风险投资资本来源现状及优化问题.doc

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1、 浅谈我国风险投资资本来源现状及优化问题 摘要风险投资最早起源于美国，由于风险投资是一项高风险高收益的投资活动，风险投资在支持创业企业，推进科技创新及高科技产业化等方面具有重要的作用。在风险投资的运作过程中，风险资本的来源和筹集渠道是风险投资成功的关键因素，丰富的资本和有激情的投资人是风险投资的精髓所在。随着经济全球化的进一步发展，以及国际资本快速流通的影响，资本运作已成为市场开发、产业发展、核心技术研发与科技成果转化的重要原动力，而创业风险投资更是国际资本运作中极为重要的一环。政府中心型投资模式的中国，面临着如何架构创业风险投资合理的资本来源与结构，成功发展创业风险投资这一极为重要的课题。

2、本文从创业风险投资的概述出发，探讨了中国风险投资资本来源与结构特征，以及美国风险投资资本来源及结构状况，并进一步比较分析中国与美国在创业风险投资资本来源与结构上的差异。本文认为中国应通过适度调整现有风险资本来源结构比例等相关措施，加速完善中国创业风险资本来源与结构，进一步加强中国创业风险投资产业的发展。关键词：风险投资；资本来源；资本结构；一、 绪论（一） 研究的背景和意义1、 研究背景 中国经济从改革开放以来获得了巨大的发展,目前已高居GDP全球第二,有经济分析人士指出中国的经济总量再经过几十年可以超越美国。然而,在我们为我国经济“量”的快速发展感到高兴的同时,一个不可忽视的问题是,我国与美

3、国等发达资本主义国家在经济质量,科技水平等方面仍有质的差距。造成这种差距的一个重要原因就是我国在经济金融等方面与发达国家的巨大差距,金融投资的发展与一个国家的科技发展密切关联,特别是高科技行业的发展。 风险投资更与推动科技的发展关系密切,风险投资是高科技发展的助推器,是国民经济持续发展的关键要素之一,具有高投入、高风险、高回报的特点。可以毫不夸张的说,美国如今积累起来的在全球的科技实力优势与其在风险投资金融领域的发展与创新制度密不可分。换句话说,正是由于风险投资的介入,在风险投资资本获得巨大收益的同时,极大的促进了科技的发展。 我国风险投资发展已经有几十年了,但与美国等国外发达国家相比仍处于初

4、期阶段,存在许多问题,仍有较大差距。美国是世界风险投资活动的领跑者,在风险投资的融资、评估、操作、退等各方面都有较强的借鉴作用与标杆示范效应。在这些方面中国仍有相当大的差距,鉴于风险投资对经济发展特别是对高科技行业的重大作用,十分有必要进行分析和借鉴,从总体和案例的角度观察与学习。风险投资在中国作为一个较新的投资行业,对促进经济发展,特别是高科产业发展起的重大作用,随着知识经济和科学技术日益成为经济发展的主要推动力,被越来越多的人所认识。因此研究总结发达国家和地区的风险投资的特点,归纳出他们的经验和成功的各种主耍因素,作为我国发展风险投资的重要借鉴,是当前比较紧迫的一项任务。2、 研究的意义

5、我国目前正处于经济快速发展阶段,但是也面临着经济结构调整,经济增长模式转变的迫切需要,发展风险投资对于我国目前具有重大意义。 首先,风险投资是多年来金融实践中产生的金融创新,其已经通过实践证明了其巨大的威力,其对科技和经济的作用越来越大,在过去的工业时代,可以说科技是第一生产力,有了技术就有了新产品。而在目前的知识经济时代和信息时代,金融创新与科技创新越来越密不可分,共生共荣,因此若忽视风险资本的作用,科技也会失去发芽生长的机会。 其次,随着世界经济越来越一体化,风险投资己经成为经济发展中一个不可缺少的组成部分。随着改革开放和加入WTO,我国经济已经与世界经济融合,成为世界经济的一部分。在世界

6、资本一体化的今天,风险资本也越来越全球化,我们不可能将国外的风险资本拒之门外,而如果我们不发展自己的风险投资行业,只能使这个行业被外资所控制,对于我国的高科技信息产业,特别是一些关系到国家安全的行业会产生一些潜在的威胁。因此,我们只能在引进和有效利用国外风险投资资本的同时,促进我国自身的风险投资行业的发展。再次,我国要成为科技强国,必须依赖风险投资对科技创新的促进作用。根据研究,风险资本对科技创新所起的作用,有效推动我国科技创新和科技发展,因此必须依赖于风险资本。另外,科技成果从专利到形成产品和推广需要大量资金,而且这个成长阶段的收益周期较长,通常无法得到银行的资金支持,因此只有依赖于风险资本

