浅析我国股指期货交易面临的风险及监控对策.doc

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1、【摘要】随着我国证券、期货市场的发展成熟以及相关制度法规的完善，股指期货的推出已是大势所趋。作为中国内地第一个金融期货产品，沪深300指数期货正处于模拟交易阶段。在这种情况下，股指期货风险管理问题也就显得尤为重要。本文系统地指明了股指期货可能存在的一般风险，并进一步阐明中国股指期货可能存在的特殊风险，借鉴了发达国家经验并针对我国市场情况，提出了股指期货风险管理与控制相关策略。本文共分四个部分。第一部分为前言，这部分分析了我国开展股指期货的经济背景和金融环境，得出我国开展股指期货蓄势待发的客观形势，提出股指期货风险及监控对策分析和研究的重要性。第二部分阐述了股指期货风险类型、特征及我国股指期货特

2、有的风险，根据中国的具体国情，总结出中国股指期货市场特有的风险特征，做到具体问题具体分析。第三部分分析了股指期货风险的成因、防范对策及我国股指期货风险的影响因素。第四部分阐述了国外发展股指期货的成功经验及对我国的启示,并对我国现阶段股指期货的最后推出提出建议。要建立和发展中国股指期货要做到以下几点：在宏观上，要建立健全监管体系；完善风险管理；减少行政干预，构建有序的市场竞争机制。在微观上，完善股票现货市场建设，加强股票市场与股指期货市场的协调和合作；强化行业自律；加强投资者内部风险控制。关键词：股指期货；风险成因；风险监管【Abstract】Along with the maturing of

3、 the security market and the perfection of related rules and regulations，Stock Index Futures is bound to appear on the market soon. As the first financial futures in Chinese mainland，HS300 is said to come out lately. So in such circumstance，stock index future risk management is especially important.

4、 This article pointed out the risk in Stock Index Futures business based on the analysis of the Stock Index Futures，and suggested on the strategies of risk managements. The thesis has four parts in all.The first part is the foreword. Secondly the thesis explains the types、features of the stock index

5、 futures risk and the Chinas own features. The third part analyzes the causes of the stock index futures, gives the methods and countermeasures. Then it points out the influencing factors of Chinas. The fifth Part depicts the development strategies of the Stock Index Futures in some emerging markets

6、, generalizes their successful experiences. And the calculation based on them, argues about the feasibility of immediate launch of the stock index Futures, and comes up with relevant countermeasures. Set up and develop the stock index futures in China and accomplish the following several points: On

7、the macroscopic, it is necessary to establish and improve the regulatory system; perfect the risk management.; reduce administrative intervention, to build an orderly market competition .On The microcosmic, Improve the construction of the spot market for stocks, strengthen the stock market and stock

8、 index futures market coordination and cooperation; strengthen industry self-regulation; strengthening internal risk control investors.Key words：stock index futures；cause of risk；risk supervision目录一、前言1二、股指期货风险的类型及特征1（一）股指期货的一般风险及特征1（二）股指期货的特有风险3（三）我国股指期货交易存在的特有风险4三、股指期货风险的成因及对策分析5（一）股指期货风险的具体成因及对策5

9、（二）我国股指期货风险影响因素分析6四、国际股指期货风险监控防范措施及其借鉴意义7（一）股指期货风险监控体系的国际比较分析7（二）借鉴国际经验，完善我国股指期货市场的风险监控对策11五、结论12参考文献14外文文献与翻译15致谢27一、前言自从1982年美国堪萨斯期交所推出价值线综合指数期货合约，首开股指期货之先河后，股指期货交易便开始迅猛发展，交易规模迅速扩大。同年4月，美国芝加哥商业交易所推出的标准普尔500指数期货合约；1984年伦敦LIFFE推出的金融时报100种股票指数期货合约。股指期货在亚洲也发展迅速，如1988年日本东京推出了东证综合股票指数期货；大阪证券交易所在日经225指数期

10、货的基础上，又推出了日经300指数期货等等。 在我国，从1993年开办期货市场以来，在探索中前进、在完善中发展，出现过不少问题，也积累了一定控制风险的经验。作为中国内地第一个金融期货产品，沪深300指数期货正处于模拟交易阶段，准备进入市场，这表明中国终于开启了金融衍生品市场的大门。开设股指期货交易，是加快改革开放步伐，适应国际金融自由化和资本市场一体化趋势的重要一举。近年来，我国的期货市场已趋于规范，现有期货品种的正常交易也为引入股指期货奠定了良好的基础。然而，作为现代金融市场中的重要衍生品种，股指期货也是一种高风险的金融工具，如何认识股指期货风险，如何加强对其监管，已不仅仅是一个国家面临的问

