民营企业进入资本市场融资问题.doc

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1、民营企业进入资本市场融资问题林彩菊【中文摘要】在国外，“民营”的基本含义是指“民间经营”，即非官方的组织运营活动。长期以来中国一直以所有制性质来区分不同的经济成份，对民营企业进行概念界定时，从其所有制归属角度入手加以分析，从而明确其基本的涵盖范围。所以民营企业即指一切非国有企业，包括个体、私营企业，无上级主管的民办集体企业，自然人和法人共同发起的有限责任公司，国家参股但不控股的股份有限公司，以及三资企业等。我国民营企业从无到有，无论在数量还是规模上都有了长足的发展，民营经济已成为我国经济中最具有生机和活力、发展前景最为广阔的一部分。在民营企业中不乏有相当实力的企业己经或正在进入资本市场成为上市

2、公司，以筹集资金和改善企业机制。随着我国资本市场的发展，市场的功能定位由为国企改革筹集资金到打破所有制界限，为所有符合上市条件的企业提供融资服务，资本市场的大门对民营企业敞开了，在不久的将来，将有越来越多的民营企业进入资本市场。【关键词】 民营企业、资本市场、融资【Abstract】 The elements of economy are always distinguished by their ownership in China, and in the current paper, we define the private enterprises as “all enterprises

3、 that have been operated by non-state sector”, which including enterprises owned by individuals or other private sectors, collective enterprises which are not in charge of senior administrations, companies limited sponsored by natural persons or legal persons, companies limited shared but not contro

4、lled by government, and “san zi” enterprises et al.Private enterprises of China have developed quickly not only in quantity but also in scale during the recent years, and private economy has been the most vigorous sector in Chinas economy. Many private enterprises operated well have been or are bein

5、g the listed company of capital market, so as to get finance and ameliorate the governance. With the development of capital market of China, the ownership limitation has been broken and the capital market is not limited to finance for state-own enterprises, but also finance for private enterprises,

6、and more and more private enterprises will enter the markets and get finance.【Keywords】private enterprise, capital market, finance我国现已基本形成国有经济和民营经济、大型企业和中小型企业并存的二元结构，且民营企业的地位与作用正在迅速上升，民营企业在资本市场的作用日益明显。但与此同时，我国的金融结构与经济结构、资金供给结构与需求结构的调整却没有完全到位，甚至处于严重的非对称状态。尽管融资制度安排为经济高速持续增长提供了重要的金融支持，但是这一制度安排在很大程度上造成了

7、融资效率的损耗。我们不难发现资本市场并没有发挥出对民营企业真正的资本配置功能，民营企业在资本市场上的融资安排存在严重的错位现象。1 民营企业与资本市场融资关系1.1 资本市场融资是民营企业发展的基础1.1.1可以满足民营企业的融资需求我国的民营企业大多是家族式企业或合伙企业，在短缺经济条件下，其创业初期主要依靠自身积累寻求发展，企业规模偏小，产权结构不明晰，缺乏强有力的融资支持。在这种条件下，大多数民营企业走过了资本原始积累阶段，完成了初次创业。如今，在宽松的政策环境下和激烈的市场竞争中，民营企业普遍追求以规模扩张、产业多元化为目标的第二次创业。随着资源组合的优化，市场半径的扩大，融资需求的规

8、模也不断加大，往往非自我积累所能达到，因此迫切需要从外界获得资金。从资金供给方来看，目前我国商业银行的初步商业化改革已显示出贷款向“大行业、大企业”倾斜的倾向，短期内不太可能在向民营企业贷款的问题上实现突破，而资本市场巨大的融资潜力、较为平等的融资要求无疑能够吸引民营企业的参与。同时，包括股票市场、债券市场、银行中长期信贷市场等在内的资本市场是融通中长期资金的场所，其资金使用期限较长且稳定，而民营企业目前缺乏的也主要是进行技术改造、扩大投资规模的资金，资金的占用期较长，这与资本市场的融资范围有很强的吻合性。因此，尽快推动我国民营企业进入资本市场来获得经营发展所必须的宝贵资金对其来讲无疑意义重大

