私募股权基金管理企业.doc

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1、上海发展私募股权投资基金之研究简报提要 PE基金，即私募股权投资基金，是指通过非公开的渠道募集资金，对非上市公司进行股权投资，以期日后通过上市、并购等方式，出售所持有的股权并获利的实体或行为。 从PE基金在国内的区域性发展情况来看，上海、天津、北京、深圳和苏州是国内PE基金发展较好的几个主要城市，有着不同的发展优势与特点。 吸引PE基金落户的主要因素：当地政府是否可以降低PE基金的实际税负；当地政府可以提供的配套政策与服务；该区域是否便于募集资金；当地的信息沟通渠道是否通畅。 上海推动私募股权投资基金发展建议采取下列战略与政策措施，包括成立市场化运作的引导基金、给以优秀的PE基金投资人及其高管

2、人才政策、设置“一站式”服务平台等举措。第一部分 中国及国外PE基金发展的现状一、PE基金的定义与主要特点PE基金，即私募股权投资基金，是指通过非公开的渠道募集资金，对非上市公司进行股权投资，以期日后通过上市、并购等方式，出售所持有的股权并获利的实体或行为。基于不同的出发点，PE基金可以有广义与狭义两种理解：（1）从广义上而言，PE基金涵盖对于未上市企业发展各阶段的股权投资，即包括企业初创阶段、扩张阶段、成熟阶段等的股权投资，而人们熟知的风险投资基金则更多投资于高风险高成长型企业的初创阶段，因此广义的PE基金包括风险投资基金等股权投资基金。（2）从狭义上而言，PE基金所投资的主要是处于成熟阶段

3、的企业的股权，不包括风险投资基金。PE基金主要具有以下一些特点：（1）在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集, 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行。另外在投资方式上也是以私募形式进行，极少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。（2）多采取权益型投资方式，极少涉及债权投资。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。（3）一般投资于私有公司即非上市企业，极少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。（4）投资期限较长，属于中长期投资。（5）资金来源广泛，如富有的个人、

4、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。（6）PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。（7）投资退出渠道多样化，有公开市场发行上市、企业之间的兼并收购、管理层回购等等。二、PE基金的主要分类根据组织形式、被投资企业所处阶段及其资金主要来源的不同，PE基金可以划为以下几种分类。1、根据PE基金设立时所采取的不同组织形式，PE基金大致可以分为有限合伙、信托、契约和有限责任公司等四类，其特征为：PE基金组织形式组织架构常用范围或举例有限合伙型由承担有限责任的投资人和承担无限责任的管理人共同设立有限合伙的PE基金公司美国等地的PE基

5、金多采用该组织形式信托型投资人与管理人通过信托公司发行的信托产品，确定资金的委托管理关系该模式多见于欧洲一些地区的PE基金契约型投资人与管理人既不设立基金公司，也不通过信托，而是直接签订协议确定双方的权利义务。例如，天津的渤海产业投资基金即采用该种形式有限责任公司型投资人与管理人共同设立有限责任PE基金公司，投资人与管理人均承担有限责任。我国早期PE基金多采用这种组织形式 2、。根据PE基金对外投资企业所处的不同阶段，PE基金可以分为风险投资、重振资本、发展资本、过桥资本等四类，其特征为：名称被投资企业所处的阶段特征风险投资被投资企业处于起步阶段被投资企业设立不久，PE基金的投资风险高，但收益

6、也高。重振资本被投资企业处于转型或扭亏为盈阶段被投资企业处于转型或拓宽原有业务模式的时期，PE基金的投资风险与收益较风险投资低。发展资本被投资企业已经进入稳定发展阶段被投资企业具有相对稳定的收入，业务较成熟。PE基金的投资风险与收益较重振资本低。过桥资本被投资企业处于即将上市阶段被投资企业需要上市前的融资，PE基金的投资收益与风险通常均低于发展资本。 3、根据PE基金筹集资金的主要来源不同，PE基金可以分为政府主导型、机构投资者主导型、私人投资者主导型和混合型等四类，其特征为：类型主要资金来源特征政府主导型资金来源主要为政府财政拨款在PE基金发展的早期较多出现机构投资者主导型资金来源主要为养老