11、题，而成为世界各国亟待解决的问题。在面临中国特色的股市风险时，中国股指期货风险也具有其特殊性。鉴于此，笔者对发展中国股指期货的风险、风险影响因素及如何防范股指期货风险进行了系统的分析。二、股指期货风险的类型及特征（一）股指期货的一般风险及特征风险是指未来收益的不确定性。股指期货作为一种金融衍生工具，同样不能消灭证券市场的风险，只是将风险在不同市场主体间进行转移，由于其保证金交易的杠杆性，价格变化的敏感性和交易策略复杂性，使得股指期货交易的风险远大于股票现货交易，其风险具有规模大、放大性、涉及面广以及复杂性、可预防性的特点。 来自 巴曙松.巴塞尔新资本协议研究 M. 中国金融出版社，2003.如

12、果按风险的不确定性来源的因素来分，又可以分为法律风险、市场风险、操作风险、流通量风险、现金流风险和连带风险等。 来自王宝森.股票指数期货交易策略及风险管理研究 D. 天津大学，2004.1、法律风险股指期货投资者如果选择了不具有合法期货经纪业务资格的期货公司从事股指期货交易，投资者权益将无法得到法律保护；或者所选择的期货公司在交易过程中存在违法违规经营行为，也可能给投资者带来损失。2、市场风险市场风险是因为价格变化使持有者的股指期货合约的价值发生变化的风险。由于保证金交易具有杠杆性，价格的轻微波动就可能导致巨大风险，价格波动剧烈的时候甚至会因为资金不足而被强行平仓；若交易方向做反，可能导致赔光

13、全部投资，甚至使投资者倾家荡产。一旦客户无力偿还，风险还将转移到期货经纪公司乃至交易所。因此投资者进行股指期货交易会面临较大的市场风险。导致期货交易的市场风险一般可分为自然环境因素、社会环境因素、政治法律因素、技术因素、心理因素等。3、操作风险和股票交易一样，行情系统、下单系统等可能出现技术故障，导致无法获得行情或无法下单；或者由于投资者在操作的过程中出现操作失误；交易人员因工作责任不明确、工作程序不恰当或指令错误所造成的风险等，都可能会造成损失。4、流通量风险流通量风险是指期货合约无法及时以合理价格建立或了结头寸的风险，这种风险在市况急剧走向某个极端时或者因进行了某种特殊交易想处理资产但不能

14、如愿以偿时容易产生。通常以市场的广度和深度来衡量股指期货市场的流动性。广度是指在既定价格水平下满足投资者交易需求的能力，如果买卖双方均能在既定价格水平下获得所需的交易量，那么市场就是有广度的，如果买卖双方在既定价格水平下均要受到成交量的限制，那么市场就是窄的。深度是指市场对大额交易需求的承接能力，如果追加数量很小的需求可以使价格大幅度上涨，那么，市场就缺乏深度；如果数量很大的追加需求对价格没有大的影响，那么市场就是有深度的。较高流动性的市场，稳定性也比较高，市场价格更加合理。5、现金流风险现金流风险实际上指的是当投资者无法及时筹措资金满足建立和维持股指期货持仓之保证金要求的风险。股指期货实行当

15、日无负债结算制度，对资金管理要求高。6、连带风险为投资者进行结算的结算会员或同一结算会员下的其他投资者出现保证金不足、又未能在规定的时间内补足，或因其他原因导致中金所对该结算会员下的经纪账户强行平仓时，投资者的资产可能因被连带强行平仓而遭受损失。股指期货风险类型较为复杂，不同角度可得出不同的分类。从风险是否可控的角度划分，可分为不可控风险和可控风险；从交易环节可分为代理风险、流动性风险、强制平仓风险；从风险产生主体可分为交易所风险、经纪公司风险、投资者风险与政府风险，从投资者面临的财务风险又可分为信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险与法律风险。 （二）股指期货的特有风险除了上述的金融衍生品

