毕业论文私募股权基金在我国的发展效应及存在的问题.doc

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1、摘 要改革开放后，我国经济和社会发展在快速腾飞。然而，使中国脱掉贫穷落后外衣的固有经济增长方式，也越来越不能适应21世纪中国的发展需求。中国的发展需要更多新鲜的血液，其中资本尤为重要。私募股权基金源于美国，并对美国取得第三次科技革命的胜利及此后在世界经济中的霸主地位功不可没。虽在我国处于起步阶段，但无论其对传统行业的整合，还是对高新技术行业的资本支持，私募股权基金所发挥的作用越来越重要。尤其在资本为王的时代，私募股权基金必将成为中国乃至整个世界经济增长新的引擎。本文通过对私募股权基金在我国的发展现状及其自身优势的探析，分析私募股权基金在我国的发展效应、探讨其发展中存在的问题，并借鉴国际经验对我

2、国私募股权基金未来的发展提出建议及对策。关键词：私募股权基金;资本支持;发展效益;存在问题AbstractAfter the reform and opening up, Chinas economic and social development have taken off more fast. However, the Chinese economic growth inherent ,taking off her cloak of poverty and backwardness , are unable to meet the development needs of the 21s

3、t century increasingly. China needs more fresh blood, in which capital is particularly significant. From their boring in America ,Private Equity Funds had contributed The United States to obtain the initiative in the Third Technological Revolution and the subsequent victory in the world economic dom

4、inance .Although Private Equity Funds are in infancy in China, they play a more increasingly important role ,either in traditional industries integration or the capital support in high-tech industry .Especially in the capital king era ,Private Equity Funds will become a new engine of economic growth

5、 in China and the world. Based on the Private Equity Funds in Chinas Development and the advantages of their own, the paper analyses Private Equity Funds development effects in China and the problems in its development, learns from international experience and also makes recommendations and counterm

6、easures for Private Equity Funds future development in China.Keywords: Private Equity Fund; Capital Support; Developmental Effect ; Problems Existing 显示对应的拉丁字符的拼音字典目 录前 言1一、私募股权基金在我国的发展现状2（一）私募股权基金的概念和分类2（二）私募股权基金在我国的产生和发展2（三）私募股权基金在我国的发展现状2二、私募股权基金的特点和效应分析4（一）私募股权基金的特点41.长期稳定的资金来源42.积极有效地资金管理方式43.保

7、密性强54.培养与激励管理层，促进企业成长5（二）私募股权基金的效应分析51.私募股权基金的效应分析微观企业层面5（1）私募股权基金有利于解决中小企业融资问题，促进中小企业发展5（2）私募股权基金有利于企业优化股权结构、获得先进管理经验，提高 运营效率6（3）私募股权基金有利于企业进行海外投资，实现企业全球化发展战略62.私募股权基金的效应分析中观产业层面7（1）私募股权基金有利于高新技术产业的发展7（2）私募股权基金有利于传统行业的整合升级73.私募股权基金的效应分析宏观金融层面8（1）私募股权基金有利于金融市场的健全和完善8（2）私募股权基金有利于产业结构的升级和国内生产总值的增长8三、我

8、国私募股权基金发展中存在的问题9（一）市场认可度较低，资金来源单一9（二）信息不对称，存在逆向选择和道德风险9（三）流动性风险较大，退出机制不畅通9（四）缺乏良好的政策环境，法律法规薄弱10（五）监管责任不明确，行业发展混乱10四、国外私募股权基金发展经验借鉴11（一）美国私募股权基金的发展经验11（二）欧洲私募股权基金的发展经验11（三）日本私募股权基金的发展经验12五、发展完善我国私募股权基金的对策建议13（一）拓宽融资渠道，深化市场化程度13（二）建立并完善信用体系，加强行业自律13（三）完善资本市场建设，提供畅通的市场渠道13（四）加大政策支持力度，完善法律体系建设13（五）建立统一的

9、监管体系，探索适合中国国情的监管模式13参考文献14附录 私募股权基金的效益分析以中国玻璃为例15致谢17前 言改革开放后，我国建设有中国特色的社会主义市场经济取得了令世界瞩目的成绩，“中国奇迹”进入世人的视野。中国实现了人类历史上前所未有的经济增长及最为迅速的贫困削减，实际GDP以每年近10%的速度增长，如今的中国已超越日本成为继美国之后的世界第二大经济体。不管从经济增长和体制转轨的任何角度，还是用任何统计数据和指标来考察，我国成功地实现了从计划到市场，从农村到城市，从按劳分配到多种分配方式并存，从单一的公有制经济到到多种所有制经济的繁荣发展，从普遍的贫穷到大多数的小康，以及从封闭经济到参与