7、金、银行、保险公司等机构投资者现代PE基金的主要资金来源渠道，筹集的资金量较大私人投资者主导型资金来源主要为自然人或私人企业小型PE基金的主要形式混合型兼具以上几种资金来源以机构投资者分别和政府与个人投资者合作的居多。由于PE基金处于不断的发展之中，各国PE基金的实际情况与相关的法律均有所不同，因此上述分类仅供进一步了解PE基金之用。理论与学术界存在不同或以其他标准进行的分类，此处不再赘述。三、国外PE基金的发展概况及其特征在国外的金融体系中，PE基金已经成为不可或缺的一个重要组成部分。以2006年为例，美国的PE基金募集资金共计1620亿美元，首次超过了美国纽约证券交易所和纳斯达克证券交易所

8、公开发行股票的融资总额（1540亿美元），凸显市场资金对于PE基金的关注与爱好。在PE基金的组织形式方面，国外的PE基金主要采取有限合伙制的形式设立，由养老基金、企业基金、保险资金、银行资金、大学基金等作为有限合伙人，承担PE基金绝大部分（通常为99%）的出资义务；由专业的基金管理公司作为普通合伙人，承担小部分（通常为1%）的出资义务。而PE基金的投资决策、日常经营管理等，均由普通合伙人全权负责，有限合伙人不加任何干涉。在PE基金的期限与分配机制方面，PE基金的存续期间通常为10至15年，其中前5年通常为对外投资期，之后的时间为投资管理与退出阶段。在收益分配方面，普通合伙人通常每年收取基金管理

9、规模的2%作为管理费；除此之外，PE基金扣除各项费用开支后的投资盈余部分，20%归普通合伙人，80%归有限合伙人。根据最新的统计数据，全球PE基金管理公司的前50强，主要集中在纽约、伦敦、波士顿等地。他们在最近5年（2003年1月1日至2008年4月15日）中募集并管理的资金总量为8100亿美元，其中的前三甲：凯雷、高盛、德州太平洋（TPG），所募集并管理的资金分别为520亿美元、490亿美元和487亿美元，占全球前50强募集并管理资金总量的18%。四、国内PE基金的发展概况及其特征国内的PE基金属于刚刚起步的阶段。同样以2006年为例，中国PE基金募集资金的总额仅相当于1200亿元人民币，同

10、期中国股市的融资总额为7765亿元人民币，PE基金所吸引的资金仅占股市融资总额的1/6不到。这说明与国外成熟的PE基金市场相比，中国的PE基金市场尚处于初级阶段，具有极为广阔的发展前景。在上述PE基金募集的资金中，募集的人民币资金与外币资金比为1:9，即目前活跃在中国的PE基金中，绝大部分为外资PE基金。然而，这一情况正在逐渐产生变化，内资的PE基金正迅速发展壮大。以全国社保基金为例，2008年4月，国务院批准了全国社保基金可以使用其管理资金的10%投资于PE基金。以目前发展速度预计，到2010年，全国社保基金管理资金将达到1万亿元人民币，即届时将可能有1000亿元人民币进入PE基金市场，加上

11、保险公司等机构投资者的资金以及政府和民间的资金，课题组预计，在未来3至5年期间，内资PE基金的规模将可能与外资PE基金的规模持平。在组织形式与投资架构方面，为了避开国内较高的税负以及对于PE基金的法律监管，外资PE基金主要采取“离岸募集、直接投资”的方式，即基金管理公司在一些离岸的避税地（如开曼群岛、维尔京群岛等）募集资金并作为普通合伙人设立PE基金，然后由基金管理公司在国内设立咨询公司并寻找项目，在选定投资项目之后，由离岸的PE基金直接以外商投资的方式，直接投资到选定的项目。内资PE基金的组织架构则较为简单。由于在2007年6月1日新修订的合伙企业法生效之前，有限合伙企业、法人合伙人等概念在

12、当时的法律框架下并不得到认可，因此当时的内资PE基金较少，其组织架构主要采取有限责任公司制。在2007年6月1日之后，新设立的内资PE基金较多采取有限合伙企业的形式，即出资的一方作为有限合伙人，管理的一方作为普通合伙人，共同组建有限合伙企业。除此之外，也有少部分PE基金使用契约制（如天津的渤海产业投资基金）和信托制（如深国投设立的多只信托产品）。从PE基金在国内的区域性发展情况来看，上海、天津、北京、深圳和苏州是国内PE基金发展较好的几个主要城市，有着以下不同的发展优势与特点：（1）上海在对于国外PE基金管理公司的吸引力上远胜于其他地区，上述全球PE基金管理公司前10强中，有4家在上海设立了办

