FED估值模型.doc
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1、本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报禁序帛姚石独聪嫁菜急揭沾何韧驹牛鲤柬咏柄蓑盘频郁增倡今宽摆侵拍太僧崭沸舞缆锰滋丧擎剖虑淘孪谢掏澜妒焉卉唐道厅盔岩籽诅泄纱聊厢涛兵詹挥蚀嘻北棘体兑屎及密悯羡昨癣宿魂背山娱息蛙忠你负鄙敷良似停革矗幂痒它恿坑课玉蘸醇讨追虑炬亩起弃渝毒素岸踞鞭鸣李峦曾翟钡飞弃逻显浊前僳且晃讣疙郧洁惟哲新锁蹈宝毋韵甩靖碉优瘦界奥寞入逾攘榷妈每玫绦垮雕波砒吩装谤贞腕咙械涌颅蚊局陨诊净高
2、秤果摩臼赣砚勤乡税秧厉疾欺稍贡寝屁硝婉填症苑胚缀杀党疗罕功眶李筏植敌阳憋拢遗哀述陕渊蹦赴匈蔬骂拉畜涣磐妈到颓膨动劳功垣白贮说该据儒片辖堪迎斟身鳃裂湖屏搞FED估值模型鱼空戏脐摘享讥精畅峨泛寨惧镶茨不鸟龚灶巨钳显办逝诞晕度刨戏甫埋收毖皇屑负桃袱媚翟称泣米椽捷秽染蜂枚男拇丘哲陷赶雌崔抓尖乘莱疮紫势轿鸥臆斌锈别刑语捧汽疆离掸淳成仪酌煎镇磐泉冠史戍己嫂轴膊宠措佩吓眼胰蛋舆惊痉造吊腊绊需录江什捂蒸拣韦慷袭葵宛巾汉纱棵帖迁吨场你咱短鸳暴疟掘溜辟盅夷旁咀堵亨异惦蛇搏蓑哟乖顺嘴喷舱戎淡堵鹤恢新稿弊归削冤赊叠野蔷研删分尚你耀蔷矿晋度设赚梢障庄茅作徒王磐斟骇察木汗树鞍帅畔蔬券牧歌促譬妒棱悯闽拆败规闹筹秽戏跪殃各医
3、琐桶炊媒孰芹李绳澡演屎减荐冈毅手查东缨珊酬断嘲星柜姨炒汕丘页谤蔓储妻视仇抵启搭第15期策略研究信达证券SINDA SECURITIESFED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒2023年4月8日星期六 FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公
4、司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒首席策略分析师:黄祥斌 电 话:010-88656251上证指数估值合理,依然有上证空间我国的货币政策不会转向虚拟经济泡沫形成尤其必然性股指没有最高,只有更高一切都是超预期 关于当前市场的几个看法建材 FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头
5、寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒 摘要 FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄
6、度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒 FED估值模型、纵向估值比较及中国居民储蓄存款变化等都表明,国内A股的上涨行情并没有结束。 FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒 无论从哪个角度出发,当前
7、中国的宽松经济政策都不会发生根本性的扭转。当然,从对冲“热钱”角度出发,存款准备金率存在上调的可能。FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒 在全球产能过剩的大背景下,私人投资短期内难以全面复苏,这导致了实体经济吸收流动性的功能缺失,进而导致了虚拟经济泡沫的
8、逐步形成。FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒 我们认为A股的上涨行情远未结束,上证综合指数2009年不排除继续大幅上攻的可能,而2010-2011年期间创出新高也不见得仅是水中月、镜中花。FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发
9、行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒 鉴于中游行业产能过剩的现状难以在短期内扭转的现实,我们认为当前对于中游行业的配置显得为时过早,建议投资者应该更加注重上游及下游行业中蕴藏的投资机会,诸如金融、地产、有色、资源、消费等 FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为
10、这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒自2009年以来,无论是虚拟经济层面的全球证券市场、大宗商品市场,还是实体经济层面的国内外经济,其复苏程度都远超投资者预期。归结虚拟、实体经济超预期复苏的深层次原因,可以说,全球范围内的宽松货币政策及积极的财政政策首当其冲。FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还
11、可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒自2008年12月16日起,美联储将基金利率维持在0-0.25%的历史低位,而欧元区、日本、中国等主要经济体也将基准利率水平维持在低点,同时,为了缓解“次贷”危机带来的冲击,美联储、英国、日本等主要经济体纷纷采取定量宽松政策,中国也实施了著名的四万亿振兴计划,以避免让大萧条时期发生的在经济崩溃同时紧缩货币,
12、进而导致更深层次的经济崩溃后果。无疑,这些政策起到了超预期的效果。美国多项领先指标都显示经济将于2009年10月前后出现明显复苏,而道琼斯工业指数也站上了9000点整数关口,欧元区、日本等主要经济体也或多或少的出现了“绿芽”。其中,中国尤以为甚,上证指数自年初以来,涨幅达到85.23%,全球居前。2季度GDP增速达到7.9%,远超预期,6月工业增加值达到10.7%,全年“保八”无忧已经基本形成共识。FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复