9、。 1.1.2可以促进民营企业管理水平的提高 资本市场是一个较为开放的市场，进入资本市场融资的企业要受到多方面的监督和约束，尤其在证券市场上，不论是债务融资还是股权融资，公众投资者都可以通过自己的监督和判断来决定是否对企业进行投资，这对民营企业的经营管理看来说无疑造成了一定压力，促使其不能随意进行管理。另外，作为管理内容的一部分，我国民营企业尤其是中小民营企业普遍缺乏健全的财务制度，财务透明度不够，提供不了或不提供必要的财务报表和真实情况。而对于要进入证券市场融资的企业而言，及时完善的信息披露是必不可少的，这个要求无疑能督促民营企业切实完善自身的财务制度，增强财务透明度。即使对于在资本市场其它

10、领域内融资的企业来讲，建立符合现代企业要求的财务制度也是进行融资时被重点考察的内容。因而，民营企业进入资本市场融资可以有效促进自身管理制度的完善和管理水平的提高。1.2 民营企业进入资本市场对资本市场发展具有推动作用民营企业是改革开放以来一只异军突起的经济力量，我国资本市场，尤其是债券市场和股票市场也是自改革开放以后才逐步走上正规发展的快车道的，二者之间的合作到目前为止尚不算多。那么，民营企业进入资本市场对我国资本市场的发展会起到什么作用呢？1.2.1可以纠正我国资本市场功能定位的偏差，真正实现其优化资源配置的功效我们知道，资本市场的基本属性之一是具有高度的流动性，因而，它的一项基本功能就是能

11、够依据效率原则较为灵活地在全社会配置有限的经济资源。然而，我国的资本市场由于受到行政力量的调控一直扮演着为国有企业改革提供融资的角色，同时排斥了民营企业进入资本市场。在我国由计划经济向市场经济转变的过程中，适当地突出资本市场为国有企业改革服务的功能有一定的合理性和必要性，但是，过分强调这一点的结果是会将一些效益差、不够上市条件的国有企业“包装”上市，而一些效益好、够上市条件的民营企业却难以上市。这不仅降低了上市公司的质量，而且阻碍了上市公司间的竞争，使得资本市场因缺少竞争而难以发挥优化资源配置的功能，从而导致了其运行的低效率和功能定位的扭曲。允许民营企业进入资本市场，允许其按照同样的条件进行融

12、资可以真正体现市场经济的原则，使稀缺的资源在效率的指导下由效益差的部门流向效益好的部门，从而实现资源的优化配置。同时，由于在公平的条件下进入资本市场融资的企业是由市场来审查其资格的，因而可以杜绝以往只允许国有企业进入时经常出现的拉关系、争指标的现象，即使上述现象偶尔存在，投资者也会通过迅速转变选择来对其进行排斥。这一点对我国的股票市场而言尤为重要，因为这样可以提高上市公司的整体质量，促进其合理竞争，由此有效平抑市场的非正常波动，为市场的健康发展奠定扎实的基础。1.2.2可以推动资本市场规模的大力拓展，有效改善我国的金融资产结构目前，在我国的金融资产中，金融机构存贷资产的比重仍然过大，占金融资产

13、总额的84.31%。受对未来不确定预期增强等多种因素的影响，我国居民储蓄存款居高不下，大约占到居民个人金融资产的80%左右。相对于庞大的金融资产规模来说，资本市场的发育就显得相对不足，活跃于资本市场中的金融资产仅占金融资产总额的10%。这种明显不协调的金融资产结构表明我国资本市场具有相当大的发展空间，其融资潜力十分巨大。让民营企业进入资本市场本身就可以增加上市主体的类别和数量，补充新鲜血液，更重要的是，它们的进入能够形成良好的示范效应，从而吸引更多的民营企业挺进资本市场，对我国的资本市场在规模和结构上都实现拓展。1.2.3可以调动投资者的积极性目前我国资本市场上的融资主体较为单一，主要集中于国