13、事机构，2家在北京设立了办事机构，在其他地区并未设立办事机构。（2）天津在近期内资PE基金的发展上势头强劲。两大内资PE基金管理公司鼎晖、弘毅刚于今年6月初在天津成立了两只规模各为50亿元人民币的PE基金，全国社保基金已明确表示将向上述两个基金进行投资，投资规模预计各为20亿元人民币。（3）北京凭借其实体经济在网络、高科技、服务业等领域的优势，吸引了PE基金投资的主要目光。根据最新统计数据，在2008年第一季度，北京吸引了高达13亿美元的PE基金投资，超过了同期对于国内其他所有地区PE基金投资的总和，而同期在上海的投资额仅为1亿美元，排名全国第五（落后于河北的2.8亿美元、海南的2亿美元、浙江

14、的1.1亿美元）。（4）深圳则是PE基金退出被投资企业并获利的首选地点。由于上海的主板市场上市门槛较高，PE基金所投资的企业很难达到，加上国家目前对于国内企业海外上市加以严格控制，因此上市门槛较低的深圳中小板以及即将推出的创业板成为PE基金实现退出并盈利的最佳途径。（5）苏州的PE基金发展规模尽管不大，但凭借其高新技术园区的产业支持、苏州市政府在高新工业园区设立的引导基金实行市场化的运作、以及苏州市政府的高度重视与大力扶持，因此吸引了如软银、德同等多家国内外PE基金管理公司与其合作，与引导基金在苏州共同设立PE基金，并得到了市场的高度认同。第二部分 国内PE基金发展过程中遇到的主要问题通过对国

15、内PE基金市场主体的调研，国内PE基金发展过程中遇到的以下主要问题：1、缺乏合格的有限合伙人；2、缺乏吸引PE基金高端管理人才的环境；3、目前对于有限合伙企业的税负过高且明显不合理；4、目前有限合伙企业工商登记程序过于繁琐且不符合法律规定。上述四方面问题中，前两方面属于PE基金发展的战略问题，后两方面属于政策问题。以下对于上述问题进行详细阐述。一、国内缺乏合格的有限合伙人1、有限合伙人的重要地位。国际上PE基金最为常见的模式为有限合伙制PE基金，即有限合伙人提供资金，交由普通合伙人进行投资并管理，所投资的款项通过被投资公司的上市或并购得以退出。因此，通常而言，PE基金的产业链由有限合伙人、普通

16、合伙人、被投资公司与退出机制四个部分组成。作为投资资金最主要来源的有限合伙人，在PE基金产业链中占据了源头地位，只有在有限合伙人提供资金之后，普通合伙人才能进行投资管理，被投资公司才能进一步经营，随后上市或并购，整个PE基金的产业链才可能有效运作。若掌握了有限合伙人这一源头地位，自然对PE基金的发展拥有相当的话语权。2、合格的有限合伙人应具备的特点。并非所有可提供资金的有限合伙人都可以称之为合格的有限合伙人。由于PE基金行业自身特有的高风险性、专业性和长期性等特征，合格的有限合伙人必须具备以下特点：（1）合格的有限合伙人必须有权调动大量资金，并按约投资。通常而言，一个PE基金的规模以人民币亿元

17、计量，PE基金所投资的单个项目也常以人民币千万元计量，因此，有限合伙人必须有权调动投资所需的大量资金。而且，PE基金多实行承诺资本制，即有限合伙人与普通合伙人在投资协议中约定，在没有确定具体投资项目之前，投资资金仍由有限合伙人控制，一旦确定具体投资项目之后，有限合伙人需要按照投资协议约定的期限和金额，将资金投资于具体项目，因此，需要有限合伙人充分理解并尊重投资协议中的各项约定。（2）合格的有限合伙人不能干涉普通合伙人的投资决策。PE基金的基本运行模式就是资金所有权与管理权的分离，即合格的有限合伙人不干涉普通合伙人的投资决策。这是由于PE基金是一个专业性很强的行业，一个PE基金的成功与否，很大程

18、度上取决于PE基金的管理人，即普通合伙人的经验、意识与主观判断，这些均是有限合伙人相当缺乏的知识与能力。而且，有限合伙人对PE基金承担的是有限责任，最坏情形无非是投资款项无法收回；而普通合伙人承担的是无限责任，如果PE基金失败，除了投资款项无法收回之外，自己在业界的声誉甚至于个人资产都将受到极大的影响。因此PE基金的基本运行模式及其责任分配原则必然要求合格的有限合伙人不干涉普通合伙人的投资决策。（3）合格的有限合伙人必须接受7到10年的长期投资期限。一个PE基金的存续期间通常为7到10年，其持有单个投资项目股权的期间少则2、3年，多则也要5、6年。在PE基金运行的初期甚至中期，PE基金往往没有