10、全球化等诸多方面的重大转变，都是显而易见的事实。尽管过去的30多年中，中国经历的巨大变化是几千年历史上从未有过的，在世界经济历史上也是罕见的，但由于中国正处于新型加转轨的阶段，急需加快产业结构升级和创新型国家建设，实现经济增长模式的战略性转型，这就要求发展大量创新型企业和进行大规模的企业兼并重组。然而，在经济日益一体化和金融全球化的过程中，在快速发展的同时，我国现有的金融市场和金融机构的金融功能难以对此提高有效地支撑，市场经济发展所面临的诸多问题也日益凸显，如多层次的资本市场还不完善、企业融资渠道狭窄等，都成为经济平稳快速发展的瓶颈。在国际资本市场上，特别是进入21世纪以后，私募股权迅速发展，

11、已成为继银行贷款和IPO后第三大重要的融资手段。兴起于20世纪上半叶美国大型投资银行或产业公司股权收购活动的私募股权基金正在引领着美国资本市场的变革，带动着美国乃至全球经济的重振，甚至将会成为美国乃至全球经济新的增长点。根据安永的2010年全球私募股权投资观察报告显示，尽管在金融危机的影响下，2009年的全球私募股权投资无法与2007年总价值约7160亿美元、交易3193起相比拟，但仍实现全球私募股权1612起交易、总价值约为955亿美元，私募股权市场和私募股权基金的发展势头仍很强劲。随着中国经济快速发展和资本市场逐步完善，私募股权基金越来越引起国内各界的关注，中国巨大的发展势头和发展潜力也吸

12、引了众多海外私募股权基金进入中国市场。特别在2006年年底全国第一家内资人民币产业基金-渤海产业投资基金在天津成立后，我国的私募股权基金无论从交易数量还是融资规模都在快速增长，而且在我国建设有中国特色的社会主义市场经济建设中发挥越来越重要的作用。同时，私募股权基金在我国还处于起步阶段，在发展中还存在着种种问题。一、私募股权基金在我国的发展现状（一）私募股权基金的概念和分类目前，国际上还没有一个对私募股权基金完整、统一的定义，各国有所差别。美国全美风险投资协会（NACA）以及两大研究公司Venture Economies 与Venture One 认为私募股权基金（Private Equity，

13、简称PE）是涵盖所有为企业提供长期股权资本的私募基金，包括所有的创业风险投资、管理层收购、夹层投资、 “基金的基金”投资以及二级投资，但不包括天使投资者、房地产投资以及上市市场外的投资；而欧洲风险投资协会（EVCA）、香港风险投资协会（HKVCA）及台湾风险投资协会（TVCA）则认为私募股权基金与创业投资基金完全等同；国内的多数学者将私募股权基金定义为将以非公开的方式募集的私人股权资本投资于未上市公司或上市公司非公开募集股权的基金。私募股权基金按组织形式可分为有限合伙制私募股权基金、公司制私募股权基金和契约制私募股权基金（包括以信托为载体的私募股权基金）；按投资对象可分为创业风险投资基金和非创

14、业风险投资基金；按募集资本来源地域可分为本土私募股权基金和海外私募股权基金；按基金的募集对象可分为独立型私募股权基金、附属型私募股权基金和半附属型私募股权基金。（二）私募股权基金在我国的产生和发展我国的私募股权基金萌芽于20世纪80年代中期，最早出现的是创业投资。1984年国家科技促进发展研究中心在新的科技革命与我国的对策中就提出了“风险投资”；1985年，中共中央发布了关于科学技术体制改革的决定，我国第一家风险投资公司中国新科技创业投资公司及第一家股份制风险投资公司中国新技术创业投资公司相继成立；随后，许多有类似性质的公司连续成立。90年代初，在我国开始出现境外投资者设立中国投资基金，甚至还