16、的一般性风险之外，股指期货还有其内在固有的风险。主要包括：1、高杠杆率风险股票指数期货交易中的保证金制度决定了它比股票现货市场具有更特殊的风险。在股票指数期货市场上，参与者在交易时只须缴纳少量的保证金（一般为合约价值的510左右），即可进行全部价值合约的交易。也就是说，在保证金的“杠杆作用”下，交易者可以用一些资金进行相当于数倍价值的合约的买卖。如果赢利，其利润将成倍扩大；如果亏损，其损失也会成倍放大。2、交易转移风险通常在股指期货推出的初期，由于股指期货交易成本低、杠杆倍数高的特点以及投机者追逐利润而愿承担高风险的特性，往往造成了短期内部分股票资金转移至期货市场的现象。如日本在1998年推出

17、股指期货后，指数期货市场的成交额远远超过现货市场，最高时曾达到现货市场的10倍，而现货市场的交易则日益清淡。股指期货的推出，使一些偏爱高风险的投资者从股票的现货市场上退出进入股指期货市场，以期获取更大的利益，这样就形成了交易的转移。但是市场上的资金供应量是一定的，股指期货退出的初期，可能会分流股票现货市场上的资金，从而冲击股票现货市场的交易。3、合约设计风险 来自 廖志斌.股指期货监管制度的比较研究 D. 暨南大学，2005.主要是指由于交易合约设计不当，致使交投不活，导致有行无市的窘境。在不考虑其他因素的情况下，合约价值的高低，是直接影响指数期货市场流动性的关键因素。一般而言，合约价值越高，

18、流动性就越差。若合约价值过高，超过了市场大部分参与者的投资能力，就会把众多参与者排除在市场之外；若合约价值过低，又势必加大保值成本，影响投资者利用股指期货避险的积极性。因此说，合约价值的高低是影响其流动性的重要因素，合约设计不当，则增加了市场的流动性风险。4、市场操纵的风险 来自 董志成. 开放金融条件下股指期货的风险管理研究J .现代商业，2008股指期货的标的指数如果样本股太少，市场的超级投机者就可以通过内幕交易、自买自卖、串通买卖、欺诈客户等方式，操纵权数大的样本股以控制股市走势，利用股指市场的高杠杆比率获取高额利润，加大市场风险，损害投资者利益。例如我国曾经开办的海南股指期货交易，因为

19、出现大户联手交易、打压股价指数的操纵行为而被中国证监会宣布停止交易便属此类。（三）我国股指期货交易存在的特有风险我国在发展股指期货过程中还会遇到一些根源于我国实际情况的特有风险，这类风险是由于我国市场经济不完善和投资者非理性行为所引起的。笔者认为，我国在发展股指期货的过程中将主要面临一下特有风险。1、过度投机导致的风险股指期货市场的投资者虽然有些是以套期保值为目的而介入市场，但绝大分的投资者是以投机为目的参与到市场当中。中信建投期货分析显示，股指期货上市初期中投机交易比例将达到70% 数据来自左右。一般情况下，股指期货虽然能使单个投资者的风险得到有效控制，但整个市场的风险却只能转移而无法消除，

20、并且会使投资者面临巨大的市场风险。由于股指期货的杠杆效应使损益被放大，股指期货的引进又相当于引进了一种投机性较强的金融衍生工具，有可能加大金融风险。过度投机往往进一步加剧了股票市场的波动，导致股票市场的单边市，不仅市场风险增大，市场的功能也会被歪曲。2、市场交易主体风险在中国证券市场上，个人投资者占投资者的绝大部分。相对于机构投资者，个人投资者具有资金实力薄弱、信息获取困难、投资知识缺乏等缺陷，在市场交易中处于劣势。另外，投资者自身的不足也导致了个人投资者在市场运作中采取短期投资策略，频繁买卖，造成市场在短期内激烈波动。而中国的机构投资者也没有像欧美成熟市场国家的机构投资者那样起到引导投资，稳

