股权集中度与公司价值之间关系的实证研究硕士学位论文.doc

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1、西 北 大 学硕 士 学 位 论 文题目： 股权集中度与公司价值之间关系的实证研究以我国民营上市公司为例 西北大学学位论文知识产权声明书本人完全了解学校有关保护知识产权的规定，即：研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属于西北大学。学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。本人允许论文被查阅和借阅。学校可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。同时，本人保证，毕业后结合学位论文研究课题再撰写的文章一律注明作者单位为西北大学。保密论文待解密后适用本声明。学位论文作者签名： 指导教师签名： 年 月 日 年

2、 月 日-西北大学学位论文独创性声明本人声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，本论文不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西北大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论文作者签名：年 月 日摘 要 公司治理结构是借以处理公司中各种合约，协调和规范公司中各利益主体关系的一种制度安排，这种制度安排的基础是所有权结构。所有权结构决定着公司的治理结构，公司治理结构通过内外治理机制而间接影响着公司的治理绩效。由此可见我国民

3、营上市公司治理绩效的好坏与股权结构的合理程度有很大关系。 正是基于此，本文从论述我国民营上市公司股权结构（股权集中度）与公司价值的关系入手，评述现有研究的不足，从理论上论述股权结构与公司治理的关系，说明适度的股权集中度有利于公司治理绩效的提高；然后对我国民营上市公司的股权集中度与公司价值之间的关系进行了实证分析，最后根据理论论述和实证结果，提出相关建议以提高上市公司治理绩效。本文分为四个部分:第一章：绪论。对研究背景、问题提出、国内外研究文献综述、研究意义、结构等作简要介绍，为论文的建立理清思路。第二章：股权结构与公司治理的理论研究。首先介绍了股权结构与公司治理的相关概念；然后分析介绍了公司治

4、理理论。这部分内容是本文分析和研究的基础。第三章：提出假设并构建相应的理论模型。这是本文研究的重点之一。这部分构建了本文的假设，即假设：民营企业价值（包括市场价值和公司业绩）与其股权集中度（前五大股东持股比例）成倒U形曲线关系；然后在假设的基础上建立相应的回归模型。第四章：实证分析。这是本文研究的又一个重点。这部分研究以中国A股民营上市公司2005年12月31日的数据，利用SPSS13.0软件，采用多元回归的方法进行分析，对本文理论模型的结论进行了实证检验，从而证实了我国民营上市公司企业价值与股权集中度成倒U形关系。 第五章：结论。这是本文的结尾部分。根据前面的理论论述和实证分析得出结论，提出

5、提高公司价值，构建合理股权结构的结论性建议。关键字：股权结构；股权集中度；公司治理；公司价值；公司市场价值AbstractThe structure of corporate governance is a kind of institution that is used to cope with most of the contract, to coordinate and standard the relationship among all the sorts of stake holders; which is based on the ownership structure. The

6、 ownership structure decides the corporate governance structure, which indirectly affects the corporate governance performance by the inside and outside governance mechanism. In my opinion the governance performance is closely related to the equity structure in our nongovernmental listed companies.T

7、his thesis sets out from the relationship between the equity structures (the equity concentration ratio) in Chinese nongovernmental listed companies, appraising the shortcoming of the studies at present, analyzes the relationship between the equity structure and corporate governance, indicates the m

8、easurable equity concentration ratio is propitious to the improvement of the corporate governance performance. Then it makes positive studies on the relationship between the equity concentration ratio and the corporate value in Chinese nongovernmental listed companies, at the following it gives some

9、 suggestions to improve our nongovernmental listed companies governance performance;This dissertation consists four parts:The first part raises problems and points out the significance and the thinking of the whole thesis. This part elaborates the background and the significance of these studies, su

10、mmarizes foreign and domestic studies, and then put forwards the problems in the nongovernmental listed companies, this part is the beginning of this thesis.The second part focuses on the theoretical research about the nongovernmental listed companies equity concentration ratio and the firm value. F

