贵州盘江投资第一期短期融资券跟踪评级报告.doc

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1、贵州盘江投资控股（集团）有限公司2011年度第一期短期融资券跟踪评级报告大公报SD【2011】242号跟踪评级债项等级：A-1企业信用等级：AA 评级展望：稳定上次评级债项等级：A-1企业信用等级：AA 评级展望：稳定发债规模：8亿元上次评级时间：2011.02.18债券存续期间：2011.03.31-2012.03.31主要财务数据和指标 （人民币亿元）2011.6201020092008货币资金35.98 22.27 16.14 16.98 总资产211.39143.19115.31108.76所有者权益112.6880.3264.2560.33营业收入54.3367.1957.1355.

2、32利润总额9.8614.2414.2114.89经营性净现金流13.9211.624.6515.22资产负债率（%）46.6943.9144.2844.52速动比率（倍）1.441.341.201.09毛利率（%）35.2038.7942.6352.05净资产收益率（%）7.1914.5618.520.90应收账款周转天数（天）16.2515.2117.5113.17存货周转天数（天）28.5630.2538.3842.16经营性净现金流利息保障倍数（倍） -7.384.1917.00经营性净现金流/流动负债（%）32.5837.4016.2567.94注：2011年6月财务数据未经审计分

3、析 员：王劼 吕向东联系电话：010-51087768客服电话：4008-84-4008传 真：010-84583355Email ：rating跟踪评级观点贵州盘江投资控股（集团）有限公司（以下简称“盘江投资”或“公司”）主要从事煤炭开采和水泥生产等业务。评级结果反映了2009年以来煤炭需求与煤炭市场价格明显上升、公司煤炭生产能力进一步提高、煤炭运输成本较低等有利因素；同时也反映了煤炭赋存条件影响公司开采成本、有息债务在总负债中占比增大等不利因素。综合分析，大公国际对公司2011年度第一期短期融资券信用等级维持A-1，企业信用等级维持AA，评级展望维持稳定。有利因素2009年以来我国煤炭需求

4、与市场价格明显上升，2010年以来煤炭价格逐渐稳定并保持在较高水平；国家鼓励大型煤炭企业并购重组，推进煤炭行业资源整合，为大型煤炭企业提供良好的发展空间；2009年以来响水矿和松河矿相继建成投产，公司煤炭生产能力进一步提高，六枝工矿的并入拓展了公司长期发展的空间；受益于地理位置优势，公司煤炭运输较北煤南运具有明显的成本优势。不利因素公司煤炭赋存条件将长期影响公司对煤炭开采成本的控制；随着公司煤炭产能的快速增长和矿井开采深度的增加，公司煤矿开采难度逐渐增大，同时运力不足也制约了公司煤炭销售的增长；六枝工矿的并入等因素使公司近期毛利率下滑；公司有息债务占比继续提高，未来利息支付压力增大。 大公国际

5、资信评估有限公司二一一年九月二十九日跟踪评级说明根据盘江投资2011年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排，大公国际对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况盘江投资于2011年3月发行了8亿元人民币的短期融资券，发行期限为365天。募集资金用于补充集团本部和下属子公司的流动资金,以及归还银行贷款，以提高直接融资比例，优化负债结构，降低财务成本。截至目前资金使用情况正常。发债主体盘江投资是贵州省国资委所属的大型国有独资公司，其前身是成立于1966年的盘江矿务局，原为煤炭部直属企业，1997年改制成立了盘江

6、煤电（集团）有限责任公司（以下简称“盘江集团”），1998年划归贵州省，属省国资委监管的大型企业。1999年发起设立贵州盘江精煤股份有限公司（以下简称“盘江股份”），2001年5月在上海证券交易所上市（600395）。2002年公司实施债转股，与国家开发银行等3家金融企业发起设立贵州盘江煤电有限责任公司（以下简称“盘江煤电”），盘江集团控股53.46%。鉴于盘江集团的煤炭业务整体上市工作已经完成，2010年2月贵州省国资委依据证监会的相关规定批准盘江集团变更为现名，注册资本为人民币10亿元。截至2010年12月末，公司直接持有盘江股份34.48%的股份。2011年2月贵州省国资委批复将省属六枝