21、定市场秩序的作用，反而利用自身的比较优势操纵市场行情，实际上进一步加剧了市场投机。中国证券市场投资者的非理性投资，更易使中国股指期货市场的功能发生异化，产生极大风险。3、政策、制度风险 来自 曾海晖. 中国股指期货的特有风险及控制J. 南方金融，2007在我国这样一个不完全的新兴证券市场中，政府政策、制度干预市场的问题一直较为突出。政策制定的不透明性、政策发布的随机性、政策的易变性使得中国证券市场极不规范，以至于上市公司、证券承销商、会计师事务所、机构投资者等市场主体的权利与义务得不到明确规定。如果在股指期货推出之后，政府的政策、制度仍然强烈干预该市场的话，将会给市场造成混乱，投资者的积极性将

22、会大受打击。4、信用风险信用风险又称违约风险，是指交易一方违约，或无法完全依照约定条款履约而使另一方遭受经济损失的风险。由于股指期货交易多采用保证金制度，且交易没有现货做基础，产生信用风险的可能性很大，因此信用是股指期货交易的基础。然而我国的信用体系极不健全，信用基础十分薄弱。证券市场上充斥着企业公开的虚假信息、财务报告，而会计事务所则为了经济利益不惜违反相关法规和职业规范，帮助企业舞弊。更有甚者，一些机构投资者在幕后联手操纵市场，进行不法运作。目前亟待建立起较为健全的信用体系，否则，股指期货投资者将会面临极大的信用风险，股指期货推出后也不能实现其应有的经济功能。5、突发事件引起的风险股指期货

23、的价格,不仅会受经济因素的影响,而且受到战争、政变、金融危机、能源危机等突发事件的影响。不可抗力、国际游资的冲击以及由于政治、经济和社会等因素产生的风险变动，可能影响投资者对价格的合理预期，给投资者带来巨大的损失。与其他因素相比,突发事件造成的风险有三个特点：偶然性、非连续性、极大的破坏性。1998年亚洲金融危机 1997年6月，一场金融危机在亚洲爆发，这场危机的发展过程十分复杂。到1998年年底，大体上可以分为三个阶段：1997年6月至12月；1998年1月至1998年7月；1998年7月到年底。对香港股指期货市场的造成的风险就是一个例子。三、股指期货风险的成因及对策分析（一）股指期货风险的

24、具体成因及对策股指期货市场风险来自多方面。从期货交易起源与期货交易特征分析，其风险成因主要有四个方面：价格波动；保证金交易的杠杆效应、止损机制对风险的强化效应、到期日对风险的集中爆发效应；交易者的非理性投机和市场机制是否健全。 来自 简婷.金融衍生工具及其风险管理研究 D. 北京交通大学纵观股指期货发展的历程，其风险具有必然性、多样性、规模性和可控性等特点。在股指期货市场，始终会存在着各种各样的风险，并且有些风险无法消除。市场发展与风险防范是辩证的、伴生的，市场的出现和发展引致了风险的产生，而风险防范体系的完善又会进一步促进市场发展。因此，风险防范体系的完善过程也正是市场稳步发展的过程。对于风

25、险的整体防范，主要在于投资者本身，其次是交易所、会员单位和期货监管部门。同时，在风险防范体系中，各个主体风险防范的目的、手段和方式也都有所不同。其中，交易所对风险的防范目标，就是要将风险控制在造成风险的会员本身而不致蔓延到整个交易所；而代理会员的防范目标，就是要将风险控制在发生风险的投资者，而不致引起会员单位的资金亏损；而对于投资者所面临的交易风险，则只能由投资者本身依赖规范化管理、适于市场的投资技术、投资理念和投资战略等进行有效规避。总体上，风险控制包括两个方面：一是投资者的内部风险控制。二是包括交易所、经纪公司在内的外部风险控制。7 来自陈凯.我国推出股指期货必要性及风险问题研究 D. 中

26、南财经政法大学，2006.1、内部风险控制进行有效的资金管理，设定合理的资金规模，合理进行资金配置；是采取有效的操作策略和操作手段，把握决策方向性的正确，保持决策的动态调整，保持交易的计划性。同时，对于机构投资者而言，还要建立有效的组织结构。2、外部风险控制交易所的风险监控机制。正确建立和严格执行有关风险监控制度，建立对交易全过程进行动态风险监控机制，建立和严格管理风险基金期货经纪公司的风险监控机制。期货经纪公司对风险的有效控制，一方面可以弥补政府监管部门和交易所的风险监控的不足，把市场风险消灭在萌芽状态，另一方面也是期货经纪公司自身规范运作、健康发展的客观需要，同时，对投资者而言，经纪公司的