7、的介入,才能有效的将专利转化为成果并推广。最后,风险投资的市场调节作用,将对社会资本流动起到积极配置作用。风险投资说到底是一种投资行为,是一种经济活动,如果发挥市场的资源配置作用,积极引导资本的有效流动,可以利用市场中闲置的资金进入到这个领域,不但可以通过自身投资获得较大回报,同时也为国家技术创新和经济发展做出了贡献。因此,随着风险投资行业的发展,必然是市场来决定和导向这个行业的发展。这个行业里同样有优胜劣汰,风险投资机构必须用自己选择的能力通过选择和市场竞争获得回报。通过这种竞争和资本流动,必然优化了资本在各行业之间的配置,使优势行业得到更多资本,得到更多发展的机会。（二） 国内风险投资发展

8、研究 从国外的发展情况看，现代风险投资的发祥地是美国。美国的风险投资史几乎可以囊括括了世界风险投资史的绝大部分，20世纪30年代美国惠普公司的创建形成是最初现代意义上的风险投资，1946年成立的美国研究与开发公司（ARD）成为世界风险投资史上的里程碑。70年代美国风险投资衰退，小企业投资公司（SBIC）由于经验、方法，人员等方面的问题，并未能带动风险投资的发展，也未能占据优势随后出现了私人风险投资公司。经过半个多世纪,美国的风险投资行业逐步发展壮大,成为获利回报最高的行业之一。风险投资的供给是多渠道的，主要有富有的家庭和个人、养老基金、保险公司、大公司资金和外国资本等，政府资金所占比例极小。相

9、比之下，虽然我国的风险投资行业在这几年已经取得了长足的进步,但是毕竟还处于早期阶段,无论是资金总量还是专业化程度上都无法与美国相比,也未形成真正意义上的、对国民经济发展起到巨大推动作用的市场化、规模化产业。我国的风险投资虽然经过了十多年的实践,但总体上仍处于萌芽状态，和我国风险投资市场处于的初级阶段相比,我国政府在相关政策制定上也处于初级阶段。在税收优惠,资金进入等方面的法律法规还不完善,也存在很多问题。风险投资还严重依赖于政府投入,政府兼具了出资者和投资者的双重身份。我国还未形成以私有资本为主,市场为主导的风险投资市场，因此无论是资金规模、行业活力都比较有限，我国风险投资所发挥的作用也有待提

10、高。我国风险投资不但大量缺乏天使投资人，而且也及其缺乏战略投资人。资本市场由于处在发展期，忙于自身改造与建设，无法对风险投资给予应有支持，除一部分实力雄厚的大企业、上市公司外，大多数国有企业处于资金短缺的困境。二、 风险投资的基本内容概述（一） 风险投资的含义 风险投资一直是媒体和学术研究比较关注的一个领域,但对于风险投资的定义,一直没有一个权威或者普遍认可的说法,关于“Venture Capital”一词,最早是由JeanWitter在美国投资银行家协会1939年的大会主席致辞中公开使用的,再之后,这个词的涵义不断发展,不仅是指一种资本形式,也指一种投资方式。但是在“VentureCapit

11、al”进入我国后,也有很多专家学者称之为“创业投资” 对风险投资或者称创业投资一个通俗的理解是,风险投资通常指投资人或者投资机构,将个人或者非公开资本市场募集来的资金,以资本的方式投入到有成长潜力的初创或者中小企业中,获得该企业的部分股权,并为该企业提供其他如管理、协助等服务,通过企业发展到一定阶段后,再通过出售股权或者上市等方式退出投资,从而获得较高的回报。这种投资方式又被称之为股权投资。投资者通常依靠自身的专业知识介入经营和管理,提供人脉资源,帮助创业初期的中小企业成长,在退出后,再投资于另外一家类似性质的企业,通过类似连续的投资,周而复始的获得投资的高额回报,但若投资的企业最终破产,投资

12、者或者投资机构也可能失去全部的投资资本,因此,这种投资的风险也相当大,其特征就是风险大但一旦获得成功的利润也是巨额的。（二）风险投资的特征1、 风险投资是一种高风险与高收益并存的投资。风险投资是没有担保的投资。一项科技成果转化为一种新产品，中间要经过工艺技术研究、产品试制、中间试验和扩大生产、上市销售等多个环节，每一环节都有失败的风险。因此，我们说风险投资具有高风险的特点。同时，依靠风险投资建立起来的高技术企业生产的产品，成本低、效益高、性能好、附加值高、市场竞争能力强，企业一旦成功，其投资利润就会远远高于传统产业和产品。2、 风险投资是一种流动性很小的周期性循环的中长期投资。风险投资是一种长