7、工矿（集团）公司六枝工矿成立于2000年1月，是贵州省属大型煤炭企业，其前身是始建于1958年的六枝矿务局，当时是煤炭部统配煤矿，1998年下放贵州省；2009年中国华电集团贵州乌江水电开发有限责任公司（以下简称“乌江水电”）注入现金10亿元，参股45%。（以下简称“六枝工矿”）的注册资本进行调整，盘江投资受省国资委委托持有六枝工矿75.35%的股权2011年3月贵州省国资委将所持六枝工矿55%股权划转给盘江投资，乌江水电占45%股权并出资10亿元；乌江水电首次注资4亿元后未再注资。因此，注册资本及股权结构变更为：注册资本16.23亿元，其中盘江投资受省国资委委托持有12.23亿元股权，持股比

8、例75.35%；乌江水电持有4亿元股权，持股比例24.65%。2008年公司与安徽海螺集团有限责任公司（以下简称“海螺集团”）合作陆续建设了3家水泥生产企业，双方各持股50%，由公司并表。49.00%51.00%50.00%41.38%100.00%53.46%24.65%34.48%75.35%贵州省国资委盘江投资盘江煤电盘江股份六枝工矿中国华电集团公司乌江水电水泥板块图1 截至2011年6月末公司主要股权结构数据来源：根据公司提供资料及公开资料整理盘江投资是以煤炭产业为主、多种产业共同发展的大型国有省属煤炭企业，是我国南方地区重要的大型炼焦煤和动力煤生产基地。经过40多年的建设发展，盘江投

9、资已发展成为以煤炭生产、洗选加工为主，集煤矸石发电、铁合金、建筑材料、机械制造等多产业为一体的特大型煤炭工业企业，是全国13个综合发展的大型煤炭基地内的骨干企业。截至2011年6月末，公司煤炭资源储量94.8亿吨，拥有15对生产矿井、6座选煤厂、2座矸石发电厂和7座瓦斯发电站，已形成原煤生产能力2,044万吨/年、入洗能力1,520万吨/年和发电总装机容量为13.85万千瓦的生产规模。2010年，公司生产原煤1,254万吨，销售商品煤851万吨，原煤产量比2009年的1,191万吨增长5.29%。根据中国煤炭工业协会发布的2010年全国煤炭企业排名，公司煤炭产量排名第37位，比2009年提升2

10、位；收入排名第46位，与2009年持平；均居我国西南地区煤炭企业的首位。截至2010年末，盘江投资总资产143.19亿元，总负债62.87亿元，所有者权益80.32亿元，其中少数股东权益41.30亿元，资产负债率43.91%。2010年公司实现营业收入67.19亿元，利润总额14.24亿元，净利润11.70亿元，经营性净现金流11.62亿元。根据公司提供的未经审计的2011年16月财务报表，截至2011年6月末，盘江投资总资产211.39亿元，总负债98.70亿元，所有者权益112.68亿元，其中少数股东权益58.57亿元，资产负债率46.69%。2011年16月公司实现营业收入54.33亿元

11、，利润总额9.86亿元，净利润8.10亿元，经营性净现金流13.92亿元。经营与管理公司产业结构开始多元化发展，但以煤炭业务为主导的产业结构未发生改变；2010年以来，随着国内经济的逐步好转，公司收入和利润同比均有所提高从业务构成来看，煤炭业务仍然是公司最主要的收入和利润来源，煤炭业务收入占公司营业收入的83%以上，煤炭业务毛利润占公司利润的89%以上。2011年16月，公司煤炭业务收入和毛利润分别为44.90亿元和16.93亿元，较2010年同期分别增长70.00%和56.18%。公司非煤业务主要包括水泥、电力、机械加工、建筑安装、医疗服务、化工制品及安全培训等。近年来公司非煤业务收入和毛利

12、润均有所增长，在公司营业收入和毛利润中的占比有所上升，尤其是水泥业务的较快成长，使公司产业结构出现多元化的发展势头（见表1）。表1 公司20082010年及2011年16月营业收入和毛利润构成（单位：亿元、%）业务类别2011年16月2010年2009年2008年金额占比金额占比金额占比金额占比营业收入53.69100.0067.19100.0057.13100.0055.32100.00煤炭业务44.9083.6356.5884.2150.5688.5050.5391.34非煤业务水泥5.4610.174.426.586.5711.504.798.66电力1.502.791.922.86其余