27、风险控制也是一种强有力的外部约束，可以防止投资者进一步扩大损失。监管部门的风险监控机制。加强对投资者的教育，建立完善的技术限制措施，建立横跨证券市场和期货市场的风险监控组织，建立期货行业协会。 （二）我国股指期货风险影响因素分析1、交易主体不健全导致的风险在我国，从投资者结构上来看，呈现出典型的散户型特点，一般而言，散户具有“羊群效应” 经济学里经常用“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理。在资本市场上，“羊群效应”是指在一个投资群体中，单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而行动，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出。，即从众行为。在成熟证券市场上作为交易中坚力量的机构投资者，我国只以证券公

28、司和投资基金为主。目前这种市场交易主体结构失调，使机构投资者更易造成联手操纵市场，违规交易等风险。他们利用信息不对称，可以进行不公平交易、内幕交易等优势，影响指数的变动，人为造成股指期货与现货的偏离，以求获取暴利。2、市场结构不对称导致的风险 来自 韩梅，李忠霞.股指期货的风险及防范J.商业现代化，2008目前我国股市只能做多，不能抛空，是个单边市场，这导致了市场不对称。只能进行买进股票、卖出股指期货的套期保值，但当股指期货价格低估时，却无法进行卖出股票、买入股指期货，进行套利，影响市场自动调整价格的功能，导致期货市场与现货市场间套利交易不对称，可能导致股指期货价格的单边上涨与现货指数脱离。3

29、、股票市场不完善导致的风险包括：股票市场有效性不足导致的风险；上市公司质量不高导致的风险；上市公司信息不对称、不完全导致的风险。4、政府干预导致的风险与西方股市自然演进的发展模式不同，我国股市呈现出强烈的“政府驱动型”特征，集中表现为管理层对股市的多次“打压”与“救市”。9 来自 王明国.股指期货风险及其防范措施刍议N.北京工商大学学报，2008-04-28（5）政府干预的不确定性会加剧股市的不确定性风险，从而传递到股指期货市场，给股指期货市场的推出带来更多的未知因素，加剧股市的风险。四、国际股指期货风险监控防范措施及其借鉴意义（一）股指期货风险监控体系的国际比较分析1、国内外股指期货风险控制

30、措施的分析比较(1)国外股指期货交易市场价格稳定措施的比较在实施价格稳定措施方面国内外地区股指期货市场存在着一定的差异，这主要表现为：第一，有些市场的涨跌停板采取单一比例限制，如韩国KOSPI200指数期货的涨跌停板为前日收盘价的10%。有些市场涨跌停板采取多阶段比例限制，如美S&P500指数期货和新加坡NIKKEI225指数期货均采用了三节段涨跌停板限制。这种限制比较有弹性，不但可以发挥涨跌停板的正面功能，也可以减少扭曲期货市场价格的负面影响。第二，涨跌停板比例不是固定不变的。如韩国KOSPI200指数期货的涨跌停板，随着市场逐渐成熟，分阶段提高了涨跌停板的范围。最初推出股指期货时，涨跌停板

31、为5%提高到10%。第三，并不是所有的股指期货市场都采用了市场价格稳定措施。如英国既没有采取涨跌停板限制，也没有采取断路器制度。它们认为做市商能够及时调整市场价格，重大事件不会对市场价格产生破坏。在英国当交易所认为市场出现极端变化，报价无法在当前价格范围内成交时，做市商可以按照快市原则在报价范围以外进行成交。(2)国内外股指期货市场对市场操纵行为的防范比较首先，对比国内外地区证券期货管理机构对市场监察具体内容的要求美国CTFC CTFC是Calculated Transport Format Combination的简称，即计算的传输格式组合规定市场监察的内容包括：价格动向；现货市场和期货市场

32、相关性对价格变化的影响；未平仓合约和未平仓合约的变化；结算会员持仓的集中度；交易量和交易量的变化；交易的流动性和相继的价格变化的幅度；交割；市场新闻和传言。各交易所应建立负责市场监察的委员会负责市场监察工作。CTFC有权对交易所的交易进行市场监察。各交易所应建立一套程序，可以对扭曲市场价格的行为采取迅速干预措施。英国证券投资委员会规定交易所应建立市场委员会，按照金融证券法的要求，实施有效的市场监察。英国证券投资委员会将对交易所市场监察的情况进行监督。日本证券交易所每天进行有关市场和交易的监察，并将监察中发现的问题上报证券交易所监察委员会。其次，关于加强股票市场和股指期货市场跨市场之间的信息共享