14、有企业。受其长期以来产权不清、政企不分、经济效益普遍滑坡等因素影响，投资者普遍抱有十分谨慎的态度。尤其是股票市场，股民对于上市的国有股份制公司不按股份制运作、违纪违规行为层出不穷的现象，风险意识空前高涨，使得股票市场人气不足。推动民营企业进入资本市场，尤其是先让一部分效益好的民营高科技企业进入资本市场融资，必然会调动投资者的积极性，促使一部分存贷资产转移到资本市场中来，既有利于改善日前的金融资产结构，又能推动资本市场的快速良性发展。2 民营企业资本市场融资错位表现2.1 民营企业与国有企业之间的错位表现国家金融控制是转轨经济中融资制度的重要特征。在金融资源配置方面，资源配置不是遵循市场经济要求

15、的效率化原则，将稀缺的资本分配到边际效率高的部门中去，而在很大程度上按照所有制原则，存在明显的国有经济倾斜的问题。由于国有企业改革不到位，投资饥渴和预算软约束等问题继续存在，这种融资倾斜在不同约束条件下可以产生融资过度问题，也可以产生融资不足的问题。一方面，在金融资源配置的所有制原则下，国有企业无论对银行信贷资金的需求还是在资本市场上对股权融资的偏好都极其强烈，在预算软约束条件下投资饥渴膨胀，资本被低效率使用；另一方面，在银行难以获得有效信息的情况下，风险大的企业造成的外部性，容易致使效率高、还款能力强的民营企业也难以获得贷款，从而造成了信贷市场上的逆向选择。在这一资金配置格局下，国家控制型融

16、资制度极大扭曲了市场化的银企关系，限制了金融市场的发展和资金需求主体的选择空间，阻碍了资金配置中市场机制和竞争机制的发挥，资本不能在边际利润高的项目之间有序流动，导致资金逆配置问题产生。2.1.1主板对于民营企业上市存在实质性的准入限制中国主板市场(即股市场)自成立以来已经历了十个年头。但是民营企业在证券市场十年的蓬勃发展历程中得到的支持寥寥无几。原因有二:一是主板市场一直实行额度审批制，企业能否上市关键是能否从地方政府(或企业主管部门)与证管部门获得上市额度。企业的素质如何在相当程度上不是最重要的，因为包装可以出业绩。额度审批制的实施，使民营企业上市处于极为不利的处境，这是由于中国政府将现阶

17、段证券市场的首要任务确定为为国企改革和发展服务，要完成此任务，政府必然将手中的额度向国有企业倾斜，如1998年在中国境内直接上市的106家新公司中，民营企业只有5家，截至1998年底，民营企业直接上市数量仅占上市公司总数的3.06%。这种比例与当前民营经济所占国民经济的比重极不协调。从民营企业对中国GDP的贡献和它得到的资本市场支持来看，民营企业受到了极不公平的待遇。二是主板市场入市门槛较高成为民营企业又一上市障碍。据官方数据统计，近10年来，中国民营企业平均注册资金由93万元增加到目前的681万元，虽然增加了6倍有余，但是距离主板上市前3000万元的注册资金来讲，只有少数大型民营企业能够满足

18、上市条件，也就是说只有步入成熟期的民营企业才有可能进入主板市场融资发展。而对于一个民营企业创业历程来讲，创业最重要的部分是幼稚期、产业化初期到成长期，在这三个阶段，民营企业最需要融资支持，而以目前主板的上市条件，金融支持在创业过程的最重要环节是“虚置”状态。2.1.2其他问题僵化而又单一的资本市场体系，是深沪两个证券交易市场的现实状况，在一个市场体系中存在着两个上市基准和运作方式完全相同的证券交易所，在信息化与电子化的时代，不但是一种资源的巨大浪费，而且也不利于各种不同所有制、不同规模的企业都能无障碍地进入资本市场，进而形成社会经济的层次结构。此外，各地现有200余家非证券化的实物型产权交易市

19、场，主要以整体转让为主，上市出售的商品主要是国有亏损企业和微利企业，很少有民营企业进入市场融资。由于运作机制问题，除了极少数地区如上海以外，目前这类产权交易市场大多处于有场无市状况，基本上不能发挥配置资源的作用。二板市场及小股板块的设立，将彻底改变中国资本市场的现有状况，对中国资本市场体系的健全和完善起到有力的促进作用。就风险投资来说，中国目前一方面银行储蓄存款居高不下，另一方面创业企业嗷嗷待哺，形成了资本流向扭曲的事实。只有建立多层次的证券市场体系，风险投资才有了随时退出变现的渠道，风险投资才可能蓬勃发展，创业企业在创业初期融资难的问题才能迎刃而解。2.2 股票融资与债券融资的错位我国的企业