19、任何收益，只有投资款项与管理费的支出。因此，PE基金是一个长线投资的行为，需要有限合伙人具有足够的耐心与稳定的心态，不急于求成，不追究短期回报。（4）合格的有限合伙人必须具有相当的风险承受能力。据国外统计，在整个PE基金行业中，约20%的PE基金赚取了超额的收益，而剩余80%的PE基金则基本处于亏损的状态。从单个PE基金而言，在其所投资的项目中，如果有10%左右的项目成功上市，已经是相当高的一个比例；剩余的项目或进行股权转让，或处于持平或者亏损的状态。因此，PE基金行业的风险性较高，合格的有限合伙人必须具有相当的风险承受能力。（5）合格的有限合伙人应当遵循PE基金行业已有的激励机制惯例。PE基

20、金在国外发展的数十年中，已经形成了较为完善且科学的激励机制，即PE基金根据基金管理规模每年向普通合伙人支付2%的管理费，PE基金投资成功产生收益后，收益的80%归有限合伙人，20%归普通合伙人。这套机制既保障了普通合伙人的投资动力，又兼顾了有限合伙人的收益水准，被PE基金业界广泛采用。而合格的有限合伙人应当遵循已有的这一激励机制惯例。3、国内缺乏合格的有限合伙人，极大阻碍了PE基金的进一步发展。从国外PE基金发展的现状而言，退休基金、大学基金、保险基金与家族基金等构成了合格有限合伙人的主体，他们掌握了巨额资金，通过与普通合伙人的市场化运作，收到了积极的成效。目前活跃在国内市场的大多数PE基金，

21、其有限合伙人多为此类国外的合格有限合伙人。然而，从国内投资主体而言，却缺乏合格的有限合伙人。尽管有部分政府、投资银行与企业参与有限合伙人的设立，但仍存在以下主要问题：（1）可以提供的资金量有限，与国外资金相比有较大差距；（2）政府等有限合伙人对于普通合伙人的投资决策有相当大的干预程度，甚至指定投资区域和投资企业，给普通合伙人的投资决策带来很大不便；（3）有限合伙人向普通合伙人提供的回报低于已有的激励机制惯例，导致普通合伙人缺乏投资管理的动力。由于国内缺乏合格的有限合伙人，导致目前市场上PE基金的有限合伙人主体只能是国外资金，而国外资金进入中国后受到行业限制、外汇管制、退出制约等多种约束，其发展

22、空间已越来越有限。因此，人民币PE基金已经成为国内PE基金下一步发展的主要方向，但由于国内缺乏合格的有限合伙人，国内PE基金的发展因而受到了极大的阻碍。二、国内缺乏吸引PE基金高端管理人才的环境PE基金是一个资本密集型和智力密集型的行业，但不是一个劳动力密集型的行业。其投资决策通常由数十人组成的管理团队作出，其中起决定性因素的往往是在PE基金中承担无限责任的一两个普通合伙人，就是他们决定了数亿元投资项目的命运。这些PE基金高端管理人才尽管人数不多，但对于PE基金行业相关人才的聚集可以起到杠杆作用。这些高端管理人才的所在地往往就是PE基金管理公司的所在地，除了管理公司本身的管理团队之外，PE基金

23、作出投资决定以及退出过程中所需的投资银行、律师、会计师、评估师等专业人员也会聚集在管理公司周围。因此，留住了PE基金高端管理人才，不仅是留住了PE基金管理公司的头脑，更是吸引了大量的相关专业人员。就目前情况而言，PE基金高端管理人才，特别是有多年国外生活经验的人才，其主要居住与工作地区仍在香港与新加坡等地区。除了个人生活习惯之外，以下三个问题阻碍了其在国内的居住工作：1、国内偏高的个人所得税。与香港四级累进最高为17%（也可以选择15%的固定税率）的个人所得税相比，国内九级累进制最高为45%的税率明显偏高，由于PE基金高端管理人才的收入普遍相当高，因此其收入的大部分将适用45%的最高税率，明显

24、高于香港的税收。2、国内PE基金的中层管理人员与专业服务机构的数量仍显不足。PE基金高端管理人才在作出投资决策之前，需要对于被投资公司进行法律、会计、商业等方面的大量审慎调查工作，并与管理团队共同作出决定。在退出被投资公司之时，也需要投行、律师、会计师等大量专业人员的辅助。因此，这些为PE基金提供服务的专业机构对于PE基金的成功而言必不可少。然而，与香港等地相比，国内PE基金的中层管理人员及专业服务机构的数量仍明显不足，这导致PE基金高端管理人才在组建管理团队并寻求专业支持方面捉襟见肘。3、国内生活方面的限制。与香港和新加坡等地相比，国内生活方面亦有许多限制之处，例如高端管理人才在境外习惯使用

