期权理论在公司理财中的应用.doc

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1、期权定价理论在公司理财中的应用（徐文聪 学号：205120201181 专业：财务管理）【摘要】期权是一种典型的衍生金融工具，在很多公司融资活动以及投资决策中，都包含着期权的特征。将期权定价理论应用到公司投资决策中，则可以克服净现值法的缺陷，充分发挥公司管理层的决策灵活性。【关键词】 期权 期权定价理论 公司理财期权是一种特殊的合约协议，它赋予持有人在给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。期权作为一种衍生金融工具，在世界各地不同交易所中都有交易，银行和其他金融机构同时也进行大量的期权合约的场外交易。期权的标的资产包括股票、股票指数、外汇、债务工具、商品和期货合约等。

2、期权已经成为金融工程师们所使用的花样最多的衍生金融工具。一、期权定价理论在公司理财中的表现在很多公司融资活动以及投资决策中，都包含着期权的特征。例如：股份公司发行的认股权证、可转换债券，是否兴建、扩建或关闭一家工厂，是否购买(或建造)一项固定资产，如何向公司的管理人员（特别是高层管理人员）支付报酬等。1股票可以看作关于公司的期权。例如：A公司发行一年期债券筹资，年末本息共计10000元。这样，股票持有人实际上是执行价格为10000元的关于该公司的看涨期权。如果公司的现金流量少于10000元时，持股人就不会执行该期权（期权为虚值），这时债券人收到该公司的全部现金流量。如果公司的现金流量高于100

3、00元时持股人就会执行该期权（期权为实值），这时债券人收到本息和10000元。这样，股东可以增大其公司的风险来增加他们的看涨期权的价值。同样，股票也可以看作是该公司的看跌期权。2认股权证、可转换债券也可以看作是一种期权。认股权证是一种赋予持有人有权利但是无义务的确定的时间内按确定的价格从公司直接买入确定数量普通股股票的证券，它可以看成是由公司发行的一种期权。可转换债券是一种允许持有人可以在债券到期日之前的任意时间里将可转换债券转换为一定数目的股票的公司债券。它可以看成由公司发行的，在一般债券上附加期权的一种债务工具。这样，可转换债券实际就是一种嵌入了期权的证券。在利率不变的情况下，可转换债券可

4、以粗略地近似为一个普通债券加上一个看涨认股权。同样的道理，可转换优先股也可以近似地认为是嵌入了一个看涨认股权的证券。在很多财务决策中，有很多信息在决策时是未知的或变化的，公司的管理人员可以因此延迟决策，这种延迟决策就是一种期权。二、期权定价理论在公司理财中的运用从上面的分析可以看出，在公司融资活动和投资决策中，有许多都包含着期权的特征。因此，可以将期权定价理论应用到公司财务管理中。1期权定价理论在公司融资决策中的应用。可以将期权定价理论应用到可转换债券的定价中。如前所述，可转换债券可以近似地认为是一个普通债券加上一个看涨认股权。这样，可转换债券的价值评估就可分为三个部分：纯粹的债券价值!转换价

5、值和期权价值。纯粹的债券价值是指可转换债券作为普通债券时的价值，它取决于一般利率水平、违约风险程度等因素。转换价值是指可转换债券能以当前市价立即转换成为普通股，转换成的普通股的价值就是可转换债券的转换价值。期权价值是指可转换债券的持有者拥有的可以通过等待来决定是转换成为普通股，还是作为债券继续持有的选择权的价值。可转换债券的持有者一般不必立即转换，而是可以等待并在将来利用纯粹的债券价值和转换价值二者中较高者来选择对自己有利的策略。这种通过等待而得到的选择权（一种期权）也有价值，即期权的价值。因此，可转换债券的价值往往会超过纯粹的债券价值和转换价值。在对可转换债券定价时，应考虑其具有的期权价值，

6、期权价值可以利用期权定价理论确定。同样的推理可以得知，可以将期权定价理论应用到可转换优先股的定价中。如前所述，股票可以看作是发行公司的看涨期权，认股权证相当于股票的看涨期权。因此股票、认股权证的估值和定价就可以应用期权定价理论。2期权定价理论在公司投资决策中的应用。净现值法是在投资决策中应用广泛的方法之一。在这种方法下，对于一个投资项目P先要预测并计算出它的现金流量，选择适当的折现率对现金流量进行折现，计算净现值。如果NPV=0，则该项目可行；如果NPV0，则该项目不可行。在传统的投资决策方法中，净现值法比其他方法（诸如回收期法、内部收益率法等）有很多优点。实际上，净现值法也有很大的局限性，主