20、债券市场的发展一方面表现为起步晚，市场规模小，依然在较低水平上徘徊；另一方面企业债券市场尚未形成规范化的市场运作机制，一定程度上使我国的资本市场呈扭曲状态，企业债券市场规模与整个债券市场或者股票市场相比都显得微不足道。债券市场不仅没有为民营企业的发展提供一条有效的融资途径，实际上把企业债券市场当成了在国有产权制度框架内国有企业筹集资金的一种方式。而国有企业并非真正意义上的产权主体，缺乏有效的监督激励机制，因而又导致了债券融资的低效率运行，既浪费了宝贵的资源，又不利于国有经济主导地位的发挥和我国的企业债券市场的健康发展。这就决定了在国有产权的制度框架内，难以形成规范高效的、符合市场化运作的企业债

21、券市场。改革开放以来，我国民营企业的发展为国民经济持续稳定地发展和经济体制转变做出了积极的贡献。不仅显示了其具有旺盛的生命力、较为明晰的产权、高度灵活的经营机制和有效的分配机制，而且对市场经济具有较强的适应性。然而随着市场竞争的加剧，民营企业越来越面临着结构调整与产业升级的压力，尤其是融资困难成为制约其发展的关键因素。民营企业在创业初期，大多数民营企业可通过自有资金和少量借入资金即可解决资金投入和周转问题，而随着规模的扩大，为实现其可持续发展及经济增长方式的转变，必须采用新技术、新工艺和新设备，需要投入大量的资金，仅仅依靠民营企业的自有资金已无法满足其发展需要，所以资本市场能否为民营企业提供有

22、效的融资途径成为决定民营企业迅速发展的关键。目前由于受民营企业自身条件、银行利益趋向和国家信贷政策向国有企业倾斜等方面的影响，民营企业通过银行贷款进行融资十分困难，通过股份制改制发行股票也困难重重。同样，我国企业债券市场的发展从一开始就抛弃了民营企业这个极具市场特色的、有着强劲发展潜力的主体加盟。我国公司法明确规定：公司债券发行主体必须是股份有限公司、国有融资公司和两个以上国有企业或国有投资主体组成的有限责任公司；股份有限公司的净资产不低于3000万元，有限责任公司不低于6000万元；必须有前三年连续盈利的记录等。法律障碍加上企业资信不足，以及利率形成机制的僵化，资金价格扭曲混淆了企业债券风险

23、的差异性，使民营企业很少获得债券发行额度。而债券市场极度缺乏民营企业债券等融资工具，不仅使储蓄向投资转化的渠道阻塞，同时导致大量需要资金的民营企业无法利用这些市场以适合自己的方式筹集资金，从而成为制约民营企业加快成长的关键所在。3 民营企业资本市场融资错位的成因分析民营企业进入资本市场是一个较为复杂的问题，如果从总体角度来看，仅仅从客观现实入手进行针对性分析是不够的，只有在对这一问题的制度化背景进行深入研究并相应提出具体的制度安排思路之后，才能使这一问题的解决更为全面和顺利。 3.1“观念歧视”民营企业资本市场融资的政策制度障碍由于传统观念的束缚，“所有制的观念歧视”一直存在于我国的经济体制中

24、，资本市场同样也不例外。20世纪90年代，以股市融资制度为主的资本市场融资制度的出现，是继我国间接融资制度的出现之后我国融资制度的第二次革命，也是融资制度的一次重大的市场化创新。股票融资方式是银行融资的一种制度替代，是国家为济间接金融支持政策之穷而另辟蹊径推行的一次增量改革。就形式上看，尽管股票市场的发展可以称为一项全新的制度，但作为在既有社会融资体系和宏观经济存量框架下推行的增量改革，它必然被染上存量因素的色彩，从而使这一市场从发展之初就偏离了“规范、正常”的轨道，具备了所谓“中国特色”，其中最根本的一项就是市场的形成动因。即我国股票市场从一开始的较大规模发展，就不以国企的转机建制或为市场交