15、有外国公司开展风险投资业务，其中，1992年美国国际数据集团（IDG）成立了我国第一个外资私募股权投资基金；90年代末，由于政府加大科技体制改革力度、支持风险投资发展以及国际上兴起的网络投资热潮，新浪、搜狐相继上市，风险投资机构获利颇丰，我国风险投资事业出现了第一个发展高潮。（三）私募股权基金在我国的发展现状随着我国资本市场的不断开放，以及我国出台政策、法律法规支持并规范私募股权基金的发展，我国的私募股权行业不断取得新的突破。21世纪初，由于美国网络泡沫破裂、世界经济放缓等因素，国内资本市场出现低潮，我国进行风险投资的调整，并购基金开始出现，并推动私募股权行业进入新的高潮。2004年，新桥资本

16、（New Bridge Capital）以12.35亿元人民币收购深圳发展银行17.89%的控股权，成为国际并购基金在我国进行的第一起大案。2006年年底，全国第一家内资人民币产业基金渤海产业投资基金在天津成立。2007年，第一届作为私募股权融资平台的中国企业国际融资洽谈会吸引了来自17个国家的207家基金类投资机构对企业进行股权投资，境外中小基金大规模进入我国；同年，新合伙企业法出台后，全国第一家以有限合伙方式组织的创业投资企业深圳市南海成长创业投资有限合伙企业成立。在鼓励其发展的同时，我国也在不断完善私募股权基金的退出机制。2008年，天津交易所成为国内首家既能实现私募股权基金份额转让、又

17、为私募股权基金形成的公司股权提供交易的平台，在提供更多的接触并投资高成长性公司机会的同时，也为私募股权基金提供了有效的退出机制；2009年，我国资本市场正式推出创业板，为风险投资及其他的股权投资提供了退出的渠道，以促进高技术企业快速发展；2010年11月，北京金融资产交易所（简称“北金所”）正式启动了私募股权基金的二级交易市场，成为我国第一个可以进行私人股权二级市场交易的平台。近几年，尽管在金融危机影响的影响下，我国私募股权基金的增速有所放缓，在2009年甚至出现下滑，但总体规模及影响仍不断扩大，且2010年逐步回升。据清科研究中心统计，2007年共有64支可投资于包括中国大陆地区在内的亚洲市

18、场私募股权基金成功募集资金355.84亿美元，其中新成立的12支本土私募股权基金共募集37.30亿美元，且在中国大陆地区共投资177个案例共计128.18亿美元；2008年51支，募集资金611.54亿美元，投资于中国大陆的共155个案例约计96.05亿美元；2009年，仅30支，募集资金122.58亿美元，且在大陆地区共投资117个案例共计86.52亿美元。另据China Venture 旗下数据产品CV Source统计显示，2010年可投资于中国大陆的私募股权基金共有82支、募集资金规模达276.21亿美元。虽然我国私募股权基金的发展态势良好、在金融危机后有明显的强劲增长势头，但由于投资

19、者谨慎等原因其资金规模、投资规模仍较低，远低于发达国家。但同时，我国作为继美国之后的第二大经济体，仍处于快速的发展阶段，市场容量和发展潜力仍不可忽视，对国际私募股权基金仍具有很强的吸引力，而且我国本土的私募股权基金也具有极大的发展空间。二、私募股权基金的特点和效应分析（一）私募股权基金的特点私募股权基金一般通过自身的资金和增值服务，把不符合条件的企业培养成为上市公司，从而获得较大收益并创造社会价值；或通过收购兼并企业，促使其实现价值增值。它的操作流程主要可分为筹资、投资及退出三大阶段：筹资阶段是指基金发起人向特定的投资者募集资金，而且由于投资者数量的限制与资质的要求，筹资对象以机构投资者和富有

20、的社会阶层为主，如养老基金、捐赠基金、商业银行、私人或家族投资者、政府机构等；投资阶段是基金成立后，通过投资项目的市场调查、筛选、评估、竞标、决策、新设或参股目标企业或资产，以及跟投、增资等后续投资行为和派驻董事等高级管理人员，提供技术咨询服务等战略支持、参与目标企业决策等投资管理活动；退出阶段是通过对所投项目或企业的管理、提供增值服务、最终通过资本市场IPO、回购、收购兼并等方式实现退出并收取资本增值收益；若投资失败，基金所持有的股权无法通过正当市场途径转让，则借助于司法途径清算破产而退出。尽管不同制度框架下的私募股权基金会显示出不同的特征，但总的来说，区别于其他的投资方式，私募股权基金具有