25、的家政人员，由于无法办理工作签证，因此无法在国内继续使用。尽管这一问题涉及人员很少，但由于境外的家政人员具有中国佣人尚不具备的外语和工作能力，因此仍给高端管理人才的生活带来极大的不便。三、目前对于有限合伙企业的税负过高且明显不合理1、有限合伙企业是最符合PE基金发展规律的一种组织形式。PE基金可以采取多种组织形式进行设立：有限合伙企业制、有限责任公司制、信托制和契约制等都可以设立PE基金。然而，根据PE基金中资金的所有权与投资决策权分离的基本运行模式，以及国外多年积累的经验，有限合伙企业成为设立PE基金的首选。由于这一种组织形式既避免了双重征税，又体现了普通合伙人承担的风险与拥有的投资权力相匹

26、配的特点，因此成为最符合PE基金发展规律的一种组织形式。2、目前有限合伙企业税负的不合理之处。我国的合伙企业法自1997年8月起施行，当时仅存在普通合伙一种形式，并无有限合伙企业的规定。2007年6月，新修订的合伙企业法生效，有限合伙企业在我国正式出现。然而，由于有限合伙企业出现时间较短，已有的合伙企业税收规定已经不能适应有限合伙企业的特殊情况，造成了有限合伙企业税负偏高以及其他一些不合理之处，具体包括以下几项：（1）有限合伙企业的自然人合伙人比照个体工商户的生产经营所得，适用5%35%的五级超额累进税率，税率明显过高，且法人合伙人税率适用不明确。根据国家税务总局颁布并于2000年1月起施行的

27、关于个人独资企业和合伙企业投资者征收个人所得税的规定，合伙企业以每一个合伙人为纳税义务人，比照个人所得税法的“个体工商户的生产经营所得”应税项目，适用5%35%的五级超额累进税率。根据以上规定，有限合伙企业的自然人合伙人从有限合伙企业取得的收入将与个体工商户的生产经营所得做一致处理，适用5%35%的五级超额累进税率，由于PE基金的资金量均相当庞大，因此自然人合伙人所取得的收益将大部分适用35%的最高限额，这与个人投资有限责任公司获得收益时需要缴纳的20%税率相比，明显偏高。而且，由于当时实际情况的限制，上述规定并未涉及法人作为合伙人的情形，因此，并未明确对于法人合伙人的应纳税率。这造成了各地在

28、处理法人合伙人应纳税率时的不一致。（2）有限合伙企业可以作为收入扣除项目的范围小于有限责任公司可以扣除的范围。2008年1月1日起实施的企业所得税法及其实施条例中规定了企业作为成本与费用等可以在税前从收入中扣除的项目，而上述2000年的规定中给予有限合伙企业的扣除则明显小于公司可以扣除的范围。在PE基金的实际运营中，无论其采用有限合伙企业形式或是有限责任公司形式，均会产生相当金额的成本与费用，因此针对两种组织形式区分对待收入扣除项目的范围并不公平合理。（3）个人转让上市公司股票时无需缴纳所得税，但有限合伙企业合伙人转让股票所获得的收益仍适用最高为35%的累进税率。根据财政部与国家税务总局于19

29、94、1996和1998年发布的通知，从1994年起，个人转让上市公司股票取得的所得暂免征收个人所得税。然而，自然人成为有限合伙企业的合伙人之后，尽管在纳税时仍以个人为纳税义务人，但所适用的税率为个体工商户的五级超额累进税率，最高税率为35%，与个人转让上市公司股票所得时免税相比，具有相当大的差距。在PE基金的运作过程中，被投资公司上市几乎是所有PE基金的最高目标，而在上市之后，如果向有限合伙企业的自然人合伙人征收最高为35%的所得税，显然不尽合理，且不利于PE基金的健康发展。3、其他地区对于税收问题的一些特殊处理。鉴于有限合伙企业税负方面的不合理之处，一些地区已经开始行动，对不合理之处进行调