33、和协调管理 来自 尚期.美国股指期货市场发展特点及其借鉴意义J.中国金融美国是目前世界上跨市场监管推行历史最早，且最具成效的国家。自1983年起，由以美国地区纽约证券交易所等为主的多个证券、期货交易所，为了达到共同维护市场秩序及必要的信息共享需求，创始建立了跨市场监管组织（简称ISG），其正在朝着国际化组织发展。一方面，在美国国内，纽约证券交易所与美国证券交易所、芝加哥商品交易所等涵盖全美各地的主要证券、期货及衍生品交易所均设置有电脑连线系统，随时监管市场的异常交易，并搜集相关资料进行互补性合作；另一方面，除了ISG外，美国与国外的主管当局（包括交易所）签署了信息分享协议备忘录等双边及多边协议

34、，以进行证券、期货等信息和相关资料的共享。英国证券业的主管机关是金融服务管理局（简称FSA），除此之外，伦敦证券交易所和伦敦国际金融期货期权交易所的交易监视系统相互联结，以便能在迅速有效的情况下发觉异常交易等，二者并通过交换资料等进行技术性研讨合作。伦敦证券交易所和伦敦国际金融期货期权交易所均为ISG的基本成员，因此与ISG的包括美国、加拿大、澳洲及欧洲的其他会员交易所，以及各政府主管机关、国际性专业机构等均有着极为密切的跨市场监管信息分享合作关系。日本东京证券交易所除了与证券监督委员会合作外，并逐步与其他国外交易所合作，监视跨国证券交易活动。东京证券交易所已与美国、欧洲及亚洲国家的多个交易所

35、签订了市场监管信息互换合约，又与纽约证券交易所签订互享彼此市场监管情报之合约，在既有的关系上，更加强了彼此的密切关系，包括职员层面的技术交换、可要求对方提供市场参与者的信息等。此外，东京证券交易所在2000年1月加入了ISG，成为第一个加入该组织的亚洲国家交易所。新加坡交易所设置了即时自动化的市场监视系统，采用最新技术以针对诸如价格异常变动等进行自动监视。在跨市场监管信息分享方面，该交易所除与当地期货交易所等相关机构间签订监视信息交换备忘录之外，且与多国证券、期货交易所签订协议书，并提供相关资料。另外，新加坡又设有单独的风险监控单位负责市场监管。(3)国内外地区股指期货市场结算中心风险管理比较

36、分析为了控制交易客户违约给结算中心带来的风险各个结算中心都建立了风险管理机制。这主要包括:结算会员制度；保证金制度；建立财务安全保障制度，降低违约风险引发的流动性压力，确保有充分的资源能够弥补结算会员违约带来的各项损失，保证合约正常执行；处理违约行为的一般程序。美国CFTC 美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission,简称;CFTC)规定结算会员应满足期货经纪商所应达到的财务标准。为了防范结算会员的违约风险，结算中心可以要求结算会员必须向结算中心交纳结算担保基金。英国证券投资委员会规定结算会员财务标准应满足基本需求交易部位风险需求；交易对手

37、风险需求。CME保证金或更确切地讲CME维持保证金的计算方式采用标准组合风险分析。初始保证金一般高于维持保证金10%到40%。目前国内外地区许多股指期货市场都采用SPAN计算保证金。CME履约保证金小组根据过去1个月、3个月、6个月的样本区间中合约价格波动性，确定维持保证金水平，以使维持保证金应以95%的可能性涵盖在上述天数中最大波动性所对应的单日合约的最大损失值。自1988年3月起，CME每天会有一次盘中结算，依据当时价格试算出结算会员所有未平仓合约的损益，结算会员应于当天补足所需交纳的保证金。在价格剧烈变化时，CME结算中心有权对所有的结算会员未平仓合约随时进行测算，并要求结算会员立即补足