25、易主体提供流动性保护为目的；而是在政府的规划设计下，为国企融资寻求新的途径，以济间接融资渠道的不足。这使我国股市的发展从一开始就走向一条“岔道”。3.2“规模歧视”民营企业资本市场融资的政策制度障碍 民营企业在向资本市场寻求资本支持时，不仅遇到了严重的观念歧视，而且还遇到了规模歧视，而对民营企业融资的规模歧视实质上是我国资本市场制度缺陷在民企融资中的一个显现。资本市场的层次缺陷同时也导致了民营企业在资本市场寻求资本支持时面临着严重的规模歧视：主板市场门槛过高，民营企业规模较小，无法跨过融资门坎；二板市场设立尚无时间表，无法解决民营企业的资本渴求；三板市场规模较小，制度设计为法人股流通与退市企业

26、流通服务，民营企业仍无合法的筹资捷径等等。在资本市场上，对民营企业融资的规模歧视不仅存在于股权融资的股票市场上，债权融资的债券市场也不例外。就债权融资而言，我国目前实行“规模控制、集中管理分级审批”的规模管理。一方面，由于受发行规模的严格控制，特别是对民营企业不利的额度要求，使得民营企业很难通过发行债权的方式直接融资。另一方面，国家规定企业债券利息征收所得税后，更影响投资者的积极性，再加上大多数民营企业规模小、信用风险大等自身特点，结果使民营企业仅有的发行额度也很难完成。由此可见，民营企业的债权融资之道也并非一帆风顺。4 制度创新完善民营企业资本市场融资环境的路径选择合理高效的融资环境不仅能够

27、加快企业资产在全社会的合理流动以及优化重组，促进民营企业的快速发展，加速其技术进步的步伐，而且能够促进企业形成有效的公司治理结构。从制度创新角度入手解决民营经济融资难问题，是完善民营经济融资环境的重要举措。具体来说，要消除所有制歧视，以市场效率和风险控制能力为市场准入和退出的原则。当前，除了急需发展多层次资本市场体系，完善债券市场建设，并建立起相应的市场制度行为规范外，我们还需要从制度角度出发探求解决民营企业资本市场融资的其他途径。4.1 多层次的资本市场体系：急需建立 人们一谈到资本市场，以为就是证券市场，其实资本市场是一个很大的概念。所谓市场，其实就是交易过程。发达国家的资本交易，不仅是证

28、券市场的交易，而且存在大量的证券市场以外的交易，如场外交易、柜台交易、直接的产权转让等等。比如美国，很多企业都是在柜台交易，在一两个大的股市交易的股票个数不到全部股份公司数的10%。而中国这几年，采取严格禁止、取缔场外交易或柜台交易，导致中国资本市场发展很不充分，其它资本交易的形式没有发展起来，大家都往股市里挤，这是造成中国股市市盈率过高的原因之一，因为资金过多，需求过大。更严重的后果是导致其他资本的交易不能进行，资本效率难以提高。大量的产权无法交易，大量的资产由于不可交易而无法变成资本，不能交易的产权不是资本权，因为它不能有效地配置。结果，一方面是中国资本市场流动不畅、企业融资渠道狭窄，另一

29、方面是证券市场过分拥挤、扭曲。由于没有其它资本交易市场来分流，还造成投机过分地集中在股市，使股市承受风险过大。所以，中国缺乏一个多层次、多种方式交易的资本市场。狭窄的资本市场必然导致大量的资源不能有效而迅速地配置与再配置。特别是非国有企业很难获得融资渠道，它们是大市不能上、小市又没有，大量的中小企业职工持股特别是股份合作制企业的职工持股也不能转让和交易，往往是体制改革了，又因不能进一步通过股权的重组而憋死了。中国资本市场的配置效率，影响到整个中国经济的发展，如何建立一个多层次、多种形式的资本市场，不仅对资本市场本身的发展起决定的作用，对中国经济的发展也意义重大。同时，一家民营企业从初创期、幼稚