13、1.833.414.276.36非煤小计8.7916.3710.6115.79毛利润18.94100.0026.07100.0024.35100.0028.79100.00煤炭业务16.9389.3923.8991.6023.6997.2928.5899.27非煤业务水泥1.337.021.164.450.662.710.210.73电力0.160.840.291.11其余0.522.750.742.84非煤小计2.0110.612.198.40综合毛利率35.2838.7942.6352.05煤炭业务37.7142.2246.8656.56非煤业务水泥24.3626.2410.054.38电

14、力10.6715.10其余28.4217.33非煤综合22.8720.64注：2011年16月数据为主营业务收入口径数据来源：根据公司提供资料整理从毛利率水平看，公司煤炭业务毛利率保持在较高水平。近年来，煤炭市场价格稳步上涨，公司煤炭业务收入同比有所增长，但是毛利率逐年下降，主要是由于公司矿井维护和煤炭开采设备的维护修理成本上升以及安全费增加2011年开始公司安全费由15元/吨提高至40元/吨。所致。2009年以来，公司非煤业务毛利率上升较快，主要是公司水泥等非煤产业逐渐成熟使盈利能力上升所致。总体来看，公司以煤炭业务为主导的产业结构未发生改变，非煤业务收入和利润贡献率仍然较低。2011年16

15、月，公司营业收入和毛利润分别为54.33亿元和19.13亿元，较2010年同期分别增长44.62%和41.51%。预计未来，随着公司生产规模的扩大，公司收入和利润水平将保持稳定增长。业务板块1：煤炭煤炭是公司最大的业务板块。盘江股份和新并入的六枝工矿是公司煤炭业务的主要经营实体，见表2。表2 2010年公司煤炭产业经营主体情况（单位：万元、万吨、%）是否并表注册资本持股比例产能/产量总资产营业收入利润总额盘江股份是266,94434.48-/1,140829,375546,924159,216六枝工矿是162,30075.35396/400451,399200,9051,273数据来源：Win

16、d资讯2009年以来随着我国经济的稳定增长，煤炭下游行业用煤需求逐步回暖，煤炭市场价格出现明显回升；2010年以来，我国煤炭价格逐渐稳定并保持在较高水平；受地理位置、局部供需状况以及相关政策等因素影响，各地煤炭价格存在一定差异我国是世界上最大的煤炭生产国和消费国，但煤炭资源分布极不均匀。储量居于前8位的依次是：新疆、内蒙、山西、陕西、河南、宁夏、甘肃、贵州，其储量之和为5.08万亿吨，占全国的91.12%。整体而言，煤炭资源大省多位于北方；南方只有贵州省储量较大，约占全国的3.6%。在南方煤炭资源总量中，贵州省约占48.4%，这奠定了贵州在我国南方的煤炭大省地位。从品种来看，我国煤炭的分布也不

17、均匀，以高变质煤为例，75.3%分布于山西、贵州两省。煤炭在我国能源生产结构中的占比在70%以上，在一次能源消费结构中的占比在2/3左右。煤炭行业属周期性行业，行业的增长与宏观经济以及下游行业的发展密切相关，其中火电、钢铁、水泥、化工四大行业占我国原煤消耗量的90%左右。图2 2009年我国煤炭及其下游行业同比增长情况注：括号内数据为该行业2009年较上年度的增长率数据来源：Wind资讯、国家统计局2009年以来，为应对国际金融危机的不利影响，国家采取了积极的经济刺激措施，加大基础设施投资力度，有效地带动国内各个行业逐步走出低谷。2009年我国煤炭下游行业普遍呈现快速复苏趋势，火电、钢材、水泥

18、和尿素的产量同比增长率分别达7.20%、18.50%、17.91%和10.50%，2010年以来，除尿素外，煤炭下游行业需求同比增长率进一步上升。从产业链角度分析，2009年以来煤炭下游产业的快速增长带动了煤炭行业需求的提升，使我国煤炭行业经历了较强的上行周期。2010年我国煤炭产量达到32.40亿吨，同比增长8.90%。2009年末，受煤炭下游行业景气度回升、国家加大对中小煤矿的整顿力度以及冬季用煤高峰期等因素影响，我国煤炭价格开始快速上涨。2010年，煤炭价格逐渐稳定，动力煤价格一直稳定在600元/吨左右、焦煤价格在1,2001,400元/吨左右，均保持在较高价位；2011年煤炭价格稳中有