38、所要求的款项。伦敦结算公司(LCH)实施每日结算一次，但规定当价格波动超过正常风险参数时，结算中心将在盘中追缴保证金。在盘中结算时，结算会员未平仓合约根据前一天收盘时结算会员的未平仓合约确定，追缴的单位合约保证金数额根据现在的保证金水平确定。国内外地区股指期货市场结算会员存放的保证金种类根据结算中心的不同而有所不同。美国CME规定，结算会员交纳的保证金可以为现金、市政债券、国库券、证券、CME指定银行发行的信用证等。每天计算证券、债券和国库券的价值，其价值将根据资产的流动性进行折扣。LCH规定结算会员交纳的保证金可以为现金、国库券、银行担保、证券、银行存单等，其价值将根据资产的流动性进行折扣。

39、新加坡交易所规定，结算会员向结算中心交纳的保证金可以是现金、国库券、银行信用状，结算会员也可以接受客户的存款单、黄金证书、指定的证券等作为保证金。根据上述资产的流动性，结算中心和结算会员会对资产的面值进行折扣。台湾期货交易所不允许用证券抵缴保证金。2、国内外股指期货交易监管体制的分析比较 来自 雷巍.中国股指期货问题研究D.四川大学，2003(1)美国股指期货交易监管体制分析美国的金融期货市场管理体制分为政府监管机构、行政协调组织、期货交易所自我监管的三级管理体制。其中，政府监管的职能由商品期货交易委员会作为全国统一期货市场的最高权利机构予以执行，受政府部门直接领导，拥有独立决策权。美国期货行

40、业的自我管理主要是由半官方、半民间组织对期货市场行为进行的监管。在美国的三级监管体制中，最重要的一环其实是期货交易所内部的自我监管，各交易所所实行的规则，主要包括保证金制度、会员之间发生纠纷时的调解制度、对经纪商的最低资金限额要求、完备的交易记录和交易程序、客户订单管理、内部惩罚制度等。(2)英国股指期货交易监管体制分析英国股票价格指数期货期权市场的组织体制是复合制专职职能型，对期货期权市场和证券市场实行的是统一模式的管理体制，作为监督管理体制组成部分的法律规章、行政管理机构、行业协会、自律机构都是根据两大市场的共同特征而制定或设置的，这与美国只限于期货期权市场监管领域的法规、监管机构、行业协

41、会、自律机构不同。尽管如此，英国的股指期货期权市场监管体系还是基本上仿效了美国由政府监管、行业协会内部管理、交易所自律的从上至下、分层次的三级监管制度。但英国政府对市场的干预相对较少，更注重行业自律组织和交易所的自我监管活动。主要表现在：第一，作为政府监管机构的证券与投资委员会有责任帮助行业协会和各交易所健全自律管理体制，包括制定、修改规章，进行调查等。通过强化行业协会和交易所的自律机制，实现监管市场的目的。第二，证券与投资委员会允许包括证券及期货管理组织在内的自律管理组织的规章与自己颁发的某些重要规章不完全一致。第三，强调公众对自律管理的支持。广大投资者希望通过自律管理规范职业道德，净化投资

42、环境，保证公共利益。来自公众的呼声，对从业者是个鞭策。(3)香港股指期货交易监管体制分析香港的股指期货交易监管体系也同样类似于美国的三级监管体制，但主要是由政府监管和交易所自律两者的统一，行业协会的监管虽然存在，却并不是很突出。香港联合交易所与期货交易所的自律管理，是香港股指期货市场监管体系的重要组成部分。在证监会的统一领导下，这两个交易所的具有行业自律的职能，进而有责任维持一个健全、有效、公平的市场，并确保其会员机构财务健全、商业行业行为良好。此外，香港的金融管理局作为香港地区最高金融管理机构，承担了保证香港整个金融体系健康、有序发展的当然监督、管理权。香港证监会对期货市场也有一定的管理、监

43、督权力。香港中央结算公司也具有一定的对股指期货交易监督、管理职能。（二）借鉴国际经验，完善我国股指期货市场的风险监控对策目前，我国股指期货推出的技术条件已基本具备，何时推出股指期货一直是公众关注的焦点。股指期货交易风险，是指股指期货市场运作的不确定性给市场微观主体、宏观主体以及整个社会、经济环境造成危害的可能性。因此，为加强我国股指期货交易风险防范和控制，笔者提出以下策略：1、建立多层次监管体系要将违规和失信等扰乱市场秩序的行为彻底消除，就必须加强监管，真正做到违法必究，依法严惩，将各种违规、失信等侥幸心理抑制在萌芽状态。只有这样，参与者才能形成守法交易的习惯，才能真正形成公平、公正的市场，股