30、期、产业化初期、成长期到成熟期的五个阶段，对融资的需求量不尽相同，不同类型的企业对融资的需求量也有相当大的差别。所以，仅采取一个规则、一个层次的资本市场，只能满足创业投资在某一个阶段的需要。要满足公司成长的全过程，应当根据企业投资在各阶段的特点，建立不同层次的资本市场，从而形成多层次的资本市场体系。 建立多层次的资本交易市场，就可以吸纳被上一层次市场排斥在外的市场主体，从而使资本市场的作用范围得以扩大。建立多层次资本市场的核心是建立一个分层次的中小资本市场体系。这一体系至少应包括这样几个层面：二板市场、区域性小额资本市场和创业基金市场。二板市场主要解决处于创业中后期阶段的民营企业融资问题，特别

31、着眼于民营高新技术企业，但二板市场由于规模有限，上市成本也相当高昂，众多中小企业仍将难以进入该市场进行融资；区域性小额资本市场则主要为达不到进入二板市场资格标准的民营企业提供融资服务，为大量处于创业最关键时期初创期、幼稚期及产业化初期的民营企业提供融资可能。区域性小额资本市场可以由原证券交易中心、现有各地的产权交易市场以及技术产权交易市场改造而成；创业基金市场主要是使处于创业期的民营企业得到种子基金的资金支持，类似于美国的天使基金，使民营企业可以跨越最初的资金障碍。这就要求发展多种所有制投资主体，特别是建立和完善私人权益性资本的募集制度，培育风险投资基金，为民营企业得到创业基金开拓渠道。4.2

32、 债权融资：不可忽视在当今社会，融资方式的多元化与各种融资方式的协调发展已成为现代经济持续健康发展的必然要求。这主要表现在: 首先，融资方式的多元化及各种融资方式的协调发展，是企业多渠道、低成本筹集资金的市场基础。在一个健全的市场体系中，融资工具种类丰富，企业可以根据实际需要选择不同风险、期限和利率的融资组合，便捷而低成本地融通资金。其次，不同的融资方式对企业权利要求各不相同，因而对企业治理所发挥的作用也互不相同。企业根据自身的需要，选择不同的融资工具组合，可以在企业治理方面形成某种程度的互补效应，从而提高企业治理结构的效率。再次，融资方式的多元化及协调发展，也是优化资源配置和分散金融市场风险

33、的要求。市场机制的健全使企业融资行为更规范、金融资产价格更合理，从而资源更有可能按效益原则流动。多种融资工具的出现既使企业融资更便利、成本更低，又提供了金融市场参与者分散风险的手段，并通过众多交易主体分散风险的行动创造整体经济风险降低的条件。而从债券市场和股票市场发展的巨大反差看，其实也反映了融资主体特别是国有企业类的融资主体还没有完全走向市场化，其融资行为必然会自觉或不自觉地以谋求短期利益为目的。因此，债券市场发展的关键在于发债主体是否为真正市场化的、富有效率的企业。从这一点上来说，当前进行的国有经济战略大调整将为下一步企业债券市场发展开辟广阔前景。民营企业必须抓住国有经济战略大调整的有利时

34、机，积极进行制度创新、管理创新和技术创新；建立规范化的内部管理体制和真实的财务信息公开制度；不断提升企业的核心竞争能力；保持良好的资信条件和赢利能力，为企业进行有效融资打好坚实的基础。民营企业产权明晰、机制灵活、具有较好的企业财务状况和到期还本付息的能力，把民营企业作为我国企业债券市场的主体，允许民营企业通过发行债券融资，不仅有利于推动民营企业的迅速发展，有利于企业债券市场的市场化运做，更能够促进我国资本市场的健康发展。4.3海外上市：高潮迭起中国企业赴海外上市早已有之，并已经历过以制造产业、基础设施、红筹股和网络股为代表的四起四落四次浪潮。在前三次浪潮中，上市企业多为大中型企业，基本都在美国