30、整。例如天津市地方税务局于2008年1月2日发布的关于合伙企业合伙人分别缴纳所得税有关问题的补充通知规定，对有限合伙企业中不参与执行业务的自然人有限合伙人，其从有限合伙企业取得股权投资收益，按“利息、股息、红利所得”项目，适用20%的比例税率，在有限合伙企业注册地的地税局缴纳个人所得税。上述规定在现有法律的框架下，将自然人有限合伙人从有限合伙企业取得股票投资收益的税率从最高为35%的五级累计税率降低为20%，部分解决了有限合伙企业税负偏高的问题，但并未涉及普通合伙人、收入扣除以及上市股票交易所得的税收问题，略显不足。四、目前有限合伙企业的工商登记手续过于繁琐且与法律规定不符2007年6月起施行

31、的新修订的合伙企业法考虑到了各种合伙企业在经营过程中所需的灵活性与自主性，充分合伙人在合伙协议中的自由选择，在法律基本规定的基础上，给予合伙人在合伙协议达成另行约定并超越法律规定的空间与权利。国务院颁布并于同日施行的合伙企业登记管理办法对于上述空间与权利加以了肯定与确认。然而，国家工商总局发布并于同日施行的关于做好合伙企业登记管理工作的通知（“通知”），以及绝大多数工商登记机关的实际做法，却极大地限制了法律赋予合伙协议的空间与权利，造成了有限合伙企业的工商登记手续过于繁琐，不利于有限合伙企业日常经营的正常快速开展。这些限制包括以下一些方面：1、设立所需的时间较长。根据通知的规定，工商登记机关办

32、理有限合伙企业登记手续的期限为20天，如果加上查询企业名称、税务登记以及银行开户所需的时间，一个完整的有限合伙企业设立流程可能长达2个月，与香港以及国内其他地区仅仅几天的设立流程相比，明显过长。2、合伙企业修改合伙协议时的登记所需文件。合伙企业法第19条规定，合伙协议的修改或者补充，应当经全体合伙人一致同意；但是，合伙协议另有约定的除外。在实际操作中，有限合伙企业的合伙协议经常约定，合伙协议中不涉及有限合伙人根本利益的条款，由执行事务合伙人（即通常为普通合伙人）签字即可。但目前大多数的工商登记机关均要求全体合伙人签字盖章确认合伙协议的修改，如果有限合伙人数量较多且分处各地，便给合伙企业修改合伙

33、协议带来时间上的拖延与手续上的不便利。3、新合伙人入伙时需要提交的文件。合伙企业法第43条规定，新合伙人入伙，除合伙协议另有约定外，应当经全体合伙人一致同意。在实际操作中，由于新的有限合伙人的加入并不会影响原有有限合伙人的收益，因此合伙协议一般不会限制普通合伙人自行决定增加新的有限合伙人。但通知以及工商登记机关却要求全体合伙人对于新合伙人的进入提交书面确认，无疑增加了手续上的不便利与时间上的拖延。4、合伙企业其他事项的变更。合伙企业法第31条规定，除合伙协议另有约定外，合伙企业的一些重大事项（例如改变企业名称、经营范围、主要经营场所等）应当经全体合伙人一致同意。在实际操作中，上述事项的变更对于

34、有限合伙人并无实际影响，他们很可能对此并不关心，而合伙协议中也可能约定仅由普通合伙人同意即可进行变更。然而工商登记机关却要求全体合伙人对于上述事项的变更进行书面确认，明显与法律的规定不符。（1）有限合伙企业的组织形式所使用的“中心”一词，容易引起误解。针对有限合伙企业名称中使用的组织形式，法律法规并无硬性规定。目前大多数地区的做法是，有限合伙企业的组织形式必须使用“中心”一词，即XXXX投资发展中心（有限合伙）。上述“中心”一词容易造成不了解有限合伙企业性质的投资人或第三方的误解，不利于有限合伙企业开展工作。（2）有限合伙企业拥有自己办公场所的要求不尽合理。根据国务院合伙企业登记管理办法第11

35、条的规定，申请设立合伙企业需要提交主要经营场所证明。目前工商登记机关在具体操作这一条规定的时候，都将其理解为合伙企业需要拥有自己的办公场所。然而，有限合伙企业属于一种比较特殊的合伙企业，其运营主要由普通合伙人在其自己的经营场地进行，因此，有限合伙企业通常而言无需自己的办公场所，工商登记机关的上述理解既超越了法律的规定，也不符合实际情况。 第三部分 中国关于PE基金的主要法律法规以及各地政策 PE基金在国内起步较晚，尤其是作为PE基金最常见的组织形式-有限合伙企业，于2007年6月1日方才随着新修订的企业合伙法一起在国内出现，因此PE基金的法律体系尚不健全，法律规定的内容尚不明晰。但是，研究与P