21、以下特点及优势：1.长期稳定的资金来源虽然私募股权基金的募集资金采取非公开方式，相对于公募基金募集对象相对狭窄，但其资金来源于具有风险承担能力、资本金雄厚且资本构成质量较高的机构或个人。这就使得资金具有长期、稳定的特点，满足了私募股权基金灵活的资金需求，特别是长期投资需求；同时，由于私募股权融资并无信息披露，为资金的灵活使用提供了有利的条件。2.积极有效地资金管理方式私募股权基金作为一种投资方式仍以盈利为目的，所不同的是，由于筹集对象相对狭窄，私募股权基金的发起人一般都会采取积极有效地管理资金，赢得较高的回报率及良好的声誉并吸引更多的潜在投资者，实现良性循环以发展扩大自身规模及影响；另外，私募

22、股权基金的发起人资格要求较高，资金会有专家团队进行管理。一般，私募股权投资公司的投资回报率高于其他形式的投资回报率。根据英国另类投资研究机构Preqin对5300家私募股权基金的研究数据显示，2010前半年全球私募股权投资公司投资回报率为17.6%，而同期标准普尔500指数及Morgan Stanley资本国际（MSCI）欧洲指数涨幅分别仅为14.4%和5.7%。尽管部分集资者打着私募股权基金的幌子非法集资而使投资者对其产生怀疑，但总的来说，私募股权基金仍具有极强的吸引力。3.保密性强由于私募股权基金没有信息披露的义务，对私募股权基金的监管也相对于公募比较宽松，所以一方面更利于投资者信息和基金

23、发起人内部机密的保护，另一方面也有利于投资对象、主要是未上市公司的商业信息保护，减少对手的不正当竞争。4.培养与激励管理层，促进企业成长私募股权基金主要投资于未上市的公司或上市公司非公开募集的股权，并遵循财务投资策略，即通过资本利得而非经营收益盈利。私募股权基金的投资策略是“持股增值出售”，投资目的并非长期持有或进入一个产业，一般也仅仅参与企业管理，而不以控制企业为目的，企业不会丧失管理权与经营权；但同时，私募股权投资公司拥有一支具有丰富的管理经验和市场运作经验的专业基金管理团队，能够帮助企业制定适应市场需求的发展战略，对企业的经营和管理进行改进，并通过对管理人员进行股权激励等方式对管理员进行

24、激励，以加强目标公司的管理团队；而在实现目标公司上市等投资目标后便退出，在促进企业成长的同时保留企业的自主权，不会对企业的长期发展产生影响。（二）私募股权基金的效应分析“当你每天起床喝上一杯蒙牛牛奶，等电梯时不经意看几眼分众传媒的液晶电视，在办公室用联想电脑工作，回到家玩一会久游网的游戏，利用携程订一张机票，在太平洋保险购买一份旅游意外险时，私人股本巨头们就在你身边。”这是国际金融报曾刊登的一段文字，而其中提到的蒙牛、分众传媒、联想、久游网、携程、太平洋保险都是在私募股权基金的帮助下发展壮大的。私募股权基金在我国的社会、经济中所发挥的作用越来越不可忽视，成为我国社会、经济发展中新的亮点。1.私

25、募股权基金的效应分析微观企业层面（1）私募股权基金有利于解决中小企业融资问题，促进中小企业发展在我国，中小企业占全国企业总数的99.8%，创造了70%的就业，并贡献了60%的全国GDP，在经济发展中占有重要地位。但是中小企业融资困难却是我国资本市场长期无法解决的重要难题。就间接融资渠道而言，中小企业规模较小、负债能力有限，技术及管理水平也没有比较优势，使得本应成为其融资的重要渠道的银行“惜贷”；另外，中小企业的资金需求较灵活，而银行贷款的手续较复杂、贷款额度较大、贷款期限较长，不能有效满足中小企业的融资需求。截至2007 年末，全国小企业授信户数381 万户；小企业贷款余额2.52 万亿元，仅

26、占全部银行业金融机构贷款余额的9%。就直接融资渠道而言，上市门槛较高，即便申请创业板上市的公司股本也要求不少于3000万元，中小企业一般都无法满足上市条件；同时，中小企业的信用较低，而且难以满足股份公司净资产3000万以上、有限责任公司净资产6000万以上、机构担保等发债资格与条件，加之我国的债券市场不发达、债券融资制度不完善，债券融资方式也不适用。私募股权基金自身的特点及优势，可以帮助中小企业解决融资难问题。私募股权基金是通过非公开的方式向特定的投资者募集资金而设立，并以股权或准股权的方式投资于被认为有投资价值的非上市公司，在限定时间内通过IPO、并购、管理层或员工回购等方式，出售持股而获利

