证券研究中心整理第二部分 从“轻资产”到“重资产”的转变公司由轻资产转向重资产,以规模优势在国内医药行业发展
8、的现阶段占据主动,整体搬迁带来做大做强的重大转型契机。云南白药整体搬迁时云南省20大建设项目之一,项目占地1200亩,其中呈贡总部基地1000亩,七沟原料药、原生药材基地200亩。期制造基地14个剂型,包含40余条现代化的药品生产线。16万平米的厂房,100亿制造能力,达产后各种剂型扩大3-5倍,并预留5个足球场大的用地为未来扩产;完成建设后云南省医药公司物流中心一天出单量将超过2万单。2007年12月,云南白药整体搬迁项目正式奠基,2008年起,项目工作全面推进,到目前为止主厂房桩基础工作即将完成。公司生产基地整体搬迁预计搬迁将于2010年一季度完成,2010年后将进入产能释放期。云南白药实
9、施原料、制剂生产、研发、商业物流、管理及配套生活设施等6个方面的整体搬迁,将整合云南白药的优质资产,公司将从传统中药企业彻底转型,成为一家集药品、药用消费品、药用材料制造和云南区域药品配送于一体的综合型现代医药企业。图表 2云南白药整体搬迁计划细节资料来源: 公司公告、国元证券研究中心整理第三部分 百年白药做百药3.1白药的海外影响力在放大,以唯一医药品牌入选“2009年胡润中国品牌榜”2009年6月25日,胡润研究院在上海第四次发布“胡润中国品牌榜”,云南白药以唯一医药品牌入选“2009年胡润中国品牌榜”,这也是云南白药品牌价值第一次引起海外媒体关注。 云南白药在“2009年胡润中国品牌榜”
10、上的排名是第74位,品牌价值为21亿元,占市值比例为12%(基准日为2009年4月30日)。“2009年胡润中国品牌榜”上榜的大陆公司只有95家,但作为唯一入选的医药类品牌,这个意义就非同凡响。云南白药的品牌价值已正式见诸海外媒体,说明白药的海外影响力在放大。3.2 逐渐进入产业链的其他环节,未来的白药将成为做百药的百亿集团。云南白药是驰名世界的中成药,于1902年成功创制。云南白药由名贵药材制成,具有化瘀止血、活血止痛、解毒消肿之功效。问世百年来,云南白药以其独特、神奇的功效被誉为“中华瑰宝,伤科圣药”,也由此成名于世、蜚声海外。 目前,云南白药已成为中国中药的第一品牌。随着国内外医疗科研机
11、构对云南白药的研究不断深入,云南白药的应用领域也不断扩大。云南白药本来是治疗外伤引起的出血和疼痛的良药,但用来治疗肿瘤所引起的疼痛疗效同样很好,同时公司继续向其他领域扩张,以白药的药效作为切入点开发新产品,急救包和沐浴露将成为09年公司新的增长点,后续药妆、面膜等将给公司成长带来更广阔的空间。最后,公司从药品领域出发,关注整个医疗产业发展的机遇,进入产业链的其他环节。未来的白药将成为做百药的百亿集团。截止2009年6月30日,云南白药集团共有248件国内注册商标、95件国外及港澳台注册商标;共有211项专利获准授权(其中发明专利61项,一项为日本专利,实用新型专利4项,外观设计专利146项)。
12、第四部分 从粗放型到集约型、从生产型到经营型公司顺利实现从粗放型到集约型、从生产型到经营型的转化,云南白药的市场攻击力快速提升。4.1 回顾转变过程中建立的新体制表格 1云南白药改革过程中建立的新体制新体制内涵“内部创业机制”1999年12月,云南白药集团医药电子商务有限公司成立,针对员工傲慢和懈怠的现状,推行了“内部创业机制”。“薪点制考核体系”整个公司内部管理系统和业务流程的再造,薪点制考核体系最终取代了国企通行的工资标准。“首席科学家制”云南白药在研发领域实行“首席科学家制”,通过自主创新,诞生一批畅销的优势产品族群。公司经营格局从原来的一枝独秀变为多点支撑。“订单制”云南白药通过“订单
13、制”使生产和销售之间建立起一种新型的产销关系。2003年后全面转向“以收定支、精益运作”的原则上来,经营即进入获利期。“虚拟企业”为防止新产品研发风险还建立了“虚拟企业”运行模式,注入现代运作理念。“事业部制”包括药品事业部、健康事业部(主要产品为白药牙膏)、透皮事业部(白药膏、急救包和创可贴)、海外业务部、原生药材事业部(三七系列、天麻系列、螺旋藻精片、千草堂滇橄榄含片)五大部门。资料来源: 公司公告、国元证券研究中心整理正是由于以上新体制的大胆创新,共同促成了这家创始于1902年的百年品牌焕发新的生机。4.2 白药的创新不仅包括产品创新和资源整合,更是一种营销模式的创新。通过云南白药牙膏的
14、销售过程,建立一个新的渠道经销商网络,确定了日化零售和药店两套体系并举的策略。云南白药健康事业部未来将会分为口腔护理(牙膏)、洗护产品和药妆三块业务,每块都会建立自己的营销队伍。图表 3云南白药的营销方式图资料来源: 公司公告、国元证券研究中心整理4.3 白药未来创新的着眼点作为传统型的中药企业,公司表示未来主要的着眼点分三方面:n 对原来传统的中药剂型,进一步提升科技含量标准,能二次开发的二次开发,能提升技术质量标准的,提升其技术质量,同时能提高临床效果的,就进行改造。通过现代科技大幅度提高其科技含量及其药效,让医生在临床中将其作为首选药剂。 n 中药常常与民族的生活习性有很大关系,云南有二