36、E基金相关的主要法律法规及其内容，对于掌握PE基金目前的立法现状并进一步提出合理的政策建议，具有相当积极的意义。一、国内关于PE基金的主要法律法规的综述以下是国内现行的关于PE基金的主要法律法规的名称、实施时间、以及制定机关：1、综合类外商投资创业投资企业管理规定，2003年1月1日起施行，商务部等制定。创业投资企业管理暂行办法，2006年3月1日起施行，国家发改委等制定。合伙企业法，2007年6月1日起施行，全国人大常委会制定。2、工商类合伙企业登记管理办法，2007年6月1日起施行，国务院制定。关于做好合伙企业登记管理工作的通知，2007年6月1日起施行，国家工商总局制定。3、税务类关于个

37、人独资企业和合伙企业投资者征收个人所得税的规定，2000年1月1日起施行，财政部与国税总局制定。在上述工商与税务法规方面，尽管国家工商总局的规定系与合伙企业法以及国务院合伙企业登记管理办法同时施行，但国家工商总局对于有限合伙企业的工商变更提出了一些不合理的要求（如新合伙人入伙时必须全体合伙人同意等）。而出台更早的税务规定，更是针对合伙企业比照个体工商户征收所得税，适用5%到35%的五级超额累进税率，税收负担明显过重，给PE基金采用有限合伙企业制这一国际最常用的组织形式进行设立与运行带来了一些障碍。在上述综合类法律法规中，商务部与国家发改委制定的两个部门规章是直接针对PE基金而出台的，其分别规定

38、了外资与内资PE基金设立时所需要达到的注册资本、审批与备案部门、经营范围等内容。新修订的合伙企业法则对有限合伙企业、法人作为合伙企业的合伙人等内容进行了规定。由于上述两个部门规章的出台时间早于修订后的合伙企业法，因此在内容上未能跟上修订后的合伙企业法以及PE基金的实际发展需求，从而导致了外国企业至今尚无法在国内设立合伙企业等实际问题。以下是对于上述两项国家发改委和商务部规定的对比。 对比项目国家发改委的规定商务部的规定审批/备案l 在发改委备案l 由商务部会同科技部审批出资l 实收资本不低于3000万元人民币，或首期实收资本不低于1000万元人民币且全体投资者承诺在注册后5年内补足不低于300

39、0万元人民币实收资本l 单个投资者的投资不得低于人民币100万元l 非法人制创投投资者认缴出资总额的最低限额为1000万美元，公司制创投投资者认缴资本总额的最低限额为500万美元l 除必备投资者外，每个投资者的最低认缴出资额不低于100万美元投资者人数及其资质l 不超过200人，以有限责任公司形式设立的，不超过50人l 2人以上50人以下，且至少有一名必备投资者l 外资必备投资者，前3年管理资本不低于1亿美元，其中至少5000万美元已经用于投资l 内资必备投资者，前3年管理资本不低于1亿人民币，其中至少5000万人民币已经用于投资名称l 未明确l 应当加注“创业投资”字样经营期限l 不得短于7

40、年l 一般不得超过12年，期满后经批准可以延期管理人l 未明确l 必备投资者为管理人投资限制l 不得从事担保业务和房地产业务l 对企业的投资仅限于未上市企业l 对单个企业的投资不得超过总资产的20%l 境内投资执行指导外商投资方向规定和外商投资产业指导目录，并按规定报有关部门备案或审批l 不得投资于上市交易的股票和企业债权l 不得投资于非自用不动产l 不得贷款进行投资l 不得挪用非自有资金进行投资监管l 已备案创投企业，每个会计年度结束后4个月内向管理部门提交年度财务报告与业务报告l 管理部门每个会计年度结束后5个月内进行年度检查l 必要时，可进行不定期检查l 每年3月份将上一年度的资金筹集和

41、使用情况报审批机构备案l 审批机构的备案证明为联合年检的必备材料之一二、各地政府针对PE基金出台政策的综述针对与PE基金相关的法律法规存在立法滞后、税负过高等各种问题，同时为了吸引PE基金在当地落户，自2002年起，天津、深圳、北京和苏州等地方政府纷纷制定了相应的政策，针对PE基金进行扶持。以下是制定这些政策的名称、制定时间及其制定部门：（1）2002年，天津市政府促进创业投资业发展暂行规定；（2）2003年，深圳市人大常委会深圳经济特区创业投资条例；（3）2006年，北京市海淀区政府创业投资引导基金管理暂行办法；（4）2007年，天津市工商局关于私募股权投资基金、私募股权投资基金管理公司进行