27、。股权投资不需要担保和补偿，也不属于企业负债、不需要支付利息，其盈利模式是通过对一个企业或产业的培育依赖企业未来的发展获得收益，是一种长期投资行为，中小企业可以在几年内获得稳定且充足的资金来源。例如，中国玻璃原是江苏省第三大亏损企业江苏玻璃集团，在作为我国本土化私募股权基金领头的弘毅投资进入后，不仅收购整合国内7家玻璃企业、在香港上市，而且为其引入了国际玻璃行业的领先者皮尔金顿作为其战略投资者，现已成为我国平板玻璃上市企业的第一位。（2）私募股权基金有利于企业优化股权结构、获得先进管理经验，提高运营效率私募股权基金在满足企业的融资需求的同时，并没有控制企业，也没有增加企业的负债，而是作为一种股

28、权投资，在企业资产负债表中作为企业资产；私募股权基金会利用自身的管理经验和国际化的视野，或利用自身的声誉和资源为企业引入专业、成熟的管理团队，以改善企业的治理结构、提高企业的管理能力，提高企业的运营能力和核心竞争力，给企业带来业绩的提升和综合实力的增强，为企业提供前瞻性的战略指导，帮助其获得新的发展机会。而在基金退出后，为企业留下一个富有创造力的管理团队和一套完善的人才机制。（3）私募股权基金有利于企业进行海外投资，实现企业全球化发展战略随着中国经济的发展和中国企业综合实力的增强，我国企业进行海外投资的步伐日益加快。在我国企业参与全球竞争的进程中，企业不仅可以借助私募股权基金在国内及全球范围内

29、的专业投资获得更高的回报，而且可以利用其金融性进行杠杆收购，降低收购成本，特别是后者在企业“走出去”战略中发挥重要作用。 私募股权基金具有广泛的关系和信息网络，能够帮助收购方获得深层次的信息以降低选择收购目标的决策风险。由于部分西方国家的投资审核机构会对任何敏感的入境、特别是与中国政府有关联的企业所进行的投资进行审查，加之我国很多海外投资涉及自然资源的控制，往往遭到被收购方国家的审核、推延或被迫中止收购。比如，中海油竞购优尼科遭到美国国会激烈反对，中铝入资澳大利亚力拓集团时被澳大利亚政府一再拖延审核，中石油竞拍斯拉夫石油公司因俄罗斯临时修改法律而退出等等。而私募股权基金可以在一定程度上规避外国

30、政府对国企身份的识别和审查，淡化国家色彩，降低政治风险。联想收购IBM时就有美国本土私募股权基金的介入。2.私募股权基金的效应分析中观产业层面从国际分工来看，我国仍处于产业链的低端，而随着低端产业的饱和以及成本的上升，低端产业链不能满足我国经济长期发展的需求，产业结构急需从传统产业向高新技术产业、从一二产业向现代服务业、从劳动密集型向资本和技术密集型转变，实现产业结构的升级。（1）私募股权基金有利于高新技术产业的发展在知识信息时代，高新技术是拉动经济增长的重要动力。高新技术产业虽然有很大的成长空间和投资价值，但同时，其所需投入的资金规模较大、未来的不确定性也使得其风险性也较大，这就导致高新技术

31、产业在发展过程中资金匮乏，加之其规模较小、难以形成产业规模进而无法实现规模效应。私募股权基金不仅拥有较高的风险承受能力，而且可以突破正式金融机构对融资者信用记录、盈利性等方面的限制，设计灵活的条款吸引投资者、补偿投资风险，为高新技术产业提供长期、稳定的发展资金，促进高新技术产业的发展。我国网易、搜狐、盛大等互联网的发展与取得的成功，就与私募股权基金关系密切。（2）私募股权基金有利于传统行业的整合升级我国的传统行业在国民经济中占有重要比重，特别是在国际竞争中，传统行业的成本优势一度成为我国在国际贸易中的重要优势。但近年来，随着我国经济增长和社会发展，劳动力和原材料等成本不断上升，成本优势已不再成