13、期投资，其投资周期要经历研究开发、产品试制、正式生成、扩大生产，再到赢利规模进一步扩大，生产销售进一步增加等阶段。风险投资是一个周期性循环运作的过程，它一般经历筹资投资管理退出分配再投资这样一个循环过程。在退出一个项目后，它又会开始积极寻找新的投资项目。3、 风险投资是一种权益投资。风险投资不是一种借贷资本，而是一种权益资本，投资方式一般为股权投资。风险投资多采取参股的形式投资到创业企业，从红利和股权转让中获利，因此，风险投资更着重于企业的发展前景和资产增值，以便能通过上市或出售实现蜕资，并取得高额回报。4、 风险投资是一种投资与融资结合的投资。从风险投资运营的角度考察，风险投资是融资与投资相

14、结合的一个过程，风险投资所承担的风险和不确定性，不仅体现在投资上，也体现在融资上。5、 风险投资是一种资金与管理相结合的投资。风险投资家将资本投入到企业后，就拥有企业的一部分所有权，成为企业的股东，在风险投资家与企业家之间也就形成了委托代理的关系。为了降低风险投资风险，提高投资成功率，监督资金使用情况，风险投资家会积极的参与公司的各项业务，为公司的营运管理提供咨询，甚至在必要时解除现有管理者的职权。6、 风险投资是一种金融与科技相结合的投资。形成风险投资机制的两大主要要素一是资金，二是高科技技术，两者缺一不可。风险投资主要集中于高科技产业。风险投资是为了支持高科技产业而产生的，所以风险投资是一

15、种金融与科技相结合的融资、投资机制。7、 风险投资是一种无法从传统渠道获得资金的投资。处于创业阶段风险投资的融资方式有：内部集资、向银行贷款、发行债券、发行股票等。8、 风险投资是一种主要面向高新技术中小企业的投资。从投资对象讲，风险投资的投资对象是高新技术中小企业，它们资金力量单薄，又无法得到银行贷款，急需资金；从投资项目上讲，风险投资的投资项目是高科技项目。9、 风险投资是一种积极的投资，而不是一种消极的赌博。风险投资是通过创业企业的成长达到资本增值的。它通过投资的整体效率来衡量投资的效益。从这种意义上说，风险投资是一种积极的投资活动，而不是一种消极的赌博。（三） 风险投资的作用 风险投资

16、自诞生以来，对世界高新技术产业的发展起到了巨大的推动作用。风险投资主要资助从事高新技术开发和新市场开拓的中、小型高新技术风险企业，具有为高新技术企业创业发展分担风险和提供资金的双重功能，是有效地支持高新技术产业化的理想融资机制。 1风险投资能够拓展融资渠道，克服高新技术产业化的资金障碍。资金是推动高新技术产业化的重要力量，资金的缺乏对高新技术企业的起步创业和成长发展都构成致命的约束。高新技术产业化具有“高投入、高风险、高收益”的特征。一项高新技术成果从发明创新到产业化，面临着能否转化为产品的技术风险，和是否满足消费需求的市场风险，以及自身发展更新快、不确定性因素多的风险，存在较高的失败率，面临

17、高风险。然而，如果高新技术成果一旦产业化成功，又往往能够带来高的附加价值和可观的收益回报，有时甚至可回收数十倍于投资的利益，获得高收益。这与传统的投资原则相违背，却正好给予了风险投资得以发展的契机。风险投资作为一种新型的投资机制，能够对那些传统信贷缺乏兴趣，而确有发展潜力的发明创新提供资助，支持高新技术风险企业的创业和发展。在美国，70以上的风险投资投入到电子、信息、生物技术等高新技术领域：在英国，50的风险投资投入到与高新技术有关的领域。可以认为风险投资通过灵活特殊的投资方式，在资本和高新技术之间起到桥梁作用，为成千上万高新技术风险企业的诞生和成长提供了资金保证。2风险投资能够加快高新技术成

18、果的转化，促进高新技术产业发展。一个科研成果从最初构想到形成产业,一般要经过研究、开发、试点和推广四个阶段。风险投资支持的重点是开发和试点这两个阶段。通常研究与开发所需资金量的比例是1:10,开发与试点所需资金量的比例也是1:10。由于这两个阶段风险较大,收效较慢,资金需求量又较多,故银行通常不愿提供贷款,一般投资者也不愿出资支持,因此科技成果的转化迫切需要风险投资给予支持。高新技术转化为商品、形成产业，依赖于大量的风险投资。20世纪内高新技术领域的许多重要科技成果，从20世纪50年代的半导体硅材料，70年代的微型计算机，到80年代的生物基因技术，无一不是在风险投资的作用下，从实验室的大胆构想