19、升，2011年8月初全国动力煤均价为672元/吨、邢台焦煤为1,490元/吨（见图3）。东部沿海地区是我国主要的煤炭消耗地区，而西部、北部是煤炭的主要产区，因此煤炭企业与消费地区的运输距离会通过运费间接影响到企业煤炭的成本，距离消费地区较近的煤炭企业往往具有一定的区域定价优势；在铁路、公路等运输瓶颈的制约下，各地区的煤炭供需状况也因运输条件不同而存在一定的差异；其次，某些煤炭产区针对煤炭外运制订的一些税收政策也对煤炭价格产生一定的影响。总体而言，受地理位置、局部供需状况以及相关政策等因素影响，各地煤炭价格存在一定差异。以图3为例，近年来，在局部供需的影响下，贵州省焦煤价格的波动大于邢台焦煤等代

20、表性产品的波动；而受政府价格指导以及出省调节税等因素的影响，贵阳动力煤价格始终低于全国平均水平。图3 2009年8月2011年7月国内部分动力煤、焦煤出厂价格（单位：元/吨）数据来源：Wind资讯总体来看，随着我国经济的稳定增长，煤炭下游行业景气度逐渐恢复，煤炭需求逐渐回暖，市场价格保持在较高水平，扩大了煤炭企业的盈利空间。国家鼓励大型煤炭企业进行并购重组，推进煤炭行业资源整合，继续为大型煤炭企业提供良好的发展空间；但同时煤炭产品增值税上调、预期中的资源税改革等因素将加大煤炭企业的运营成本2009年以来，国家继续推进煤炭行业资源整合，鼓励支持大型煤炭企业跨地域、跨行业、跨所有制并购重组。200

21、9年2月初，国家能源局在2009年全国第一次能源工作会议上明确表示要通过规划和政策支持，大力推进煤炭发展方式转变，进一步完善煤矿开采准入制度，提高准入门槛，同时加快关停和整合小煤矿，推进煤矿企业兼并重组；国家将重点建设13个大型煤炭基地，提高大基地煤炭产量比重，扶植大集团发展，鼓励跨行业、跨区域、跨所有制合作，鼓励煤、电、路、港、化工相关产业联营或一体化发展。2009年8月28日，国家安全生产监督管理总局等14个部委联合下发关于深化煤矿整顿关闭工作的指导意见，重申力争到“十一五”期末把小煤矿数量控制在1万处以内。目前在全国两万多家煤炭生产企业中，大煤矿与小煤矿的煤炭产量比例为6：4，而在贵州一

22、千多家煤炭生产企业中，大煤矿与小煤矿的煤炭生产规模比例约为2：8。贵州省煤炭产业集中度低、单矿规模小。截至2011年5月，省内煤炭企业1,441个，其中规模以上企业仅59个，而产量排进全国前50位的只有盘江投资和贵州水城矿业（集团）有限责任公司（以下简称“水城矿业”）中国煤炭工业协会发布的2010年全国煤炭企业产量50强显示，水城矿业2010年产煤1,016万吨，排名43位。2010年全省单矿平均产能为18.99万吨。贵州省人民政府发布的贵州省煤炭产业振兴计划明确提出加快省内煤矿整合和调整布局。贵州省政府加大煤炭资源整合力度，整顿小煤矿，培育和发展大型煤炭企业，为省内大型煤炭企业提供了良好发展

23、空间。2011年4月15日贵州省人民政府批复的煤炭企业兼并重组规划要求于2013年底形成1个年产煤炭5,000万吨的旗舰企业集团和2个3,000万吨的大型企业集团。我国增值税上调政策以及预期中的资源税改革等政策性增支因素将加大煤炭企业成本费用，挤压其利润空间。根据国务院决定，煤炭产品增值税税率从2009年1月1日起由13%恢复到17%，虽然增值税虽设计为价外税，但若无法通过提高价格向下游转嫁，也存在利润空间受挤压的风险。2009年2月6日，国家税务总局提出将适时出台资源税改革方案。新的资源税将适当扩大征收范围，计征方式将由从量计征调整为从价和从量相结合。在煤炭价格处于高位的情况下，从价和从量相