44、指期货市场的风险才能真正得到防范和化解。同商品期货市场相比，股指期货市场风险更高、利益更大，在这样的市场建立有效的多层次监管体系十分必要。多层次监管体系包括政府监管，交易所、监管和期货经纪公司监管。政府监管的主要作用之一就是运用法律手段构建良好的法制环境，规范市场行为，禁止内幕交易、价格操纵等非法运作。加强对违规行为的监管，保证股指期货市场正常的交易秩序。股指期货交易所应该运用自身的技术优势和信息手段，通过建立保证金制度、稽查制度、大户报告制度等清除违规和违约风险。期货经纪公司必须按照有关法律、法规进行运营，严格自律，同时弥补政府监管部门和交易所监管的不足，加强对客户的监管。2、建立突发风险的

45、管理机制纵观股指期货交易发展的历史，突发事件所造成的损失往往是不可估量的。作为一个新兴证券市场，中国证券市场是不健全的因此也是脆弱的，所以更应该建立突发风险管理机制，防范突发事件造成的风险。建立突发风险的管理机制可以从以下几个方面进行：(1)防止国际游资对股指期货和股票现货市场的过度冲击。我国推出股指期货交易后，在现有QFII制度上，应该对进入股指期货市场的外资投资者实施严格有效的资格审核措施，对曾在国际金融市场上有过不良记录的外资投资者应严格禁入。(2)政府进行适度干预，它主要包括政策指导、制订法令、入市交易和出资救市等，防止市场操纵，预防突发的市场风险。政府也可以建立风险管理基金，以便适时

46、平抑市场突发风险。(3)在实际操作中，合理的引入熔断机制。在面临突发事件面前，适当采用熔断机制可以制止恐慌性抛售，有助于市场理性运行。3、减少政策干预风险股指期货为股市投资者提供了分散风险的制度安排，可以及时规避股市风险，有利于抑制股市的过度投机。政策不合理、政策变动过频或者政策发布缺乏透明度等问题，都可能在不同程度上对期货市场的相关主体产生不利影响政府政策对市场过多的干预只会不利于市场主体自主性的形成和市场的健康发展。因此，管理层应当尊重市场的规律，尽量减少对股市的干预，以便于股市和股指期货交易按照价值规律运行减少政策对股市进而对股指期货市场的影响。4、完善股票现货市场建设，加强股票市场与股

47、指期货市场的协调和合作目前，我国股票现货市场还不成熟，各种制度和基础建设还不完善，缺乏相当的广度与深度，一旦推出股指期货，很容易被人操纵，造成过度投机。所以，必须加强和完善股票现货市场的建设。同时，应积极借鉴其他国家（地区）发展股指期货的成功经验，不断加强股票市场和股指期货市场之间的信息共享和协调管理，建立风险的联合管理和控制机制，同步约束股票市场与股指期货市场，打破两个市场间的行业壁垒，构建两个市场之间具有一定门槛的交易者转移隔离墙，消除由于交易者市场转换及其示范效应与羊群效应所产生的巨大市场动荡。此外，加强股票市场和股指期货市场之间的合作，有利于防范股指期货市场中的操纵行为。5、加强投资者

48、内部风险控制从风险的最终来源看，股指期货市场上的交易者是产生风险的核心要素。投资者的风险管理目标是维持自身权益，保障自身财务安全。因此为有效的防范风险，避免投资者非理性投资，投资者应建立一套完善的风险管理措施，加强内部风险控制，主要包括以下几个方面：加强股指期货基本知识的学习；严格资金管理；选择构成股指期货指数的主要成分股进行投资；事先拟定交易计划；及时运用反向操作锁定现货市场风险。五、结论经过十几年的发展，中国期货市场逐步走向成熟，我们看到，即使在2008年国际金融危机影响下大宗商品价格急剧下跌时，我国期货市场仍接受住了巨大风险的考验。日前钢材、稻谷期货品种已成功上市，PVC期货也即将推出，但市场热切盼望的股指期货却是“只闻楼梯响，不见人下来”。各界人士对我国股指期货的推出时机更是争议不断。一般而言，当新的金融工具诞生之际，人们担心它出问题，但往往情况不会出现。而在我们放松警惕的时刻，它会爆出意想不到的问题