19、变成商品，并创造出巨大的经济效益。如果没有风险投资，这些高新技术成果的转化是难以实现的。因此，利用风险投资有助于缩短科学研究到工业生产的周期，加快科技成果商品化，促进高新技术产业化。3、风险投资能够加速建立高新技术产业群，推动科学园区的发展。高新技术产业的形成具有一定的区域性，兴建科学园区已成为世界各国发展高新技术、开拓新产业、建立新兴高新技术工业而广泛采取的方式。科学园区开创了大学、研究机构与产业化紧密结合的先河，其成功不仅取决于园区内的科技、教育水平，更关键的是风险投资的发展水平，世界许多著名的科学园区都是在风险投资的支持下发展起来的。其中“硅谷”的形成是最有力的例证，美国斯坦福科学园区的

20、形成和发展决非偶然，风险投资起到了重要的作用。该园区集中了全美13的风险投资公司，每年风险投资额高达数十亿美元，大量风险资金的集中投入，繁衍出众多的高新技术企业，建立起先进的高新技术产业群，仅电子企业就多达2800多家，使其成为当今世界最大的微电子产业基地，年销售额高达数百亿美元。由此可见，科学园区的发展在很大程度上需要依靠风险投资，只有创造良好的投资环境，广泛地吸收风险资金，使科学园区成为风险投资的活动中心，才能为建立高新技术产业群提供充裕的资金支持，从而加速科学园区的发展。 4、发展风险投资是适应世界经济发展趋势的需要。几十年来,风险投资以举世瞩目的业绩开创了美国等国家的高新技术产业,成为

21、牵引这些国家经济、科技发展的“火车头”、“创新、创业、创造奇迹”的化身,也使世界经济发展呈现出新的特征。先进工业国家的经验告诉我们,发展高新技术及其产业是提高综合国力的关键所在,而高新技术及其产业的发展又依赖于科技风险投资事业的活力。因此中国必须加紧发展风险投资事业,使中国经济汇入世界经济潮流,参与全球范围的科技与经济竞争,否则仍会处于被动的局面。 5、发展风险投资有助于发展社会主义市场经济。长期以来,我国的投资始终体现了政府行为,而风险投资则使投资由政府行为转变为市场行为;风险投资公司必须独立承担风险,投资决策必须坚持市场导向,并善于在风险和回报之间作出优化抉择;对被投资企业的筛选体现了市场

22、竞争和优胜劣汰的准则;不仅如此,风险投资也有利于提高全社会资源的利用效率,因为风险投资家通过综合评价,力求降低风险,取得最佳效益,这就会促进资源向优势产业流动,从而也有利于经济结构的调整。 （四）风险投资的功能风险投资能够在短短的几十年发展成为一种重要的投资方式，并得到各国政府的大力扶持，说明它对经济和社会的发展具有独特的功能，这种独特的功能是由它的特征所决定的，集中一点就是对高新技术产业的发展具有强大的支撑作用。具体有如下几个功能。1、聚资功能。风险投资公司可以采取各种各样的融资方式，大量吸纳社会余资。在国外，私人资本、抚恤基金、学院基金、养老基金等都大量被风险资本吸收。2、资金匹配功能。由

23、于风险投资机构一般都拥有庞大的资金和丰富的投资经验，它对吸引资金进入高新技术产业化过程产生较强的示范和吸引作用，在高新技术产业化过程中起到种子融资的作用，能够吸引一批资金对风险投资进行匹配。3、效益功能。投资行为的最基本的动力是经济效益，与以高效益为主的高新技术产业结合在一起的风险投资必然具有较高的效益功能，目前世界上风险投资的平均收益率在2030左右，有的高达50。4、促进高新技术成果的转化功能。高新技术产业化过程由于其风险性过高，所需资金较大，常规的投融资渠道难以解决其资金需求问题。风险投资填补了高技术产业化环节中巨大的资金缺口，对高新技术成果转化有着较强的催化作用，是最佳的投融资方式。5

24、、激励风险企业家和高新技术研究人员的创业功能。风险企业家和高新技术研究人员，一般只拥有管理才能和高技术成果，他们无法依靠自身的财力使风险企业迅速成长，如果风险投资家及时介入，进行风险投，将有力地激发他们的创业热情，促使更多的创业者兴办风险企业。6、风险管理功能。风险投资公司之所以敢承担风险，是凭借其卓越的风险管理能力。风险投资公司的人员组成，包括金融专家、技术专家、财务专家、企业管理专家和法律专家等，可以适应项目评估、企业咨询和参与企业管理的需要；以减少和分散风险为经营的主要方针，通过严格的项目选择和项目执行过程管理，辅之以强化的技术和市场预测，这些都有助于减少企业的技术风险、市场风险和经营管

25、理风险，从而降低高新技术产业化过程的风险损失。国际经验表明，通过风险投资公司的严格管理，风险投资总体的失败率会大大降低。7、推进风险企业规模发展的功能。风险投资一般是待风险企业成为规模企业之后，才撤出投资和获取收益。在此之前一般不取红利，这对处于发展阶段且资金需求旺盛的风险企业来说十分重要，有利于企业将自身有限的资金投入到扩大再生产中去，促进风险企业更快发展规模。三、 中美风险投资资本来源和结构比较（一） 中国风险投资资本来源分析 我国风险投资业的发展始于1985年，规模较小，筹资渠道狭窄。风险资本的供给是影响风险投资发展的重要因素之一。我国并没有充分利用包括个人、企业、金融机构或非金融机构等