11、irst of all, this part introduces the conceptions about the equity concentration ratio and the firm value. Then it analyzes the corporate governance theory. This part is the theory basis of this thesis.The third part put forwards the hypothesis and constructs corresponding theory model, this is one

12、of the importance in this article. This part supposes that Chinese nongovernmental listed companies equity concentration ratio is closely related to the companys value, they have the relationship of the inverse “U”. Then this part constructs corresponding regression model.The fourth part makes posit

13、ive studies, which is another importance in this article. This part analyzes the data in the 31st of twelfth, 2005, by using SPSS13.0 and the regression method, then check out the theory model above, makes sure that there is an inverse “U” between the Chinese nongovernmental listed equity concentrat

14、ion ratio and the firm value.The fifth part gives conclusions and suggestions on perfecting measurable equity construct and improving firm value of Chinese nongovernmental listed companies on the basis of the above study. This is the end of this article. Keywords: Equity structure; Equity concentrat

15、ion ratio; corporate governance; corporate value; the market value of corporate目 录1 绪论111 研究背景与研究意义112 国内外研究现状评述3121 国外研究综述3122 国内研究现状4123 评价613 问题的提出814 研究范围及研究方法815 研究思路及结构92 股权集中度与公司价值相关理论解析1121 股权结构11211 相关概念的内涵11212 股权集中度与公司价值的关系1322 公司治理理论15221 委托代理理论15222 管家理论16223 利益相关者理论17224 “内部人控制”的公司治理理论

16、193 股权集中度与公司价值关系的实证分析2031 样本的选取2032 模型构建20321 假设的提出和模型的建立20322 研究变量说明214 回归分析2641 本上市公司股权集中度的统计性描述2642 公司绩效总得分（F值）的因子分析2743 股权集中度与公司绩效的回归分析与检验285 主要结论与政策建议3251 主要结论3252 政策建议3353 创新与不足336 附录357 参考文献401 绪论11 研究背景与研究意义 自Berle和Means (1932) Berle.A.&Means.G,The Modern Corporation and Private Property Chi

17、cago :Commerce Clearing House,1932在现代公司私有产权中提出了现代公司所普遍存在的“两权分离”问题之后，企业的所有权、控制权与其经营绩效之间的关系就成为公司治理中深入讨论的问题。因为所有权与经营权的分离，现代化大生产对于资金的需求使得公司的所有权被大量投资者(股东)分散持有，而公司的经营管理权则被职业经理所把持，两者之间形成一种典型的委托代理关系，股东作为公司的所有者将公司的经营管理决策委托给职业经理人。在这种典型的委托代理关系中，如何加强对代理人的监督和激励，成为任何公司都不容回避的问题，在各种应对措施中，公司所有权结构安排是一种最重要，也是最基础的安排，因为

18、所有权结构直接决定公司内部权利和利益在有关各方之间的分配。所有权结构，也称为“股权结构”，通常指公司股权类型及比例配置的结构。它与公司治理效率存在着密切的关系，在一定条件下，股权结构决定着公司治理结构，进而影响和决定着公司的价值，因此适度的股权结构是影响公司治理效率的决定因素之一。近些年来，关于股权结构的研究逐渐成为公司治理研究的一个热点，这是因为股权结构在公司治理结构中具有基础性的地位，是公司治理机制的基础，它决定了股东结构、股权集中程度以及大股东身份、导致股东行使权力的方式和效果有较大的区别，进而对公司治理模式的形成、运作及绩效有较大影响，换句话说股权结构与公司治理中的内部监督机制直接发生