32、为在国际贸易中的比较优势；同时，传统行业技术比较落后、设备老化，过去所依赖的劳动密集型的粗放生产方式更是成为行业发展的瓶颈，行业必须从粗放型向集约型转变、做大做强以获得规模效益。私募股权基金在为传统行业发展提供资金支持同时，可以为行业引入国际上先进的技术和管理经验，可以推动优秀的企业并购、整合整个行业已达到规模经济，促进传统行业向资本、技术密集型转变，实现产业升级。3.私募股权基金的效应分析宏观金融层面（1）私募股权基金有利于金融市场的健全和完善国际经验表明，金融体系的发展程度对一国的经济至关重要。然而，我国资本市场还不完善，金融体系还不健全。随着我国对外开放程度的不断加深、与世界经济的不断接

33、轨，多层次的资本市场制度、健全的金融体系成为迫切并必要的要求。而私募股权基金不仅可以满足中产及以上社会阶层的投资需求，为投资者提供更多的融资渠道和融资工具，还可以满足企业的融资和发展需求，是我国多层次资本市场的必要组成部分，有利于健全和完善多层次、分级别的资本市场。（2）私募股权基金有利于产业结构的升级和国内生产总值的增长尽管，改革开放以来我国经济和社会发展成绩斐然，但我国经济增长仍主要依靠较低廉的劳动力和能源等原材料。由美国次贷危机引起的全球金融和经济危机中，我国东莞等地区所面临的出口订单大量减少而带来大量工厂倒闭的现象，已经再次说明了要从“中国制造”进行转型的重要性与紧迫性。而无论从搜狐、

34、网易等一批IT企业的兴起与发展的角度，还是从中国玻璃、小肥羊等实业企业的发展壮大及其对所属行业进行整合的角度，私募股权基金在我国经济转型和创新型经济发展阶段越来越提供有力的金融支持。三、 我国私募股权基金发展中存在的问题我国处在新兴加转轨时期，经济快速平稳发展，资本市场也在逐渐完善，为私募股权基金在我国的发展提供了较好的环境。但是，2007年，美国约翰-霍普金斯大学国际经济研究所教授、美国国会顾问Leeds教授在上海发表小范围演讲时表示，中国私募投资对GDP的贡献率只有0.1%，而美国的这一数字是15%；另据媒体报道，在欧美国家私募股权基金对GDP的贡献度平均为4%5%。可见，我国私募股权基金

35、的发展还处于起步阶段，经验还不足，没有形成相对完整的体系，在发展中仍存在较多的问题。（一）市场认可度较低，资金来源单一目前，我国的流动性过剩，存在大量社会闲散资金，社会储蓄率在居于高位，但市场对私募股权基金的认可程度却较低。从国际市场上来看，私募股权基金的主要投资者为养老基金、银行、保险公司、慈善基金和政府基金等长期投资者，而我国对投资者有较为严格的限制，国内私募股权基金的投资者主要是全国社保基金理事会、民营企业和个人投资者，而集中我国绝大部分金融资源的银行业和保险业则不被允许进行投资，资金结构比较单一。另外，我国私募股权基金还处于市场培育过程，本土投资者缺乏投资经验，且风险容忍度较低，短期行

36、为较为明显，平均投资套现期限仅为2.8年，有的投资者甚至希望能在1年内完成投资到套现的全过程。（二） 信息不对称，存在逆向选择和道德风险我国的私募股权基金处于起步阶段，私募股权基金倾向于投资一些风险较高或财务陷入困境需要重整的企业或是成长性较高的企业以较快获得最大的利益，而这些投资项目的高技术性、高风险性便会产生高度的信息不对称。私募股权基金在投资过程中，处于信息的劣势，被投资企业容易隐藏自身所面临的真实困境；而基金与投资者相比则处在信息的优势，投资者从基金管理人那里往往得到的是最好的业绩和能力，基金管理人甚至会欺诈投资者；加之我国的监管体系不完善，私募股权基金出现逆向选择和道德风险的几率较大

37、，有时甚至出现以私募股权基金为名目的非法集资行为。（三） 流动性风险较大，退出机制不畅通虽然我国在不断完善私募股权基金的退出机制，但我国目前多层次资本市场不完善，企业上市条件高，产权交易不活跃，其他退出机制尚在起步，加之基金股权投资环节短期行为较为明显，投资集中于成熟待上市企业，只将目标定位于IPO，造成退出渠道单一。现有的资本市场根本无法满足私募股权基金快速有效进入市场。在私募股权基金出现明显好转的2009年，共有80起私募股权基金退出案例，其中，股权转让3例、占3.8%，并购3例、占3.8%，其他方式3例、占3.8%，而IPO退出71起、占88.8%，仍是私募股权退出的主要方式。（四） 缺

