读书报告之一(现代风险投资组合理论简介).doc
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1、读书报告之二 现代风险投资组合理论简介孙贞贞 吕世超 刘伟峰一、马科维茨投资组合模型介绍美国经济学家哈里马科维茨(Harry Markowitz)1952年首次提出投资组合理论(Portfolio Theory),并进行了系统、深入和卓有成效的研究,他因此获得了1990年诺贝尔经济学奖, 主要贡献:投资组合优化计算、有效边界。 该理论包含两个重要内容:均值方差分析方法和投资组合有效边界模型。在证券市场中,马科维茨投资组合理论在实践中被证明是行之有效的,并且被广泛应用于组合选择和资产配置。 从狭义的角度来说,投资组合是规定了投资比例的有价证券的投资方案,当然,单只证券也可以当作特殊的投资组合。人
2、们进行投资,本质上是在不确定性的收益和风险中进行选择。投资组合理论用均值方差来刻画这两个关键因素。所谓均值,是指投资组合的期望收益率,它是单只证券的期望收益率的加权平均,权重为相应的投资比例。当然,股票的收益包括分红派息和资本增值两部分。所谓方差,是指投资组合的收益率的方差。我们把收益率的标准差称为波动率,它刻画了投资组合的风险。 人们在证券投资决策中应该怎样选择收益和风险的组合呢?这正是投资组合理论研究的中心问题。投资组合理论研究“理性投资者”如何选择优化投资组合。所谓理性投资者,是指这样的投资者:他们在给定期望风险水平下对期望收益进行最大化,或者在给定期望收益水平下对期望风险进行最小化。另
3、外,对于风险的度量也是人们所关注的。 马考维茨经过大量观察和分析,他认为若在具有相同回报率的两个证券之间进行选择的话,任何投资者都会选择风险小的。这同时也表明投资者若要追求高回报必定要承担高风险。同样,出于回避风险的原因,投资者通常持有多样化投资组合。马考维茨从对回报和风险的定量出发,系统地研究了投资组合的特性,从数学上解释了投资者的避险行为,并提出了投资组合的优化方法。 一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定。因此,投资组合的期望回报率是其成分证券期望回报率的加权平均。除了确定期望回报率外,估计出投资组合相应的风险也是很重要的。投资组合的风险是由其回报率的标准方差来定义的。这些统计量是描
4、述回报率围绕其平均值变化的程度,如果变化剧烈则表明回报率有很大的不确定性,即风险较大。 从投资组合方差的数学展开式中可以看到投资组合的方差与各成分证券的方差、权重以及成分证券间的协方差有关,而协方差与任意两证券的相关系数成正比。相关系数越小,其协方差就越小,投资组合的总体风险也就越小。因此,选择不相关的证券应是构建投资组合的目标。另外,由投资组合方差的数学展开式可以得出:增加证券可以降低投资组合的风险。 基于回避风险的假设,马考维茨建立了一个投资组合的分析模型,其要点为: (1)投资组合的两个相关特征是期望回报率及其方差。 (2)投资将选择在给定风险水平下期望回报率最大的投资组合,或在给定期望
5、回报率水平下风险最低的投资组合。 (3)对每种证券的期望回报率、方差和与其他证券的协方差进行估计和挑选,并进行数学规划(mathematical programming),以确定各证券在投资者资金中的比重。 马科维茨投资组合模型是建立在单目标规划的基础上的,投资者固定一个目标使另一个目标达到最优。然而,理性的投资者总是追求收益尽可能的大、风险尽可能小的投资组合,根据投资者的这一意愿,可以建立多目标证券投资组合模型,或者考虑组合投资中组合投资结构、总净现值、总净现值率和加权平均资本成本的多目标优化问题。在现代的行为证券组合理论中,所建立的行为证券组合投资决策模型仅具有理论价值,无法应用于组合投资
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