19、作用;同时，股权结构一方面在很大程度上受公司外部治理机制的影响，反过来，股权结构也对外部治理机制产生间接作用。通过这些相互影响的关系，从而使得股权结构与公司的价值之间产生了不同程度的影响。从近期有关资料分析来看，我国上市公司前五位大股东的股权集中度水平很高，几个主要指标都高于西方发达国家的水平。同时数据显示，我国上市公司股权结构中流通股比率较低，说明上市公司股权绝大多数处于不流通状态，而且股票发行的种类过多，股票市场被分割，难以相互流通。股权高度集中、股票流通率低和股票市场被人为地分割，带来了诸多问题，如治理成本高、内部人控制、产权主体缺位、关联交易频繁、控制权市场和并购市场难以形成等，这些都

20、降低了公司治理的效率，使公司治理机制难以形成。 股权结构问题的研究就为解决上述问题提供了思路，例如通过目前已基本完成的股权分置、资产重组来优化股权结构、资产结构，发展个人和机构投资者，使产权主体多元化、促进监督、保护中小股东权益，股票上市流通、权价相同等促进股票市场和控制权市场的发展以及并购机制的形成。我国上市公司治理问题一直是众多学者关注的焦点。国内外学者对股权集中度与公司价值之间的关系进行了广泛的实证研究。但大多集中于上市公司内部治理机制对企业绩效的影响(蔡祥、李志文和张为国，2003)蔡祥,李志文,张为国.中国实证会计研究述评J,中国会计与财务研究第5卷第2期 ，而对于股权集中度与公司市

21、场价值关系的研究却少之又少，另外，尤其是针对民营企业在这方面的研究几乎是空白。财务管理理论认为股东财富最大化是财务管理的目标，然而我国上市公司的国有股、国有法人股这些大股东除了提高上市公司业绩的目标外，还有发展当地经济、提高人民生活水平、解决就业和平衡地区经济发展等社会、政治问题的目标。同时，政府有关部门或政府官员不是国有股、国有法人股的产权主体，上市公司的经营业绩与他们无直接利益关系，因此他们很难像自然人股东那样尽责地对上市公司进行监督。因此对自然人鼓动的研究就变得尤为重要了。 上世纪90年代以来，民营经济的发展和壮大一直是我国经济发展的一个主要动力。民营经济在改革开发初期只是被看作国有经济

22、的重要补充，其规模和地位同国有经济相比较有很大差距。但近十几年中，民营经济由于其体制上的优势，使得它的发展速度远远高于同期国有经济的发展速度。从90年代起，随着市场经济的发展和国有企业体制改革中国退民进政策的实施，涌现了大批的民营企业，他们从初期的小作坊逐步成长为现代企业，并成为我国经济发展的主要动力之一。根据国务院发展研究中心中国市场经济发展报告2003，到2001年，非国有经济创造的增加值占GDP的比重为62.32%，非国有工业总产值占全国工业总产值的比重达78.3%。城镇从业人员中非国有部门所占比重为68.09%，而在所谓的“非国有经济”中，民营经济占有绝大部分份额。根据美国商务部和亚洲

23、开发银行等国际组织的不完全统计，进入新千年后，民营经济对我国GDP的贡献比例在60%以上。据全国工商联执委会工作报告中指出，2005年我国经济社会发展许多指标大大超出计划要求，经济实力、综合国力和国际地位进一步提高。尤其是民营经济获得了又快又好的发展。截止05年9月底，全国私营企业已达419万户，较去年底增长14.8%，占全国企业总数的50.5%；私营工业增加值8594亿元；而且累计出口797亿美元，增长70%，增幅高于全国38个百分点。可见，民营经济在我国的经济发展中起到了越来越重要的作用。 因此本文认为非常有必要对民营企业的股权集中度与其公司价值之间的关系问题进行分析研究，从理论上填补这方

24、面的空缺，同时为我国民营上市公司的有效治理提供理论上的帮助。12 国内外研究现状评述自20世纪30年代以来所有权结构问题就一直是国内外的学者理论与实证研究的焦点，本文从国内与国外两方面对现有文献进行综述，并对其进行评述。121 国外研究综述 Berle.A &Means (1932年) Berle.A &Means.G,The Modern Corporation and Private Property Chicago :Commerce Clearing House,1932对公司股权结构与绩效的关系研究表明，在公司股权分散的情况下，如果经理人没有股权，无法努力使公司业绩达到最优，因为存在

