企业管理论文产品市场竞争与企业投资结构关系的实证分析.doc

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1、产品市场竞争与企业投资结构关系的实证分析 产品市场竞争与企业投资结构关系的实证分析刘丽(浙江金融（金融论文）职业学院，浙江杭州310018)摘要:本文以中国制造业上市公司为样本，考虑资本市场的典型影响因素与企业内部股权结构，对产品市场竞争与企业内部投资结构的关系进行实证分析。实证结果表明，产品市场竞争与企业广告投入显著正相关;与并购投资之间关系未呈现显著性;而与专用性投资之间呈负相关关系。关键词:产品市场竞争;广告投入;并购重组投入;专用性投资一、前言在投资规模既定前提下，企业投资的内部构成千差万别，通常最为基础的投资支出是企业扩大生产规模的基本建设投资，如机器、设备等固定资产投资;也有研究开

2、发投资、广告营销投资;也存在过高估计市场需求而被动增加的存货投资;还有企业通过合资经营、兼并收购等形式扩大生产规模的股权投资等等。企业投资结构不仅与企业投资效益密切相关，并将影响企业长远发展。然而，企业投资结构的决定可能取决于十分复杂的因素。企业的所有权结构和治理结构对企业长期投资如RD投资在总投资中的比重有着重要影响;企业的资本结构和融资能力等因素也决定着企业投资结构。产品市场的竞争程度对企业投资结构的影响作用越来越明显。资本市场与产品市场对企业投资结构的影响可能沿多渠道展开，本文将从产品市场的视角，考虑资本市场的典型影响因素以及企业内部股权结构，研究产品市场竞争对企业投资结构的影响。其中企

3、业投资结构主要关注企业在广告、并购重组、专用性资产三个方面的投资。二、产品市场竞争与广告投入(一)研究假设目前相当部分企业背负高资产负债率与高融资成本，有限的资金疲于应付日常运转，根本无暇顾及技术研发。企业的财务状况与融资能力在很大程度上限制了企业在技术改造上的投资能力。由于我国企业投资支出主要依赖银行贷款，市场预期的不确定性导致潜在的收益不确定，进而导致缺少银行信贷支持的企业研发投入的自然缩减。在外部融资约束与企业自身现金流的双重制约下，企业更倾向于较为稳妥的基本建设投资。根据李焰(1999)的研究结论，市场的不确定性会使企业谨慎投资，本文认为市场的不确定性在收缩企业投资的同时，也将影响到企

4、业投资资金的分配结构，随着市场竞争程度的加强，企业偏好增加广告上面的投入，而相应缩减在其他项目上的投资。基于此，提出研究假设1:产品市场竞争程度与广告投入具有正向的影响作用。(二)研究设计根据2001年中国证监会发布的上市企业行业分类指引，本文以20022006年度为数据窗口，收稿日期:20110531作者简介:刘丽(1983)，女，山西原平人，浙江金融职业学院会计（会计论文）系助教，研究方向:财务与金融管理。40、沪两市的制造类上市公司为研究对象。样本筛选原则如下:为保证有足够的样本数量和足够长的上市时间，选取2001年4月30日前完成上市的制造类企业为原始样本;采用制造业8个子类行业5年的

5、panel数据，样本量为40。产品市场竞争程度的度量指标以赫芬达尔系数、主营业务利润率、存货周转率、应收账款周转率、主营业务收入增长率、净资产收益率、净利润波动率等为基础通过因子分析法得出。其中广告投入选用营业费用作为度量标准。通过构建多元回归模型进行命题验证。Ia=+1C1+2RCF+3LEV+11Ia=+1C2+2RCF+3LEV+12Ia=+1C3+2RCF+3LEV+13其中，Ia为公司投资支出，为常数项，i(i=1、2、3)为变量系数，Ci(i=1、2、3)为产品市场竞争程度，LEV代表资本结构，RCF为现金流量，为残差项。(三)实证结果分析回归结果如表1所示:模型11的显著水平较高

6、，并且参数估计在5%的水平上显著，表明产品市场的竞争对企业增加广告投入具有显著的正向影响。其中产品市场竞争程度采用经营因子指标的显著水平最高，而采用结构因子、绩效因子衡量的产品市场竞争的模型12、13的回归结果显著水平不高。另外值得注意的则是在三个模型的回归结果中，作为控制变量进入回归模型的现金流量均通过了显著性检验，再一次验证了投资现金流量敏感性理论。然而随着产品市场竞争强度的提高，企业缩减固定资产投资规模的同时，广告投入却随之增加。可见企业并未真正认识到产品市场竞争资本、企业核心能力的竞争关键，而只是偏颇其意将其集中于广告的竞争上，企业更愿意将有限的资金投入到对于产品实质属性不构成任何提升

7、的广告上，盲目的广告投入势必会削弱企业在其他长期发展上的投资如专用性投资、并购重组投资等，从而影响到企业的核心竞争能力的取得，进而影响到企业的长期可持续发展。表1产品市场竞争对企业广告投入的影响结果三、产品市场竞争与并购重组投入(一)研究假设长期以来，我国的企业存量资产流动性弱，许多已经进入衰退期与经济效益低下的企业不能及时得到重组，而大量行业新进入者只能通过增量投资形式进入。由于巨额的存量资产不能在企业间、产业间流动重组，造成社会存量资产的凝固化和产业结构的凝固化。对于发起购并的企业来说，购并往往要涉及一次性较大的现金支付，这对企业内部现金流量和融资能力是严峻的考验。我国企业单一融资渠道、市