26、具有投资潜力的力量，从而导致了我国风险投资机构受资本规模和资金来源的限制，无法快速发展。从可进入风险投资领域的角度来看，风险投资资金来源分为以下几类:1、 富有的个人资本 个人资本主要是指富有的家庭或个人的投资。富有的家庭和个人是风险资本市场的先驱者和冒险家，是风险资本市场上一支活跃的力量。根据一般规律，大部分资产总是掌握在少数部分人的手里，中小储户拥有的存款并不多，而占储蓄账户总数20%的高收入阶层，其存款占储蓄额的60%以上。这部分富有的个人资本，缺乏有效的投资渠道。目前城镇居民除储蓄存款外，主要投资渠道是股票和债券，还有一部分居民选择投资房地产。因此，通过国家的政策引导，采用适当的金融工

27、具，将这部分资本引入风险投资，可以为我国风险投资提供足够的资金。一般来说，富裕的个人资本转化为风险资本主要两种途径:(1) 直接投资。个人进行直接风险投资的方式就是天使投资，也就是运用自有资本对风险企业投资。我国富裕个人多数缺乏项目管理和投资经验，对可能出现的亏损缺少足够的心理承受能力;此外，风险投资属长期投资，流动性差，而居民个人一般有资金随时变现的要求。因此，目前天使投资还难以成为个人风险资金的主要投资形式。 （2）间接投资。间接投资途径主要有参股风险投资公司和购买风险基金股份两种形式。我国风险投资发展历史比较短，还没有经营记录很优良的公司，难以吸引富裕个人参股。风险投资基金可以解决投资者

28、专业知识不足、缺少管理实践的困难，在一定程度上可以成为我国吸引富有的个人资本参与风险投资的有效选择。 2、政府我国风险投资是政府推动的，在过去很长一段时间里，我国风险资本的来源主要集中于政府财政拨款。政府参与风险投资主要采取无偿资助、股权投资和提供贷款三种方式。这在风险投资的起步阶段，无疑起到了示范引导作用，但随着风险投资的发展，由于政府资金所固有的一些特性，并不能满足风险投资高风险的要求，因此，政府资金应逐步退出风险投资领域。3、企业资本企业是风险投资领域一支非常活跃的参与力量，它们有着雄厚的资金实力，在风险投资中有不可或缺的作用，是目前除政府资金外最现实可行的风险资本来源之一。与金融性的风

29、险投资者不同的是，企业进行风险投资的主要目的不仅仅是为获取投资收益，更重要的在于保持对技术和市场发展的敏锐洞察力，拓展企业经营领域，带来新的利润增长点。具体来讲，这些企业从事风险投资的目的，一是通过高新技术风险投资，为企业打开了解前沿科技的窗口，以期从战略上对世界范围内的科技发展趋势进行预测，并据此对企业发展战略做出相应的调整;二是通过高新技术风险投资，与被投资企业建立战略伙伴关系，互惠互利，以合作取代竞争，共同对付来自第三方的挑战;三是通过对高新技术小企业进行适当的风险投资，鼓励小企业的技术创新，这样既可减少自己研发的费用和风险，又可吸收小企业技术创新的优势，提高本企业研究开发的效率;四是通

30、过风险投资，培养一批具有专业素质和管理才能的创新型人才和投资管理人才，为企业发展提供人力资源支持，促进企业的长远发展。在我国，随着市场经济的建立和发展，企业经营机制的转换，一批经营状况良好、具有较强的投资实力和投资欲望的企业群正在涌现，将这些资金纳入到风险投资领域，不仅可以为风险投资带来稳定而可靠的资金来源，还可以有力支持这些企业的长远战略目标的实现。4、社保基金社保基金是我国政府专门用于社会保障支出的调节基金，作为国家的战略储备，发挥着最后一道防线的重要作用。随着我国社会保障体系的建立和完善，社保基金将进一步扩大覆盖范围。以养老基金为例，据世界银行预测，到2030年，中国累积的养老金余额将达

31、13万亿元人民币，每年资金流入量将达5000亿元人民币，成为全球第三大养老金保险基金市场。国家劳动和社会保障部预测，到2020年，中国基本养老保险基金的当年收支规模将超过l万亿元人民币。但是，由于我国社会保险体制改革较晚，社保基金投资还仅限于银行存款、买国债，收益率低，无法满足基金保值增值的要求。因此，必须找到社保基金增值的办法，有步骤的增加养老金投资工具，适度放宽社保基金可进入的投资领域。 发达国家社保基金资产管理的经验值得我国借鉴，通过允许我国养老金进行风险投资，符合国际潮流与我国国情，一方面可以找到养老保险基金增值的办法，分散风险，提高收益，另一方面也会给风险投资基金带来巨量资金注入，拓