24、结合将增加资源税的支出。2010年6月1日资源税改革启动，计征方式由从量定额征收改为从价计征。预计未来将扩大到全国，这将增加煤炭企业的生产成本，企业利润空间将受到挤压。公司煤炭品种较好，但赋存条件的特殊性也使得公司的开采成本较高，这将长期影响公司对开采成本的控制；作为西南地区最大的煤炭企业，公司受益于地理位置优势，煤炭运输较北煤南运依然具有明显的成本优势公司煤炭品种包括主焦煤、贫瘦煤和无烟煤等。其中主焦煤和贫瘦煤主要用于炼制焦炭，洗精率约为30%盘江股份是公司主要的煤炭生产企业，其2010年报显示洗精率为30.70%。；近年来其精煤市场销售价格介于1,0001,600元/吨之间。盘江股份的焦煤

25、资源占贵州省焦煤资源总量的52.87%。云贵高原地质条件复杂，断层、褶皱以及喀斯特地貌等发育充分、地下水丰富，这些将长期影响公司对煤炭开采成本的控制。相对于我国其他主要产煤区而言，云贵地区煤炭开采条件较差，表现在煤炭分布不集中、煤层薄、瓦斯高、地下泥岩使巷道建设和维护成本较高。公司部分老矿井吨煤开采直接成本约为260元，新矿井约为200元，公司总体平均吨煤开采直接成本约为230元。表3 公司及部分企业原煤开采成本（单位：元/吨） 序号企业名称吨煤开采成本估算1中国中煤能源集团有限公司1052鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司1103内蒙古亿利能源股份有限公司1304中国平煤神马能源化工集团有限责任公

26、司1695山西兰花煤炭实业集团有限公司1826大同煤矿集团有限公司188盘江投资230数据来源：根据公司提供数据、中国煤炭工业协会公布数据及公开数据整理注：盘江投资为2010年数据，其余均为2009年数据公司煤炭主要销往我国南方各省，其中销往贵州、云南、四川、广西的煤炭占总销量的90%左右，在湖北、浙江、福建等地有少量销售。盘江煤电是公司下属的主要煤炭企业，2010年盘江煤电的主要销售情况见表4，其中冶金炼焦煤主要销售给贵州省内及周边的首钢水城钢铁(集团)有限责任公司、攀钢集团有限公司和广西柳州钢铁（集团）公司等大型钢铁企业。动力煤则主要销售给周边的大型发电企业。在销售策略方面，公司采取大客户

27、直销模式、精简销售渠道，仅维持20余家长期合作的下游客户，其中部分客户已合作20年以上，对于规模较小的新客户则采取谨慎态度。在回款方式上，公司较多的采用银行电汇和票据作为结算手段。销售价格方面，公司对海螺集团等战略合作伙伴采取年度定价定量、期间微调的定价模式，以保证合作企业获得稳定的煤炭供应。表4 2010年盘江煤电主要销售情况（单位：万吨、%） 分地区情况销量占比贵州43357.2云南9813.0广西9612.7四川7910.5广东131.70盘江煤电总计756100.00%分下游情况销量占比主要煤种冶金27836.7炼焦煤电力34445.5动力煤水泥及化工等13417.7动力煤数据来源：根

28、据公司提供数据整理公司地处我国大西南腹地，是我国西南地区最大的煤炭企业，位于西南和中南缺煤省区的结合部，其煤炭运往广西、广东等省与北煤南运（山西煤炭）相比，铁路运距可相对缩短4001,800km，每吨可节省运费40%60%，具有明显的成本优势。目前，贵阳至广州的高速铁路正处于建设中，该高速铁路若建成，将对现有客运产生分流作用，公司煤炭运输将更有保障（见表5）。表5 2010年贵州六盘水与北煤南运运费比较表（单位：公里、元、%）海运里程及运费比较太原经秦皇岛至运费六盘水至运费节省费用节省比例广州3,4222011,8991683316.4南宁4,2362177638713059.5湛江3,717