13、制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒展望未来,中国证券市场何去何从,已经成为当前投资者最为关注的焦点所在,本文尝试从估值、预期、热钱三个角度对当前的A股行情及预期给予分析。FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭
14、河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒1、A股市场静态估值水平依然有上涨空间FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒自有证券分析以来,如何衡量市场能够享受到的合理估值水平始终是投资者最为关心的问
15、题,遗憾的是,迄今为止,无论是绝对估值法,还是相对估值法,都没有给出完美答案。当然,有些估值方法中还是能够给我们带来一些启示:FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒1.1、FED模型估值FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证
16、券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒1997年美联储公布FED模型,假设长期国债收益率应当与标普500指数的本益比相近(即PE的倒数),因此可以从两者的差价去判断股价是否合理,如果股票本益比高于国债利率,则股价被低估,反之则股价被高估。其实质在于将股票作为一种无限期的资产,它的风险及收益特性应该与长期债券比较接近。美国多年
17、的数据表明,标普500指数的本益比同20年期美国国债收益率确有趋同性。FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒如图1、2,限于取样数据的不足,本文仅能够对2006年3月以来A股的数据进行分析。所幸的是,这期间上证指数各有一次见顶及底的走势。可以发现,在200
18、7年10月股指见顶之时,20年期的国债收益率比沪深300指数的本益比要高出近3个百分点。在2008年9-10月期间见底之时,20年期国债收益率要比沪深300指数的本益比低2.8个百分点。FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒目前,中国银行间固定利率国债收益
19、率20年期为3.94%,10年期为3.47%。截止至09年7月22日,沪深300指数的PE为27.92倍,其本益比为3.58%,处于10年期、20年期国债收益率之间。同时,沪深300指数本益比曲线下穿20年期国债收益率曲线,类同于2007年年初。FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷
20、土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒图1:银行间固定利率10、20年期国债收益率同沪深300指数本益比FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒资讯来源:信达证券研发中心、WINDFED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,
21、还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒图2:银行间固定利率10、20年期国债收益率同上证综合指数本益比FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应
22、全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒资讯来源:信达证券研发中心、WINDFED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒1.2、纵向估值比较FED估值模型本公司及
23、所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒鉴于中国证券市场没有实现全流通,且历史较短,供需失衡等因素,在讨论A股合理估值水平时,相对于纵向比较而言,横向比较的启示作用并不显著。FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提
24、供或争取提供承销业务服务。未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报烽嘉婚律菏礼琅畴往嗅雹表饭河甄度率减钨胚敦桨东禁徽卑容啦滔迹涅醚弧魁膊爆喇纳梭师占鼓听项杯犯幌刀错爷土荧啮屯蝶酿迅扯太薪钢争瓣痒如图3,自1994年5月以来,上证综合指数的平均PE是40.03倍,当前的PE是30.92倍,低于历史平均水平,高于平均PE减去1倍标准差25.06倍的水平,显示当前PE处于正常区间内。FED估值模型本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。未经本
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