25、与中小股东的利益冲突。Jensen Meckling (1976年) Jensen, Agency.M.,& Meckling W , Theory of the Firm: Managerial Behavior Costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, 1976,pp305-360对公司价值与经理所拥有的股权之间的关系进行研究，认为公司价值取决于内部股东所占有股份的比例，这一比例越高，公司的价值就越大；同时认为股权结构过于分散会导致公司治理系统失效，产生管理层内部人控制问题。Grossman和Hart (1

26、980 ) Grossman. S & Hart ,The Costs and Benefits of Ownership Theory of Vertical and Lateral Integration, Bell Journal of Economics,1980(11),pp42-46认为公司股份不能过于分散，否则将使任何单一股东缺乏积极参与公司治理和驱动公司价值增长的激励，最终导致没有股东愿意密切监视经理行为。Shleifer和Vishny(1986) Shleifer.A & Robert W.Vishny, Large shareholders and corporate co

27、ntrol, Journal of Political Economy,1986, Vol .94，No.3,June也认为，一定的股权集中度是必要的。因为大股东具有限制管理层牺牲股东利益、谋取自身利益行为的经济激励及能力，可以更有效地监督经理层的行为，有助于增强接管市场运行的有效性，降低经理层代理成本。Roe等(1994) Roe, Mark J, Stronger Managers, Weak Shareholders: The Political Roots of American Corporate Finance, Princeton University Press ,1994认为

28、股权结构过于分散会形成公司管理层强、外部股东弱的格局。Shleier和Vishny (1997) Shleifer & Vishny R. W, A Survey of Corporate Governance, Journal of Finance, 1997, Vol .52,No .2的模型证明，股份的相对集中有利于并购市场的有效和完善化。大股东有能力获取监控的回报，从而愿意从事和提供监控，这在分散持股的公司是很难实现的。Leech和Leahy(1991) Leech.D and Leahy J. Ownership Structure, Control Type Classificat

29、ions and the Performance of Large British Companies. The Economic Journal,1991,PP14181437、Mudambi和Nicosia(1998) Mudambi.R and Nicosia.C, Ownership Structure and Firm Performance: Evidence from the UK Financial Services Industry. Applied Financial Economics, 1998(18),pp175 180等学者的研究则表明股权集中度与公司价值负相关，G

30、edajlovic和Shapiro(1998) Gedajlovic.E and Shapiro.D,Management and Ownership Effects：Evidence from Five Countries. Strategic Management,1998, Journal 19,pp533553等文献发现股权集中度和公司价值之间不存在显著的相关关系。Stulz(1988) Stulz.R, Managerial control of voting rights: Financial policies and the market for corporate contro

31、l. Journal of Financial Economics, 1998(20), pp25-54.从收购与兼并的角度出发，建立了一个模型证明，公司价值与经理控制的投票权数量之间呈倒U形关系。即当经理控制的股票权比例a较小时，随a的增加，公司价值上升:当a较大时，随a的增加，公司价值趋于下降。这一假设得到了McComell and Servaes(1990) McConnell, John and Servaes, Henri, Equity Ownership and the Two Faces of Debt. Journal of Finance Economics, 1995(3

32、9), PP131-l57.的证实。Mcconnell Servaes (1990年)通过对1976年1173个样本公司和1986年1093个样本公司的市场价值与公司资产重置价值的比值(TOBINQ值)和股权结构关系的实证分析，得出一个具有显著性的结论:公司价值是公司股权结构的函数，即Q值与内部股东拥有的股权之间具有曲线关系。内部股权从0增加至40%时，曲线向上倾斜。比例达到40%到50%之间时，曲线开始向下倾斜。Demsetz（1983) Demsetz.H, Corporate Control ,Insider Trading and Rates of Return American Ec