29、2071,2011228541.1防城港4,07821492110011453.3海口3,7682081,2431555325.5铁运里程及运费比较太原至运费六盘水至运费节省费用比例（%）广州2,5252021,6751376532.2怀化1,617130715706046.2南宁2,6202101,1309311755.7长沙1,7941441,1911004430.6汽运里程及运费比较太原至运费六盘水至运费节省费用比例（%）宜宾1,17594447395558.5泸州1,15493658534043.0数据来源：根据公司提供资料整理与周边煤炭企业相比，公司的运输条件也相对较好。贵昆铁路盘西

30、支线、南昆铁路、水柏铁路在公司所在地（盘县红果镇）交汇，公司的月亮田、山脚树、老屋基、火铺等矿井以及新建成的响水矿和松河矿井均在铁路沿线附近，各矿厂均建有铁路专用线，保障煤炭运输的同时也在一定程度上降低了运输成本，增强了公司在区域市场的竞争力。响水矿和松河矿相继建成投产，公司煤炭生产能力进一步提高，有利于公司煤炭业务的长期持续发展；2011年六枝工矿的并入使公司近期毛利率下滑，但也拓展了长期发展的空间2009年以来，响水矿井和松河矿井相继分期投产，其中响水矿井生产能力为400万吨/年，地质储量为13.25亿吨，可采储量为40,524万吨,矿井服务年限为72.4年；松河矿井生产能力为240万吨/

31、年，地质储量为3.52亿吨，可采储量为2.00亿吨，矿井服务年限为60年。截至2010年6月，松河矿已部分投产。响水矿和松河矿完全建成投产后，公司煤炭生产能力进一步提高至1,685万吨/年。2011年16月，公司煤炭产量1,366万吨，销量1,370万吨，产销率为100.29%。表6 截至2011年6月末公司在建和规划建设矿井情况矿井名称地质储量（万吨）可采储量（万吨）设计产能（万吨/年）新建成矿井松河矿井35,22220,022240响水矿井132,53840,524400在建矿井马依东一井田50,29821,181240拟建矿井次戛井田32,96214,422120纳木井田49,59723

32、,187180松沙井田42,00010,200120大寨一井田17,3797,59990大寨二井田9,3934,13960马依西一井田37,13419,263240马依西二井田34,29917,150240马依东二井田53,68321,473240发耳煤矿二期108,62448,881300合计603,129248,0412,810数据来源：根据公司提供资料整理在矿井建设方面，马依东一井田已经开工建设；公司拟建矿井项目较多，其中马依西一井田已基本完成环保批复、矿井矿区范围界定、土地预审和上报项目核准申请报告等工作；发耳煤矿二期已基本完成初步设计、建设用地审批、开采方案批复和城市规划选址批复等工

33、作；盘县次嘎煤井田计划由公司先期组织开发建设，然后与首黔资源开发公司合作完成，已经基本完成建设用地审批、开采方案批复、用地规划选址批复等工作。公司计划对生产矿井进行技改扩能，预计2011年技改完成后，产能增至1,540万吨，增长约50%。2011年贵州省政府基于煤炭企业整合的总体规划，将六枝工矿并入盘江投资。六枝工矿拥有煤炭地质储量约18亿吨，可采储量约10亿吨，其中主焦煤和贫瘦煤的可采储量分别为12,319万吨和82,914万吨。六枝工矿下属7对矿井的设计产能为396万吨/年，洗煤能力为165万吨/年，此外还有100万吨/年的水泥产能。表7 六枝工矿煤炭资源储量情况（单位：万吨） 地质储量可

34、采储量主焦煤18,25212,319贫瘦煤155,53582,914无烟煤2,7561,935合计176,54397,168数据来源：根据公司提供数据、中国煤炭工业协会公布数据及公开数据整理近年来，生产设备老化、管理不够精细以及人员负担较重等因素造成六枝工矿的盈利能力一般，20082010年及2011上半年利润总额分别为1,348万元、185万元、1,273万元和-7,072万元。2011年上半年亏损较大的主要原因是政府补助同比下降93.93%20082010年以及2010年上半年和2011上半年六枝工矿获得的政府补助分别为158万元、2,768万元、3,209万元、788万元和48万元。、人