32、宽了风险投资资金来源。当前社保基金可以主要通过间接投资途径，通过风险投资基金间接投资于风险投资业;在条件逐渐成熟时，也可以直接进行投资，此时的投资对象可以选择成长期和成熟期的风险企业，因为这一阶段风险较小;等风险承受能力提高以及风险控制能力增强后，再考虑投资于前期的风险企业。5、保险基金我国保险业发展迅速，发展潜力很大。尽管我国保险基金投资收益率有了明显提高，但是这很大程度上受资本市场行情影响。由于政策限制，保险资金运用渠道过窄，银行存款在保险资金运用中仍占有较大的比例，保险资金的运用结构有待完善，投资能力有待提高。这种运用结构不利于收益性、流动性、安全性的结合，难以起到保险资金资源的优化配置

33、作用和达到保险资产与负债相互匹配的要求。我国保险业未来保险资金总量相当可观，巨额资金存量届时如果没有合适的投资对象，将会给保险公司的资本经营带来极大的金融隐患。而目前我国保险资金运用现状，远远不能满足使保险资金增值的目的，因此必须开拓出新投资领域来保证其资金的收益性。受现行保险法的限制，目前我国保险机构的资金难以进入风险投资领域。因此，在政府在加强监管的前提下，待条件成熟之时，可以放宽对保险机构基金使用上的限制，允许一定比例的保险资金以适当的方式进入风险投资领域。只要控制好风险，这一举措既符合保险公司资本增值的需要，又为风险投资提供了稳定、长期的资本来源，必将促进风险投资业的大发展。6、商业银

34、行由于风险投资可获得丰厚的利润，一些商业银行纷纷成立了风险投资部。他们可以从银行控股公司取得资金，也可以从银行员工管理的资金池中取得资金。我国的金融机构承担了供应我国高新技术产业化资木的仟务，主要表现在两个方面:一是直接参与部分风险较小的高新技术项目的投资，尤其是在高新技术企业发展后期投资;二是替代政府职能建立科技风险贷款基金，发放科技项目贷款。7、国外资金 随着中国经济的发展和加入WTO，国外的资金涌入中国，通过建立中外合资、外资独资风险投资基金的方式，大量海外投资成为风险投资的重要补充来源，为我国的高新技术产业提供了重要的补充。国外的资金是我国风险投资的重要资金来源，通过引进国外的风险投资

35、，不但可以改善国内或地区内资金来源不足的状况，而且可以借鉴先进国家发展风险投资的经验。我国风险投资中海外资本的比重逐年上升，在增加风险投资资金来源的同时，也带来了一些问题。（二）美国风险投资资本来源分析 风险投资是美国经济链条中很有特色和魅力的一个重要环节，为美国经济的运行做出了巨大的推动，像苹果、微软和英特尔公司都是借助于风险资金成长和发展起来的。 1养老金 由于养老基金是美国风险投资资本的第一大来源，因此，研究美国创业风险投资产业资金的供给，就必须涉及美国养老金制度和相关法规。美国养老金体系较为复杂，一般包括政府的联邦社保基金，企业支助型的私人养老基金，地方政府的公共养老基金以及个人储蓄性

36、的养老保险。一般而言，联邦社保基金以投资美国国债为主，个人储蓄性的养老保险基金是一般民众用于保险领域的投资方式，基本上与创业风险投资没有直接的关系；美国风险资本中养老金的主要来源是私人养老基金和公共养老基金。这些养老基金对美国科技与创业风险投资产业的发展具有极为重要的影响。 私人养老基金的金额极为庞大，因此政府对于养老基金的管理有极为严格的规定；再加上相关投资管理需兼顾安全与回报，因此，由雇员代表组成的管委会通常委托商业银行、信托投资公司、人寿保险公司或专业基金的管理机构负责进行投资管理。相关投资领域包括各种投资风险等级的组合，如国债、政府债券、公司债券、国内外股票、共同基金和抵押贷款等。随着

37、金融市场投资环境的变化与私人养老基金累积金额不断的增加，美国政府放宽了养老基金投资领域的规定与限制，使风险较高的创业风险投资亦成为可投资的范畴。专业养老基金管理人根据不同风险等级的投资进行组合，其中创业风险投资也成为养老基金投资的主要对象之一。2银行/保险公司银行与保险公司一直是创业风险投资资本重要的来源之一。在20世纪80年代和90年代，银行与保险公司所提供的资金时有高低；但自2000年以来，其所提供的资本金额已成为美国创业风险投资资本的第二大来源。一般通过贷款或参与投资等渠道，银行扮演非常重要的创业风险投资产业资金提供者的角色。在贷款方面，银行贷款给风险企业孵化贷款、第三方担保或委托贷款是