33、onomic Review,1983(2),pp313-316认为股权结构与公司绩效并无内在关系。他指出不能简单认为股权分散会导致企业价值不会最大化，所有权结构是竞争性选择的结果。通过比较各种成本的大小，会使企业所有权结构达到均衡状态。Holdeness and Sheehan (1988) Holderness &Sheehan D.P, The Role of Majority Shareholders in Publicly Held Corporations, Journal of Financial Economics,1988,Vol .20,pp132-133通过对拥有绝对控股股

34、东的上市公司与股权分散的上市公司的绩效比较(利用TOBINQ值与会计利润比较)，发现股权结构与公司绩效之间无相关关系。122 国内研究现状 国内学者对股权结构特征作了不少研究，何浚(1998)何浚，上市公司治理结构的实证分析J，经济研究，1998(5)以截止至1996年底上海、深圳证券交易所上市的全部530家公司为样本，从公司的股权结构入手，分不同行业对我国上市公司的治理结构进行了分析。结果表明，我国上市公司流通股比例偏低(平均为352%)；国有股和法人股比例偏高(均值分别351%和376%)；含有国家股的公司比例较高(626%)；股权集中度较高，最大股东持股比例接近44%，处于绝对控股地位的

35、公司比例较高(243%)。股权结构畸形，国有资本主体缺位、股东控制权残缺和经理人员的约束机制不健全是我国上市公司治理结构的主要缺陷。 陈小悦、徐晓东(2001)陈小悦、徐晓东，股权结构、企业绩效与投资者保护J，经济研究，2001（11）。对深交所1996-1999年除金融行业以外的上市公司股权结构与企业绩效的研究表明，在公司治理对外部投资人利益缺乏保护的情况下，流通股与企业业绩负相关;在非保护性行业，第一大股东持股比例与企业业绩正相关:国有股比例、法人股比例与企业业绩的相关关系不显著。 许小年和王燕(2000)许小年王燕 ，中国上市公司的所有制结构与公司治理A，粱能，公司治理结构：中国的实践与

36、美国的经验，北京：中国人民大学出版社，2000。研究了中国上市公司股份构成与企业经营绩效会计指标之间的关系，发现股权集中程度与公司经营业绩正相关，而且法人控股的上市公司比国家控股的上市公司表现得更显著，公司业绩与公司法人股比例呈现高度正相关，国家股比例则与公司业绩呈负相关关系。我国学者孙永祥、黄祖辉(1999) 孙永祥、黄祖辉，上市公司的股权结构与绩效J，经济研究，1999(l2)。以1998年底上海和深圳证券交易所503家上市公司为样本，研究TOBINQ值与公司第一大股东控股比例的相关性，得出股权集中度与以TOBINQ衡量的公司价值之间存在微弱的倒u型关系的结论，认为法人股为公司第一大股东时

37、，公司TOBINQ值和公司治理好于第一大股东为国家股的上市公司。并从上市公司的股权结构对公司的经营绩效、收购兼并、代理权竞争、监督四种机制发挥作用的影响入手，认为与股权高度集中和股权高度分散这两种极端的结构相比，有一种集中度，有相对控股股东，并且有其他大股东存在的股权结构总体上最有利于四种治理机制的作用发挥，因而具有该种股权结构的公司绩效也趋于最大。张红军(2000)张红军，中国上市公司股权结构与公司绩效的理论及实证分析J，经济科学，2000（4）。对以1997年12月31日以前在沪、深上市的385家发行A股的公司为样本，发现托宾的Q与用前五大股东持股比例之和衡量的股权集中度之间表现出显著的正