35、员调整使原煤产量下降以及原煤入洗率下降。2011年下半年，六枝工矿计划在新领导班子带领下从原煤产量、精煤产量等方面入手提升盈利能力，基本实现盈亏平衡2011年下半年，六枝工矿计划在上半年原煤产量148万吨、精煤2万吨、水泥41万吨的基础上达成原煤生产202万吨、精煤16万吨、水泥60万吨，实现盈利8,420万元。预计未来12年，随着六枝工矿与盘江投资进一步融合，六枝工矿的经营管理水平将得到提升。综合来看，六枝工矿的并入使公司近期毛利率有所下滑，但也拓展了公司长期发展的空间。公司通过资产重组实现了煤炭主业的整体上市，有利于公司利用资本优势整合相关资源，实现规模扩张2009年4月，公司以持有的土城

36、矿、月亮田矿、山脚树矿和金佳矿4项采矿权、国债专项资金和煤炭价格调节补助基金所形成的安全生产辅助性资产以及54项土地使用权认购发行人盘江股份非公开发行股份3.78亿股。公司子公司盘江煤电以其持有的土城矿、月亮田矿、山脚树矿的机器设备、房屋构筑物以及土地使用权等相关矿山经营性资产、火烧铺矿改扩建工程、生产经营辅助性资产及部分下属职能部门的相关资产认购盘江股份非公开发行股份1.31亿股。2009年5月22日，除土城矿、月亮田矿、山脚树矿和金佳矿四项采矿权外，重组涉及的相关资产过户完毕。2010年4月27日，上述四采矿权转让过户及变更登记手续完成。此次重组后，公司由之前直接持股盘江股份0.41%变更

37、为直接持股34.48%，下属盘江煤电由持股54.76%变更为持股41.38%，两公司合计持股盘江股份75.86%。公司基本实现煤炭业务的整体上市，建立了良好的资本平台，增加了公司的融资渠道。在我国煤炭行业资源整合的背景下，公司建立的资本平台有利于其利用资本优势整合相关资源，实现规模的快速扩张。针对省内煤炭产业集中度低、单矿规模小的情况，贵州省政府提出加大煤炭资源整合力度，整顿小煤矿，培育和发展大型煤炭企业，其目标是在2013年底形成1个年产5,000万吨的煤炭企业和2个年产3,000万吨的煤炭企业。作为省属最大的煤炭企业，盘江投资作为整合主体的可能性较大，未来有望掌握更多的煤炭资源。随着公司煤

38、炭产能的快速增长和矿井开采深度的增加，公司煤矿开采难度逐渐增大，同时运力不足也制约了公司煤炭销售的增长随着公司煤炭产能的快速增长以及矿井开采深度的不断增加，公司矿井开采难度日益增加。公司下属煤矿的煤层倾角变化比较大，部分大倾角煤层开采比较困难；几乎所有矿井都是高瓦斯矿井，通风要求高，瓦斯、煤尘爆炸风险大；矿区地质构造比较复杂，多数矿井发育有褶曲和断裂构造，煤层形状变化大，影响机械化采煤的效果；村庄压煤量大，据粗略估算，火铺、月亮田、山脚树、土城合计压煤9,503.8万吨，开采搬迁安置成本较大。另外，盘江矿区的铁路属昆明铁路局管辖范围，昆明铁路局用车不平衡、铁路运能不足的矛盾突出。盘江投资等当地

39、煤炭企业曾经出现“以运定销、以销定产”的生产模式。虽然贵州省出台煤炭振兴规划，拟加大煤炭产业相关基础设施建设，但就目前运力而言，公司满足湘、赣、粤、桂等省用户的煤炭需求增长仍存在运输制约。业务板块2：水泥水泥是公司第二大业务板块。公司与海螺集团合作，已经建成年产220万吨生产线两条，其中贵阳海螺盘江水泥有限责任公司（以下简称“贵阳海螺”）和贵定海螺盘江水泥有限责任公司（以下简称“贵定海螺”）分别于2010年4月和2010年6月投产。目前遵义海螺盘江水泥有限责任公司（以下简称“遵义海螺”）和贵阳海螺的第二条生产线正在建设，其中遵义海螺预计于2012年3季度投产。表8 2010年公司水泥产业经营主

40、体情况（单位：万元、万吨）是否并表注册资本设计产能/产量总资产营业收入利润总额贵阳海螺是48,000220/18197,24420,7893,746贵定海螺是46,000220/20691,73523,1161,799遵义海螺是53,000440/未建成52,620未建成 未建成数据来源：根据公司提供资料整理水泥与国民经济发展水平和固定资产投资密切相关，短期内水泥产能存在过剩风险；长期看我国正处于城市化和新农村建设过程，未来国内水泥仍将保持旺盛需求水泥是国民经济建设中的重要基础原材料，水泥需求与国民经济发展、固定资产投资以及建筑、交通运输等产业的发展密切相关。20002010年的我国水泥产量年