38、乏良好的政策环境，法律法规薄弱我国目前还没有出台专门针对私募股权基金的法律法规，私募股权基金只能依靠其他法律法规取得法律支持。例如，我国商业银行法和保险法限制了金融资本进入私募股权投资基金，金融分业经营也使得大量成熟的金融资源不能进入这一领域；新修订的合伙企业法确立了有限合伙企业的组织形式，但法律的具体实施还需要国务院来制定，还不具有可操作性；由于个人破产法得缺失，基金经理个人承担无限连带责任带来的压力又过大，给合伙企业法的实施带来障碍；公司制私募股权投资基金的双重征税问题还没有彻底解决，公司资金的注入、退出等均需召开股东大会并办理工商变更，手续繁琐，相应的制度僵化等。虽然合伙企业法、外商投资

39、合伙企业管理办法(草案)、关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见以及其它众多法律法规的实施推动了中国PE的发展，仅靠这些法律是远远不够。基金法，信托法等法律大环境需要进一步改观。（五） 监管责任不明确，行业发展混乱虽然我国各级政府和中央各部门鼓励、支持私募股权基金的发展，但实际上，目前的私募股权市场监管处于无序的状态。尽管，作为产业投资基金和创业投资基金主管部门的国家发展和改革委员会似乎应该负责监管私募股权，也在出台了创业投资企业管理暂行办法后一直致力于推出股权投资基金管理暂行办法，但是，私募股权基金未来资金的主要来源将是银行、保险公司和证券公司，由此银监会、保监会和证监会应该也有一定的监

40、管权。另外，私募股权基金的投资本质上是股权投资，主要退出渠道为IPO，因此由证监会负责监管的呼声颇高。这种局面使得股权投资基金管理暂行办法迟迟无法出台，造成私募股权基金“群龙无首”的混乱状态。四、国外私募股权基金发展经验借鉴私募股权基金最早起源于美国，并在美国取得成功后，北美、欧洲、亚洲各个地区的国家纷纷效仿，有利的促进了世界社会经济的发展和全球化的进程。但由于认知、文化、背景、体制等方面的不同，各个国家和地区的发展路径和发展方式呈现出不同的特点。我国的私募股权基金处于发展阶段，可以总结各地区私募股权基金的经验教训，借鉴各国成功经验，建立私募股权基金的中国模式，有力支持有中国特色社会主义市场经

41、济建设。（一） 美国私募股权基金的发展经验私募股权基金起源于20世纪上半叶美国大型投资银行或产业公司进行的股权活收购活动。其标志性事件是1946年原哈佛商学院院长、“风险资本之父”Georges Doriot 与 Ralph Flanders 及Karl Compton 创办的美国研究与发展公司(ARDC)以及John Hay Whitney 同Benno Schmidt 合伙创立的J.H. Whitney公司业务。90年代，美国硅谷的崛起标志着私募股权投资形成了一个对美国企业和经济举足轻重的金融产业，并拉开了私募股权基金在全球范围内快速发展的序幕。目前，私募股权基金已经成为美国经济增长新的引

42、擎，财富杂志甚至将知名私募股权基金黑石集团精神教父史蒂夫施瓦茨曼称为“华尔街新国王”。美国私募股权基金资本以有限合伙公司为主，主要来源于养老基金、基金会和捐赠基金、银行、保险公司，家庭和个人的投入较少，资金来源多样；有相当大的比例投向加利福尼亚和马萨诸塞州，投资地区分布相对集中；90%左右的资本投资于计算机软硬件、生物技术、医药、通讯等新兴行业，并约有80%的私募股权基金投资于企业的成长阶段和扩充阶段；基金的退出渠道主要是通过在二版市场纳斯达克(NASDAQ)市场进行IPO，且私募股权基金的管理者和投资者都能获得丰厚的利润。（二） 欧洲私募股权基金的发展经验20世纪80年代，欧洲开始兴起私募股