35、、香港的主板市场上市。两年前，NASDAQ大中国区总裁黄华国对中国企业说出了“到美国去”的口号，以中华网、新浪NASDAQ上市为标志，产生了民营高科技企业为主导的海外上市第四次浪潮。此后一段时间网络企业的一蹶不振，使NASDAQ风光不再，中国企业海外上市的信心和欲望备受影响。但是2001年底，格林柯尔、大众食品等一批中小民营企业忽然间走出国门，纷纷在海外上市，一直期待国内创业板出台未果的大量中小企业亦将视线锁定海外资本市场，中国的第五次海外上市浪潮由此兴起。与前四次海外上市浪潮不同，有核心竞争力的民营企业是引领第五次浪潮的主导力量，其管理体制、经营效率、成本控制都具有独特竞争优势，受到国际投资

36、者的广泛关注。待添加的隐藏文字内容3海外上市为民营企业注入了资金，更为重要的是带来了先进的经营理念、最好的经验和广阔的市场空间。借助于海外资本市场的约束机制，民营企业得以改善公司的治理结构并利用国际资本市场这个平台更多地与海外机构取得各种联系，建立技术合作，并通过国际合作提升企业的竞争力和信誉，逐步发展成为实力雄厚的跨国公司。但海外上市也存在一定的风险，我们必须谨慎对待。4.4 民营资本与国有资本的良性互动在1985-1995年这一期间，国有企业改革陷入困境。我们意识到，不解决根本性的企业产权问题，不引入新的有活力的资本，进行体制上的根本转变，而仍然只是在公有制体系内进行零敲碎打式的改革，根本

37、无法扭转整个国有经济的被动局面。因此，虽然这一时期国有资本和民营资本没有出现大规模的结合，但已经为后来的融合发展做好了准备。可以说，这一时期国有资本与民营资本的互动已经开始向良性转化，民营资本的成功运作为国有资本提供了可借鉴的经营模式和途径，国有资本开始重视民营资本对自身的重要影响。自1996年开始，国有企业改革进入战略性重组阶段，抓大放小，收缩战线，为民营资本的注入敞开了大门。国有企业改革由于民营资本的参与，不仅激活了长期沉淀的存量资产，还解决了改革中的一系列问题：民营资本的积累、增值，创造了众多的就业岗位，部分解决了国有企业改革中的下岗职工问题，民营资本参股或者参与对退出行业中国有企业的并

38、购，为国有企业的战略收缩、退出提供了现实途径和有效载体。民营企业通过收购、兼并、租赁、参股、托管经营等多种形式参与国有企业的改革，有助于实现国有企业产权主体多元化和国有企业管理机制的转换。与此相对应，国有企业改革为民营企业提供了更为广阔的发展空间，民营资本在与国有资本的合作中不断发展壮大：民营企业的机制优势与国有企业技术、人才、装备等资产优势有机结合，提高了民营企业的整体素质；而国有企业退出过程中国有资本与民营资本置换，有助于民营企业实现低成本扩张。在国退民进的大潮中，资本市场为两种资本的结合与互动提供了更加市场化的平台。因此，一直善于发现先机的民营企业必将利用国退民进的大趋势，通过证券市场实

39、现产业整合、战略转移及跨越式发展的目标，同时也能积极实现在资本市场的再融资。 参 考 文 献1 杨浩，民营企业性质界定及产权分析，上海经济研究，2001.32 企业调查总队，民营经济发展与民营企业成长研究，中国统计，2004.23 茅以轼，张玉仁，中国民营经济的发展与前景，乡镇企业民营经济，2002.14 柯武刚，史漫飞，制度经济学M，北京：商务印书馆，20025 祝健，现阶段优化民营企业融资结构刍议，福建论坛，2002.10 6 焦奕扬，民营企业进入资本市场问题的探讨，财经论坛，2002.17 李文，上市的民营企业，银行家，2003.108 田晓东，中国企业债券融资与股票融资比较，中国金融，2001.69 张杰，民营经济的金融困境与融资次序，经济研究，2000.410 秦志宏，王坤，我国民营企业资本形成与融资模式，内蒙古大学学报，2003.311 张屹山，刘佳琦，建立多层次证券市场体系是推动中国民营企业发展的有效途径，社会科学战线，2003.4 12 何志刚，中国债券融资功能研究M，经济管理出版社，200313 王国刚，发展公司债券 推进体系完善，资本市场，2004.114 敖慧，张润斌，民营企业的海外上市融资，乡镇企业研究，2002.6