15、十几个少数民族,这些少数民族很多传统的药物,从治药理论到临床表现都非常好。将来对其进行搜集整理,按照新的法律法规报批下来,成本低,而且时间快。公司已经开始打造这样一个平台。 n 大家都认为,中药在健康调理、养生、治未病等方面非常有效,具有广阔的市场前景。云南白药在开发解决亚健康状态的这类产品中,已经做了大量的工作。第五部分 “稳中央、突两翼”到未来“三足鼎立”5.1 确定“稳中央、突两翼”的战略方向所谓“稳中央”,就是保持传统白药制成品的稳步增长,两翼则是指透皮事业部(创可贴、白药膏和急救包产品)和健康事业部(牙膏等日化产品。由于伤科药品的市场规模相对较小,公司通过自产品的充分培育、“稳中央、
16、突两翼”战略的实施,使白药的产品结构由“一枝独秀”转变为“多点支撑”,并成功探路健康产品领域,实现了产品市场的成功跨越;技术创新的有效利用驱动着企业的市场开发和拓展,并赋予了云南白药品牌新的内涵。经过近几年发发展,两翼产品规模已经达到9亿元,在收入规模上已经与中央产品持平。其中拥有白药膏、创可贴、水性贴剂和急救包等系列产品的透皮事业部,08年销售收入近5亿元;其中包括白药和金口健系列牙膏、沐浴液等其他日化系列产品的健康事业部,08年销售收入近4亿元。5.2 从“稳重央、突两翼”发展到未来的“三足鼎立”而公司的战略是从“稳重央、突两翼”发展到未来的“三足鼎立”,去年以来,公司陆续推出的“云南白药
17、急救包”、健康类个人护理产品“理肤套装”、“云南白药螺旋藻”、“滇橄榄含片”、“云南白药痔疮膏”、“艾嘉鞋爽”等产品要尽快培育上量;其中透皮事业部的药用材料和急救包是未来重要增长点,2009年透皮部将把白药膏打造成膏药第一品牌,预计白药膏2011年可能贡献3亿净利润,同时急救包方面,从目前看集团客户认同度稳步提高,会成为2011年后重要的增长业务。公司在研200多个药妆,用全球资源配置来支持产品研发,将根据市场情况择机推出,中国药妆市场份额尚不足10%,没有优势品牌,公司推出系列药妆后,其有能力成长为中国最大的药妆企业。未来公司的目标是使两翼中每一个的收入都与中央产品持平,形成三足鼎立。图表
18、4云南白药健康事业部的新产品 资料来源: 公司网站5.3 透皮事业部发展后劲十足5.3.1 白药创可贴成为小创伤护理品冠军截至去年底,在中国每年5亿元的小创伤护理品市场中,云南白药已占据一半份额,销售额从2001年的3000万元飙升至将近3亿元,超越邦迪,成为该市场冠军。目前公司依然加强终端销售力度、推出卡通造型新产品,还将卡通型产品进一步细化为儿童型和女士香型,并采取欧美流行的方式,将不同形状、不同类型的创可贴组合,以满足不同需求,因此可以推测今年销售形势依然比较乐观。创可贴能成为市场冠军的主要因素是,白药创可贴有根普通创可贴不同的市场定位。公司是以含白药的创可贴作为突围市场,进而抢占外资市
19、场,然后公司再不断的推出不含药等其他类型的创可贴。归根结底,白药创可贴没有离开白药,是白药的衍生品。可以说公司是巧妙的利用了白药秘方作为诉求,加之利用不同于药品的营销手段。5.3.2 透皮事业部未来重要增长点n 云南白药痔疮膏云南白药痔疮膏,富含云南白药活性因子,唯一含有云南白药成份的痔疮膏,强势功效治疗全面。n 云南白药急救包云南白药结合我国医疗救援服务系统的现状和我国国民生活的需要,经过多年技术攻关,成功推出云南白药急救包,它是我国便携式急救器材向专业化发展的里程碑。 目前,云南白药急救包主要包括车载、家用、军用、警用、安全生产防护及户外运动六大类。云南白药急救包特点:1.专业性:云南白药
20、急救包是云南白药集团股份有限公司出品,严格按照国家GMP生产。 2.合法性:云南白药急救包是经国家批准的二类医疗器械,注册证号:滇食药监械(准)字2008第2640016号。是目前市场上唯一合法销售的急救包。 3.特色彩虹设计理念,化繁为简,方便取用,以正确的方法、专业的工具,让普通的非专业人士在第一时间迅速找到所需急救物品。表格 2云南白药急救包六大类型试用范围类型试用范围车载型适用于行车途中常见意外,如晕车、车祸等紧急情况的院前急救。家用型家庭医生,适用于家庭成员发生紧急情况的院前急救,同时兼顾家庭各个年龄阶段成员的日常护理。军用型适用于军队训练时意外伤害的院前急救。警用型适用于警务人员站
21、岗执勤、执行任务时常见伤害的院前急救。安全生产防护型适用于石油、煤矿、井下等容易发生气体中毒、坍塌等危险事故的情况的院前急救。户外运动型适用于户外运动、外出旅行时常见的突发情况的院前急救。资料来源: 公司公告、国元证券研究中心整理表格 3云南白药急救包热销产品类型基本介绍名称尺寸适用人群特色昆虫包24.0cm5.5cm22.0cm驾车族,独家配备洁尔灭棉棒、弹力网帽、三角巾等创新型洁创、包扎工具1.外观材质特点:采用高级尼龙材料与EVA特殊处理后制成,防泼水、防尘、不易变形、不起球,高档耐用。昆虫包体积小而薄,放于车内、旅行包内不占地方。 2.“昆虫虽小,五脏俱全”,其配置覆盖简单伤口处理的一
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