43、权基金，现已成为仅次于北美的全球第二大私募股权投资发展区；其中，英国的私募股权基金是全欧洲规模最大和历史最悠久的，在全球的影响仅次于美国。欧洲私募股权基金资金主要来源于银行，且外国资本也只有主要地位；投资项目中主流产业占了较大比重，投资于高新技术产业的资本不足20%；投资领域主要集中在企业扩张期和管理层收购期，占私募股权基金总投资近90%；拥有规范的金融服务业法律对私募股权基金行业进行有效的监管的同时，自律组织英国私募股权基金协会（BVCA）也对行业实行严格的行业自律。（三） 日本私募股权基金的发展经验日本的私募股权基金起步相对较晚。1951年，为扶持高科技中小企业，日本成立了创业企业开发银行

44、，掀开了日本投资基金发展的序幕。20世纪六七十年代金融、经济相对宽松的背景下，日本民间于1972年成立了首家私募股权基金京都企业开发社；日本政府积极改革场外交易系统、建立日本的纳斯达克系统；仅1975年到1981年，私募股权基金向62个项目提供近17亿日元的资金。如今，日本已发展成为亚洲最具影响的私募股权市场，在全球私募股权市场中叶占据重要地位。日本私募股权基金主要是大银行、大证券公司、大财团或贸易商的附属机构，这些机构是基金的重要资金来源；在组织形式上采取子公司型，其中母公司占有绝大部分股份的子公司型基金占基金总数的70%以上；投资阶段以后期为主，对设立10年至20年的企业投资的比例高达36

45、%，而对创业未满5年的仅占16%，对设立510年的占21%；投资以传统产业为主，有73%的资金主要投向制造业、商业、其他服务业和国外企业，而对高科技企业创业阶段的投资比例不高；由于基金投资于创业企业较少，私募股权基金一般以并购形式而非创业板退出。五、 发展完善我国私募股权基金的对策建议（一）拓宽融资渠道，深化市场化程度根据私募股权基金较发达国家的经验，我国私募股权基金要尽快向银行、保险等机构开放，进一步拓宽融资渠道，引入更多的投资者，建立一个包括政府、企业、社保基金和社会闲散资金的多元化的资金来源，以实现私募股权基金投资自由化，加深市场化程度。（二） 建立并完善信用体系，加强行业自律欧美经验表

46、明，良好的信用制度和严格的行业自律是私募股权基金发展的基础。美国信用制度已非常成熟，基金管理人的品牌和信誉是投资者选择基金最为重要的标准之一。我国必须加强信用体系的建设，加强私募股权基金行业的自律，以降低管理者的逆向选择风险和道德风险。（三）完善资本市场建设，提供畅通的市场渠道我国需要进一步完善多层次、多元化的资本市场建设，提供多种、多样的退出渠道和机制，分散募股权基金的投资风险；鼓励基金在北京金融资产交易所等二级市场上进行交易，为私募股权基金的发展提供畅通的退出机制。（四）加大政策支持力度，完善法律体系建设发达市场的相关法律体系已较为完善，与之相比，我国需要在现有的法律框架内，进一步完善针对

47、私募股权基金各环节的相关法律体系，真正保护投资和融资双方的利益，维护市场的公平、公正。合理、有效。（五）建立统一的监管体系，探索适合中国国情的监管模式虽然整个欧洲除英国金融服务署（FSA）外没有一个国家对私募股权基金设立监管部门，但由美国次贷危机引发的全球金融和经济危机已用事实证明，私募股权基金必须要有完善的监管体系去规范。结合实际情况，我国应该尽快结束当前多头管理的监管方式，构建一个在法律约束下以市场为主导、政府监管与行业自律相结合的监管体系。参考文献1 张克中.社会资本:中国经济转型与发展的新视角M.人民出版社,2010.2 张慧学.私募股权投资中的信息不对称风险分析D.上海交通大学,20

48、10.3 李海苹.浅析中国私募股权基金发展中存在的问题及对策J.中国证券期货.2010(1).4 课题组.以金融转型促经济转型增强我国经济可持续发展能力J.中国党政干部论坛,2010(1).5 钟孝生.中国私募股权基金发展问题研究D.厦门大学,2009.6 蔡昉.中国经济转型30年M.社会科学文献出版社,2009.7 王爱霞.私募股权投资基金发展研究解决我国中小企业融资难问题的有效途径D.天津财经大学,2009.8 李寿双.中国式私募股权基金;募集与设立M.法律出版社,2009.9 李连发,李波.私募股权投资基金;理论与案例M.中国发展出版社,2008.10 陈伟萍.我国私募股权投资退出机制研究D.厦门大学,200811 艾小乐.论外资并购与中国本土私募股权投资的发展J.特区经济,2008(3).12 张明.境外私募股权基