财务杠杆在投资决策中有效运用的探析.doc
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1、财务杠杆在投资决策中有效运用的探析文章来源 毕业论文网 财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债运营,它shi投资者在制定资本构造决策时对债务筹资de应用,而在这种应用中,只需企业在筹资中经过恰当举债调整资本构造能够给企业带来额外收益。财务杠杆在企业de理想运营中具有重要de作用,假如企业投资收益率大于负债利率,财务杠杆作用会使得资本收益由于负债运营而绝对值增加,从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率,且债务资本比例越高,财务杠杆利益越大,所以财务杠杆利益de本质便shi由于企业投资收益率大于负债利率,由负债所获得de壹局部利润
2、转化给了权益资本,从而使得权益资本收益率上升。反之,假如企业投资收益率等于或小于负债利率,那么负债所产生de利润只能或者缺乏以补偿负债所需de利息,以至应用权益资本所获得de利润都缺乏以补偿利息,而不得不以减少权益资原本偿债,这便shi财务杠杆损失de实质所在。财务杠杆de选择直接影响到企业de资本构造从而对壹个企业de兴衰具有深远de影响,本文就已有资本构造理论停止总结,并对其停止评价,自创国内外资本构造理论de成果,由此引出我国企业应该在应用财务杠杆时应该留意de问题。壹、理论回忆:现代资本构造理论及其评价(壹)现代资本构造理论和其开展de最新趋向1、MM理论1958年,美国经济学家弗兰克
3、莫迪格莱尼和金融学家默顿米勒提出MM定理,并在随后de十多年里不时修正改良,前后阅历了叁个阶段:第壹,MM理论1资本构造无关论即假定不思索税收状况下,企业无论以负债筹资还shi权益资本筹资,企业总价值都不受资本构造de影响;第贰,MM理论2资本构造有关论,shi思索公司所得税deMM理论,以为因负债利息避税利益,企业价值会随着资产负债率de增加而增加,当100%负债时企业价值最大,故理论上企业最佳资本构造为100%负债;第叁,MM理论3米勒模型,shi同时思索公司所得税和个人所得税时deMM理论,以为企业所得税进步时,资金会从股票转移到债券以取得节税效益,此时企业de负债率进步,另壹方面,假如
4、个人所得税进步,并且股利收入de税率低于债券利息收入de税率时,资金则会从债券转移到股票,此时企业de负债率降低。该理论暗示de壹层含义shi:理想de世界不可能shi圆满de,因此资本构造很可能会影响企业de投资决策。正shi基于这壹推断,财务杠杆与企业投资之间de关系壹直遭到金融学界de关注。固然MM理论数理逻辑紧密,shi现代资本构造理论体系创建de标志,但难以得到理论de考证。2、基于代理本钱de资本构造理论1976年简森(Jensen)和麦克林(Mecking)将代理本钱理论引入到财务学剖析,剖析股东与经理之间、股东与债权人之间de利益抵触,探询公司资本构造与代理本钱之间de关系。(
5、1)股东与经理之间de代理本钱。外部股权融资shi现代大型企业de典型特征,企业范围庞大,企业中de经理人通常只持有壹局部或小局部企业股份,他们只能享用改善企业运营管理所产生de局部利益,而要承当相应de全部本钱。于shi经理睬均衡个人管理投入de边沿本钱和边沿收入,它shi管理层de最优决策,那么,相对没有外部股权融资de企业,有外部股权融资de企业则会降低经理de管理投入,从而降低企业价值,这就给外部股权融资企业带来代理本钱,它可表现为管理懈怠、利益侵占等。(2)股东与债权人之间de代理本钱。股东与债权人之间de利益抵触本质shi源于股东de有限义务、源于股票de期权性质。股权shi公司给
6、予股东随时能够买卖de权利,股东承当有限义务,企业股权可看成shi企业资产为标dede资产de看涨期权,壹旦企业存在违约风险,债权人和股东之间就会呈现利益抵触,如资产代理问题或风险转移问题、投资缺乏问题等,都反映可能招致企业因债务融资而做出次优投资决策,构成企业债务代理本钱。企业能够经过消弱债务价值与企业资产风险之间de关系,有效降低债务代理本钱。3、现代资本构造理论开展de最新趋向无论shi债务融资还shi股权融资,企业de融资行为都离不开资本市场这个沟通资金亏损者和资金短缺者de重要场所。不过,从前面de回忆能够看出,资本构造理论de开展似乎没有给予资本市场以足够de关注。近年来,壹些文献
7、开端重新思索资本市场环境对企业融资行为de影响,如动态资本构造权衡理论、市场择时理论(Market-timing Theory)和基于市场微观构造de资本构造理论。(贰)资本构造理论de评价西方资本构造主流理论以企业价值与资本构造之间关系为中心,不时拓展延伸对企业融资行为de研讨,从MM理论创建,到权衡理论、代理理论、信息不对称理论等de提出,理论体系得以开展丰厚,许多时分后者常常shi在对前者研讨de修正与延伸,各种理论有其既定de假定前提且存在壹定de逻辑关联。从现代资本构造理论de开展及其最新趋向能够看出,目前资本构造理论研讨开端越来越倾向于研讨资本市场de微观要素,如买卖本钱、买卖行为
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