38、常见的贷款融资方式。美国部分商业银行不但提供贷款给风险企业，而且直接参与投资。保险公司是美国创业风险投资资金来源的另一个重要渠道。3捐赠基金与其他资本市场发达国家不同的是，在美国创业风险投资资本来源与结构中，捐赠基金成为另一个主要的资金提供渠道。捐赠基金除投资于本校或特定的科研项目外，还通过有限合伙制参与风险投资的进程。捐赠基金与银行及保险基金同样是美国创业风险投资资本的重要来源，有时捐赠基金占第二位，有时则银行及保险基金略胜一筹。4个人与家族来自个人与家族的风险资本数额虽然不如养老金、捐赠基金、银行或保险基金，但在美国创业风险投资发展的初期，个人与家族的基金一度是创业风险投资的最大来源。个人

39、与家族的基金有可能是天使基金,也有可能是家族投资的创业风险投资基金。美国的金融市场与投资体系较为成熟，投资者对于投资风险的认识与驾驭水平较为专业。基于创业风险投资是一项高风险、高回报投资的认识，许多富裕的个人或家庭将资金投资于种子期的初创企业，虽然可能有较大的风险，但由于投入成本较低，在风险企业创业成功后，可能会获得数十倍甚至更高的投资报酬率。这种极富美国开拓精神的投资方式，凝聚了一批向初创企业投资的重要资金提供者，这也是创业风险投资最早发端的精神所在。5其他来源 除上述资本来源外，大型企业或外资亦是美国创业风险投资基金的来源。许多美国大型企业、上市公司，特别是一些跨国集团公司往往成立企业的创

40、投机构；风险基金可能投资于有发展潜力的风险企业，更多的是用于投资或购并和公司未来战略发展有关的其他企业，为公司未来产品、市场或技术发展开拓新的领域。至于外国资金，由于多层次的资本市场架构孕育出完整的资本结构、资金运作体系和完善的退出机制，因此美国金融及资本市场吸引了许多国外的基金到美国投资。海外资金来源占美国创业风险投资的比率起伏较大，但海外资金的提供,仍为美国创业风险投资市场注入一定的活力。 （三）中美风险投资资本来源及结构对比 随着市场经济的发展，风险投资逐渐成为了一个热门话题，出现频率也日渐提高，中国的风险投资资本结构也努力向着多元化的方向发展，包括政府风险投资资本、国内企业风险投资资本

41、、外资机构风险投资资本、金融机构风险投资资本和其他类型风险投资资本。我国的风险投资资本来源主要是政府资本、国内企业资本，以及外资资本。但随着我国加入WTO，更深入地参与世界贸易，企业对政府资本的依赖逐渐减小，但政府资本仍然起着主导作用;国内非国有独资公司资本跃升为第二大资本来源。并且由于国内越来越多的金融机构的建立，他们更频繁地参与金融市场的活动，使得我国对外资资本的依赖也呈现出逐年下降的趋势，金融机构资本所占比重有了较大程度的提升。政府的大力支持是创业风险投资发展的一个必要条件，但根据创业风险投资产业精神的本质，同时参考风险投资发展较为成功的国家，政府的支持并不仅体现于资金大量的投入，而是在

42、于风险资金的引导、规章制度的建立、法律环境的规范、配套设施的完善和优惠政策的制定。一直以来，政府资金成为中国创业风险投资资本的主要来源。事实上，若加上非国有独资企业中的上市公司或是其他企业中国有资产的比例，政府资金可能远远超过总管理金额的一半。其中银行是我国资本市场贷款的主要来源，特别是中国银行、中国建设银行、中国工商银行和中国农业银行四大国有银行，向来是国内社会资金的主要汇集者。但由于不良资产的沉重包袱与银行谨慎经营的本质，长期而言，银行并不适合扮演创业风险投资资本主要来源的角色。 1、目前中国风险投资的特点（1）中国的风险投资主要以政府资木和国外资木为主，民间资木和金融资木的比例偏少。具有

43、广阔前景的养老基金、保险基金等金融资木未能成为我国风险投资的主流。（2）随着金融服务业和风险投资业的对外开放，国外金融机构纷纷登陆中国大陆，中国的风险投资资本正在日益多元化，国际资本对中国风险资金市场的冲击可能性越来越大。（3）庞大的居民储蓄和外汇储备直接进入中国风险投资市场的比例太小。必须尽快通过多种手段引导这些巨大的资金部分进入我国风险投资市场以缓解压力。（4）一些大公司，主要是上市公司和高新技术公司越来越多地参与到风险投资中来，这点和国外的情况基木相同。（5）中国风险投资资金循环的良性机制缺乏。投资于我国风险企业的资金没有便捷的退出渠道，影响了新的和更多的风险投资资金进入风险投资市场。