7、要表现在：（1）净现值法认为投资决策是一次完成的，这意味着投资机会一出现，就必须做出决策，以后机会就没有了；（2）投资项目是完全可逆的，这意味着放弃投资项目不花费任何成本。在实际的投资决策过程中，这两项假设经常是不成立的。对于第一个假设，企业的管理层不仅有权决定是否投资于一个新项目，而且还有权决定何时开展这个新项目。对于第二个假设，开始一个新项目实际上往往涉及一大笔沉没成本，当放弃该项目时，这笔成本很难全部收回。为了克服净现值法的上述缺陷，就出现了管理期权，又称为实物期权，即将或有要求权引入到投资决策中的估值方法。这种管理期权实际上是管理者拥有的可以在项目的寿命周期内决定继续该项目或放弃该项目

8、的权利。期权的实质是一种或有要求权。在经济生活中，或有要求权存在于方方面面，凡是涉及带有未来不确定性的决策问题，期权定价理论就可以发挥作用。特别是利用实物期权理论揭示的延迟决策以保留期权价值的方法，可以大大提高决策的灵活性。三、期权定价理论对我国财务研究的启示我国的财务研究可以分为基本理论研究!国家财务理论研究、企业财务理论研究、财务与相关学科以及改革中出现的财务问题的研究等领域。也有一些人研究高等财务教育与学科体系问题。不可否认，这此财务研究都取得了不少的研究成果。但是，与国外的财务研究发达的国家相比，我国的财务研究还存在着不足之处，有一些值得改进的地方。从国外期权定价理论的发展中，可以得到

9、以下一些启示。1财务研究应该重视定量研究方法的应用。从目前我国财务研究已经发表的论著来看，有很多都采用的是定性的研究方法，抽象研究较多。与定量研究方法相比，定性的研究方法在提示事物间的联系以及事物本质方面具有优越性，但是定性研究方法往往不具有可操作性，这就使研究成果过于抽象，使人难于理解。而定量研究方法则可以使研究成果易于验证，在现实经济生活中更易于被加以应用，而这种应用反过来又会推动财务研究的进一步深入和发展。布莱克舒尔茨期权定价模型就是一种典型的定量研究的结果，它的研究者们并没有在模型中试图包括所有影响期权定价的因素（相比之下，定性研究方法可能会更加全面地描述期权价格的影响因素）。但是，该

10、模型在实务中却对期权定价起到了巨大的推动作用，而由于这种广泛的应用，又进一步推动了对该模型的推广与完善。定量研究方法的优点就在于它可以使研究者着眼于问题的主要方面。2重新认识我国的财务研究领域。众所周知财务一词的英文是“finance”，而在英文中，这个单词还含有金融、财政、提供资金的意思。也就是说，在西方这三者的本意是基本一致的。实际上，在国外是很难把财务研究、金融研究与财政研究区分开的。严格地讲，期权定价理论属于金融学的研究成果，但是它的不断发展却对公司理财产生了极大的影响。期权不仅作为理财的一种投资或保值工具，而且出现了管理期权、实物期权的概念，期权理论又被应用到公司的理财决策中。事实上

11、，无论是国家财务，还是企业财务都不能脱离金融市场、财政体制与政策等基本问题。因此在财务研究中应该引入金融学、经济学等研究成果。在进行财务研究时，适当淡化专业界限不能仅局限于解决财务问题。3我国财务研究既要重视我国经济现实生活中的新生事物，还得借鉴国外的经验，引进国外的财务研究成果。与发达国家相比，我国的财务研究，特别是市场经济条件下的财务研究有很大差距。一些财务问题可能在国外早已有结论，这样我国就可以直接引入，使我国的财务研究有一个高起点。当然，对于国外财务研究成果，不能像科学技术那样直接应用，应该结合我国的国情。另外，在财务研究中也应该重视研究成果的有用性。对一个问题进行研究之前，要明确研究目标，考虑研究结果在实际财务工作中的应用，使财务研究成果真正发挥对现实经济生活的指导意义，而不是仅仅停留在纸上。