41、均复合增长率约为12%，2008年受金融危机影响降到5.20%。为应对国际金融危机对我国经济的影响，国家制定了4万亿元的经济刺激计划，涉及诸多行业领域。其中，铁路、机场、电站等基础设施上投入占相当大比重。4万亿投资对水泥需求的拉动效果在2009年显现，2009年水泥产量的年度同比增速迅速恢复到17.91%。20012010年中国GDP和固定资产投资增长情况见图4。图4 20012010年中国GDP和固定资产投资增长情况数据来源：Wind资讯在固定资产投资增速的刺激下，我国水泥产量继2008年出现增速较大幅度下降后，2009年和2010年出现了较大幅度的增长。2010年全国新建成投产新型干法水泥

42、生产线211条，新增水泥熟料生产能力2.5亿吨。据国家统计局统计，2010年份全国水泥产量18.80亿吨，同比增长14.40%。目前我国东部地区的水泥市场已经饱和，中西部地区需求也将在三年至五年时间达到饱和。从长期来看，我国正处于城市化和新农村建设过程中，固定资产投资依然是保持经济增长的主要动力，我国水泥行业在未来较长一段时间内将依然保持旺盛需求。图5 20012010年中国水泥产量及增长情况数据来源：Wind资讯国家加大了对水泥行业的调控力度，实行产能总量控制，提高行业准入门槛，加速淘汰落后产能，鼓励行业内兼并重组，提高行业集中度，有利于改善水泥行业内的竞争格局水泥行业产能过剩引发了政府对水

43、泥行业推出一系列加强产能调控的政策。2009年9月29日国务院发布关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见，要求2009年9月未开工建设的投资项目停止建设。2009年11月10日，国家发展和改革委员会办公厅下发关于水泥、平板玻璃建设项目清理工作有关问题的通知，要求各省市自治区已核准未开工的水泥项目一律不得开工建设，对所有拟建的水泥项目各省、区、市一律不得核准或备案；2009年11月21日，工业和信息化部印发关于抑制产能过剩和重复建设、引导水泥产业健康发展的意见的通知，要求要严格市场准入，提高准入门槛；2010年2月6日，国务院发布了关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知，明确

44、了未来三年淘汰落后产能的标准。按此标准，根据取得合法生产许可证企业统计，未来三年需要淘汰的落后产能超过3亿吨，与原“十一五规划”中的20072012年每年淘汰5,000万吨的力度相比，淘汰落后产能的力度明显加大。2010年4月6日，国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知，预计到2012年，日产2,000吨产能以下的生产线将全部被淘汰。国家加大了对水泥行业重组和抑制水泥行业产能过剩的调控力度，对水泥行业实行产能总量控制，提高行业准入门槛，加速淘汰落后产能，鼓励行业内兼并重组，坚持节能环保政策及提高水泥行业的准入门槛。虽然抑制了水泥企业通过新建方式扩张产能，增大经营规模。但是也有利于改善水泥行

45、业内的竞争格局，为水泥行业内的优秀企业创造更好的发展环境。水泥市场区域性较强，区域内供需情况决定了区域内水泥企业的发展潜力和盈利空间；公司水泥产能布局于贵州省内，具有较好的发展空间水泥“重量大、价值低”的特性决定了其产品的有效销售半径较小，一般来说，公路运输在200公里以内，水路运输在400公里以内。水泥行业发展受地区经济发展，尤其是基础建设投资增速影响较大。中国地域辽阔，经济发展不平衡，水泥工业的发展伴随国家经济的发展由东向西转移。各区域市场水泥产量增长差异较大，但近年来，中西部地区水泥产量占比逐年提升，各地区之间产量差距逐渐缩小。公司水泥产能均布局于贵州省内，近年来，在贵州省内基础设施和房地产等行业的带动下，水泥需求增长较为稳定。未来公司水泥板块具有良好的发展空间。图6 20012009年全国六大行政区域水泥产量占全国比重的变化趋势数据