44、20世纪80年代以来，世界各国的风险投资规模都得到迅速增加，资金的提供者包括公共和私人的养老基金、捐赠基金、银行持股公司、富有的家庭和个人、保险公司、投资银行、非金融机构、外国投资者等。从风险投资资金来源的变化情况来看，目前美国的风险投资结构大致如下:养老金比重最大，其次是国外资金、捐赠和公共基金以及大公司产业资金，个人和家庭资金。2.美国风险投资资金来源的特点（1）金融机构，特别是保险和银行业是风险投资的主要构成部分。（2）大公司在风险投资领域中占有一定份额。（3）以个人和家庭为主的民间资本是风险投资的一个组成部分。（4）国外资在本风险投资中所占的比例，相对于整个风险投资来讲，是个辅助的组成

45、部分。3、中国与美国风险投资产业的差异差异性中 国美 国资本来源的差异政府财政拨款、国有独资企业及国内企业资本养老金、捐赠基金、个人家庭基金、银行和保险基金资本规模的差异风险投资资本规模相对很小资金规模要远远大于中国 由于美国的风险投资业起步较早，且由于美国政府资本的强大支持，美国风险投资业的发展非常迅速。目前，美国政府资本让位于民间资本，风险投资资本来源更具多元化。机构投资者成为主要的资本来源渠道，资本总量非常庞大，同时抗风险能力也很强，可以长期投资于需要长期资本的风险投资业和创业企业，与风险投资业的特征相符。中国的风险投资业只是最近几十年才开始发展起来，因此与美国成熟的风险投资市场相比，我

46、国风险投资市场的发展历程显示出转轨经济时期独有的产业特点，其最为突出的表现就是风险投资资本来源比较单一。中国的风险投资业属于政府主导型，政府资本和金融机构资本占到了40%以上，而外资资本所占比重不升反降，没有发挥其应有的作用，限制了我国风险投资市场的活力。由于更多的采用自接投资的形式，民间资本没有被充分地吸引到这一领域，且中国目前尚未出现特定的天使投资者，风险投资资本来源渠道的单一严重影响了我国风险投资业的发展。四、我国风险投资资本来源存在的问题及优化（一）我国风险投资来源的几个问题分析1、风险投资资金总量。应该辩证地看待风险投资资金总量。增加风险投资资金固然可以带来风险投资一时的繁荣，但也可

47、能造成风险资金供过于求的局而，弱化了项目筛选等风险控制机制的作用，降低风险项目的成功率，最终影响风险投资的发展。2、政府对风险投资资金的支持。风险投资业的发展离不开政府的鼓励与扶持。特别是像我国这样风险投资业正处于萌芽状态之时，政府的责任就更为重大。在资金的支持上，我国政府应增加对高利一技产业扶持资金的投入。国家财政和各级地方财政每年应当增加高科技产业发展的专项拨款。由于风险投资在各个阶段有着不同的风险特点，政府资金主要应该投入到初创企业的种子期阶段，对其他阶段的投入则主要依靠民间资金。拨款的使用方式则可采取低息长期优惠贷款、信用担保以及成立专门的高技术产业化发展基金。应该注意的是，政府资金的

48、投入应随着我国风险投资业的不断成熟而逐步减少。3、政府对风险投资企业的投入。对于国家风险资木，高科技企业的研究与开发投资所产生的社会效益往往远超过企业木身所获得的效益，即“溢出效益”;同时，政府对高科技企业的投入会对私有资本起到示范和引导作用。基于上述两条，各国(地区)对高科技企业的风险投资不断增加。4、居民储蓄对风险投资的资金支持。单从居民储蓄数量上讲，即使从中拿出很少部分也完全能够满足风险投资的需求。但是居民储蓄投资出现亏损可能会使其积累一生的财富损失殆尽;二是风险投资属长期投资，流动性差，而居民则要求其用于投资的资金随时可以变现。这些特征决定居民储蓄不适合作为风险投资的最主要资金来源。5、银行对风险投资的支持。随着国有银行的商业化，银行越来越注重资金的安全性，对贷款的附加要求越来越多。风险企业由于缺乏作抵押的资产没有稳定的现金流入，而临巨大的市场风险，而难以满足银行的贷款条件。因而从我国金融改革的方向来看，用于风险投资的银行信贷可能会越来越少。6、大型企业对风险投资的支持。大企业进行风险投资有许多优点:获得了一个技术窗口和兼并候选人资格;可从大企业获得营销、资金、管理和技术等方而的多种支持。大中型企业(集团)和上市公司内部的资金积累汇集起来数量可观，而单个企业往往难以找到很好的资金增值途径，因而吸收大中型企业的部分