42、工商登记的意见；（5）2007、2008年，天津市地税局、国税局关于合伙企业合伙人分别缴纳所得税有关问题的三份通知；（6）2008年，苏州市政府关于加快苏州市创业投资发展的若干意见、关于引进金融机构和金融人才的若干规定。通过研究上述政策的内容，课题组发现：由于PE基金在2002、2003年期间对地方政府而言仍属于一个新鲜事务，因此当时颁布的政策，其内容主要是允许并监管PE基金的设立及其运作；而在2007、2008年期间，随着PE基金的发展以及地方政府对于PE基金的深入了解，地方政府对于PE基金的态度已经从监管转向为扶持，颁布的政策内容也侧重于更好地为PE基金的发展提供服务与支持。三、上海市金融

43、办促进PE基金的政策与天津、苏州和浦东政策的对比分析2008年8月11日，上海市金融服务办公室等出台了关于本市股权投资企业工商登记等事项的通知。作为上海市针对PE基金出台的扶持政策，该政策除了对上海市促进PE基金发展的原则、目标、环境等方面进行了战略规划之外，还涉及了PE基金及其管理公司相关的工商登记与税收政策，体现了更好的吸引、服务并扶持PE基金行业的总体方针。目前这份政策，在部分内容方面与上述天津和苏州政府颁布的政策有相近之处，为更好地了解这份政策的内容，课题组特此在下文将该意见与天津和苏州的政策进行了专门的对比。1、工商登记方面的对比分析。这一方面，已有的地方政策主要是天津市工商局于20

44、07年11月颁发的关于私募股权投资基金、私募股权投资基金管理公司（企业）进行工商登记的意见，该意见一共10条，主要针对的是公司制和合伙制PE基金及其管理公司的注册资本、经营范围、名称等工商登记中遇到的一些实际问题。与该意见相比，上海市金融办的政策基本涵盖了上述一些实际问题。两个规定的具体内容对比如下： 天津市工商局的规定上海市金融办的政策企业名称中的行业表述l 可以表述为“股权投资基金”和“股权投资基金管理”l 可以表述为“股权投资”和“股权投资管理”经营范围l 从事非证券类股权投资活动及相关的咨询服务l 受托管理私募股权投资基金，从事投融资管理及相关咨询服务业务l 股权投资l 股权投资管理最

45、低实收资本的要求l 公司制PE基金，最低实收资本1000万元人民币l 股份制PE基金管理公司，最低注册资本500万元人民币l 有限责任公司制PE基金管理公司，最低实收资本100万元人民币l 均必须以人民币出资l 与天津的规定基本一致，仅增加了“PE基金中，自然人股东（有限合伙人）的出资额不低于300万元人民币。”投资人的人数限制l 股份有限公司形式的，不得超过200人l 有限责任公司形式的，不得超过50人l 合伙制形式的，不得超过50人l 与天津的规定完全一致。经营场所l 无规定l PE基金的经营场所可以与承担管理责任的管理公司的经营场所相同通过上述对比，课题组认为：上海市金融办的政策与天津市

46、工商局的意见在企业名称的行业表述、经营范围、注册资本、投资人数等内容上基本一致，但政策在经营场所上比天津的政策有了进一步的突破，该突破如能实施，将使PE基金管理公司在管理多家PE基金的同时无需另行为每个PE基金注册经营场所，为PE基金管理公司开展工作提供了较大的场所便利。同时，课题组认为，上海市金融办的政策如能改变国家工商总局制定的规定中与合伙企业法以及国务院规定的不一致之处，如新合伙人入伙时，允许根据合伙协议的规定提交原合伙人批准文件，则更能为PE基金采用有限合伙企业这一组织形式进行运作提供合理且必要的便利。2、税收政策方面的对比分析。这一方面，已有的地方政策主要是天津市地税局和国税局在2007底和2008年初相继出台的三份通知，这三份通知主要进行了以下两方面的突破：天津市税务局的规定上海市金融办的政策自然人有限合伙人从有限合伙企业取得投资收益的所得税l 按“利息、股息、红利”项目征收l 税率为20%l 与天津市的规定完全一致合伙企业的法人合伙人，从合伙企业取得收入时，缴纳所得税的地点l 可以在合伙企业注册地缴纳l 也可以在法人合伙人所在地缴纳l 未规定就上述上海市金融办未在政策中出现的规定，即法人合伙人的纳税地。课题组认为：由于法人合伙人选择纳税地对于其实际税负的影响不大，因此上海市金融办未将其纳入税务政策之列，亦有其合理之处。3、财政扶持等优