期权理论在公司理财中的应用.doc
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1、期权定价理论在公司理财中的应用(徐文聪 学号:205120201181 专业:财务管理)【摘要】期权是一种典型的衍生金融工具,在很多公司融资活动以及投资决策中,都包含着期权的特征。将期权定价理论应用到公司投资决策中,则可以克服净现值法的缺陷,充分发挥公司管理层的决策灵活性。【关键词】 期权 期权定价理论 公司理财期权是一种特殊的合约协议,它赋予持有人在给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。期权作为一种衍生金融工具,在世界各地不同交易所中都有交易,银行和其他金融机构同时也进行大量的期权合约的场外交易。期权的标的资产包括股票、股票指数、外汇、债务工具、商品和期货合约等。
2、期权已经成为金融工程师们所使用的花样最多的衍生金融工具。一、期权定价理论在公司理财中的表现在很多公司融资活动以及投资决策中,都包含着期权的特征。例如:股份公司发行的认股权证、可转换债券,是否兴建、扩建或关闭一家工厂,是否购买(或建造)一项固定资产,如何向公司的管理人员(特别是高层管理人员)支付报酬等。1股票可以看作关于公司的期权。例如:A公司发行一年期债券筹资,年末本息共计10000元。这样,股票持有人实际上是执行价格为10000元的关于该公司的看涨期权。如果公司的现金流量少于10000元时,持股人就不会执行该期权(期权为虚值),这时债券人收到该公司的全部现金流量。如果公司的现金流量高于100
3、00元时持股人就会执行该期权(期权为实值),这时债券人收到本息和10000元。这样,股东可以增大其公司的风险来增加他们的看涨期权的价值。同样,股票也可以看作是该公司的看跌期权。2认股权证、可转换债券也可以看作是一种期权。认股权证是一种赋予持有人有权利但是无义务的确定的时间内按确定的价格从公司直接买入确定数量普通股股票的证券,它可以看成是由公司发行的一种期权。可转换债券是一种允许持有人可以在债券到期日之前的任意时间里将可转换债券转换为一定数目的股票的公司债券。它可以看成由公司发行的,在一般债券上附加期权的一种债务工具。这样,可转换债券实际就是一种嵌入了期权的证券。在利率不变的情况下,可转换债券可
4、以粗略地近似为一个普通债券加上一个看涨认股权。同样的道理,可转换优先股也可以近似地认为是嵌入了一个看涨认股权的证券。在很多财务决策中,有很多信息在决策时是未知的或变化的,公司的管理人员可以因此延迟决策,这种延迟决策就是一种期权。二、期权定价理论在公司理财中的运用从上面的分析可以看出,在公司融资活动和投资决策中,有许多都包含着期权的特征。因此,可以将期权定价理论应用到公司财务管理中。1期权定价理论在公司融资决策中的应用。可以将期权定价理论应用到可转换债券的定价中。如前所述,可转换债券可以近似地认为是一个普通债券加上一个看涨认股权。这样,可转换债券的价值评估就可分为三个部分:纯粹的债券价值!转换价
5、值和期权价值。纯粹的债券价值是指可转换债券作为普通债券时的价值,它取决于一般利率水平、违约风险程度等因素。转换价值是指可转换债券能以当前市价立即转换成为普通股,转换成的普通股的价值就是可转换债券的转换价值。期权价值是指可转换债券的持有者拥有的可以通过等待来决定是转换成为普通股,还是作为债券继续持有的选择权的价值。可转换债券的持有者一般不必立即转换,而是可以等待并在将来利用纯粹的债券价值和转换价值二者中较高者来选择对自己有利的策略。这种通过等待而得到的选择权(一种期权)也有价值,即期权的价值。因此,可转换债券的价值往往会超过纯粹的债券价值和转换价值。在对可转换债券定价时,应考虑其具有的期权价值,
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