38、线性相关关系。而且法人股的存在也有利于公司价值的增加。但是他也指出由于大股东基本上是国家和法人实体，所以研究结果应解释为国家股东和法人股东持有的股权集中度与公司绩效的关系，并不能代表一般意义上的股权集中度与公司绩效的关系。郭春丽(2002)郭春丽，上市公司的股权结构、公司治理与经营绩效J，经济管理，2002（6）。以2000年为数据窗口，以1997年上市的207家公司为样本，发现股权集中度与公司业绩之间存在倒u型关系，适度集中的股权结构的每股收益和净资产收益率都最大。施东晖(2003)施东晖，转轨经济中的所有权与竞争：来自中国上市公司的经验证据J，经济研究，2003（8）。的研究结果表明，对于

39、制造业来说，股权集中度与用公司产出增长率衡量的公司业绩之间存在u型关系。而苑德军、郭春丽、刘岱(2005)苑德军、郭春丽、刘岱，股权结构与上市公司价值关系研究J，中国证协会2004年科研课题报告获奖论文曾经以2003年中国上市公司的年报数据为依据，研究了股权集中度与公司价值之间的关系，得出股权集中度与公司价值之间不存在明确关系这一与一般理论研究结果偏差很大的结论。（苏启林，2004）苏启林，代理问题、公司治理与企业价值以民营上市公司为例J，工商管理，2004（4）关于代理问题、公司治理与企业价值的研究中，通过对以国资机构(国有资产行政管理部门或国有资产经营公司)为第一大股东的上市公司作为研究样

40、本，证实了无论以TOBINQ值，还是以ROE值衡量企业价值，都得不出股权集中度(CR)与企业价值之间存在任何有显著相关关系的拟合方程，而家族控制的上市公司股权集中度(CR)与企业价值之间却存在显著的正型曲线关系。郑德煌、沈华珊(2002)郑德煌、沈华珊、张晓顺，股权结构的理论、实践与创新M，北京：经济科学出版社2003的研究显示国家股和股权集中度与公司的经营绩效均存在较弱的负相关关系。高明华，杨静(2002)高明华，杨静，中国上市公司治理绩效的影响因素分析J.国际金融研究，2002（11）对2001年的327家上市公司的年报数据进行了分析，发现随着股东数的增加，股权集中度对公司绩效的负面影响逐

41、渐降低;而国家股比例、法人股比例、流通股比例和职工股比例四个指标与公司绩效指标变量净资产收益率之间均无显著相关关系。 王斌、袁琳(2002)王斌、袁琳.论竞争性股权结构与机构投资者在企业改革中的作用J，工业企业管理，2002（4），pp32-37提出构建竞争式股权结构，即全部股权结构的大部分(60% )由多个股东拥有并控制，股东间所持股份相当。敬志勇等(2003)敬志勇、孙培源、吴志雄、欧阳令男，最优股权结构设计的博弈分析J，中国工业经济，2003（9），pp 60-65通过对最优股权结构设计的博弈分析，认为股权应当适度集中，这样既可能出现控股股东认真经营公司，还可能出现外部股东对控股股东进行

42、适度监督;外部监督股东必须持有最低限度的股权比例，这样既保证外部股东自身利益最大化，还能实现对发起人控股股东的适度监督。123 评价从上述国内外的研究来看，股权结构与公司价值的关系并没有形成定论。总体来看，股权结构及其与公司价值之间关系的研究为现实的公司治理提供了思路，但就目前国内外关于股权结构及其与公司价值关系的研究尚存在一些问题:1.持股主体 国家股是指有权代表国家投资的机构或部门向股份公司出资形成或依法定程序取得的股份，其股权行使人是政府或国有资产管理局。国有法人股是指具有法人资格的国有企业、事业及其他单位以其依法占用的法人资产向独立于自己的股份公司出资形成或依法定程序取得的股份，其股权