8、场化程度很低的产权交易组织的存在，导致企业购并投资与新增投资相比交易成本过大，一般企业偏向于新增投资，抑制了企业购并投资动机。由此，企业在并购重组方面的投资在既有的资本市场环境下，要受企业内部融资结构、内部资金流量的影响，同时，产品市场作为企业生存的外部环境，其竞争程度也将会对企业并购投资产生影响。按照市场优胜劣汰的原则，在激烈的市场竞争态势下，企业通常愿意通过并购重组获得品牌、技术等专用性资产，缩短行业进入期，快速占据行业地位。基于此，提出假设2:激烈的产品市场竞争会加剧企业扩大规模的欲望，并通过兼并重组的方式获得规模效益，总体上，竞争与兼并重组之间存在正向影响关系。但是如果在竞争不充分的市

9、场，这一关系并不成立。(二)研究设计本节选取2001年4月30日之前上市的数据完整的深、沪两市A股制造业上市公司为研究样本。采用制造业8个子类行业5年的panel数据，样本量为40。产品市场竞争程度的度量指标结合上节的衡量标准，其中并购重组投入选用各项交易类型的累积交易金额，控制变量采用企业内部融资结构、现金流量。通过构建多元回归模型进行命题验证。(三)实证结果分析产品市场竞争与企业并购投资的多元回归分析结果如表2，与预期的研究假设命题内容不相符。产品市场竞争与企业并购投资的影响关系并没有通过显著性检验，那么究竟是什么影响了此检验关系与理论推理相悖呢?通过分析中国制造业上市公司的总体描述，可以

10、发现，目前我国的诸多行业所面临的产品市场处于不充分竞争状态，产品市场竞争的错误信号传导扭曲了企业的投资结构分配。四、产品市场竞争与专用性投资(一)研究假设专用性投资是企业传递履约动机与履约能力信息的重要通道，受资产专用性与隐性负债导致较高债务融资成本的双重约束，专用性投资应主要依靠权益融资(程宏伟，2004)。交易成本经济学则认为，债务与权益分别代表了两种不同的治理结构，资产专用性决定企业的融资方式。债务的优先索赔权的价值随着资产专用性程度加深而下降(Williamson，1988)。由此，企业的融资结构也将反作用于专用性投资，随着债务融资的比例升高，企业会减少在专用性资产上的投资。在竞争日益

11、激烈的市场，专用性投资在培育品牌与服务能力、建立与顾客的长期交易关系、取得核心竞争力方面均表现出较强的优势，由此推断产品市场竞争程度与专用性投资之间一定存在确定的逻辑（逻辑学论文）关系。Collis(1997)提出专用性资产是公司获取可持续竞争优势的主要因素之一。产品市场竞争越激烈，公司越可能增加投资专用性较高的资产，如研发与广告等，以此来增强其市场竞争能力(李青原、王永海，2006)。基于以上分析，本节提出研究假设3:企业所面临的产品市场竞争程度越高，其用于专用性资产的投资则越多。(二)研究设计本节仍选取2001年4月30日之前上市的数据完整的深、沪两市A股制造业上市公司为研究样本。采用制造

12、业8个子类行业5年的panel数据，样本量为40。产品市场竞争程度的度量指标结合上节的衡量标准，专用性投资的度量指标则选用资产负债表中专用性程度较强的固定资产、在建工程、无形资产，尤其对于制造业而言，通常对固定资产的投资具有较强的专用性，而无形资产亦包含了企业在品牌建设、声誉树立、研究开发上面的投入。其中控制变量选取对专用性投资具有明显制约的因素融资结构。通过构建多元回归模型进行命题验证。产品市场竞争影响企业专用性投资的回归模型如下:ISA=1+1C1+2C2+3C3+4ODR+其中，ISA为企业专用性投资，1为常数项，i(i=1、2、3、4)为变量系数，Ci(i=1、2、3)为产品市场竞争程

13、度，ODR代表融资结构，为残差项。其中产品市场竞争程度是主要自变量，而融资结构则是以控制变量的身份进入模型的。(三)实证结果分析基于以上构建的关于产品市场竞争与公司专用性投资的关系模型，选取制造业子类行业20022006年的panel数据，运用SPSS120统计软件和OLS回归方法进行分析，回归结果如表3所示。实证结果并未向理论推理的结论发展，即产品市场竞争程度与企业专用性投资之间存在正相关关系，反而通过制造业样本公司的检验表明，产品市场竞争与企业的专用性投资之间呈现出负相关关系。随着产品市场竞争强度的增加，企业反而减少了在专用性资产上的投资支出。争程度的度量指标。五、研究结论实证研究结果显示

14、，随着产品市场竞争强度的提高，企业缩减固定资产投资规模的同时，广告投入却随之增加。可见企业并未真正认识到产品市场竞争资本、企业核心能力的竞争关键，而只是偏颇其意将其集中于广告的竞争上，企业更愿意将有限的资金投入到对于产品实质属性不构成任何提升的广告上，盲目的广告投入势必会削弱企业在其他长期发展上的投资如专用性投资、并购重组投资等，从而影响到企业的核心竞争能力的取得，进而影响到企业的长期可持续发展。产品市场竞争与企业并购投资的影响关系并没有通过显著性检验，目前我国的诸多行业所面临的产品市场处于不充分竞争状态，产品市场竞争的错误信号传导扭曲了企业的投资结构分配。产品市场竞争程度与企业专用性投资之间存在正相关关系，反而通过制造业样本公司的检验表明产品市场竞争与企业的专用性投资之间呈现出负相关关系。随着产品市场竞争强度的增加，企业反而减少了在专用性资产上的投资支出。