43、行使人是国企法人。显然，国家股和国有法人股在股权行使人、运作方式等方面有一定的区别，但是这两类股权的终极产权都是国家，在股权行使方面都会受到国家部门的影响或控制。股份有限公司国有股权管理暂行办法(1994年11月5日，国资企发199481号)规定:国家股和国有法人股统称为国有股权。而中华人民共和国证券法规定:法人股包括国有法人股和其他法人股。其他法人股主要是指境内法人股、外资法人股、其他发起人股和募集法人股。因此，国有法人股的归类具有了双重身份，既属于国有股的范围，又属于法人股的范围。这种分类使国有法人股的性质变得模糊，并未真正表明其属性。而且目前官方统计报告对持股主体按照国家股、法人股、职工

44、股等进行分类也是不合理的，它没能清楚地表明法人股本身的所有权属性，这些法人股东有可能是独立的持股主体，但也有可能是中央或地方政府最终控制的企业或机构(国企法人)，不论是将法人股独立于国家股还是将法人股都归于国家持股都是不合理的。那么这种错误的股权分类致使许多学者的研究有歧义，如许小年和王燕(1997) 许小年，王燕，中国上市公司的所有制结构与公司治理.公司治理结构：中国的实践与美国的经验M，北京：中国人民大学出版社，1997。的研究是将法人股独立于国家股，这势必增大了法人股的份额，减少了国有股的份额，法人股、国家股与公司绩效研究的准确性、真实性值得怀疑；再如Sun Qian &Tong(200

45、2) Sun Qian,Wilson Tong & Jing Tong, How Does Government, Ownership Affect Firm Performance, Evidence from Chinas Privatization Experience, Journal of Business Finance &Accounting,2002,Vol .29,No .1&2,January是将法人股与国家股合为一体后，与其他持股类型并列起来进行股权结构与公司绩效的研究，这显然夸大了政府在企业中的持股规模，使其实证结论具有相当程度上的偏差。因此为了避免上述这些研究的不精确

46、性，使研究更具有实际意义，本文将研究对象锁定为民营上市公司，为了本文的研究需要，本文把中国民营上市公司界定在深圳和上海证券交易所上市且第一大股东为非国有股股东的上市公司。2.分析层面 现有的文献多是对所有上市公司的综合研究，忽略了不同性质企业的差别，得出的结论就有待论证。比如说国有股控股的企业和个人及非国有股控股的企业放在一起进行检验，两者之间在治理机制及运行模式上有很大的差别，治理效率也大不相同，从而一定程度上加强或减弱了相关关系。本文的研究正是基于上述理论从而将研究的重点放在了民营上市公司，即第一大股东为非国有股股东的上市公司，对这类公司的股权集中度与公司价值之间的关系进行了进一步论证。3

47、.公司价值衡量指标的选择 目前的研究大多数以会计利润率，如ROE, ROA等作为公司绩效衡量的指标。但是会计绩效变量往往存在以下两个方面的缺陷:(1)由于会计惯例和会计处理的谨慎性原则，公司有形资产和无形资产的评估方法是不一样的，从而不能真实的反映公司的业绩水平。2)如果公司对管理者的报酬机制是建立在会计绩效的基础上的话，那么管理者就会因为在信息上的优势而能轻易的对这些指标进行巧妙处理。会计指标的上述两个缺陷同样会影响实证研究中的参数估计和假设检验。而且在我国证券市场上，上市公司会计业绩数据还存在着10%现象，这也使我国的研究者在使用会计业绩数据时更加小心谨慎。考虑到会计利润的这些缺陷，因此本文选择同时采用反映公司业绩的绩效综合指标和TOBINQ值，分别从公司的业绩和市场价值两个方面来衡量公司的价值。 纵观所有权结构与公司治理研究的历史，很显然，前期的研究主要集中于所有权结构与公司治理绩效是否相关以及股权结构是集中好还是分散好，进而发展到股权集中度及集中持股对公司治理绩效影响的研究。而对于持股股东类型的研究较为薄弱，虽然一些研究已涉及到不同类型的控股股东，如高级管理者,但关于不同控股类型对公司治理绩效影响的系统性及结论性成果相当少，以新兴市场和发展中国家的企业